國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資

國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資第9章國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資概念：特指高新技術(shù)開(kāi)發(fā)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的投資。特征：1.四高特性：高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力、高收益（追求高額利潤(rùn)）2.很強(qiáng)的參與性：股權(quán)投入，參與創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理3.風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)性：投入——回收——再投入第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資概述一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念與特征國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展階段1.種子期與種子資本：技術(shù)醞釀與發(fā)明階段。有技術(shù)、市場(chǎng)、管理三大風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)投資者一般很少投資。種子資本主要來(lái)自于技術(shù)創(chuàng)新者的個(gè)人資金、自然科學(xué)基金等。（小投入）2.導(dǎo)入期與導(dǎo)入資本：技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷(xiāo)階段。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。（大投入）3.成長(zhǎng)期與成長(zhǎng)資本：技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。主要風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)。（大投入）4.成熟期與成熟資本：技術(shù)成熟和大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)階段。收獲季節(jié)。（小投入）國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資三、風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作方式投資者（資本提供者）：公司、個(gè)人、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等

風(fēng)險(xiǎn)投資公司（資金的運(yùn)作者）：辨認(rèn)篩選機(jī)會(huì)、處理達(dá)成交易、監(jiān)控創(chuàng)造價(jià)值、籌集更多資金

創(chuàng)新企業(yè)（資金的運(yùn)用者）：運(yùn)用資本創(chuàng)造價(jià)值投資投資回報(bào)回報(bào)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資四、投資中介機(jī)構(gòu)1.創(chuàng)新企業(yè)代理人2.有限合伙公司代理人3.機(jī)構(gòu)投資者顧問(wèn)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資第二節(jié)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式

公司制公司制是最早出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式

1946年成立的世界上第一家現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)美國(guó)研究與發(fā)展公司(ARD)和1958年成立的小公司創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(SBICS)以及許多大財(cái)團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)資本分公司和子公司、銀行附屬創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等都實(shí)行公司制。公司制創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是指依據(jù)公司法，通過(guò)定向或向公眾發(fā)行股份來(lái)籌集股本，組成專(zhuān)門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)資本的投資管理職能的有限責(zé)任公司或股份有限公司。世界各國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式有十多種，按其法律制度與結(jié)構(gòu)特征來(lái)劃分，大體上可以分為公司制與有限合伙制兩種。（一）公司制公司制一、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式類(lèi)別國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資

公司制的另一種結(jié)構(gòu)是“基金公司+基金管理公司”的形式，即投資者出資設(shè)立基金公司，同時(shí)，專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)成立基金管理公司，基金公司將其全部或部分資金委托給基金管理公司進(jìn)行投資以獲取收益?；鸸局灰云湮匈Y金為限承擔(dān)有限責(zé)任，不參與到具體的投資業(yè)務(wù)活動(dòng)當(dāng)中；而基金管理公司負(fù)責(zé)具體運(yùn)營(yíng)受托資金，每年收取一定的管理費(fèi)，并與基金公司按照約定的分配比例分享投資收益?；鸸芾砉疽云渥杂匈Y本承擔(dān)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)可能產(chǎn)生的虧損和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任?；鸸竞突鸸芾砉揪鶠楠?dú)立法人，在進(jìn)行投資收益分配時(shí)，兩個(gè)公司都需要單獨(dú)繳納所得稅。

