第三章 風(fēng)險價值新3

第三章風(fēng)險價值風(fēng)險價值的含義單項資產(chǎn)風(fēng)險價值的計算資產(chǎn)組合風(fēng)險價值的計算資本資產(chǎn)定價模型風(fēng)險與收益相對應(yīng)的原理，否定了傳統(tǒng)投資將預(yù)期收益最大化作為決策準(zhǔn)則的思想。

一、風(fēng)險價值的含義（一）風(fēng)險的定義風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性包括正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)的不確定性。機(jī)會危險財務(wù)上：預(yù)期收益的不確定性（二）風(fēng)險價值的概念風(fēng)險價值（風(fēng)險收益、風(fēng)險報酬、風(fēng)險溢價或風(fēng)險溢酬）是指投資者由于冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的貨幣時間價值和通貨膨脹補(bǔ)償?shù)念~外收益。它是預(yù)期收益超過無風(fēng)險收益的部分，反映了投資者對風(fēng)險資產(chǎn)投資而要求的風(fēng)險補(bǔ)償。風(fēng)險價值有兩種表示方法：風(fēng)險價值額和風(fēng)險價值率，通常以風(fēng)險價值率進(jìn)行計量。美國各主要證券自1926~1999年間的平均報酬率及其標(biāo)準(zhǔn)差證券類別平均報酬率標(biāo)準(zhǔn)差小公司股票17.6%33.6%大公司股票13.3%20.1%長期公司債5.9%8.7%長期政府公債5.5%9.3%中期政府公債5.4%5.8%美國國庫券3.8%3.2%（一）風(fēng)險的衡量方法

1.利用概率分布圖

二、單項資產(chǎn)風(fēng)險價值的計算2.利用數(shù)理統(tǒng)計指標(biāo)●方差●標(biāo)準(zhǔn)差●變化系數(shù)(1)確定概率分布概率就是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值單項資產(chǎn)風(fēng)險衡量的步驟:預(yù)期值（期望值、均值）：反映平均收益水平，不能用來衡量風(fēng)險對資產(chǎn)未來平均獲利能力的一種估計（3）計算方差、標(biāo)準(zhǔn)離差

表示隨機(jī)變量和預(yù)期值之間離散程度的一個量標(biāo)準(zhǔn)離差的大小反映風(fēng)險程度的高低標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險也越小。舉例，教材39頁、40頁【例3.1】(4)計算標(biāo)準(zhǔn)離差率A項目的變化系數(shù)=58.09%/15%=3.87B項目的變化系數(shù)=3.87%/15%=0.25

因此，A項目的風(fēng)險大于B項目的風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)離差率是一個相對數(shù)指標(biāo)，可以比較期望收益不同的方案的風(fēng)險大小。在隨機(jī)變量的概率分布已知的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險越小。如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？考考你：報酬相同時如何決策？

方案預(yù)期價值方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲10%0.160.4400%乙10%0.250.5500%方案預(yù)期價值方差標(biāo)準(zhǔn)差離差率甲10%0.160.4400%乙20%0.250.5250%報酬、風(fēng)險都不相同時如何決策？(二)風(fēng)險價值率的計算風(fēng)險越大，要求的價值率越高風(fēng)險價值率=風(fēng)險價值系數(shù)×風(fēng)險程度

RR=bVV---風(fēng)險程度（標(biāo)準(zhǔn)離差率）b的確定：

1）根據(jù)以往同類項目的有關(guān)數(shù)據(jù)加以確定.2）由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定.敢于承擔(dān)風(fēng)險的公司,b值往往定得低些;比較穩(wěn)健的公司,b值往往定得高些.3）由國家有關(guān)部門組織專家確定.見下頁！

通常風(fēng)險厭惡程度大的公司(投資者)對同一風(fēng)險量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險厭惡程度小的公司(投資者)要大。或者說，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險，保守的公司(投資者)比冒險的公司(投資者)要求更高的收益率。A比B更厭惡風(fēng)險！risk5%9%7%IBIA012Expected

return投資必要報酬率K=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率

=Rf+RR＝

Rf＋

bV無風(fēng)險報酬率Rf是加上通貨膨脹貼水以后的貨幣時間價值。實務(wù)中一般認(rèn)為國債的報酬率即為無風(fēng)險報酬率。三.

