收益法和市場(chǎng)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例講解

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety

收益法與市場(chǎng)法評(píng)估案例講解阮詠華

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety主要內(nèi)容第一部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)介第二部分收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值第三部分市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety第一部分企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)介

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)并購(gòu)企業(yè)增資擴(kuò)股股權(quán)質(zhì)押股權(quán)司法訴訟股權(quán)激勵(lì)其他

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源2、國(guó)外企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源企業(yè)價(jià)值評(píng)估最早出現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的某些西方國(guó)家。美國(guó)的評(píng)估行業(yè)迄今已經(jīng)有一百多年的歷史，最初以實(shí)物性資產(chǎn)的評(píng)估為主，主要是為了滿足財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、資產(chǎn)抵押貸款、政府稅收、法院判決等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要。隨著企業(yè)并購(gòu)和資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)未來(lái)的盈利能力、無(wú)形資產(chǎn)的重要作用等因素開(kāi)始為世人所重視，企業(yè)價(jià)值評(píng)估逐漸成為一項(xiàng)重要的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)。

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源3、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起步于20世紀(jì)80年代末、90年代初。我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)主要源于國(guó)有企業(yè)中外合資和公司制改造的經(jīng)濟(jì)需求，整體企業(yè)評(píng)估業(yè)務(wù)與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)幾乎是同時(shí)興起的。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要以資產(chǎn)基礎(chǔ)法為主，關(guān)注重點(diǎn)是房地產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備等有形資產(chǎn)。真正意義上的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是從2005年以來(lái)才得到重視和發(fā)展。

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵1、企業(yè)的含義企業(yè)是為了滿足社會(huì)需求，以盈利為目的，實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、獨(dú)立核算，具有法人資格，從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的基本經(jīng)濟(jì)單位。企業(yè)是一種把土地、資本、勞動(dòng)力和管理等生產(chǎn)要素集合起來(lái)的組織，進(jìn)行講究效率的經(jīng)營(yíng)，以達(dá)到創(chuàng)造利潤(rùn)的目標(biāo)。企業(yè)既包括非人力資本，也包括人力資本；既包括資產(chǎn)成本，也包括組織成本。企業(yè)獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司企業(yè)

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵2、企業(yè)價(jià)值的含義企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)作為一種商品的貨幣表現(xiàn)，通常被理解成企業(yè)所能創(chuàng)造出的價(jià)值。Modigliani和Miller教授于1958年提出了MM理論，從企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)角度定義了企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。1969年經(jīng)濟(jì)學(xué)家JamesTobin提出的著名的托賓系數(shù)：

Q=公司的市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重置成本企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)中的企業(yè)價(jià)值可以是股權(quán)的價(jià)值，也可以是債權(quán)與股權(quán)整體的價(jià)值。

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。序號(hào)項(xiàng)目資產(chǎn)基礎(chǔ)法收益法市場(chǎng)法1價(jià)值衡量角度資產(chǎn)盈利市場(chǎng)2資產(chǎn)組合效應(yīng)難反映反映反映3單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值反映不反映不反映4適用前提各項(xiàng)資產(chǎn)可識(shí)別且價(jià)值可評(píng)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與收益可預(yù)測(cè)市場(chǎng)可比對(duì)象可尋

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則演變《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn)(試行)》(中評(píng)協(xié)[1996]03號(hào))

自1996年5月7日起執(zhí)行，現(xiàn)已廢止《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（中評(píng)協(xié)[2004]134號(hào)）自2005年4月1日起施行，將廢止《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則––企業(yè)價(jià)值》(中評(píng)協(xié)[2011]227號(hào))

