PE投資建議書模版

..******項目投資建議書中國健康體檢行業(yè)龍頭企業(yè)******醫(yī)療集團<以下簡稱"******",股票代碼：****>于2015年9月收到管理層及私募基金方源資本組成的財團的私有化提案,不料遭遇********〔****.SZ競爭性私有化收購,為盡快順利完成公司私有化進程,******推出可轉(zhuǎn)債項目。****基金對該可轉(zhuǎn)債項目進行了綜合評估,擬投資2億元人民幣參與該項目,現(xiàn)將相關(guān)情況介紹如下。一、體檢行業(yè)介紹行業(yè)規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：中國體檢行業(yè)市場規(guī)模從20XX的231億元〔本文貨幣若未作特殊說明,則為人民幣快速增長到20XX的749億元,年均增長率超20%。中國健康體檢人次從20XX的2.19億人次快速增長到20XX的4.02億人次,年均增長率超10%。隨著慢性病〔如糖尿病、高血壓、高血脂等發(fā)病率在中國的"井噴"爆發(fā),越來越多的人都認識到預(yù)防性醫(yī)療保健服務(wù)的重要性和好處,因此體檢行業(yè)的市場規(guī)模也會持續(xù)增加。體檢機構(gòu)在大健康產(chǎn)業(yè)中處于入口的位置,未來可以縱向、橫向延伸產(chǎn)業(yè)鏈?？v向發(fā)展包括：健康管理；慢性病管理業(yè)務(wù)。橫向擴展包括：升級牌照,利用下午、夜間營業(yè)時間提供門診服務(wù)；為醫(yī)療器械提供產(chǎn)品投放平臺；大數(shù)據(jù)價值。市場參與主體及各自特色分析中國體檢市場以公立醫(yī)院為主、專業(yè)體檢機構(gòu)為輔,并構(gòu)成直接競爭關(guān)系,其余體檢醫(yī)療機構(gòu)〔民營醫(yī)院、衛(wèi)生院、療養(yǎng)院因各自分工不同,并未將體檢服務(wù)作為其主營業(yè)務(wù)。根據(jù)國金證券測算,20XX我國健康檢查人次為3.88億,占人口總數(shù)的比值為28.5%,復(fù)合增長率是14.7%。20XX健康體檢市場的總收入規(guī)模約為1001億。未來中國的健康體檢總市場收入規(guī)模可達3920億,未來5年行業(yè)復(fù)合增速將達14%,預(yù)計2020年行業(yè)規(guī)模將達2560億,是空間廣闊的藍海市場。圖表SEQ圖表\*ARABIC1體檢市場構(gòu)成當前我國專業(yè)體檢機構(gòu)市場規(guī)模約為93億,占總健康體檢市場的9.2%,且專業(yè)體檢機構(gòu)的市場較為分散。未來中國專業(yè)體檢機構(gòu)的市場規(guī)?？蛇_1960億,預(yù)計2020年市場將達到520億的收入規(guī)模,未來5年行業(yè)復(fù)合增長率將保持28%,高于行業(yè)平均增速。圖表SEQ圖表\*ARABIC2體檢市場未來增長空間預(yù)測1、公立醫(yī)院體檢部門地位：中國健康體檢行業(yè)最大的市場參與主體,檢查、診斷優(yōu)勢并存。優(yōu)勢：醫(yī)療設(shè)備先進齊全,人才技術(shù)力量深厚,檢查治療服務(wù)完善。劣勢：市場化程度低,服務(wù)意識不足,易交叉感染。2、專業(yè)體檢機構(gòu)地位：補充醫(yī)療資源,主要針對健康人群進行全方位體檢和健康管理服務(wù)。優(yōu)勢：用戶人群數(shù)量龐大,專業(yè)性強,服務(wù)意識強,市場化程度高,經(jīng)營體制靈活。劣勢：檢查后治療服務(wù)不足。體檢行業(yè)"互聯(lián)網(wǎng)+"發(fā)展分析體檢行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化是指體檢相關(guān)醫(yī)療機構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)〔包含移動互聯(lián)網(wǎng)平臺和技術(shù)從事行業(yè)內(nèi)外部的商務(wù)活動。隨著云計算和互聯(lián)網(wǎng)〔包括移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展,體檢企業(yè)在業(yè)務(wù)的拓展和發(fā)展中,逐漸將內(nèi)部的業(yè)務(wù)流程和外部的商務(wù)活動與互聯(lián)網(wǎng)〔包括移動互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合起來,從而有效提升體檢行業(yè)整體的核心競爭力。