對(duì)股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系分析

對(duì)股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系分析

（總16頁(yè)）-本頁(yè)僅作為文檔封面，使用時(shí)請(qǐng)直接刪除即可---內(nèi)頁(yè)可以根據(jù)需求調(diào)整合適字體及大小-對(duì)股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系分析1、研究目的通過(guò)研究股票指數(shù)走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)變化間的變化關(guān)系，建立理論模型，來(lái)探討國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，從而為未來(lái)經(jīng)濟(jì)決策、以及對(duì)股票市場(chǎng)走勢(shì)的判斷和預(yù)測(cè)提供理論依據(jù)。2、背景介紹自1992年滬、深兩市證券交易所成立以來(lái)，無(wú)論從股票市值總值、流通市值，還是從成交金額等指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)股票市場(chǎng)都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。至2006年3月1日，上海證券交易所股票市價(jià)總值達(dá)到億元，流通市值7321億元，成交金額億元；與此同時(shí)，深圳證券交易所股票市價(jià)總值、流通市值和成交金額分別達(dá)到億元、億元和億元。中國(guó)股票市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用得到空前提高。但是，自2006年6月起后的一段時(shí)間內(nèi)，無(wú)論是上證指數(shù)還是深證指數(shù)，都發(fā)生了與宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)相背離的局面。滬、深兩市綜合指數(shù)分別從2001年6月2218點(diǎn)和658點(diǎn)降至2006年1月的1258點(diǎn)和307點(diǎn)。與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)卻保持高速增長(zhǎng)。2001年至2005年，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率分別是%、%、%、%和%。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律，股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”。經(jīng)濟(jì)總量的上升將導(dǎo)致更多的資金為了追逐良好的經(jīng)濟(jì)收益，進(jìn)入股票市場(chǎng)，支持股票市場(chǎng)不斷走強(qiáng)，從而出現(xiàn)股票指數(shù)不斷攀升的情況。然而，中國(guó)市場(chǎng)的股票指數(shù)走勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并不總是保持相同的變化方向，反而出現(xiàn)了相背離現(xiàn)象。那么，中國(guó)股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間是否存在關(guān)系成了人們感興趣的問(wèn)題。如果股票指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在關(guān)系，那么這種關(guān)系是什么，是否遵循宏觀經(jīng)濟(jì)的一般規(guī)律 股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”，還是“晴雨表”已經(jīng)失效。這就是本研究要解決的問(wèn)題。3、指標(biāo)設(shè)計(jì)在指標(biāo)設(shè)計(jì)方面，根據(jù)實(shí)際需要經(jīng)行選擇。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的總量關(guān)系，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是一個(gè)國(guó)家范圍內(nèi)一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的市場(chǎng)總價(jià)值，因而是最具有代表性的經(jīng)濟(jì)總量的指標(biāo)，所以選擇與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的GDP進(jìn)行分析。對(duì)于股票指數(shù)的選擇，由于我國(guó)滬、深兩市在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的表現(xiàn)有時(shí)并不一致，所以分別選取股票市場(chǎng)最具代表性的股票指數(shù)：上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)作為股票價(jià)格的代表。本研究所采用的GDP數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)和滬深300指數(shù)的數(shù)據(jù)來(lái)自搜狐財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。我國(guó)滬、深兩市交易所成立于二十世紀(jì)就是年代初，至今發(fā)展二十余年，樣本數(shù)據(jù)不夠多，所以上證指數(shù)、深證指數(shù)和GDP均采用月度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為1995年1月至2013年12月，樣本量為228?？紤]到滬深300指數(shù)于2005年4月才開(kāi)始發(fā)布，我們選取的樣本區(qū)間是2006年1月至2013年11月，樣本量為95。由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布的GDP數(shù)據(jù)為年度或季度數(shù)據(jù)，沒(méi)有月度數(shù)據(jù)，所以利用將GDP季度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為月度數(shù)據(jù)。（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是指在一定時(shí)期內(nèi)，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價(jià)值，常被公認(rèn)為衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況的最佳指標(biāo)。它不但可反映一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，還可以反映一國(guó)的國(guó)力與財(cái)富。所以它能作為一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的代表。⑵上證指數(shù)(SHSCI)上證指數(shù)即“上證綜合指數(shù)”-(上海證券綜合指數(shù))，“上海證券綜合指數(shù)”是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍，以發(fā)行量為權(quán)數(shù)綜合。上證綜指反映了上海證券交易市場(chǎng)的總體走勢(shì)。(3)深證指數(shù)(SZSCI)深證指數(shù)是指由深圳證券交易所編制的股價(jià)指數(shù)，該股票指數(shù)的計(jì)算方法基本與上證指數(shù)相同，其樣本為所有在深圳證券交易所掛牌上市的股票，權(quán)數(shù)為股票的總股本。由于以所有掛牌的上市公司為樣本，其代表性非常廣泛，且它與深圳股市的行情同步發(fā)布，它是股民和證券從業(yè)人員研判深圳股市股票價(jià)格變化趨勢(shì)必不可少的參考依據(jù)。⑷滬深300(HS300)滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場(chǎng)中選取300支A股作為樣本，其中滬市有179支,深市121支。滬深300指數(shù)反映中國(guó)證券市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的概貌和運(yùn)行狀況，并能夠作為投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，為指數(shù)化投資和指數(shù)衍生產(chǎn)品創(chuàng)新提供基礎(chǔ)條件。4、描述分析圖一GDP序列圖600000.00-400000.00-200000.00-.oo-&13O5以12O7以11D9&1D11百1001BOO9O3400805COD7D7JCI0E09N00511&昌1陰以033日&。3。54口已號(hào)N001D9-L999D3J5當(dāng)口5A997O7■99609J99511-L99501圖二上證指數(shù)、深證指數(shù)和滬深300序列圖一HS300-SHSCISZSCI國(guó)1109-25D11BO1DD1-200605白口口707洛甘609-20患1期皆。4D3日國(guó)0305-2DD2D7-2昌11A99903-199805199707-199E09■99511-199501描述統(tǒng)計(jì)量N極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差方差GDP228SHSCI228SZSCI228HS30095有效的N（列表狀態(tài)）955、統(tǒng)計(jì)分析（1）數(shù)據(jù)調(diào)整對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，以消除季節(jié)等因素對(duì)分析的影響。對(duì)于GDP序列，先采用X11方法消除季節(jié)性，然后用Holter-Winter非季節(jié)模型進(jìn)行平采用滑。對(duì)于上證指數(shù)（SHSCI）、深證指數(shù)（SZSCI）和滬深300（HS300）

