第6講 股利政策

第6講股利政策本章主要內(nèi)容第一節(jié)公司股利政策的內(nèi)涵第二節(jié)股利政策的主要類型與比較第三節(jié)介紹國外股利政策的理論2/1/20231第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵一、利潤分配的內(nèi)容股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派股利，是利潤分配的一部分。企業(yè)的經(jīng)營成果扣除各種成本費用后所到的利潤一般稱為息稅前利潤，息稅前利潤在支付利息(包括租金)、公司所得稅后的利潤稱為稅后利潤(凈利潤)，稅后利潤按照公司法和稅法進行分配。2/1/20232第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

1、利潤分配的項目。支付股利是利潤分配的一項內(nèi)容，但不是全部內(nèi)容.就一般的企業(yè)而言，利潤分配的主要項目和順序是：(1)各種罰、沒款的損夫(2)彌補以前年度的虧損(3)提取法定公積金。法定公積金按照我國的公司法、會計法規(guī)定提取稅后利潤扣除前二項后的利潤的10%，當公積金總額達到公司注冊資本的50%時，可不再提取。2/1/20233第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵法定盈余公積金主要用于彌補企業(yè)虧損和轉(zhuǎn)增資本金，但轉(zhuǎn)增后，企業(yè)的法定公積金不得低于注冊資本的25%。任意盈余公積金主要是企業(yè)控制和投資者分配利潤水平以及調(diào)整各年利潤分配的波動。(4)法定公益金。公益金按照稅后利潤的5%-10%提取，主要用于職工集體福利建設(shè)。2/1/20234第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵(5)經(jīng)股東大會決議，可以提取任意盈余公積金。任意盈余公積金主要作用是為了控制向股東分配利潤的水平，調(diào)節(jié)各年的利潤分配。(6)向投資者分配利潤。即股利分配。公司在提取法定公積金和公益金、任意盈余公積金后，若有盈余，便可向投資者分配利潤，即股利分配，股利分配是“按資分配”，每一股東分配的利潤按其持的股份數(shù)分配。2/1/20235第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵利潤分配來源于公司本年度利潤的累積和未分配利潤，無利潤不得分配股利，即“無利不分”。股利分配先支付優(yōu)先股的股利股息，再支付普通股的股息。(7)在經(jīng)過上述分配之后，公司尚有剩余的利潤，便是公司的末分配利潤。2/1/20236第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵二、股利支付程序股份有限公司一般每年，每季或每半年發(fā)行一次股利；由于股票在證券市場上不斷買賣轉(zhuǎn)手，使得公司的股東和股東的持股數(shù)量不斷的變化。因此，分配股利時必須股利支付過程中的一些日期界限，認確保股東能順利領(lǐng)取股息。(1)股利宣告日。即公司董事會將發(fā)放股利的有關(guān)情況予以公告的日期。并在2/1/20237第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵公告中公布股權(quán)登記日、除息日、支付日。（2）股權(quán)登記日。即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東資格登記的截止日期。只有在股權(quán)登記日在冊的股東，才有資格領(lǐng)取股利，未登記者不得領(lǐng)取股利。（3）除權(quán)除息日。即除去股利的日期，也就是領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期。在除息日前，2/1/20238第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵股利權(quán)從屬于股票，持有股票并登記的股東就有權(quán)領(lǐng)取股息；從除息日起，股票與領(lǐng)取股利權(quán)就相分離，新購入股票的股東不能分亨股利。之所以要規(guī)定除息日，因為股票買賣交接、過戶需要時間，為避免磨擦、老股東的支付失誤引發(fā)沖突，（4）股息支付日。即將股利正式發(fā)放給股東的日期，一般是通過證券結(jié)算、登記機構(gòu)代理發(fā)放。2/1/20239第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵三：股利政策的內(nèi)涵股利政策是股份有限公司在利潤留存公司再投資與分配給投資者兩者之間的一種權(quán)衡。具體內(nèi)容包括：股利的支付率；股利支付程序中各日期的確定；發(fā)放股利的方式等。2/1/202310第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵四、股利的支付方式1、現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金的方式直接支付給投資者(股東)作為股利，這是成熟的股票市場上常見的股利分配方式?，F(xiàn)金股利的最大優(yōu)點是操作簡單。但公司在考慮股利分配政策時，通常要考慮到公司的投資、融資決策方面的問題。2/1/202311第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵影響現(xiàn)金股利發(fā)放的重要因素在公司的投資規(guī)模、所得稅因素等。如果公司的可投資項目多，需要融資的項目多，則公司會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，把現(xiàn)金留存公司再投資。所得稅也是一個重要因素：很多國家(包括我國)的股利是需要繳納個人所得稅，但資本所得往往稅率較低或享受免稅待遇。2/1/202312第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵2、股票股利股票股利是股份有限公司以本公司的股票作為股利發(fā)放給本公司的股東的一種股利發(fā)放方式。發(fā)放股票股利有二種情況：利用“可分配利潤”轉(zhuǎn)增“股本”；在中國叫做送紅股。利用“資本公積金或法定公積金”轉(zhuǎn)增“股本”2/1/202313第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵送紅股是公司將當年的利潤留在公司里、發(fā)放股票作為紅利，從而將利潤轉(zhuǎn)為股本。也就是說送紅股是來自公司的未分配利潤。所謂轉(zhuǎn)增股本是把資本公積金或盈余公積金轉(zhuǎn)增為股本。如果把盈余公積金轉(zhuǎn)增為股本，則轉(zhuǎn)增后的盈余公積金的余額不得少于注冊資本的25%。2/1/202314第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵股票股利的會計處理方式：按股票面值送股，我國主要采用按面值送股和方式。按股票市價送股，配方國家大多采用按市價送股。2/1/202315第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

