貨幣銀行理論

貨幣銀行理論上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院戴國強第一講

貨幣與經(jīng)濟一、貨幣的定義與計量（一）貨幣是經(jīng)濟活動中必要的工具1、從商品流通公式看2、從資本總公式看J.穆勒：貨幣是一種機械，迅速而方便地做著那些沒有它也能做好的事情，只不過離開了它就做得慢寫些和不那么順手而已（二）貨幣的職能基本職能：價值尺度和流通手段派生職能：儲藏、支付（三）西方經(jīng)濟學(xué)家的貨幣定義1、功能性定義：能直接購買并了斷債務(wù)的物品

按擁有的功能多少來定義貨幣2、經(jīng)驗性定義：與經(jīng)濟關(guān)系越密切的物品，其貨幣性越強經(jīng)驗性貨幣定義的缺陷：——不穩(wěn)定——央行控制難——因變量與自變量難以確定3、流動性定義：按可接受性來定義貨幣

通常采納功能性定義與流動性定義，將貨幣分為狹義與廣義。（四）貨幣定義的貨幣政策的影響

貨幣定義不同——貨幣計量方法不同——貨幣層次不同——貨幣供給計量不同——貨幣政策不同二、對貨幣量與經(jīng)濟活動水平關(guān)系的認識第一階段（20世紀30年代以前）：古典學(xué)派的貨幣數(shù)量論認為貨幣量是決定名義國民收入水平的決定性因素市場經(jīng)濟內(nèi)在穩(wěn)定，充分就業(yè)均衡，價格機制靈活；薩伊法則下，不存在需求不足；貨幣流通速度穩(wěn)定；貨幣只是交易媒介，其需求量取決于交易額或國民收入，不受其他因素影響第二階段（20世紀30-60年代）凱恩斯理論時代認為貨幣量在調(diào)整一國收入與就業(yè)水平方面不如財政政策，貨幣對經(jīng)濟的影響要通過利率變化來實現(xiàn)，而利率的影響是間接的第三階段（20世紀60-90年代）現(xiàn)代貨幣數(shù)量說認為貨幣是決定經(jīng)濟活動水平的主要力量，貨幣量在短期內(nèi)能直接影響產(chǎn)出（就業(yè)）和物價，長期內(nèi)只影響物價。短期內(nèi)變動貨幣供給量有效果，長期內(nèi)由于自然失業(yè)率存在，以及預(yù)期因素影響，變動貨幣供給量只影響物價，而不會改變真實產(chǎn)出。第二講

直接融資一、資金盈虧與資金流量分析預(yù)算盈余的原因：收入增加；增加留存，預(yù)防不測；減少支出，增加積累；缺少適當(dāng)?shù)耐顿Y與消費機會預(yù)算虧空的原因：收入減少；額外投資；消費超前；意外事故總支出=經(jīng)常性支出+新增投資（真實資產(chǎn)增加）總收入—總支出=新增儲蓄如果：新增儲蓄>新增投資.其差額用于增加貸款或用于還債新增儲蓄<新增投資.其差額用增加負債或減少貸款彌補新增貸款可表現(xiàn)為增加金融資產(chǎn)持有增加負債可表現(xiàn)為減少金融資產(chǎn)持有綜上所述:影響盈虧的主要因素是:收入、支出、儲蓄、投資、借入、貸出、或金融資產(chǎn)增減（二）金融是盈虧單位之間資金調(diào)劑的重要方式1、調(diào)劑盈虧有三種方式——實物借貸（物物交換，商業(yè)信用）——價值無償轉(zhuǎn)移（納稅，饋贈等）——貨幣借貸（銀行信用）2、金融的作用

彌補商品買賣割裂的缺陷；滿足當(dāng)事人不測之需；調(diào)節(jié)消費結(jié)構(gòu)3、金融的特征——一致性——期限性——收益性——風(fēng)險性（二）資金流程分析——資金流程分析表步驟：劃分經(jīng)濟部門——為各部門編制資金來源與運用表——匯總部門資金流程表——產(chǎn)生矩陣儲蓄=投資

