五糧液企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)報(bào)告

哈爾濱遠(yuǎn)東理工學(xué)院2017——2018學(xué)年 第一學(xué)期分院： 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院課程： 資產(chǎn)評(píng)估學(xué)專(zhuān)業(yè)班級(jí)： 會(huì)計(jì)學(xué)2015-1學(xué)號(hào)： 學(xué)生姓名： 任課教師： 分?jǐn)?shù)：

2017年11月27日經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院課程論文評(píng)分表評(píng)閱項(xiàng)目及分值評(píng)閱標(biāo)準(zhǔn)分值區(qū)間項(xiàng)目得分論文題目與內(nèi)容30分選題符合要求，論文內(nèi)容切題21?30分選題符合要求，內(nèi)容基本切題10?20分選題基本符合要求，內(nèi)容偏離主題0~9分論文結(jié)構(gòu)20分論文層次分明16~20分論文層次一般10?15分論文層次不合理0~9分語(yǔ)言與格式30分語(yǔ)言簡(jiǎn)練，通順；格式規(guī)范21~30分語(yǔ)言一般，基本通順；格式基本規(guī)范10~20分語(yǔ)言不通順，有錯(cuò)字；格式不規(guī)范0~9分創(chuàng)新10分論文具有前瞻性，有一定的創(chuàng)新見(jiàn)解或質(zhì)疑精神8?10分論文具有一定的前瞻性，有獨(dú)立的觀察與思考4~7分論文沒(méi)有前瞻性，無(wú)個(gè)人見(jiàn)解0~3分使用價(jià)值10分論文有較高的使用價(jià)值8~10分論文有一定的參考價(jià)值4~7分論文沒(méi)有參考價(jià)值0~3分得分合計(jì)五糧液集團(tuán)企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告一、五糧液（000858）基本財(cái)務(wù)狀況于1998年3月在深圳證券交五糧液000858）由四川省宜賓五糧液酒廠獨(dú)家發(fā)起,易所首次上網(wǎng)發(fā)行，2006年每股收益0.432元（攤?。?。該公司屬白酒類(lèi)食品制造行業(yè)，主營(yíng)五糧液及其系列白酒的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，業(yè)務(wù)比較單一，是我國(guó)的老牌白酒生產(chǎn)企業(yè)。截止2006年12月31日，公司總股本271140萬(wàn)股,其實(shí)際流通股89362萬(wàn)股.占32.95%，限售流通股181779萬(wàn)股，占67.05%。截至2006年12月31日，公司股東總數(shù)為88,614戶，其中：有限售條件的流通股1戶，本公司高管人員（鎖定）9戶，宜賓市國(guó)資公司高管人員（鎖定）2戶，無(wú)限售條件的社會(huì)公眾流通股88,602戶。表5-1公司前10名無(wú)限售條件股東的持股情況序號(hào)股東名稱(chēng)持股數(shù)量（股）持股比例1宜賓市國(guó)有資產(chǎn)管理局1817,786,80067.05%2中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司27,784,4231.02%3裕陽(yáng)證券投資基金22,000,0000.81%4景福證券投資基金20,007,0680.74%5海通一中行一富通銀行16,679,9980.62%6中國(guó)工商銀行一一易方達(dá)價(jià)值精選股票型證券投資15,356,3000.57%7中國(guó)銀行一嘉實(shí)穩(wěn)健開(kāi)放式證券投資基金14,123,1300.52%8中國(guó)建設(shè)銀行一上投摩根成長(zhǎng)先鋒股票型證券投13,630,6620.50%9中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司11,082,2080.41%10中國(guó)工商銀行一天元證券投資基金9,568,0540.35%由上表可見(jiàn)，五糧液的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是國(guó)有股“一股獨(dú)大”，國(guó)有股的托管機(jī)構(gòu)是宜賓五糧液集團(tuán)有限公司。因此，上市公司的重大經(jīng)營(yíng)決策實(shí)際上與集團(tuán)公司的利益密切相關(guān)，這是在目前不可避免的。從1994年至今，五糧液的規(guī)模效益一直居同行業(yè)之首，目前己形成年產(chǎn)30萬(wàn)噸五糧液系列酒的生產(chǎn)能力。從全國(guó)來(lái)講，年產(chǎn)白酒6萬(wàn)噸以上的企業(yè)只有5、6家。公司在資金、品牌、技術(shù)等要素上有優(yōu)勢(shì)，確立了自身在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。白酒行業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境日趨嚴(yán)峻，年產(chǎn)量已壓縮到500萬(wàn)噸以下，國(guó)家也出臺(tái)了一些控制高度數(shù)糧食白酒的政策，但五糧液憑借規(guī)模經(jīng)濟(jì)、品牌的號(hào)召力、穩(wěn)步上升的質(zhì)量和靈活的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手段，仍取得了很好的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，尤其是在高檔白酒的細(xì)分市場(chǎng)中贏得了較高的附加價(jià)值?！