第3章 匯率的決定與變動

第三章匯率的決定與變動3.1匯率的決定

一、金本位制度下的匯率決定(一)價值基礎(二)波動規(guī)則二、紙幣流通制度下的匯率決定(一)價值基礎(二)波動規(guī)則一、金本位制度下的匯率決定(一)價值基礎在金幣本位制下，各國都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色，即法定含金量。兩國貨幣的價值量之比就直接而簡單地表現(xiàn)為其含金量之比，稱為鑄幣平價或法定平價。鑄幣平價是決定兩國貨幣之間匯率的價值基礎，它可表示為：

1單位A國貨幣＝A國貨幣含金量/B國貨幣含金量

＝若干單位B國貨幣

鑄幣平價是決定兩國貨幣匯率的基礎國際金融·第三章·3(二)波動規(guī)則規(guī)則是：匯率圍繞鑄幣平價，根據(jù)外匯市場的供求狀況，在黃金輸出點與輸入點之間上下波動。（與黃金-物價-國際收支運作機制相對應）國際金融·第三章·4二、紙幣流通制度下的匯率決定(一)價值基礎1.早期階段，各國一般都規(guī)定過紙幣的金平價，即紙幣名義上或法律上所代表的金量。而現(xiàn)實生活中，紙幣發(fā)行總量往往超過由流通所需金量按金平價決定的數(shù)量，這就使得紙幣實際代表的金量與國家規(guī)定的含金量相背離。

因此，名義上或法律上的金平價已不能作為決定兩國貨幣匯率的價值基礎，取而代之的是紙幣所實際代表的金量。2.隨著紙幣流通制度的演進，貨幣非黃金化的呼聲越來越高。與此同時，由于紙幣代表金量的價值又可反映在一系列的商品上，人們更直觀地把單位紙幣所代表的價值視為單位貨幣同一定商品的交換比例，即商品價格的倒數(shù)，或紙幣的購買力。從而較為合理地決定兩國貨幣的匯率。國際金融·第三章·5(二)波動規(guī)則規(guī)則：匯率以兩國貨幣所代表的價值量為基礎，隨著外匯市場供求關(guān)系的變化而變化。1.布雷頓森林體系下，各成員國應公布各自貨幣按黃金或美元來表示的對外平價，其貨幣與美元的匯率一般只能在平價上下1%的幅度內(nèi)波動。國際金融·第三章·62.“牙買加體系”，金平價或與美元的平價在決定匯率方面的作用已被嚴重削弱，外匯市場的供求關(guān)系對匯率的變化起決定性的作用。其最一般或最典型的匯率波動則是匯率自由漲落，幾乎不受限制。國際金融·第三章·7國際金融·第三章·83.2匯率的變動一、匯率變動形式二、匯率變動幅度三、影響匯率變動的因素

四、匯率變動的影響（以貶值為例）一、匯率變動形式

1、法定貶值與法定升值——固定匯率制下

法定貶值（Devaluation）是指在固定匯率制度下，一國貨幣當局以法定的形式公開宣布降低本國貨幣含金量或幣值，提高外匯匯率的一種措施。

法定升值（Revaluation）是指在固定匯率制度下，一國貨幣當局以法定的形式公開宣布提高本國貨幣含金量或幣值，降低外匯匯率的一種措施。國際金融·第三章·9

2、貨幣貶值與貨幣升值——浮動匯率制下

貨幣貶值（Depreciation）是指在浮動匯率制度下，一國貨幣在外匯市場上因供過于求導致匯率下跌。

貨幣升值（Appreciation）是指在浮動匯率制度下，一國貨幣在外匯市場上因供小于求導致匯率上漲。

3、硬幣與軟幣

硬幣或硬通貨（Hardmoney）通常是指在外匯市場上趨于升值或幣值穩(wěn)定的貨幣。

軟幣或軟通貨（Softmoney）通常是指在外匯市場上趨于貶值或幣值不穩(wěn)定的貨幣。國際金融·第三章·10二、匯率變動幅度匯率變動幅度=（新匯率–原匯率）/原匯率100%為方便起見，匯率均以間接標價法表示。三、影響匯率變動的因素主要是外匯的供求