國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資（二）有限合伙制有限合伙制創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最早產(chǎn)生于美國(guó)的硅谷。它是合伙公司的一種，由兩類(lèi)合伙人組成：一類(lèi)是普通合伙人(GP)，由有著豐富經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人擔(dān)任，負(fù)責(zé)公司資金的運(yùn)營(yíng)，是經(jīng)營(yíng)者，對(duì)公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，只是象征性地投入少量資本(通常為總資本額的1%)，一般可獲得合伙公司凈利潤(rùn)20%的收入；另一類(lèi)是有限合伙人(LP)，是合伙公司風(fēng)險(xiǎn)資本主要的提供者，負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資所要的資金，一般占總資本額的99%，但不參與資金的運(yùn)營(yíng)管理，只起監(jiān)督作用，并以出資規(guī)模為限對(duì)合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。兩者的資本組建成創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，該基金不具備法人資格，基金管理人(創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家)充當(dāng)普通合伙人，其他投資人充當(dāng)有限合伙人。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資二、與公司制相比，有限合伙制創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的制度優(yōu)勢(shì)(一)運(yùn)作成本低由于有限合伙制企業(yè)不具備法人資格，不需繳納法人所得稅，只需要合伙人各自按原有的納稅主體性質(zhì)合并納稅，從而避免了公司制的重復(fù)征稅問(wèn)題。此外，有限合伙制創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的日常管理費(fèi)用也相對(duì)比較固定，由于普通合伙人的收入主要來(lái)源于資本增值提成，其日常管理費(fèi)用也有固定的比例限制，普通合伙人一般不會(huì)為了獲得更多的管理費(fèi)而盲目進(jìn)行投資。所以，從總體上來(lái)看，有限合伙制的運(yùn)作成本較低。

國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資

(二)良好的顯性激勵(lì)機(jī)制，能大大弱化創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)。

有限合伙制下，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理公司及其合伙人憑借其市場(chǎng)信譽(yù)受托管理整個(gè)基金，作為普通合伙人因?qū)嶋H控制整個(gè)基金的具體運(yùn)作，對(duì)基金承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，對(duì)其有較強(qiáng)的責(zé)任約束，能真正對(duì)基金運(yùn)作履行誠(chéng)信義務(wù)與責(zé)任。這種高效率的激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)與控制權(quán)的統(tǒng)一，把創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家的收益與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來(lái)，大大降低了信息不對(duì)稱(chēng)和委托代理成本，有限合伙制的運(yùn)作過(guò)程可以有效抑制創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家的道德風(fēng)險(xiǎn)行為。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投投資(三)運(yùn)營(yíng)營(yíng)時(shí)間短，，對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資家家的約束力力度大。公司制創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)與普普通的股份份公司一樣樣，除按公公司法中的的規(guī)定到了了清算、破破產(chǎn)或兼并并的地步，，否則創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)具有有永久性。。它是通過(guò)過(guò)公司內(nèi)部部章程和外外部合約來(lái)來(lái)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資各當(dāng)事人人的委托與與制衡的。。而有限合合伙制創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資基金是依依照信托契契約建立、、運(yùn)作，契契約期屆滿滿(通常為為5—10年)就終終止?fàn)I運(yùn)。?；鸩痪呔哂蟹ㄈ说氐匚唬蛞蛐磐胸?cái)產(chǎn)產(chǎn)的獨(dú)立性性，基金變變成僅為信信托目的而而獨(dú)立存在在的法律主主體。它是是通過(guò)一個(gè)個(gè)信托契約約來(lái)構(gòu)筑各各當(dāng)事人之之間的委托托代理和相相互制衡機(jī)機(jī)制的，可可以對(duì)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資家形成一一個(gè)較強(qiáng)的的約束機(jī)制制。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投投資四、我國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)的的組織創(chuàng)新新目前，我國(guó)國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)主要采用公公司制，多數(shù)是以以政府為中中心、國(guó)有有資本為主主導(dǎo)的國(guó)有有投資公司司。