拔寮Z液”酒作為公司“五糧家族”的頂尖產(chǎn)品，與茅臺(tái)、湘酒鬼、古井貢等平分秋色。2006年12月5日^（^睿富全球排行榜資訊集團(tuán)有限公司、北京名牌資產(chǎn)評(píng)估有限公司評(píng)估，“五糧液”品牌在2006年中國(guó)最有價(jià)值品牌評(píng)價(jià)中，品牌價(jià)值358.26億元。居全國(guó)白酒制造業(yè)第一位，居全國(guó)最有價(jià)值品牌第四位。在中國(guó)最有價(jià)值品牌行列中，繼續(xù)穩(wěn)居中國(guó)食品行業(yè)第一名，成為行業(yè)的領(lǐng)頭品牌。為樹(shù)立品牌形象，爭(zhēng)奪零售市場(chǎng)和終端消費(fèi)，公司每年都要負(fù)擔(dān)高昂的廣告、促銷(xiāo)、傭金等經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，這在白酒行業(yè)是很普遍的。表5-2五糧液2006年的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)序號(hào)項(xiàng)目2006年度1主營(yíng)業(yè)務(wù)收入73.76億2主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率(%)43.503營(yíng)業(yè)利潤(rùn)32.13億4凈利潤(rùn)11.70億5凈利潤(rùn)率(％15.866資產(chǎn)總計(jì)103.34億7負(fù)債合計(jì)20.77億8股東權(quán)益合計(jì)82.57億9股本總額(年未)271140萬(wàn)10每股收益(全面攤薄)0.43211每股凈資產(chǎn)3.0512每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.83413凈資產(chǎn)收益率(%)12.5714資產(chǎn)負(fù)債率(%>20.10通過(guò)比較該公司近幾年來(lái)的會(huì)計(jì)報(bào)表，可以發(fā)現(xiàn)；(1)主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)優(yōu)良該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是“五糧液”系列酒的生產(chǎn)和銷(xiāo)售,其毛利率很高，主要由于釀酒行業(yè)的原材料成本較低，對(duì)傳統(tǒng)工藝依賴性強(qiáng)，產(chǎn)品售價(jià)總體較高。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)。(2)資金充裕，現(xiàn)金流量良好幾年來(lái)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)、預(yù)收產(chǎn)品貨款和配股，加上現(xiàn)金股利微薄，公司有充足資金，有息負(fù)債為零，財(cái)務(wù)杠桿很低，以至每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為負(fù)數(shù)，大量現(xiàn)金存入銀行獲得利息收入。每年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金為凈流入，可以支持日常經(jīng)營(yíng)。(3)固定資產(chǎn)投資逐年增大通過(guò)發(fā)行股票和配股，購(gòu)建固定資產(chǎn)，使公司的生產(chǎn)能力得到提高，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中贏得規(guī)模效應(yīng)，也符合國(guó)家對(duì)白酒行業(yè)的政策一提高生產(chǎn)集中度，控制總產(chǎn)量，發(fā)展龍頭企業(yè)，增大中高檔酒的比重。(4)對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策敏感國(guó)家對(duì)糧食白酒征收消費(fèi)稅，使稅收政策成為影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。特別是從2004年5月1日起因家調(diào)整酒類(lèi)產(chǎn)品消費(fèi)稅計(jì)稅方法，對(duì)每斤500克白酒在從價(jià)征收25%消費(fèi)稅的同時(shí)，再按0.5元從量征收一道消費(fèi)稅，同時(shí)取消現(xiàn)行的以外購(gòu)酒勾兌生產(chǎn)的企業(yè)可以扣除其購(gòu)進(jìn)酒已納消費(fèi)稅的抵扣政策，總體上增加了糧食白酒的稅負(fù)，導(dǎo)致了公司2004年主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)有所下滑。但主要是低檔白酒受沖擊，優(yōu)質(zhì)高檔白酒“五糧液”附加值高，受該政策影響不大。(5)公司業(yè)務(wù)單純下屬子公司較少，基本上為主營(yíng)產(chǎn)品提供營(yíng)銷(xiāo)、包裝、輔料生產(chǎn)等服務(wù)：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中占的比重極小，每年的投資收益、營(yíng)業(yè)外收支凈額也微乎其微，對(duì)業(yè)績(jī)影響不大。(6)關(guān)聯(lián)交易多公司在原料來(lái)源、產(chǎn)品加工及銷(xiāo)售、在建工程項(xiàng)目、資產(chǎn)置換、設(shè)備及土地租賃、商標(biāo)和標(biāo)識(shí)的使用等方面與五糧液集團(tuán)公司及其下屬企業(yè)有大量關(guān)聯(lián)交易，公司的應(yīng)付賬款、其他應(yīng)收款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)付款、長(zhǎng)期應(yīng)付款等都包含與關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金來(lái)往。