收益法和市場法企業(yè)價值評估案例講解

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety

收益法與市場法評估案例講解阮詠華

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety主要內(nèi)容第一部分企業(yè)價值評估簡介第二部分收益法評估企業(yè)價值第三部分市場法評估企業(yè)價值

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety第一部分企業(yè)價值評估簡介

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價值評估起源1、企業(yè)價值評估目的企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)并購企業(yè)增資擴股股權(quán)質(zhì)押股權(quán)司法訴訟股權(quán)激勵其他

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價值評估起源2、國外企業(yè)價值評估起源企業(yè)價值評估最早出現(xiàn)在市場經(jīng)濟比較發(fā)達的某些西方國家。美國的評估行業(yè)迄今已經(jīng)有一百多年的歷史，最初以實物性資產(chǎn)的評估為主，主要是為了滿足財產(chǎn)保險、資產(chǎn)抵押貸款、政府稅收、法院判決等經(jīng)濟活動的需要。隨著企業(yè)并購和資本市場的進一步發(fā)展，企業(yè)未來的盈利能力、無形資產(chǎn)的重要作用等因素開始為世人所重視，企業(yè)價值評估逐漸成為一項重要的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)。

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價值評估起源3、我國企業(yè)價值評估起源我國的資產(chǎn)評估行業(yè)起步于20世紀80年代末、90年代初。我國的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)主要源于國有企業(yè)中外合資和公司制改造的經(jīng)濟需求，整體企業(yè)評估業(yè)務(wù)與單項資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)幾乎是同時興起的。長期以來，我國的企業(yè)價值評估方法主要以資產(chǎn)基礎(chǔ)法為主，關(guān)注重點是房地產(chǎn)和機器設(shè)備等有形資產(chǎn)。真正意義上的企業(yè)價值評估是從2005年以來才得到重視和發(fā)展。

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵1、企業(yè)的含義企業(yè)是為了滿足社會需求，以盈利為目的，實行自主經(jīng)營、自負盈虧、獨立核算，具有法人資格，從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營的基本經(jīng)濟單位。企業(yè)是一種把土地、資本、勞動力和管理等生產(chǎn)要素集合起來的組織，進行講究效率的經(jīng)營，以達到創(chuàng)造利潤的目標(biāo)。企業(yè)既包括非人力資本，也包括人力資本；既包括資產(chǎn)成本，也包括組織成本。企業(yè)獨資企業(yè)合伙企業(yè)公司企業(yè)

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵2、企業(yè)價值的含義企業(yè)價值是指企業(yè)作為一種商品的貨幣表現(xiàn)，通常被理解成企業(yè)所能創(chuàng)造出的價值。Modigliani和Miller教授于1958年提出了MM理論，從企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)角度定義了企業(yè)價值是企業(yè)未來經(jīng)營活動所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。1969年經(jīng)濟學(xué)家JamesTobin提出的著名的托賓系數(shù)：

Q=公司的市場價值/資產(chǎn)重置成本企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)中的企業(yè)價值可以是股權(quán)的價值，也可以是債權(quán)與股權(quán)整體的價值。

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵3、企業(yè)價值評估方法注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評估基本方法。序號項目資產(chǎn)基礎(chǔ)法收益法市場法1價值衡量角度資產(chǎn)盈利市場2資產(chǎn)組合效應(yīng)難反映反映反映3單項資產(chǎn)價值反映不反映不反映4適用前提各項資產(chǎn)可識別且價值可評未來風(fēng)險與收益可預(yù)測市場可比對象可尋

中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價值評估準則1、企業(yè)價值評估準則演變《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》(中評協(xié)[1996]03號)

自1996年5月7日起執(zhí)行，現(xiàn)已廢止《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》（中評協(xié)[2004]134號）自2005年4月1日起施行，將廢止《資產(chǎn)評估準則––企業(yè)價值》(中評協(xié)[2011]227號)