罕見儲蓄>投資

購買金融資產(chǎn)或儲藏貨幣儲蓄<投資

借款或出售金融資產(chǎn)投資+金融投資=借入+凈值投資+貸出=借入+儲蓄投資=儲蓄+(借入-貸出)一個單位的資金來源：收入、儲蓄、借入、金融資產(chǎn)持有量減少一個單位的資金運用：支出、投資、貸出、金融資產(chǎn)持有量增加按復(fù)式記賬原理，一個單位的資金來源總額和資金運用總額必然相等，但是各個對應(yīng)項目不一定相等，所以形成盈余單位和虧缺單位，當(dāng)其收>支，就有儲蓄或?qū)ν赓J出，便是盈余單位；收<支，就需借入，便是虧缺單位。分析資金流程的意義可以透徹地分析和追蹤每一種負債來自哪些部門，使我們能對行為基本一致的經(jīng)濟主體、部門進行評價，它是凈負債還是凈投資部門可看出各部門之間如何進行資金融通，哪些單位增加了金融資產(chǎn)（貸出部門），哪些單位減少了金融資產(chǎn)（借入部門），進而考察資金在各部門間的運動可以分析金融市場工具供求狀況，對資金流向作預(yù)測，并了解各部門資產(chǎn)組合情況分析央行政策的影響，如利率變動對資金流程的影響預(yù)測金融市場未來的資金供求狀況二、金融市場（一）間接融資與直接融資直接融資：資金盈余方購買資金虧缺方發(fā)行的金融工具，實現(xiàn)資金與原生證券直接對流間接融資：資金盈虧雙方通過中介機構(gòu)進行的融資（二）良好的金融市場應(yīng)具備的條件1、深度：金融資產(chǎn)開價、要價和最后成交價差距很小2、廣度：買方和賣方的內(nèi)部組成復(fù)雜多樣，系統(tǒng)性風(fēng)險小3、彈性：證券價格變動后能迅速地復(fù)原。三、金融市場理論（一）有效市場理論(EMH)