（一）國際收支狀況

逆差

外匯需求增加、供給減少

本幣貶值，外匯匯率上升

順差

外匯需求減少、供給增加

本幣升值，外匯匯率下降國際金融·第三章·11（二）通貨膨脹率差異一國通貨膨脹率較高（較低），該國貨幣趨于貶值（升值），外匯匯率上升（下降）。1、進出口途徑通脹率高本國商品、勞務價格上漲進口需求增加逆差外幣升值、本幣貶值2、預期本幣貶值途徑（影響市場信心和投資者預期）3、實際利率下降途徑（資本凈流出）通脹率高本幣購買力下降本幣對內(nèi)貶值本幣對外貶值外幣升值國際金融·第三章·12（三）利率差異實際利率＝名義利率－通脹率本國利率上升資本凈流入順差本幣升值，

外匯匯率下降本國利率下降資本凈流出逆差本幣貶值，

外匯匯率上升（四）市場的投機活動1.穩(wěn)定性投機：信息對稱、理性決策，使市場匯率變動趨緩，接近平價（完全、無摩擦市場）。2.非穩(wěn)定性投機：信息不對稱、非理性決策，“群羊效應”＋“傳染效應”，追漲殺跌，使市場匯率大幅度偏離平價（不完全、有摩擦市場）。國際金融·第三章·13（五）經(jīng)濟增長率差異經(jīng)濟增長率較高：1、收入途徑2、勞動生產(chǎn)率途徑3、利潤率途徑短期增長GDP/P上升進口需求增加逆差

本幣貶值，外匯匯率上升長期增長本幣升值，外匯匯率下降

國際金融·第三章·14（六）中央銀行的干預

央行持續(xù)買入外匯本幣貶值，外匯匯率上升央行持續(xù)賣出外匯本幣升值，外匯匯率下降（七）市場預期預期本幣升值本幣升值，外匯匯率下降預期本幣貶值本幣貶值，外匯匯率上升（八）宏觀經(jīng)濟政策擴張性財政政策（Y）本幣貶值，外匯匯率上升擴張性貨幣政策（r）本幣貶值，外匯匯率上升匯率政策相應的變動國際金融·第三章·15（一）貶值對國際收支的影響

1.貶值對經(jīng)常帳戶的影響本幣貶值逆差減少，順差增加條件：1）

馬歇爾——勒納條件2）J曲線效應

2.貶值對資本和金融帳戶的影響通過預期本幣的升值、貶值影響預期進一步貶值資本凈流出逆差增加，順差減少四、匯率變動的影響（以貶值為例）

*匯率變化，貶值或升值，其對經(jīng)濟的影響幾乎相反。國際金融·第三章·161、貶值對進出口的影響：貶值出口商品外幣價格下降出口商品競爭力增強擴大出口順差

貶值出口廠商本幣利潤上升出口積極性提高擴大出口順差

貶值進口成本增加進口替代進口減少順差

“獎出限進”但是，貶值能否出現(xiàn)上述效果，還取決于下列前提條件能否得到滿足。（可能的“匯率政策幻覺”）前提：價格彈性是否足夠大。出口需求價格彈性εx；出口供給價格彈性ηx；進口需求價格彈性εm；進口供給價格彈性ηm。（價格彈性＝△Q/△P，單位產(chǎn)品外匯價格變化引起的進出口數(shù)量變化之比）國際金融·第三章·17A、彈性分析：馬歇爾－勒納條件

發(fā)達國家的ηx和ηm被假定為無窮大，適用于馬歇爾－勒納條件：

如｜εx｜＋｜εm｜〉1，改善國際收支；

｜εx｜＋｜εm｜＝1，國際收支無變化；

｜εx｜＋｜εm｜〈1，惡化國際收支。

發(fā)展中國家的ηx和ηm較小，因此不適用于馬歇爾－勒納條件，還要具體分析ηx和ηm，不然的話，就會出現(xiàn)“匯率政策幻覺”（進一步考慮畢肯戴克－羅賓遜－梅茨勒條件、哈伯格條件以及涉及國外回應的哈伯格條件之修正等）。

國際金融·第三章·18

B、滯后分析：J曲線效應

本國貨幣貶值后，本國的國際收支狀況不但沒有向順差發(fā)展，反而繼續(xù)向逆差發(fā)展，經(jīng)過一段時間后才開始向順差轉(zhuǎn)變，直至出現(xiàn)順差。這樣的變化軌跡如英語字母J，所以被稱為J曲線效應。

