分析：四個故事看懂2015年VC劇變

分析：四個故事看懂2015年VC劇變

今年VC行業(yè)正在發(fā)生前所未有的變化，而中國VC史上也有幾個值得紀念的年份：2001年，創(chuàng)投崛起元年，拓荒者們登上歷史舞臺，IDG嶄露頭角；2005年，創(chuàng)投挺過寒冬，外資基金大量進入，本土創(chuàng)投迎來新生，機構發(fā)生大裂變；2009年，創(chuàng)業(yè)板出爐，人民幣基金募投管退全鏈條被打通。經(jīng)過了近20年的快速發(fā)展，2015年的VC行業(yè)已經(jīng)進入到成熟階段，這一年，VC2.0趨勢持續(xù)發(fā)酵、跨界明星繼續(xù)涌現(xiàn)、VC開始登陸資本市場、“兩頭在外”成為歷史詞匯……VC市場格局正在變化?！皳頂D”的VC——你為什么要走？——再不創(chuàng)業(yè)就老了。人們問起離開的緣由，徐哲一句話割斷了明里暗地的所有猜測。八年，從投資經(jīng)理到合伙人，才30歲出頭的他在這個日資投資機構里正如魚得水，甚至獨立募集了一支基金，有全權的決策權在握，有明星項目在手。但人嘛，難免想看看更高處的景致，創(chuàng)立新基金成為創(chuàng)始人是投資人躲不過的誘惑?！皠?chuàng)業(yè)是一直的心愿，關鍵是節(jié)點?！边@個解釋沒有權力斗爭團隊不合這些關鍵詞來滿足看客們的八卦欲，卻合情合理。十年前，沈南鵬離開攜程入主紅杉資本，徐新離開霸菱投資創(chuàng)立今日資本，沒有彼時的孤注一擲也就沒有今日的如日中天。這些漂亮的成績單已經(jīng)被載入史冊，而徐哲已經(jīng)感覺到，歷史又將重演。2013年，達晨創(chuàng)投合伙人、副總裁傅哲寬創(chuàng)立啟賦資本，IDG合伙人張震、高翔以及副總裁岳斌創(chuàng)立高榕資本；2014年，鼎暉高級合伙人王暉、軟銀中國合伙人趙剛、景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理朱忠遠創(chuàng)立弘暉資本，紅杉資本合伙人曹毅創(chuàng)立源碼資本……新的標桿不是已經(jīng)成立，就是在成立的路上，徐哲不愿錯過這個機會。不止徐哲，VC2.0的浪潮在2015年還在繼續(xù)，一批有經(jīng)驗的GP離開原有的老牌機構創(chuàng)立新的基金，他們是創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者。雖然以往只需要思考“投資”這一件事，單飛意味著要考慮品牌、考慮運營、考慮機構生計，但他們依然義無反顧。當然，今年下半年，這股熱潮也出現(xiàn)了些許減退，一方面是老牌機構在積極修改carry機制，調整內部架構，如君聯(lián)資本總裁陳浩所言，新生代投資機構的出現(xiàn)從長遠看對整個行業(yè)發(fā)展來說未必是壞事，代表著新想法、新形式，但這波人才流失對原有機構來說必然是損失；而另一方面，二級市場今年7月開始的震蕩已經(jīng)波及一批LP，承諾好的幾千萬幾個億被一句“再等等”折算成空頭支票，大型機構都難以獨善其身，新基金的募資難度可想而知。2015年，跨界明星踏入投資界的趨勢更加明顯。為人稱道的StarVC在2015年再添新鮮血液黃渤、章子怡，Angelababy的ABcapital愈加風生水起，央視主持人張泉靈被納入傅盛麾下的紫?；稹髀房缃缑餍侵恍桡^鉤手指就抵得上普通VC大費周章地PR一個月，而創(chuàng)投先天就帶有高收益的基金，跨界之勢自然不可阻擋。2015年前11個月中外創(chuàng)投機構共新募集了472支基金，大量VC的涌入即將觸及洗牌按鈕，整個行業(yè)的格局在10-20年左右將會被重新改寫。除了新生代的持續(xù)加入，今年機構的另一大變化在于VC也開始登陸新三板。