國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理

國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理

湖南科技大學(xué)商學(xué)院曾劍云

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密碼:gmjr12QQ:723788494Tel課程地位：專業(yè)選修課1思考：

如何應(yīng)對(duì)全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委警示四大金融風(fēng)險(xiǎn)？

2014年6月25日全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)在《關(guān)于加強(qiáng)金融監(jiān)管防范金融風(fēng)險(xiǎn)工作情況的調(diào)調(diào)研告》總結(jié)當(dāng)前國(guó)內(nèi)四大金融風(fēng)險(xiǎn)：

一是金融結(jié)構(gòu)不合理，信用風(fēng)險(xiǎn)過度集聚于銀行體系。隨著銀行信貸的快速擴(kuò)張，信用風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系過度累積。表現(xiàn)在不良貸款反彈壓力持續(xù)加大，一些領(lǐng)域信貸風(fēng)險(xiǎn)較為突出，債券違約風(fēng)險(xiǎn)有所暴露

二是金融市場(chǎng)不確定性加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素增多。不少銀行利用短期同業(yè)和理財(cái)資金對(duì)接期限較長(zhǎng)、流動(dòng)性差的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，資金期限過度錯(cuò)配。同時(shí)，證券公司、基金公司一直缺乏有效的融資渠道，同業(yè)資金拆借的期限、額度也受嚴(yán)格限制，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯?？缇迟Y本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。。

三是高收益理財(cái)產(chǎn)品兌付違約風(fēng)險(xiǎn)上升。銀行、信托、證券等金融機(jī)構(gòu)推出各類交叉性、跨市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品，而理財(cái)業(yè)務(wù)法律關(guān)系不明晰?；ヂ?lián)網(wǎng)跨界金融等新型金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初露端倪。四是違法違規(guī)金融活動(dòng)多發(fā)，地域性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。非法集資形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。非法集資的發(fā)案數(shù)量、涉案金額、參與集資人數(shù)呈上升態(tài)勢(shì)。非法證券期貨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)屢禁不止。金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員違規(guī)金融活動(dòng)仍然多發(fā)。

一、教材與參考資料《國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理》劉園,對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社（第二版）2012.7《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》，溫紅梅,姚鳳閣，婁凌燕，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2012.9

《金融風(fēng)險(xiǎn)管理》，鄒宏遠(yuǎn),西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.1.《國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理》劉園,對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社（第一版）2007.3《金融市場(chǎng)學(xué)》張亦春等主編,高等教育出版社（第一版）2008.3二、學(xué)習(xí)方法與考試要求1.學(xué)習(xí)方法興趣（財(cái)務(wù)主管）、從積累資源、提高能力與培養(yǎng)性格和實(shí)現(xiàn)拓展生存與發(fā)展空間的角度對(duì)待學(xué)習(xí)比較研究案例研究綜合研究理論聯(lián)系實(shí)際

人們首先看到的是影子，其次才注意到事實(shí)本身，而事實(shí)背后存在著理念，而理念的背后是決定的理念。（哲學(xué)家柏拉圖）2.考試要求熟悉課堂內(nèi)容平時(shí)30%(態(tài)度）+考試70%課堂表現(xiàn)（考勤、態(tài)度、回答問題）隨機(jī)四次點(diǎn)到，一次不到扣25%，兩次不到扣平時(shí)成績(jī)50%，三次不到扣75%，四次沒有平時(shí)成績(jī)坐在前面三排平時(shí)成績(jī)可加分(傳遞正能量)

主動(dòng)回答可加平時(shí)成績(jī)分?jǐn)?shù)點(diǎn)名回答問題時(shí)不要怕答錯(cuò)，不回答反映態(tài)度三、教學(xué)安排總論利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際證券投資風(fēng)險(xiǎn)管理

信用風(fēng)險(xiǎn)管理操作風(fēng)險(xiǎn)管理全面風(fēng)險(xiǎn)管理金融監(jiān)管第一章總論第一節(jié)國(guó)際金融環(huán)境概述第二節(jié)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)概述第三節(jié)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述案例：美國(guó)東部時(shí)間8月5日消息，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA降至AA+，評(píng)級(jí)展望負(fù)面。調(diào)降評(píng)級(jí)主要由于美國(guó)政府與國(guó)會(huì)達(dá)成的債務(wù)上限協(xié)議不足以穩(wěn)定政府的中期債務(wù)狀況。問：降級(jí)后，作為投資者，你結(jié)合其評(píng)級(jí)展望負(fù)面預(yù)期2013年起美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率如何變化？為什么？第一節(jié)國(guó)際金融環(huán)境概述一、國(guó)際金融市場(chǎng)功能增強(qiáng)

1.充當(dāng)債權(quán)債務(wù)清算中心

2.為跨國(guó)公司提供資金支持

3.推動(dòng)生產(chǎn)國(guó)際化二、貨幣安排多樣化

五種國(guó)際貨幣

匯率波動(dòng)性加劇

國(guó)際合作解決重大金融問題的努力增強(qiáng)三、國(guó)際金融一體化1貨幣一體化

區(qū)域貨幣歐洲2金融市場(chǎng)一體化3金融業(yè)務(wù)一體化4金融管理一體化

金融市場(chǎng)自由化

巴塞爾協(xié)定

1.風(fēng)險(xiǎn)的定義狹義

一定條件和一定時(shí)期內(nèi)，由于各種結(jié)果發(fā)生的不確定性而使行為主體遭受損失或損害的可能性。廣義

一定條件和一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生各種結(jié)果的變動(dòng)程度。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)的定義

經(jīng)濟(jì)主體在金融活動(dòng)中的遭受損失的可能性。

一、金融風(fēng)險(xiǎn)的定義與特征第二節(jié)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)概述3金融風(fēng)險(xiǎn)的特征1）普遍性2）傳導(dǎo)性和滲透性3）隱蔽性4）潛伏性和突發(fā)性5）雙重性6）擴(kuò)散性7）周期性15二、國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的界定與類型1.界定

在國(guó)際金融一體化的環(huán)境下，資本在運(yùn)動(dòng)過程中由于一系列不確定因素而導(dǎo)致的價(jià)值或收益損失的可能性。理解

與一般的金融風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別兩類不確定性形成兩類國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)外在不確定性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等方面的重大變化對(duì)行為人造成損失的可能性

(國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)）內(nèi)在不確定性非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)2.國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)類型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)第一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)）第二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)主體的商譽(yù)變動(dòng)變動(dòng)導(dǎo)致行為人受到損失的可能性。如企業(yè)可能面對(duì)的一些損失，它可能損毀其公眾形象，迫使企業(yè)卷入代價(jià)昂貴的訴訟案件，并導(dǎo)致收入損失以及客戶或者骨干員工的流失。法律風(fēng)險(xiǎn)：金融企業(yè)沒有適當(dāng)履行其對(duì)客戶的法律和職責(zé)，或沒有正確實(shí)施法律條款而引致的風(fēng)險(xiǎn)。競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)給經(jīng)濟(jì)主體造成損失的可能性。第三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（重點(diǎn)）

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：交易組合由于市場(chǎng)價(jià)格反向變化導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)：利率變動(dòng)導(dǎo)致行為人受到損失的可能性。匯率風(fēng)險(xiǎn)：由于匯率波動(dòng)使某一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體蒙受損失的可能性國(guó)際證券投資風(fēng)險(xiǎn)：證券價(jià)格的不確定變化導(dǎo)致行為人遭受損失的可能性。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)性不足給經(jīng)濟(jì)主體造成損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)：交易對(duì)方（債務(wù)人）信用狀況和履約能力的變化導(dǎo)致債權(quán)人資產(chǎn)價(jià)值遭受損失的情況操作風(fēng)險(xiǎn)：信息系統(tǒng)、報(bào)告系統(tǒng)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)失靈而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。（技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、組織風(fēng)險(xiǎn)）三、國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)后果1.特點(diǎn)

加速性可管理性2.經(jīng)濟(jì)后果

對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)的影響直接的經(jīng)濟(jì)損失、潛在的損失、增加經(jīng)營(yíng)管理成本、增加交易成本、降低資金利用率、降低部門生產(chǎn)效率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響導(dǎo)致實(shí)際收益率、產(chǎn)出率、消費(fèi)和投資的下降可能引起金融市場(chǎng)秩序混亂，破壞社會(huì)正常的生產(chǎn)和生活秩序甚至社會(huì)恐慌

