第七講 投資行為類別

第七講投資行為類別一控制力幻覺

人們常常相信“運(yùn)氣與成就常常伴隨而行”，雖然人們常常為自己的成就洋洋得意，他們卻很少考慮偶然性在其中的作用，人們也同意，技巧與運(yùn)氣常常是聯(lián)系在一起的，但他們常常只是在口頭上承認(rèn)運(yùn)氣的存在，而在現(xiàn)實(shí)生活中，常常將自己的成就歸因于自己的技巧、能力，很少考慮運(yùn)氣在成功中所起得作用。人們總是相信，即使是在完全由偶然性控制結(jié)果的活動(dòng)中，他們也是可以控制事件發(fā)展的，因此自己能夠取得成功。這種由于過的自信相信自己對(duì)事件發(fā)展過程的影響力而導(dǎo)致的對(duì)自己的成功概率的過度高估、對(duì)偶然性作用的估計(jì)不足的傾向被稱為“控制力幻覺”。對(duì)偶然性作用的估計(jì)不足導(dǎo)致人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，而在金融市場(chǎng)中，股票的價(jià)格變化等等現(xiàn)象常常是一個(gè)由偶然性決定的隨機(jī)過程。

在完全由偶然性決定結(jié)果的賭博活動(dòng)中，人們的行為是否會(huì)顯示出他們相信自己可以控制偶然性。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，７１％的人參與過賭博，賭博的人比例如此之高說明人們對(duì)賭博中獲得成功的可能性抱非常樂觀的態(tài)度。對(duì)于賭博者來說，最重要的信念就是，他們能夠克服偶然性法則，這種態(tài)度同由偶然性決定的事件本質(zhì)上是無法確定的這一觀點(diǎn)完全相反。國(guó)外統(tǒng)計(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)：人們擲骰子時(shí)的行為表明他們相信自己可以控制結(jié)果。在擲者看來，控制結(jié)果的方法之一是如果他們想要一個(gè)小數(shù)字，就擲得輕一些，如果想要一個(gè)大數(shù)字，就擲得重一些。另外一個(gè)控制結(jié)果的方法就是在擲點(diǎn)數(shù)時(shí)集中注意力。在賭場(chǎng)中，我們常常可以看到賭博者試圖通過如下方法控制結(jié)果：對(duì)點(diǎn)子說話；在輪盤賭下注前，將此前的輪盤賭結(jié)果紀(jì)錄下來；在點(diǎn)子上做假。

賭徒似的控制幻覺

實(shí)驗(yàn)研究表明即使在完全由偶然性決定結(jié)果的活動(dòng)中，人們?nèi)匀槐憩F(xiàn)出強(qiáng)烈的“控制力幻覺”。下列因素會(huì)強(qiáng)化人們的控制力幻覺：第一，競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)化“控制力幻覺”。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)性對(duì)手被視為不如自己時(shí)，人們常常錯(cuò)誤認(rèn)為自己能夠以技巧控制局面。比如智慧程度。第二，選擇自由強(qiáng)化“控制力幻覺”。當(dāng)人們自認(rèn)為熟悉某一事件時(shí)，他們會(huì)認(rèn)為自己可以控制該事件的發(fā)展，雖然這種事件的發(fā)展完全是由偶然性決定的。比如組合中的男女比例。第三，熟悉程度與參與程度強(qiáng)化“控制力幻覺”。第四，熟悉性與選擇自由強(qiáng)化“控制力幻覺”。

第五，以往的成功強(qiáng)化“控制力幻覺”。

強(qiáng)化控制力幻覺的因素二信息幻覺與專家幻覺

人們常常認(rèn)為，掌握的信息越多，自己作出的決定就越好，掌握更多的信息，就可以做出更好的決定。這種認(rèn)為擁有的信息量越多，自己作出的決策就越準(zhǔn)確的信念是一種認(rèn)識(shí)偏差，這種偏差被稱為”信息幻覺“或者“知識(shí)幻覺”。此外，人們常常認(rèn)為某一方面的專家對(duì)該領(lǐng)域了解得更多，因此對(duì)同領(lǐng)域的有關(guān)的問題的判斷比外行的判斷更準(zhǔn)確，而專家們對(duì)自己的判斷通常也非常自信。人們對(duì)于專家的這一信念被稱為“專家幻覺”，之所以被稱為“專家幻覺”是因?yàn)閷ｉT知識(shí)的擁有量與判斷的準(zhǔn)確性之間并不必然存在正相關(guān)性。

