《財(cái)務(wù)管理》課件第七章 投資決策實(shí)務(wù)

第七章投資決策實(shí)務(wù)第七章投資決策實(shí)務(wù)第一節(jié)項(xiàng)目投資決策實(shí)例第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策第三節(jié)通貨膨脹對(duì)投資決策的影響第一節(jié)項(xiàng)目投資決策實(shí)例資本限額投資決策投資期決策投資時(shí)機(jī)決策資本限額投資決策在很多情況下，由于企業(yè)資金有限，不能投資于所有可接受的投資項(xiàng)目。這種情況在現(xiàn)實(shí)中是普遍存在的，尤其是那些以側(cè)重于內(nèi)部籌資或外部籌資受到限制的企業(yè)。資本限額根據(jù)其產(chǎn)生的具體原因可以分為軟限額和硬限額兩類。其中，軟限額是指企業(yè)內(nèi)部管理人員制定的項(xiàng)目投資限額，硬限額是指企業(yè)因各種原因，不愿或無法按最優(yōu)資本成本籌集到超過一定金額的資金，進(jìn)而導(dǎo)致無法選擇所有可行的投資項(xiàng)目。當(dāng)存在資本限額時(shí)，企業(yè)可以使用獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。使用獲利指數(shù)法的步驟第一步，計(jì)算出各項(xiàng)目的獲利指數(shù)。第二步，找出所有獲利指數(shù)＞1的項(xiàng)目。如果資本限額能夠同時(shí)滿足所有獲利指數(shù)＞1的項(xiàng)目，則決策過程完成。第三步，如果資本限額不能同時(shí)滿足所有獲利指數(shù)＞1的項(xiàng)目，就要將各項(xiàng)目在資本限額內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)。第四步，選擇加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合。使用凈現(xiàn)值法的步驟第一步，計(jì)算出各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。第二步，找出凈現(xiàn)值＞0的項(xiàng)目。如果資本限額能夠同時(shí)滿足所有凈現(xiàn)值＞0的項(xiàng)目，則決策過程完成。第三步，如果資本限額不能同時(shí)滿足所有凈現(xiàn)值＞0的項(xiàng)目，就要將各項(xiàng)目在資本限額內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種組合的加權(quán)平均凈現(xiàn)值。第四步，選擇加權(quán)平均凈現(xiàn)值最大的投資組合。投資期決策投資期是指項(xiàng)目從開始投資到投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。一般來說，較短的投資期需要集中投入較多的各種資源，但是可以使項(xiàng)目提前竣工，早投入生產(chǎn)，早產(chǎn)生營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。較長(zhǎng)的投資期，雖然初始投資較少，但產(chǎn)生營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的時(shí)間較晚。對(duì)投資期進(jìn)行決策，需要計(jì)算、比較不同投資期下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，選擇能使凈現(xiàn)值為最大正數(shù)的投資期。投資時(shí)機(jī)決策廣義的投資時(shí)機(jī)是指隨著時(shí)間的推移而出現(xiàn)的一切有利于實(shí)現(xiàn)投資目的的宏觀環(huán)境。狹義的投資時(shí)機(jī)是指有助于投資進(jìn)行的具體時(shí)間。投資時(shí)機(jī)決策在各種條件都確定的情況下，進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化。但是不能簡(jiǎn)單地將計(jì)算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行直接對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資決策按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法肯定當(dāng)量法敏感性分析按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法是指將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)加入到項(xiàng)目的折現(xiàn)率或要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，然后根據(jù)調(diào)整后的折現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，據(jù)以進(jìn)行投資投資決策分析的方法。按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整折現(xiàn)率的方法有很多，比較有代表性的方法是引入資本資產(chǎn)定價(jià)模型，用公式表示為：

Kj=RF+βj×(RM-RF)式中，Kj表示項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的折現(xiàn)率，RF表示無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率，βj表示項(xiàng)目j的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，RM表示市場(chǎng)平均報(bào)酬率?？隙ó?dāng)量法肯定當(dāng)量法是指將風(fēng)險(xiǎn)性的現(xiàn)金流量按照一定的系數(shù)（通常稱為肯定當(dāng)量系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率來計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此為基礎(chǔ)評(píng)價(jià)投資方案的決策分析方法。肯定當(dāng)量法使用肯定當(dāng)量法時(shí)，可以根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可以設(shè)定肯定當(dāng)量系數(shù)為1.00；當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可以設(shè)定肯定當(dāng)量系數(shù)在0.80—1.00之間；當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可以設(shè)定肯定當(dāng)量系數(shù)在0.40—0.80之間；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可以設(shè)定肯定當(dāng)量系數(shù)在0—0.40之間。敏感性分析敏感性分析是在假定其他情況不變的情況下，測(cè)定某一個(gè)變量發(fā)生特定變化時(shí)對(duì)項(xiàng)目決策評(píng)價(jià)指標(biāo)（如凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率等）的影響程度的一種方法。如果某因素較小的變動(dòng)導(dǎo)致評(píng)價(jià)指標(biāo)發(fā)生較大的變動(dòng)，則說明評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)；如果某因素較大的變動(dòng)導(dǎo)致評(píng)價(jià)指標(biāo)發(fā)生很小的變動(dòng)，則說明評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性弱。

敏感性分析的步驟1、確定敏感性分析的對(duì)象，如凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率等。2、選擇變量。影響投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的變量很多，要選擇哪些對(duì)項(xiàng)目的投資收益影響較大且自身的不確定性較大的變量。3、將影響投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的變量按照好、一般、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計(jì)。4、估算出正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。5、改變其中的一個(gè)變量，并假設(shè)其他變量保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。6、以正常情況下的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對(duì)各變量的敏感程度，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的可行性做出分析。第三節(jié)通貨膨脹對(duì)投資決策的影響通貨膨脹對(duì)資本成本率的影響通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響通貨膨脹對(duì)投資決策的影響通貨膨脹對(duì)于企業(yè)的投資決策有不可忽視的影響，不僅影響資本成本，也會(huì)增加預(yù)期現(xiàn)金流量的不確定性，因此在決策時(shí)必須將通貨膨脹因素考慮在內(nèi)。通貨膨脹對(duì)投資決策的影響投資項(xiàng)目的決策者在預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量和資本成本率時(shí)，可以都包含通貨膨脹因素，也可以都不包含。如果一項(xiàng)估計(jì)包含通貨膨脹因素時(shí)，可稱之為名義值；如果一項(xiàng)估計(jì)沒有包含通貨膨脹因素，可稱之為實(shí)際值。在進(jìn)行決策時(shí)，現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的口徑一定要一致，也就是說，名義現(xiàn)金流量要用名義資本成本率來折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要用實(shí)際資本成本率來折現(xiàn)。通貨膨脹對(duì)資本成本率的影響在存在通貨膨脹的情況下，實(shí)際資本成本率與名義資本成本率存在如下關(guān)系：1+Rn=(1+Rr)（1+i）式中，Rn表示實(shí)際資本成本率，Rr表示名義資本成本率，i表示預(yù)期通貨膨脹率。通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入、付現(xiàn)成本等可以是包含通貨膨脹因素的名義值，也可以是