影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制訂與實(shí)施影響國(guó)際收支一、涵義各經(jīng)濟(jì)主體在籌集和經(jīng)營(yíng)資金的過程中，對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、衡量和分析，并在此基礎(chǔ)上有效控制與處置國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，用最低成本即用最經(jīng)濟(jì)合理的方法實(shí)現(xiàn)最大安全保障的科學(xué)管理方法。二、程序

1.國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析（基礎(chǔ)）

認(rèn)識(shí)和鑒別國(guó)際金融活動(dòng)中各種損失的可能性，估計(jì)可能損失的嚴(yán)重性。風(fēng)險(xiǎn)敞口（RiskExposure)即風(fēng)險(xiǎn)暴露，金融活動(dòng)中存在風(fēng)險(xiǎn)的部位及其受金融風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)第三節(jié)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述2.風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇和管理方案的設(shè)計(jì)（最關(guān)鍵）

風(fēng)險(xiǎn)管理方法

控制法（事前）、財(cái)務(wù)分析法（事后）3.國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理方案的實(shí)施和監(jiān)控

協(xié)調(diào)4.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告5.風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)估6.風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)和審計(jì)

作業(yè)11.分析20世紀(jì)80年代以來國(guó)際金融環(huán)境的新變化及其原因2.解釋國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的含義和特點(diǎn)3.簡(jiǎn)述國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)涵和程序第二章利率風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)利率概述一、利率（interestrate）的定義與類型1.界定是利息率的簡(jiǎn)稱，又稱資金價(jià)格，即一定時(shí)期內(nèi)，以相對(duì)數(shù)表示的貨幣資本使用權(quán)的價(jià)格，是貨幣資本的利息額與本金額之間的比率。在國(guó)際金融領(lǐng)域，利率是以相對(duì)數(shù)表示的國(guó)際貨幣資本使用權(quán)的價(jià)格。

從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，利率是資金供求總量達(dá)到均衡時(shí)的借貸價(jià)格；從微觀經(jīng)濟(jì)視角看，利率對(duì)于不同的經(jīng)濟(jì)主體具有不同的意義.

除非特別說明，利率是指年利率。2.類型

a.固定利率與浮動(dòng)利率貸款期限較長(zhǎng)或市場(chǎng)利率變化較快借款時(shí)協(xié)定（調(diào)整期限、調(diào)整時(shí)間）

b.基準(zhǔn)利率與附加利率最常見的：LIBOR（大中型企業(yè)中期貸款）銀行因承受超出基本風(fēng)險(xiǎn)而獲取超過基準(zhǔn)利率的回報(bào)率。一般借款人（非同業(yè)機(jī)構(gòu)）、中長(zhǎng)期貸款

C.名義利率與實(shí)際利率關(guān)系：

通常情況下R=r-i

嚴(yán)格意義R=(r-i)/(1+i)

名義利率與實(shí)際利率的數(shù)值比較存在三種關(guān)系，試舉例說明。

d.即期利率與遠(yuǎn)期利率即期(spot)利率（St）：

投資者從事t年期限投資所獲得的報(bào)酬率，只在t年末獲得本金和利息。實(shí)質(zhì)上就是t年期零息債券的到期收益率。

Pt=Ct/(1+St)t

Pt:投資者的本金

Ct:投資者在t年年終時(shí)的收益St:投資者獲得的即期利率債券到期收益率:買入債券后持有至期滿得到的收益（包括利息收入和資本損益）與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。零息債券（ZeroCouponBonds）零息債券的到期收益率r計(jì)算公式：P=F/（1+r）t，F(xiàn)表示債券面值，債券期限為t年。息票債券（CouponBonds）逐年付息的息票債券的到期收益率r計(jì)算：P=C/（1+r）+C/（1+r）2+…+C/（1+r）n+F/（1+r）tC表示年利息支付額，每年付等額利息息票利率是指印制在債券票面上的固定利率，通常是年利息收入與債券面額之比率，又稱為名義收益率、票面收益率。息票率是債券在發(fā)行時(shí)確定的利率，指?jìng)l(fā)行人答應(yīng)對(duì)債券持有人就債券面值(FaceValue)支付的年利率。若息票債券若每半年支付利息C，則息票債券的到期收益率r計(jì)算公式應(yīng)改變?yōu)镻=C/（1+r）0.5+C/（1+r）2+…C/（1+r）0.5t+C/（1+r）t+F/（1+r）t債券的收益率與息票利率的關(guān)系：a.當(dāng)債券的收益率等于它的息票利率時(shí)，債券的價(jià)格便等于它的票面價(jià)值，稱為平價(jià)（AtPar）。

b.當(dāng)債券的收益率大于它的息票利率時(shí)，債券的價(jià)格便小于它的票面價(jià)值，稱為折價(jià)（AtDiscount）。

c.當(dāng)債券的收益率小于它的息票利率時(shí)，債券的價(jià)格便大于它的票面價(jià)值，稱為溢價(jià)（AtPremium）。

遠(yuǎn)期(forward)利率（ft-1,t）：

當(dāng)前即期利率隱含將來時(shí)刻的一定期限利率，作為一種“收支相抵”利率，使得一個(gè)t期零息債券的收益率等于t-1期零息債券在第t期再投資所獲得的總收益。

ft-1,t=((1+St)t/(1+St-1)t-1)-1

以2年即期利率為例說明1年的遠(yuǎn)期利率根據(jù)無套利（non-arbitrage）原則，投資兩年期債券所獲收益率S2，與先投資1年期債券獲收益率S1，再連本帶利再投資1年期債券所獲收益率f1,2之和應(yīng)該相等。即，（1+S2）2=（1+S1）·（1+f1,2）于是可得：f1,2=[（1+S2）2/（1+S1）]-1t012s1s2f1,2附：（一）銀行利率與債券利率1.銀行利率商業(yè)銀行（CommercialBank）付給存款人的存款利率、向借款人收取的貸款利率。（1）基礎(chǔ)/準(zhǔn)利率（basicinterestsrate）BIR=成本補(bǔ)償率+基本風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是確定其他利率的基準(zhǔn)。LIBORLIBOR指?jìng)惗劂y行業(yè)市場(chǎng)拆借短期資金（隔夜至一年）的利率，代表國(guó)際貨幣市場(chǎng)的拆借利率，可作為貸款或浮動(dòng)利率票據(jù)的利率基準(zhǔn)）、美國(guó)聯(lián)邦基金利率。在中國(guó)，以中國(guó)人民銀行對(duì)國(guó)家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率。具體而言，一般普通民眾把銀行一年定期存款利率（目前為3.75%）作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率指標(biāo)，銀行則是把隔夜拆借利率（中國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，CHIBOR，2014.9.2人民幣隔夜拆借利率為2.8470%）作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。中國(guó)外匯交易中心暨全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心是中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)、人民幣同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu),于1994.4.18號(hào)成立于上海。（2）附加利率是商業(yè)銀行貸款利率與基準(zhǔn)利率之差。四大國(guó)有商業(yè)銀行將中長(zhǎng)期存款利率上浮10%，已達(dá)到最高限。而此前，多數(shù)中小銀行早已上浮到頂。2014年9月全國(guó)定期存款基準(zhǔn)利率與國(guó)內(nèi)部分銀行定期存款利率（%）1年2年3年5年基準(zhǔn)利率3.003.754.254.75四大國(guó)有銀行3.253.754.254.75招商銀行3.303.754.254.75長(zhǎng)沙銀行3.254.1254.6755.255廈門銀行3.254.1254.6755.255二、影響利率的因素1.政策因素

a.財(cái)政政策

b.貨幣政策

法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等2.風(fēng)險(xiǎn)因素

a.物價(jià)因素

b.債券的違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）

c.資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)流動(dòng)性：在需要時(shí)以低廉成本迅速變現(xiàn)的可能性

d.期限風(fēng)險(xiǎn)債券利率期限結(jié)構(gòu)：某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的債券即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。債券收益率（Yield）與到期期限（Maturity）間的關(guān)系被稱為收益率曲線，它反映長(zhǎng)、短期利率間的關(guān)系，代表了債券利率的期限結(jié)構(gòu)（TermStructureofInterestRates）。