認為金融資產(chǎn)市場價格是信息的反映，是遵循隨機游走假設(shè)的，如果市場信息傳遞順暢，沒有交易成本，未來價格變動將獨立于當(dāng)前價格；如果價格分布是獨立的那么價格變化呈正態(tài)性。根據(jù)與資產(chǎn)定價有關(guān)的信息分類，有效市場有三種水平弱有效市場：資產(chǎn)價格充分反映了與價格變動有關(guān)的歷史信息，如歷史價格水平、價格波動性、交易量短期利率等。任何人無法利用歷史信息獲得超額利潤半強有效市場：資產(chǎn)價格充分反映了歷史信息和其他公開信息，如公司財務(wù)報告、宏觀經(jīng)濟情況等，投資者不可能從公開信息中獲得超額利潤強有效市場：資產(chǎn)價格充分反映了所有公開信息和未公開信息，投資者無法利用任何信息獲得超額利潤因為信息如果可以預(yù)測，就成了當(dāng)天信息的一部分而反映到價格中去了。隨著不可預(yù)測的信息而變動的價格也是不可預(yù)測的。這就是價格隨機游走的本質(zhì)。有效市場的三個基本前提市場上的投資者都是理性人，能利用信息對證券進行理性評價當(dāng)部分投資者為非理性人時，他們的交易表現(xiàn)出隨機性，會相互抵消買賣行為的影響，而不會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響，不會形成系統(tǒng)性價格偏差即使非理性投資者會以相同交易方式偏離于理性標(biāo)準(zhǔn)競爭市場中的理性套利者的套利行為及其過程會使資產(chǎn)價格回歸基本價值，從而保持市場有效性（非理性者總是買高賣低，最終被淘汰，市場最終剩下理性人，市場是有效的）噪聲與市場有效性噪聲是不反映經(jīng)濟信息的消息。信息是指含有一定經(jīng)濟內(nèi)容的消息，人們可根據(jù)信息進行交易而獲利，不可能根據(jù)噪聲交易獲利噪聲交易是市場流動性得以保持的基本條件，它使金融市場的存在成為可能。沒有噪聲交易，市場交易規(guī)模會非常小，人們會持有自有資產(chǎn)，而很少交易，除非套現(xiàn)，將會導(dǎo)致市場一邊倒，失去連續(xù)性和流動性市場噪聲交易越多，市場流動性越高，但大量的噪聲交易會使證券價格不能準(zhǔn)確反映各種信息的內(nèi)容，降低了市場有效性。由于價格中包含了較多的噪聲，信息知情者就不會持有過多頭寸，從而使噪聲交易擴大使信息擁有者難以擁有優(yōu)勢，結(jié)果實際的證券收益只是預(yù)期收益的“噪聲估計”，市場上難以區(qū)分誰是信息知情者，誰是噪聲交易者，人們也永遠搞不清價格究竟偏離其內(nèi)在價值有多遠噪聲交易既是市場缺乏有效性的表現(xiàn)，又是市場有效性不可缺少的環(huán)節(jié)。因為噪聲交易使得各種信息迅速反映在證券價格中，提高了定價效率，從而提高了市場有效性（二）行為金融理論行為金融理論認為：經(jīng)濟主體在金融交易活動中常常不是按照在嚴格假定條件下的最優(yōu)決策模型來進行投資決策的，要掌握市場主體的實際決策行為和市場運行狀況，就必須應(yīng)用社會學(xué)或人類學(xué)中的一些理論方法，而不僅僅是經(jīng)濟學(xué)方法市場中出現(xiàn)的一些特異現(xiàn)象，如交易量問題、股價變化大于股票內(nèi)在價值變化、證券溢價之謎、時間效應(yīng)問題、小公司效應(yīng)等，使有效市場理論陷入難以回答的局面。行為金融理論應(yīng)運而生行為金融理論的主要內(nèi)容期望理論過度自信、過度反應(yīng)和反應(yīng)不足錨定效應(yīng)行為資產(chǎn)定價，認為噪聲交易干擾了標(biāo)準(zhǔn)B系數(shù)，行為金融理論稱之為行為B系數(shù)，由此決定BAPM行為資產(chǎn)組合理論，認為投資者的資產(chǎn)組合不是永遠為規(guī)避風(fēng)險。