證券投資分析 第二章

第二章宏觀經(jīng)濟(jì)分析證券投資分析證券投資分析

基本面分析可以采用兩種方式：“自上而下”(Top-Down)分析法與“自下而上”(Bottom-Up)分析法.它們是國際上通行的兩種研究模式.

目前國內(nèi)基金公司習(xí)慣于“自下而上”(Bottom-Up)分析法，而國外投資機(jī)構(gòu)則主要采用“自上而下”(Top-Down)分析法。證券投資分析“自上而下”(Top-Down)的分析方法首先從無到有宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境入手，據(jù)此確定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)公司在產(chǎn)業(yè)的影響；然后進(jìn)一步對(duì)公司在產(chǎn)業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析，分析產(chǎn)業(yè)地位對(duì)公司業(yè)績的影響；最后，分析者需要詳細(xì)分析單個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況，以確定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。證券投資分析

“自下而上”(Bottom-Up)分析法

起始于單個(gè)股權(quán)的分析，進(jìn)而開展產(chǎn)業(yè)預(yù)測與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測。第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法

1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義

——把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢

——分析出證券價(jià)格的變動(dòng)趨勢

——指導(dǎo)我們的證券投資取得良好收益

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法

1、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義全球經(jīng)濟(jì)分析國際競爭的企業(yè)，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響是多方面的：可能會(huì)影響公司的出口、影響公司海外投資的收益、影響競爭者之間的價(jià)格競爭等。全球經(jīng)濟(jì)分析中應(yīng)該主要考慮兩個(gè)因素：匯率因素與政治因素。外管局新批500億美元的QFII投資額度。我國外匯儲(chǔ)備突破3.5萬億,居世界第一.證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法

2、宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要方法（1）概率預(yù)測法

——概率預(yù)測法就是通過對(duì)這些數(shù)字和資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，找出發(fā)生過的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律，并預(yù)測其未來若干時(shí)期各種相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的運(yùn)動(dòng)趨勢。

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法

2、宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要方法（2）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的對(duì)比分析經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要有四類：先行指標(biāo)——主要有貨幣供應(yīng)量、股票價(jià)格指數(shù)等。同步指標(biāo)——主要包括失業(yè)率、國民生產(chǎn)總值等。滯后指標(biāo)——主要有銀行短期商業(yè)貸款利率、工業(yè)未還貸款等。綜合指標(biāo)——主要有國內(nèi)生產(chǎn)總值、國民生產(chǎn)總值、國民收入個(gè)人收入、個(gè)人可支配收入等。

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義與方法

2、宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要方法（3）計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析法

——計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析法主要是運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，也即表示各種經(jīng)濟(jì)變量及其主要影響因素之間的函數(shù)關(guān)系。所謂宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型是指在宏觀總量水平上把握和反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的較全面的動(dòng)態(tài)特征，研究主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)間的相互作用和依賴關(guān)系，描述國民經(jīng)濟(jì)各部門和社會(huì)再生產(chǎn)過程中各環(huán)節(jié)之間的聯(lián)系，并可運(yùn)用于宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分析、政策模擬、決策研究以及發(fā)展預(yù)測。

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GrossDomesticProduct）

——指在一國的國民生產(chǎn)總值中減去“國外要素收入凈額”后的社會(huì)最終產(chǎn)值及勞務(wù)價(jià)值的總和。即一個(gè)國家一定時(shí)期（通常為一年）內(nèi)在其領(lǐng)土范圍內(nèi)所生產(chǎn)的產(chǎn)品和勞務(wù)的市場價(jià)值總和。不論其是本國公民還是外國居民投資生產(chǎn)的，只要生產(chǎn)是在國家的領(lǐng)土范圍內(nèi)，就要計(jì)入該國的GDP。

