金融理念與資本市場

金融理念與資本市場

一、金融發(fā)展與資本積累和經(jīng)濟增長：

如何認識先進經(jīng)濟與先進金融？

機構(gòu)層次投資銀行從業(yè)者層次業(yè)務(wù)層次學(xué)科層次投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)生的場所投資銀行的整個行業(yè)投資銀行家投資銀行所經(jīng)營的業(yè)務(wù)作為金融市場中介機構(gòu)的金融企業(yè)關(guān)于投資銀行的理論和實務(wù)的學(xué)科市場層次行業(yè)層次投資銀行從六個層次理解投資銀行:是否依然先進？投資銀行產(chǎn)生的條件與商業(yè)相伴生股票發(fā)行機構(gòu)的專業(yè)化資本市場的專業(yè)化企業(yè)組織的股份化與債券發(fā)行關(guān)系密切投資銀行產(chǎn)生條件盡管投資銀行在歐洲各國具有不同的發(fā)展歷程，但從共性上來看，大致都離不開實體經(jīng)濟的發(fā)展與金融市場的發(fā)展。投資銀行的內(nèi)涵最廣泛的定義第二廣泛定義第三廣泛定義最狹義的定義投資銀行學(xué)實際上包括華爾街大公司的全部業(yè)務(wù)，從國際承銷業(yè)務(wù)到零售交易業(yè)務(wù)以及其他許多金融服務(wù)業(yè)務(wù)投資銀行學(xué)包括所有資本市場的活動，從證券承銷、公司財務(wù)到并購，及以公平觀點來管理基金與風(fēng)險資本投資銀行學(xué)只限于某些資本市場活動，著重證券承銷和合并與兼并投資銀行學(xué)應(yīng)回到它過去的原則上，嚴格限于證券承銷和在一級市場上籌措資金，在二級市場上進行證券交易投資銀行與商業(yè)銀行的比較投資銀行與商業(yè)銀行的比較（續(xù)）投資銀行與其他金融學(xué)科金融學(xué)的三個領(lǐng)域公司財務(wù)學(xué)投資學(xué)金融市場和中介學(xué)投資銀行與商業(yè)銀行資金媒介機制為什么西部地區(qū)經(jīng)濟落后？具有豐富的資源稟賦,有大量的礦產(chǎn)資源、水資源、山川秀美，土地肥沃，陽光充沛，各種自然條件非常優(yōu)越。但是為什么這樣的一個地區(qū)經(jīng)濟那么落后呢？這是地區(qū)問題還是全球性的問題？通過多年的學(xué)習(xí)和研究,發(fā)現(xiàn)這不僅僅是西部的問題,這是一個全球的問題。國際上著名經(jīng)濟學(xué)家都發(fā)現(xiàn)，窮國跟富國的區(qū)別不僅僅在資源稟賦的方面,往往是資源稟賦好的國家經(jīng)濟落后,資源稟賦差的國家經(jīng)濟反而比較發(fā)達。典型的案例就是阿根廷跟日本。為什么資源充足的國家經(jīng)濟發(fā)展慢呢？

關(guān)鍵在人力資源與金融發(fā)展在任何一個國家,最稀缺最有價值的資源是企業(yè)家資源。我們來回顧和解釋中國20年來的經(jīng)濟增長，除了改革開放前幾代人節(jié)衣縮食為改革累計大量的改革所需要的資本以外，最重要的是我們企業(yè)家的資源得到了更為有效的配置。解放后到改革前的資本積累與國家資本主義改革開放過程中的人力資源流動:

東莞的崛起與150萬香港人一般而言，人按照能力可以分為三類，高能力的人，中等能力的人，低能力的人。在一個國家的總?cè)丝谥?，高能力的人為企業(yè)家資源，低能力的人為社會普眾。從1978年到2006年，中國基本實現(xiàn)了工業(yè)化，農(nóng)業(yè)稅占不到5%，這是一個劃時代的標志。伴隨工業(yè)化進程，整個人力資源的變化發(fā)生了巨大的改變，更多的高能力的人流向商界，成為企業(yè)家，極大地推動了我國經(jīng)濟的發(fā)展。當(dāng)然這種狀況在不同地區(qū)的進度有快有慢，北京、上海、廣州、深圳發(fā)達地區(qū)更為典型一些，在一些二線，三線城市這種狀況剛剛處于萌芽狀況，仍然沒有擺脫我們經(jīng)常所說的“政治”經(jīng)濟學(xué)困境，即政治第一，經(jīng)濟第二，學(xué)問第三。金融發(fā)展至關(guān)重要即使是我們?nèi)肆Y本的狀態(tài)實現(xiàn)一定程度的轉(zhuǎn)變，我國經(jīng)濟發(fā)展水平縮短與美國等發(fā)達國家的差距，截至2010年年末，中國的GDP大約是美國的三分之一，為什么中國遠不如美國人富有呢？除了人口因素外，還有什么奧妙呢？美國經(jīng)濟與中國等發(fā)展中國家

的重大差別。

在于美國有著讓任何資產(chǎn)在任何未來的現(xiàn)金流都能提前變現(xiàn)的證券化、資本化體系關(guān)于錢、資本、財富的概念

關(guān)于錢、資本、財富的概念，中國人跟美國的理念大不一樣，在中國人眼里，只有錢的概念，很少有財富和資本的概念；在美國人眼中，錢只是一種貨幣的概念，流動可以用于直接交換，而財富則是另一概念，財富包括流動的價值，也包括不流動的價值，如死的有價物。資本主義是我們的口頭禪，

但我們對資本的含義又有多少的了解？而資本的含義更不一樣，他是能生錢的錢或者財富，是活的價值。一個人或者有一個企業(yè)，他的收入也是財富，但是如果沒通過金融工具將這些未來收入證券化，票據(jù)化，那它頂多是財富而不是資本。中國人說張三有錢，意味著張三過去賺了很多錢，美國人手里具有錢，不光是他過去有錢，還有他未來收入的折現(xiàn)價值，是過去加未來的概念。中國人絕大部分資產(chǎn)，都是沒有被資本化的財富。經(jīng)濟增長的動因資本積累技術(shù)創(chuàng)新制度創(chuàng)新信息技術(shù)在技術(shù)創(chuàng)新中也相當(dāng)重要度量中國經(jīng)濟增長的函數(shù)柯布道格拉斯函數(shù)：Y=A(t)Lαkβц式中Y是工業(yè)總產(chǎn)值，At是綜合技術(shù)水平，L是投入的勞動力數(shù)（單位是萬人或人）,K是投入的資本，一般指固定資產(chǎn)凈值（單位是億元或萬元，但必須與勞動力數(shù)的單位相對應(yīng)，如勞動力用萬人作單位，固定資產(chǎn)凈值就用億元作單位）,α是勞動力產(chǎn)出的彈性系數(shù),β是資本產(chǎn)出的彈性系數(shù),μ表示隨機干擾的影響，μ≤1。從這個模型看出，決定工業(yè)系統(tǒng)發(fā)展水平的主要因素是投入的勞動力數(shù)、固定資產(chǎn)和綜合技術(shù)水平（包括經(jīng)營管理水平、勞動力素質(zhì)、引進先進技術(shù)等）。根據(jù)α和β的組合情況,它有三種類型：①α＋β>1,稱為遞增報酬型，表明按現(xiàn)有技術(shù)用擴大生產(chǎn)規(guī)模來增加產(chǎn)出是有利的。②α＋β<1,稱為遞減報酬型,表明按現(xiàn)有技術(shù)用擴大生產(chǎn)規(guī)模來增加產(chǎn)出是得不償失的。③α＋β＝1,稱為不變報酬型，表明生產(chǎn)效率并不會隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大而提高，只有提高技術(shù)水平，才會提高經(jīng)濟效益。α假設(shè)和使用的數(shù)據(jù)α＋β＝1技術(shù)進步是中性的１９７８－２００４年：真實的ＧＤＰ（Ｙ）就業(yè)人數(shù)（Ｌ）固定資產(chǎn)原值（Ｋ）結(jié)論１、求出技術(shù)進步系數(shù)為－１．１０４４２、Y=A(t)LαkβцＹ＝０．３３１４ｋＬ