這種制制度安排的的弊端十分分突出，主主要有：一一是這些創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)從從投資項(xiàng)目目選擇到經(jīng)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)績(jī)考核都采采用國(guó)資企企業(yè)政策，，完全違背背了創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資注注重項(xiàng)目的的成長(zhǎng)性和和周期性的的基本特點(diǎn)點(diǎn)，無(wú)法形形成對(duì)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資家的激勵(lì)勵(lì)約束機(jī)制制。二是組組成創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的的主要人員員，多半是是從事銀行行、證券等等金融業(yè)務(wù)務(wù)的人員，，不熟悉企企業(yè)成長(zhǎng)和和產(chǎn)業(yè)發(fā)展展的規(guī)律。。三是大量量官辦公司司謀求對(duì)投投資項(xiàng)目的的控股甚至至直接經(jīng)營(yíng)營(yíng)，由一般般財(cái)務(wù)人蛻蛻變成了創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的戰(zhàn)略投資資人，失去去了創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資的的基本功能能。四是由由于公司法法中并沒(méi)有有對(duì)公司制制的創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)進(jìn)行特特別規(guī)定，，其納稅主主體的特征征明顯。另另外，雙重重征稅的問(wèn)問(wèn)題一直困困擾著”基基金公司+基金管理理公司”公公司制的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)。。（一）現(xiàn)階階段我國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)主主要組織形形式國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投投資（二）有限限合伙制是是我國(guó)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資的必然選選擇和發(fā)展展方向2007年年7月1日日生效的《《合伙企業(yè)業(yè)法修訂草草案》中最最為重要的的內(nèi)容，一一是界定了了有限合伙伙的定義和和范圍，二二是規(guī)定了了普通合伙伙人和有限限合伙人的的權(quán)利與義義務(wù)。這為為我國(guó)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資的組織創(chuàng)創(chuàng)新提供了了重要的法法律政策依依據(jù)。聯(lián)系系當(dāng)前實(shí)際際，我國(guó)應(yīng)應(yīng)該主要從從以下幾個(gè)個(gè)方面積極極為有限合合伙制的發(fā)發(fā)展創(chuàng)造良良好條件：：一是建立立健全社會(huì)會(huì)信用體系系。二是完完善相關(guān)法法律法規(guī)，，如公司法法、創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資基基金法和稅稅法等。三三是加強(qiáng)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投投資的監(jiān)管管機(jī)制。四四是培養(yǎng)高高素質(zhì)的創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投投資職業(yè)經(jīng)經(jīng)理人。國(guó)際際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投投資資一、、資資金金籌籌集集：：個(gè)人人、、企企業(yè)業(yè)、、基基金金等等二、、目目標(biāo)標(biāo)創(chuàng)創(chuàng)新新企企業(yè)業(yè)篩篩選選：：考察察創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)者者的的素素質(zhì)質(zhì)、、市市場(chǎng)場(chǎng)、、產(chǎn)產(chǎn)品品技技術(shù)術(shù)、、公公司司管管理理三、、創(chuàng)創(chuàng)新新企企業(yè)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分分析析：：風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)包包括括技技術(shù)術(shù)、、市市場(chǎng)場(chǎng)、、管管理理、、財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)、、政政策策等等。。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理原原則則：：平平衡衡投投資資、、分分類(lèi)類(lèi)管管理理與與區(qū)區(qū)別別對(duì)對(duì)待待、、制制約約與與激激勵(lì)勵(lì)機(jī)機(jī)制制四、交交易洽洽商：：與創(chuàng)新新企業(yè)業(yè)洽商商：出出資數(shù)數(shù)與股股份分分配、、資質(zhì)質(zhì)管理理權(quán)限限、監(jiān)監(jiān)督權(quán)權(quán)利的的界定定、退退出權(quán)權(quán)利。。五、經(jīng)經(jīng)營(yíng)管管理合合作：：同舟共共濟(jì)關(guān)關(guān)系。。