采用Holter-Winter非季節(jié)模型進(jìn)行平滑。以下分別是GDP序列、SHSCI序列、SZSCI和HS300序列調(diào)整前后的序列圖：圖三對(duì)數(shù)GDP和調(diào)整后的對(duì)數(shù)GDP序列圖128149-13-11-10-969800020406081012LOGGDPSALOGGDP

128149-13-11-10-969800020406081012LOGGDPSALOGGDP圖四對(duì)數(shù)上證指數(shù)及調(diào)整后的上證指數(shù)對(duì)數(shù)序列圖圖六對(duì)數(shù)滬深300及調(diào)整后的滬深300對(duì)數(shù)序列（2）單位根檢驗(yàn)對(duì)調(diào)整的數(shù)據(jù)再對(duì)數(shù)化后，進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷序列的平穩(wěn)性。用Eviews軟件進(jìn)行ADF檢驗(yàn)結(jié)果如下：表1序列LGDP、LSHSCI和LSZSCI的ADF檢驗(yàn)Method Statistic Prob.ProbabilitiesforFishertestsarecomputedusinganasympoticChiProbabilitiesforFishertestsarecomputedusinganasympoticChi????????-squaredistribution.Allothertestsassumeasymptotic????????normality.IntermediateADFtestresultsGROUP01ADF-FisherChi-square ? ?ADF-ChoiZ-stat ? ?SeriesProb.Lag??MaxLagObsLSHSCI??0?14?227LSZSCI??0?14?227LGDP??14?14?213從表一可以看出，序列LGDP、LSHSCI和LSZSCI的ADF檢驗(yàn)P值分別是?，和，比顯著性水平5%大，所以不能拒絕序列有單位根的原假設(shè)，認(rèn)為序列存在單位根，是非平穩(wěn)的。表2序列LHS300的ADF檢驗(yàn)NullHypothesis:LOGHS300hasaunitroott-Statistic??Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic ?Testcriticalvalues: 1%level5%level