自2012年7月1日起施行中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價價值評評估準準則2、企業(yè)業(yè)價值值評估估準則則主要要變化化主要變化資產(chǎn)評估準則——企業(yè)價值增加了引用“專業(yè)報告”的條款。規(guī)范了評估實踐中專業(yè)報告引用的責(zé)任問題。第十條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，可以聘請相關(guān)專家協(xié)助工作，但應(yīng)當(dāng)采取必要措施確信專家工作的合理性。注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)對評估過程中引用的專業(yè)報告的獨立性與專業(yè)性進行必要判斷，恰當(dāng)引用專業(yè)報告。明確非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)識別的主體為注冊資產(chǎn)評估師；.刪除“在適當(dāng)及切實可行的情況下”，突出了此項工作的重要性和必要性。第十七條注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹慎識別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負債和溢余資產(chǎn)，并對其進行單獨分析和評估。增加了“根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財務(wù)數(shù)據(jù)口徑進行評估”,明確了實務(wù)中經(jīng)常遇到的同一企業(yè)存在多種業(yè)務(wù)，或控股型企業(yè)存在多種業(yè)務(wù)，且業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，存在上下游關(guān)系的具體評估操作辦法。第十九條注冊資產(chǎn)評估師在對具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進行企業(yè)價值評估時，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財務(wù)數(shù)據(jù)口徑進行評估。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價價值評評估準準則2、企業(yè)業(yè)價值值評估估準則則主要要變化化（續(xù)續(xù)）主要變化資產(chǎn)評估準則——企業(yè)價值將“由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價”修改為“由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價或折價”，更能直觀反映溢價或折價產(chǎn)生的原因在于控制權(quán)程度的大小。修改后的內(nèi)容和《國際評估準則》、《專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準則》等國際評估準則，以及《企業(yè)會計準則第2號——長期股權(quán)投資》的相關(guān)術(shù)語保持了一致。第二十條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權(quán)益價值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價或者折價，并在評估報告中披露評估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對評估對象價值的影響。對于流動性問題，指導(dǎo)意見重在披露，至于流動性對評估對象價值的影響，“應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮”。修改后的條款強調(diào)了注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)時，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評估方法關(guān)注流動性對評估對象價值的影響。當(dāng)流動性對評估對象價值有重大影響時，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。第二十一條注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評估方法關(guān)注流動性對評估對象價值的影響。當(dāng)流動性對評估對象價值有重大影響時，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露評估結(jié)論是否考慮了流動性對評估對象價值的影響。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價價值評評估準準則2、企業(yè)業(yè)價值值評估估準則則主要要變化化（續(xù)續(xù)）主要變化資產(chǎn)評估準則——企業(yè)價值指導(dǎo)意見的“收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法”與實務(wù)操作脫節(jié)，本條參考了德國公共審計師協(xié)會《企業(yè)價值評估操作規(guī)范》中關(guān)于收益法常用具體方法的分類（DDM、DCF）和定義。第二十四條收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。為了便于理解，使市場法的具體評估方法名稱和內(nèi)涵相一致，參考美國評估師協(xié)會《企業(yè)價值評估準則》關(guān)于市場法的定義（GuidelinePublicCompanyMethod、GuidelineTransactionsMethod），以及美國評估專家ShannonP.Pratt編著的《企業(yè)估值》中關(guān)于市場法的定義（GuidelinePubliclyTradedCompanyMethod、GuidelineMergedandAcquiredCompanyMethod），本準則將指導(dǎo)意見市場法中的參考企業(yè)比較法改稱為上市公司比較法，并購案例比較法改稱為交易案例比較法。第三十四條市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價價值評評估準準則2、企業(yè)業(yè)價值值評估估準則則主要要變化化（續(xù)續(xù)）主要變化資產(chǎn)評估準則——企業(yè)價值將資產(chǎn)基礎(chǔ)法的定義進行了調(diào)整，通過具體做法的方式定義方法，參考了美國教科書的定義方式。該定義既承繼了指導(dǎo)意見原有思想，又能夠與評估實踐緊密結(jié)合。第三十九條企業(yè)價值評估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以被評估企業(yè)評估基準日的資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)，合理評估企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負債價值，確定評估對象價值的評估方法。結(jié)合資產(chǎn)基礎(chǔ)法的定義，強調(diào)了識別企業(yè)表內(nèi)及表外各項資產(chǎn)、負債需要考慮的因素；新增了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的缺陷及適用性條款。第四十條注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)會計政策、企業(yè)經(jīng)營等情況，對被評估企業(yè)資產(chǎn)負債表表內(nèi)及表外的各項資產(chǎn)、負債進行識別。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉并非每項資產(chǎn)和負債都可以被識別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为氃u估。當(dāng)存在對評估對象價值有重大影響且難以識別和評估的資產(chǎn)或者負債時，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)價值進行評估時，資產(chǎn)基礎(chǔ)法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價價值評評估準準則2、企業(yè)業(yè)價值值評估估準則則主要要變化化（續(xù)續(xù)）主要變化資產(chǎn)評估準則——企業(yè)價值增加了控股型企業(yè)運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估時需要特別考慮的事項，控股型企業(yè)總部的成本和效益在目前國內(nèi)評估實踐中經(jīng)常被忽略。第四十二條注冊資產(chǎn)評估師運用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)對長期股權(quán)投資項目進行分析，根據(jù)相關(guān)項目的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對評估對象價值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨評估。對專門從長期股權(quán)投資獲取收益的控股型企業(yè)進行評估時，應(yīng)當(dāng)考慮控股型企業(yè)總部的成本和效益對企業(yè)價值的影響。新增內(nèi)容主要為了規(guī)范運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估時的披露，通過披露的規(guī)范帶動評估程序的規(guī)范。第四十七條至第五十一條為本條的細化條款，針對五部分內(nèi)容逐條進行了具體要求。第四十六條注冊資產(chǎn)評估師運用收益法和市場法進行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)在評估報告中重點披露下列內(nèi)容：(一)影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟因素；(二)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景；(三)企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況；(四)企業(yè)的資產(chǎn)、財務(wù)分析和調(diào)整情況；(五)評估方法的運用實施過程。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety第二部部分收益法法評估估企業(yè)業(yè)價值值中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹1、收益益法運運用2008-2010年上市市公司司并購購重組組選用用的評評估方方法2008-2010年上市市公司司并購購重組組最終終評估估方法法中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹2、收益益法原原理企業(yè)價價值驅(qū)驅(qū)動因因素包包括：：業(yè)務(wù)成成長性性收益風(fēng)風(fēng)險性性