收益率曲線（YieldCurve）的類型：①上傾（upward），表示短期即期利率低于長(zhǎng)期即期利率；②平直（flat），表示短期即期利率等于長(zhǎng)期即期利率；③下傾（downward），表示短期即期利率高于長(zhǎng)期即期利率。其中最常見的是類型①上傾（upward）如果利率下降，你愿意持有長(zhǎng)期債券還是短期債券？為什么？哪種債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大？

（一）預(yù)期假說理論假設(shè)：確切預(yù)期將來短期利率的變化短期資金市場(chǎng)與長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的資金完全自由移動(dòng)IrvingFisher(1896)基本觀點(diǎn)：

長(zhǎng)期投資與短期投資在一定期限后得到的本利和應(yīng)該相等。對(duì)未來短期利率的預(yù)期是不同期限債券具有不同收益率的決定因素，收益率曲線將是預(yù)期短期利率的函數(shù)，長(zhǎng)期債券的利率是當(dāng)前短期利率與預(yù)期的未來短期利率的幾何平均值。例如：（1+r2）2=（1+r1）·（1+f1,2）則1+r2=(1+r1)0.5(1+f1,2)0.5（二）流動(dòng)性偏好理論假定：投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。大多數(shù)投資者偏好持有短期證券?；居^點(diǎn)：

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性使得對(duì)未來利率預(yù)期不可能完全準(zhǔn)確。時(shí)間愈久，利率的不確定性就愈強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，長(zhǎng)期債券利率應(yīng)該等于短期債券利率與預(yù)期未來短期債券利率的幾何平均值的基礎(chǔ)上再加一項(xiàng)流動(dòng)性補(bǔ)償部分。（三）區(qū)間偏好/市場(chǎng)分割假說

債券市場(chǎng)可分為期限不同的互不相關(guān)的市場(chǎng)，各有自己獨(dú)立的市場(chǎng)均衡，長(zhǎng)期借貸活動(dòng)決定了長(zhǎng)期債券利率，而短期交易決定了獨(dú)立于長(zhǎng)期債券的短期利率。根據(jù)這種理論，利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同市場(chǎng)的均衡利率決定的。三種理論在不同的角度解釋債券收益率曲線通常向右上方傾斜。3.其他因素經(jīng)濟(jì)周期社會(huì)平均利潤(rùn)率消費(fèi)者的時(shí)間偏好債券所得稅國(guó)際利率水平第二節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述一、利率風(fēng)險(xiǎn)的含義與形成原因

1.含義利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)導(dǎo)致行為人受到損失的可能性。以商業(yè)銀行為例，利率風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)利率波動(dòng)造成商業(yè)銀行持有資產(chǎn)的資本損失和對(duì)銀行收支的凈差額產(chǎn)生影響的金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.形成原因（以商業(yè)銀行為例）市場(chǎng)利率發(fā)生波動(dòng)（變幻莫測(cè)）銀行資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配(存短貸長(zhǎng)，前者固定利率，后者浮動(dòng)利率）二、利率風(fēng)險(xiǎn)的類型（以銀行為例）1.重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（RepricingRisk）銀行資產(chǎn)與負(fù)債到期日的不同（對(duì)固定利率）言）或重定價(jià)的時(shí)間不同而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)2.基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)（BasisRisk）基準(zhǔn)利率工具重新定價(jià)的變動(dòng)和不相關(guān)性使期限或重新定價(jià)區(qū)間較為接近的資產(chǎn)、負(fù)債和表外金融工具的現(xiàn)金流和盈利發(fā)生變動(dòng)而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為利息收入和支出所依據(jù)的基準(zhǔn)利率變動(dòng)不一致所導(dǎo)致的對(duì)銀行凈息差的影響。3.凈利息頭寸風(fēng)險(xiǎn)（NetInterestPositionRisk）銀行凈利息頭寸為正，面臨凈利差收入因利率下降而受損的可能性。4.收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)（YieldCurveRisk）收益率曲線斜率的變化導(dǎo)致期限不同的兩種債券收益率之間的差幅發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。也稱利率期限結(jié)構(gòu)變化風(fēng)險(xiǎn)5.期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)（OptionalityRisk）

隱含在商業(yè)銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中，由于不對(duì)稱特征給商業(yè)銀行整體收益和經(jīng)濟(jì)價(jià)值帶來的不利影響。主要表現(xiàn)為銀行賬戶買房的存貸款期限、利率的重新安排和相關(guān)業(yè)務(wù)高杠桿性與期權(quán)頭寸增加所引起的銀行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。三、利率風(fēng)險(xiǎn)的影響1.對(duì)收益及費(fèi)用的影響以中小企業(yè)為例2.對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響以收益類型債券的投資者為例例1：假設(shè)長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)格為100美元，息票率8%，正好與目前市場(chǎng)利率相等。若現(xiàn)在市場(chǎng)利率下降至6%，則面值為100美元的美國(guó)國(guó)債價(jià)值是否發(fā)生變化？如何變化？此時(shí)這種美國(guó)國(guó)債的價(jià)格如何變化？任何投資于固定利率債券的投資者，或任何為交易目的持有固定利率債券的銀行都經(jīng)常暴露在利率上升或預(yù)期利率上升而引起的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)之中。第三節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量一、利率風(fēng)險(xiǎn)的分析方法1.收益分析法

近期分析重點(diǎn)分析利率變化對(duì)賬面或報(bào)告收益的影響以銀行為例

凈利息收入、非利息收入（貸款服務(wù)、各種資產(chǎn)證券化項(xiàng)目等業(yè)務(wù)）2.經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析法

分析利率變動(dòng)的潛在的長(zhǎng)期影響按照市場(chǎng)利率折算的預(yù)期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值以銀行為例預(yù)期凈現(xiàn)金流量＝資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量－負(fù)債的預(yù)期現(xiàn)金流量﹢表外業(yè)務(wù)的預(yù)期凈現(xiàn)金流量二、金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.敏感性分析a.確定金融機(jī)構(gòu)（銀行）的利率敏感型資產(chǎn)和利率敏感型負(fù)債利率敏感型資產(chǎn)（InterestRateSensitiveAssets,RSA)在市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，利息收入隨之發(fā)生變化的資產(chǎn)。基準(zhǔn)是以資產(chǎn)的剩余期限而非最初的到期期限。利率敏感型負(fù)債（InterestRateSensitiveLiabilitives,RSL)在市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，利息支出隨之發(fā)生變化的負(fù)債?；鶞?zhǔn)是以負(fù)債的剩余期限而非最初的到期期限。b.測(cè)算利率變動(dòng)對(duì)銀行凈收益的影響。例2：某銀行（簡(jiǎn)化）的資產(chǎn)負(fù)債表如下：?jiǎn)枺涸撱y行的利率敏感型資產(chǎn)和利率敏感型負(fù)債分別為多少？無論敏感與否，目前資產(chǎn)的利率超出負(fù)債的利率差額為1%，若明年只有敏感型資產(chǎn)與敏感型負(fù)債的利率同時(shí)上升2%，而資產(chǎn)、負(fù)債的數(shù)值不變，問銀行的利潤(rùn)如何變化？（單位：億元）資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)（1）1500浮動(dòng)利率貸款證券負(fù)債（1）3500浮動(dòng)利率存款固定利率資產(chǎn)6500準(zhǔn)備金長(zhǎng)期貸款長(zhǎng)期證券固定利率負(fù)債4500

儲(chǔ)蓄存款股權(quán)資本解：設(shè)現(xiàn)在資產(chǎn)的利率為a%,則負(fù)債的利率為（a-1)%,明年敏感型資產(chǎn)的利率為（a+2)%,敏感型負(fù)債的利率為（a+1)%,則銀行今年的利潤(rùn)=(1500+6500)a%-(3500+4500)（a-1)%=80(億元）銀行明年的利潤(rùn)=1500（a+2)%+6500a%-(3500（a+1)%+4500（a-1)%）=40(億元）

資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)（1）1500浮動(dòng)利率貸款證券負(fù)債（1）3500浮動(dòng)利率貸款固定利率資產(chǎn)6500準(zhǔn)備金長(zhǎng)期貸款長(zhǎng)期證券固定利率負(fù)債4500

儲(chǔ)蓄存款股權(quán)資本RSA大于RSL，市場(chǎng)利率上升增加銀行利潤(rùn)，而利率下降會(huì)減少銀行利潤(rùn)；RSA小于RSL,利率的上升會(huì)減少銀行的利潤(rùn)。2.缺口分析a.缺口(GAP)是用貨幣表示的利率敏感型資產(chǎn)與利率敏感型負(fù)債的差額。