10%level從表二可以看出，序列LHS300的ADF檢驗(yàn)P值是，比顯著性水平5%大，所以不能拒絕序列LHS300有單位根的原假設(shè)，認(rèn)為L(zhǎng)HS300存在單位根，是非平穩(wěn)的。下面分別對(duì)LGDP、LSHSCI、LSZSCI進(jìn)行差分后的序列DLGDP、DLSHSCI和DLSZSCI進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：表3序列DLGDP、DLSHSCI和DLSZSCI的ADF檢驗(yàn)Cross-sectionsincluded:3Method Statistic Prob.ProbabilitiesforFishertestsarecomputedusinganasympoticProbabilitiesforFishertestsarecomputedusinganasympotic從表3和表4可以看出，檢驗(yàn)P值都非常小，小于顯著性水平5%，所以有充分的理由拒絕序列有單位根的原假設(shè)，即不存在單位根，是平穩(wěn)序列。故序列LGDP、LSHSCI、LSZSCI和LHS300都是一階單整序列。(3)協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整概念是20世紀(jì)80年代由恩格爾和格蘭杰提出的。協(xié)整的基本思想認(rèn)為，盡管兩個(gè)或兩個(gè)以上的變量中每個(gè)都是非平穩(wěn)的，但它們的線性組合有可能相互抵銷趨勢(shì)項(xiàng)的影響，是該組合成為一個(gè)平穩(wěn)的變量。協(xié)整理論為兩個(gè)或????MeandependentR-squared varAdjustedR-squared ????.dependentvar.ofregression ????AkaikeinfocriterionSumsquaredresid ????SchwarzcriterionLoglikelihood ????F-statisticDurbin-Watsonstat ????Prob(F-statistic)得到LGDP與LSHSCI之間的回歸方程：LGDP=2.924+1.135LSHSCI表6LSZSCI與LGDP協(xié)整回歸????Meandependentvar????.dependentvar????Akaikeinfocriterion????Schwarzcriterion????F-statisticProb(F-statistic)t-Statistic??Prob.*殘差序列E3的ADF檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量的值為，小于顯著性水平為5%的臨界值。拒絕序列有單位根的原假設(shè)，可以認(rèn)為殘差序列E3是平穩(wěn)序列，也就是說(shuō)序列LGDP和LHS300之間存在協(xié)整關(guān)系，GDP和滬深300之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。綜上，上證指數(shù)、深證綜指和HS300與GDP之間都分別存在著協(xié)整關(guān)系，也就是說(shuō)股票價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，從下面的圖8中也可以大致看出。ADF-FisherChi-square ? ?ADF-ChoiZ-stat ?Chi????????-squaredistribution.Allothertestsassumeasymptotic????????normality.IntermediateADFtestresultsD(GROUP01)SeriesProb.Lag??MaxLagObsDLSHSC??0?14?226DLSZSC??1?14?225DLGDP??11?14?215對(duì)LHS300進(jìn)行差分后的序列DLHS300進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示：表4序列DLHS300的ADF檢驗(yàn)NullHypothesis:D(LOGHS300)hasaunitroott-Statistic??Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic ?Testcriticalvalues: 1%level5%level