企業(yè)價值未來現(xiàn)金流量加權(quán)資本成本銷售增長率固定資產(chǎn)營運資金所得稅現(xiàn)金利潤競爭優(yōu)勢期間權(quán)益成本負債成本中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹3、收益益法定定義企業(yè)價價值評評估中中的收收益法法，是是指將將預(yù)期期收益益資本本化或或者折折現(xiàn)，，確定定評估估對象象價值值的評評估方方法。。收益法法常用用的具具體方方法包包括股股利折折現(xiàn)法法和現(xiàn)現(xiàn)金流流量折折現(xiàn)法法。股利折折現(xiàn)法法是將將預(yù)期期股利利進行行折現(xiàn)現(xiàn)以確確定評評估對對象價價值的的具體體方法法，通通常適適用于于缺乏乏控制制權(quán)的的股東東部分分權(quán)益益價值值的評評估?！，F(xiàn)金流流量折折現(xiàn)法法通常常包括括企業(yè)業(yè)自由由現(xiàn)金金流折折現(xiàn)模模型和和股權(quán)權(quán)自由由現(xiàn)金金流折折現(xiàn)模模型。。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹4、收益益法適適用前前提注冊資資產(chǎn)評評估師師應(yīng)當(dāng)當(dāng)結(jié)合合企業(yè)業(yè)的歷歷史經(jīng)經(jīng)營情情況、、未來來收益益可預(yù)預(yù)測情情況、、所獲獲取評評估資資料的的充分分性，，恰當(dāng)當(dāng)考慮慮收益益法的的適用用性。。投資者者在投投資某某個企企業(yè)時時所支支付的的價格格不會會超過過該企企業(yè)（（或與與該企企業(yè)相相當(dāng)且且具有有同等等風(fēng)險險程度度的同同類企企業(yè)））未來來預(yù)期期收益益折算算成的的現(xiàn)值值；能夠?qū)ζ髽I(yè)業(yè)未來來收益益進行行合理理預(yù)測測；能夠?qū)εc企企業(yè)未未來收收益的的風(fēng)險險程度度相對對應(yīng)的的收益益率進進行合合理估估算。。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹5、收益益法基基本公公式式中：：P為企業(yè)業(yè)價值值評估估值Ft為未來來第t個收益益期的的預(yù)期期收益益額r為折現(xiàn)現(xiàn)率t為收益益預(yù)測測年期期n為收益益預(yù)測測期限限中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹5、收益益法基基本公公式（（續(xù)））式中：：P為評估估值Ft為未來來第t個收益益期的的預(yù)期期收益益額Pn為終值值r為折現(xiàn)現(xiàn)率t為收益益預(yù)測測年期期n為收益益預(yù)測測期限限中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹5、收益益法基基本公公式（（續(xù)））式中：：P為評估估值Ft為未來來第t個收益益期的的預(yù)期期收益益額r為折現(xiàn)率g為預(yù)期收益益增長率t為收益預(yù)測測年期m為明確的收收益預(yù)測期期限中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹6、收益法評評估程序中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹7、評估對象象注冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)評估估目的和委委托方要求求，明確評評估對象，，謹慎區(qū)分分企業(yè)整體體價值、股股東全部權(quán)權(quán)益價值和和股東部分分權(quán)益價值值。股東全部權(quán)益企業(yè)整體價值股東部分權(quán)益中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹7、評估對象象（續(xù)）企業(yè)整體價價值=（流動資產(chǎn)產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和和無形資產(chǎn)產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價價值）-非付息債務(wù)務(wù)價值股東全部權(quán)權(quán)益價值=（流動資產(chǎn)產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)和和無形資產(chǎn)產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價價值）-（非付息債債務(wù)價值+付息債務(wù)價價值）流動資產(chǎn)價值非付息債務(wù)價值固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值其他資產(chǎn)價值付息債務(wù)價值（債務(wù)資本）股東全部權(quán)益價值（股權(quán)資本）投入資本中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹8、價值類型型資產(chǎn)評估價價值類型包包括市場價價值和市場場價值以外外的價值類類型。市場價值是是指自愿買買方和自愿愿賣方在各各自理性行行事且未受受任何強迫迫的情況下下，評估對對象在評估估基準日進進行正常公公平交易的的價值估計計數(shù)額。市場價值以以外的價值值類型包括括投資價值值、在用價價值、清算算價值、殘殘余價值等等。注冊資產(chǎn)評評估師執(zhí)行行資產(chǎn)評估估業(yè)務(wù)，選選擇和使用用價值類型型，應(yīng)當(dāng)充充分考慮評評估目的、、市場條件件、評估對對象自身條條件等因素素。中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹9、分析調(diào)整整注冊資產(chǎn)評評估師運用用收益法和和市場法進進行企業(yè)價價值評估，，應(yīng)當(dāng)根據(jù)據(jù)評估對象象、價值類類型等相關(guān)關(guān)條件，在在與委托方方和相關(guān)當(dāng)當(dāng)事方協(xié)商商并獲得有有關(guān)信息的的基礎(chǔ)上，，對被評估估企業(yè)和可可比企業(yè)財財務(wù)報表進進行必要的的分析和調(diào)調(diào)整，以合合理反映企企業(yè)的財務(wù)務(wù)狀況和盈盈利能力。。根據(jù)評估業(yè)業(yè)務(wù)的具體體情況，分分析和調(diào)整整事項通常常包括：(一)財務(wù)報表編編制基礎(chǔ)；；(二)非經(jīng)常性收收入和支出出；(三)非經(jīng)營性資資產(chǎn)、負債債和溢余資資產(chǎn)及其相相關(guān)的收入入和支出。。中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹9、分析調(diào)整整（續(xù)）非經(jīng)常性項項目、非經(jīng)經(jīng)營性資產(chǎn)產(chǎn)、負債和和溢余資產(chǎn)產(chǎn)的調(diào)整（1）企業(yè)處理理固定資產(chǎn)產(chǎn)或業(yè)務(wù)的的利潤或損損失；（2）法律訴訟訟勝訴所產(chǎn)產(chǎn)生的收益益或敗訴所所發(fā)生的損損失；（3）企業(yè)搬遷遷費用；（4）企業(yè)遭受受火災(zāi)、自自然災(zāi)害等等發(fā)生的損損失（扣除除保險賠償償）；（5）補貼收入入；（6）未反映市市場薪資水水平的股東東及其家族族成員的薪薪酬；（7）未反映市市場價格的的關(guān)聯(lián)方交交易；（8）與非經(jīng)營營性資產(chǎn)、、負債、溢溢余資產(chǎn)有有關(guān)的收入入或費用等等。中國國資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估協(xié)協(xié)會會CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹9、分分析析調(diào)調(diào)整整（（續(xù)續(xù)））非經(jīng)經(jīng)營營性性資資產(chǎn)產(chǎn)一一般般不不產(chǎn)產(chǎn)生生營營業(yè)業(yè)利利潤潤，，可可以以從從企企業(yè)業(yè)中中提提出出并并且且在在不不損損害害企企業(yè)業(yè)運運營營的的情情況況下下單單獨獨進進行行出出售售：：(1)非經(jīng)經(jīng)營營性性資資產(chǎn)產(chǎn)不不一一定定與與企企業(yè)業(yè)運運營營相相關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)，，或或者者(2)對于于企企業(yè)業(yè)合合理理、、必必要要的的運運營營來來說說是是“過剩剩的的”。