主要原因：

1、原有合同需繼續(xù)執(zhí)行，進口成本加大，逆差；

2、原有出口供給能力未變，創(chuàng)匯數(shù)未增加，逆差。

據(jù)統(tǒng)計，發(fā)達國家的滯后時間大約2－3月，發(fā)展中國家則為6個月－1年（防范“累積性的J曲線效應”）。國際金融·第三章·192、貶值對資本與金融項目的影響1）對長期資本的影響：影響不大或幾乎沒有影響長期資本的流動性差，其投資原則是“高風險，高收益”。風險：政治風險、經(jīng)濟風險、合同風險、通脹風險，最后是匯率風險。匯率風險在投資風險中的權(quán)數(shù)小，而且可以通過套匯、期貨和期權(quán)交易等方法進行規(guī)避。本幣貶值，在一定程度上甚至可以吸引外資流入。2）對短期資本的影響：影響很大短期資本流動性強，對價格信號的變化非常敏感，匯率稍有變化，就會引起套利套匯的資本流動，形成國際游資（或者資本外逃）（通貨膨脹預期和金融資產(chǎn)價值萎縮）。國際金融·第三章·20（二）貶值對國內(nèi)經(jīng)濟的影響

1.貶值對產(chǎn)量和收入的影響本幣貶值產(chǎn)量和收入增加（非充分就業(yè)）本幣貶值物價上升（已充分就業(yè)）2.貶值對就業(yè)的影響貶值擴大出口貿(mào)易部門生產(chǎn)規(guī)模擴大就業(yè)機會增多貶值減少進口進口替代生產(chǎn)規(guī)模擴大就業(yè)機會增多貶值外資內(nèi)流固定資本和流動資本存量增加創(chuàng)造就

業(yè)機會（考慮工資粘性和生產(chǎn)要素密集度）

3.貶值對物價的影響本幣貶值物價上升1）拉動總需求2）“進口推動型通貨膨脹”(“進口剛性”)國際金融·第三章·214.貶值對利率的影響本幣貶值出口增加，進口減少外匯儲備增加（固

定匯率制度）貨幣供給增加r本幣貶值出口增加，進口減少總需求增加收入

增加，r5.貶值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（資源配置）的影響本幣貶值國際市場需求增加、進口替代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

調(diào)整接近國際市場需求結(jié)構(gòu)（引起資源

配置在貿(mào)易部門、進口替代部門和非貿(mào)易

部門、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和非優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)之間的結(jié)構(gòu)

性調(diào)整）本幣貶值出口增加，進口減少資源由非貿(mào)易部門

向貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移國際金融·第三章·22（三）貶值對世界經(jīng)濟的影響貿(mào)易小國的匯率變動對世界經(jīng)濟影響較小貿(mào)易大國的匯率變動對世界經(jīng)濟影響較大

1.本幣貶值貿(mào)易順差貿(mào)易戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)

2.本幣貶值匯率風險

3.本幣貶值國際儲備體系和國際金融體系貶值“貨幣戰(zhàn)”爭奪、瓜分國際市場貶值“全面傾銷”對方報復貿(mào)易摩擦（貿(mào)易保護

主義；機會主義、霸權(quán)主義和無賴主義）

（貶值是一種將本國經(jīng)濟衰退向國外輸出的途徑）國際金融·第三章·23第四節(jié)西方匯率理論一、國際借貸說二、購買力平價說三、利率平價說四、匯兌心理論*五、貨幣主義的匯率理論*六、資產(chǎn)組合平衡論*七、匯率理論的本質(zhì)及其發(fā)展國際金融·第三章·24一、國際借貸說（Theoryofinternationalindebtedness）

國際借貸論是在金本位制下闡述匯率變動的重要學說，由英國經(jīng)濟學家戈森(G.J.Goshen)于1861年提出。

（一）主要觀點匯率變動主要受外匯供求的影響，而外匯供求的變化又是由國際借貸引起的，因此，國際借貸是影響匯率最重要的因素。國際借貸是由商品和服務的進出口、單方面轉(zhuǎn)移、金融資產(chǎn)買賣、資本交易等產(chǎn)生的債權(quán)和債務關(guān)系。一國的流動債權(quán)（外匯收入）流動債務（外匯支出），國際借貸出超，本幣升值。