體檢行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化處于市場啟動初期,商業(yè)模式還在探索。中國專業(yè)體檢機構(gòu)情況當前中國共有7000-8000家專業(yè)體檢機構(gòu),其中,前九大專業(yè)體檢機構(gòu)共有近300家店,市場占有率約4%,集中度非常低。圖表SEQ圖表\*ARABIC320XX中國民營體檢行業(yè)綜合實力矩陣分析專業(yè)體檢機構(gòu)三大龍頭分別是：********、******和********。其中,******、********定位中高端市場,********定位中低端市場。圖表SEQ圖表\*ARABIC4專業(yè)體檢機構(gòu)三大龍頭情況********成立于20XX,擴張期始于20XX。公司特點：〔1門店數(shù)最多,截至20XX年底,擁有109家店,而******是52家,********42家；〔2收入規(guī)模行業(yè)第二；〔3人均ARPU值為同業(yè)最低,以互聯(lián)網(wǎng)思維搶占入口資源；〔4服務(wù)內(nèi)容：常規(guī)體檢項目,疾病篩查項目；〔5經(jīng)過幾次重要并購,從華東地區(qū)發(fā)展到全國布局。2015年3月,公司借殼********上市。伴隨融資能力的提升和一系列的并購整合,********和******得到了快速發(fā)展。********由于準備IPO上市過程中,融資受限,錯過了專業(yè)體檢機構(gòu)迅速擴張的黃金時期。2015年2月,********以10.3億收購********27.78%股份,并承諾自20XX12月19日起的12個月內(nèi)完成對慈銘剩余72.22%股份的收購。如果2015年年底將完成對********100%股權(quán)并購,將成為專業(yè)體檢市場上收入規(guī)模最大、門店數(shù)量最多的龍頭體檢公司。圖表SEQ圖表\*ARABIC5行業(yè)三大龍頭近年開店情況預(yù)計行業(yè)未來的發(fā)展模式,是以資金為主導(dǎo)的"并購+擴張"模式。資本是現(xiàn)階段專業(yè)體檢機構(gòu)發(fā)展的催化劑,龍頭公司將借助資本的力量,通過"并購+擴張",受益于行業(yè)集中度提升。二、******項目情況公司簡介1、基本信息中國最大的健康服務(wù)機構(gòu)之一******是由****20XX創(chuàng)立的愛康網(wǎng)與上海國**健檢于20XX合并成立,為目前中國最大的全面健康全管理服務(wù)機構(gòu)之一,定位中高端市場。******于20XX4月9日登陸納斯達克,成為中國的"體檢第一股",發(fā)行價14美元/股,估值約8.8億美元,融資1.42億美元。截至12月7日,股票收盤價18.52美元/股,總市值12.73億美元,股本6872萬。2014財年,******完成體檢人數(shù)約355萬人次〔********、********的體檢人數(shù)分別為528萬人次和200萬人次,營收為2.91億美元,同比增長43.7%；按照美國通用會計準則的全年凈利潤為2711.30萬美元,同比增長25.5%。2、業(yè)務(wù)情況******依托旗下健康醫(yī)療中心和合作醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)以及客戶服務(wù)體系,為個人及團體提供健檢、醫(yī)療、家庭醫(yī)生、慢性病管理、健康保險等健康管理服務(wù)。此外,******還為保險公司和醫(yī)療機構(gòu)提供第三方健康管理服務(wù)以及客戶關(guān)系管理解決方案。圖表SEQ圖表\*ARABIC6專業(yè)、先進的醫(yī)療設(shè)備******提供的主要醫(yī)療檢查服務(wù)有內(nèi)科、眼科、耳鼻喉科、婦科、牙科、實驗室檢驗、心電圖、超聲波、X光等,另外******還提供增值服務(wù),如：疾病檢測、口腔護理、門診和現(xiàn)場服務(wù)。******的一站式解決方案受到企業(yè)客戶的普遍歡迎,截至2012財年,企業(yè)客戶雇員在******的人均消費為63美元,個人客戶在******的人均消費為114美元。