國金34章-武漢大學考研-國際金融-白曉燕老師

§3匯率制度和外匯管制

§3．1匯率制度及其選擇§3．2外匯管制§3匯率制度和外匯管制§3．1匯率制度及其選擇一、概念

（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）

二、理論分類（一）固定匯率制（FixedExchangeRateSystem）1概念現(xiàn)實匯率受平價的制約，只能圍繞平價在很小范圍內上下波動的匯率制度。2內容（1）貨幣間保持固定比價（2）允許波動，但限制波幅（3）一旦市場匯率超出波幅，政府有義務穩(wěn)定匯率

3歷史上的固定匯率制度類型金本位制布雷頓森林體系貨幣局制度如聯(lián)系匯率制4作用對國貿和投資：降低外匯風險對國內經濟和國內經濟政策的影響幣策難以奏效犧牲國內目標以維持固定匯率國內經濟暴露在國際經濟動蕩之下（二）浮動匯率制

（FloatingExchangeRateSystem）1概念現(xiàn)實匯率不受平價的限制，隨外匯市場供求狀況變動而波動的匯率制度。2內容（1）各國貨幣間不再規(guī)定固定比價（2）匯率自由浮動，不規(guī)定波幅（3）政府無義務穩(wěn)定匯率3歷史上的浮動匯率制度類型1973以后，以浮動匯率制為主的混合體制4作用對金融外貿的影響防止游資對本幣沖擊國貿風險加大對國內經濟/國內經濟政策的影響受國際經濟動蕩影響較小(匯率調節(jié))三、國際匯率制度安排現(xiàn)狀（一）1999年以前的匯率制度分類表3-11釘住匯率制一國貨幣同某種外幣或合成貨幣單位按固定比率掛鉤，波動幅度為零或限于一個很小的范圍，而對其他外幣的匯率則通過套算而定。釘住單一貨幣釘住SDRs釘住一籃子貨幣2聯(lián)合浮動參加聯(lián)合浮動的國家組成集團，集團內部實行固定匯率，對其他貨幣共同浮動。3管理浮動managedfloating政府適時干預，以使市場匯率朝著有利于自己的方向變動4單獨浮動independentlyfloating本國貨幣不與任何外幣發(fā)生固定聯(lián)系，匯率基本由市場決定一般做法：工業(yè)發(fā)達國家實行單獨浮動，多數(shù)發(fā)展中國家實行釘住匯率制。（二）1999年以后的匯率制度分類表3-21無獨立法定貨幣的匯率安排巴拿馬、歐元區(qū)2貨幣局制度CurrencyBoardArrangementsP124P1333其他傳統(tǒng)的固定釘住制1%以內4水平調整的釘住超過1%5爬行釘住CrawlingPegging6爬行帶內浮動7不事先公布干預方式的管理浮動（無區(qū)間的有管理浮動）managedfloating8單獨浮動independentlyfloating進一步歸類：兩極匯率制128bipolarexchangeregimes中間匯率制34567IntermediateExchangeRateRegimes

（三）其他匯率制度P124

貨幣聯(lián)盟monetaryunion美元化制度dollarization匯率目標區(qū)制ExchangeRateTargetZone廣義：泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內（例如中心匯率的上下各10%）的匯率制度；狹義：特指美國學者威廉姆森（JohnWilliamson）于20世紀80年代初提出的以限制匯率波動范圍為核心的，包括中心匯率變動幅度的確定方法、維系目標區(qū)的國內政策搭配、實施目標區(qū)的國際政策協(xié)調等一整套內容的國際政策協(xié)調方案。四、聯(lián)系匯率制度內容自我維護機制套利行為利率變動作用穩(wěn)定匯率,自動調節(jié)國際收支減少行政干預國商(香港國際商業(yè)信貸銀行)清盤風潮香港“國商”是注冊于盧森堡的國際商業(yè)信貸銀行集團的附屬銀行。其母公司多年來協(xié)助英國的印巴裔及阿拉伯人瞞交商業(yè)附加稅,并卷入販毒、犯罪集團等的交易活動,成為巨大的“黑錢”流通站,且有巨大虧損、壞賬及偽造貸款項目等原因,1991年初,英國下令該集團停止在英國的經營;不久盧森堡要求該集團把總部撤出;7月5日,英、西、法等14國銀行監(jiān)管當局宣布接管該集團所屬銀行,凍結其資產;與此同時,港府當局則宣稱香港“國商”業(yè)務運作健康正常,可以繼續(xù)營業(yè)。但到7月8日港府又突然宣布香港“國商”暫停營業(yè),凍結客戶存款,引起幾百名存戶上街游行、靜坐請愿,指責當局出爾反爾,要求港府挽救該銀行。但港府表示不會動用外匯基金挽救。在未見買家認購的情況下,1991年7月18日,港府宣布對香港“國商”清盤。此令迅即引發(fā)存戶又上街游行、請愿,當局不得不出動警察;與此同時,香港好幾家銀行一度出現(xiàn)了少有的擠提場面。§3匯率制度和外匯管制§3．2外匯管制外匯管制是指一個國家通過法律、法令、條例等形對外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本幣與外幣的兌換方式及兌換比價所進行的限制。外匯管制一、外匯管制的概念和內容ExchangeControlorExchangeRestriction外匯管制的內容外匯收支管制貨幣兌換管制匯率管制二、方法