GAP=RSA-RSLb.缺口分析的指標(biāo)（1）絕對(duì)數(shù)：RSA-RSL，三種情形。（2）相對(duì)數(shù)：RSA/RSL，三種情形實(shí)質(zhì)相同C.分析過程先計(jì)算每一個(gè)期限類別的缺口，再計(jì)算多個(gè)期限類別的累積缺口（CGAP)，再分析利率變動(dòng)和累積缺口對(duì)金融機(jī)構(gòu)的凈利息收入（NII)產(chǎn)生的影響。

例3：假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)和負(fù)債按期限類別劃分的缺口如下：（單位：百萬元）問：（1)根據(jù)各期限缺口和相應(yīng)的累積缺口的結(jié)果填表。（2）計(jì)算一年期累積缺口，若資產(chǎn)與負(fù)債利率均上升1個(gè)百分點(diǎn)，凈利息如何變化？數(shù)值是多少？若資產(chǎn)與負(fù)債的利率分別上升2%和1%，凈利息變動(dòng)的數(shù)值是多少？資產(chǎn)負(fù)債缺口累積缺口1天1051天到3個(gè)月30403個(gè)月到6個(gè)月60726個(gè)月到12個(gè)月80501年到5年50305年以上1515解：（1)如右圖（2）一年期CGAP=CRSA-CRSL=(10+30+60+80)-(5+40+72+50)=13(百萬）若⊿RRSA=⊿RRSl=1%,則⊿NII=CRSA×⊿RRSA

-CRSL×

⊿RRSl=0.13(百萬）若⊿RRSA=2%,⊿RRSl=1%,則⊿NII=CRSA×⊿RRSA

-CRSL×

⊿RRSl=1.93(百萬)資產(chǎn)負(fù)債缺口累積缺口1天105551天到3個(gè)月3040-10-53個(gè)月到6個(gè)月6072-12-176個(gè)月到12個(gè)月805030131年到5年503020335年以上1515033當(dāng)累積缺口為正而市場(chǎng)利率下降或累積缺口為負(fù)而市場(chǎng)利率上升，會(huì)減少銀行的凈利息收入；當(dāng)累積缺口為正而市場(chǎng)利率上升或累積缺口為負(fù)而市場(chǎng)利率下降，會(huì)增加銀行的凈利息收入。缺口分析的不足：

只注重賬面價(jià)值（會(huì)計(jì)層面）而忽視市場(chǎng)價(jià)值（經(jīng)濟(jì)層面）；將資產(chǎn)和負(fù)債的到期期限劃分為幾個(gè)時(shí)間段，過于籠統(tǒng)，一定程度上忽略了各個(gè)時(shí)間段資產(chǎn)和負(fù)債的具體信息（靜態(tài)分析）；沒有考慮資金回流問題(提前支取、提前歸還）；忽視表外業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。3.持續(xù)期/久期分析a.持續(xù)期/久期/麥考萊久期(Duration）由FredericMacau-lay提出，是指一種金融工具（如債券）收回全部現(xiàn)金流的加權(quán)平均時(shí)間.權(quán)數(shù)是現(xiàn)金流的相對(duì)現(xiàn)值。以貸款為例，久期與金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)的關(guān)系b.持續(xù)期的計(jì)算（1）一般公式（每年支付一次利息）D=／字母含義（2）特殊情形的公式每半年支付一次利息，t=1/2,1,3/2,2,‥·,nD=

/永久性公債的持續(xù)期D=1+1/R零息債券的持續(xù)期D=/=n例4：某投資者持有面值100元的債券，目前的市場(chǎng)利率(到期收益率）為8%。若票面利率10%，期限為3年，每年付息一次，計(jì)算該債券的持續(xù)期；若該債券為零息債券，期限為5年，計(jì)算此時(shí)的持續(xù)期。解:(1)n=3,C1=C2=100×10%=10(元）,C3=100×10%+100=110，

D=(10×1/(1+0.08)+10×2/(1+0.08)2+110×3/(1+0.08)3)/(10/(1+0.08)+10/(1+0.08)2+110/(1+0.08)3)=2.742(2)C5=100,債息率為０，則D=n＝５(年）修正持續(xù)期（modifiedduration）的計(jì)算

D＊=D/(1+R)利率風(fēng)險(xiǎn)管理只使用修正持續(xù)期以貸款為例，修正持續(xù)期與金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)的關(guān)系：

久期末到貸款到期日之間所收到的現(xiàn)金流是金融機(jī)構(gòu)賺取的利潤(rùn)。c.金融工具的市場(chǎng)價(jià)值（P)公式

P=市場(chǎng)價(jià)值與利率的關(guān)系:

dP/P/dR/R=-D＊

修正持續(xù)期越長(zhǎng)，金融工具的利率彈性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。

未說明均指修正持續(xù)期。d.持續(xù)期缺口⊿NW/PA=-(DA-DL×PL/PA)×⊿R/(1+R)經(jīng)濟(jì)主體（銀行）處于持續(xù)期正缺口，面臨的風(fēng)險(xiǎn)：利率上升，證券市場(chǎng)價(jià)值下降經(jīng)濟(jì)主體（銀行）處于持續(xù)期負(fù)缺口，面臨的風(fēng)險(xiǎn)：利率下降，證券市場(chǎng)價(jià)值上升思考：在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的格局下，作為一家銀行信貸主管，應(yīng)使持續(xù)期處于何種狀態(tài)以管理利率風(fēng)險(xiǎn)？三、非金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)衡量（一）評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)暴露的潛在規(guī)模

1.資產(chǎn)負(fù)債表分析

財(cái)務(wù)杠杠最優(yōu)杠杠比率

2.損益表分析

利息保障倍數(shù)

如：某公司稅前利潤(rùn)是300萬美元，利息費(fèi)用是150萬，問利率風(fēng)險(xiǎn)是否比較高？3.行業(yè)分析

利率敏感性行業(yè)：消費(fèi)品、汽車制造和銷售、旅游業(yè)、房屋建筑業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)和投資、金融服務(wù)業(yè)等（二）衡量利率風(fēng)險(xiǎn)暴露1.構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)暴露組合

對(duì)于借入和投資的每一種貨幣建立現(xiàn)存的和預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)暴露組合2.現(xiàn)金流預(yù)測(cè)

短期、中期預(yù)測(cè)逐期分析對(duì)于收入和支出的每一種貨幣必須量化例5：某公司建立的美元利率風(fēng)險(xiǎn)暴露組合單位：百萬美元固定利率貸款浮動(dòng)利率貸款貸款總額現(xiàn)有的預(yù)期的總計(jì)現(xiàn)在47—4755102第一年年末44—445599第二年年末40549430124第三年年末40509030120第四年年末40509030120第五年年末050503080問：如果從現(xiàn)在開始，每年的利率均下降1%，問從什么時(shí)候開始出現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)暴露？為什么？

利用利率風(fēng)險(xiǎn)暴露組合信息可根據(jù)企業(yè)預(yù)期利率變化決定是否改變固定利率與浮動(dòng)利率組合，估計(jì)利率變化對(duì)未來盈利潛在的影響，進(jìn)而制定經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。作業(yè)2：1.簡(jiǎn)述利率分類，并解釋不同分類下的利率含義2.影響利率的主要因素有哪些？3.如何利率下降，你愿意持有長(zhǎng)期債券還是短期債券？為什么？哪種債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大？第三章利率風(fēng)險(xiǎn)管理第一節(jié)傳統(tǒng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議第三節(jié)利率期貨第四節(jié)利率互換第五節(jié)利率期權(quán)引例：國(guó)債期貨2013年9月6日上午在中國(guó)金融期貨交易所成功上市。國(guó)債期貨跟隨現(xiàn)貨走勢(shì)，各合約早盤高開，隨后小幅下行。，國(guó)債期貨交投較為活躍，成交持倉(cāng)結(jié)構(gòu)合理。全天共成交合約36635手，成交金額345.67億元，持倉(cāng)量2959手。從全天交易看，投資者交易理性，機(jī)構(gòu)投資者積極參與，期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)性良好。

“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波事件：327是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。