一國的流動債權(quán)（外匯收入）流動債務（外匯支出），國際借貸入超，本幣貶值。國際金融·第三章·25（二）作用1）該學說是國際收支的早期形式2）該學說揭示了影響匯率的最直接因素——外匯供求（國際借貸）與匯率之間的關(guān)系。（三）缺陷1）該學說只說明了匯率變動的影響因素，沒有說明匯率是如何決定的。2）較好地解釋了金本位制下的匯率決定，對紙幣本位制下匯率變動解釋有一定的局限性。3）該學說只說明了流動借貸對匯率的影響，沒有說明長期借貸對匯率的影響。國際金融·第三章·26二、匯率與價格水平的關(guān)系：購買力平價說（TheoryofPurchasingPowerParity,p66）1922年瑞典學者卡塞爾(Cassel)系統(tǒng)表述了PPP。

主要觀點：人們之所以需要外國貨幣，是因為其在外國具有購買力，同樣，外國人需要本國貨幣，也是因為其在本國具有購買力。

因此，兩國貨幣的交換比例，即匯率，主要由兩國貨幣在各自國家所具有的購買力決定的，匯率的變動也是兩國購買力相對變動的結(jié)果。國際金融·第三章·27（一）開放經(jīng)濟下的一價定律（理解）

1．某一商品在一國內(nèi)部不同地區(qū)的價格之間的關(guān)系

前提：（1）位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的。（2）價格可靈活調(diào)整，不存在價格粘性。國際金融·第三章·28例1：某品牌電視機，甲地價3000元，乙地價2500

元，交易成本100元例2：住宅，甲地價每平米4000元，乙地價每平米

2000元例3：理發(fā)，甲地價10元，乙地價5元可貿(mào)易商品不可貿(mào)易商品（不動產(chǎn)、個人勞務）一價定律：對于可貿(mào)易商品，套利活動將使其地區(qū)間價格差異保持在較小范圍內(nèi)。如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價格都是一致的。國際金融·第三章·29

2．可貿(mào)易商品在不同國家的價格間的關(guān)系區(qū)別：（1）商品價格必須折算成統(tǒng)一的貨幣。（2）進行商品買賣的同時，還須進行不同貨幣間的買賣。（產(chǎn)生外匯交易）（3）跨國間的套利活動存在許多特殊障礙，交易成本更高。開放經(jīng)濟下一價定律：如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應是一致的

Pi＝ePi*

國際金融·第三章·30（二）購買力平價的基本形式（掌握）1、絕對購買力平價

絕對購買力平價是指在某一時點上，兩國的一般物價水平之比決定兩國貨幣的交換比率。

貨幣的購買力可表示為一般物價水平(通常以物價指數(shù)表示)的倒數(shù)。（1）假設前提：A、對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。B、物價指數(shù)中各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相同。國際金融·第三章·31（２）基本形式由假設A有，兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間存在以下關(guān)系：→上式表明：不同國家的可貿(mào)易商品的物價水平以同一種貨幣計量時是相等的。國際金融·第三章·32變形后得到：因此，我們知道：匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。國際金融·第三章·332、相對/弱購買力平價

相對購買力平價是指在一定時期內(nèi)，匯率的變化與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。（1）假定的放松