制定定發(fā)展展戰(zhàn)略略、建建立董董事會(huì)會(huì)、吸吸收投投資者者、監(jiān)監(jiān)督與與控制制六、退退出：：公開(kāi)上上市、、管理理層收收購(gòu)、、轉(zhuǎn)讓讓、清清算第三節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資交交易程程序國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資一、現(xiàn)現(xiàn)有的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資公司司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)二、潛潛在的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資公司司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)三、替替代金金融工工具的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)四、投投資者者的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)五、創(chuàng)創(chuàng)新企企業(yè)的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)第四節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資中中的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)因因素國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資1創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)機(jī)構(gòu)數(shù)數(shù)、資資本總總量2009年年，全全國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)機(jī)構(gòu)數(shù)數(shù)量繼繼續(xù)增增加，，達(dá)到到576家家，較較2008年增增加112家，，增幅幅為24．．1％％；創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資管管理的的資金金總量量達(dá)到到1605．1億元元，成成為有有統(tǒng)計(jì)計(jì)以來(lái)來(lái)最高高的一一年，，較2008年年增加加149．．4億億元，，增幅幅10．3％。。其中中，2009年年新注注冊(cè)成成立的的創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資機(jī)構(gòu)構(gòu)管理理資本本126．．5億億元，，占比比84．7％。。第五節(jié)節(jié)中中國(guó)國(guó)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資發(fā)展展?fàn)顩r況與趨趨勢(shì)一、中中國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資的的總體體概況況國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資2.創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資的的資本本來(lái)源源及增增長(zhǎng)動(dòng)動(dòng)因2009年年，中中國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資的的資本本來(lái)源源結(jié)構(gòu)構(gòu)仍以以未上上市公公司為為主體體，占占管理理資本本總額額的32．．4％％；政政府出出資和和國(guó)有有獨(dú)資資投資資機(jī)構(gòu)構(gòu)合計(jì)計(jì)占比比39．0％；；其他他，如如個(gè)人人、外外資、、各類(lèi)類(lèi)金融融機(jī)構(gòu)構(gòu)也占占有一一定比比例與2008年相相比其其主要要變化化及動(dòng)動(dòng)因可可歸納納為：：國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資第一，，政府府出資資與國(guó)國(guó)有獨(dú)獨(dú)資投投資機(jī)機(jī)構(gòu)比比例進(jìn)進(jìn)一步步提升升，合合計(jì)增增長(zhǎng)3．1％，，政府府創(chuàng)業(yè)業(yè)引導(dǎo)導(dǎo)基金金作用用凸顯顯。自2007年7月，，科技技部和和財(cái)政政部批批準(zhǔn)設(shè)設(shè)立了了創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資引導(dǎo)導(dǎo)基金金，通通過(guò)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)助和和投資資保障障及階階段參參股等等支持持方式式，支支持初初創(chuàng)期期科技技型中中小企企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)新創(chuàng)創(chuàng)業(yè)，，取得得了顯顯著成成效。。尤其其是2009年年，引引導(dǎo)基基金共共投入入財(cái)政政資金金3．．59億元元，較較2008年大大幅增增長(zhǎng)。。據(jù)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，，在科科技型型中小小企業(yè)業(yè)創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資引導(dǎo)導(dǎo)基金金的帶帶動(dòng)下下，地地方累累計(jì)設(shè)設(shè)立了了50多家家創(chuàng)業(yè)業(yè)投資資引導(dǎo)導(dǎo)基金金，帶帶動(dòng)地地方資資金達(dá)達(dá)250億億元左左右。。國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資第二，，創(chuàng)業(yè)業(yè)資本本市場(chǎng)場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)加劇劇，銀銀行大大舉介介入投投行業(yè)業(yè)務(wù)。。2009年年，在在傳統(tǒng)統(tǒng)息差差業(yè)務(wù)務(wù)利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)長(zhǎng)乏力力的情情況下下，商商業(yè)銀銀行投投行業(yè)業(yè)務(wù)卻卻異軍軍突起起。據(jù)據(jù)已披披露年年報(bào)數(shù)數(shù)據(jù)，，工行行2009年投投行業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)實(shí)現(xiàn)收收入125．39億億元，，增長(zhǎng)長(zhǎng)56．2％；；建行行的投投行業(yè)業(yè)務(wù)收收入97．．99億元元，較較上年年增長(zhǎng)長(zhǎng)48．22％％；交交行實(shí)實(shí)現(xiàn)咨咨詢(xún)顧顧問(wèn)費(fèi)費(fèi)(投投行)收入入38億元元，增增幅77．．