GDP衡量的是生產(chǎn)中的價(jià)值增值，在計(jì)算過程中不應(yīng)該包括下列商品或交易的價(jià)值：二手商品、轉(zhuǎn)移支付、證券交易。證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GrossDomesticProduct）

GDP的計(jì)算方法有兩種：支出法（ExpenditureApproach）收入法（IncomeApproach

證券投資分析第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量

（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GrossDomesticProduct）通常我們采用支出法計(jì)算一國的GDP

這種計(jì)算方法共包括四個(gè)部分：C代表私人消費(fèi)支出；I代表私人投資支出；G代表政府支出；代表凈出口，即出口與進(jìn)出口的差密切協(xié)作額。

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量

（2）經(jīng)濟(jì)增長率

——是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。通常也被稱作經(jīng)濟(jì)增長速度。中國宏觀經(jīng)濟(jì)示意圖示

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量

（3）工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長速度（如圖示例）

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（4）全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（如圖示例）

中國CPI走勢（如圖示例）2007年全年GDP增速為11.9%，創(chuàng)13年新高；全年CPI上漲4.8％，創(chuàng)11年新高。掘金基金管理有限公司證券投資分析而05年ＣＰＩ漲幅創(chuàng)２３個(gè)月最低各方專家對(duì)通貨緊縮苗頭表示擔(dān)憂

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（5）失業(yè)率

——高就業(yè)率或低失業(yè)率也是一國經(jīng)濟(jì)追求的另一個(gè)重要目標(biāo)，如果失業(yè)率偏高，資源會(huì)被浪費(fèi)，人們的收入就會(huì)相應(yīng)減少。證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（6）企業(yè)景氣指數(shù)

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（7）全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)（如圖示例）

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（8）利率

——利率反映的是信用關(guān)系中債務(wù)人使用資金所必須付出的代價(jià)，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)所應(yīng)得的報(bào)酬。

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第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（8）利率

——影響影響著人們的儲(chǔ)蓄、投資和消費(fèi)行為影響著居民對(duì)金融資產(chǎn)的選擇影響著證券市場的持倉結(jié)構(gòu)利率已逐漸成為央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)行之有效的有力貨幣政策工具。證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（9）匯率

——匯率是指外匯市場上一國貨幣與他國貨幣相互交換的比率，也就是以本國貨幣表示的外國貨幣的價(jià)格。

——通常，一國的會(huì)受到該國的國際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長率等因素變化的影響。人民幣兌美元中間價(jià)于4月10日首度“破7”。人民幣升值加速（如圖示例）掘金基金管理有限公司證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（9）匯率

——如果一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長率相對(duì)較高，對(duì)國外產(chǎn)品消費(fèi)需求的增長，就會(huì)促使本國貨幣貶值，外國貨幣增值；如果一國的利率相對(duì)較高，外國資金將會(huì)流入，從而導(dǎo)致對(duì)本國貨幣需求的增加，進(jìn)而促使本國貨幣增值。

——匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響直接作用于企業(yè)的出口活動(dòng)。如果一國貨幣升值，則意味著該國生產(chǎn)的產(chǎn)品更加昂貴，該國產(chǎn)品出口額會(huì)下降，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量

（9）匯率

——匯率的波動(dòng)又會(huì)影響到一國的進(jìn)出口額和資本的流動(dòng)，進(jìn)而影響到一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

——目前，各國政府和央行都在外匯市場上通過拋售或購買外匯的方式來干預(yù)外匯市場以影響匯率，就是為了防止匯率的大幅波動(dòng)危及到一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)關(guān)系的協(xié)調(diào)。人民幣升值的影響影響上市公司進(jìn)出口及收益水平影響國內(nèi)外資本的流動(dòng)低利率環(huán)境加劇了股市的不穩(wěn)定掘金基金管理有限公司證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（10）財(cái)政收支

——財(cái)政收支包含財(cái)政收入：是國家每年通過稅收等渠道聚集的公共性資金收入；財(cái)政支出：是為保證政府執(zhí)行職能需要而必須使用的財(cái)政資金。證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（10）財(cái)政收支