去年，九鼎掛牌新三板，成為國內第一家成為公眾公司的PE機構，此后中科招商、硅谷天堂緊追不舍，今年VC們則開始籌謀此事，天星資本、創(chuàng)新工場也申請了掛牌新三板，VC們也已不滿足于只為他人做嫁衣裳。翻身的人民幣基金一個美元基金出身的人成立了新機構竟然宣布未來一段時間內只募人民幣基金。王平之前管理的是一家外資投資機構，他用了7年時間從投資經(jīng)理做到了中國區(qū)管理合伙人。2014年，這家機構在王平的主導下成功募集了一支規(guī)模為2億美元的人民幣基金，人民幣基金無論在募集來源、法律基礎、退出途徑、投資限制方面跟美元基金都有很大差異，當時沒有想到的是這次獨立募資的經(jīng)驗，成為日后王平出來創(chuàng)立新基金的前奏。為什么不募美元？這個市場錢多，何苦要舍近求遠？王平回答說，當前人民幣基金的募資環(huán)境與前些年已經(jīng)不可同日而語。今年7月，清科集團創(chuàng)始人、董事長兼CEO倪正東在會上曾指出，過去的15年，VC/PE的募資和退出都在國外，阿里巴巴的上市就是“兩頭在外”的高潮。從2015年開始，未來的5年、10年是“兩頭在內”的時代，募資和退出將發(fā)生在國內市場。除了人民幣基金的大翻身，今年募資的另一大特點是政府引導基金的大規(guī)模入場。總理“雙創(chuàng)”的號召讓各級政府也開始加入創(chuàng)業(yè)者的孵化隊伍，從東北到海南，政府提供了大量的引導基金。雖然在幾年前它們已經(jīng)參與資本游戲中，但今年卻是一個特別的轉折點。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年前9個月新設立的政府引導基金數(shù)量就已經(jīng)是去年全年的2.5倍。而政府引導基金往往規(guī)模大，并伴有政策扶持，是LP隊伍里的新晉“大腿”。此外，2015年一級市場和二級市場聯(lián)動趨勢明顯。上半年，A股市場進入牛市，GP說找不到LP的錢，錢都涌向二級市場了；下半年，A股斷崖式下跌，GP說找不到LP的錢，LP的錢都不敢投了。事實上，不是錢少，而是做得不夠好，雖然2015年機構募資節(jié)奏有所放緩，但整體來講募資基金數(shù)量及規(guī)模仍在增長，特別是個別美元基金募資規(guī)模很大，募資市場的兩極分化日趨嚴重。熱鬧的投資十年。十年似乎可以做很多事，張清風的這十年卻只堅持做了兩件事，或者說一件事，醫(yī)療和投資——醫(yī)療投資。過去的十年，風口走過了一波又一波，他卻一直堅守在醫(yī)療的自留地，不說成為專家，卻已足夠專業(yè)。今年，他離開原有的機構成立了新基金，當然，只做醫(yī)療。“醫(yī)療這個行業(yè)太大了，可以做的太多了?！睆埱屣L說。在延攬人才方面，也是唯醫(yī)療人才是用。張清風執(zhí)著地相信：天下武功，唯變不破，卻也只有不變能應萬變。去尋風口倒不如做到極致，等風來，不過大前提是做的事情值得等待。世間值得等待的事情有許多，悟到這一點人亦有許多，于是機構分設的專項基金愈來愈多。弘暉資本、濟峰資本專注醫(yī)療，榮正、娛樂工場專注娛樂文化……甚至是只投一個領域的機構也曾出不窮，這恰恰是VC行業(yè)的一大趨勢：專業(yè)化、差異化。君聯(lián)資本總裁陳浩在接受投資界采訪時表示，“未來的VC行業(yè)將展開差異化競爭。每一只基金都應該思考自己的特色，而這種特色是足以支持機構持續(xù)化發(fā)展，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)帶來幫助，會推動整個行業(yè)發(fā)展的?！倍鵀榱吮葎e人更早地接觸到優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)項目，大家都在“往前端走”，VC走向A輪甚至天使輪看到好項目也要投，因為這輪不投，下一輪很可能就投不起了。