61％。。建行行、中中行以以及其其他股股份制制銀行行等在在投行行業(yè)務(wù)務(wù)方面面亦有有不菲菲的成成效，，其中中，民民生銀銀行與與國(guó)內(nèi)內(nèi)首家家股權(quán)權(quán)交易易所濱濱海國(guó)國(guó)際股股權(quán)交交易所所簽訂訂戰(zhàn)略略合作作協(xié)議議，進(jìn)進(jìn)軍股股權(quán)投投資；；深發(fā)發(fā)展咨咨詢(xún)顧顧問(wèn)費(fèi)費(fèi)增幅幅亦高高達(dá)78．．03％。。國(guó)際際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投投資資第三三，，外外資資創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投投資資基基金金繼繼續(xù)續(xù)看看好好中中國(guó)國(guó)。。2009年年，，全全球球經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)尚尚未未完完全全走走出出金金融融危危機(jī)機(jī)的的陰陰霾霾，，全全球球金金融融資資本本市市場(chǎng)場(chǎng)的的低低迷迷，，以以及及境境外外出出資資人人資資金金的的匱匱乏乏放放緩緩了了外外幣幣資資本本募募集集的的進(jìn)進(jìn)程程。。相相比比之之下下，，中中國(guó)國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)企企穩(wěn)穩(wěn)向向好好趨趨勢(shì)勢(shì)明明顯顯，，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)投投資資環(huán)環(huán)境境日日益益改改善善，，中中央央及及地地方方政政府府出出臺(tái)臺(tái)了了一一系系列列新新政政吸吸引引境境外外資資本本，，在在眾眾多多積積極極因因素素的的作作用用下下，，增增大大了了外外資資對(duì)對(duì)中中國(guó)國(guó)創(chuàng)創(chuàng)投投市市場(chǎng)場(chǎng)持持續(xù)續(xù)看看好好的的預(yù)預(yù)期期。。國(guó)際際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投投資資1.投投資資金金額額和和項(xiàng)項(xiàng)目目數(shù)數(shù)量量大大幅幅上上升升截至至2009年年底底，，中中國(guó)國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投投資資機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)累累計(jì)計(jì)投投資資7435項(xiàng)項(xiàng)，，投投資資高高新新技技術(shù)術(shù)企企業(yè)業(yè)(項(xiàng)項(xiàng)目目)數(shù)數(shù)達(dá)達(dá)4737項(xiàng)項(xiàng)，，約約占占累累計(jì)計(jì)投投資資總總數(shù)數(shù)的的63．．7％％，，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高高于于2008年年的的水水平平；；累累計(jì)計(jì)總總投投資資額額906．．2億億元元，，其其中中向向高高新新技技術(shù)術(shù)企企業(yè)業(yè)(項(xiàng)項(xiàng)目目)的的投投資資額額為為405．．1億億元元，，約約占占44．．7％％。。2009年年，，中中國(guó)國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)對(duì)對(duì)科科技技企企業(yè)業(yè)(項(xiàng)項(xiàng)目目)的的投投資資數(shù)數(shù)目目增增加加較較多多，，但但由由二、中中國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)機(jī)構(gòu)的的投資資和運(yùn)運(yùn)作特特點(diǎn)國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資2．投投資重重點(diǎn)集集中在在金融融服務(wù)務(wù)業(yè)與與戰(zhàn)略略性新新興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)2009年年，中中國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資行行業(yè)集集中度度較2008年年上升升6．．1個(gè)個(gè)百分分點(diǎn)，，僅金金融服服務(wù)業(yè)業(yè)、傳傳統(tǒng)制制造業(yè)業(yè)、軟軟件產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、、其他他行業(yè)業(yè)和新新能源源／高高效節(jié)節(jié)能技技術(shù)五五大產(chǎn)產(chǎn)業(yè)集集中了了當(dāng)年年56．5％以以上的的金額額，其其中金金融服服務(wù)業(yè)業(yè)、軟軟件產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和和新能能源，，高效效節(jié)能能技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展展迅速速。金金融危危機(jī)全全面爆爆發(fā)以以來(lái)，，我國(guó)國(guó)加大大了產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整力力度，，以金金融業(yè)業(yè)為首首的現(xiàn)現(xiàn)代服服務(wù)業(yè)業(yè)占GDP的比比重逐逐漸增增加；；具有有技術(shù)術(shù)領(lǐng)先先、能能耗低低、投投入少少、產(chǎn)產(chǎn)額高高等特特征的的戰(zhàn)略略性新新興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)成成為經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展的的重點(diǎn)點(diǎn)；此此外，，隨著著創(chuàng)業(yè)業(yè)板的的推出出，““兩高高六新新”領(lǐng)領(lǐng)域內(nèi)內(nèi)的企企業(yè)成成為創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)機(jī)構(gòu)的的新寵寵。國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資3.