五糧液集團(tuán)公司雖然不是控股股東，但卻是固有股的托管機(jī)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上控制了上市公司。二、價(jià)值評(píng)估一一相對(duì)估價(jià)法（一）可比公司的選擇進(jìn)行類(lèi)比估價(jià)，筆者選用上市公司作為參照。目前我國(guó)從事白酒生產(chǎn)和銷(xiāo)售的上市公司不多，大約有10家左右。它們除了主要生產(chǎn)糧食白酒外，為適應(yīng)市場(chǎng)需要，有的也生產(chǎn)酒精、啤酒、果酒和其他飲料，不過(guò)總的說(shuō)來(lái)，白酒銷(xiāo)售在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中占很大比重。我國(guó)各省市區(qū)都有白酒生產(chǎn)企業(yè)，但由于受地理?xiàng)l件、自然條件、人文環(huán)境等因素的影響，山東、四川、安徽三省的內(nèi)酒產(chǎn)量位居全國(guó)前三名，三省產(chǎn)量之和占全國(guó)總產(chǎn)最的近1/4。大型白酒骨干企業(yè)也主要分布在三省，前20位骨干企業(yè)的銷(xiāo)售收入基本占全行業(yè)40%之多,利稅占全行業(yè)的60%左右。為了保證類(lèi)比企業(yè)的可比性，筆者在選擇時(shí)著重考慮資產(chǎn)規(guī)模、股本總額、上市以來(lái)的業(yè)績(jī)、產(chǎn)品價(jià)位、地理區(qū)位等因素，選取四川瀘州老窯（000568）、安徽古井貢000596）、貴州茅臺(tái)（600519）、四川沱牌曲酒（600702）、新疆伊力特（600197）等企業(yè)，根據(jù)它們2006年度財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。表5-3五糧液與類(lèi)比公司比較五糧液瀘州老窯古井貢貴州茅臺(tái)沱牌曲酒伊力特總股本（萬(wàn)股）2711408714023500943803373044100流通A股（萬(wàn)股）102919375002800302322352319500總市值（億）619.55220.8116.90828.9419.2325.31賬面價(jià)值（億）102.5227.1613.7688.0624.7010.43主營(yíng)收入（億）73.8618.699.2148.968.114.83凈利U澗（億）11.703.370.1315.040.200.97凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率15.0728.3340.8424.57-0.3512.21凈資產(chǎn)收益率（%）14.1715.321.6025.511.2011.32資產(chǎn)負(fù)債率（%）20.1035.6440.2437.1933.9320.14每股收益（元）0.430.390.061.590.060.22每股資凈產(chǎn)（元）3.052.523.506.254.941.94（二）對(duì)比指標(biāo)的選擇常用的兩個(gè)對(duì)比比率，市盈率和市凈率（平均價(jià)格/賬面價(jià)值比率）。這兩個(gè)參數(shù)都與預(yù)期的收益增長(zhǎng)成正比，但是平均價(jià)格/賬面價(jià)值比率是由未來(lái)收益和賬面價(jià)值的相對(duì)水平?jīng)Q定的,而市盈率則取決于未來(lái)和當(dāng)前收益的比率。因此，一個(gè)企業(yè)由于其低迷的近期收益預(yù)計(jì)會(huì)有大幅增長(zhǎng)，可以有較高的市盈率，但是因?yàn)槠漕A(yù)期增長(zhǎng)水平相當(dāng)于賬面價(jià)值并不高，該企業(yè)的平均價(jià)格/賬面價(jià)值比率可能會(huì)低于其他企業(yè)。在我國(guó)股票市場(chǎng)上，很多情況下當(dāng)企業(yè)的盈利狀況不好，或者盈利下降，股價(jià)依舊堅(jiān)挺，市盈率上升。所以，在一定程度上，一家企業(yè)的市盈率并不能反映該企業(yè)的目前業(yè)績(jī)和未來(lái)業(yè)績(jī)，而更多的反映了投資者對(duì)投資市場(chǎng)的未來(lái)前景的信心。為此，我們采用市盈率和市凈率這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行評(píng)估。表5-4可比公司比率匯總表五糧液瀘州老窯古井貢貴州茅臺(tái)沱牌曲酒伊力特市盈率52.9565.5213055.1296.1526.09市凈率6.048.133.239.410.782.43平均市盈率60.56平均市凈率5.85由于古井貢的市盈率明顯偏高，為避免影響參照系平均水平，在求平均市盈率時(shí)將其剔除。同樣道理，由于沱牌曲酒的市凈率明顯偏低，為避免影響參照系平均水平,在求平均市凈率時(shí)將其剔除。（三）確定企業(yè)的評(píng)估價(jià)值根據(jù)五糧液公司的賬面價(jià)值和年凈利潤(rùn),然后使用表5-4求得的平均市盈率和平均市凈率計(jì)算出公司的指示價(jià)值，再將指示價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均,如表所示。表5-5五糧液公司的評(píng)估價(jià)值項(xiàng)目公司指示價(jià)值可比公司平均比率公司實(shí)際數(shù)據(jù)凈利潤(rùn)（億）11.7060.56708.55賬面價(jià)值（億）102.525.85599.542006年12月31日五糧液公司的評(píng)估價(jià)值（