1994年10月以后，中國(guó)人民銀行提高了3年期以上儲(chǔ)蓄存款利率和恢復(fù)存款保值貼補(bǔ)，國(guó)庫(kù)券利率也同樣保值貼補(bǔ)，保值貼補(bǔ)率的不確定性為炒作國(guó)債期貨提供了空間，國(guó)債期貨市場(chǎng)日漸火爆。管金生出手，聯(lián)合遼國(guó)發(fā)等一批機(jī)構(gòu)在“327”國(guó)債期貨合約上作空。1995年2月23日，提高327國(guó)債利率的傳言得到證實(shí)，百元面值的327國(guó)債將按148.50元兌付。327國(guó)債每上漲1元，萬國(guó)證券就要賠進(jìn)十幾億元。

23日16時(shí)22分13秒，上海萬國(guó)證券公司鋌而走險(xiǎn)，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，面值達(dá)2112億元國(guó)債。把327國(guó)債價(jià)位從151.30元打到147.50元，使當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。

夜里11點(diǎn)，上交所正式下令宣布23日16時(shí)22分13秒之后的所有327品種的交易異常，是無效的。萬國(guó)證券的損失高達(dá)60億元人民幣。鑒于327國(guó)債違規(guī)事件的惡劣影響，5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于暫停全國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，開市僅兩年零六個(gè)月的國(guó)債期貨無奈地畫上了句號(hào)。

萬國(guó)證券總裁管金生辭職因貪污、挪用公款被捕判處有期徒刑17年，尉文淵被免掉上海證券交易總經(jīng)理職務(wù)。

“327風(fēng)波”之后，各交易所采取了提高保證金比例，設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國(guó)債期貨的投機(jī)氣氛。但因國(guó)債期貨的特殊性和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，其交易中仍風(fēng)波不斷，并于當(dāng)年5月10日釀出319風(fēng)波。5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于中國(guó)當(dāng)時(shí)不具備開展國(guó)債期貨交易的基本條件，作出了暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的決定。國(guó)債期貨交易的根本目的是什么？導(dǎo)致“327風(fēng)波”的根源是什么？第一節(jié)傳統(tǒng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法一、簽約時(shí)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理（一）選擇有利的利率形式

1.原理

對(duì)國(guó)際資金借貸時(shí)，基于對(duì)未來利率走勢(shì)的預(yù)測(cè)，選擇對(duì)自己有利的利率形式。2.具體做法3.前提與關(guān)鍵

實(shí)現(xiàn)有利的利率形式選擇對(duì)未來利率變動(dòng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確（二）訂立特別條款1.設(shè)定利率上下限（caporfloor）借款利率在借款期限內(nèi)只能在利率上、下限間波動(dòng)，從而規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)。利率上下限又稱為利率雙限（collar）。帽子利率（cap）定的足夠低，比如8.5%，領(lǐng)子利率（floor）定的足夠高，比如8.25%，那么就相當(dāng)一份固定利率。Cap是指買賣雙方就未來某一段時(shí)間內(nèi)，商定一個(gè)固定的利率作為上限，如果協(xié)議規(guī)定的市場(chǎng)利率（一般為L(zhǎng)IBOR）高于上限利率，則由協(xié)議賣方將二者之間的差額支付給買方。買方簽cap時(shí)要支付一定的費(fèi)用給賣方。上限支出=名義價(jià)值×（支付期間天數(shù)/360）×（基準(zhǔn)利率-執(zhí)行價(jià)格）例：有一份價(jià)值1000萬美元執(zhí)行價(jià)格7%的cap，每個(gè)單期上限到期時(shí)間間隔為6個(gè)月。第一個(gè)單期上限到期時(shí)，基準(zhǔn)利率是7.13%，支付期間為182天。則cap的賣方須支付給買方的費(fèi)用：上限支出=1000萬×（182/360）×（0.0713-0.07）=6572.22美元floor是指買賣雙方就未來某一段時(shí)間內(nèi)，商定一個(gè)固定的利率作為下限，如果協(xié)議規(guī)定的市場(chǎng)利率（一般為L(zhǎng)IBOR）低于下限利率，則由協(xié)議賣方將二者之間的差額支付給買方。買方簽floor時(shí)要支付一定的費(fèi)用給賣方。下限支出=名義價(jià)值×（支付期間天數(shù)/360）×（執(zhí)行價(jià)格-基準(zhǔn)利率）Collar指買入一個(gè)cap的同時(shí)，賣出一個(gè)floor，購(gòu)買collar可以使借款人的利率限定在一定幅度內(nèi)。例：B公司借1000萬美元期限3年貸款，利率為6個(gè)月的LIOBR。為避免利率上漲風(fēng)險(xiǎn)，又為了減少購(gòu)買利率上限的成本，決定實(shí)施collar策略，如右。購(gòu)買支出和賣出收入費(fèi)用分別為1.68%和1.08%。問公司實(shí)際利率范圍是多少？LIBORB公司支付＜9%9%9%～10.5%LIBOR＞10.5%10.5%B負(fù)擔(dān)的利率如下B公司貸款的利率水平將在9%-10.5%之間，再加上純費(fèi)用支出0.6%（1.68%-1.08%），相當(dāng)于每年0.2%因此，B借款的實(shí)際利率上限：10.5%+0.2%=10.7%B借款的實(shí)際利率下限：9%+0.2%=9.2%Collar通常比單獨(dú)的cap便宜（因?yàn)轫氈Ц?.68%，沒有任何沖減）。Collar雖然降低了成本，但是其收益（損失）都是有限的。LIBORB公司支付＜9%9%9%～10.5%LIBOR＞10.5%10.5%2.轉(zhuǎn)換利率形式

增訂條款，規(guī)定當(dāng)利率的波動(dòng)達(dá)到協(xié)議中規(guī)定的最高限或是最低限的時(shí)候，借款人可以將浮動(dòng)利率貸款轉(zhuǎn)換成固定利率貸款。借款者將因此承擔(dān)銀行要求的額外費(fèi)用（即借貸資金價(jià)格更高）。二、利率敏感性缺口管理1.利率敏感性缺口管理戰(zhàn)略a.進(jìn)攻型

準(zhǔn)確預(yù)測(cè)利率變動(dòng)，并調(diào)整利率敏感性缺口，以實(shí)現(xiàn)利息收入增加或者股權(quán)價(jià)值增加目的。b.保守型

調(diào)整使利率敏感性缺口為零，無論利率如何變化，可保證收入穩(wěn)定或股權(quán)價(jià)值穩(wěn)定。

銀行的利率變動(dòng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)能力、缺口控制能力、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。2.步驟a.制定利率敏感性（定期缺口）分析報(bào)告規(guī)模小的單位以1年為標(biāo)準(zhǔn)大的機(jī)構(gòu)根據(jù)貸款或存款到期日與重新定價(jià)的時(shí)間來劃分，設(shè)計(jì)一系列時(shí)間區(qū)確定各個(gè)時(shí)間段的利率敏感性缺口；把各個(gè)時(shí)間段利率敏感性缺口相加，得到考察期的總?cè)笨凇.調(diào)整利率敏感性缺口

調(diào)整利率敏感性資產(chǎn)調(diào)整利率敏感性負(fù)債同時(shí)調(diào)整利率敏感性負(fù)債、利率敏感性資產(chǎn)例1：假定一家銀行的主要資產(chǎn)是貸款和債券，負(fù)債為定期存款和股權(quán)。對(duì)某年年初的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析如下：見word文檔。問：（1）確定表中英文字母的具體數(shù)值。（2）假設(shè)該銀行預(yù)測(cè)，在第一季度內(nèi)，由于資金需求旺盛，市場(chǎng)利率上升；在第二季度，由于資金供給增加，市場(chǎng)利率將下跌，對(duì)于第三季度，尚難以預(yù)測(cè)。根據(jù)這一預(yù)測(cè)，該銀行如何進(jìn)行利率敏感性缺口管理。3）利率敏感性缺口管理的局限性對(duì)利率走勢(shì)預(yù)測(cè)要求非常高存在缺口狀況不穩(wěn)定的可能忽視了利率潛在選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)未考慮經(jīng)濟(jì)層面的影響未考慮利率變動(dòng)對(duì)負(fù)債整體價(jià)值的影響四、持續(xù)期缺口管理