按股票面值送股的操作

舉例如下：假定某公司在發(fā)放股利前，公司的所有者權(quán)益帳戶如下表：普通股(面值1元，發(fā)行20萬股)20萬資本公積金未分配利潤合計：股東權(quán)益40萬元20萬元80萬元2/1/202316第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵按照面值送股的話，公司的未分配利潤為20萬，最多可以送20萬股；即送股的比例為10：10，送股后的股東權(quán)益帳戶如下：普通股(面值1元，己發(fā)行40萬股)40萬元資本公積金未分配利潤合計：股東權(quán)益40萬元0萬元80萬元2/1/202317第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵如果公司按照股票的市價送股，設(shè)此時公司的股票市價為每股20元；則只能送1萬股，送股后的股東權(quán)益如下：普通股本(面值1元，己發(fā)行21萬)21萬元資本公積金未分配利潤合計：股東權(quán)益59萬元080萬元2/1/202318第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵送紅股后，公司的資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益的總額并沒有發(fā)生改變，但股本總額增大；同時每股凈資產(chǎn)降低,每股收益下降(EPS,Earningperstock)。股東權(quán)益結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化。2/1/202319第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

股份有限公司發(fā)放股票股利的原因：公司為了把現(xiàn)金保留在公司內(nèi)部；當公司利潤增加，公司為了擴大投資，不愿增加現(xiàn)金股利，想留存大部分利潤，通過分配股票股利的方式將利潤資本化。促使公司股票的價格更能滿足市場交易的需求；因為高股價會妨礙小額投資者的進入，于是公司通過派發(fā)股票股利的方式，增加股票的供給，從而使股價下跌。2/1/202320第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵3、股票回購股票回購是指公司以回購本公司股票的方式向股東發(fā)放股利。以股票回購發(fā)放股利的原因

(1)主要是為了避稅，因為現(xiàn)金股利的稅率比資本得利的稅率要高得多；公司以較高的價格回購一定比例的股票，就相當于給股東發(fā)放現(xiàn)金股利。2/1/202321第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

(2)股票回購可以調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。因為回購直接減少了股權(quán)資本的數(shù)量，改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過負債回購，最終導致公司的股權(quán)資本畢生下降，提高資產(chǎn)負債率，發(fā)揮稅盾的作用，發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)。2/1/202322第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

(3)股票回購?fù)ǔ？梢栽黾用抗墒找娴慕痤~因為股票回購后，在外流通的普通股股票的數(shù)量減少，會帶來每股收益的上升。

(4)股票回購，通?？梢蕴嵘竟善钡膬r值。公司如果持有現(xiàn)金而又沒有更好的自由競爭渠道，那么在進行分配時，很可能通過回購公司股票的方式發(fā)放股利。公司回購2/1/202323第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵

本公司的股票常常是在向市場傳遞其股票的價值被低估的信息，投資者會做出積極和響應(yīng)；同時，回購本公司的股票也同時減少了股票的市場供給，有利于股票的價值的提升。(5)股票回購為公司的資本運營提供一條新的渠道公司股票在不同的、被分割的市場里進行交易，如果不同市場存在著巨大的差價，回購可以實現(xiàn)不同市場之間的套利。2/1/202324第一節(jié)公司股利政策內(nèi)涵股票回購的方式主要有三種：公開市場收購、要約收購、協(xié)商購買。2/1/202325第二節(jié)股利政策的類型股利發(fā)放方式是股利以何種類型出現(xiàn)；股利政策的另一重要內(nèi)容是就是股利規(guī)模的確定；一般認為，股利發(fā)放規(guī)模確定股利支付類型。2/1/202326第二節(jié)股利政策的類型一、剩余型股利政策剩余型股利政策以滿足公司的資本需求為出發(fā)點，公司的利潤一般用于收益率超過資金成本的投資資金需要，若有剩余才發(fā)放股息。2/1/202327第二節(jié)股利政策的類型這種股利政策注重公司擴大再生產(chǎn)，它是公司考慮從利潤獲取投資資金的股利政策，這實際上是公司的籌資決策。剩余型股利政策的優(yōu)點：資本的成本最低盡管現(xiàn)金股利減少，但再投資使得公盈利能力增強，公司股票溢價的可能增加。2/1/202328第二節(jié)股利政策的類型缺點：較少的股利使對于現(xiàn)金股利偏好的投資者投資于本公司股票的信心不足。股利波動性較大。因為每期股利的多少受公司的的投資機會影響，具有不穩(wěn)定性。2/1/202329第二節(jié)股利政策的類型二、穩(wěn)定性的股利政策這種政策把股利發(fā)放一個優(yōu)先考慮的目標，不讓股利隨利潤的波動而波動。當然，穩(wěn)定性的股利政策并非股利是一成不變的。2/1/202330第二節(jié)股利政策的類型優(yōu)點：使股東獲得穩(wěn)定的、預(yù)期的收入股價變動較為平穩(wěn)向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息有利于樹立公司良好形象,增強投資者的信心有利于投資者安排股利收入和支出2/1/202331第二節(jié)股利政策的類型缺點：穩(wěn)定的股利政策不能完全反映公司的當期的經(jīng)營業(yè)績。公司收益的增加不能立即分配給股東，并有可能造成老股東的收益向新股東的轉(zhuǎn)移。2/1/202332第二節(jié)股利政策的類型三、固定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司從稅后利潤提取固定的比例作為股息分配給股東。這種支付率的穩(wěn)定性，但公司的年度利潤即是不穩(wěn)定的，結(jié)果是每年的股利具有很大的波動性。2/1/202333第二節(jié)股利政策的類型優(yōu)點是使股利支付與公司盈利很好地配合，多盈多分、少盈少分、無盈不分。這種股利政策的一大缺點是：不穩(wěn)定的股利有可能導致公司股票價格異常波動。2/1/202334第二節(jié)股利政策的類型

四、低正常股利加額外股利政策這種股利政策介于上述穩(wěn)定的股利政策和固定股利支付率政策之間；公司每年穩(wěn)定地支付數(shù)額較低的正常股利，在利潤較多的年份再額外增派股息。

2/1/202335第二節(jié)股利政策的類型這種股利政策的優(yōu)點是：使公司有以較低、但較穩(wěn)定的股息發(fā)放能力當公司利潤增加時，又可以把部分利潤分配給股東具有較大的靈活性2/1/202336第二節(jié)股利政策的類型實務(wù)中并沒有一個嚴格意義上的最為科學的股利政策；往往是多種股利政策的結(jié)合。2/1/202337第三節(jié)股利理論一、MM無關(guān)理論二、“手中之鳥”理論三、稅差理論四、追隨者效應(yīng)理論五、信號假說六、代理成本說2/1/202338第三節(jié)股利理論一、MM無關(guān)理論公司的股利政策與公司的市場價值無關(guān)；股票價格完全由投資與融資決策所決定的獲利能力所影響，而非取決于公司的股利政策；嚴格的假設(shè)條件。2/1/202339第三節(jié)股利理論MM理論的基本假設(shè)：⑴公司所有的股東均能準確地掌握公司的情況，對于將來的投資機會，投資者與管理者擁有相同的信息。⑵不存在個人或公司所得稅，對投資者來說，無論收到股利或是資本利得都是無差別的。⑶不存在任何股票發(fā)行或交易費用。⑷公司的投資決策獨立于其股利政策。2/1/202340第三節(jié)股利理論二、“手中之鳥”理論“雙鳥在林不如一鳥在手”。手中一元錢的價值大于留存在公司中的一元錢的價值。2/1/202341第三節(jié)股利理論主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風險?。L險大）由于大部分投資者都是風險厭惡型，他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即：“雙鳥在林，不如一鳥在手”2/1/202342第三節(jié)股利理論股利資本利得投資者更喜歡資本利得，而不愿多得股利。2/1/202343第三節(jié)