投資學(xué)課件 15期貨市場

第15章期貨市場期貨市場

FuturesMarkets15.1期貨合約15.2期貨市場的交易機(jī)制15.3期貨市場策略15.4金融價(jià)格的決定15.5金融期貨什么是期貨做期貨到底是做什么呢?

做期貨=簽合同（標(biāo)準(zhǔn)化）1、多頭——

簽訂了一個(gè)購買合同如對將要買進(jìn)股票的空倉者，買入股指期貨2、空頭——

簽訂了一個(gè)銷售合同如持股者在股指期貨市場，賣出股指期貨合約3、多頭平倉——

簽訂了一個(gè)銷售合同4、空頭平倉——

簽訂了一個(gè)購買合同注：交易所通過保證金制度提供履約擔(dān)?；竟δ埽簽槠髽I(yè)提供“避風(fēng)港”。4期貨合約的基本概念

期貨合約的基本概念

期貨合約是指由交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約。它是期貨交易的對象。期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合同的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的；他們的本質(zhì)區(qū)別在于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的。期貨和遠(yuǎn)期合約

FuturesandForwards遠(yuǎn)期合約–在未來某一時(shí)間以現(xiàn)在商定的價(jià)格買賣資產(chǎn)的協(xié)議期貨合約－將遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化和正式化期貨與遠(yuǎn)期合約的主要差異Keydifferenceinfutures二手交易－流動(dòng)性Secondarytrading-liquidity集中市場Markedtomarket標(biāo)準(zhǔn)合同單位Standardizedcontractunits清算所保證合約的執(zhí)行Clearinghousewarrantsperformance期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利，他只有在對方履約時(shí)進(jìn)行對應(yīng)買賣標(biāo)的物的義務(wù)期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)權(quán)利與義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化盈虧風(fēng)險(xiǎn)交易所交易的現(xiàn)貨期權(quán)和所有的期貨期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的，場外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的，也可能是有限的，賣方則相反都在交易所內(nèi)交易，所以都是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無限的15.1期貨合約15.1.1期貨合約基本知識期貨合約標(biāo)準(zhǔn)化交割日或到期日商定的價(jià)格（期貨價(jià)格）商品的規(guī)格交易者協(xié)商期貨價(jià)格多頭頭寸：在交割日購買商品空頭頭寸：在合約到期日出售商品15.1期貨合約15.1.1期貨合約基本知識到期日利潤：多頭方的利潤=到期日現(xiàn)貨價(jià)格一開始時(shí)的期貨價(jià)格空頭方的利潤=開始時(shí)的期貨價(jià)格一到期日現(xiàn)貨價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)格是指商品交割時(shí)實(shí)際的市場價(jià)格。期貨是零和博弈期貨合約是零和游戲，所有頭寸的總損益為零。所以期貨市場的建立對現(xiàn)貨市場的商品價(jià)格沒有特別大的影響。1015.1期貨合約種類品種上市交易所農(nóng)產(chǎn)品玉米、大豆、小麥、豆粕、豆油芝加哥期貨交易所林產(chǎn)品木材芝加哥商業(yè)交易所經(jīng)濟(jì)作物棉花、糖、可可、咖啡紐約期貨交易所商品期貨畜產(chǎn)品生豬、活牛、嫩雞芝加哥商業(yè)交易所有色金屬黃金、白銀、鈀紐約商業(yè)交易所銅、鋁、鉛、鋅倫敦金屬交易所能源石油、天然氣紐約商業(yè)交易所11國際上主要的期貨品種種類品種上市交易所金融期貨外匯英鎊、德國馬克、日元、瑞士法郎芝加哥商業(yè)交易所利率美國長期國庫券芝加哥期貨交易所美國十年期國庫券股票指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)芝加哥商業(yè)交易所12我國上市的期貨品種1998年以前我國有24家交易所，98年經(jīng)過再次整頓減少到3家，交易品種也由原來的35個(gè)減少到12個(gè)。2002年以后，隨著期貨行業(yè)的發(fā)展，各交易所紛紛推出了新的交易品種，由證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)又成立了第四家交易所。交易所：大連商品交易所，鄭州商品交易所上海期貨交易所，中國金融期貨交易所15.2期貨市場的交易機(jī)制（一）結(jié)算清算所－擔(dān)當(dāng)多頭寸的合約賣方和空頭寸的合約買方有義務(wù)向多頭寸轉(zhuǎn)讓商品和向空頭寸轉(zhuǎn)讓的商品支付貨款清算所的凈頭寸為零。買賣雙方任一方違約都只會(huì)傷害到清算所。（二）平倉反向交易Reversingthetrade買入和出售Takeormakedelivery絕大部分交易都被對沖沒有實(shí)際的交易14（三）期貨交易的三種結(jié)算方式在期貨市場中，了結(jié)一筆期貨交易的方式有三種：對沖平倉、實(shí)物交割和現(xiàn)金交割。相應(yīng)地也有三種結(jié)算方式。對沖平倉（未到期）指買進(jìn)建倉的，以賣出平倉（買漲），或者賣出建倉的，以買進(jìn)平倉。期貨交易的絕大多數(shù)合約都是通過這一方式進(jìn)行了結(jié)的。結(jié)算結(jié)果：盈或虧=（賣出價(jià)-買入價(jià)）×合約張數(shù)×合約單位-手續(xù)費(fèi)