知識(shí)的咒詛

證券經(jīng)紀(jì)公司常常在營(yíng)銷廣告中強(qiáng)調(diào)他們擁有的數(shù)據(jù)量，并以此找來投資者在他們公司開設(shè)投資賬戶?，F(xiàn)在很多證券公司都打著“在網(wǎng)上與以印刷材料向投資者提供的自由投資研究報(bào)告與研究信息量超過人和其他券商，這些投資信息包括實(shí)時(shí)股市行情、股票價(jià)格的歷史走勢(shì)、實(shí)時(shí)新聞等等。事實(shí)上，大量研究顯示，在某些情況下，擁有的信息量多，人們決策的準(zhǔn)確度反而下降，正所謂“決策越多失誤越多”。信息量與過度自信

大量的研究表明，掌握的信息量與對(duì)策的自信度之間存在明顯的關(guān)系，即隨著自己掌握的信息量的增加，人們對(duì)自己的判斷的自信度也明顯提高。投資者往往覺得自己掌握了比別人的信息量多，是內(nèi)幕，擁有先機(jī)，所以對(duì)自己的投資行為和方式相當(dāng)自信。所以現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)中介往往就利用投資者的這種心態(tài)提供信息咨詢，坐收漁翁之利，而不耽擱風(fēng)險(xiǎn)。莊家幻覺

投資者通常相信專家的判斷。例如，投資者相信股市分析師的分析和基金管理者的投資能力。在心理學(xué)這一專業(yè)領(lǐng)域中，心理學(xué)專家對(duì)病人心理狀況的診斷的準(zhǔn)確度同這些專家接受的心理學(xué)方面訓(xùn)練的多少及他們?cè)谛睦碓\斷方面經(jīng)驗(yàn)的多少?zèng)]有關(guān)系；在診斷的準(zhǔn)確性方面，臨床專家的表現(xiàn)同這些專家的秘書們的表現(xiàn)沒有差別，而這些秘書們沒有受到過心理學(xué)方面的訓(xùn)練，也沒有這方面的經(jīng)驗(yàn)。專家其實(shí)沒有兩樣，投資要靠自己的智慧，而不是永遠(yuǎn)的跟蹤專家的腳步。神投手信念

“神投手”、“百步穿楊”之類的詞匯表示人們相信，在某一段時(shí)間中，此人的表現(xiàn)好于根據(jù)他平時(shí)的表現(xiàn)所預(yù)期的水平。。神投手信念導(dǎo)致人們進(jìn)行外推。在故事中，外推表現(xiàn)為投資者相信此前業(yè)績(jī)好的股票會(huì)繼續(xù)好下去，而業(yè)績(jī)差的會(huì)繼續(xù)差下去，進(jìn)而導(dǎo)致人們進(jìn)行跟風(fēng)交易與對(duì)股市或者某一公司過度樂觀。此外，如果某一基金連續(xù)數(shù)年業(yè)績(jī)良好，人們相信該基金連續(xù)取得良好業(yè)績(jī)不是偶然的，而是因?yàn)樵摶鸬墓芾碚呔哂谐霰姷耐顿Y才能。事后聰明

所謂“事后聰明”就是在事件發(fā)生后，人們相信事件的發(fā)生是已經(jīng)注定了的，不可能朝別的方向發(fā)展，自己本來就知道或者應(yīng)該知道事情的結(jié)果。表面上看來，事后聰明并沒有什么危害。然后，由于事后聰明導(dǎo)致人們相信事情的發(fā)生是不可避免的，必然導(dǎo)致人們低估偶然性在事件發(fā)展中的作用，并可能阻礙人們從以往的事件中吸取教訓(xùn)。因此，在充滿偶然性的金融市場(chǎng)上，事后聰明可能導(dǎo)致人們判斷嚴(yán)重失誤。三心理賬戶