——如果收大于支，則是盈余；如果收不抵支，則出現(xiàn)財(cái)政赤字。

——如果一國出現(xiàn)財(cái)政赤字過大，就會(huì)引起社會(huì)總需求的膨脹和社會(huì)總供求的失衡。證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（11）國際收支

——國際收支一般是指一國居民在一定時(shí)期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（11）國際收支

——國際收支主要包括經(jīng)常項(xiàng)目：反映一國的對(duì)外貿(mào)易和勞務(wù)往來的狀況資本項(xiàng)目：是集中反映一國同他國資金往來的情況，也即反映一國利用外資和償還本金的執(zhí)行情況宏觀基本面分析---國內(nèi)（如圖示例）出口仍然維持順差，但出口增速減緩宏觀基本面分析---國內(nèi)（如圖示例）美國次貸危機(jī)對(duì)中國股市的影響掘金基金管理有限公司中國對(duì)美出口依賴性逐漸減弱（如圖示例）美國經(jīng)濟(jì)的放緩可能導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長減速，但中國經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重放緩的可能性不大。掘金基金管理有限公司宏觀基本面分析---國際（如圖示例）

美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長中期下滑證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（12）固定資產(chǎn)投資規(guī)模

——固定資產(chǎn)投資規(guī)模指的是一定時(shí)期內(nèi)國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)固定資產(chǎn)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量總額。證券投資分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)變量（12）固定資產(chǎn)投資規(guī)模

——投資規(guī)模過小，不利于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展

——投資規(guī)模過大，又會(huì)造成一國國民經(jīng)濟(jì)的比例失衡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，還可能引發(fā)通貨膨脹。宏觀基本面分析---國內(nèi)（如圖示例）經(jīng)濟(jì)的高速增長與高通脹并存證券投資分析

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券投資

——國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動(dòng)對(duì)證券市場的影響

（1）當(dāng)GDP出現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的增長時(shí)，表明經(jīng)濟(jì)處于良性發(fā)展階段，社會(huì)總需求與總供給協(xié)調(diào)增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步趨于合理、平衡，這時(shí)人們就有理由看好未來經(jīng)濟(jì)的增長。此時(shí)的證券市場就會(huì)呈現(xiàn)出上升走勢。證券投資分析

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券投資

——國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動(dòng)對(duì)證券市場的影響

（1）例：我國股市與GDP

成倒掛現(xiàn)象

2001年6月，上證綜合指數(shù)最高點(diǎn)為2245點(diǎn)；2012年12月31日，上證綜合指數(shù)收于2269點(diǎn)。而在此期間，中國的GDP總量已經(jīng)從2001年的10.96萬億元增長為2012年的51.93萬億元，增長幅度為373%；但是，中國股市卻在原地踏步甚至下跌。證券投資分析

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券投資

——國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動(dòng)對(duì)證券市場的影響

（2）如果GDP處于不穩(wěn)定的非均衡增長狀態(tài)，比如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于嚴(yán)重失衡下的高速增長時(shí)，總需求大大超過總供給，表現(xiàn)出高的通貨膨脹率，這并不表明一個(gè)好的經(jīng)濟(jì)狀況，反而是經(jīng)濟(jì)形勢惡化的征兆。失衡的經(jīng)濟(jì)增長必將導(dǎo)致證券市場下跌。

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第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券投資

——國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）變動(dòng)對(duì)證券市場的影響

（3）如果GDP一定時(shí)期以來呈負(fù)增長，當(dāng)負(fù)增長速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長轉(zhuǎn)化的趨勢時(shí)，表明惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步得到改善，證券市場走勢也將由下跌轉(zhuǎn)為平穩(wěn)上升。證券投資分析

