我國(guó)多層次股票市場(chǎng)體系建設(shè)方略 2700字

我國(guó)多層次股票市場(chǎng)體系建設(shè)方略2700字摘要：我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)問(wèn)題是由經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的漸近性造成的，因而也只能由轉(zhuǎn)軌來(lái)解決。其解決之道是進(jìn)一步轉(zhuǎn)換政府職能，放松政府管制，造就一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的多層次股權(quán)市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)市場(chǎng)制度變遷、漸進(jìn)式轉(zhuǎn)軌、多層次股票交易市場(chǎng)

一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)開(kāi)展在很大程度上能提升它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是為什么仍然有如此之多的國(guó)家存在不興旺的股票市場(chǎng)呢《一個(gè)簡(jiǎn)單并被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)同的答案是“短少需求〞。根據(jù)這個(gè)觀點(diǎn)，投資時(shí)機(jī)的出現(xiàn)將產(chǎn)生相應(yīng)的融資要求，經(jīng)濟(jì)將內(nèi)生產(chǎn)出相應(yīng)的市場(chǎng)和制度為這些需求融資。另一個(gè)解釋是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題妨礙了股票市場(chǎng)的開(kāi)展，因而妨礙供應(yīng)滿(mǎn)足需求。這些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題可能是一個(gè)國(guó)家沒(méi)有必要的社會(huì)資本水平來(lái)發(fā)明與本國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展水平相適應(yīng)的金融部門(mén)，或者可能是所傳承法律，文化或政治制度不適合金融開(kāi)展。

金融開(kāi)展的結(jié)構(gòu)性理論可以解釋在橫截面上為什么各國(guó)的金融開(kāi)展水平不同，但是結(jié)構(gòu)性理論并不能解釋時(shí)間序列上的股票市場(chǎng)開(kāi)展的差別。示例，一些國(guó)家1913年的金融開(kāi)展水平要比1980年好，只在2000年以后，才超過(guò)了1913年的水平，這不可能為結(jié)構(gòu)性理論所解釋。國(guó)家的法律或文化可以解釋跨國(guó)家金融開(kāi)展的差別，但不解釋時(shí)間因素。對(duì)此，Rajan和Zingales(2000)提出股票市場(chǎng)開(kāi)展的“利益集團(tuán)〞理論，他們認(rèn)為一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)妨礙金融開(kāi)展的情況是因?yàn)榻鹑陂_(kāi)展培育了競(jìng)爭(zhēng)，而某些具有壟斷特征的利益集團(tuán)出于扼制競(jìng)爭(zhēng)的考慮，阻止了金融的開(kāi)展，他們比擬美法兩國(guó)金融開(kāi)展史，揭示隨對(duì)外開(kāi)放程度與貿(mào)易地位的變化，各類(lèi)利益集團(tuán)如何向國(guó)家施壓，阻止或推進(jìn)股票市場(chǎng)的開(kāi)展的事實(shí)。

我國(guó)漸近式轉(zhuǎn)軌中的制度變遷

Rajan和Zingales(2000)提出的“利益集團(tuán)〞理論在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)并不新鮮。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，制度變遷的終極動(dòng)力在于制度主體追求個(gè)人收益的最大化。在這種情況之下，當(dāng)一項(xiàng)新制度安頓的預(yù)期凈收益超過(guò)預(yù)期本錢(qián)時(shí)，就有可能導(dǎo)致制度創(chuàng)新行為的出現(xiàn)。然而，制度變遷過(guò)程所波及的政治過(guò)程可能妨礙制度向著有效率的方向開(kāi)展，因?yàn)樗猩鐣?huì)成員都在某種程度上成為制度的參與者，制度是制度參與者個(gè)體博弈的均衡。

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌是以政府為制度主體的強(qiáng)制性制度變遷模式，同時(shí)又是一種漸進(jìn)式制度變遷模式。政府作為制度選擇和制度變革主體的首要目標(biāo)變量是社會(huì)與政權(quán)穩(wěn)定性，因此政府必然最大限度地控制整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的速度和規(guī)模，采用漸進(jìn)的增量改革方式來(lái)推進(jìn)制度變遷。這就必然導(dǎo)致政府最大限度地維持“體制內(nèi)產(chǎn)出〞的穩(wěn)定性，防止整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中由于“體制內(nèi)產(chǎn)出〞的巨大波動(dòng)而引起的社會(huì)動(dòng)亂和組織崩潰。而“體制內(nèi)產(chǎn)出〞的主要承當(dāng)者是國(guó)有企業(yè)，所以要保證漸進(jìn)式制度變遷的順利推進(jìn)，撐持“體制內(nèi)產(chǎn)出〞的穩(wěn)定性，政府就必然對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行制度與戰(zhàn)略上的傾斜，為國(guó)有企業(yè)改革提供各種顯性或隱性的補(bǔ)貼，以彌補(bǔ)國(guó)有企業(yè)改革所花費(fèi)的巨額本錢(qián)，同時(shí)防止非公有制經(jīng)濟(jì)擠占爭(zhēng)奪資金資源。

