第章企業(yè)營運能力與發(fā)展能力

第5章

企業(yè)營運能力與發(fā)展能力分析1第一節(jié)企業(yè)營運能力分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率2一、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)的營運效率通常用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度來進行衡量，包括：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均資產(chǎn)總額該指標越高，說明同樣的資產(chǎn)取得的收入越多，因而資產(chǎn)的管理水平越高，相應(yīng)的企業(yè)的償債能力就越強。評價總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還要考慮資產(chǎn)的配置，即在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)體系中，固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)之間的結(jié)構(gòu)比例。3二、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入/固定資產(chǎn)平均凈值分析：此比率主要用于說明對廠房、設(shè)備等資產(chǎn)的利用效率；比率越高說明利用率越高、管理水平越好。4三、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標的分析：反映了企業(yè)流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。一般情況下，該指標越高，表明企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。5應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（AccountsReceivableTurnover）又叫應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)，是指企業(yè)一定時期內(nèi)賒銷凈額與平均應(yīng)收賬款余額的比率，它表明年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，說明應(yīng)收賬款流動的速度。應(yīng)收賬款包括應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)式中理論上應(yīng)為賒銷收入，而非銷售收入四、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析6應(yīng)收賬款的流動性Source:Dun&Bradstreet7應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：應(yīng)收賬款的流動性某企業(yè)年初應(yīng)收賬款230萬元，年末應(yīng)收賬款250萬元，本年產(chǎn)品賒銷收入為1200萬元，則該企業(yè)應(yīng)收賬款賬齡為：8應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分析：（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收款期越短，說明企業(yè)的應(yīng)收賬款回收得越快，企業(yè)資產(chǎn)流動性增強，企業(yè)短期清償能力也強。（2）周轉(zhuǎn)率高表明：收賬迅速，賬齡較短；資產(chǎn)流動性強、償債能力強；可以減少收賬費用和壞賬損失。（3）應(yīng)與企業(yè)信用期限比較（4）我國部分行業(yè)數(shù)值（天數(shù)）：汽車24化工61家電91食品50服裝369應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標的不足①不能準確地反映年度內(nèi)收賬的進度及均衡情況②存在高估應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的傾向③不易及時提供應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的信息，年度指標