０．９０８３０．０９１７此方程的經(jīng)濟含義此方程的擬合優(yōu)度為０．９９，通過顯著性檢驗從１９７８年到２００４年，中國經(jīng)濟增長中資本的貢獻明顯地大于勞動的貢獻。具體地說每增加一個單位的產(chǎn)出，所需要增加的勞動投入僅需要９％，而增加的資本投資則達到了９１％，資本的貢獻是勞動貢獻的１０倍。這也說明了為什么中國的告速經(jīng)濟增長，總伴隨著較高的固定資產(chǎn)投資增長率，另一方面也證明了產(chǎn)權(quán)制度的改革對于經(jīng)濟增長具有重要意義。技術(shù)進步系數(shù)為－１．１０４４技術(shù)進步系數(shù)小于０表示，在這一時期，每增加一個單位的產(chǎn)出，所需要生產(chǎn)要素的投入是遞增的，從具體值來分析，２００４年中國真實的ＧＤＰ比１９７８年增加了９．８７倍，三大產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)增加了８７％，而固定資產(chǎn)原值則增加了１３．５７倍。結(jié)論符合現(xiàn)實從各個地區(qū)的實踐來看，取得較高的ＧＤＰ增長率，最重要的途徑是招商引資，而吸引投資者進行投資的，則是這些地區(qū)在生產(chǎn)要素上的比較優(yōu)勢，尤其是勞動、土地、礦產(chǎn)、能源等方面的優(yōu)勢。進一步說明中國制度創(chuàng)新所導(dǎo)致的生產(chǎn)力水平的提高，從總體上看，主要是依賴規(guī)模的迅速擴張而不是技術(shù)進步，換言之，經(jīng)濟增長更多地依賴于資本投入量的增加而不是生產(chǎn)要素使用效率的提高。伴隨著資金轉(zhuǎn)移而實現(xiàn)的技術(shù)轉(zhuǎn)移，雖然在中國具有比較優(yōu)勢，但在輸出國大多屬于淘汰技術(shù)，生產(chǎn)者更關(guān)注利潤而非技術(shù)進步。各地區(qū)為做大ＧＤＰ，重復(fù)投資現(xiàn)象嚴重。引發(fā)環(huán)境與資源的浪費。第一部分結(jié)論：

資本為中國經(jīng)濟增長的最重要因素那么，金融在動員儲蓄、引致投資、提高經(jīng)濟貨幣化的活躍程度等方面最終促進資本形成和資本積累。金融發(fā)展對經(jīng)濟增長發(fā)揮了巨大的作用。案例：廣東；東北；江浙三地不良資產(chǎn)／ＧＤＰ銀行體系與資本市場配置資源的差別：

配置資源的同時是否同時配置了風(fēng)險？保險的作用與信托的功能結(jié)論：非銀行金融體系相當(dāng)重要第二部分，國外與中國的數(shù)據(jù)比較中國金融的問題所在：銀行在融資中占比過大，金融產(chǎn)品創(chuàng)新受到抑制金融發(fā)展的重要作用企業(yè)為什么要上市？企業(yè)上市能創(chuàng)造什么價值？金融業(yè)的利潤增長超越其他行業(yè)并加速上升居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯示金融深化的程度不夠美國（左）和日本（右）的居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)金融改革的方向：

金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的演進過程我國上市銀行非利息收入占比世界范圍的利差水平美國的利差情況金融深化與國民投資升級金融資產(chǎn)從銀行流向證券三，美國次債危機對我們的啟示過猶不及與過于不及問題出在了所有制上面業(yè)主制-合伙制-股份制-有限合伙制PHD?PSD?