在決策中，人們常常將決策問題的各個(gè)方面分開考慮，而不是綜合考慮。這一現(xiàn)象被稱為心理賬戶（MentalAccounting)。心理賬戶不僅影響個(gè)人的日?；顒?dòng)，而且影響人的感情、工作與投資活動(dòng)。

例子：Ａ假設(shè)你準(zhǔn)備購(gòu)買一件夾克，價(jià)格是250元。銷售人員告訴你，你要買的這種夾克，該店的一個(gè)分店向顧客提供10元每件額折扣，坐車到那個(gè)分店需要半個(gè)小時(shí)車程。你愿意坐車去那里買嗎？Ｂ如果你準(zhǔn)備購(gòu)買一個(gè)計(jì)算器，價(jià)格是３０元。銷售人員告訴你，你要買的這種計(jì)算器，該店的一個(gè)分店向顧客提供10元每件額折扣，坐車到那個(gè)分店需要半個(gè)小時(shí)車程。你愿意坐車去那里買嗎？

實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，對(duì)于Ａ大部分人的答案是否定的，而對(duì)于Ｂ大部分人的回答是肯定的。同樣可以節(jié)?。保霸?，為什么人們對(duì)于兩個(gè)不同的問題的回答不同呢？這是因?yàn)槿藗冊(cè)跊Q策的環(huán)境下通常不是將決策的各方面綜合起來考慮，而是分開考慮，因此決策的環(huán)境影響決策。這一將問題的各方面分開來考慮的現(xiàn)象就是MentalAccounting。在現(xiàn)實(shí)生活中，公司等組織都有財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和管理會(huì)計(jì)，個(gè)人也進(jìn)行賬戶計(jì)算，無形的紀(jì)錄他們的錢是如何花費(fèi)的，并對(duì)自己的開支進(jìn)行控制。心理賬戶就是個(gè)人與家庭用于組織、評(píng)估與跟蹤財(cái)務(wù)活動(dòng)的一整套認(rèn)知操作活動(dòng)。享樂編輯

人們通過對(duì)事件結(jié)果的重新編輯來最大限度地增加自己的效益，即人們總是盡量利用即成事實(shí)使自己最快樂。在決策價(jià)值函數(shù)中，決策者盡量使v(x+y)>v(x)+v(y)。但是在什么情況下v(x+y)>v(x)+v(y)呢？如何使v(x+y)>v(x)+v(y)得以實(shí)現(xiàn)呢？要做到這方面，第一，人們往往會(huì)對(duì)事件的結(jié)果進(jìn)行編輯，以最大限度地?cái)U(kuò)大自己的效益；第二，在編輯結(jié)果的過程中，人們會(huì)依據(jù)如下原則：

原則一：將給自己帶來收益的不同事件的結(jié)果分開考慮；原則二：將給自己帶來損失的不同事件的結(jié)果綜合起來考慮；原則三：將小的損失與大的收益綜合起來考慮，從而讓自己感到自己得到的是凈收益，以減輕因?yàn)閰拹簱p失而帶來的痛苦；原則四：當(dāng)在某一事件中遭受重大損失，但在該事件的某一方面得到某種微小的收益時(shí)，將小的收益從大的損失中分離出來進(jìn)行考慮，以讓自己從小的收益中得到一些安慰。例如“某甲購(gòu)買的兩只彩票都中獎(jiǎng)了，一只中了２００元，另一只中３００元；某乙只中了一只彩票，得到了５００元，你會(huì)認(rèn)為誰會(huì)更開行？心理賬戶對(duì)決策的影響

心理賬戶對(duì)人們決策的影響是多方面的。由于心理賬戶的作用，人們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)，常常在心理上為各種活動(dòng)劃出一個(gè)名義界限。雖然這些界限是名義上的，但一個(gè)界限內(nèi)的內(nèi)容與另一個(gè)界限內(nèi)的內(nèi)容卻又常常不能相互替代。：

