《豆粕期權(quán)問題研究5400字（論文）》

大連商品交易所豆粕期權(quán)研究報(bào)告摘要：2017年3月31日，國內(nèi)首個(gè)大宗商品期權(quán)豆粕期權(quán)在大連商品交易所正式推出。豆粕期權(quán)合約是一種標(biāo)準(zhǔn)合約，規(guī)定買方有權(quán)在未來以一定價(jià)格購買或出售相應(yīng)的豆粕期貨的標(biāo)準(zhǔn)合約。作為期權(quán)市場的重要組成部分，商品期權(quán)的上市是繼2015年金融期權(quán)-50ETF期權(quán)上市后國內(nèi)期權(quán)市場的重大發(fā)展，這意味著國內(nèi)金融衍生品市場的發(fā)展翻開了新的篇章。期權(quán)作為一種專業(yè)的金融工具，其獨(dú)特的屬性和風(fēng)險(xiǎn)特征要求投資者具備一定的市場進(jìn)入條件。豆粕期權(quán)還采用了投資者適當(dāng)性制度，提高了準(zhǔn)入門檻。本文通過豆粕期權(quán)上市后的具體條款，分析了豆粕期權(quán)上市給我國期權(quán)市場和農(nóng)產(chǎn)品市場帶來的利益，以及豆粕期權(quán)上市時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，以期為其它期權(quán)在中國上市提供參考。關(guān)鍵詞：豆粕期權(quán)；投資；風(fēng)險(xiǎn)引言2016年11月底，大連商品交易所（以下簡稱“大商所”）獲準(zhǔn)開展豆粕期權(quán)交易，并確定2017年為中國商品期權(quán)的第一年。多年來，中國期貨市場逐步完善其品種體系，不斷完善其功能，完善了市場監(jiān)管體系，為整個(gè)市場做了扎實(shí)的準(zhǔn)備，面對投資者的強(qiáng)烈需求的情況下，為豆粕期權(quán)的上市提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和支撐。可以說，豆粕期權(quán)的上市是一個(gè)被包括監(jiān)管者和市場參與者在內(nèi)的所有主體普遍接受和推動(dòng)的過程。豆粕期權(quán)的上市將有助于完善我國農(nóng)業(yè)衍生品市場，豐富相關(guān)參與者的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和策略，促進(jìn)我國期貨市場服務(wù)農(nóng)業(yè)功能的深化和提升。為確保豆粕期權(quán)的順利上市和安全運(yùn)行，應(yīng)提前防范風(fēng)險(xiǎn)。一、豆粕期權(quán)具體條款大連商品交易所豆粕期權(quán)條款合約標(biāo)的物豆粕期貨合約合約類型看漲期權(quán)、看跌期權(quán)交易單位(10噸)豆粕期貨合約報(bào)價(jià)單位元(人民幣)/噸最小變動(dòng)價(jià)位0.5元/噸漲跌停板幅度與豆糧期貨合約漲跌停板幅度相同合約月份1、3、5、7、8、9、11、12月交易時(shí)間每周一至周五上午9.00-11:30.下午13:30-15：00，以及交易所規(guī)定的其他時(shí)間最后交易日標(biāo)的期貨合約交割月份前一個(gè)月的第5個(gè)交易日到期日同最后交易日行權(quán)價(jià)格行權(quán)價(jià)格覆蓋豆粕期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)15倍當(dāng)日漲跌停板幅度對應(yīng)的價(jià)格范圍。行權(quán)價(jià)格≤2000元/噸，行權(quán)價(jià)格間距為25元/噸；2000元/噸<行權(quán)價(jià)格≤5000元/噸。行權(quán)價(jià)格間距為50元噸；行權(quán)價(jià)格>5000元/噸，行權(quán)價(jià)格間距為100元噸。行權(quán)方式美式。買方可以在到期日之前任一文易日的交易時(shí)間。以行權(quán)方式及到期日15:30之前提出行權(quán)申請。交易代碼看漲期權(quán):M-合約月份-C-行權(quán)價(jià)格

看跌期權(quán):M-合約月份-P-行權(quán)價(jià)格上市交易所大連商品交易所二、創(chuàng)建意義（一）對于期權(quán)市場的意義豆粕期權(quán)的上市，將使中國期貨市場多年的愿景成真，加速期貨市場的根本性變化，實(shí)現(xiàn)市場投資者的顯著增長，進(jìn)一步改善投資者結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高市場成熟度。可以說，豆粕期權(quán)的推出將開辟中國期貨市場的新領(lǐng)域。首先，投資者數(shù)量將大幅增加。豆粕期權(quán)的多樣化將促進(jìn)期貨市場風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵更加豐富。首先，豆粕期權(quán)的操作更加靈活簡單，易于接受，資金使用效率更高，杠桿作用更為有效。