思路：通過保證持續(xù)期零缺口，即保持資產(chǎn)組合的持續(xù)期精確地等于負(fù)債持續(xù)期，使得利率變動(dòng)時(shí)資產(chǎn)組合的價(jià)值變動(dòng)與負(fù)債組合的價(jià)值變動(dòng)相等，從而有效保護(hù)資產(chǎn)和負(fù)債免受利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。例2：某銀行現(xiàn)有一筆1000萬元定期存款，承諾今后10年內(nèi)每年給儲(chǔ)戶支付利息100萬元。市場(chǎng)利率是10%?，F(xiàn)銀行有兩種投資金融工具：一是15年期的長(zhǎng)期貸款，年利率為12%；另一種是3年期的短期貸款，年利率是9%。問銀行如何進(jìn)行持續(xù)期缺口管理？解：見WORD文檔。

傳統(tǒng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理旨在控制缺口，消除了風(fēng)險(xiǎn)因素的同時(shí)，放棄了利用利率的有利變動(dòng)獲取資產(chǎn)增值或額外收益的可能性。第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議一、定義

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreement，F(xiàn)RA），是一種遠(yuǎn)期合約，交易雙方在訂立協(xié)議時(shí)商定未來某一時(shí)間的協(xié)議利率（合約利率），并規(guī)定協(xié)議生效時(shí)，由一方向另一方支付協(xié)議利率與到期結(jié)算日時(shí)參照利率之間的利息差。注意：FRA無需交換本金，風(fēng)險(xiǎn)僅限利差風(fēng)險(xiǎn)，是一種資產(chǎn)平衡表的表外工具（金融機(jī)構(gòu)角度）FRA是有約束力的合約，沒有雙方同意，不可撤銷，不可轉(zhuǎn)讓給第三方。

二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的要素遠(yuǎn)期期限表示

m×n

標(biāo)準(zhǔn)的遠(yuǎn)期期限3個(gè)月系列6個(gè)月系列遠(yuǎn)期開始遠(yuǎn)期結(jié)束遠(yuǎn)期開始遠(yuǎn)期結(jié)束1×41個(gè)月4個(gè)月1×71個(gè)月7個(gè)月2×52個(gè)月5個(gè)月2×82個(gè)月8個(gè)月3×63個(gè)月6個(gè)月3×93個(gè)月9個(gè)月6×96個(gè)月9個(gè)月6×126個(gè)月12個(gè)月FRA的構(gòu)成：

協(xié)議利率/合約利率（strikerate）、參照利率（referencerate）、名義本金額（NotionalPrincipal）、確定日（生效）、到期日（合約終止）如果協(xié)議到期日時(shí)，參照利率與協(xié)議利率不同，當(dāng)參照利率大于協(xié)議利率時(shí)，由賣方向買方支付差額；當(dāng)參照利率低于協(xié)議利率時(shí)，由買方向賣方支付差額。這樣，雙方就把利率水平固定在協(xié)議利率上，避免了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。A=[(L-F)D×P]/(360×100+L×D)

A:支付金額L:參照利率（LIBOR)F:協(xié)議利率D:遠(yuǎn)期利率協(xié)議的期限一種利率遠(yuǎn)期合約。買方（借入方，債務(wù)人），看漲利率，即防范利率上漲；賣方（貸出方，債權(quán)人），看跌利率。360對(duì)應(yīng)于美元，365對(duì)應(yīng)于英鎊。例3：假定在某年9月17日，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)計(jì)，12月18日起將有總額1000萬美元、3個(gè)月的遠(yuǎn)期資金需求，并認(rèn)為利率上升。問他如何利用遠(yuǎn)期利率協(xié)議管理利率風(fēng)險(xiǎn)？解：他應(yīng)該在某銀行買進(jìn)一份3×6的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，與該銀行約定以某年9月18日倫敦同業(yè)拆借美元利率為基準(zhǔn)的利率貸款給公司1000萬美元。合約的參考利率為12月18日倫敦同業(yè)拆借美元利率，到某年12月18日為止。該合約以360天為一年。1.場(chǎng)外交易

FRA市場(chǎng)始于1983年，是一種不通過交易所而在場(chǎng)外/柜臺(tái)市場(chǎng)（OTC）成交的金融期貨。FRA沒有固定的份額標(biāo)準(zhǔn)，可適用于一切可兌換貨幣，交易金額和交割日期都不受限制，不需交納保證金。FRA的信用風(fēng)險(xiǎn)比期貨大，取決于對(duì)方的信譽(yù)。2.合約非標(biāo)準(zhǔn)化三、特征四、操作借款人買進(jìn)FRA可以規(guī)避利率上升利息支出增加的風(fēng)險(xiǎn)，投資者賣出FRA可以規(guī)避利率下降利息收入減少的風(fēng)險(xiǎn)。例4：某年6月1號(hào)，X公司擬在3個(gè)月以后借入為期3個(gè)月的1000萬美元。市場(chǎng)利率可能在3個(gè)月后發(fā)生較大變動(dòng)：上漲到9.25%或下跌到7.5%。為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，該公司在6月1號(hào)從銀行Y買入一份3×6、協(xié)議利率為8.1%、金額1000萬美金的FRA。試分析FRA是如何規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的？解：（1）如果9月1日市場(chǎng)利率為9.25%，高于協(xié)議利率，則銀行Y應(yīng)支付利息差額。支付金額為：

A=[(9.25－8.10)×90×10000000]/(360×100+9.25×90)=28100.18(美元)

企業(yè)X收到這筆金額，再以9.25%的市場(chǎng)利率借入10000000-28100.18美元。到期還本金9971899.82美元，支付利息9971899.82×9.25%×90/360即230600.18美元。企業(yè)X的實(shí)際借款利率=

（230600.18+9971899.82-10000000）/10000000×360/90×100%=8.10%（2）如果9月1日市場(chǎng)利率為7.50%，低于協(xié)議利率，則企業(yè)X應(yīng)支付利息差額給銀行Y。支付金額為：

A=[(7.50－8.10)×90×10000000]/(360×100+7.50×90)=－14723.93(美元)企業(yè)X支付這筆金額，再以7.50%的市場(chǎng)利率借入10000000＋14723.93美元。到期還本金10014723.93美元，支付利息為10014723.93×7.50%×90/360即187776.07美元。企業(yè)X的實(shí)際借款利率=（10014723.93+187776.07-10000000-14723.93）/10000000×360/90×100%=8.10%總之，無論市場(chǎng)利率如何變動(dòng)，企業(yè)的籌資利率固定在8.1%。當(dāng)市場(chǎng)利率高于協(xié)議利率時(shí)，銀行支付利差，使企業(yè)籌資成本下降。當(dāng)市場(chǎng)利率低于協(xié)議利率，企業(yè)支付例差，使企業(yè)籌資成本上升。最終實(shí)現(xiàn)了固定籌資利率為8.1%的目標(biāo)，企業(yè)因此通過購(gòu)買FRP規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)。

1.優(yōu)點(diǎn)

靈活性強(qiáng)交易便利操作性強(qiáng)2.缺陷

信用風(fēng)險(xiǎn)較大對(duì)參與方要求高放棄了可能的額外收益結(jié)清合約不便；五、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利弊分析

第三節(jié)利率期貨

（InterestRateFutures）一、定義與構(gòu)成要素

1定義買賣雙方按照事先約定的價(jià)格在期貨交易所買進(jìn)或賣出某種有息資產(chǎn)，并在未來的某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種金融期貨業(yè)務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖(對(duì)沖)又稱套期保值，是指通過投資或購(gòu)買與標(biāo)的資產(chǎn)收益波動(dòng)負(fù)相關(guān)的某種資產(chǎn)或衍生產(chǎn)品，來沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失的一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略。

對(duì)沖的工具主要是金融衍生品，包括遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約、期貨合約。

2.包含的基本要素：（以3個(gè)月美元國(guó)債期貨為例）a.交易標(biāo)的有息資產(chǎn)的種類b.交易單位交易單位面值多大c.合約期與交割日合約期一般為3、6、9、12個(gè)月上一個(gè)交易之后的第一個(gè)交易日d.最小價(jià)格變動(dòng)幅度報(bào)價(jià)=100-隱含利率×100(0,100)保留到小數(shù)點(diǎn)后兩位基點(diǎn)(BP)，1BP=0.01%3個(gè)月1BP對(duì)應(yīng)的合約價(jià)格變化為25美元(短期國(guó)債期貨交易單位100萬美元，期限3個(gè)月，100萬×0.01%×3/12=25美元)每日價(jià)格波動(dòng)限制：針對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債期貨（正負(fù)2）二、利率期貨的報(bào)價(jià)與損益1.短期利率期貨合約以倫敦國(guó)際金融期貨交易所的3個(gè)月短期英鎊合約為例