投資者的資產(chǎn)組合象金字塔，一層一層構(gòu)成，每層有不同的目標(biāo)，有不同的風(fēng)險態(tài)度，有的為避免貧困和破產(chǎn)而規(guī)避風(fēng)險，有的為暴富而追逐風(fēng)險。（三）預(yù)期理論預(yù)期是一種客觀心理方法，是人們對與目前決策有關(guān)的某些因素的未來變化規(guī)律和期望值進行估計適應(yīng)性預(yù)期：是根據(jù)過去的經(jīng)驗形成的預(yù)期，如通脹預(yù)期理性預(yù)期：認為人們的預(yù)期不僅受現(xiàn)在和過去信息影響，還要受到對未來信息預(yù)期的影響，從而使自己的預(yù)期與最佳預(yù)期一致凡是能被預(yù)期到的政策都是無效的，因為其效果在政策實施之前已被人們的自適性行為所抵消了（四）微觀結(jié)構(gòu)理論研究證券市場中，決定買賣指令如何形成，如何處理，如何進行交易，交易價格如何形成的系統(tǒng)、程序、和各種規(guī)則的理論存貨模型——報價中指令流方向和數(shù)量的不確定性，與特種經(jīng)濟商、自營商存貨之間的相互影響信息基礎(chǔ)模型——市場價格不依賴于交易成本，而依賴于信息，信息不對稱導(dǎo)致差價存在策略交易者模型——擁有信息的交易者會選擇策略性交易，他們會研究信息靈便者和不知情者的交易行為（包括時間和數(shù)量）進行策略性交易微觀結(jié)構(gòu)理論關(guān)注市場流動性證券交易成本市場效率市場波動性四、利率理論（一）古典利率理論代表人物：龐巴維克主要思想：時間偏好理論特點：投資與儲蓄分別代表資金需求和資金供給，古典學(xué)派強調(diào)供給的重要性。儲蓄由時間偏好決定，利率調(diào)節(jié)時間偏好。認為利率決定與貨幣因素?zé)o關(guān)，是一種非貨幣的利率理論（二）流動性偏好理論代表人物：凱恩斯主要思想：貨幣需求與貨幣供給決定利率高低理論特點：強調(diào)需求的決定性作用主要內(nèi)容：Md=L=L1+L2貨幣供給由央行決定，貨幣需求由多種因素決定，貨幣供求決定利率，利率影響投資與儲蓄，使利率成了連接實際領(lǐng)域和貨幣領(lǐng)域的橋梁當(dāng)利率降低到某一水平，可能導(dǎo)致流動性陷阱（三）可貸資金利率理論代表人物：俄林主要思想：利率由可貸資金供求關(guān)系決定主要內(nèi)容：可貸資金供給由央行發(fā)行、商行信用創(chuàng)造、反窖藏等決定?？少J資金需求由投資、交易、窖藏等決定特點：把古典利率理論和流動性偏好理論結(jié)合起來。但忽視了收入對利率的影響（四）IS-LM理論IS-LM的思想淵源代表人物：?？怂?，漢森理論特點：是一種宏觀的利率決定理論，運用一般均衡方法，不僅考慮實際因素和貨幣因素，還加入收入因素。使IS-LM成為重要的宏觀經(jīng)濟模型（五）利率期限結(jié)構(gòu)理論主要內(nèi)容：研究不同期限利率差異的理論預(yù)期理論：假定市場是統(tǒng)一的，不同期限的資產(chǎn)可完全替代，預(yù)期短期利率上升會導(dǎo)致長期利率上升，反之亦然市場分割理論：認為不同期限資產(chǎn)不可替代，因為市場是分割的，不同期限利率由各個市場的供求關(guān)系決定風(fēng)險貼水理論：長期資產(chǎn)風(fēng)險大，需要風(fēng)險貼水，導(dǎo)致長期資產(chǎn)利率高第三講

