第七章籌資管理3

7.3杠桿原理資金結構是企業(yè)融資決策的核心。最佳資本結構：能使企業(yè)資金成本最低，企業(yè)價值最大的資本結構。杠桿理論能夠幫助我們分析企業(yè)所面臨的財務風險和經(jīng)營風險，從而找出企業(yè)的最佳資本結構。第一部分：預備知識一、成習性及分類成本習性也稱為成本性態(tài)，指在一定條件下成本總額的變動與特定業(yè)務量之間的依存關系。成本按習性可劃分為固定成本（fixedcost）FC變動成本（variablecost）VC混合成本二、總成本習性模型y=F+VC=F+VQy指總成本F指固定成本總額V指單位變動成本Q指業(yè)務量VC變動成本總額三、邊際貢獻（contributionmargin）M邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的余額。保本點之后，每增加一個單位的產(chǎn)銷量，企業(yè)的利潤就增加相當于一個單位邊際貢獻的數(shù)額。通常，邊際貢獻又稱為“邊際利潤”或“貢獻毛益”等。邊際貢獻又分為單位產(chǎn)品邊際貢獻m和全部產(chǎn)品邊際貢獻Mm=p—VS=p×QC=V×QM=S—VC=pQ—VQ=（p—V）Q=mQm:單位邊際貢獻S：收入總額P：價格V：單位變動成本VC：變動成本總額Q：產(chǎn)銷量M：邊際貢獻四、息稅前利潤（EarningsBeforeInterest,Taxes）簡稱EBIT息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。EBIT=稅后利潤÷（1-所得稅率）+利息EBIT=銷售收入—變動成本總額—固定成本總額EBIT=S—VC—F=pQ—vQ—F=（p—v）Q—F=mQ—F=M—FEBIT：息稅前利潤S：收入總額VC：變動成本總額F：固定經(jīng)營成本p：價格Q：產(chǎn)銷量V：單位變動成本m：單位邊際貢獻M：邊際貢獻五、稅前利潤稅前利潤=息稅前利潤-利息六、凈利潤凈利潤=稅前利潤-所得稅七、每股收益（EarningPerShare）每股收益即EPS，又稱每股稅后利潤、每股盈余，指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。每股收益＝利潤/總股數(shù)

I：利息t：所得稅稅率D：優(yōu)先股股利N：發(fā)行在外普通股平均股數(shù)第二部分【杠桿理論】杠桿三要素杠桿是物理學上的概念，指在找到適當支點的情況下，施加一個較小的力就能引發(fā)較大的效果的現(xiàn)象。杠桿效應的三要素：支點施加的力引發(fā)的效果經(jīng)營杠桿：指在一定產(chǎn)銷規(guī)模內，由于固定經(jīng)營成本的存在，產(chǎn)銷量發(fā)生較小變動，經(jīng)營利潤（EBIT）就會發(fā)生較大幅度的變動。經(jīng)營杠桿用來評價企業(yè)經(jīng)營風險的大小，經(jīng)營風險是源于企業(yè)資產(chǎn)結構和經(jīng)營決策的風險。支點：固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本

F

施加的較小力：產(chǎn)銷量Q的變化

較大的效果：EBIT的較大幅度變化。第二節(jié)：經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿衡量銷量和息稅前利潤的關系。經(jīng)營杠桿效用以經(jīng)營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage簡稱DOL)來表示DOL=

=DOL：經(jīng)營杠桿系數(shù)

EBIT：息稅前利潤M：邊際貢獻

S：銷售總額VC：變動成本總額F：固定經(jīng)營成本總額Q：產(chǎn)銷量p：單價

V：單位變動成本=只有當F為0時，DOL才可能為1，此時，產(chǎn)銷量的變動會引起息稅前利潤同比例變動。但企業(yè)不可能不存在固定成本，所以經(jīng)營杠桿系數(shù)恒大于1。DOL能表示企業(yè)經(jīng)營風險的大小，DOL恒大于1，表示企業(yè)永遠存在經(jīng)營風險。經(jīng)營風險是企業(yè)固有風險，不能消除?！纠}一】某公司固定成本600萬，變動成本率為60%，當銷售額分別為4500萬，3000萬，1500萬時，經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？當S=4500萬DOL=（4500-4500×60%）/（4500-4500×60%-600）=1.5當S=3000萬DOL=（3000-3000×60%）/（3000-3000×60%-600）=2.0當S=1500萬DOL=（1500-1500×60%）/（1500-1500×60%-600）=∞從以上例子說明1.銷售額越高，DOL系數(shù)越小，企業(yè)的經(jīng)營風險越小。2.M=F，經(jīng)營杠桿系數(shù)最大，此時企業(yè)經(jīng)營風險最大。3.在現(xiàn)有固定經(jīng)營成本規(guī)模下降低企業(yè)經(jīng)營風險的最好方法是提高邊際貢獻。【例題二】ABC公司06年取得息稅前利潤40萬元，預計下期銷量增長30%，企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預計07年息稅前利潤。預計EBIT=基期EBIT×（1+×DOL)第二節(jié)：財務杠桿財務杠桿：指在一定的資本結構下，由于固定資本成本的存在，息稅前利潤EBIT發(fā)生較小的變動，稅后利潤將發(fā)生較大幅度的變動。它評價企業(yè)財務風險的大小，財務風險是源于資本結構的風險。支點：固定的資金成本（利息和優(yōu)先股股利）