(3)它們們和和企企業(yè)業(yè)的的運運營營相相比比，，風(fēng)風(fēng)險險程程度度和和所所需需回回報報不不同同。。溢余余資資產(chǎn)產(chǎn)是是與與企企業(yè)業(yè)收收益益無無直直接接關(guān)關(guān)系系的的、、超超過過企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營所所需需的的多多余余資資產(chǎn)產(chǎn)。。經(jīng)營性資產(chǎn)-必備經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余非經(jīng)營性資產(chǎn)-配套非經(jīng)營性資產(chǎn)-溢余ⅠⅡⅢⅣ中國國資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估協(xié)協(xié)會會CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹9、分分析析調(diào)調(diào)整整（（續(xù)續(xù)））中國國資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估協(xié)協(xié)會會CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹9、分分析析調(diào)調(diào)整整（（續(xù)續(xù)））注冊冊資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估師師運運用用收收益益法法和和市市場場法法進進行行企企業(yè)業(yè)價價值值評評估估，，應(yīng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)與與委委托托方方和和相相關(guān)關(guān)當(dāng)當(dāng)事事方方進進行行溝溝通通，，了了解解企企業(yè)業(yè)資資產(chǎn)產(chǎn)配配置置和和使使用用的的情情況況，，謹謹慎慎識識別別非非經(jīng)經(jīng)營營性性資資產(chǎn)產(chǎn)、、負負債債和和溢溢余余資資產(chǎn)產(chǎn)，，并并對對其其進進行行單單獨獨分分析析和和評評估估。。中國國資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估協(xié)協(xié)會會CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹10、評評估估假假設(shè)設(shè)不同同的的假假設(shè)設(shè)前前提提可可能能對對應(yīng)應(yīng)不不同同的的價價值值內(nèi)內(nèi)涵涵，，得得到到不不同同的的評評估估值值。。如如持持續(xù)續(xù)經(jīng)經(jīng)營營的的假假設(shè)設(shè)一一般般不不考考慮慮評評估估經(jīng)經(jīng)濟濟行行為為實實現(xiàn)現(xiàn)后后的的收收益益，，否否則則對對應(yīng)應(yīng)的的價價值值內(nèi)內(nèi)涵涵為為投投資資價價值值，，可可能能包包含含新新的的協(xié)協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)。。評估估人人員員執(zhí)執(zhí)行行企企業(yè)業(yè)價價值值評評估估業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)，，應(yīng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)恪恪守守獨獨立立、、客客觀觀、、公公正正的的原原則則，，勤勤勉勉盡盡責(zé)責(zé)，，保保持持應(yīng)應(yīng)有有的的職職業(yè)業(yè)謹謹慎慎，，不不能能毫毫無無依依據(jù)據(jù)地地設(shè)設(shè)定定不不合合理理的的假假設(shè)設(shè)，，以以達達到到客客戶戶期期望望的的評評估估值值，，或或者者逃逃避避評評估估人人員員應(yīng)應(yīng)該該履履行行的的專專業(yè)業(yè)判判斷斷義義務(wù)務(wù)。。中國國資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估協(xié)協(xié)會會CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹10、評評估估假假設(shè)設(shè)（（續(xù)續(xù)））評估估假假設(shè)設(shè)的的內(nèi)內(nèi)容容資產(chǎn)產(chǎn)評評估估的的特特定定目目的的及及其其對對評評估估的的市市場場條條件件的的宏宏觀觀限限定定情情況況；；評估估對對象象自自身身的的功功能能和和在在評評估估時時點點的的使使用用方方式式與與狀狀態(tài)態(tài)；；產(chǎn)權(quán)權(quán)變變動動后后評評估估對對象象的的可可能能用用途途及及利利用用方方式式和和利利用用效效果果；；資產(chǎn)產(chǎn)評評估估所所要要實實現(xiàn)現(xiàn)的的價價值值類類型型和和價價值值目目標(biāo)標(biāo)。。中國國資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估協(xié)協(xié)會會CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹10、評評估估假假設(shè)設(shè)（（續(xù)續(xù)））《企業(yè)業(yè)國國有有資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估報報告告指指南南》收益益預(yù)預(yù)測測假假設(shè)設(shè)（（參參考考））（1）國國家家現(xiàn)現(xiàn)行行的的有有關(guān)關(guān)法法律律法法規(guī)規(guī)及及政政策策、、國國家家宏宏觀觀經(jīng)經(jīng)濟濟形形勢勢無無重重大大變變化化，，本本次次交交易易各各方方所所處處地地區(qū)區(qū)的的政政治治、、經(jīng)經(jīng)濟濟和和社社會會環(huán)環(huán)境境無無重重大大變變化化，，無無其其他他不不可可預(yù)預(yù)測測和和不不可可抗抗力力因因素素造造成成的的重重大大不不利利影影響響。。（2）針對評估基基準日資產(chǎn)的的實際狀況，，假設(shè)企業(yè)持持續(xù)經(jīng)營。（3）假設(shè)公司的的經(jīng)營者是負負責(zé)的，且公公司管理層有有能力擔(dān)當(dāng)其其職務(wù)。（4）除非另有說說明，假設(shè)公公司完全遵守守所有有關(guān)的的法律法規(guī)。。中國資產(chǎn)評估估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹10、評估估假設(shè)設(shè)（續(xù)續(xù)）《企業(yè)國國有資資產(chǎn)評評估報報告指指南》收益預(yù)預(yù)測假假設(shè)參參考（（續(xù)））（5）假設(shè)設(shè)公司司未來來將采采取的的會計計政策策和編編寫此此份報報告時時所采采用的的會計計政策策在重重要方方面基基本一一致。。（6）假設(shè)設(shè)公司司在現(xiàn)現(xiàn)有的的管理理方式式和管管理水水平的的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，，經(jīng)營營范圍圍、方方式與與目前前方向向保持持一致致。（7）有關(guān)關(guān)利率率、匯匯率、、賦稅稅基準準及稅稅率、、政策策性征征收費費用等等不發(fā)發(fā)生重重大變變化。。（8）無其其他人人力不不可抗抗拒因因素及及不可可預(yù)見見因素素對企企業(yè)造造成重重大不不利影影響。。根據(jù)資資產(chǎn)評評估的的要求求，認認定這這些假假設(shè)條條件在在評估估基準準日時時成立立，當(dāng)當(dāng)未來來經(jīng)濟濟環(huán)境境發(fā)生生較大大變化化時，，將不不承擔(dān)擔(dān)由于于假設(shè)設(shè)條件件改變變而推推導(dǎo)出出不同同評估估結(jié)論論的責(zé)責(zé)任。。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹10、評估估假設(shè)設(shè)（續(xù)續(xù)）《中國注注冊會會計師師其他他鑒證證業(yè)務(wù)務(wù)準則則第3111號——預(yù)測性性財務(wù)務(wù)信息息的審審核》指南（（參考考）編制預(yù)預(yù)測性性財務(wù)務(wù)信息息所依依據(jù)的的假設(shè)設(shè)可以以分為為兩類類：1.