投投資階階段偏偏好重重心前前移2009年年，中中國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資業(yè)業(yè)投資資階段段最顯顯著的的特征征表現(xiàn)現(xiàn)為：：投資資偏好好重心心前移移，尤尤其是是對(duì)種種子期期項(xiàng)目目的投投資較較2008年大大幅增增長(zhǎng)，，投資資金額額與投投資項(xiàng)項(xiàng)目占占比分分別為為19．9％、、32．2％，，其原原因主主要源源于創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板板市場(chǎng)場(chǎng)的成成功開(kāi)開(kāi)啟，，以及及政府府創(chuàng)業(yè)業(yè)引導(dǎo)導(dǎo)基金金政策策作用用的顯顯現(xiàn)。。此外外，對(duì)對(duì)成長(zhǎng)長(zhǎng)期的的投資資占比比仍然然成為為主導(dǎo)導(dǎo)投資資階段段，投投資金金額與與投資資項(xiàng)目目占比比分別別為45．．0％％和35．．2％％。我國(guó)境境內(nèi)內(nèi)內(nèi)資機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)種子子期和和起步步期的的項(xiàng)目目更為為重視視，投投資金金額所所占比比重達(dá)達(dá)到35．．5％％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于于境內(nèi)內(nèi)外資資的9．2％。。尤其其值得得一提提的是是，內(nèi)內(nèi)資機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)種子子期項(xiàng)項(xiàng)目的的投資資呈增增長(zhǎng)態(tài)態(tài)勢(shì)，，投資資金額額由2008年年的10．．3％％增至至2009年的的22．O％，，投資資項(xiàng)目目更是是高達(dá)達(dá)34．2％，，而外外資機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)種子子期項(xiàng)項(xiàng)目的的投資資無(wú)論論從金金額還還是項(xiàng)項(xiàng)目數(shù)數(shù)來(lái)看看，都都呈下下降趨趨勢(shì)。。國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資4.投投資地地區(qū)差差異顯顯著，，集聚聚效應(yīng)應(yīng)明顯顯2009年年，中中國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資地地區(qū)分分布仍仍然在在總體體上呈呈現(xiàn)出出“東東強(qiáng)西西弱””的走走勢(shì)格格局，，并且且，這這種走走勢(shì)格格局進(jìn)進(jìn)一步步增強(qiáng)強(qiáng)，江江蘇、、浙江江、廣廣東等等地區(qū)區(qū)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資業(yè)業(yè)無(wú)論論在機(jī)機(jī)構(gòu)總總量還還是管管理資資本方方面均均處于于遙遙遙領(lǐng)先先地位位。國(guó)外經(jīng)經(jīng)驗(yàn)表表明，，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資業(yè)的的發(fā)展展與地地方經(jīng)經(jīng)濟(jì)、、金融融、社社會(huì)、、文化化氛圍圍、政政策環(huán)環(huán)境等等方面面息息息相關(guān)關(guān)。隨隨著地地方經(jīng)經(jīng)濟(jì)的的發(fā)展展，資資本市市場(chǎng)發(fā)發(fā)育的的相對(duì)對(duì)成熟熟，以以及政政策環(huán)環(huán)境的的改善善，我我國(guó)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資的的地區(qū)區(qū)集聚聚效應(yīng)應(yīng)進(jìn)一一步凸凸顯，，東部部地區(qū)區(qū)已經(jīng)經(jīng)成為為創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資發(fā)展展的主主要聚聚集地地。國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資5.資資本市市場(chǎng)逐逐步完完善，，lPO比比例大大幅增增加2009年年，我我國(guó)多多層次次資本本市場(chǎng)場(chǎng)進(jìn)一一步完完善，，已初初步形形成主主板、、中小小板、、創(chuàng)業(yè)業(yè)板以以及代代辦股股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓系系統(tǒng)的的構(gòu)架架，尤尤其是是中小小板、、代辦辦股份份轉(zhuǎn)讓讓系統(tǒng)統(tǒng)以及及2009年啟啟動(dòng)的的創(chuàng)業(yè)業(yè)板有有效拓拓展了了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資企業(yè)業(yè)上市市退出出渠道道，上上市退退出的的比例例達(dá)到到歷史史最高高水平平，占占比25．．3％％；場(chǎng)場(chǎng)外資資本市市場(chǎng)進(jìn)進(jìn)一步步完善善，通通過(guò)收收購(gòu)實(shí)實(shí)現(xiàn)退退出的的比例例較2008年年明顯顯提升升，達(dá)達(dá)到33．．0％％。2009年年，退退出項(xiàng)項(xiàng)目平平均收收益率率達(dá)到到144．．89％，，收益益主要要由上上市及及并購(gòu)購(gòu)獲得得。整整體上上，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資業(yè)業(yè)呈現(xiàn)現(xiàn)出““成三三敗七七”的的特點(diǎn)點(diǎn)，2009年年仍有有63．0％的的項(xiàng)目目處于于虧損損狀態(tài)態(tài)，略略好于于2008年。。國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資1.地地方積積極創(chuàng)創(chuàng)新探探索，，營(yíng)造造創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資政策策環(huán)境境近年來(lái)來(lái)，中中央及及地方方均出出臺(tái)了了一系系列相相關(guān)政政策，，通過(guò)過(guò)營(yíng)造造有利利的政政策與與營(yíng)商商環(huán)境境助推推創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資事業(yè)業(yè)發(fā)展展。