10%level兩個(gè)以上非平穩(wěn)變量之間尋找均衡關(guān)系、以及用存在協(xié)整關(guān)系的變量建立動(dòng)態(tài)模型奠定了理論基礎(chǔ)。協(xié)整檢驗(yàn)的常用方法有E-G兩步檢驗(yàn)法和約翰森檢驗(yàn)法。E-G檢驗(yàn)法通常用于檢驗(yàn)兩變量之間的協(xié)整關(guān)系。本文分別檢驗(yàn)上證指數(shù)、深證綜指與GDP的協(xié)整關(guān)系，所以采用E-G兩步檢驗(yàn)法。由單位根檢驗(yàn)可知，LGDP、LSHSC和LSZSC時(shí)間序列都是一階平穩(wěn)的。協(xié)整檢驗(yàn)可以分兩步進(jìn)行第一步協(xié)整回歸。用普通最小二乘法（OLS）估計(jì)，結(jié)果如下：表5LSHSCI與LGDP協(xié)整回歸DependentVariable:LGDPMethod:LeastSquaresDate:05/21/14Time:19:56Sample:1995M012013M12Includedobservations:228CoefficieVariable ntStd.Errort-StatisticProb.??C

LSHSCI

DependentVariable:LGDPMethod:LeastSquaresDate:05/21/14Time:19:59Sample:1995M012013M12Includedobservations:228VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.??CLSZSCIR-squaredAdjustedR-squared.ofregressionSumsquaredresidLoglikelihoodDurbin-Watsonstat????Meandependentvar????.dependentvar????Akaikeinfocriterion????Schwarzcriterion????F-statistic????Prob(F-statistic)得到LGDP與LSZSCI之間的回歸方程：LGDP=5.495+0.940LSZSCI表7LHS300與LGDP協(xié)整回歸DependentVariable:LOGGDPMethod:LeastSquaresDate:05/27/14Time:22:14Sample(adjusted):2006M012013M11Includedobservations:95afteradjustmentsVariable CoefficientStd.Errort-StatisticProb.??R-squaredAdjustedR-squared.R-squaredAdjustedR-squared.ofregressionSumsquaredresidLoglikelihoodDurbin-Watsonstat得到LGDP與LHS300之間的回歸方程：LGDP=10.252+0.234LHS300第二步檢驗(yàn)殘差的單整性，看其是否是平穩(wěn)序列規(guī)定E1、E2和E3分別代表序列LGDP、LSHSCI和LGDP、LSZSCI及LGDP、LHS300的回歸殘差序列。對(duì)E1、E2、E3分別做單位根檢驗(yàn)，所得結(jié)果如下：表8E1的ADF檢驗(yàn)NullHypothesis:E1hasaunitrootExogenous:Constant,LinearTrendLagLength:0(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=0)t-Statistic??Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic ?Testcriticalvalues:1%level5%level10%level*MacKinnon(1996)one-sidedp-values.殘差序列E1的ADF檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量的值為，小于顯著性水平為1%的臨界值。拒絕序列有單位根的原假設(shè)，可以認(rèn)為殘差序列E1是平穩(wěn)序列，也就是說(shuō)序列LGDP和LSHSCI之間存在協(xié)整關(guān)系，GDP和上證指數(shù)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。表9E2的ADF檢驗(yàn)NullHypothesis:E2hasaunitrootExogenous:Constant,LinearTrendLagLength:0(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=0)AugmentedDickey-Fullerteststatistic ?Testcriticalvalues:1%level5%level

10%level*MacKinnon(1996)one-sidedp-values.殘差序列E2的ADF檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量的值為，小于顯著性水平為1%的臨界值。拒絕序列有單位根的原假設(shè)，可以認(rèn)為殘差序列E2是平穩(wěn)序列，也就是說(shuō)序列LGDP和LSZSCI之間存在協(xié)整關(guān)系，GDP和深證綜指之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。表10E3的ADF檢驗(yàn)NullHypothesis:RESID01hasaunitrootExogenous:Constant,LinearTrendLagLength:0(AutomaticbasedonSIC,MAXLAG=0)t-Statistic??Prob.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic ?Testcriticalvalues: 1%level5%level