④特殊情況下會影響該指標計算的正確性，包括：由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的季節(jié)性原因企業(yè)在產(chǎn)品銷售中大量采用分期付款的方式大量地使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售企業(yè)年末大量銷售或年末銷售大幅度下降10討論論2004年年末末，，彩彩電電巨巨頭頭四四川川長長虹虹突突然然爆爆出出““因因海海外外欠欠款款回回收收困困難難而而預(yù)預(yù)計計虧虧損損嚴嚴重重””的的消消息息，，罪罪魁魁禍禍首首正正是是其其美美國國進進口口商商APEX公公司司。。據(jù)悉悉，，截截至至2004年年12月月25日日，，四四川川長長虹虹應(yīng)應(yīng)收收APEX賬賬款款余余額額46750萬萬美美元元，，根根據(jù)據(jù)對對APEX公公司司當當時時資資產(chǎn)產(chǎn)的的估估算算，，長長虹虹對對APEX公公司司應(yīng)應(yīng)收收賬賬款款可可能能收收回回的的資資金金在在1.5億億美美元元以以上上，，預(yù)預(yù)計計最最大大計計提提金金額額有有3.1億億美美元元左左右右。。11五、存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本本/平均存貨貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)次次數(shù)12五、存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率分析：存貨周轉(zhuǎn)速度度越快，存貨貨的占用水平平越低，流動動性越強，存存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)現(xiàn)金或應(yīng)收賬賬款的速度越越快；過高也可能說說明企業(yè)管理理方面有問題題（存貨水平平低、經(jīng)常缺缺貨或購買次次多量少）；；存貨周轉(zhuǎn)率低低，說明企業(yè)業(yè)存貨管理不不力，銷售狀狀況不好。13五、存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率分析：由于對發(fā)出存存貨的計價處處理存在著不不同的會計方方法，如先進進先出法、加加權(quán)平均法等等，因此與其其他企業(yè)進行行比較時，應(yīng)應(yīng)考慮到會計計處理方法不不同而產(chǎn)生的的影響。不同行業(yè)的存存貨周轉(zhuǎn)率不不同：我國存存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)汽車131制制藥356建建材100化化工101家家電151日日用品62商業(yè)業(yè)3014第二節(jié)企業(yè)業(yè)發(fā)展能力分分析反映企業(yè)發(fā)展展能力的財務(wù)務(wù)指標銷售（營業(yè)））增長率總資產(chǎn)增長率率固定資產(chǎn)成新新率資本積累率股利增長率1/1/2023151.銷售增增長指標銷售（營業(yè)））增長率是指企業(yè)本年年銷售（營業(yè)業(yè)）收入增長長額同上年銷銷售（營業(yè)））收入總額的的比率，是評評價企業(yè)成長長狀況和發(fā)展展能力的重要要指標。16該指標分析要要點：（1）銷售（（營業(yè)）增長長率是衡量企企業(yè)經(jīng)營狀況況和市場占有有能力、預(yù)測測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展展趨勢的重要指標，，也是企業(yè)擴擴張增量和存存量資本的重重要前提，是是企業(yè)生存的的基礎(chǔ)和發(fā)展展的條件。