宏觀(guān)點(diǎn)評(píng)：中國(guó)資產(chǎn)定價(jià)了多少“放開(kāi)后的復(fù)蘇”

6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分證券分析師陶川taoch@證券分析師邵翔wzqcomcn要在于中國(guó)資產(chǎn)是否充分定價(jià)了疫情放開(kāi)后的復(fù)蘇紅利？本文試圖去相關(guān)研究機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？》3-01-27《3%相關(guān)研究機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)？》3-01-27《3%增速背后的中美博弈》這也意味著“看今，通過(guò)考察此前從嚴(yán)格清零轉(zhuǎn)向完全放開(kāi)經(jīng)濟(jì)體(比如新加坡和澳大利亞)，疫的進(jìn)一步上漲空間。幅的上漲；相比之下，僅有A股和港股從疫情爆發(fā)到放開(kāi)期間都是下邊際貸需求偏弱(尤其是房地產(chǎn))，我們預(yù)計(jì)貸款持續(xù)供不應(yīng)求局面不大可2022年四季度就開(kāi)啟了從經(jīng)濟(jì)底到社融頂?shù)膹?fù)蘇階段，且這一緊，然而就2023年下半年而言，我們預(yù)計(jì)這種“雙緊”的局面不會(huì)出現(xiàn)。對(duì)疫情放開(kāi)后復(fù)蘇的定價(jià)已經(jīng)超過(guò)90%。防疫放開(kāi)對(duì)于匯率的影響可持人2/6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分(圖7)。今年中歐復(fù)蘇的力度可能不如2017年，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮強(qiáng)已升值8.7%，距離上述區(qū)間的中值(6.74)仍有0.2%的升值空間，距放開(kāi)后的定價(jià)程度在91%至98%之間。評(píng)3/6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分科技指數(shù)SE702013201720192021202320152017201920212023情。Wind，東吳證券研究所圖2：新加坡放開(kāi)后股市市盈率向疫情前均值回歸新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)市盈率 科技指數(shù)SE702013201720192021202320152017201920212023情。Wind，東吳證券研究所圖2：新加坡放開(kāi)后股市市盈率向疫情前均值回歸新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)市盈率 疫情前5年移動(dòng)平均6050302002015數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所圖3：澳大利亞放開(kāi)后股市市盈率向疫情前均值回歸疫情前5年移動(dòng)平均放開(kāi)后02013數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所圖4：與其他放開(kāi)的經(jīng)濟(jì)體的股市不同，A股和港股在封控期間并沒(méi)有上漲圖1：2023年以來(lái)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)成為市場(chǎng)追捧的香餑餑86420年初至今春節(jié)假期數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所測(cè)算評(píng)4/6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖5：中國(guó)貸款定價(jià)和國(guó)債利率之間具有明顯的“比價(jià)效應(yīng)”5.04.54.03.53.02.52.010年期中國(guó)國(guó)債利率60貸款需求指數(shù)-60504030200-102010201220142016201820202022數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所圖6：10年期國(guó)債利率在“經(jīng)濟(jì)底-社融頂”、“社融頂-經(jīng)濟(jì)頂”兩階段的表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)底到社融頂10年期國(guó)債利率變動(dòng)社融頂?shù)浇?jīng)濟(jì)頂10年期國(guó)債利率變動(dòng)2009年6月-2010年1月47bp2010年1月-2011年6月26bp2012年9月-2013年4月0bp2013年4月-2013年12月109bp2015年9月-2016年4月-41bp2016年4月-2017年3月42bp2020年3月-2020年10月54bp2020年10月-2021年3月12bp數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所5/6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖7：人民幣定價(jià)的兩大驅(qū)動(dòng)因素：美元基準(zhǔn)和國(guó)際收支溢價(jià)離岸人民幣匯率美元指數(shù)隱含人民幣匯率62022H22018年-2019年2022H2，出現(xiàn)貶值，出現(xiàn)貶值2020-2021年大增、，出現(xiàn)2018年底-2019年初化和資金流入相互抵消，人民幣匯美元基準(zhǔn)回歸2018/8/102019/8/102020/8/102021/8/102022/8/10數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，東吳證券研究所圖8：2017至2018年中、歐復(fù)蘇+美聯(lián)儲(chǔ)加息下，美元跌幅達(dá)14.2%2017年-2018年初+1052016201720192021