最佳估估計假假設(shè)，，是指指截至至編制制預(yù)測測性財財務(wù)信信息日日，管管理層層對預(yù)預(yù)期未未來發(fā)發(fā)生的的事項項和采采取的的行動動作出出的假假設(shè)。。2.推測性性假設(shè)設(shè)，是是指管管理層層對未未來事事項和和采取取的行行動作作出的的假設(shè)設(shè)，該該事項項或行行動預(yù)預(yù)期在在未來來未必必發(fā)生生。例例如，，企業(yè)業(yè)尚處處于營營業(yè)初初期，，未來來經(jīng)營營狀況況的不不確定定性較較大；；或者者管理理層正正在考考慮進進行重重大的的業(yè)務(wù)務(wù)轉(zhuǎn)型型，而而該轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的的效果果尚有有較大大的不不確定定性等等。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹10、評估估假設(shè)設(shè)（續(xù)續(xù)）《中國注注冊會會計師師其他他鑒證證業(yè)務(wù)務(wù)準則則第3111號——預(yù)測性性財務(wù)務(wù)信息息的審審核》指南（（參考考）(續(xù))最佳估估計假假設(shè)和和推測測性假假設(shè)的的主要要區(qū)別別在于于管理理層對對于假假設(shè)的的事項項或行行動在在未來來發(fā)生生的可可能性性的判判斷不不同。。預(yù)測性性財務(wù)務(wù)信息息所依依據(jù)的的假設(shè)設(shè)需要要在這這兩類類假設(shè)設(shè)之間間作出出恰當(dāng)當(dāng)?shù)姆址诸悾?，這是是由于于假設(shè)設(shè)的類類別直直接決決定了了以之之為基基礎(chǔ)的的預(yù)測測性財財務(wù)信信息的的分類類，也也決定定了注注冊會會計師師評價價假設(shè)設(shè)時采采用的的審核核程序序以及及是否否需要要獲取取支持持性的的證據(jù)據(jù)。中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹10、評估假假設(shè)（續(xù)續(xù)）《中國注冊冊會計師師其他鑒鑒證業(yè)務(wù)務(wù)準則第第3111號——預(yù)測性財財務(wù)信息息的審核核》指南（參參考）(續(xù))預(yù)測是指指管理層層在最佳佳估計假假設(shè)的基基礎(chǔ)上編編制的預(yù)預(yù)測性財財務(wù)信息息。盈利利預(yù)測是是一種最最典型的的預(yù)測。。規(guī)劃是指指管理層層基于推推測性假假設(shè)，或或同時基基于推測測性假設(shè)設(shè)和最佳佳估計假假設(shè)編制制的預(yù)測測性財務(wù)務(wù)信息。。規(guī)劃信信息多見見于“如果……那么……”的分析中中，即在在給定的的推測性性假設(shè)下下估算相相關(guān)財務(wù)務(wù)指標(biāo)的的可能結(jié)結(jié)果。預(yù)測性財財務(wù)信息息可以表表現(xiàn)為預(yù)預(yù)測和規(guī)規(guī)劃的結(jié)結(jié)合。例例如，管管理層可可以編制制2007年度的預(yù)預(yù)測和2008年～2012年各年度度的規(guī)劃劃，并在在同一份份文件中中同時列列報。應(yīng)應(yīng)當(dāng)清楚楚地標(biāo)明明哪些信信息屬于于預(yù)測，，哪些信信息屬于于規(guī)劃。。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹11、預(yù)測責(zé)責(zé)任注冊資產(chǎn)產(chǎn)評估師師應(yīng)當(dāng)充充分分析析被評估估企業(yè)的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)、經(jīng)經(jīng)營狀況況、歷史史業(yè)績、、發(fā)展前前景，考考慮宏觀觀和區(qū)域域經(jīng)濟因因素、所所在行業(yè)業(yè)現(xiàn)狀與與發(fā)展前前景對企企業(yè)價值值的影響響，對委委托方或或者相關(guān)關(guān)當(dāng)事方方提供的的企業(yè)未未來收益益預(yù)測進進行必要要的分析析、判斷斷和調(diào)整整，在考考慮未來來各種可可能性及及其影響響的基礎(chǔ)礎(chǔ)上合理理確定評評估假設(shè)設(shè)，形成成未來收收益預(yù)測測。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹11、預(yù)測責(zé)責(zé)任（續(xù)續(xù)）《中國注冊冊會計師師其他鑒鑒證業(yè)務(wù)務(wù)準則第第3111號——預(yù)測性財財務(wù)信息息的審核核》指南（參參考）(一)管理層的的責(zé)任管管理層負負責(zé)編制制預(yù)測性性財務(wù)信信息，包包括識別別和披露露預(yù)測性性財務(wù)信信息依據(jù)據(jù)的假設(shè)設(shè)。由由于于預(yù)測性性財務(wù)信信息能否否最終實實現(xiàn)取決決于多種種因素，，其中一一些因素素對管理理層而言言是不可可控的，，因此，，管理層層無法對對預(yù)測性性財務(wù)信信息的未未來可實實現(xiàn)程度度作出保保證。但但是，管管理層對對被審核核單位的的業(yè)務(wù)最最為了解解，且能能夠?qū)Ρ槐粚徍藛螁挝坏慕?jīng)經(jīng)營活動動施加控控制或者者影響，，因此有有能力對對各項關(guān)關(guān)鍵因素素作出合合理、適適當(dāng)?shù)募偌僭O(shè)，并并對編制制預(yù)測性性財務(wù)信信息的假假設(shè)進進行識別別和披露露。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹11、預(yù)測責(zé)責(zé)任（續(xù)續(xù)）《中國注冊冊會計師師其他鑒鑒證業(yè)務(wù)務(wù)準則第第3111號——預(yù)測性財財務(wù)信息息的審核核》指南（參參考）(續(xù))(二)注冊會計計師的責(zé)責(zé)任注注冊會計計師接受受委托對對預(yù)測性性財務(wù)信信息實施施審核并并出具報報告，可可增強該該信息的的可信賴賴程度。。注注冊會會計師的的責(zé)任不不包括對對預(yù)測性性財務(wù)信信息的結(jié)結(jié)果能否否實現(xiàn)發(fā)發(fā)表意見見，但需需要對管管理層采采用假設(shè)設(shè)是否合合理發(fā)表表有限保保證的審審核意見見，對預(yù)預(yù)測性財財務(wù)信息息是否依依據(jù)這些些假設(shè)恰恰當(dāng)編制制并按照照適用的的會計準準則和相相關(guān)會計計制度的的規(guī)定進進行列報報發(fā)表合合理保證證的審核核意見。。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹12、預(yù)測口口徑收益法中中的預(yù)期期收益可可以現(xiàn)金金流量、、各種形形式的利利潤等口口徑表示示，評估估師可以以根據(jù)評評估項目目的具體體情況選選擇恰當(dāng)當(dāng)?shù)氖找嬉婵趶健?。會計利潤潤受會計計政策變變化的影影響大，，并且沒沒有考慮慮資本性性支出和和營運資資金等因因素對企企業(yè)價值值的影響響；現(xiàn)金金流量更更能真實實準確地地反映企企業(yè)營運運的收益益，因此此在國際際上較為為通行。。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹12、預(yù)測口口徑（續(xù)續(xù)）企業(yè)自由由現(xiàn)金流流量=稅后凈利利潤+折舊與攤攤銷+利息費用用-資本性支支出-營運資金金凈增加加額權(quán)益自由由現(xiàn)金流流量=稅后凈利利潤+折舊與攤攤銷-資本性支支出-營運資金金凈增加加額+付息債務(wù)務(wù)的凈增增加額當(dāng)被評估估企業(yè)的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)對于于整個行行業(yè)而言言是非典典型性的的，則企企業(yè)自由由現(xiàn)金流流更可取取；評評估控股股權(quán)權(quán)益益價值時時，企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流更更為合適適，因為為它便于于資本結(jié)結(jié)構(gòu)的調(diào)調(diào)整，從從而反映映出行業(yè)業(yè)規(guī)范。。