施加的較小的力：EBIT的變動較大的效果：EPS較大的變動

財務杠桿衡量企業(yè)息稅前利潤和稅后利潤（用每股收益EPS來表達）之間的關系。財務杠桿用財務杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage）DFL來衡量。財務杠桿效應某企業(yè)資金規(guī)模500萬，全部為股東投入，每股一元。如果當年企業(yè)EBIT為100萬，則EPS為多少？該企業(yè)現(xiàn)準備改變資本結構，300萬采用債務資金，200萬股東投入，負債平均利息率8%，在EBIT不變的情況下，此時的EPS為多少？（該企業(yè)所得稅率為25%）A當500萬全部為股東投入時EPS=100×（1—25%）÷500=0.15B當有300萬負債時，股東資金為200萬，折合200萬股。EPS=[(100—300×8%)×(1—25%)]÷200=0.285【思考】在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤增加10%，那么每股收益變動率是大于、小于還是等于10%？DFL====

DFL：財務杠桿系數(shù)EPS：每股收益EBIT：息稅前利潤I：利息總額M：邊際貢獻F：固定生產(chǎn)經(jīng)營成本Q：產(chǎn)銷量P：價格VC：變動成本總額V：單位變動成本如果企業(yè)存在優(yōu)先股DFL=D：優(yōu)先股股利t：所得稅稅率N：普通股股數(shù)EPS=當利息I為0時（即企業(yè)不存在負債），DFL=1，此時EBIT和EPS同比率變動。DFL反應企業(yè)財務風險的大小。DFL=1，EBIT和EPS同比例變動，企業(yè)不存在財務風險。即，只要企業(yè)沒有負債，就不會引發(fā)財務杠桿效應，也不會引發(fā)財務風險。所以財務風險不是企業(yè)的固有風險，可以通過取消負債的方法來消除?！纠}1】某企業(yè)04年—06年息稅前利潤分別為50萬，30萬，10萬，利息費用10萬。計算04年到06年的財務杠桿系數(shù)。當EBIT=50萬時，DFL=50/（50-10）=1.25當EBIT=30萬時，DFL=30/（30-10）=1.5當EBIT=10萬時，DFL=10/（10-10）=∞上例說明：1.EBIT越大，DFL越小，企業(yè)的財務風險越小。2.當EBIT=I時，企業(yè)的息稅前利潤只能支付當年利息，此時DFL最大，企業(yè)面臨最大的財務風險。3.降低財務風險可以通過降低負債或提高息稅前利潤來實現(xiàn)。財務杠桿只能在經(jīng)營杠桿的基礎上施加自己的影響，而經(jīng)營杠桿要對所有者權益產(chǎn)生影響，必須通過財務杠桿的作用來實施。注意【例題2】某物流公司全年營業(yè)額為300萬元，息稅前利潤為100萬元，固定成本為50萬元，變動成本率為50％，資本總額為200萬元，債務資本比率為30％，利息率為15％。計算DOL及DFLS=300萬，EBIT=100萬，F(xiàn)=50萬，VC=300×50%=150萬負債額=200×30%=60萬，I=60×15%=9萬【例題3】某企業(yè)當年取得稅后利潤100萬元，已知該企業(yè)所得稅稅率25%，DFL為1.5，企業(yè)負債平均利息率為5%，計算①該企業(yè)利息②該企業(yè)負債數(shù)額。EBIT-I=稅前利潤

已知稅后利潤100萬，【例題4】ABC公司06年EBIT為50萬，每股收益為2元，假設07年預計EBIT將增加60%，在財務杠桿系數(shù)為1.25時，07年的每股收益為多少？EPS=2×（1+60%×1.25）=3.5元總杠桿就是指由于固定經(jīng)營成本和固定財務成本的存在而導致的普通股每股收益的變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務量變動率的杠桿效應。支點：固定的經(jīng)營成本和財務成本

施加的較小的力：產(chǎn)銷量的變動

較大的效果：每股收益EPS較大幅度的變動第四節(jié)：總杠桿（復合杠桿）總杠桿是經(jīng)營杠桿和財務杠桿的聯(lián)合，反應產(chǎn)銷量和每股收益之間的關系。對于企業(yè)，總是經(jīng)營杠桿效應在前，財務杠桿效應在后?？偢軛U效應是企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險共同作用的結果，用來描述企業(yè)的總體風險?？偢軛U效應用總杠桿系數(shù)DTL（DegreeofTotalleverage）來衡量3.總杠桿（復合杠桿）：由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，產(chǎn)生了經(jīng)營杠桿效應，由于存在固定的財務成本，又引發(fā)了財務杠桿效應。經(jīng)營杠桿：由Q引發(fā)EBIT財務杠桿：由EBIT引發(fā)EPSDTL==DOL×DFL==DTL：總杠桿系數(shù)EPS：每股收益

EBIT：息稅前利潤I：利息總額M：邊際貢獻F：固定生產(chǎn)經(jīng)營成本Q：產(chǎn)銷量P：價格V：單位變動成本VC：變動成本總額總風險經(jīng)營風險財務風險經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)衡量狀態(tài)種類經(jīng)營特征籌資特點企業(yè)類型固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風險大。企業(yè)籌資主要依靠權益資本，以保持較小的財務杠桿系數(shù)和財務風險。變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風險小。企業(yè)籌資主要依靠債務資本，保持較大的財務杠桿系數(shù)和財務風險。