金融中介機構(gòu)一、金融中介存在的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)金融交易中存在較高的交易成本（花費的時間、費用）信息不對稱所導(dǎo)致的信息搜集成本、搭便車問題逆向選擇風(fēng)險和道德風(fēng)險金融中介理論機構(gòu)觀：現(xiàn)實經(jīng)濟需要金融中介機構(gòu)，政府的政策是幫助這些機構(gòu)有效地運作。對它們的管制主要是業(yè)務(wù)管制功能觀：金融功能是社會經(jīng)濟活動客觀賦予的，不管機構(gòu)形式如何，功能始終存在，功能比機構(gòu)更穩(wěn)定（支付、融資、資金轉(zhuǎn)移、控制風(fēng)險、協(xié)調(diào)不同地區(qū)分散決策的價格信息、處理信息不對稱等）二、商業(yè)銀行（一）商業(yè)銀行的功能（二）商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)（三）商業(yè)銀行的管理理論——資產(chǎn)管理理論——負債管理理論——資產(chǎn)負債綜合管理理論——缺口管理理論——資本管理理論三、銀行再造理論與實踐第四講

貨幣需求與貨幣供給一、貨幣需求（一）貨幣需求的含義

是指在市場經(jīng)濟條件下，有獨立行為能力的經(jīng)濟主體，在一定的預(yù)算約束下，持有貨幣的愿望和行動。（二）貨幣需求的決定因素收入水平與收入時間間隔商品供給量社會信用制度狀況利率水平預(yù)期因素——物價預(yù)期——利率預(yù)期對貨幣的態(tài)度（三）幾種主要的貨幣需求理論1、交易方程式：M=PT/V2、現(xiàn)金余額方程式：M=kPy兩者的區(qū)別：（1）前者研究作為流通手段的貨幣，后者研究作為儲藏手段的貨幣（2）前者排除了心理因素作用，后者表明心理因素有重要作用，考慮了貨幣的邊際效用的影響（3）前者認為決定性因素是商品交易額，后者隱含著利率的作用3、流動性偏好理論：Md=L1(y)+L2(i)主要貢獻：（1）突出貨幣的資產(chǎn)性（2）提出利率是貨幣需求的決定因素以及（3）提出投機性貨幣需求的概念（4）提出了流動性陷阱的概念主要缺陷：沒考慮利率對交易性貨幣需求的影響；只考慮貨幣和債券兩種資產(chǎn)之間的選擇4、鮑莫的平方根法則5、惠倫模型：提出預(yù)防性貨幣需求取決于持幣成本（非流動性成本、機會成本）收入與支出狀況；非流動性成本是因低估某一時期內(nèi)的現(xiàn)金需要而造成的嚴重后果，包括貸款利息支出、資產(chǎn)變現(xiàn)的成本、陷入困境或破產(chǎn)等收支狀況是指凈支出超過持有預(yù)防性貨幣額時，需要變現(xiàn)非貨幣資產(chǎn)的概率T=Mi+nCT=Mi+nCT：總成本；M：預(yù)防性貨幣需求；i：利率；n：變現(xiàn)次數(shù)；C：變現(xiàn)費用6、托賓的資產(chǎn)選擇理論

認為金融資產(chǎn)是多樣化的，人們選擇貨幣或證券取決于他對風(fēng)險的態(tài)度，人們總是在比較收益與風(fēng)險，風(fēng)險是負效用，收益是正效用，人們總希望實現(xiàn)效用最大化7、貨幣學(xué)派的理論（1）建立了完整的貨幣需求函數(shù)M=f(Y,rm,rb,rs,1/pdt/dp,w,u)（2）提出恒常收入概念二、貨幣供給（一）貨幣供給的含義

在現(xiàn)代信用體系中，貨幣供給表現(xiàn)為銀行體系的負債，是央行的貨幣發(fā)行和商行的存款總額1、貨幣存量和貨幣流量2、內(nèi)生貨幣和外生貨幣3、高能貨幣和基礎(chǔ)貨幣4、原始存款與派生存款5、貨幣乘數(shù)（二）貨幣供給方程式貨幣供給方程式的意義揭示了貨幣供給的機制說明貨幣供給主體不僅僅是中央銀行，其他經(jīng)濟主體的行為對貨幣供給也有重要影響中央銀行的貨幣政策要通過其他經(jīng)濟主體的行為才能取得效果第五講

通貨膨脹與通貨緊縮第六講

貨幣政策第七講

國際收支與外匯一、國際收支1、國際收支是一國在一定時期內(nèi)對外經(jīng)濟往來與非經(jīng)濟往來所發(fā)生的外匯收支總合2、國際收支平衡表——經(jīng)常項目——資本與金融項目——官方儲備——錯誤和遺漏（二）國際收支不平衡及其類型1、國際收支不平衡是經(jīng)?，F(xiàn)象2、國際收支不平衡的主要類型：（1）暫時性不平衡（2）結(jié)構(gòu)性不平衡（3）政策性不平衡（三）調(diào)節(jié)國際收支的原則與方法1、原則：（1）平衡國際收支不能影響國內(nèi)經(jīng)濟增長（2）按照不平衡的類型采取不同的措施2、方法（1）貨幣政策、調(diào)節(jié)利率（2）變動匯率（3）財政支出政策（4）行政管制（進出口管制、外匯管制等）二、匯率理論（一）外匯與匯率1、外匯是指外國貨幣以及用外國貨幣所表示的債權(quán)債務(wù)憑證2、匯率是指一國貨幣與他國貨幣的兌換比率3、匯率的表示方法——直接標(biāo)價法——間接標(biāo)價法（二）幾種主要的匯率理論1、公共評價理論