證券組合風(fēng)險價值的計算

例：一投資組合中有四種投資項目：期望價值率：10%、12%、11%、14%

標(biāo)準(zhǔn)差：12%、15%、13%、20%

投資比重：20%、25%、30%、25%

資產(chǎn)組合的投資收益率等于各種資產(chǎn)收益的加權(quán)平均數(shù)資產(chǎn)組合的風(fēng)險則不等于各種資產(chǎn)投資風(fēng)險的加權(quán)平均，而是比其加權(quán)平均要小1.系統(tǒng)風(fēng)險(不可分散風(fēng)險、市場風(fēng)險)定義:是指由影響所有企業(yè)的因素導(dǎo)致的風(fēng)險來源:企業(yè)之外的因素特點(diǎn):它對所有企業(yè)都有影響,不能通過投資組合而分散掉.利率變化、通貨膨脹、戰(zhàn)爭等（一）、風(fēng)險的類型2.非系統(tǒng)風(fēng)險(可分散風(fēng)險、公司特有風(fēng)險)定義:是指發(fā)生于個別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險來源:公司本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動特點(diǎn):可通過投資多樣化來抵消.非系統(tǒng)風(fēng)險分散的原理TσS1S2可分散風(fēng)險的抵銷程度,是由證券之間的相關(guān)程度來決定的:（1）兩種股票為完全負(fù)相關(guān)，r=-1時,所有的可分散風(fēng)險都能抵銷掉;（2）兩種股票為完全正相關(guān)，r=1時,不可能抵銷風(fēng)險（3）大部分證券相關(guān)程度在0.5-0.7之間，故證券組合可以降低風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。通常情況下，證券組合的風(fēng)險將隨著所包含股票數(shù)量的增加而降低。當(dāng)股票種類足夠多時,幾乎能把所有的可分散風(fēng)險分散掉。50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率50%40%30%20%10%0%報酬率完全負(fù)相關(guān)的證券組合圖示完全正相關(guān)的證券組合圖示50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率50%40%30%20%10%0%-10%-20%報酬率總風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的規(guī)模與組合的總風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系由圖可以看出，投資組合的總風(fēng)險隨著投資品種數(shù)量的增加而逐漸降低。不能如此分散風(fēng)險！假設(shè)投資者都是理智的，他們會選擇充分有效投資組合貝塔值，又稱貝塔系數(shù)，是反映單項資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)，即單項資產(chǎn)所含的系統(tǒng)性風(fēng)險對市場組合平均風(fēng)險的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險指數(shù)。貝塔系數(shù)計算的簡單公式：某種股票或證券組合系統(tǒng)風(fēng)險的大小,是通過?系數(shù)來衡量若某種股票?等于1,說明它的風(fēng)險與市場組合風(fēng)險一致,其收益率的變動性與一般市場變動性的一致;若某種股票?大于1,說明它的風(fēng)險大于市場組合風(fēng)險,其收益率的變動幅度大于一般市場變動幅度;若某種股票?小于1,說明它的風(fēng)險小于市場組合風(fēng)險,其收益率的變動幅度小于一般市場變動幅度;證券組合?系數(shù)的計算公式:ABC組合比例β值A(chǔ)40%1.00B25%0.75C35%1.30βP＝1.00×40%＋0.75×25%＋1.30×35%＝1.0425(二)證券組合的風(fēng)險價值在一個有效的資本市場里，投資者可以通過一個充分的投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險可以完全分散掉。證券組合的風(fēng)險價值Rp是投資者因承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險而要求的、超過時間價值的那部分額外報酬Rp=?p(km-RF)Km---所有股票的平均報酬率(市場報酬率)RF---無風(fēng)險報酬率假設(shè)投資人都是理性的,都會選擇充分的投資組合.2023/2/1例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。四、資本資產(chǎn)定價模型---1964年，威廉.夏普根據(jù)投資組合理論提出的資本資產(chǎn)定價模型的研究對象---是充分投資組合情況下風(fēng)險與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。資本資產(chǎn)定價模型:Ki=RF+?i(km-RF)Ki---第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率