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹12、預(yù)測口口徑（續(xù)續(xù)）總收入$23,000扣除銷售成本本*(15,000)*不含折舊舊和攤銷銷毛利$8,000扣除經(jīng)營性費費用*(4,500)*不含折舊舊和攤銷銷、利息息EBITDA$3,500扣除折舊和攤攤銷(2,000)EBIT（經(jīng)營性性收入）$1,500扣除EBIT所得稅*(600)*基于EBIT計算的NOPAT（稅后凈凈營運利利潤）$900加折舊和攤攤銷（（非現(xiàn)金金項目））2,000總現(xiàn)金流流量$2,900扣除營運資本本增加(800)扣除資本支出出(1,000)投入資本本凈現(xiàn)金金流$1,100中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹12、預(yù)測口口徑（續(xù)續(xù)）總收入$23,000扣除銷售成本本*(15,000)*不含折舊舊和攤銷銷毛利$8,000扣除經(jīng)營性費費用*(4,500)*不含折舊舊和攤銷銷、利息息EBITDA$3,500扣除折舊和攤攤銷(2,000)EBIT$1,500扣除利息費用用(300)稅前收入入$1,200扣除所得稅(480)凈收入$720加折舊和攤攤銷（（非現(xiàn)金金項目））2,000股權(quán)總現(xiàn)現(xiàn)金流量量$2,720扣除營運資本本增加(800)扣除資本支出出(1,000)加負債本金金增加150股權(quán)凈現(xiàn)現(xiàn)金流$1,070中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹13、宏觀經(jīng)經(jīng)濟分析析理論研究究表明，，經(jīng)濟發(fā)發(fā)展呈周周期性波波浪式變變化。經(jīng)經(jīng)濟周期期對市場場的價值值體系有有著重要要影響，，使得企企業(yè)價價值也成成周期性性波動。。資產(chǎn)價價值波動動與經(jīng)濟濟周期變變化有內(nèi)內(nèi)在的、、數(shù)量上上的聯(lián)系系。宏觀經(jīng)濟濟分析內(nèi)內(nèi)容：1、通貨膨膨脹預(yù)測測2、國民生生產(chǎn)總值值前景3、可支配配收入和和消費者者信心4、帶有地地域特色色的人口口變量5、國際經(jīng)經(jīng)濟形勢勢6、經(jīng)濟周周期分析析7、國家宏宏觀經(jīng)濟濟政策8、經(jīng)濟發(fā)發(fā)展目標(biāo)標(biāo)中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹14、行業(yè)分分析確定公司司所處行行業(yè)行業(yè)鉆石石模型分分析波特從產(chǎn)產(chǎn)業(yè)組織織理論的的角度，，提出了了產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)分析析的基本本框架—五種競爭爭力分析析，即潛潛在進入入者、替替代品、、購買者者、供應(yīng)應(yīng)者與現(xiàn)現(xiàn)有競爭爭者間的的抗衡。。確定行業(yè)業(yè)成功的的關(guān)鍵要要素成功關(guān)鍵鍵因素是是指公司司在特定定市場獲獲得盈利利必須擁擁有的技技能和資資產(chǎn)。它它是每一一個產(chǎn)業(yè)業(yè)成員所所必須擅擅長的東東西，是是企業(yè)取取得競爭爭和財務(wù)務(wù)成功所所必須集集中精力力搞好的的一些因因素。分析行業(yè)的的增長前景景和利潤水水平中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹15、企業(yè)分析析公司現(xiàn)狀和和歷史趨勢勢對公司進行行SWOT分析SWOT分析法是一一種綜合考考慮企業(yè)內(nèi)內(nèi)部條件和和外部環(huán)境境的各種因因素，進行行系統(tǒng)評價價，從而選選擇最佳經(jīng)經(jīng)營戰(zhàn)略的的方法。S是指企業(yè)內(nèi)內(nèi)部的優(yōu)勢勢，W是指企業(yè)內(nèi)內(nèi)部的劣勢勢，O是指企業(yè)外外部環(huán)境的的機會，T是指企業(yè)外外部環(huán)境的的威脅。分析公司策策略，判斷斷發(fā)展趨勢勢中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹16、預(yù)測期限限注冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)國家家有關(guān)法律律法規(guī)、企企業(yè)所在行行業(yè)現(xiàn)狀與與發(fā)展前景景、協(xié)議與與章程約定定、企業(yè)經(jīng)經(jīng)營狀況、、資產(chǎn)特點點和資源條條件等，恰恰當(dāng)確定收收益期?；鶞嗜彰鞔_的預(yù)測期間明確的預(yù)測期后的永續(xù)期歷史年份中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹16、預(yù)測期限限（續(xù)）注冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)知曉企業(yè)業(yè)經(jīng)營達到到相對穩(wěn)定定前的時間間區(qū)間是確確定預(yù)測期期的主要因因素。注冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)在對企業(yè)業(yè)收入成本本結(jié)構(gòu)、資資本結(jié)構(gòu)、、資本性支支出、投資資收益和風(fēng)風(fēng)險水平等等綜合分析析的基礎(chǔ)上上，結(jié)合宏宏觀政策、、行業(yè)周期期及其他影影響企業(yè)進進入穩(wěn)定期期的因素合合理確定預(yù)預(yù)測期。中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹17、預(yù)測方法法注冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)關(guān)注未來來收益預(yù)測測中主營業(yè)業(yè)務(wù)收入、、毛利率、、營運資金金、資本性性支出等主主要參數(shù)與與評估假設(shè)設(shè)的一致性性。當(dāng)預(yù)測趨勢勢與企業(yè)歷歷史業(yè)績和和現(xiàn)實經(jīng)營營狀況存在在重大差異異時，注冊冊資產(chǎn)評估估師應(yīng)當(dāng)在在評估報告告中予以披披露，并對對產(chǎn)生差異異的原因及及其合理性性進行分析析。預(yù)測方法銷售百分比比法以會計學(xué)為為基礎(chǔ)的方方法蒙特卡羅(MONTECARLO)模擬中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率注冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)綜合考慮慮評估基準準日的利率率水平、市市場投資收收益率等資資本市場相相關(guān)信息和和所在行業(yè)業(yè)、被評估估企業(yè)的特特定風(fēng)險等等相關(guān)因素素，合理確確定折現(xiàn)率率。折現(xiàn)率是一一種預(yù)見性性的投資回回報率，用用于將未來來貨幣價值值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)現(xiàn)值。風(fēng)險和收益益之間存在在一種正向向關(guān)系。投投資的風(fēng)險險越高，吸吸引投資者者進行投資資的應(yīng)得回回報率越高高。應(yīng)得回報率率與價值存存在一種反反向關(guān)系。。風(fēng)險越高高，應(yīng)得回回報率越高高，未來現(xiàn)現(xiàn)金價值越越低。風(fēng)險與波動動相關(guān)聯(lián)，，可以作為為股票潛在在回報的概概率分布加加以計量。。中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率注冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)被評評估企業(yè)的的具體情況況選擇恰當(dāng)當(dāng)?shù)念A(yù)期收收益口徑，，并確信折折現(xiàn)率與預(yù)預(yù)期收益的的口徑保持持一致?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)率企業(yè)價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本企業(yè)整體價值權(quán)益自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本股東全部權(quán)益價值中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）加權(quán)平均資資本成本W(wǎng)ACC=E/(D+E)××Ke+D/(D+E)×(1－T)×Kd其中：Ke：權(quán)益資本本成本；Kd：債務(wù)資本本成本；D/E：被估企業(yè)業(yè)的目標(biāo)債債務(wù)市值與與權(quán)益市值值比率；T：所得稅稅率。