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

2、經(jīng)濟(jì)周期對(duì)證券市場的影響（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期通常有四個(gè)階段：復(fù)蘇—增長—繁榮—蕭條，周而復(fù)始，循環(huán)不已。（2）當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退至尾聲——蕭條時(shí)期，投資者已遠(yuǎn)離股票市場，每日成交萎縮。

（3）當(dāng)蕭條時(shí)期過去，經(jīng)濟(jì)發(fā)展日漸復(fù)蘇，證券市場價(jià)格隨之回升。（4）當(dāng)增長期，

證券市場日漸活躍，投資需求不斷擴(kuò)大，證券價(jià)格不停地攀升，在樂觀從眾心理的驅(qū)使下投資者蜂擁入場，證券價(jià)格屢創(chuàng)新高。（5）當(dāng)繁榮期，

證券市場價(jià)格雖然還在上漲，但供需力量逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。供大于求時(shí)，證券市場價(jià)格便轉(zhuǎn)勢下跌。

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第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

2、經(jīng)濟(jì)周期對(duì)證券市場的影響例：美國1908年股市上揚(yáng)之前是1907年的股市大恐慌；

1914年的戰(zhàn)爭恐懼之后則是1915年的戰(zhàn)爭繁榮期；

1929年股市大崩潰之后，在了連續(xù)幾年的大跌后，股市形成了一種反彈的潛力。在經(jīng)歷了本世紀(jì)最強(qiáng)勁的一次上揚(yáng)過程之后(1933年)，能量仍沒有完全釋放，于是在1935年又形成了一次牛市。

1954年初，經(jīng)濟(jì)前景陰云密布，有人預(yù)測要發(fā)生大蕭條，而1953年道指也下跌了11%；

1958年牛市發(fā)生的前一年，道指下跌了13%，大部分經(jīng)濟(jì)部門狀況十分慘淡。證券投資分析

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響分析

1、財(cái)政政策對(duì)證券市場的影響（1）國家財(cái)政政策可分為：松的財(cái)政政策緊的財(cái)政政策中性的財(cái)政政策總的來說，緊的財(cái)政政策將使得過熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證券市場也將因此而走弱；松的財(cái)政政策則會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)的增長，使證券市場因此而走強(qiáng)。

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第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響分析

1、財(cái)政政策對(duì)證券市場的影響

（2）緊的財(cái)政政策對(duì)證券市場的影響：增加稅收，提高稅率緊縮財(cái)政支出，縮小財(cái)政赤字增加國債發(fā)行或出售部分短期國債縮減財(cái)政補(bǔ)貼證券投資分析

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響分析

2、貨幣政策對(duì)證券市場的影響（1）從總體上來說，松的貨幣政策將使得證券市場價(jià)格上揚(yáng)，緊的貨幣政策將使得證券市場價(jià)格下跌。（2）松的貨幣政策的主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量降低利率放松信貸控制例：1907年，JP摩根成功地解決了銀行危機(jī)，為1908年的上揚(yáng)作了準(zhǔn)備；1915年的牛市是因?yàn)槊绹偨y(tǒng)最終同意美國企業(yè)向交戰(zhàn)方提供貿(mào)易融資；1927—1928年的大牛市與擴(kuò)大信貸后的保證金貸款風(fēng)起云涌密切相關(guān)，等等。證券投資分析

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響分析

2、貨幣政策對(duì)證券市場的影響（l）利率對(duì)證券市場的影響

—利率上升，上市公司借款成本增加，利潤率下降，這將使得負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)負(fù)擔(dān)加重，經(jīng)營困難、風(fēng)險(xiǎn)增大，從而影響公司債券和股票價(jià)格都將下跌。

—同時(shí)，利率上升，債券和股票投資機(jī)會(huì)成本增大，使得證券價(jià)值評(píng)估降低，導(dǎo)致證券價(jià)格下跌。

—如果再實(shí)行保值補(bǔ)貼儲(chǔ)蓄政