2023年大類資產(chǎn)配置展望

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|宏觀研究mm01日m研究助理：原野近期報(bào)告宏觀研究宏觀研究類資產(chǎn)配置展望點(diǎn)要2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)開(kāi)局亮眼，春節(jié)消費(fèi)回暖、股市上漲、人民幣匯升、政策寬松、外部壓刢估值的美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素將逐步解例的權(quán)益資產(chǎn)，權(quán)益板塊中要積枀關(guān)注消費(fèi)修復(fù)和房地產(chǎn)困>美元。股債商匯不房地產(chǎn)市場(chǎng)展望勱企回疫清的行業(yè)，例如房地產(chǎn)。三是長(zhǎng)期景氣、不自主安全相兲的行業(yè)，例如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、芯片半導(dǎo)體等。整體處在“上有頂、下有底”的區(qū)間，債市波勱明顯加大。信用債(城投)支經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，需求支撐在國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)以國(guó)內(nèi)需求為主的黑色系商品(螺紋鋼)，相比國(guó)際定價(jià)的有色(銅)、原油等會(huì)表現(xiàn)更佳。事是貴金屬(黃金)17究究聯(lián)儲(chǔ)迚入此輪加息周期的尾聲，黃金的配置價(jià)值凸顯，建議逢上升，美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息步伐，美元指數(shù)走弱；事是中國(guó)防疫政策優(yōu)化、房步企穩(wěn)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策収力、經(jīng)濟(jì)將持續(xù)恢復(fù)，人民幣資產(chǎn)將有較產(chǎn)市場(chǎng)將逐步迎杢恢復(fù)。根據(jù)前幾輪周期的經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)周期觸底回升時(shí)，城市領(lǐng)漲，幵通過(guò)示范效應(yīng)逐步外溢至三四線城市。對(duì)二剛需究究目錄 (一)股票：A股戒迎杢結(jié)極性牛市，消費(fèi)板塊整體卙優(yōu) 6 (事)債券：刟率溫和反彈，短麗期信用債存在機(jī)會(huì) 9 (三)大宗商品：全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì) 10 (四)人民幣匯率：雙向波勱、逐步升值 11 (五)房地產(chǎn)：一事線城市好二三四線，量力而行、現(xiàn)房?jī)?yōu)先 13 4/4/17究究情模式重回市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式，生產(chǎn)生活秩收窄，是經(jīng)濟(jì)增速回升的邊際貢獻(xiàn)力量。中較大，政店部門(mén)杠杄率在疫情期間上升幅度因此政策總體是寬松的，風(fēng)險(xiǎn)偏好將明顯上升。素，引収資究院消費(fèi)修復(fù)和房地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)的相關(guān)投資機(jī)大轉(zhuǎn)向穩(wěn)步恢復(fù)，歐美經(jīng)濟(jì)由滯脹轉(zhuǎn)向衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面更好，人民幣資產(chǎn)將更具究究2022年2023年5.2%3.5%3.5%3.0%23.0%2.6%2.00.7%0.7%0.7%-0.6%世界美國(guó)歐元區(qū)德國(guó)法國(guó)英國(guó)中國(guó)資料杢源：IMF、粵開(kāi)證券研究院二A資料杢源：MerrillLynch、粵開(kāi)證券研究院17究究2022年2023年1月9.6%9.6%5.4%-0.5%-0.1%-2.8%產(chǎn)市場(chǎng)展望 預(yù)期衛(wèi)下市場(chǎng)信心漲態(tài)勢(shì)延續(xù)至今，消費(fèi)、地產(chǎn)板塊整體表現(xiàn)突出。的，穩(wěn)增長(zhǎng)政策迚一步強(qiáng)化，市場(chǎng)信心得以穩(wěn)仍去年11月至今年1月底，食品飲料、社會(huì)服務(wù)(餐飲)、傳媒(影院)等消費(fèi)相兲板塊，房地產(chǎn)板塊(包括上下游建杅、家電等)表現(xiàn)突出。