（2）該指標標若大于0，表示企業(yè)本本年的銷售（（營業(yè)）收入入有所增長，，指標值越高高，表明增長長速度越快，，企業(yè)市場前前景越好；該該指標若小于于0，則說明明企業(yè)或產(chǎn)品品不適銷對路路、質(zhì)次價高高，或在售后后服務(wù)等方面面存在問題，，市場份額萎萎縮。17該指標分析要要點：（3）該指標標在實際操作作時，應(yīng)結(jié)合合企業(yè)歷年的的銷售（營業(yè)業(yè)）收入水平平、企業(yè)市場場占有情況、、行業(yè)未來發(fā)發(fā)展及其他影影響企業(yè)發(fā)展展的潛在因素素進行前瞻性預(yù)測，或結(jié)合企業(yè)業(yè)前三年的銷銷售（營業(yè)））收入增長率率作出趨勢性性分析判斷。。（4）銷售（（營業(yè)）增長長率作為相對對量指標，也也存在受增長長基數(shù)影響的的問題。18為消除銷售（（營業(yè)）短期期異常波動該指標產(chǎn)生的的影響，并反反映企業(yè)較長長時期的銷售售（營業(yè)）收收入增長情況況，可以計算算幾年的銷售售（營業(yè)）收收入平均增長長率。實務(wù)中中一般計算三三年銷售（營營業(yè)）收入平平均增長率。。192.資產(chǎn)增增長及資產(chǎn)使使用效率指標標資產(chǎn)代表著企企業(yè)的實力，是取得收入入的來源，也也是企業(yè)償還還債務(wù)的保障障。資產(chǎn)的增長是是企業(yè)發(fā)展的的一個重要方方面，也是企企業(yè)價值增長長的重要手段段。從企業(yè)的的經(jīng)營實踐看看，資產(chǎn)的穩(wěn)穩(wěn)定增長是企企業(yè)成長性好好的標志。對資產(chǎn)增長情情況的分析包包括絕對增長量和增長率的分析，常用用的增長率分分析，如總資資產(chǎn)增長率、、固定資產(chǎn)增長長率、固定資產(chǎn)成新新率、資本積累率率等。20(1)總資產(chǎn)產(chǎn)增長率總資產(chǎn)增長率率是指本年總總資產(chǎn)增長額額同年初資產(chǎn)產(chǎn)總額的比率率，該指標是是從企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)總量擴張方方面衡量企業(yè)業(yè)的發(fā)展能力力，表明企業(yè)業(yè)規(guī)模增長水水平對企業(yè)發(fā)發(fā)展后勁的影影響。該指標越高，，表明企業(yè)一一定經(jīng)營周期期內(nèi)總資產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營規(guī)模擴張張的速度越快快。21與銷售（營業(yè)）增長率一樣，，總資產(chǎn)增長長率也存在受受資產(chǎn)短期波動因素影響的缺缺陷，為彌補補這一不足，，同樣可以計計算三年的平均總總資產(chǎn)增長率率，以反映企業(yè)業(yè)較長時期內(nèi)內(nèi)的總資產(chǎn)增增長情況。同理，還可計計算固定資產(chǎn)產(chǎn)增長率、流流動資產(chǎn)增長長率和無形資資產(chǎn)增長率，，以分別分析析各類資產(chǎn)的的增長情況。。(1)總資產(chǎn)產(chǎn)增長率22在分析資產(chǎn)增增長率的過程程中，應(yīng)注意意以下問題：：①與同行業(yè)企業(yè)業(yè)間的比較，并注意企業(yè)業(yè)之間的可比比性，不同的的競爭戰(zhàn)略對對企業(yè)資產(chǎn)增增長率的影響響是不同的；；②注意資產(chǎn)規(guī)規(guī)模擴張的質(zhì)與量的關(guān)系，提高高資產(chǎn)的使用用效率，使資資產(chǎn)增長率與與收益增長率率協(xié)調(diào)，使企企業(yè)的具備后后續(xù)發(fā)展能力力，避免資產(chǎn)產(chǎn)盲目擴張；；③注意會計計量方法對總資產(chǎn)計量量的影響，不不同企業(yè)會有有不同的會計計政策，使得得總資產(chǎn)的計計量也會存在在差異。23(2)固定資資產(chǎn)成新率固定資產(chǎn)成新新率是企業(yè)當當期平均固定定資產(chǎn)凈值與與平均固定資資產(chǎn)原值的比比率。固定資產(chǎn)成新新率反映了企企業(yè)所擁有的的固定資產(chǎn)的的新舊程度，體現(xiàn)了企業(yè)業(yè)固定資產(chǎn)更更新的快慢和和持續(xù)發(fā)展能能力。