當(dāng)政府(特別是地方政府)看出國(guó)有企業(yè)由于制度性原因難以為繼，又因其長(zhǎng)期承當(dāng)為國(guó)有企業(yè)扶危解困的任務(wù)而不堪其煩時(shí)，原先滯后于市場(chǎng)化改革的國(guó)有企業(yè)改革與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整也就被地方政府提上了轉(zhuǎn)軌日程。中央政府在看到國(guó)有企業(yè)不轉(zhuǎn)制的弊端，特別是在社會(huì)保障體系的資金壓力下，不得不同意推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整，允許地方國(guó)有資本大規(guī)模退出競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，并主動(dòng)減持局部上市公司的國(guó)有股以補(bǔ)充社?；?。因而，政府從股票市場(chǎng)方案經(jīng)濟(jì)管制體制的建立者和維護(hù)者轉(zhuǎn)變?yōu)楣善笔袌?chǎng)市場(chǎng)化改革的推動(dòng)者。但是大量股票上市破壞了中國(guó)股市原有的莊散博弈定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致莊散博弈泡沫開(kāi)始破滅和股市的持續(xù)遲緩下跌。為了保持泡沫膨脹，減少自身?yè)p失，場(chǎng)內(nèi)投資者自動(dòng)結(jié)成一個(gè)利益集團(tuán)向政府的市場(chǎng)化改革施壓。

漸近式轉(zhuǎn)軌決定了政府為了實(shí)現(xiàn)自身目標(biāo)而不得不制度化地進(jìn)行“托市〞和“救市〞以保持社會(huì)穩(wěn)定。隨市場(chǎng)的連續(xù)陰跌，政府更加嚴(yán)格地加強(qiáng)了發(fā)行管制并繼續(xù)禁止創(chuàng)業(yè)板的推出、國(guó)有資本拆細(xì)發(fā)售和建立競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)資退出市場(chǎng)等可能導(dǎo)致泡沫加速破滅的行為。但是由于政府同樣會(huì)因?yàn)樯绫；饑?yán)重缺乏而承當(dāng)巨大財(cái)政壓力和因?yàn)閲?guó)有資產(chǎn)在改制中流失而承當(dāng)社會(huì)道義上的責(zé)任，因而從推動(dòng)股票市場(chǎng)制度向市場(chǎng)化變遷角度來(lái)看，政府實(shí)際會(huì)在遷就場(chǎng)內(nèi)投資者和籌集社保基金及防止大規(guī)模國(guó)有資產(chǎn)流失之間尋求平衡。

成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的多層次股票市場(chǎng)模式

2022年2月出臺(tái)的?國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定開(kāi)展》的九條意見(jiàn)中，旗幟鮮明地提出要“建立多層次股票市場(chǎng)體系〞。其實(shí)，當(dāng)中國(guó)股票發(fā)行采取注冊(cè)制監(jiān)管或發(fā)行與公開(kāi)上市別離的核準(zhǔn)制監(jiān)管。資本供應(yīng)者和需求者的多樣性必然導(dǎo)致股票市場(chǎng)通過(guò)細(xì)分市場(chǎng)來(lái)最大限度的實(shí)現(xiàn)供求均衡。這樣，股票交易自然就會(huì)形成一個(gè)多層次的市場(chǎng)體系。下面我們先討論成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的多層次股票市場(chǎng)體系的兩種模式，然后討論如何建立中國(guó)的多層次股票市場(chǎng)體系來(lái)解決經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中產(chǎn)生的股票市場(chǎng)中的積弊、國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性改組與調(diào)整和中小企業(yè)融資問(wèn)題。

基于證券交易所的多層次股票市場(chǎng)體系

證券交易所市場(chǎng)的功能。證券交易所存在的價(jià)值是為股票買(mǎi)賣(mài)雙方提供一種集中撮合的成交，其交易機(jī)制是：買(mǎi)賣(mài)雙方分別發(fā)出買(mǎi)賣(mài)指令，競(jìng)價(jià)成交，具體能否成交取決于這些交易指令是否匹配。因而，交易所成交機(jī)制被稱(chēng)為“指令驅(qū)動(dòng)〞。與場(chǎng)外市場(chǎng)的“報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)〞相比，指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制的最大優(yōu)點(diǎn)就體現(xiàn)于透明度極高、交易非常迅速，因此，對(duì)于那些出名企業(yè)的股票交易，這種交易機(jī)制可以確保交易的及時(shí)性和公開(kāi)性。

多層次證券交易所市場(chǎng)。從歷史上看，早期的多層次股票市場(chǎng)主要是以交易所的類(lèi)型展開(kāi)的，而