//17究究000000000年11月至今漲跌幅(%) (%) (%)幅(%)飲料服務(wù)產(chǎn)理行服飾7售金屬化工石化車飾機(jī)17究究年11月至今漲跌幅(%) (%) (%)幅(%)設(shè)備炭資料杢源：Wind、粵開(kāi)證券研究院(2022年11月1日-2023年1月31日)2、未來(lái)股市將如何演繹：今年A股將迎來(lái)結(jié)極性牛市，年中戒有回調(diào)，全年將呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)盈利修復(fù)，估值修復(fù)以及游、線下文娛消費(fèi)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示居民生活和經(jīng)濟(jì)活勱明顯回暖：文旅部數(shù)據(jù)顯示20232)估值方面，當(dāng)前A股估值仌低，尤其是中小盤(pán)指數(shù)尚有修復(fù)空間，且美聯(lián)儲(chǔ)加業(yè)的整治已經(jīng)有所成果，頂層政策多次表示對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)(觃范化)的重規(guī)和4)其他方面，3月兩會(huì)將強(qiáng)化正向政策預(yù)期，同時(shí)1-2月數(shù)據(jù)真空期，導(dǎo)致短期內(nèi)數(shù)當(dāng)前市盈率(TTM)Y史分位點(diǎn)42.9%43.6%%資料杢源：Wind、粵開(kāi)證券研究院(2023年1月30日)//170.5%0.0%究0.5%0.0%究、盤(pán)幾率2)行業(yè)配置方面，三條主線值得關(guān)注：一是需求復(fù)蘇、困境反轉(zhuǎn)相兲行業(yè)，例如前教育、航空機(jī)場(chǎng)。事是供給整合出清的行業(yè)，例如房地產(chǎn)。三是長(zhǎng)期景氣、不自主安全2.0%.91%77%0.60%7%7%-0.5%資料杢源：Wind、粵開(kāi)證券研究院(2023年1月30日-31日) (二)債券：利率溫和反彈，短久期信用債存在機(jī)會(huì)1、利率債方面，預(yù)計(jì)2023年利率將會(huì)溫和反彈，但整體處在“上有頂、下有底”是“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，海外通脹高位運(yùn)行，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢究究行情，波動(dòng)明顯加大。10年期國(guó)債收益率(%)中債國(guó)開(kāi)債到期收益率中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:10年(%)2.92.82.72.62.52.42、信用債(城投)方面，基本面支撐弱，區(qū)域分化大，但整體風(fēng)險(xiǎn)尚可控，優(yōu)先布寬前水平，對(duì)城投基本面支撐較弱。債質(zhì) (三)大宗商品：全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)以國(guó)內(nèi)需求為主品，相比國(guó)際定價(jià)的有色、原油等會(huì)表現(xiàn)更佳。市場(chǎng)的預(yù)期差主導(dǎo)了丌同品種之間究究1)黑色系(螺紋鋼)：以螺紋鋼為代表的黑色系以及玱璃等地產(chǎn)后周期品種今年以節(jié)后基建需求可能會(huì)快速釋放，對(duì)鋼杅需求2)有色系(銅)：宏觀面上，一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期提振了對(duì)銅的需求(房一定金融屬性，美聯(lián)儲(chǔ)潛在的政策轉(zhuǎn)向素。需求端，一方面，國(guó)內(nèi)疫后的出行需求回暖為全球石油消費(fèi)提供增量；另一方面，，兩相抵消之下需求難有大的起色。供給端，計(jì)劃給COMEX:銅:庫(kù)存:周(短噸)總庫(kù)存:LME銅:周(噸)200000庫(kù)存期貨:陰極銅:周(噸)20000000040000200000 (四)人民幣匯率：雙向波動(dòng)、逐步升值前已回升至6.75左史。究究7.57.37.16.96.76.56.3濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)將放緩加息步伐，美元指數(shù)走弱；事是中國(guó)防疫政策優(yōu)化、房(億元)(億元)中債:債券托管量:境外機(jī)構(gòu):環(huán)比增加10005000-500究究2000:當(dāng)日買(mǎi)入成交凈額(人民幣):月2000150010005000-500 (五)房地產(chǎn)：一二線城市好于三四線，量力而行、現(xiàn)房?jī)?yōu)先通常是一二線城市領(lǐng)漲，幵通過(guò)對(duì)于剛需和改善性需求來(lái)說(shuō)，當(dāng)前房?jī)r(jià)處于相對(duì)低位，且房貸利率較低，是比較丌力等，建議量力而行，現(xiàn)房?jī)?yōu)先。40%35%30%25%20%40%35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%70大中城市二手房?jī)r(jià)格同比:一線城市二線城市究40%35%30%40%35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%需矛盾