圖表SEQ圖表\*ARABIC7舒適、優(yōu)美的體檢環(huán)境3、市場地位目前******在中國健康體檢領(lǐng)域的市場占有率為13.6%,行業(yè)排名第一。截至20XX,******在北京、上海、XX等15個城市,設(shè)立了52家自營醫(yī)療中心；同時還有300個第三方合作機構(gòu),覆蓋全國200多個城市。為上百家著名企業(yè)、政府機關(guān)、銀行分支機構(gòu)等,共190多萬人提供了優(yōu)質(zhì)的全方位健康管理服務(wù)。其"一站"式解決方案受到企業(yè)客戶的廣泛歡迎。名列《福布斯》中國企業(yè)100強排行榜的公司中,有71家都是******的客戶,其中包括中國的十大商業(yè)銀行以及其他許多藍籌股公司。******還為中國市場上的許多跨國公司提供服務(wù),其中包括進入20XX《福布斯》世界500強公司排行榜的189家公司。在2012財年的50大客戶中,90%成為******的客戶的時間都已超過4年。******的品牌影響力由于其豐富的銷售渠道而得到快速擴大。4、業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)深度結(jié)合******于20XX搭建綜合電商平臺旗艦店,20XX與團購平臺合作,2015年深入布局移動端產(chǎn)品,深度互聯(lián)網(wǎng)化,發(fā)布"愛康體檢寶"、"導(dǎo)醫(yī)通"移動平臺。"愛康體檢寶"提供一站式健康體檢服務(wù)：〔1個性化體檢套餐制定：根據(jù)個人身體狀況,家族病史、個人病史、生活習(xí)慣等綜合考慮,制定體檢項目；針對肺癌、乳腺癌、糖尿病進行深度檢查?！?體檢報告解讀：針對報告進行進一步解讀,健康管理指導(dǎo)?！?檢查后服務(wù)完善：疾病檢查出后續(xù)服務(wù),給出具體復(fù)查、治療建議。"導(dǎo)醫(yī)通"提供一站式醫(yī)患服務(wù)：〔1移動醫(yī)療醫(yī)患服務(wù)平臺：智能分診、分時段預(yù)約掛號、就診檔案管理、在線咨詢、查閱報告等一站式的服務(wù)；〔2協(xié)助醫(yī)院解決病患管理中遇到的各種服務(wù)瓶頸；〔3建立起一個更高效、更優(yōu)化、更個性化的醫(yī)患服務(wù)平臺；〔4將與各大醫(yī)院以及醫(yī)生團隊建立O2O的戰(zhàn)略合作；〔5幫助患者與醫(yī)院、醫(yī)生團隊之間進行醫(yī)療資源的最佳匹配。******私有化進程1、管理層聯(lián)合基金發(fā)起私有化要約2015年8月31日******創(chuàng)始人、董事長兼CEO****及其附屬實體、及私募基金方源資本組成的財團向愛康集團的董事會正式遞交了將愛康集團私有化的提案；準備以每股美國存托股<ADS>17.8美元的價格私有化******。這一價格較******8月28日的收盤價格要溢價10.8%。2、********"攪局"2015年11月29日********〔002044.SZ發(fā)布公告,宣布擬參與由XX市平安德成投資、太平國發(fā)〔XX資本管理、華泰瑞聯(lián)基金管理、北京紅杉坤德投資管理中心〔有限合伙和凱輝私募股權(quán)投資基金等公司組建的買方團,這一財團準備參與******的私有化。買方財團提交的初步要約擬購買的標的為******全部發(fā)行在外的A類普通股和C類普通股。******每份美國存托股份〔簡稱"ADS"代表0.5股A類股份。買方財團擬提交的初步要約私有化交易價格為每份美國存托股份22美元或每股普通股44美元。該購買價格相較于******董事長****及相關(guān)私募股權(quán)基金提交的無約束力的私有化初步要約所提議的每份美國存托股份17.80美元的報價溢價約23.6%。3、******啟動"毒丸計劃"2015年11月2日******啟動"毒丸計劃"阻止********的惡意收購。******的"毒丸計劃"有幾個核心點：〔1如果******發(fā)布公告說有機構(gòu)或個人獲10%以上股份,或任何機構(gòu)獲得超過50%股份,******的毒丸計劃就會啟動?！?如果任何機構(gòu)或個人準備實行要約收購,以獲超過10%股份,毒丸計劃也會啟動?！?毒丸計劃啟動,則每份普通股會獲得一份相應(yīng)認股權(quán),這個價格是80美元?