它可以為投資者提供靈活多樣的投資組合策略，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和管理效果，使投資者更加持久。其次，投資者原有的期貨賬戶可以進(jìn)行期貨期權(quán)交易，有利于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的靈活管理，可以長期持有，而不必?fù)?dān)心追求保險(xiǎn)。最后，投資者可以通過不同行權(quán)價(jià)格或到期日、不同市場條件下的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多元化組合，形成牛市差組合、熊市差組合、蝴蝶組合等投資策略。豆粕期權(quán)上市后，期貨市場的交易模式將產(chǎn)生更多的層次感，更容易吸引投資者積極參與期權(quán)交易，投資者數(shù)量將顯著增加。二是期貨市場交易規(guī)模明顯擴(kuò)大。根據(jù)國外商品期權(quán)的上市情況，期權(quán)的上市將大大擴(kuò)大期貨的交易量。除了期權(quán)交易量增加外，還將對豆粕期貨交易產(chǎn)生反饋效應(yīng)。因?yàn)槎蛊善跈?quán)是以豆粕期貨為基礎(chǔ)的，兩者是相互聯(lián)系的。豆粕期權(quán)上市后，多數(shù)交易員將同時(shí)交易大豆和柏木期貨。例如，一些期權(quán)交易的買方，當(dāng)其期權(quán)成為實(shí)物期權(quán)時(shí)，會(huì)愿意在期貨交易中多次沖銷或補(bǔ)倉，以尋找更多的機(jī)會(huì)。對于做市商來說，由于作為期權(quán)賣方的比例很高，他們必須采取其他策略來對沖風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易是對沖期權(quán)最重要和最基本的方式。三是期貨市場功能進(jìn)一步完善。與豆粕期權(quán)相比，豆粕期貨的套期保值策略相對單一，只能買賣。選項(xiàng)可以個(gè)性化和多樣化?？筛鶕?jù)客戶的需要靈活選擇或設(shè)計(jì)不同的產(chǎn)品組合。他們不僅可以管理風(fēng)險(xiǎn)，還可以兼顧效益，保值增值。例如，購買看跌期權(quán)不僅可以防止價(jià)格下跌，還可以獲得價(jià)格和上漲的收益，既不限制利潤的上限，又避免了價(jià)格出現(xiàn)不利變化的風(fēng)險(xiǎn)，因此套期保值效果明顯提高。由此可見，豆粕期權(quán)提供了防范農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，具有獨(dú)特的收益特征，這使得企業(yè)的套期保值手段更加豐富，效果更加穩(wěn)定，企業(yè)的投機(jī)性質(zhì)將大大減弱。最后，期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化。豆粕期權(quán)上市后，基金、銀行、信托、期貨公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)可以根據(jù)期權(quán)設(shè)計(jì)更加多樣化、個(gè)性化的產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，解決目前市場產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化的問題，通過資產(chǎn)管理吸引個(gè)人投資者間接參與市場，改善投資者結(jié)構(gòu)。在全球商品期權(quán)最發(fā)達(dá)的CME集團(tuán)，機(jī)構(gòu)投資者在農(nóng)產(chǎn)品期貨中的持倉比例接近但不到90%，而機(jī)構(gòu)投資者在農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)中的持倉比例則超過95%。目前，法人客戶持倉比例不足50%。上市豆粕期權(quán)將大大提高當(dāng)前投資者結(jié)構(gòu)的比重，從而提高我國期貨市場的成熟度。（二）對農(nóng)商品的意義多年來，中國期貨市場致力于提高服務(wù)農(nóng)業(yè)的廣度和深度，利用期貨工具為完善農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制提供積極支持，提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平，加快轉(zhuǎn)變我國農(nóng)業(yè)發(fā)展方式。豆粕期權(quán)上市后，期貨市場服務(wù)農(nóng)業(yè)的功能將增強(qiáng)，對保障農(nóng)民穩(wěn)定收入、增加收入、豐富企業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)管理工具、完善國家農(nóng)產(chǎn)品政策將起到明顯的積極作用。一是為保護(hù)農(nóng)民利益、增加農(nóng)民收入提供新的有力工具。