例例如，，北京京、江江蘇、、浙江江、湖湖北、、四川川、山山東等等地區(qū)區(qū)不斷斷創(chuàng)新新財(cái)政政投入入方式式，通通過(guò)設(shè)設(shè)立創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投投資引引導(dǎo)基基金等等方式式，支支持創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)機(jī)構(gòu)與與科技技型中中小企企業(yè)發(fā)發(fā)展；；四川川等地地區(qū)設(shè)設(shè)立了了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)補(bǔ)償償金等等專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)資金金，對(duì)對(duì)支持持前端端投資資的創(chuàng)創(chuàng)投機(jī)機(jī)構(gòu)給給予風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)償，，以降降低其其投資資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。同時(shí)，，各地地還通通過(guò)搭搭建科科技金金融服服務(wù)平平臺(tái)，，舉辦辦創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資與企企業(yè)項(xiàng)項(xiàng)目的的對(duì)接接會(huì)等等多種種形式式，為為創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)構(gòu)和企企業(yè)提提供咨咨詢(xún)、、信息息、輔輔導(dǎo)等等服務(wù)務(wù)，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資的的政策策與營(yíng)營(yíng)商環(huán)環(huán)境逐逐步加加大。。三、2009年年中國(guó)國(guó)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資政策策與營(yíng)營(yíng)商環(huán)環(huán)境的的主要要特點(diǎn)點(diǎn)國(guó)際風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資2.創(chuàng)創(chuàng)投企企業(yè)享享受稅稅收優(yōu)優(yōu)惠政政策進(jìn)進(jìn)一步步落實(shí)實(shí)與完完善據(jù)2009年調(diào)調(diào)查樣樣本顯顯示，，當(dāng)前前66．3％的的創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)構(gòu)稅收收負(fù)擔(dān)擔(dān)在10％％以下下，承承擔(dān)30％％以上上高稅稅收負(fù)負(fù)擔(dān)的的機(jī)構(gòu)構(gòu)僅占占5．．1％％，稅稅收環(huán)環(huán)境總總體上上較為為寬松松。但但調(diào)查查同時(shí)時(shí)顯示示，中中國(guó)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)機(jī)構(gòu)最最希望望的政政府激激勵(lì)政政策中中，關(guān)關(guān)于““稅收收減免免政策策”的的占比比為24％％，稅稅收優(yōu)優(yōu)惠政政策覆覆蓋范范圍及及落實(shí)實(shí)力度度仍需需不斷斷加大大。2009年年4月月24日日，，財(cái)財(cái)政政部部、、國(guó)國(guó)家家稅稅務(wù)務(wù)總總局局發(fā)發(fā)布布《《關(guān)關(guān)于于執(zhí)執(zhí)行行企企業(yè)業(yè)所所得得稅稅優(yōu)優(yōu)惠惠政政策策若若干干問(wèn)問(wèn)題題的的通通知知。。4月月30日日，，國(guó)國(guó)家家稅稅務(wù)務(wù)總總局局發(fā)發(fā)布布《《關(guān)關(guān)于于創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)投投資資企企業(yè)業(yè)所所得得稅稅優(yōu)優(yōu)惠惠問(wèn)問(wèn)題題的的通通知知，，進(jìn)進(jìn)一一步步明明確確了了創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)投投資資企企業(yè)業(yè)適適用用稅稅收收優(yōu)優(yōu)惠惠的的條條件件和和程程序序，，主主要要包包括括：：明明確確了了早早期期設(shè)設(shè)立立的的事事業(yè)業(yè)法法人人形形式式的的各各類(lèi)類(lèi)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)投投資資中中心心也也屬屬于于稅稅收收優(yōu)優(yōu)惠惠對(duì)對(duì)象象；；明明確確納納入入了了““外外商商投投資資創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)投投資資企企業(yè)業(yè)””；；同同時(shí)時(shí)，，對(duì)對(duì)““中中小小高高新新技技術(shù)術(shù)企企業(yè)業(yè)””的的投投資資行行為為進(jìn)進(jìn)行行了了動(dòng)動(dòng)態(tài)態(tài)調(diào)調(diào)整整，，對(duì)對(duì)投投資資前前是是中中小小企企業(yè)業(yè)，，投投資資后后超超過(guò)過(guò)中中小小企企業(yè)業(yè)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)但但仍仍符符合合高高新新技技術(shù)術(shù)企企業(yè)業(yè)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的的企企業(yè)業(yè)，，列列入入享享受受稅稅收收優(yōu)優(yōu)惠惠的的政政策策范范圍圍；；最最后后，，簡(jiǎn)簡(jiǎn)化化了了項(xiàng)項(xiàng)目目申申報(bào)報(bào)程程序序。。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資3.