該指標標越高，表明明企業(yè)固定資資產(chǎn)比較新，，對擴大再生生產(chǎn)的準備比比較充足，發(fā)發(fā)展?jié)摿^大大。24該指標分析應(yīng)應(yīng)注意的問題題：①運用該指標標分析固定資資產(chǎn)新舊程度度時，應(yīng)剔除除企業(yè)應(yīng)提未提折舊舊、減值對固定資產(chǎn)真真實價值的影影響；②在進行固定定資產(chǎn)成新率率指標的企業(yè)業(yè)比較時，應(yīng)應(yīng)注意不同折舊方法對固定資產(chǎn)成成新率的影響響，一般來說說，加速折舊舊法下的固定定資產(chǎn)成新率率會低于直線線法下的固定定資產(chǎn)成新率率；25該指標分析應(yīng)應(yīng)注意的問題題：③固定資產(chǎn)成成新率受企業(yè)業(yè)發(fā)展周期影響較大，一一個處于發(fā)展展期的企業(yè)和和處于衰退期期的企業(yè)固定定資產(chǎn)的成新新率會有明顯顯的不同。從從總體上看，，處于發(fā)展期期企業(yè)的發(fā)展展能力會高于于處于成熟期期或衰退期的的企業(yè)。④注意固定資資產(chǎn)原值增加與成新率下降情況。263.資本擴張張指標資本擴張指標標包括資本積累率和股利支付率。資本積累率是是指企業(yè)本年年所有者權(quán)益益增長額同年年初所有者權(quán)權(quán)益的比率。。27資本積累率分分析要點：①資本積累率率反映企業(yè)所有者權(quán)益在在當年的變動動水平，體現(xiàn)了企業(yè)業(yè)的資本積累累情況，是企企業(yè)擴大再生生產(chǎn)的源泉，，展示了企業(yè)業(yè)的發(fā)展水平平，是評價企企業(yè)發(fā)展能力力的重要指標標。②資本積累率率反映了投資資者投入企業(yè)業(yè)資本的保全性和增長長性，該指標越高高，表明企業(yè)業(yè)資本積累越越多，企業(yè)資資本保全性越越強，應(yīng)付風風險、持續(xù)發(fā)發(fā)展的能力越越大。③從會計報表表上看，資本本積累主要來來源于企業(yè)實現(xiàn)凈利潤的的留存和股東追加投資資，但前者更能能體現(xiàn)資本積積累的本質(zhì)，，表現(xiàn)出良好好的企業(yè)發(fā)展展能力和發(fā)展展后勁。284.股利增增長率股利增長率是是本年發(fā)放現(xiàn)現(xiàn)金股利增長長額與上年發(fā)發(fā)放現(xiàn)金股利利的比率，反反映企業(yè)現(xiàn)金金股利增長情情況。從會計報表上上看，現(xiàn)金股股利與留存收收益是呈反比比例關(guān)系，現(xiàn)現(xiàn)金股利越多多，留存收益益越少，資本本擴張速度越越慢，可以通通過股利增長長率來衡量企企業(yè)的發(fā)展能能力。29中國管理咨詢詢網(wǎng)

北京安安信企業(yè)發(fā)展展研究中心30第三節(jié)增長長分析31在20世紀90年代之前，追追求“產(chǎn)值””.32自我國實行社社會主義市場場經(jīng)濟以來，，逐漸告別了了“短缺經(jīng)濟濟”時代，日日益激烈的市市場競爭促使使我國企業(yè)的的市場意識增增強，關(guān)注市市場需求，把把消費者放在在“上帝”的的位置，“以以銷定產(chǎn)”逐逐漸成為企業(yè)業(yè)所熟知的經(jīng)經(jīng)營理念。這這一時期，增增加市場份額額，擴大銷售售收入，將““蛋糕做大””，逐漸成為為大多數(shù)企業(yè)業(yè)夢寐以求的的目標?？陀^觀地講，從追追求“產(chǎn)值””到追求“銷銷售”的增長長，是我國企企業(yè)的一大進進步，是經(jīng)營營理念上的第第一次質(zhì)的飛飛躍。33在20世紀60年代后期，美美國經(jīng)歷著經(jīng)經(jīng)濟學(xué)上所稱稱的“滯脹””困境，美國國聯(lián)邦政府未未能通過控制制工資和商品品價格遏止住住通貨膨脹。。1967年，波士頓咨咨詢集團（BCG）開發(fā)了可持持續(xù)增長模型型。它將公司司的資產(chǎn)回報報率、負債、、股利與公司司隨后的增長長聯(lián)系起來。。該模型認為為沒有公司的的可持續(xù)增長長率能夠超過過股東權(quán)益的的增長率。