無論是期貨交易還是期權(quán)交易，都要求交易者具有規(guī)模大、資金實(shí)力強(qiáng)、專業(yè)知識高的特點(diǎn)。短期來看，農(nóng)民并不是期貨市場的直接主要參與者。在實(shí)踐中，他們通過間接參與期貨市場來保護(hù)自己的利益。2013年，GSE將“保險(xiǎn)+期貨”作為農(nóng)業(yè)服務(wù)新模式進(jìn)行試點(diǎn)，充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)期貨機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和農(nóng)業(yè)企業(yè)的共贏。但是，由于場外交易市場主要是私下協(xié)商的“一對一”交易，合同不規(guī)范，與期權(quán)可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓、結(jié)算機(jī)構(gòu)可以保證賣方履約的優(yōu)勢相比，場外交易市場存在較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。如果現(xiàn)貨價(jià)格上漲，而農(nóng)民未能履行合同，訂單企業(yè)仍需以先前簽訂的更高價(jià)格購買。為了避免價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在前期通過期貨套期保值確定了最終價(jià)格。因此，企業(yè)也會(huì)拒絕履行合同，造成“兩敗俱傷”。期權(quán)推出后，由于最低賣出價(jià)是由買入看跌期權(quán)決定的，企業(yè)不必?fù)?dān)心現(xiàn)貨價(jià)格和上漲的問題，因?yàn)槠跈?quán)并沒有鎖定最終價(jià)格。同時(shí)，通過“保險(xiǎn)”保障農(nóng)民收入，可以降低農(nóng)民參與期貨市場的成本，提高農(nóng)民現(xiàn)貨合約的履約率，提高市場信用，形成發(fā)展的良性循環(huán)。第二，為工業(yè)客戶提供更加靈活方便的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。豆粕期權(quán)上市后，將為成熟的豆粕期貨市場增加戰(zhàn)略交易工具，以滿足產(chǎn)業(yè)客戶多元化的戰(zhàn)略組合需求。豆粕作為大豆壓榨過程中的副產(chǎn)品，與上下游產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，具有廣泛的市場影響力，這使得相關(guān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和投資需求極為強(qiáng)烈。以油脂企業(yè)為例，利用大豆價(jià)格和豆油價(jià)格同時(shí)點(diǎn)計(jì)算壓榨利潤，我國壓榨企業(yè)大部分時(shí)間都在虧損。只有當(dāng)期貨市場處于高位時(shí)，企業(yè)才能通過賣出豆油套期保值來實(shí)現(xiàn)一定的利潤。此外，企業(yè)在實(shí)際操作中面臨的問題復(fù)雜多樣，單一的期貨套期保值難以滿足企業(yè)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理的需要。豆粕期權(quán)上市后，相關(guān)企業(yè)可以通過期權(quán)和期貨的多種組合來滿足自身的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。三是探索未來農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼創(chuàng)新的新路子。長期以來，我國依靠財(cái)政補(bǔ)貼支持農(nóng)業(yè)發(fā)展，但事實(shí)上，價(jià)格支持補(bǔ)貼的效率只有25%甚至更低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，年初中央財(cái)政安排“三農(nóng)”支出12286.6億元，比2014年增長17.9%。農(nóng)業(yè)支出占財(cái)政支出的比重逐年提高，但補(bǔ)貼效率相對較低，農(nóng)民收入增長相對緩慢。利用期權(quán)補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)，不僅可以大大提高補(bǔ)貼效率，而且可以有效緩解中央和地方政府的財(cái)政壓力。例如，根據(jù)美國5美分1蒲式耳期權(quán)補(bǔ)貼試點(diǎn)工作，我國大豆補(bǔ)貼1051萬噸，約需1.22億元；我國糧食產(chǎn)量補(bǔ)貼61623.9萬噸，約需72.26億元，遠(yuǎn)低于2015年對種糧農(nóng)民的140.5億元直接補(bǔ)貼；以及由于部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)由期權(quán)市場的套利者承擔(dān)，政府的資金壓力將在很大程度上得到緩解。