創(chuàng)投投業(yè)發(fā)展展與國(guó)家家科技計(jì)計(jì)劃相銜銜接2009年，中中國(guó)創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投投資項(xiàng)目目中，約約有8．．17％％的項(xiàng)目目獲得國(guó)國(guó)家科技技計(jì)劃的的支持，，除科技技型中小小企業(yè)技技術(shù)創(chuàng)新新基金以以外，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資項(xiàng)在對(duì)國(guó)家科技計(jì)劃與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目對(duì)接的關(guān)鍵因索調(diào)查中顯示，21．9％的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為加大基礎(chǔ)、應(yīng)用和開(kāi)發(fā)投入能夠促進(jìn)國(guó)家科技計(jì)劃和創(chuàng)投項(xiàng)目的對(duì)接；18．7％的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為需要盡快設(shè)立科技型中小企業(yè)上市的綠色通道；18．6％的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為應(yīng)鼓勵(lì)、資助創(chuàng)業(yè)投資與孵化器之間的合作；18％的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為應(yīng)對(duì)創(chuàng)投項(xiàng)目給予直接資助。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資資4.“國(guó)有股股轉(zhuǎn)持”政策策嚴(yán)重制約中中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展展2009年6月，財(cái)政部部、國(guó)資委、、證監(jiān)會(huì)、社社?；饡?huì)出出臺(tái)的《境內(nèi)內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有有股充實(shí)全國(guó)國(guó)社會(huì)保障基基金實(shí)施辦法法》(財(cái)企[2()09]94號(hào))，對(duì)中國(guó)國(guó)國(guó)有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)發(fā)展產(chǎn)生了巨巨大影響。截至2010年5月31日，按股票票首日上市開(kāi)開(kāi)盤(pán)價(jià)計(jì)算，，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)場(chǎng)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)經(jīng)累計(jì)劃轉(zhuǎn)16筆，市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值高達(dá)7．54億元元；中小板市市場(chǎng)已劃轉(zhuǎn)或或暫未劃轉(zhuǎn)(部分股份已已經(jīng)交易的，，需上繳一定定資金)的國(guó)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資資35筆，市市場(chǎng)價(jià)值達(dá)15．96億億元。由于創(chuàng)創(chuàng)投持股比例例普遍偏小(創(chuàng)業(yè)板平均均持股比例6．6％，中中小板平均持持股比例5．．6％)，部部分國(guó)有創(chuàng)投投所持股本甚甚至被全額劃劃轉(zhuǎn)，對(duì)國(guó)有有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)發(fā)展造成了深深遠(yuǎn)影響。以以創(chuàng)業(yè)板為例例，截至2010年3月月之前的58家上市公司司股東中，國(guó)國(guó)有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投投資上市15筆；之后到到6月底上市市的32家公公司股東中，，僅有2家可可見(jiàn)國(guó)有創(chuàng)業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)的身影。。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資資5.中小板與與創(chuàng)業(yè)板已成成為創(chuàng)投投資資培育企業(yè)IPO的重要要集聚地2009年9月，創(chuàng)業(yè)板板市場(chǎng)的成功功開(kāi)啟為我國(guó)國(guó)多層次資本本市場(chǎng)的完善善劃出亮麗的的一筆，也為為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)IPO拓寬寬了渠道。當(dāng)當(dāng)年新上市的的36家企業(yè)業(yè)中，25家家企業(yè)獲得46筆創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資，占占比69．4％，包括8筆國(guó)有創(chuàng)投投投資，26筆民營(yíng)資本本投資，2筆筆外資創(chuàng)投投投資。25家家獲得創(chuàng)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資資的上市公司司中24家獲獲得“高新技技術(shù)企業(yè)”認(rèn)認(rèn)定，占比高高達(dá)96％。。同年，中小小板市場(chǎng)新上上市54家，，其中21家家上市公司獲獲得38筆創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資，占比38．9％，包包括6筆國(guó)有有創(chuàng)投投資，，30筆民營(yíng)營(yíng)資本投資．．2筆外資創(chuàng)創(chuàng)投投資。21家獲得創(chuàng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資的新上市企企業(yè)中有17家被認(rèn)定為為“高新技術(shù)術(shù)企業(yè)”，占占比81％。。國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資資1.今后一段段時(shí)期內(nèi)中國(guó)國(guó)創(chuàng)投業(yè)發(fā)展展的政策環(huán)境境將不斷優(yōu)化化2009年