10%level

一LGDPLSHSCI一LGDPLSHSCILSZSCI-LHS30O453O54口1207過(guò)1109-201。11過(guò)10010605-200511UD05D1陰Err.-2004D3日4口口2070109過(guò)。。11洛。OOO1A99903_L露。51陷07-199E09A99511-199501這個(gè)結(jié)論與有些學(xué)者的研究略有不同。李瑞（2006）的研究表明：股票價(jià)格與GDP之間不存在協(xié)整關(guān)系。產(chǎn)生不同結(jié)論的原因主要在于兩個(gè)研究選取的時(shí)間段不同。李瑞的研究數(shù)據(jù)選取的是1995年1月至2005年12月，而本研究數(shù)據(jù)選取的是1995年1月至2013年12月。這說(shuō)明在近幾年，中國(guó)股票市場(chǎng)活動(dòng)水平較好，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一些影響。⑷誤差修正模型對(duì)于非平穩(wěn)時(shí)間序列通過(guò)差分的方法，將其化為平穩(wěn)序列，然后可建立經(jīng)典的回歸分析模型。如建立模型：LGDP=d0+@LSHSCI+rNLGDP=a1ALSHSCI+v，其中v=R—R1此做法存在兩個(gè)問(wèn)題:1）因?yàn)長(zhǎng)GDP與LSHSCI一階單整，兩者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，則誤差項(xiàng)Nt不存在序列相關(guān)，所以vt= 一匕_1是一個(gè)一階移動(dòng)平均時(shí)間序列，因而是序列相關(guān)的。2）采用差分形式進(jìn)行估計(jì)，則關(guān)于變量水平值的重要信息將被忽略，此時(shí)模型只表達(dá)了LSHSCI與LGDP間的短期關(guān)系，而沒(méi)有揭示它們之間的長(zhǎng)期關(guān)系。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期均衡的關(guān)系看，LGDP在第t期的變化不僅取決于LSHSCI本身的變化，還取決于LSHSCI與LGDP在t-1期末的狀態(tài)，尤其是LSHSCI與LGDP在t-1期的不平衡程度?？梢?jiàn)，簡(jiǎn)單差分不能解決非平穩(wěn)時(shí)間序列所遇到的全部問(wèn)題，此時(shí)需要建立誤差修正模型（ECM）。對(duì)于分別存在協(xié)整關(guān)系的序列LGDP、LSHSCI和LGDP、LSZSCI，建立誤差修正模型。誤差修正模型可以將長(zhǎng)期關(guān)系與短期動(dòng)態(tài)特征結(jié)合在一個(gè)模型中，利用該模型來(lái)分析影響因素是合理的。 ..?.. 1）長(zhǎng)期均衡模型Y=aQ+alXt+Nt中的1可視為Y關(guān)于X的長(zhǎng)期彈性；2）短期非均衡模型Y=P0+P1Xt+P2X「吵-1+et中的。1可視為Y關(guān)于X的短期彈性；誤差修正模型的建立 Engle-Granger兩步法：1）進(jìn)行協(xié)整回歸，檢驗(yàn)變量間的協(xié)整關(guān)系，估計(jì)協(xié)整向量（長(zhǎng)期均衡關(guān)系參數(shù)）；

2）若協(xié)整性存在，則以第一步求到的殘差作為非均衡誤差項(xiàng)加入到誤差修正模型中，并用OLSE法估計(jì)相應(yīng)參數(shù)。故，建立如下誤差修正模型1)ALGDP=PALSHSCI-X(LGDP-a1)ALGDP=PALSHSCI-X(LGDP-a-aLSHSCI)+?t11t1t-1 10 11t—1 t=PALSHSCI-九ECM+￡11t1 1tECM1=LGDP—2.924—1.135LSHSCI2)ALGDP=pALSZSCI-X(LGDP2)ALGDP=p