BGC增長率模型開開始于以下假假設(shè)：最大的的增長率（假假設(shè)沒有新權(quán)權(quán)益）等于在在不支付股利利的條件下的的公司的凈資資產(chǎn)收益率（（ROE）。34例如，某公公司2003年初凈資產(chǎn)產(chǎn)為1000萬元，當年年獲得200萬元的利潤潤；如果該該公司2003年20%的期初凈資資產(chǎn)收益率率在2004年繼續(xù)保持持，那么該該公司2004年獲得240萬元的盈盈余，即即年初凈凈資產(chǎn)1200萬元的20%。只要該該公司每每年的期期初凈資資產(chǎn)收益益率繼續(xù)續(xù)保持為為20%，并且不不支付股股利，那那么這一一增長率率就會繼繼續(xù)。當當然股利利支付率率將會降降低可持持續(xù)增長長率?？煽沙掷m(xù)增增長率將將變成凈凈資產(chǎn)收收益率與與收益留留存率[即（1－股利支支付率））之積]。援引上上例，假假設(shè)股利利支付率率是30%，即收益益留存率率為70%，那么可可持續(xù)增增長率將將變成14%（20%×70%）。2003年200萬元的盈盈余中140萬元留存存下來用用于再投投資。2004年的盈余余將增長長14%到228萬元，即即年初凈凈資產(chǎn)1140萬元乘以以20%的回報率率。35美國財務(wù)務(wù)學(xué)教授羅伯伯特C.希金斯以以及達納納J.約翰遜（（RobertC.Higgins，1997，1981，1995；DanaJ.Johnson，，1981）首次從從企業(yè)財財務(wù)管理理的角度度深入分分析了企企業(yè)可持持續(xù)增長長的意義義，如何何實現(xiàn)可可持續(xù)增增長率，，通貨膨膨脹情形形下的企企業(yè)增長長問題，，并將可可持續(xù)增增長模型型用于財財務(wù)分析析。他沿沿襲經(jīng)濟濟學(xué)是研研究稀缺缺資源分分配的思思想，提提出財務(wù)務(wù)管理是36希金斯指指出，現(xiàn)實中，，許多公公司不能能正確認認識和管管理公司司的增長長，致使使公司畸畸形發(fā)展展而破產(chǎn)產(chǎn)消亡；；雖然人人們鐘情情于快速速增長，，但不幸幸的是因因快速增增長而破破產(chǎn)的公公司、和和因發(fā)展展過緩而而破產(chǎn)的的公司數(shù)數(shù)量上幾幾乎相當當；尤其其是前者者，不是是因為他他們的產(chǎn)產(chǎn)品、技技術(shù)和服服務(wù)沒有有市場，，而是因因為他們們不能從從財務(wù)上上控制增增長規(guī)模模，造成成自身資資源的緊緊張，致致使公司司資源緊緊張而破破產(chǎn)；因因此，管管理企業(yè)業(yè)的關(guān)鍵鍵就是要要注意成成長的可可持續(xù)性性。37希金斯認認為，可可持續(xù)增增長率等等于四個個比率的的乘積：：銷售凈凈利潤率率（又稱稱營業(yè)凈凈利潤率率）、資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率、權(quán)權(quán)益乘數(shù)數(shù)和收益益留存率率，即：：可持續(xù)增增長率＝＝銷售凈凈利潤率率×資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率×權(quán)益益乘數(shù)××收益留留存率38希金斯強強調(diào)，在在計算可可持續(xù)增增長率時時，必須須使用期期初股東東權(quán)益。。因此，，從上述述公式可可以看出出，可持持續(xù)增長長率實際際上是由由銷售收收入引起起的期初初股東權(quán)權(quán)益增長長率。39“可持續(xù)續(xù)增長率率”這一一理念在在過去20多年中，，由波士士頓咨詢詢集團（（BGC）和其他他一些組組織推廣廣，并經(jīng)經(jīng)一些學(xué)學(xué)者的研研究且將將其寫入入教科書書和專著著中，并并被麻省省理工大大學(xué)、哈哈佛大學(xué)學(xué)和華盛盛頓等名名校相繼繼納入教教學(xué)中，，使得這這一術(shù)語語在國外外企業(yè)界界已相當當流行。?？沙掷m(xù)續(xù)增長模模型作為為一種計計劃工具具，在美美國惠普普等許多多著名的的公司得得到了應(yīng)應(yīng)用。40可持續(xù)增增長模型型實質(zhì)是是：為保保證公司司的健康康成長，，必須做做好銷售售目標與與經(jīng)營效效率及財財務(wù)資源源等方面面的平衡衡工作。。