全球原油行業(yè)生產(chǎn)、出口、郵輪運(yùn)輸及庫(kù)存分析

全球原油行業(yè)生產(chǎn)、出口、郵輪運(yùn)輸及庫(kù)存分析

一、原油生產(chǎn)：“三足鼎立”新格局加速形成

全球原油生產(chǎn)“三足鼎立”新格局的開啟（OPEC、俄羅斯和美國(guó)），所導(dǎo)致的原油運(yùn)輸格局的變遷，將促進(jìn)油運(yùn)市場(chǎng)中長(zhǎng)期需求大幅改善。

原油生產(chǎn)“新格局”開啟的原因一方面來自O(shè)PEC成員國(guó)產(chǎn)油量的大幅下滑。在OPEC成員國(guó)中，原油儲(chǔ)量最大的4個(gè)國(guó)家（委內(nèi)瑞拉、沙特、伊朗和伊拉克），除了沙特之外，其他三個(gè)國(guó)家都直接或者間接被美國(guó)制裁，最終導(dǎo)致這三個(gè)國(guó)家的原油產(chǎn)量不同程度下滑，合計(jì)原油產(chǎn)量?jī)H和沙特持平。

美國(guó)方面，頁(yè)巖油全周期開采成本在50美元/桶左右，目前的油價(jià)水平同樣適合頁(yè)巖油生產(chǎn)。美國(guó)借此大幅增加原油產(chǎn)量，市場(chǎng)影響力不斷提升：2018Q4，美國(guó)單月原油產(chǎn)量超越俄羅斯和沙特，全球原油生產(chǎn)“三足鼎立”新格局逐步形成。

OPEC國(guó)家產(chǎn)油量從2017年開始逐步下滑，并在2018年底加速。而美國(guó)則大幅增加原油產(chǎn)量，填補(bǔ)OPEC減產(chǎn)帶來的原油空缺，原油生產(chǎn)“三足鼎立”新格局加速形成。

二、原油出口：美油彌補(bǔ)OPEC原油出口減少量

原油出口是油運(yùn)需求的最直接來源，由于OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量下滑，原油出口同樣顯著惡化：委內(nèi)瑞拉和伊朗原油出口量分別自2017年7月和2018年7月之后大幅下滑；沙特在減產(chǎn)之后，原油出口量同樣呈現(xiàn)趨勢(shì)性下滑。

美國(guó)大幅增加原油出口，大致填補(bǔ)了OPEC原油出口減少量：2017年1月-2019年6月，OPEC核心成員原油出口量下滑286.4萬桶/天，而美國(guó)原油出口量則增加244.8萬桶/天。從原油生產(chǎn)到原油出口，“新格局”的演化都在不斷推進(jìn)。

三、油輪運(yùn)輸：美國(guó)貢獻(xiàn)主要的油運(yùn)需求增量

全球原油出口9成以上通過油輪進(jìn)行跨洋運(yùn)輸，原油出口是油運(yùn)需求的直接來源。全球原油出口量增速與油輪海運(yùn)量增速具有較高的相關(guān)性。

美國(guó)原油加大出口帶來油輪運(yùn)輸格局的不斷演化：2015-2018年，美國(guó)原油出口海運(yùn)量占比由0.8%提升至4.5%，周轉(zhuǎn)量占比由0.6%提升至7.9%。增量層面，2018年美國(guó)貢獻(xiàn)絕大部分的原油海運(yùn)出口周轉(zhuǎn)量增量。其中，周轉(zhuǎn)量占比大于海運(yùn)量占比，主要由于美國(guó)出口平均航距達(dá)到9019海里，在所有出口區(qū)域中位列第一。

四、定量測(cè)算：美油出口將為油運(yùn)需求帶來3-5個(gè)點(diǎn)增量

從美國(guó)的原油出口目的地國(guó)家結(jié)構(gòu)來看：2015年以前，美國(guó)9成以上的原油通過管道出口至加拿大，對(duì)于油運(yùn)需求帶動(dòng)較少；在取消出口禁令之后，美國(guó)將大量原油出口至韓國(guó)、中國(guó)、英國(guó)等其他國(guó)家，帶來油輪運(yùn)輸量和平均航距的不斷加長(zhǎng)。

對(duì)美國(guó)原油出口目的地國(guó)家及地區(qū)按照洲際分類，可以看到主要分布在亞洲和歐洲地區(qū)：2018年，在美國(guó)原油出口地區(qū)中，亞洲和歐洲分別各占45.3%和28.5%；從出口增量來看，出口亞洲的占到近6成，出口歐洲的占到近3成。其中，美國(guó)墨西哥灣-亞洲和美國(guó)墨西哥灣-歐洲的航距分別約為15200海里和5500海里。

預(yù)計(jì)2019年-2021年，美國(guó)原油出口周轉(zhuǎn)量分別為1415、2269和3450十億噸海里，同比增長(zhǎng)71%、60%和52%。若僅考慮美國(guó)等量替代中東，將帶動(dòng)2019年-2021年油運(yùn)行業(yè)需求同比增長(zhǎng)2.9%、4.1%和5.4%。

五、庫(kù)存周期：油運(yùn)需求增強(qiáng)器，季節(jié)性主要來源

原油庫(kù)存一般分為戰(zhàn)略庫(kù)存和商業(yè)庫(kù)存兩種。從體量來看，戰(zhàn)略庫(kù)存維持相對(duì)穩(wěn)定，而商業(yè)庫(kù)存呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)。原油庫(kù)存能有效應(yīng)對(duì)供給和需求的沖擊，IEA（國(guó)際能源署）通過釋放原油儲(chǔ)備的方式來減小地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，在應(yīng)對(duì)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)等事件時(shí)均釋放了原油儲(chǔ)備，對(duì)穩(wěn)定原油市場(chǎng)起到了積極作用。

原油補(bǔ)庫(kù)存需求有望帶動(dòng)油運(yùn)運(yùn)價(jià)上行。原油庫(kù)存具有原油供給或需求的雙面屬性，從歷史看，當(dāng)原油庫(kù)存處于低位時(shí)，原油庫(kù)存則充當(dāng)原油需求。原油補(bǔ)庫(kù)存需求有望促進(jìn)油運(yùn)需求加速改善，同時(shí)帶動(dòng)油運(yùn)運(yùn)價(jià)一同上行。

原油庫(kù)存周期是油運(yùn)季節(jié)性的重要來源。國(guó)內(nèi)煉廠