（一）直接外匯管制1行政管制（1）政府壟斷外匯買賣（2）政府監(jiān)管私有外匯資產（3）管制進出口外匯（4）控制資本輸出入2數(shù)量管制（1）進口限額制（2）外匯分成制（3）進出口連鎖制（二）間接外匯管制（1）實行差別匯率制（2）進口外匯公開標售趨勢：工業(yè)國家的外匯管制逐步放松，而發(fā)展中國家的外匯管制有緊有松。貨幣的自由兌換

貨幣的自由兌換是指在外匯市場上，能自由地用本國貨幣購買（兌換）成某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌換）本國貨幣。

三、貨幣的自由兌換

貨幣可自由兌換的三個關鍵性特征：1、核心問題是通貨兌換權。2、通貨兌換權是無限制的。3、通貨兌換權是國家和有關法律保證的權利。

世界上還沒有哪一個國家達到這樣高的貨幣可自由兌換程度經常項目下的可兌換

如果一國對經常項目下的對外支付解除了限制或管制）則該國貨幣即實現(xiàn)了經常項目下的可兌換。

資本項目下的可兌換如果一國對資本和金融項目下的對外收支也解除了管制（或限制），則該國貨幣實現(xiàn)了資本和金融項目下的可兌換。貨幣的完全可兌換一國對經常項目下的對外支付與資本和金融項目下的對外收支都解除了限制（或管制），則該國貨幣實現(xiàn)完全自由可兌換。

在國際貨幣基金組織章程中第八條的二、三、四款中，規(guī)定凡是能實現(xiàn)不對經常性支付和資金轉移施加限制、不實行歧視性貨幣措施或多重匯率、能夠兌付外國持有的在經常性交易中所取得的本國貨幣的國家，該國貨幣就是經常項目的可自由兌換貨幣。也即承擔了IMF協(xié)定第八條所規(guī)定的義務，成為“第八條款國”。第八條款國IMF規(guī)定實現(xiàn)經常項目下可兌換應對以下四項內容的對外支付不加限制：1、所有對外貿易、其它經常性業(yè)務（包括勞務）以及正常與短期銀行業(yè)務有關的支付。2、應付貨款利息和各項投資凈收入支付。3、數(shù)額不大的償還貸款本金或攤提直接投資折舊的支付。4、數(shù)額不大的家庭生活費用匯款。注意

基金組織第八條款對會員國在商品貿易方面所實行的限制并沒有約束，雖然對進口所實行的數(shù)量限制會對外匯收支產生間接的限制作用，但對貿易的限制并不構成對第八條款所指的對支付的限制。經常項目下可兌換與限制的界限國際貨幣基金組織協(xié)定的第八條款在商品貿易方面所實行的限制并沒有約束。因此，成員國承擔了IMF協(xié)定規(guī)定的義務后，可能出現(xiàn)對外支付的限制拖延、或保留對外支付的監(jiān)測手段。四、我國的外匯管理（一）我國外匯體制的歷史演進1外匯統(tǒng)收統(tǒng)支時期（1949——1978）2外匯留成時期（1979——1993）