心理賬戶與預(yù)購(gòu)消費(fèi)者必須決定什么時(shí)候開設(shè)賬戶、什么時(shí)候關(guān)閉賬戶的另外一種情況是購(gòu)買交易必須在消費(fèi)很久之前進(jìn)行。例如，某甲在一個(gè)月前以２００元購(gòu)買一張足球比賽的門票。假定該球票的價(jià)格等于當(dāng)時(shí)該足球賽對(duì)某甲的價(jià)值，在購(gòu)買這張球票的時(shí)候，某甲開設(shè)了一個(gè)心理賬戶，而該賬戶中的余額是負(fù)２００元，當(dāng)比賽開始二某甲觀看該比賽后，該賬戶即被關(guān)閉，余額也變成零。但是，假如在比賽預(yù)定進(jìn)行的時(shí)候，一場(chǎng)暴風(fēng)雪導(dǎo)致了某甲無法前往球場(chǎng)觀看該足球比賽，情況會(huì)怎么樣？在這種情況下，某甲不得不在損失２００元的情況下關(guān)閉該賬戶。研究顯示，在現(xiàn)實(shí)生活中，這２００元的事前成本常常導(dǎo)致一些人寧愿冒著暴風(fēng)雪前往觀看球賽，也不愿意讓這２００成為損失。為什么很多人選擇冒著暴風(fēng)雪去觀看球賽？對(duì)于大部分日常采購(gòu)，在賬戶關(guān)閉時(shí)，人們一般并不進(jìn)行事后評(píng)估，但是當(dāng)交易量很大或者情況變得非同尋常的話事后，賬戶關(guān)閉后的評(píng)估就變得極有可能。事先買了票，卻因?yàn)楸╋L(fēng)雪無法觀看球賽導(dǎo)致這一交易變得與眾不同而且非常明顯，因此對(duì)購(gòu)買球票這一交易進(jìn)行賬戶關(guān)閉后的評(píng)估變得必要。通過冒著暴風(fēng)雪前往觀看比賽，人們就可以將這一交易歸入正常交易類，而無需對(duì)之進(jìn)行事后評(píng)估，也避免了將成本轉(zhuǎn)化為損失。其次，即使進(jìn)行事后評(píng)估，冒著暴風(fēng)雪前往觀看比賽的額外成本也常常會(huì)被擯棄在評(píng)估之外，而不被視為貨幣成本，因此即使它被包括在評(píng)估中，也會(huì)被歸入另一類賬戶。所以人們?cè)谶M(jìn)行事后評(píng)估時(shí)，依據(jù)的是相對(duì)成本而非絕對(duì)成本。開設(shè)與關(guān)閉心理賬戶

會(huì)計(jì)系統(tǒng)中一個(gè)重要方面是何時(shí)開設(shè)賬戶，何時(shí)關(guān)閉賬戶。例如，某投資者以１０元/股的價(jià)格購(gòu)買了一萬股中國(guó)聯(lián)通，這一初始投資價(jià)值為十萬。股票的價(jià)格可能上漲，也可能下跌。如果股票的價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，在賣出股票之前，投資者會(huì)獲得“賬面”收益，或者遭受“賬面”損失。當(dāng)投資者拋售股票時(shí)，這種賬面的收益或者損失轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益或者損失。一個(gè)很明顯的事實(shí)是，實(shí)際收益與損失遠(yuǎn)比賬面收益與損失更令人痛苦。當(dāng)股票被售出時(shí)，投資者必須向稅收當(dāng)局等公開投資結(jié)果，即獲得收益或者遭受損失。由于在遭受損失情況下關(guān)閉賬戶是一件痛苦的事情，心理賬戶理論關(guān)于人們投資行為的一個(gè)預(yù)測(cè)是，當(dāng)股票的價(jià)格下跌導(dǎo)致投資遭受損失時(shí)，人們表現(xiàn)出不愿出售這些已經(jīng)虧損的股票的強(qiáng)烈傾向。