?i---第i種股票或第i種證券組合的?系數(shù)

km---整個市場的預(yù)期收益率

(km-RF)---市場風(fēng)險價值

?i(km-RF)---第i種股票(證券組合)的風(fēng)險價值例：陽光公司股票的貝塔系數(shù)為2，無風(fēng)險價值率為6%，市場組合的平均價值率為10%，那么，陽光公司股票的必要報酬率應(yīng)為？證券市場線資本資產(chǎn)定價模型又稱為證券市場線，證券市場線代表了在給定系統(tǒng)風(fēng)險條件下，證券投資的必要報酬率。值2.01.00.50無風(fēng)險報酬率RF=6%證券報酬與系數(shù)的關(guān)系（提示：圖示自動給出，無需點(diǎn)擊鼠標(biāo)）低風(fēng)險股票的風(fēng)險報酬率2％市場股票的風(fēng)險報酬率4％高風(fēng)險股票的風(fēng)險報酬率8％SML報酬率%681014資本資產(chǎn)定價模型，即證券市場線可用以下圖示說明：(K,R)Ki

＝RF＋

i（Km－RF）1、通貨膨脹的影響

2、風(fēng)險厭惡程度的變化報酬率1、國庫券的利息率為6%，市場證券組合的收益率為15%。要求：（1）計算市場風(fēng)險價值率。

（2）當(dāng)貝它系數(shù)為2時,必要收益率應(yīng)為多少?(3)如果某一投資計劃的貝它系數(shù)為0.8,期望收益率為9.8%,是否應(yīng)當(dāng)進(jìn)行投資?

練習(xí)題

中國航油集團(tuán)(新加坡)股份有限公司原總裁陳久霖在新加坡炒期貨指數(shù)，造成5.54億美元的巨額虧損……李女士和先生同在一家私營企業(yè)上班，均屬于管理人員，收入全年合計約為７萬多元，各種社會保險齊全，無住房公積金，全家一年日常支出約３萬多元。女兒今年兩歲，家中有兩位老人要贍養(yǎng)。夫妻二人和女兒均未購買任何保險?，F(xiàn)在住在一套60多平方米的公改房內(nèi)，房子市值約12萬元。家中目前還有3萬元債務(wù)，定期存款2萬元。胡女士想在歸還債務(wù)后，5年內(nèi)貸款購買一套稍大的住房。試想如果你是這個家庭的主人，那么你認(rèn)為自己將面臨什么樣的風(fēng)險，該如何應(yīng)對呢？課堂討論案例：

北方公司風(fēng)險收益的計量

（一）基本案情

北方公司2006年陷入經(jīng)營困境，原有檸檬飲料因市場競爭激烈，消費(fèi)者喜好產(chǎn)生變化等開始滯銷。為改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓新的市場領(lǐng)域，擬開發(fā)兩種新產(chǎn)品：

1．開發(fā)潔凈純凈水。面對全國范圍內(nèi)的節(jié)水運(yùn)動和限制供應(yīng)，尤其是北方十年九旱的特殊環(huán)境，開發(fā)部認(rèn)為潔凈純凈水將進(jìn)入百姓的日常生活，市場前景看好。有關(guān)資料如下表：市場銷路概率預(yù)計年利潤

好60%150萬元一般20%60萬元差20%-10萬元