報(bào)價(jià)=100-隱含利率×100期貨合約價(jià)格波動(dòng)值=交易單位×基點(diǎn)/100×合約期限（月）/12隱含利率、交易單位、一個(gè)基點(diǎn)利潤(rùn)/損失=報(bào)價(jià)波動(dòng)×100×波動(dòng)值×合約數(shù)例5：某財(cái)務(wù)經(jīng)理在利率為6.25%時(shí)買入兩份3個(gè)月的倫敦國(guó)際金融期貨交易所的英鎊合約，在交割日，3個(gè)月期的同業(yè)拆借利率為6.10%，問該合約的損益如何及其具體數(shù)值？解:買入價(jià)格=100-6.25=93.75

交割價(jià)（賣出價(jià)格）=100-6.10=93.90

該期貨合約帶來利潤(rùn)波動(dòng)值=50萬×0.01/100×3/12=12.5（英鎊）利潤(rùn)=2×12.5×（93.90-93.75）×100=375（英鎊）

2.長(zhǎng)期利率期貨合約英國(guó)與美國(guó)中長(zhǎng)期政府債券的利率期貨合約是以1/32點(diǎn)的形式報(bào)價(jià)，損益計(jì)算公式與上面不同。三、利率期貨交易的特點(diǎn)1.場(chǎng)內(nèi)交易

2.保證金要求3.交割方式利率期貨的報(bào)價(jià)公式

P=100-360/(T-t)(100-F)

T-債券的期限（天），債券的面額為100元

t-債券期貨的交割時(shí)間（天）

P-t天后交割的（T-t）天債券期貨報(bào)價(jià)F-（T-t）天債券期貨的實(shí)際價(jià)格

F=100e-(T-t)rt,T-trt,T-t-從第t天到第T-t天的債券遠(yuǎn)期利率

rt,T-t=[trt+(T-t)rT-t]/(T-t）

rt-t天的債券利率，復(fù)利rT

-T天的債券利率，復(fù)利四、操作

中國(guó)金融期貨交易所規(guī)定，在計(jì)算某種可交割債券的轉(zhuǎn)換因子時(shí)，首先必須確定該債券在國(guó)債期貨到期日的剩余期限，然后以期貨合約名義債券利率作為貼現(xiàn)率，將面值為1元的該種債券在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值，這個(gè)現(xiàn)值就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。使不同的可交割債券價(jià)值具有可比性。計(jì)算轉(zhuǎn)換因子時(shí)，債券的剩余期限只取3個(gè)月的整數(shù)倍，多余的月份舍掉（二舍三入）。如果取整數(shù)后，債券的剩余期限為半年的倍數(shù)，就假定下一次付息是在6個(gè)月之后，否則就假定在3個(gè)月后付息，此時(shí)累計(jì)利息應(yīng)從貼現(xiàn)值中扣掉，以免重復(fù)計(jì)算。

利用利率期貨控制利率風(fēng)險(xiǎn)1.多頭（買空）套期保值（longhedge）

買入該利率期貨合約一般用來鎖定較高的利率。步驟：

買入利率期貨，一旦日后利率下跌，其可貸資金利息收入下降，但其先前買入的期貨價(jià)格會(huì)相應(yīng)上漲，因?yàn)镮P=100-Yd×100

，于是投資者賣出該利率期貨，以此收益抵補(bǔ)其貸出資金因利率下降帶來的損失。

例6某機(jī)構(gòu)投資者9月預(yù)計(jì)11月份將購(gòu)買800萬元的某5年期面額為100元A國(guó)債，假設(shè)該債券是最便宜可交割債券，相對(duì)于5年期國(guó)債期貨合約，該國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子為1.25.每份國(guó)債期貨合約面值100萬元。當(dāng)時(shí)A國(guó)債價(jià)格為每百元面值118.50元，為防止到11月國(guó)債價(jià)格上漲，鎖住成本，該投資者在國(guó)債期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買入套期保值，具體操作見下表。11月份5年期A國(guó)國(guó)債假定為5年期A國(guó)國(guó)債每百元119.70元或117.30元中的一種。

計(jì)算機(jī)構(gòu)投資者的總損益，是否實(shí)現(xiàn)套值保值？為什么？

國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債期貨市場(chǎng)9月22日5年期A國(guó)國(guó)債每百元118.50元以每百元94.55元購(gòu)入＿份11月份交割的5年期國(guó)債期貨合約11月22日5年期A國(guó)國(guó)債每百元119.70元買入面值800萬元A國(guó)國(guó)債以每百元95.55元賣出＿份11月份交割的5年期國(guó)債期貨合約損益總收益表1.A國(guó)國(guó)債上漲解（1）買進(jìn)5年期A國(guó)國(guó)債期貨合約的份數(shù)

=800萬/1百萬×

1.25=10

（2）購(gòu)買5年期A國(guó)國(guó)債的損益=800萬/1百×（118.5-119.7）=－9.6萬(元）（3）買賣5年期A國(guó)國(guó)債期貨合約的損益=10×100萬/1百×（95.55－94.55）=10萬（元）（4）凈收益=－9.6萬+10萬=0.4萬（元）

注意：9月22日購(gòu)買800萬5年期A國(guó)國(guó)債的成本為

800萬/1百×118.5=948萬（元）

11月22日購(gòu)買800萬5年期A國(guó)國(guó)債的實(shí)際成本800萬/1百×119.7－10萬=947.6萬（元）國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債期貨市場(chǎng)9月22日5年期A國(guó)國(guó)債每百元118.50元以每百元94.55元購(gòu)入10份11月份交割的5年期國(guó)債期貨合約11月22日5年期A國(guó)國(guó)債每百元119.70元買入面值800萬元A國(guó)國(guó)債以每百元95.55元賣出10份11月份交割的5年期國(guó)債期貨合約損益－9.6萬元10萬元總收益

0.4萬元A國(guó)國(guó)債上漲國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債期貨市場(chǎng)9月22日5年期A國(guó)國(guó)債每百元118.50元以每百元94.55元購(gòu)入＿份11月份交割的5年期國(guó)債期貨合約11月22日5年期A國(guó)國(guó)債每百元117.30元買入面值800萬元A國(guó)國(guó)債以每百元93.55元賣出＿份11月份交割的5年期國(guó)債期貨合約損益總收益表2.A國(guó)國(guó)債下跌解（1）買進(jìn)5年期A國(guó)國(guó)債期貨合約的份數(shù)

=800萬/1百萬×

1.25=10

（2）購(gòu)買5年期A國(guó)國(guó)債的損益=800萬/1百×（118.5-117.3）=9.6萬(元）（3）買賣5年期A國(guó)國(guó)債期貨合約的損益=10×100萬/1百×（93.55－94.55）=－10萬（元）（4）凈收益=9.6萬－10萬=－0.4萬（元）

注意：9月22日購(gòu)買800萬5年期A國(guó)國(guó)債的成本為

800萬/1百×118.5=948萬（元）

11月22日購(gòu)買800萬5年期A國(guó)國(guó)債的實(shí)際成本800萬/1百×117.3+

10萬=948.4萬（元）無論國(guó)債價(jià)格是上升還是下跌，機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買800萬5年期A國(guó)國(guó)債的實(shí)際成本穩(wěn)定在948萬元左右，因而實(shí)現(xiàn)了套值保證。國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債期貨市場(chǎng)9月22日5年期A國(guó)國(guó)債每百元118.50元以每百元A國(guó)國(guó)債期貨94.55元購(gòu)入10份11月份交割的5年期國(guó)債期貨合約11月22日5年期A國(guó)國(guó)債每百元117.30元買入面值800萬元A國(guó)國(guó)債以每百元A國(guó)國(guó)債期貨93.55元賣出10份11月份交割的5年期國(guó)債期貨合約損益9.6萬元-10萬元總收益-0.4萬元表2.A國(guó)國(guó)債下跌例7在某年9月15日，現(xiàn)貨市場(chǎng)3個(gè)月國(guó)庫(kù)券的貼現(xiàn)率為10%，某企業(yè)經(jīng)理預(yù)計(jì)一個(gè)月后可收到一筆總額為3千萬美元的款項(xiàng)準(zhǔn)備投資于3個(gè)月期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券，并預(yù)測(cè)一個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)利率將有大幅度下降。為此經(jīng)理應(yīng)買進(jìn)多少份同年11月份到期的3個(gè)月美國(guó)國(guó)庫(kù)券期貨以鎖定市場(chǎng)利率，從而套值保值。具體過程如下：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)9月15日貼現(xiàn)率為10%，準(zhǔn)備投資3千萬美元的3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債以89.5的價(jià)格買進(jìn)＿份11月份到期的3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債期貨合約10月15日收到3千萬美元，全部投資3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債，貼現(xiàn)率為7.5%以91.8價(jià)格賣出＿份11月份到期的3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債期貨合約損益總收益計(jì)算并填表，求出公司的實(shí)際收益率。解：（1）買進(jìn)3個(gè)月美國(guó)國(guó)債期貨合約的份數(shù)