中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）CAPM由經(jīng)濟學(xué)家家威廉.夏普（WilliamF﹒Sharpe）、約翰.林特納（JohnLintner）在20世紀60年代提出。。平均收益率收益率標(biāo)準差資本市場線（CML）M其中，rf:無風(fēng)險收益益率;Rp：切點組合合的期望收收益率；σM：切點組合合收益率的的標(biāo)準差；；RM：投資組合合的平均收收益率（期期望收益率率）；σp：投資組合合收益的均均方差中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）股權(quán)資本成成本Ke=Rf1+β×MRP+Rc其中：Ke：權(quán)益資本本成本Rf1：目前的無無風(fēng)險利率率β：權(quán)益的系系統(tǒng)風(fēng)險系系數(shù)MRP：市場風(fēng)險險溢價，MRP=E（Rm)-Rf2Rc：企業(yè)特定定風(fēng)險調(diào)整整系數(shù)中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）無風(fēng)險報酬酬率，無風(fēng)險報報酬率不能能存在違約約風(fēng)險和再再投資風(fēng)險險。無風(fēng)險險報酬率一一般以國債債收益率進進行衡量國債收益率率存在短期期、中期和和長期期限限的區(qū)別，，評估師應(yīng)應(yīng)當(dāng)結(jié)合預(yù)預(yù)測期限，，合理選擇擇國債收益益期限不同國家的的國債收益益率可能不不同，無風(fēng)風(fēng)險收益率率應(yīng)根據(jù)現(xiàn)現(xiàn)金流的貨貨幣種類選選擇相應(yīng)政政府發(fā)行的的國債運用CAPM模型時注意意區(qū)分Rf的對應(yīng)期日日中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）市場風(fēng)險溢溢價市場風(fēng)險溢溢價是對于于一個充分分風(fēng)險分散散的市場投投資組合，，投資者所所要求的高高于無風(fēng)險險利率的回回報率。MRP=E（Rm)-Rf2式中：Rm:股市收益率率E（Rm):股市預(yù)期收收益率Rf2：無風(fēng)險收收益率市場風(fēng)險溢溢價可用歷歷史數(shù)據(jù)法法，也可用用預(yù)測數(shù)據(jù)據(jù)法；如果股市收收益率選取取的是基于于大規(guī)模公公司的成分分股指數(shù)的的算術(shù)平均均值，則評評估小規(guī)模模企業(yè)時還還需考慮規(guī)規(guī)模風(fēng)險溢溢價；市場風(fēng)險溢溢價是針對對整個股市市的，必要要時還需根根據(jù)被評估估企業(yè)所處處行業(yè)調(diào)整整行業(yè)的風(fēng)風(fēng)險溢價。。中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）貝塔系數(shù)貝塔β系數(shù)是是是一一種風(fēng)風(fēng)險指指數(shù)，，用來來衡量量個別別股票票或投投資組組合相相對于于整個個股市市的價價格波波動情情況。。β系數(shù)是是評估估證券券系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險的的工具具。其中：：Cov(ra,rm)是證券券a的收益益與市市場m收益的的協(xié)方方差；；是是市場場收益益的方方差其中：：ρam為證券券a與市場場的相相關(guān)系系數(shù)；；σa為證券券a的標(biāo)準準差；；σm為市場場的標(biāo)標(biāo)準差差中國資資產(chǎn)評評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹18、折現(xiàn)現(xiàn)率（（續(xù)））貝塔系系數(shù)β值的含含義β=1，表示示該單單項資資產(chǎn)的的風(fēng)險險收益益率與與市場場組合合平均均風(fēng)險險收益益率呈呈同比比例變變化，，其風(fēng)風(fēng)險情情況與與市場場投資資組合合的風(fēng)風(fēng)險情情況一一致；；β>1，說明明該單單項資資產(chǎn)的的風(fēng)險險收益益率高高于市市場組組合平平均風(fēng)風(fēng)險收收益率率，則則該單單項資資產(chǎn)的的風(fēng)險險大于于整個個市場場投資資組合合的風(fēng)風(fēng)險；；β<1，說說明明該該單單項項資資產(chǎn)產(chǎn)的的風(fēng)風(fēng)險險收收益益率率小小于于市市場場組組合合平平均均風(fēng)風(fēng)險險收收益益率率，，則則該該單單項項資資產(chǎn)產(chǎn)的的風(fēng)風(fēng)險險程程度度小小于于整整個個市市場場投投資資組組合合的的風(fēng)風(fēng)險險。。中國國資資產(chǎn)產(chǎn)評評估估協(xié)協(xié)會會CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹18、折折現(xiàn)現(xiàn)率率（（續(xù)續(xù)））貝塔塔系系數(shù)數(shù)從咨咨詢詢機機構(gòu)構(gòu)獲獲取取各各種種證證券券的的β系數(shù)數(shù)；；估算算證證券券β系數(shù)數(shù)的的歷歷史史值值，，用用歷歷史史值值代代替替下下一一時時期期證證券券的的β值。。歷歷史史的的β值可可以以用用某某一一段段時時期期內(nèi)內(nèi)證證券券價價格格與與市市場場指指數(shù)數(shù)之之間間的的協(xié)協(xié)方方差差對對市市場場指指數(shù)數(shù)的的方方差差的的比比值值來來估估算算。。用回回歸歸分分析析法法估估測測β值。。假假定定某某年年度度的的β系數(shù)與上上一年度度的β系數(shù)之間間存在著著線性關(guān)關(guān)系，即即βt=αα0＋α1βt－1。通過許許多年度度β值的積累累和回歸歸，便可可估計出出上式中中的α0和α1。考慮財務(wù)務(wù)杠桿的的影響：：βu=ββl/[1＋(1-t)D/E]，其中，，βu：無財務(wù)務(wù)杠桿的的β；βl：有財務(wù)務(wù)杠桿的的β；D：債務(wù)市市值；E：權(quán)益市市值；t:所得稅率率中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹18、折現(xiàn)率率（續(xù)））特定風(fēng)險險調(diào)整系系數(shù)企業(yè)規(guī)模模企業(yè)所處處經(jīng)營階階段歷史經(jīng)營營狀況企業(yè)的財財務(wù)風(fēng)險險主要產(chǎn)品品所處發(fā)發(fā)展階段段企業(yè)經(jīng)營營業(yè)務(wù)、、產(chǎn)品和和地區(qū)的的分布公司內(nèi)部部管理及及控制機機制管理人員員的經(jīng)驗驗和資歷歷對主要客客戶及供供應(yīng)商的的依賴中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹18、折現(xiàn)率率（續(xù)））債務(wù)資本本成本債務(wù)成本本是公司司融資成成本，與與以下因因素有關(guān)關(guān)：市場利率率水平公司的違違約風(fēng)險險債務(wù)的稅稅盾作用用債務(wù)成本本一般取取企業(yè)的的平均貸貸款利率率。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹18、折現(xiàn)率率（續(xù)））資本結(jié)構(gòu)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)不能使使用所有有者權(quán)益益和債權(quán)權(quán)的賬面面價值計計算，必必須以市市場價值值為基礎(chǔ)礎(chǔ)實際資本本結(jié)構(gòu)和和目標(biāo)資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)單一的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)和動態(tài)態(tài)的資本本結(jié)構(gòu)中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety二、收益益法案例例見附件1中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety第三部分分市場法評評估企業(yè)業(yè)價值中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場場法介紹紹1、市場法法定義企業(yè)價值值評估中中的市場場法，是是指將評評估對象象與可比比上市公公司或者者可比交交易案例例進行比比較，確確定評估估對象價價值的評評估方法法。