交易成本存在；

各國一般價格水平的計算中商品及其相應權(quán)重存在差異。

如果用E０代表過去或基期的匯率，Et代表經(jīng)過t時間調(diào)整后的匯率，P０代表本國基期物價指數(shù)，Pｔ代表本國經(jīng)過t時間變動后的物價指數(shù)，P０*代表外國基期物價指數(shù)，Pt*代表外國經(jīng)過t時間變動后的物價指數(shù)，由相對購買力平價決定匯率的公式則是：國際金融·第三章·34如果假設it為A國物價在經(jīng)過t時間后，比基期物價水平上升的幅度(即通貨膨脹率)，it*為B國經(jīng)過t時間后，物價上升的幅度，則有：這樣，由相對購買力平價決定匯率的公式又可表示為：國際金融·第三章·35絕對購買力平價（Absolutepurchasingpowerparity）相對購買力平價（Relativepurchasingpowerparity）小結(jié)：下標A：本國；B：外國；0：基期；1：當期國際金融·第三章·363、作用1）該學說抓住了在紙幣本位制下，購買力是決定匯率的關(guān)鍵性因素，具有重要意義。2）該學說揭示了匯率變動的長期原因，指出持續(xù)的通貨膨脹必然會引起本幣貶值，具有一定的現(xiàn)實意義。4、缺陷1）絕對購買力平價要求兩國商品具有完全的替代性，且都是可貿(mào)易商品，不存在外貿(mào)和外匯管制等，這是不現(xiàn)實的。2）絕對購買力平價中的物價水平，要求各國物價指數(shù)編制方法相同，如權(quán)重和基期等，這很難做到。3）相對購買力平價雖然放開了“一價定律”的假設，但其基期要求是均衡匯率，這很難判斷。4）該學說的基礎實際上是貨幣數(shù)量說，但貨幣數(shù)量說在現(xiàn)代經(jīng)濟中不一定符合現(xiàn)實。5）該學說忽視了國際資本流動對匯率的影響。國際金融·第三章·37購買力平價理論為什么能得到廣泛認可和應用？●購買力與貨幣的內(nèi)在價值成正比關(guān)系?！裨诂F(xiàn)實生活中，貨幣以外的各種因素在不斷變化，因而

實際匯率總是偏離購買力平價所決定的均衡匯率。但是，

在正常情況下實際匯率不可能較大幅度地偏離均衡匯率，

因而這一理論大體成立?！裨谕ㄘ浥蛎涊^嚴的時期，相對購買力平價的計算具有較大

的實用價值。國際金融·第三章·38●許多經(jīng)濟學家認為，在較長地時期內(nèi)，在物價變動率正常的情況下購買力平價的有效性更為明顯●70年代以后，購買力平價說之所以受到普遍重視而被廣泛利用，還因為它提供了一種可能——通過具體計算來確定匯率的方法和模型。它表明了匯率和物價這兩個經(jīng)濟變量之間的緊密聯(lián)系。國際金融·第三章·39何澤榮、鄒宏元（1995年）曾對購買力平價理論用于人民幣匯率的制訂進行了實證研究，他們運用購買力平價公式，計算了1978－1994年RMB與＄的匯率，最后得出的結(jié)論是：中美兩國物價水平的變動確實是影響RMB與US＄匯率的因素。

購買力平價理論告訴各國政府，要使本國貨幣穩(wěn)定，必須治理通貨膨脹。國際金融·第三章·40三、利率平價說（Theoryofinterest-rateparity）

（一）主要觀點投資者在投資時，有兩種方式：一是以本幣投資，按本幣利率獲取收益；二是換成外幣，以外幣利率獲取收益，最后再換成本幣。

按照無套利均衡的原則，最終這兩種投資方式的結(jié)果應該是一樣的，即獲取的收益是相同的。國際金融·第三章·41說明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資金流動對匯率決定的作用。中長期：（購買力平價理論）貨幣數(shù)量→購買力（商品價格）→匯率短期（利率平價理論）貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價格）→匯率國際金融·第三章·421、拋補利率平價（coveredinterest-rateparity(CIP)）（1）一個例子（理解）

假設資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為i和i*，即期匯率為e（直接標價法），則：

投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為：

1+（1×i）國際金融·第三章·43

投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）：

1/e+（1/e×i*）=1/e（1+i*）假定一年期滿時的即期匯率為ef，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為：

1/e（1+i*）×ef=ef/e（1+i*）國際金融·第三章·44由于一年后的即期匯率ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風險。

為消除不確定性，可以購買一年期遠期合約，假設遠期匯率為f，則一年后投資于國外的本利和為：

f/e（1＋i*）國際金融·第三章·45投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小。

如果：

1＋i＜f/e（1＋i*）

則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導致外匯市場上即期購買外幣、遠期賣出外幣，從而本幣即期貶值（e增大），遠期升值（f減小），投資于外國的收益率下降。國際金融·第三章·46只有當這兩種投資方式的收益率完全相同（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系：