，F(xiàn)在******2份ADS=1份普通股,就是每份ADS認購價40美元?！?一旦啟動,每份認股權(quán)〔但不包括收購人獲得的認股權(quán)將可以以80美元價格購買2倍價格的普通股,也就是說花80美元,可以買160美元市值的股票。三、******財務(wù)分析與盈利預(yù)測財務(wù)分析******以體檢費收入為主,疾病篩查、其他服務(wù)、牙科為輔。2014財年營業(yè)收入為2.9億美元,同比增長43.7%,凈利潤2711萬美元,同比增長25.5%；2015財年半年度營業(yè)收入為1.8億美元,同比增長32.3%,凈利潤2229萬美元,同比增長27.8%。圖表SEQ圖表\*ARABIC9******財務(wù)分析單位：萬美元2015/9/302015/3/312014/3/312013/3/312012/3/31報告期中報年報年報年報年報利潤表摘要營業(yè)收入18,49429,07820,23013,3879,371同比<%>32.343.751.142.937.4體檢費15,56024,49517,39011,6457,900疾病篩查1,2501,9691,502924516其他服務(wù)1,3702,0661,338818955牙科310549地區(qū)18,49429,07820,23013,3879,371中國大陸18,49429,07820,23013,3879,371營業(yè)成本9,73015,49410,6417,1084,951毛利8,76413,5849,5906,2794,421毛利率<%>47.446.7147.446.947.17凈利潤2,2292,7112,1611,211970同比<%>27.825.578.424.8171.5凈利率〔%12.19.310.79.010.4資產(chǎn)負債表摘要總資產(chǎn)55,44449,90025,02316,5368,732總負債18,90217,06510,8857,4555,406普通股權(quán)益34,90831,91313,7568,9783,255股東權(quán)益合計36,54232,83514,1389,0813,326現(xiàn)金流量表摘要經(jīng)營活動現(xiàn)金流量4,1103,4301,6311,401投資活動現(xiàn)金流量-14,706-9,671-1,606-1,571資本支出3,9773,5849981,221籌資活動現(xiàn)金流量17,3572,9345,082-116現(xiàn)金凈流量6,712-3,2935,128-227關(guān)鍵比率ROE<%>6.6711.8719.0119.80ROA<%>4.237.2410.409.59資產(chǎn)負債率<%>34.0934.2043.5045.0861.912011-2014財年,營業(yè)收入年度增速在37.4%-51.1%之間,凈利潤年度增速在24.8%-171.5%之間,公司毛利率穩(wěn)定在47%左右,凈利率介于9.0%-10.7%之間,且2015財年半年度凈利率提升至12.1%。2012-2014財年,公司資產(chǎn)負債率在40%左右,呈下降趨勢。然而,受公司規(guī)模快速擴張的影響,資產(chǎn)收益率水平有所下降,ROE從2012-2013財年的19%左右下降至2014財年的11.87%,ROA從2012-2013財年的10%左右下降至2014財年的7.24%。******營業(yè)收入和凈利潤的增長率如下圖所示：圖表SEQ圖表\*ARABIC10******近年營業(yè)收入情況圖表SEQ圖表\*ARABIC11******近年凈利潤情況盈利預(yù)測公司近3年營業(yè)收入和凈利潤的平均增速為45.90%和42.91%。圖表SEQ圖表\*ARABIC12******近年營收及利潤增長情況單位：萬美元20XX20XX20XX20XX均值總營業(yè)收入29,07820,23013,3879,371同比<%>43.751.142.945.9營業(yè)利潤4,1053,3361,9591,470同比<%>23.070.333.3稅前利潤4,0683,2031,8581,433同比<%>27.072.429.743.0持續(xù)經(jīng)營凈利潤2,7112,1611,211970凈利潤2,7112,1611,211970同比<%>25.578.424.842.9凈利潤占總營業(yè)收入比<%>9.310.79.19.7基于******的歷史經(jīng)營狀況和未來擴張計劃,參考中國健康體檢行業(yè)、專業(yè)體檢機構(gòu)未來5年行業(yè)增長情況,我們對公司2015年至2019年的盈利狀況,做出了低增長情景和高增長情景下的兩種預(yù)測,詳見以下表格。