=3千萬/1百萬=30

（2）購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的損益=3千萬×（7.5%－10%）×90/360=－18.75萬(美元）（3）買賣3個(gè)月美國(guó)國(guó)債期貨合約的損益=30×（91.8－89.5）%×1百萬×3/12=17.25萬（美元）（4）凈收益=－18.75萬+17.25萬=－1.5萬（美元）

實(shí)際收益率為R，則3000R/4=17.25＋3000×7.5%/4R=9.8%現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)9月15日貼現(xiàn)率為10%，準(zhǔn)備投資3千萬美元的3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債以89.5的價(jià)格賣出＿份11月份到期的3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債期貨合約10月15日收到3千萬美元，全部投資3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債，貼現(xiàn)率為7.5%以91.5價(jià)格買入＿份11月份到期的3個(gè)月期美國(guó)國(guó)債期貨合約損益－18.75萬美元17.25萬美元總收益-1.5萬美元2.空頭（shorthedge）（賣空）套期保值與多頭套期保值操作相反，它是賣出利率期貨合約，用于鎖定較低的利率。適用于那些持有固定收益證券而又預(yù)期利率會(huì)上漲（相應(yīng)固定收益證券價(jià)格下跌）的投資者以及那些欲將借款成本固定在目前較低水平上的債務(wù)人。比如投資者準(zhǔn)備將來某個(gè)時(shí)期賣出國(guó)債以變現(xiàn)，擔(dān)心到時(shí)候價(jià)格下跌而受損失，于是先賣出一筆期貨合約，屆時(shí)再買入等額期貨合約，以便對(duì)沖價(jià)格的不確定性。

例8某機(jī)構(gòu)投資者9月?lián)碛?00萬元的某5年期面額為100元B國(guó)債，假設(shè)該債券是最便宜可交割債券，相對(duì)于5年期國(guó)債期貨合約，該國(guó)債的轉(zhuǎn)換因子為1.125.每份國(guó)債期貨合約面值100萬元。當(dāng)時(shí)B國(guó)債價(jià)格為每百元面值107.50元，預(yù)計(jì)11月份要用款，需將其賣出，為防止國(guó)債價(jià)格下跌，該投資者在市場(chǎng)上的操作如表所示以進(jìn)行套期保值。11月份5年期B國(guó)國(guó)債假定為5年期B國(guó)國(guó)債每百元106.30元或108.60元中的一種。計(jì)算機(jī)構(gòu)投資者的總損益，是否實(shí)現(xiàn)套值保值？為什么？

國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債期貨市場(chǎng)9月22日5年期B國(guó)國(guó)債每百元107.50元以每百元94.55元賣出＿份11月份交割的5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約11月22日5年期B國(guó)國(guó)債每百元106.30元賣出面值800萬元B國(guó)國(guó)債以每百元93.55元買進(jìn)＿份11月份交割的5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約損益總收益表1.B國(guó)國(guó)債下跌解（1）賣出5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約的份數(shù)

=800萬/1百萬×

1.125=9

（2）賣出5年期B國(guó)國(guó)債的損益=800萬/1百×（106.3-107.5）=－9.6萬(元）（3）買賣5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約的損益=9×100萬/1百×（94.55－93.55）=9萬（元）（4）凈收益=－9.6萬+9萬=－0.6萬（元）

注意：9月22日賣出800萬5年期B國(guó)國(guó)債的收益為

800萬/1百×107.5=860.0萬（元）

11月22日賣出800萬5年期B國(guó)國(guó)債的實(shí)際收益800萬/1百×106.3+9萬=859.4萬（元國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債期貨市場(chǎng)9月22日5年期B國(guó)國(guó)債每百元107.50元以每百元94.55元賣出＿份11月份交割的5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約11月22日5年期B國(guó)國(guó)債每百元106.30元賣出面值800萬元B國(guó)國(guó)債以每百元93.55元買進(jìn)＿份11月份交割的5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約損益－9.6萬元9萬元總收益－0.6萬元B國(guó)國(guó)債下跌國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債期貨市場(chǎng)9月22日5年期B國(guó)國(guó)債每百元107.50元以每百元94.55元賣出＿份11月份交割的5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約11月22日5年期B國(guó)國(guó)債每百元108.60元賣出面值800萬元B國(guó)國(guó)債以每百元95.55元買進(jìn)＿份11月份交割的5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約損益總收益表2.B國(guó)國(guó)債上升解：（1）賣出5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約的份數(shù)

=800萬/1百萬×

1.125=9

（2）賣出5年期B國(guó)國(guó)債的損益=800萬/1百×（108.6-107.5）=8.8萬(元）（3）買賣5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約的損益=9×100萬/1百×（94.55－95.55）=－9萬（元）（4）凈收益=－9萬+8.8萬=－0.2萬（元）

注意：9月22日賣出800萬5年期B國(guó)國(guó)債的收益為

800萬/1百×107.5=860.0萬（元）

11月22日賣出800萬5年期B國(guó)國(guó)債的實(shí)際收益800萬/1百×108.6-0.2萬=859.8萬（元）無論國(guó)債價(jià)格是上升還是下跌，機(jī)構(gòu)投資者賣出800萬5年期B國(guó)國(guó)債的實(shí)際收益穩(wěn)定在860萬元左右，因而實(shí)現(xiàn)了套值保證。國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)國(guó)債期貨市場(chǎng)9月22日5年期B國(guó)國(guó)債每百元107.50元以每百元94.55元賣出＿份11月份交割的5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約11月22日5年期A國(guó)國(guó)債每百元108.60元賣出面值800萬元B國(guó)國(guó)債以每百元95.55元買進(jìn)＿份11月份交割的5年期B國(guó)國(guó)債期貨合約損益8.8萬元－9萬元總收益－0.2萬元A國(guó)國(guó)債上升例7假設(shè)1月1號(hào)的6個(gè)月英鎊同業(yè)拆放利率為12%，某公司將在6個(gè)月后向銀行借款3個(gè)月期限100萬英鎊；市場(chǎng)預(yù)期利率看漲，為使6個(gè)月后借款的利率固定在現(xiàn)在行市的水平上，該公司決定做空頭套期保值。操作過程及損益情況見下表：時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)1月1日6個(gè)月英鎊行市利率12%以89價(jià)格出售200萬英鎊期貨合約，9月份交割的90天國(guó)債期貨7月1日從銀行借入200萬英鎊，利率16%以85的價(jià)格購(gòu)入200萬英鎊9月份的90天國(guó)債期貨損益－200萬×（16%－12%）×90/360=－2萬英鎊（89－85）%×200萬×6/12=2萬（英鎊）完美套利不完全套期保值:現(xiàn)貨和期貨利率波動(dòng)幅度不一致,套利效果不完全套期交易量得當(dāng)。套期比率：期貨交易量與現(xiàn)貨交易量的比率比率風(fēng)險(xiǎn)：套期比率欠妥而影響套期效果的風(fēng)險(xiǎn)。四、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和利率期貨比較1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)與缺陷

無需繳納保證金合約金額和到期日比較靈活可使用一切可兌換的貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)較大2.利率期貨的優(yōu)點(diǎn)與缺陷

信用風(fēng)險(xiǎn)較小套值保值成本較高不完全的套值保值難以獲得比較恰當(dāng)?shù)睦势谪浀谒墓?jié)利率互換一、概述1.界定

InterestRateSwap是不同交易主體之間的一種協(xié)議，協(xié)議雙方均同意在預(yù)先約定的一系列未來日期，按照事先約定的利率方式，交換一定的現(xiàn)金流量。同種貨幣，不同種計(jì)息方式下金融工具