1＋i

＝

f/e（1＋i*）即：f/e＝（1＋i）/（1＋i*） 假設即期匯率和遠期匯率之間的升貼水率為ρ：國際金融·第三章·47即：

ρ+

ρi*=i-i*

省略ρi*，得到：

ρ=i-i*

這就是拋補利率平價的一般形式。

國際金融·第三章·48（2）拋補利率平價的經(jīng)濟含義（掌握）

匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率差。

如果本國利率高于外國利率，本幣在遠期貶值，本國利率低于外國利率，本幣在遠期將升值。

遠期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。國際金融·第三章·49（3）拋補利率平價的實踐價值拋補利率平價被廣泛用于說明遠期差價。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠期匯率的升貼水額。在實證檢驗中，除了外匯市場激烈動蕩時期，拋補的利率平價基本能較好成立。國際金融·第三章·50利率平價說的應用（重點掌握）遠期匯率的決定：遠期匯率決定于遠期外匯的供給和需求。遠期外匯交易的參與者主要有三類：投機者、拋補套利者和進出口商。現(xiàn)代遠期匯率決定理論認為，正是他們的投機和保值行為共同決定著遠期匯率的水平。f=e+e（i-i*）（遠期匯率計算公式）國際金融·第三章·51經(jīng)典例子之一如果紐約市場上的年利率為14%，倫敦市場上的年利率為10%，倫敦外匯市場的即期匯率為：

GBP1=USD2.40

求３個月的遠期匯率。國際金融·第三章·52解答:以美國市場為國內(nèi)市場，則上述即期匯率的標價方法為直接標價法。已知：i=14%=0.14，i*=10%=0.10，e=2.40，

t=3個月=0.25年求：f３個月=?

由遠期匯率計算公式有：

f３個月=2.40+2.40×（0.14-0.10）×0.25

=2.424

即3個月遠期匯率為：GBP1=USD(2.40+0.024)=USD2.424國際金融·第三章·53經(jīng)典例子之二設紐約市場上年利率為8%，倫敦市場上年利率為6%，即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035，3個月匯率變動為30-50點，求：（1）3個月的遠期匯率，并說明匯率變動情況。（2）若某投資者擁有10萬英鎊，他（她）應投放在哪個市場上有利，說明投資過程及獲利情況。

國際金融·第三章·54解答（1）以美國市場為國內(nèi)市場，則上述即期匯率的標價方法為直接標價法。根據(jù)第二章學過的買入價和買出價的報價習慣知，匯水為3個月升水，且3個月的遠期匯率的遠期匯率為：

GBP1=USD(1.6025+0.0030)－(1.6035+0.0050)=USD1.6055－1.6085

國際金融·第三章·55（2）若投資者將10萬英鎊投資倫敦，獲本利和：

100000×（1+6%×3/12）=101500（英鎊）若投資者將10萬英鎊投資紐約，獲本利和：［（100000×1.6025×（1+8%×3/12）］/1.6085=101619.5（英鎊）

101619.5－101500=119.5（英鎊），故：該投資者應將10萬英鎊投放在紐約市場上，可比投放在倫敦市場多獲利119.5英鎊。國際金融·第三章·562.非拋補利率平價（uncoveredinterest-rateparity，簡稱UIP）（1）非拋補利率平價的一般形式

假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對未來匯率變動的預期而計算預期收益，在承擔一定的匯率風險情況下進行投資活動。

如果預期一年后的匯率為Eef，則套利活動的結(jié)果為下式成立：國際金融·第三章·57

假定Eρ表示預期的遠期匯率變動率，對之進行上述類似的整理，得：國際金融·第三章·58（2）非拋補利率平價的經(jīng)濟含義（理解）預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。

在UIP成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本幣在遠期將貶值；

政策意義：如果本國政府提高利率，則當市場預期未來的即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。國際金融·第三章·59（3）非拋補利率平價的檢驗（了解）

因為預期的匯率變動率是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進行分析，并且實際意義也不大。3.CIP和UIP的統(tǒng)一（理解）當預期的未來匯率與相應的遠期匯率不一致時，投資者就認為有利可圖了：國際金融·第三章·60

假定Eef＞f，投資者將購買遠期外匯，假定Eef＜f，投資者將賣出遠期外匯，直到：

Eef＝f

此時，C