或

=（買入價(jià)-賣出價(jià)）×合約張數(shù)×合約單位-手續(xù)費(fèi)實(shí)物交割

（到期）占合約總數(shù)的1-3%，確保了期貨價(jià)格真實(shí)地反映出所交易商品實(shí)際現(xiàn)貨價(jià)格，為套期保值者參與期貨交易提供了可能。因此，實(shí)物交割是非常重要的。結(jié)算結(jié)果：賣方將貨物提單和銷售發(fā)票通過交易所結(jié)算部門或結(jié)算公司交給買方，同時(shí)收取全部貨款。

現(xiàn)金結(jié)算（到期）股指期貨合約到期時(shí)采取現(xiàn)金清算。15.2期貨市場的交易機(jī)制15.2期貨市場的交易機(jī)制（一）結(jié)算清算所－擔(dān)當(dāng)多頭寸的合約賣方和空頭寸的合約買方有義務(wù)向多頭寸轉(zhuǎn)讓商品和向空頭寸轉(zhuǎn)讓的商品支付貨款清算所的凈頭寸為零。買賣雙方任一方違約都只會(huì)傷害到清算所。（二）平倉反向交易Reversingthetrade買入和出售Takeormakedelivery絕大部分交易都被對沖沒有實(shí)際的交易15.2期貨市場的交易機(jī)制（三）逐日盯市和保證金賬戶盯市：每日對交易者的盈虧進(jìn)行累計(jì)結(jié)算的過程思考：盯市帶給清算所的凈流入或支出是什么？原始保證金–提供彌補(bǔ)損失的儲備基金5%-15%清算所要求所有頭寸每日都結(jié)算盈虧如玉米期貨價(jià)格從392升至394美分/蒲式耳，清算所則貸記保證金賬戶。維持保證金連續(xù)虧損時(shí)保證金賬戶降至某關(guān)鍵值之下。15.2期貨市場的交易機(jī)制（三）逐日盯市和保證金賬戶保證金增加-在維持保證金達(dá)到保證金線時(shí)，經(jīng)紀(jì)人將要投資者支付額外的保證金價(jià)格趨同-在到期日期貨價(jià)格與市價(jià)相等到期日現(xiàn)貨價(jià)格（PT）期貨價(jià)格（FT）應(yīng)相等多頭每日結(jié)算的總和：FT-F0PT-F0練習(xí)1、在期貨合約中，期貨的價(jià)格是由（）決定的。C2、期貨合約的條款中諸如商品的質(zhì)量、數(shù)量和交付日期（）。BA.買方和賣方在商品交割時(shí)確定的。B.期貨交易所指定。C.買方和賣方在簽訂合約時(shí)確定的。D.由中間人和交易商指定。E.標(biāo)的資產(chǎn)的提供者獨(dú)立確定的。練習(xí)3、期貨合約中，合約的買方被稱為做（）頭寸，合約的賣方被稱為做（）頭寸。A、多頭，空頭B、多頭，多頭C、空頭，空頭D、空頭、多頭A4、預(yù)期利率上升，一投資者很可能（）。A、出售美國中長期國債期貨合約B、在小麥期貨中做空頭C、買入標(biāo)普指數(shù)期貨合約D、在美國中長期國債中做多頭A15.3期貨市場策略（一）期貨市場參與者套期保值者（Hedger）為了降低已有的風(fēng)險(xiǎn)暴露而進(jìn)行期貨交易的人，通常是商品的生產(chǎn)者或某一特定商品的使用者。投機(jī)者（Speculator）以追逐利潤為目的，同時(shí)也承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易者，通常場內(nèi)的自營商都是投機(jī)者。套利者（Arbitrageurs）利用市場定價(jià)的低效率來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的交易主體，可以說由于大量套利者的存在，使得實(shí)際上大多數(shù)金融市場的報(bào)價(jià)中僅存在極少的套利機(jī)會(huì)。2023/2/32115.3期貨市場策略（二）投機(jī)Speculation-空頭寸:相信價(jià)格將下跌，賣出期貨，在市場價(jià)格下跌后通過對沖而獲利的交易策略。多頭寸：相信價(jià)格將上升，買入期貨，以期在市場價(jià)格上漲后通過對沖而獲利的交易策略。為什么要買期貨而不直接買商品呢？期貨市場的交易費(fèi)用非常低杠桿效應(yīng)，保證金比資產(chǎn)價(jià)值低得多套期保值：以股指期貨為例基本原則是：對于持股者而言，為了避免或減少股票價(jià)格下跌帶來的損失，則在期貨市場上賣出指數(shù)期貨，即所謂的作空頭。對于將來要買進(jìn)股票的空倉者，為防止在實(shí)際買入時(shí)股價(jià)不斷上漲的風(fēng)險(xiǎn)，可在期貨市場上買入指數(shù)期貨，即所謂的作多頭?；驹硎乾F(xiàn)貨股票價(jià)格指數(shù)與相應(yīng)的指數(shù)期貨的動(dòng)態(tài)變化趨勢是同方向、同幅度的，從而在股票現(xiàn)貨市場與指數(shù)期貨市場進(jìn)行等量相反的操作就可以抵銷虧損的風(fēng)險(xiǎn)。2023/2/32315.3期貨市場策略（三）套期保值Hedging-利用期貨保證他們的頭寸不受價(jià)格波動(dòng)的影響多頭套期–保護(hù)價(jià)格上升（現(xiàn)貨空頭，期貨多頭）空頭套期–保護(hù)價(jià)格下跌（現(xiàn)貨多頭，期貨空頭）原油銷售公司，預(yù)計(jì)原油市場將出現(xiàn)波動(dòng)（價(jià)格下跌），為對銷售收入進(jìn)行保值，選擇在原油期貨市場上做空，賣出原油期貨。原油分銷商預(yù)計(jì)5月份出售100000桶原油，他采取套期保值方式防范原油價(jià)格下跌帶來損失。每份合約規(guī)模1000桶，他可以出售100份期貨合約。原油價(jià)格下跌帶來的現(xiàn)貨頭寸的虧損將被期貨頭寸帶來的盈利所彌補(bǔ)。2023/2/32415.3期貨市場策略套期保值Figure15.4HedgingRevenuesUsingFutures,Example22.5