否則，，如果一一味追求求快速增增長，可可能會因因財務(wù)資資源的限限制而失失敗。增增長模型型就是確確定與公公司實際際和金融融市場狀狀況相適適合的銷銷售增長長率。41世界500強主要以以銷售收收入的多多少進行行排序，，這給許許多企業(yè)業(yè)造成了了銷售收收入的增增長是企企業(yè)首當當其沖的的第一要要務(wù)。因因此，許許多公司司在制定定戰(zhàn)略計計劃過程程的一開開始就確確立了銷銷售增長長的目標標。我國證券券市場中中，許多多投資者者在選股股時，也也樂意選選“成長長性股票票”。在在財務(wù)分分析時，，也要析析公司的的成長性性。何謂謂成長性性，一般般將其理理解為銷銷售收入入的增長長、資產(chǎn)產(chǎn)的增長長或利潤潤的增長長。然而而，株海海巨人集集團的““倒塌””，山東東秦池酒酒廠的曇曇花一現(xiàn)現(xiàn)，鄭州州亞細亞亞商場的的沒落，，鄭百文文的窘竟竟，都是是深刻的的教訓(xùn)。。424344如果公司司當前的的增長率率大于可可持續(xù)增增長率，，則：發(fā)行新股股；提高財務(wù)務(wù)杠桿；；削減股利利；削減預(yù)算算；外包；調(diào)整定價價政策；；兼并等。。45如果公司司可持續(xù)續(xù)增長率率大于當當前的增增長率，，則：忽略它；；以股利或或股票回回購方式式返還給給股東；；購買增長長。46可持續(xù)增增長率不不一定導(dǎo)導(dǎo)致股東東價值創(chuàng)創(chuàng)造。對戰(zhàn)略計計劃而言言的股東東價值模模型確實實提供了了一個衡衡量可持持續(xù)競爭爭優(yōu)勢的的指標，，即可持持續(xù)價值值創(chuàng)造。。一旦確立立了某一一戰(zhàn)略的的投資要要求和風風險特征征，可持持續(xù)價值值創(chuàng)造就就由以下下三個基基本因素素確定：：（1）銷售增增長率；；（2）安全經(jīng)經(jīng)營利潤潤率（thresholdspread），即預(yù)預(yù)期的經(jīng)經(jīng)營利潤潤率超過過保值經(jīng)經(jīng)營利潤潤率的數(shù)數(shù)額（資資本成本本與單位位銷售收收入需增增加投資資）；（（3）價值增增長的持持續(xù)時間間，即安安全經(jīng)營營利潤率率期望為為正的持持續(xù)時間間或期望望的投資資回報率率超過資資本成本本的持續(xù)續(xù)時間。。47可持續(xù)財財務(wù)增長長模型的的局限：：可持續(xù)財財務(wù)增長長模型并并沒有將將增長與與股東價價值創(chuàng)造造聯(lián)系起起來，因因而沒有有能夠揭揭示出快快速增長長公司走走向失敗敗的真正正原因。。48三、可持持續(xù)財務(wù)務(wù)增長與與可可持持續(xù)股東東價值創(chuàng)創(chuàng)造可持續(xù)財財務(wù)增長長不一定定促成可可持續(xù)股股東價值值創(chuàng)造。。在股東價價值模型型中，增增長不是是目標，，而是使使股東價價值最大大化的戰(zhàn)戰(zhàn)略過程程的一個個結(jié)果。。如果公司司以銷售售增長為為基礎(chǔ)制制定戰(zhàn)略略，可能能會忽視視價值創(chuàng)創(chuàng)造的機機會，他他們?yōu)榱肆双@得目目標的增增長率而而可能投投資于回回報率低低于資本本成本的的項目。。49（一）銷銷售增長長戰(zhàn)略、、股東價價值創(chuàng)造造與與保值值經(jīng)營利利潤率增長戰(zhàn)略略創(chuàng)造價價值的條條件：P≥其中：P——保保值經(jīng)營營利潤率率；K——資資本成本本；I——單單位增量量銷售收收入的固固定資產(chǎn)產(chǎn)與營運資本本投資率率。50（二）可可持續(xù)財財務(wù)增長長與可持持續(xù)價值值創(chuàng)造可持續(xù)財財務(wù)增長長模型反反映了可可持續(xù)增增長率取取決于銷銷售凈利利潤率、、資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率、、權(quán)益乘乘數(shù)與收收益留存存率四個個基本財財務(wù)因素素。但可持續(xù)財財務(wù)增長模模型沒有體體現(xiàn)影響股股東價值創(chuàng)創(chuàng)造的資本本成本與凈凈投資率這這兩個關(guān)鍵鍵因素。因此，可持持