市場法常常用的兩兩種具體體方法是是上市公公司比較較法和交交易案例例比較法法。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場場法介紹紹1、市場法法定義（（續(xù)）上市公司司比較法法是指獲獲取并分分析可比比上市公公司的經(jīng)經(jīng)營和財財務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)，計算算適當(dāng)?shù)牡膬r值比比率，在在與被評評估企業(yè)業(yè)比較分分析的基基礎(chǔ)上，，確定評評估對象象價值的的具體方方法。上上市公司司比較法法中的可可比企業(yè)業(yè)應(yīng)當(dāng)是是公開市市場上正正常交易易的上市市公司，，評估結(jié)結(jié)論應(yīng)當(dāng)當(dāng)考慮流流動性對對評估對對象價值值的影響響。交易案例例比較法法是指獲獲取并分分析可比比企業(yè)的的買賣、、收購及及合并案案例資料料，計算算適當(dāng)?shù)牡膬r值比比率，在在與被評評估企業(yè)業(yè)比較分分析的基基礎(chǔ)上，，確定評評估對象象價值的的具體方方法。運運用交易易案例比比較法時時，應(yīng)當(dāng)當(dāng)考慮評評估對象象與交易易案例的的差異因因素對價價值的影影響。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場場法介紹紹2、市場法法特點市場法的的概念和和理論基基礎(chǔ)簡單單直接，，易于理理解，市市場法評評估結(jié)果果具有市市場導(dǎo)向向，易于于接受；；市場法的的運用相相對靈活活多樣，，包括多多種具體體的評估估方法，，有多種種價值比比率可供供選擇；；很難尋找找合適的的可比企企業(yè)或案案例；很難獲得得可比企企業(yè)或案案例的市市場信息息和財務(wù)務(wù)信息；；對價值比比率的分分析和調(diào)調(diào)整難度度很大。。中國資產(chǎn)產(chǎn)評估協(xié)協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場場法介紹紹3、市場法法適用前前提注冊資產(chǎn)產(chǎn)評估師師應(yīng)當(dāng)根根據(jù)所獲獲取可比比企業(yè)經(jīng)經(jīng)營和財財務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)的充分分性和可可靠性、、可收集集到的可可比企業(yè)業(yè)數(shù)量，，恰當(dāng)考考慮市場場法的適適用性。。市場法評評估需具具備以下下四個前前提條件件:有一個充充分發(fā)展展、活躍躍的資本本市場；；在上述資資本市場場中存在在足夠數(shù)數(shù)量的與與評估對對象相同同或類似似的可比比企業(yè)、、或者在在資本市市場上存存在著足足夠的交交易案例例；能夠收集集并獲得得可比企企業(yè)或交交易案例例的市場場信息、、財務(wù)信信息及其其他相關(guān)關(guān)資料；；可以確信信依據(jù)的的信息資資料具有有代表性性和合理理性，且且在評估估基準日日是有效效的。中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場法法介紹4、市場法評評估程序中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場法法介紹5、可比企業(yè)業(yè)注冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)恰當(dāng)選擇擇與被評估估企業(yè)進行行比較分析析的可比企企業(yè)。注冊資產(chǎn)評評估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)確信所選選擇的可比比企業(yè)與被被評估企業(yè)業(yè)具有可比比性?？杀缺绕髽I(yè)應(yīng)當(dāng)當(dāng)與被評估估企業(yè)屬于于同一行業(yè)業(yè)，或者受受相同經(jīng)濟濟因素的影影響。注冊資產(chǎn)評評估師在選選擇可比企企業(yè)時，應(yīng)應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、、經(jīng)營模式式、企業(yè)規(guī)規(guī)模、資產(chǎn)產(chǎn)配置和使使用情況、、企業(yè)所處處經(jīng)營階段段、成長性性、經(jīng)營風(fēng)風(fēng)險、財務(wù)務(wù)風(fēng)險等因因素。中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場法法介紹6、價值比率率價值比率通通常包括盈盈利比率、、資產(chǎn)比率率、收入比比率和其他他特定比率率。注冊資產(chǎn)評評估師在選選擇、計算算、應(yīng)用價價值比率時時，應(yīng)當(dāng)考考慮：(一)選擇的價值值比率有利利于合理確確定評估對對象的價值值；(二)計算價值比比率的數(shù)據(jù)據(jù)口徑及計計算方式一一致；(三)應(yīng)用價值比比率時對可可比企業(yè)和和被評估企企業(yè)間的差差異進行合合理調(diào)整。。中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場法法介紹6、價值比率率（續(xù)）盈利比率、、資產(chǎn)比率率、收入比比率項目權(quán)益價值企業(yè)整體價值銷售收入P/SEV/S息稅折舊攤銷前利潤P/EBITDAEV/EBITDA息稅前利潤P/EBITEV/EBIT凈利潤P/EEV/E凈現(xiàn)金流P/FCFEV/FCF’賬面價值P/BEV/B’中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場法法介紹6、價值比率率（續(xù)）其他特定比比率制造業(yè)的年年生產(chǎn)量電力企業(yè)的的年發(fā)電量量電信運營商商的用戶數(shù)數(shù)量交通運輸企企業(yè)的客(貨)運周轉(zhuǎn)量基金管理公公司的管理理資產(chǎn)規(guī)模模其他中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場法法介紹6、價值比率率（續(xù)）所選擇的價價值比率應(yīng)應(yīng)當(dāng)有利于于合理確定定評估對象象的價值必須充分考考慮企業(yè)的的類型、發(fā)發(fā)展程度、、及其業(yè)務(wù)務(wù)成熟度等等關(guān)鍵因素素當(dāng)被評估企企業(yè)經(jīng)營歷歷史有限，，有關(guān)收益益指標(biāo)不具具代表性，，甚至出現(xiàn)現(xiàn)負數(shù)時，，則一般不不考慮使用用P/E當(dāng)被評估企企業(yè)與參考考企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)差差異較大，，一般選擇擇EV/S較好中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場法法介紹6、價值比率率（續(xù)）注意使分子子和分母口口徑盡量保保持一致用于權(quán)益價價值的FCF，指權(quán)益自自由現(xiàn)金流流量，用于于企業(yè)整體體價值的FCF’，指企業(yè)自自由現(xiàn)金流流用于權(quán)益價價值的B，指賬面所所有者權(quán)益益，即凈資資產(chǎn)，用于于企業(yè)整體體價值的B’，指賬面投投資者權(quán)益益，即總資資產(chǎn)表中紅色的的價值比率率一般不考考慮優(yōu)先選選擇，如P/EBITDA，由于EBITDA表示對所有有投資者的的現(xiàn)金流，，而P僅表示權(quán)益益資本價值值，因此，，嚴格而言言，兩者缺缺乏一致性性中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場法法介紹6、價值比率率（續(xù)）盡量選擇靠靠近評估基基準日的相相關(guān)數(shù)據(jù)分母一般可可以考慮選選擇現(xiàn)期、、近期和未未來的財務(wù)務(wù)指標(biāo)：現(xiàn)期比率：：分母為最最近一個財財政年度的的財務(wù)指標(biāo)標(biāo)近期比率：：分母為最最近12個月的財務(wù)務(wù)指標(biāo)未來比率：：分母為未未來一個財財政年度的的財務(wù)指標(biāo)標(biāo)中國資產(chǎn)評評估協(xié)會CHINAAppraisalSociety一、市場法法介紹7、流動性折折扣注冊資產(chǎn)評評估師執(zhí)行行企業(yè)價值值評估業(yè)務(wù)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)結(jié)合所選擇擇的評估方方法關(guān)注流流動