圖表SEQ圖表\*ARABIC13低增長情景的盈利預(yù)測單位：萬美元2015E2016E2017E2018E2019E總營業(yè)收入37,22047,64260,98178,05699,912凈利潤3,6034,6125,9037,5569,671圖表SEQ圖表\*ARABIC14高增長情景的盈利預(yù)測單位：萬美元2015年2016年2017年2018年2019年總營業(yè)收入42,42561,89890,309131,761192,239凈利潤3,8755,5377,91311,30916,162根據(jù)預(yù)測,******2019年預(yù)測凈利潤介于9671萬美元〔低增長-16162萬美元〔高增長之間。四、交易結(jié)構(gòu)及收益測算******可轉(zhuǎn)債項目內(nèi)容〔1貸款用途：******須將貸款用于公司的主營業(yè)務(wù)的發(fā)展以及相關(guān)業(yè)務(wù)的收購〔或******與投資人同意的其它事項。〔2貸款期限為24個月,自投資人放款日起計算；若公司終止私有化計劃,則該貸款期限為12個月?！?利息：按年化5%利率進行計息；到期一并還本付息；如果投資人將該貸款在******關(guān)聯(lián)公司LZGroup,Inc.<CaymanIsland>私有化時全部轉(zhuǎn)為私有化主體公司的股份時,該貸款將不計算利息?！?私有化重組：******同意與LZGroup,Inc.公司的買方財團溝通,促成投資人以人民幣2億元參與LZGroup,Inc.公司的私有化重組,即由投資人在LZGroup,Inc.私有化時將該貸款全部轉(zhuǎn)為私有化主體公司的股份,參與私有化的條件及轉(zhuǎn)股條件與參與LZGroup,Inc.公司私有化的其他基金的條件相同。我方交易結(jié)構(gòu)安排我方參與******項目的投資方案如下表所示：圖表SEQ圖表\*ARABIC15******項目投資方案投資方式認購******發(fā)行的用于私有化的可轉(zhuǎn)債投資金額2億元人民幣持股比例轉(zhuǎn)換價格按******私有化報價17.8美元計算持股2.55%；按********報價22美元計算持股2.07%投資價格公司估值12.23億-15.12億美元,對應(yīng)2015年預(yù)測凈利潤3700萬美元的PE為33-40倍退出方式******私有化完成后Ａ股上市退出收益預(yù)測1、預(yù)算假設(shè)〔1根據(jù)wind數(shù)據(jù),********2015年至2017年預(yù)測PE為143x、96x和72x,預(yù)計2019年P(guān)E約41x?！?我們選取了醫(yī)療健康行業(yè)中具有可比性的10家上市公司,從而測算醫(yī)療健康行業(yè)2015年、2016年P(guān)E平均值分別為99x、68x,預(yù)計2019年醫(yī)療健康行業(yè)PE平均值約21x。圖表SEQ圖表\*ARABIC16A股醫(yī)療健康行業(yè)上市公司情況排名代碼簡稱最新收盤價〔元總市值〔億元市盈率PE市凈率PB〔LF20XX財報TTM15E16E營業(yè)收入〔億元凈利潤〔百萬元銷售毛利率〔%銷售凈利率〔%凈資產(chǎn)收益率ROE<平均>〔%行業(yè)均值<整體法>5022416699681316199421717行業(yè)中值3918899876812111744018171002044.SZ********313744211439613750206132300015.SZ愛爾眼科3433280785914243094513173300003.SZ樂普醫(yī)療393176153409174236427144002223.SZ魚躍醫(yī)療4023462604611172974018185300244.SZ迪安診斷741981231127823131253710206600763.SH通策醫(yī)療55177125122932461103919197300273.SZ和佳股份22171905942792236324208600587.SH新華醫(yī)療401625642