資本流動從新興國家向發(fā)達國家經(jīng)濟學(xué)教科書的傳統(tǒng)概念：資本流動（capitalflow）應(yīng)是從發(fā)達國家向發(fā)展中國家；過去5-6年的實際:從新興國家向發(fā)達國家

危機前的一年，美國凈流入資本9200億美元；

其中從新興國家：3610億美元；占39%，其中：中國21%，巴西 8.4%，俄國2.8%...OPEC國家2007年全年2008年上半年SaudiaArabia194192UAE6361Iran5754Kuwait5554Algeria5047Angola4447Nigeria5646Venezuela4441

資源核心國：OPEC國家的收入迅速上升（10億美元）全球金融資金規(guī)模(萬億美圓):

經(jīng)濟脫媒(15-20倍)

國家合計股權(quán)長期國債長期機構(gòu)債長期企業(yè)債短期債券日本119722055322911976中國922294673762823英國921421432840524開曼群島740279235234738中東30813979301744所有國家97723130196513052737635）

外國投資者持有美國證券的資產(chǎn)構(gòu)成

（2007年6月30日，美國財政部報告。單位10億美元

中國政府面臨的兩難問題在中國的外匯儲備中:65%是美元資產(chǎn),25%是歐元資產(chǎn),10%使日元和其他幣種的資產(chǎn);在美元資產(chǎn)中:50%是美國政府的長期債券;35%是美國的機構(gòu)債,像房里美,房貸美;15%是企業(yè)債或其他的短期債券;如果中國停止購買美國債券,將帶動其他國家停止購買,引起美元急劇貶值,中國損失更大.如果中國繼續(xù)購買,美國的8500億美元的救援方案能收到有效效果嗎?會不會是一個無底洞?中國目前每個月增加的外匯儲備大約在200至300億美元.中國有什么更浩的選擇?歐洲和日本的金融市場,不一定好于美國；在一段時期里，美元對世界主要貨幣的匯率，可能不是下跌，而是上升。

經(jīng)濟增長的極限:資本,勞動與技術(shù)進步

信用鏈條的蔓延與傳遞歐美金融機構(gòu)總資產(chǎn)與持有CDS:

股份制VS有限合伙制

雷曼兄弟為什么會破產(chǎn)？持有大量的次級債金融產(chǎn)品（MBS和CDO） 和其他較低等級的金融產(chǎn)品；總虧損達到150億美元，市場估計可能還有460億美元左右的潛在虧損；公司總負債6132億美元，所有者權(quán)益僅有263億美元，杠桿指數(shù)高達23倍；與韓國發(fā)展銀行，私募股權(quán)基金JCFlowers，美國銀行，巴克萊，需求注資的談判失敗。

AIG集團08年2季度的虧損結(jié)構(gòu)

中國的金融資產(chǎn)的質(zhì)量良好：

不存在大面積斷供影響國家（地區(qū)）上榜數(shù)資產(chǎn)總值占份額凈利潤

占份額日本1226710411817中國445025304038臺灣28790522印度22819577香港1796661414馬來西亞17344233韓國12105661211新加坡3389244總計30018550100%105100%

亞洲銀行負債改善，資金實力增強

（亞洲銀行300強，亞洲周刊2008年7月6日，單位：10億美元）銀行 人民幣10億元 美元10億元中國銀行 470 68.6 工商行 300 43.8建行 140 20.4交通行 100 14.6資料來源：TheWallStreetJ.22Sep.2008

中國主要銀行的現(xiàn)金狀況（2008年6月底）不代表沒問題銀行名2007年6月2008年6月2:1(%)BNPParibas95.8378.1881.6DeutscheBanks64.3141.1564.0WellsFargo119.19102.5886.1BankofAmerica221.65121.0754.6LehmanBrothers31.580.150.00M.Stanley69.5835.7051.3GoldmanSachs77.31