三、豆粕期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理在豆粕期權(quán)合約及規(guī)則的起草過程中，我們充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，在考慮國內(nèi)市場實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，遵循了三個(gè)原則：一是穩(wěn)健性原則，二是可操作性原則，三是，一致性原則。我們從嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制的角度設(shè)計(jì)了該制度，從易到難，并盡可能接近期貨規(guī)則。合約和規(guī)則的主要設(shè)計(jì)要點(diǎn)包括：豆粕期權(quán)是基于豆粕期貨合約而設(shè)計(jì)的，它提供兩種期權(quán)：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。按照與期貨“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”相同的配比原則，交易時(shí)間與期貨交易時(shí)間相同，設(shè)有夜間交易區(qū)。最低變動(dòng)價(jià)格為0.5元/噸，為期貨最低變動(dòng)價(jià)格的一半。上市月份與期貨合約月份相同。提供限額指令和限額止損指令，而不是市場指令。行權(quán)方式為美式，行權(quán)價(jià)格區(qū)間根據(jù)不同的行權(quán)價(jià)格區(qū)間設(shè)定。在2000-5000元/噸之間，行使價(jià)格區(qū)間為50元/噸。實(shí)物期權(quán)在到期日自動(dòng)申請行權(quán)，交易所按照隨機(jī)、均勻選擇的原則選擇賣方進(jìn)行行權(quán)匹配。期權(quán)到期日為標(biāo)的期貨合約交割月份前一個(gè)月的第五個(gè)交易日。期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)控制管理與期貨并行不悖，它延續(xù)了期貨嚴(yán)格控制市場風(fēng)險(xiǎn)的制度安排。有保證金、限價(jià)、持倉平倉、大額報(bào)告等風(fēng)險(xiǎn)控制措施。為防范市場操縱風(fēng)險(xiǎn)，本所實(shí)行頭寸限制制度，對期貨和期權(quán)的頭寸分別進(jìn)行限制，并在上市初期設(shè)定相對固定的頭寸限制標(biāo)準(zhǔn)，防止因合并頭寸限制對期貨交易產(chǎn)生影響，協(xié)助期權(quán)客戶管理頭寸規(guī)模，控制交易風(fēng)險(xiǎn)。具體操作上，非期貨公司會(huì)員和客戶持有的某個(gè)月期權(quán)合約中的全部買入和賣出頭寸之和為期權(quán)單方頭寸，買入和賣出頭寸之和為期權(quán)單方頭寸。當(dāng)期權(quán)買受人提出行權(quán)時(shí)，期權(quán)買受人有義務(wù)以合同規(guī)定的行權(quán)價(jià)格買賣一定數(shù)量的標(biāo)的期貨合同。為防止期權(quán)賣方因資金不足影響其履行義務(wù)，交易所要求期權(quán)賣方支付保證金。在保證金標(biāo)準(zhǔn)方面，國外成熟期貨市場普遍接受的傳統(tǒng)模式被大企業(yè)采用。期權(quán)合約賣方的保證金包括期權(quán)溢價(jià)，扣除期權(quán)虛擬價(jià)值的50%和保證金的50%后，標(biāo)的期貨合約保證金中的較大者。陳安平表示，采用上述保證金制度主要基于兩方面考慮：一方面，在國內(nèi)期權(quán)上市初期，設(shè)定較高的保證金水平有利于防范市場風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)交易所對市場的監(jiān)管，另一方面，上述保證金計(jì)算方法簡單合理，操作簡便，便于客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和穩(wěn)定介入期權(quán)交易。為了防止期權(quán)交易價(jià)格的暴漲暴跌，抑制過度投機(jī)，在期權(quán)交易中采用了漲跌停板制度。期權(quán)合約的限制范圍與標(biāo)的期貨合約相同。期貨合約限額范圍調(diào)整時(shí)，期權(quán)也相應(yīng)調(diào)整。期權(quán)交易遵循期貨市場大客戶報(bào)告制度。當(dāng)客戶的期權(quán)頭寸達(dá)到持倉限額的80%時(shí)，會(huì)員單位應(yīng)向交易所報(bào)告，報(bào)告時(shí)間和標(biāo)準(zhǔn)與期貨相關(guān)系統(tǒng)相同，便于交易所直接掌握關(guān)鍵客戶資金、持倉意向等信息。在強(qiáng)制減持期權(quán)方面，交易所在管理辦法上作出了嚴(yán)格規(guī)定。