此外，2015年的投資雖然在金額上的變化并不讓人吃驚，但投資項目數(shù)依然保持高速增長，投資節(jié)奏加快。在啟明創(chuàng)投主管合伙人鄺子平看來，原因有二：一是從項目來講，國家提倡創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，很多有想法、有理想的創(chuàng)業(yè)者決心去創(chuàng)業(yè)了，項目源多了許多。第二則是在過去一段時間里，整個行業(yè)特別是TMT行業(yè)，估值水平上升較快，不管大家怎么去批評這種現(xiàn)象，更多的還是投高不投低。當整個行業(yè)熱鬧的時候，大家還是會跑得更勤快一些，搶項目的出手速度也快一些。“這一年中國的VC行業(yè)比較熱鬧，當然這個熱鬧在最近一兩個月略有一些回落，但是從整體12月來講，是高頻次投資的一年。”的確，今年下半年襲來的資本寒冬也在一定程度上給投資減了速。許多投資人表示如今的項目進入了青黃不接的階段，比如說O2O的風口已經(jīng)過去，B2B雖然風口已至卻鮮有優(yōu)質項目，因此投資人的策略就是放慢腳步，一面尋找優(yōu)質項目，一面等待價格到底，重演十幾年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫被刺破后抄底的歷史。海量的退出機會這是誕生于林重之手的第三筆大型合并案，聽說，這些年他瞄準的合并，箭無虛發(fā)。在投資之初就已定下棋局？被互聯(lián)網(wǎng)大勢推著向前就勢為之？初衷無處可尋，結果顯而易見。兩家巨頭公司合并之后，競爭優(yōu)勢明顯市場份額滲透率基本可高枕無憂，之前的補貼盛況不復再現(xiàn)，運營成本大幅降低，大幅增長的利潤已經(jīng)成為回報形式之一。重要的是，這兩家合并的企業(yè)都是林重所在的X機構投資的，合并之后迅速成為第二大股東，以合并之后的大象之軀估量，無論后期是IPO還是股權出售，退出回報都甚為可期。林重看著媒體上鋪天蓋地的兩家婚訊落地的消息，終于松了口氣，他想要的結果很簡單，包辦婚姻的過程卻不輕松，關鍵在于說服兩家中較弱勢的一方?！安缓喜⒃倮^續(xù)燒錢搶市場活不了多久了”、“聯(lián)席CEO的案例比比皆是，合并之后你不會被踢出局”……這場資本的博弈終歸是贏了。這只是2015年合并大潮中的一樁。2015年前11個月，2556起并購案敲定，較2014年全年增長32.5%。一方面是由于年中A股關閘長達半年，排隊者望眼欲穿，重啟之日不知何夕，并購成為退出渠道；另一方面則是商業(yè)本質即是尋求壟斷，抱團取暖是過冬的正確姿勢。當然，資本在背后的推動作用也不可小視。紀源資本管理合伙人符績勛認為，中國的互聯(lián)網(wǎng)在經(jīng)歷了早期快速崛起后已經(jīng)開始進入到第二個階段，即整合并購時代。在他看來，通過并購，一些創(chuàng)業(yè)者可以拿到資金進行連續(xù)創(chuàng)業(yè)。另一方面，產(chǎn)業(yè)的整合也成為一種趨勢，通過這種強強聯(lián)手，才能夠形成規(guī)模效應，才能夠把規(guī)模網(wǎng)絡效應聚集起來，才能夠有價格的話語權。而并購也為合并企業(yè)的投資方獲得了退出路徑。DCM董事合伙人林欣和分析道，“未合并之前的雙方企業(yè)沒有人愿意接，這樣一直耗下去，天天虧錢，年年虧錢。合并之后，不必靠補貼搶市場，最起碼價格可以提高，利潤可以更厚一點，估值也會升高，所以這時退出是很容易的。像去哪兒跟攜程兩家上市公司的合并，也很明顯的造成了去哪兒估值上去了?！贝送?，如今年58趕集合并，58為上市公司，趕集的投資方即獲得退出渠道。除了并購退出在退出渠道中所占的比例攀升外，20