(FuturesPrice=$97.15)1、投資者對美國中長期國債的多頭頭寸套期保值，則很可能要()。A．購買利率期貨B．出售標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨C．出售利率期貨D．在現(xiàn)貨市場上購買美國中長期國債C2．多頭套期保值者是指()。D3．空頭套期保值者是指()。AA．在現(xiàn)貨市場做多頭，同時(shí)在期貨市場做空頭B．在現(xiàn)貨市場做多頭，同時(shí)在期貨市場做多頭C．在現(xiàn)貨市場做空頭，同時(shí)在期貨市場做空頭D．在現(xiàn)貨市場做空頭，同時(shí)在期貨市場做多頭2023/2/32715.3期貨市場策略（四）基差風(fēng)險(xiǎn)和套期保值基差-期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差

Basis-thedifferencebetweenthefuturespriceandthespotprice在到期前的時(shí)間短整個(gè)基差都在變化最后為零overtimethebasiswilllikelychangeandwilleventuallyconverge基差風(fēng)險(xiǎn)-影響利潤或套期業(yè)績的基差變化BasisRisk-thevariabilityinthebasisthatwillaffectprofitsand/orhedgingperformance期貨價(jià)格到期時(shí)收斂于現(xiàn)貨價(jià)格由無套利條件決定的假定交割期間期貨價(jià)格高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，則通過買人基礎(chǔ)資產(chǎn)，賣出期貨合約，并進(jìn)行交割就可以獲利；如果交割期間基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格則通過買入期貨合約，并將期貨交割所得基礎(chǔ)資產(chǎn)按現(xiàn)貨價(jià)格賣出即可獲利?；?現(xiàn)貨價(jià)格—期貨價(jià)格因?yàn)槠谪浐同F(xiàn)貨的價(jià)格在到期前不一定會(huì)同步變動(dòng)，期貨合約與資產(chǎn)的損益就不一定會(huì)完全抵消?；顬檎?，即反向市場?！捌谪涃N水”或“現(xiàn)貨升水”即遠(yuǎn)期期貨價(jià)格低于近期期貨價(jià)格基差為負(fù)，即正向市場。遠(yuǎn)期期貨的價(jià)格高于近期期貨的價(jià)格，這種情況叫“期貨升水”，也稱“現(xiàn)貨貼水”，?；羁s小時(shí)，現(xiàn)貨多頭和期貨空頭的組合就會(huì)盈利。基差的增大將對多頭套期()保值者，對空頭套期()保值者。A．有害；有利B．有害；有害C．有利；有害D．有利；有利C如果你認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨對相關(guān)現(xiàn)貨指數(shù)估價(jià)過高，你將()來套利。A．買人所有的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)股票和賣出所有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的看跌期權(quán)B．賣空所有的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)股票和買入所有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的期貨合約C．賣出所有的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)股票和買入所有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的看漲期權(quán)D．賣出所有的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨和買入所有標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)股票D期貨定價(jià)

FuturesPricing現(xiàn)貨-期貨平價(jià)理論-兩種方法可以在未來某日得到資產(chǎn)Spot-futuresparitytheorem-twowaystoacquireanassetforsomedateinthefuture現(xiàn)在購買它并儲存它到目標(biāo)日Purchaseitnowandstoreit購買期貨合約Takealongpositioninfutures這兩種策略都有相同的市場成本Thesetwostrategiesmusthavethesamemarketdeterminedcosts平價(jià)舉例

ParityExample無現(xiàn)金股利的股票Stockthatpaysnocashdividend無儲存成本nostoragecosts價(jià)格無季節(jié)性noseasonalpatternsinprices策略1：現(xiàn)在購買它并儲存它到時(shí)間T

Strategy1:Buythestocknowandholditunti