鑄幣平價——人們的公共評價——影響兩種貨幣的供求關(guān)系——匯率這一理論的核心是鑄幣平價2、國際借貸說

商品進出口、債券買賣、資本交易等——國際收支——外匯供求——發(fā)生外匯支出（借）、外匯收入（貸）——影響匯率3、購買力平價說以一價定律為基礎(chǔ)，認為貨幣的對外價值以對內(nèi)價值為基礎(chǔ)，貨幣的對內(nèi)購買力決定貨幣價值，人們按貨幣購買力來決定兩種貨幣的匯率（1）絕對購買力平價：R=Pb/Pa（2）相對購買力平價：R=RO*(Ib/Ia)購買力平價決定的匯率是長期均衡匯率（四）匯兌心理說認為人們需要外幣是基于某種欲望，這種欲望是外幣具有價值的基礎(chǔ)，人們按自己的主觀欲望判斷外幣的價值，當(dāng)外匯供給增加時，外匯的邊際效用下降——導(dǎo)致外幣匯率下降，反之亦然。該理論的意義在于：一旦人們預(yù)期官方匯率會發(fā)生變動，就可能率先行動，導(dǎo)致資本外逃，使本幣匯率急劇下降，因此金融當(dāng)局穩(wěn)定本幣匯率有重要意義（五）利息平價說決定遠期匯率的主要因素是兩種貨幣的短期利率之間的差異。高利率貨幣導(dǎo)致套利，使其需求上升——供給增加——引起該貨幣匯率下降高利率貨幣有遠期貼水，低利率貨幣有遠期升水該理論揭示了匯率波動與各國貨幣市場利率有關(guān)，一國要維持匯率穩(wěn)定，必須重視公開市場操作和利率政策協(xié)調(diào)三、內(nèi)外均衡問題（一）米德沖突內(nèi)部均衡即實現(xiàn)非通脹條件下的充分就業(yè)外部均衡是實現(xiàn)經(jīng)常項目收支平衡通常用支出變動政策（即需求管理政策）改變支出水平，實現(xiàn)內(nèi)部均衡用支出轉(zhuǎn)換政策（變動匯率、關(guān)稅、出口補貼等）改變支出結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)外部均衡但有時會出現(xiàn)內(nèi)部均衡與外部均衡不一致的沖突（二）實現(xiàn)內(nèi)外均衡的方法加強財政政策與貨幣政策配合當(dāng)出現(xiàn)失業(yè)與逆差共存時，實行擴張性財政政策促進內(nèi)部均衡，再實行緊縮的貨幣政策，促進外部均衡有利利于促進內(nèi)外均衡第八講

凱恩斯學(xué)派和現(xiàn)代貨幣學(xué)派的分歧一、兩派分歧的核心1、市場機制是否具有內(nèi)在穩(wěn)定功能，價格機制能否使市場得到清理2、政府是否應(yīng)當(dāng)對經(jīng)濟進行干預(yù)3、貨幣政策是否有用二、兩派的主要分歧（一）關(guān)于貨幣與資產(chǎn)1、什么是貨幣（即關(guān)于貨幣的內(nèi)涵與外延）

“凱”強調(diào)貨幣的儲藏功能，突出貨幣的資產(chǎn)性，認為貨幣是流動性最高的資產(chǎn)。應(yīng)當(dāng)根據(jù)資產(chǎn)的流動性來定義貨幣

“貨”承認貨幣的資產(chǎn)性，認為貨幣是購買力的暫棲所。但是是從資產(chǎn)與國民收入的相關(guān)性來定義貨幣2、在資產(chǎn)選擇方面