當(dāng)期權(quán)合約連續(xù)三個(gè)漲跌停板，市場達(dá)到《期權(quán)交易管理辦法》規(guī)定的異常情況標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，交易所可以實(shí)施強(qiáng)制減倉，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在強(qiáng)行平倉方面，交易所規(guī)定，會(huì)員資金不足，客戶或非期貨公司會(huì)員持倉超過限額時(shí)，交易系統(tǒng)自動(dòng)執(zhí)行強(qiáng)行平倉。強(qiáng)行平倉的原則與期貨的相關(guān)規(guī)則基本一致，即平倉將優(yōu)先選擇持倉量最大、流動(dòng)性最好的合約，盡快降低交易風(fēng)險(xiǎn)。此外，大商所還對期權(quán)的異常交易行為進(jìn)行了監(jiān)管。對豆粕期權(quán)交易中可能出現(xiàn)的自營交易行為、大額取消訂單行為、大額取消訂單行為和實(shí)際控制關(guān)系賬戶過倉行為，制定了嚴(yán)格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和程序。當(dāng)期權(quán)交易客戶與非期貨公司會(huì)員自行成交，頻繁申報(bào)和提取指令、大額申報(bào)和提取指令，實(shí)際控制關(guān)系賬戶超過相關(guān)處理標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，交易所將按照相關(guān)規(guī)定采取相應(yīng)措施限制相關(guān)客戶、實(shí)際控制關(guān)系賬戶和非期貨公司會(huì)員期權(quán)品種的開戶權(quán)限。因此，豆粕期權(quán)自上市以來一直運(yùn)行穩(wěn)定。據(jù)大昌監(jiān)測，豆粕期權(quán)上市第一周市場流動(dòng)性適中，單位客戶積極參與，隱含波動(dòng)性逐步減小，回歸歷史波動(dòng)，市場整體運(yùn)行合理穩(wěn)定。四、結(jié)語豆粕期權(quán)作為我國首批上市的商品期權(quán)，不僅標(biāo)志著我國商品期權(quán)時(shí)代的到來，也意味著我國農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了高級階段。豆粕期權(quán)的順利上市，將為農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)上市奠定良好的基礎(chǔ)，并進(jìn)行良好的示范。在豆粕期權(quán)成功上市并順利運(yùn)行的基礎(chǔ)上，根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一安排，大商所將積極開展玉米及后續(xù)品種的期權(quán)交易，積極探索農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)市場化改革的方法和路徑。參考文獻(xiàn)魏振祥.豆粕期權(quán)將書寫服務(wù)農(nóng)業(yè)新篇章[J].當(dāng)代金融家,2017(2):23-26.武顯志.我國農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)問題研究—以豆粕期權(quán)為例[J].財(cái)訊,2017.母錫華.豆粕期權(quán)做市商策略研究[J].經(jīng)貿(mào)實(shí)踐,2018,No.230(12):32-33.涂騰.中國豆粕商品期貨和期權(quán)市場的關(guān)系研究[D].胡璐.我國首個(gè)商品期權(quán)正式啟航[J].金融世界,2017(5):58-60.方民,張秋蘭.我國豆粕期貨期權(quán)定價(jià)分析——基于分?jǐn)?shù)快速傅立葉變換[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào),2018(23):53-54.李金元.豆粕：賣出寬跨式期權(quán)為宜[J].農(nóng)產(chǎn)品市場周刊,2017:50.董紅繁.期權(quán)在我國農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[D].深入學(xué)習(xí)豆粕期權(quán)知識,服務(wù)實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理—湖南舉辦2014年豆粕期權(quán)培訓(xùn)會(huì)[J].湖南飼料,2014(4期):4-4.大商所發(fā)布商品白皮書:2016將重點(diǎn)推進(jìn)豆粕期權(quán)上市[J].北方牧業(yè),2016(9期):18-18.李海英.農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的市場影響[J].中國金融,2017(08):65-66.QinghuaMA,QianG,FinanceSO.ResearchonValidityofAg