(1)1979——1988在外匯額度上實行用匯指標管理

(2)1988——1993允許外匯調劑3新的外匯體制（1994——至今）（二）人民幣匯率制度的歷史演變11949-1952具有爬行釘住匯率制特點21953-1973釘住美元的釘住匯率制31973-1980釘住一籃子貨幣的可調整的釘住匯率制度41981-1984貿易匯率和非貿易匯率并存的雙重匯率制51985-1993官方匯率與市場匯率并存的雙軌匯率制61994年-2005年7月市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制72005年7月-建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。1952－2002人民幣匯率（三）94年外匯體制改革的內容結果P1471實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制以市場供求為基礎：匯率生成機制由市場決定P148第二段單一：匯率并軌（牌價和調劑價）有管理：在銀行間外匯市場，央行吞吐外匯來干預市場，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場，規(guī)定了銀行與客戶外匯買賣的差價幅度浮動：央行牌價浮動；各外匯指定銀行的掛牌匯價在央行規(guī)定的幅度內可自由浮動2實行銀行結售匯制度，取消外匯留成和上繳

外匯留成：出口企業(yè)將出口收入的外匯賣給國家后，國家按規(guī)定的比例給予出口企業(yè)和地方外匯留成額度；用匯時，用匯單位用人民幣配以額度，按國家公布的外匯牌價購買現(xiàn)匯對外支付。結匯：外匯收入所有者將其外匯收入出售給外匯指定銀行，外匯指定銀行按一定匯率付給等值的本幣的行為。有強制結匯、意愿結匯、限額結匯。售匯：外匯指定銀行將外匯賣給用匯單位和個人，按一定的匯率收取本幣的行為。（1）從結匯看，內資企業(yè)全額結匯，對三資企業(yè)無要求；以外匯銀行結匯取代央行結匯。（2）從售匯看，企業(yè)的留成外匯以前在使用時仍需主管部門審批，現(xiàn)在直接由外匯銀行審批。（3）央行對各外匯指定銀行的結售匯周轉頭寸余額實行比例幅度管理。

3建立了規(guī)范的銀行間的外匯市場外匯調劑業(yè)務——調劑市場——公開調劑市場1980年1994年

4取消外匯券，禁止外幣在境內計價、結算和流通。

（四）近幾年外匯體制不斷完善的措施P14911996.7.1，將三資企業(yè)納入結售匯體系；21996.12，宣布實行人民幣經常項目可自由兌換；31997.10.15，允許部分出口外貿企業(yè)保留15%的外匯帳戶；42001，進一步降低開戶標準，放寬開戶條件；52002年底，“合格境外機構投資者（QualifiedForeignInstitutionalInvestor，簡稱QFII）境內股票投資的規(guī)定”出臺。62005年7月，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度。QFII制度指允許經核準的合格外國機構投資者匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當?shù)刎泿?，通過嚴格監(jiān)管的專用賬戶投資當?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經批準后可購匯匯出的一種資本市場開放模式。

（五）2005年7月改革

目前外匯體制存在的問題及改革建議P150

建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度：

一、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。

二、中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。

三、2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調整對客戶的掛牌匯價。

四、現(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下一定幅度內浮動。人行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經濟金融形勢，適時調整匯率浮動區(qū)間。同時，根據(jù)國內外經濟金融形勢，以市場供求為基礎，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調節(jié)，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經濟和金融市場的穩(wěn)定。

完全不可兌換——經常項目下有條件可兌換（94）——經常項目可兌換（1996.12.1）——資本項目部分可兌換（六）人民幣自由兌換發(fā)展中國家的資本帳戶自由化

開放資本帳戶的收益

有助于儲蓄和各種資源在全球范圍內更有效的配置,促進經濟增長和福利提高。

對資金需求國：開放的資本帳戶會增加可利用資金的規(guī)模和渠道，給國內企業(yè)和居民進入外國資本市場提供機會。

對資本盈余國：開放的資本帳戶不僅增加了投資機會，擴展了投資組合的可能性，并且由此提高了規(guī)避風險、提高收益的能力。從整個世界經濟來看，開放的資本帳戶通過擴充資金流通渠道的方式，為多邊的貿易體系提供了有力支持，并為各國提供貿易和投資所需資金，提高各國的生活水平。開放資本帳戶帶來的問題國際資本流動對宏觀經濟政策,銀行業(yè)系統(tǒng)的健全和穩(wěn)定性以及經濟政治的發(fā)展水平高度敏感?？焖俚馁Y本流出會導致金融危機(墨西哥，亞洲，土耳其,阿根廷等國家的例子)。投機性的資本運動?！盁徨X”（hotmoney,國際游資）的戰(zhàn)略轉移（Strategicflow）造成流動性危機。資本項目開放使經濟更容易受到公投資眾情緒波動影響。投資者的道德風險，特別當主權國家為他們的投資提供變相保險的時候資本帳戶開放的必要前提條件,順序和速度。