財(cái)富賬戶

人們常常按照各種資產(chǎn)對(duì)自己的誘惑力將其分為不同的類型，并相應(yīng)地降這些資產(chǎn)歸因入不同的心理賬戶。首先，對(duì)人們最具有吸引力的資產(chǎn)被歸入“流動(dòng)資產(chǎn)”賬戶。歸入這一賬戶的資產(chǎn)包括現(xiàn)金、活期存款等，他被用以支付日常的各種開支。其次是“流動(dòng)財(cái)富”賬戶。歸入這一賬戶的包括很多流動(dòng)性比較好的資產(chǎn)，例如定期存款、股票、債券等等。再次就是房地產(chǎn)。最后是未來的收入，“未來收入”賬戶。財(cái)富賬戶現(xiàn)象顯然違反了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的錢的可替代性原則。財(cái)富賬戶是人們進(jìn)行自我控制的途徑之一。

預(yù)購(gòu)后的物品事后升值

葡萄酒收藏家常常購(gòu)買葡萄酒，然后收藏一段時(shí)間，直到它的口味變得更為醇厚。當(dāng)收藏家日后消費(fèi)葡萄酒時(shí)，他們是怎樣看待自己的消費(fèi)呢？假如你以２０美元買入了一瓶１９８２產(chǎn)的葡萄酒。該葡萄酒現(xiàn)在拍賣價(jià)格為７５美元。你決定喝掉這瓶酒。在下面的五個(gè)加各中，你認(rèn)為那個(gè)價(jià)格是你為喝掉這瓶葡萄酒而付出的成本？０元，２０美元，２０美元加利息，７５美元，５０美元。

選擇各個(gè)價(jià)格的人的比率分別為３０％、１８％、７％、２０％、２５％。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，正確答案應(yīng)該是７５美元，選擇７５美元的收藏家大部分是經(jīng)濟(jì)學(xué)家。顯然，絕大多數(shù)人認(rèn)為自己沒有為喝掉一瓶市價(jià)為７５美元的酒付出成本，一些人甚至認(rèn)為自己還賺了錢。由于心理賬戶的作用，人們將預(yù)購(gòu)視為一種投資，因此在后來消費(fèi)的事后便將預(yù)購(gòu)的物品當(dāng)作免費(fèi)品。心理賬戶將收藏葡萄酒這種昂貴的喜好變成一種免費(fèi)的東西。賬戶分類與對(duì)錢的替代性原則的違反

在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，錢視為完全可以替代的，即一個(gè)賬戶中的錢同另一個(gè)賬戶中的錢是可以替代開支的。但是，由于心理賬戶的作用，這一原則常常違反。當(dāng)各個(gè)賬戶的預(yù)算不可替代時(shí)，心理賬戶會(huì)影響到人們的消費(fèi)行為。實(shí)驗(yàn)證明了心理賬戶導(dǎo)致人們違反錢的可替代性原則。生活中，人們常常把收入進(jìn)行不同的分類，例如將收入分成工資一類的正常收入與退稅等意外收入等等。在將收入不同的賬戶后，人們?cè)俳甸_支同收入聯(lián)系起來。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果不同賬戶中的錢可以相互替代，那么時(shí)間也應(yīng)該具有可替代性。一個(gè)理性的人應(yīng)該對(duì)自己的時(shí)間根據(jù)時(shí)間的邊際效益進(jìn)行優(yōu)化使用，即花費(fèi)在任何一項(xiàng)活動(dòng)上的時(shí)間的邊際效益應(yīng)該是相等的。賭場(chǎng)資金效應(yīng)

賭場(chǎng)資金效應(yīng)就是在進(jìn)行某項(xiàng)活動(dòng)時(shí)，人們此前的獲益與虧損狀況影響其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，從而影響人們的決策行為。事先結(jié)果導(dǎo)致事后的尋求風(fēng)險(xiǎn)行為這種現(xiàn)象違反了預(yù)期效率理論中的厭惡風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)。在賽馬中，在每天最后一次比賽時(shí)，將賭注下載不被看好的馬上的人數(shù)在下列情況下大幅度增加：第一，當(dāng)最后一次比賽開始時(shí)，一般的賭博者仍然是虧損的；第二，這些仍然是虧損的賭博者急于挽回?fù)p