穩(wěn)定的宏觀經濟:國際收支平衡，可容忍和持續(xù)的財政赤字,低通脹等等。健全和市場化的國內金融體系。國內銀行有高質資產和健全資產組合，而且適度地受到監(jiān)管政治穩(wěn)定和社會安定在解除資本控制之前先進行貿易自由化企業(yè)有較強競爭能力匯率水平合理？§4匯率理論研究對象1匯率的決定因素2影響匯率變動的原因及其變化過程、匯率變動的經濟影響3匯率制度和匯率政策一、國際借貸說/國際收支說

（TheoryofInternationalIndebtedness）（一）提出1861年，英國G.L.Goschen提出（二）內容固定借貸外匯匯率←外匯供求←國際借貸←流動借貸

固定借貸(ConsolidatedIndebtedness)：未到支付階段的借貸流動借貸(FloatingIndebtedness)：進入支付階段的借貸流動借貸相等——外匯供求平衡——匯率不變流動債權﹥…債務——外匯供﹥求——外匯匯率↓流動債務﹥…債權——外匯供<求——外匯匯率↑二、購買力平價說

（theoryofPurchasingPowerParity-PPP）

1922卡塞爾G.Cassel提出，二戰(zhàn)以后得到拓展?；舅枷耄喝藗冎孕枰鈬泿攀且驗樗谠搰鴩鴥染哂匈徺I力。同樣，外國人之所以需要本國貨幣，也是因為它在本國具有購買力。因此，對本國貨幣與外國貨幣的平價主要取決于兩國貨幣購買力的比較。（一）假設條件1一價定律thelawofonepriceP=eP*2忽略國貿的運輸成本、信息費用和利息負擔、人為的貿易壁壘影響；——自由貿易3物價與匯率是單向因果關系，不考慮匯率對物價的影響4不考慮匯率預期等因素的影響（二）形式1絕對購買力平價：在某一時點上匯率的決定e=P/P*=∑WiPi/Wi*Pi*e匯率P國內價格水平W商品權數(shù)*外國2相對購買力平價：說明匯率的變動dp—dp*=de（三）修正與發(fā)展

上述兩種形式暗含假設：所有商品都是貿易品，都可供進出口，影響匯率。商品包括貿易物品tradablegoods非貿易物品nontradablegoods非貿易物品價格與匯率之間無直接關系e=P×α+(1—α)PN*/PT*

P*α+(1—α)PN/PT

購買力平價理論的驗證—巨無霸指數(shù)麥當勞巨無霸指數(shù)(BigMacIndex)對購買力平價理論進行了持續(xù)的檢驗。巨無霸指數(shù)(BigMacIndex)1986年9月，由英國《經濟學家》(TheEconomist)雜志首次推出。每年4月份公布當年的更新數(shù)據(jù)；BigMacIndex最初目的是計算美元自身的低估/高估狀況。1993年以后，用于計算各國貨幣對美元的高估(Over-valuation)/低估(Under-valuation)幅度。將巨無霸漢堡在美國的價格（采用亞特蘭大、芝加哥、紐約、舊金山的平均價格）作為基準根據(jù)其他國家用當?shù)刎泿疟硎镜木逕o霸漢堡的價格，計算這些貨幣對美元的購買力平價再與現(xiàn)行匯率進行對比，確定各國貨幣對美元的低估/高估的幅度。

巨無霸指數(shù)(BigMacIndex)03年4月漢堡本位03年4月漢堡本位非貿易商品和勞務價格比較（美元）巴黎東京紐約波恩香港豪華酒店320.46316.00231.33151.00187.40美式早餐24.9127.0018.0012.008.24每英里計程車費2.313.502.201.210.71酒店內男賓理發(fā)17.8036.4021.0012.004.50一流電影6.2311.407.007.252.96三、利率平價說

（InterestRateParity）萌芽于中世紀，產生于凱恩斯（J.M.Keynes）1923年，完善于艾因其格，發(fā)展于70年代以后（一）假設條件P178（二）主要內容ΔΕ=F—E=I—I*EI甲國一年期金融資產的利率I*乙國一年期金融資產的利率E即期匯率F遠期匯率推導標價方法：直標法某美國投資者以1美元投資，