自2012年7月1日起施行中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估準(zhǔn)準(zhǔn)則2、企業(yè)業(yè)價(jià)值值評(píng)估估準(zhǔn)則則主要要變化化主要變化資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值增加了引用“專業(yè)報(bào)告”的條款。規(guī)范了評(píng)估實(shí)踐中專業(yè)報(bào)告引用的責(zé)任問(wèn)題。第十條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，可以聘請(qǐng)相關(guān)專家協(xié)助工作，但應(yīng)當(dāng)采取必要措施確信專家工作的合理性。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估過(guò)程中引用的專業(yè)報(bào)告的獨(dú)立性與專業(yè)性進(jìn)行必要判斷，恰當(dāng)引用專業(yè)報(bào)告。明確非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)識(shí)別的主體為注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師；.刪除“在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下”，突出了此項(xiàng)工作的重要性和必要性。第十七條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識(shí)別非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。增加了“根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評(píng)估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評(píng)估”,明確了實(shí)務(wù)中經(jīng)常遇到的同一企業(yè)存在多種業(yè)務(wù)，或控股型企業(yè)存在多種業(yè)務(wù)，且業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，存在上下游關(guān)系的具體評(píng)估操作辦法。第十九條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評(píng)估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評(píng)估。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估準(zhǔn)準(zhǔn)則2、企業(yè)業(yè)價(jià)值值評(píng)估估準(zhǔn)則則主要要變化化（續(xù)續(xù)）主要變化資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值將“由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)”修改為“由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)”，更能直觀反映溢價(jià)或折價(jià)產(chǎn)生的原因在于控制權(quán)程度的大小。修改后的內(nèi)容和《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》、《專業(yè)評(píng)估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則》等國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則，以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》的相關(guān)術(shù)語(yǔ)保持了一致。第二十條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)，并在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。對(duì)于流動(dòng)性問(wèn)題，指導(dǎo)意見(jiàn)重在披露，至于流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響，“應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮”。修改后的條款強(qiáng)調(diào)了注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評(píng)估方法關(guān)注流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。當(dāng)流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。第二十一條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評(píng)估方法關(guān)注流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。當(dāng)流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)論是否考慮了流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估準(zhǔn)準(zhǔn)則2、企業(yè)業(yè)價(jià)值值評(píng)估估準(zhǔn)則則主要要變化化（續(xù)續(xù)）主要變化資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值指導(dǎo)意見(jiàn)的“收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法”與實(shí)務(wù)操作脫節(jié)，本條參考了德國(guó)公共審計(jì)師協(xié)會(huì)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估操作規(guī)范》中關(guān)于收益法常用具體方法的分類（DDM、DCF）和定義。第二十四條收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。為了便于理解，使市場(chǎng)法的具體評(píng)估方法名稱和內(nèi)涵相一致，參考美國(guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》關(guān)于市場(chǎng)法的定義（GuidelinePublicCompanyMethod、GuidelineTransactionsMethod），以及美國(guó)評(píng)估專家ShannonP.Pratt編著的《企業(yè)估值》中關(guān)于市場(chǎng)法的定義（GuidelinePubliclyTradedCompanyMethod、GuidelineMergedandAcquiredCompanyMethod），本準(zhǔn)則將指導(dǎo)意見(jiàn)市場(chǎng)法中的參考企業(yè)比較法改稱為上市公司比較法，并購(gòu)案例比較法改稱為交易案例比較法。第三十四條市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估準(zhǔn)準(zhǔn)則2、企業(yè)業(yè)價(jià)值值評(píng)估估準(zhǔn)則則主要要變化化（續(xù)續(xù)）主要變化資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值將資產(chǎn)基礎(chǔ)法的定義進(jìn)行了調(diào)整，通過(guò)具體做法的方式定義方法，參考了美國(guó)教科書(shū)的定義方式。該定義既承繼了指導(dǎo)意見(jiàn)原有思想，又能夠與評(píng)估實(shí)踐緊密結(jié)合。第三十九條企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。結(jié)合資產(chǎn)基礎(chǔ)法的定義，強(qiáng)調(diào)了識(shí)別企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債需要考慮的因素；新增了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的缺陷及適用性條款。第四十條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)會(huì)計(jì)政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等情況，對(duì)被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行識(shí)別。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以被識(shí)別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)評(píng)估。當(dāng)存在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別和評(píng)估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估準(zhǔn)準(zhǔn)則2、企業(yè)業(yè)價(jià)值值評(píng)估估準(zhǔn)則則主要要變化化（續(xù)續(xù)）主要變化資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值增加了控股型企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估時(shí)需要特別考慮的事項(xiàng)，控股型企業(yè)總部的成本和效益在目前國(guó)內(nèi)評(píng)估實(shí)踐中經(jīng)常被忽略。第四十二條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨(dú)評(píng)估。對(duì)專門從長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取收益的控股型企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮控股型企業(yè)總部的成本和效益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。新增內(nèi)容主要為了規(guī)范運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)的披露，通過(guò)披露的規(guī)范帶動(dòng)評(píng)估程序的規(guī)范。第四十七條至第五十一條為本條的細(xì)化條款，針對(duì)五部分內(nèi)容逐條進(jìn)行了具體要求。第四十六條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中重點(diǎn)披露下列內(nèi)容：(一)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；(二)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景；(三)企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況；(四)企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況；(五)評(píng)估方法的運(yùn)用實(shí)施過(guò)程。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety第二部部分收益法法評(píng)估估企業(yè)業(yè)價(jià)值值中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹1、收益益法運(yùn)運(yùn)用2008-2010年上市市公司司并購(gòu)購(gòu)重組組選用用的評(píng)評(píng)估方方法2008-2010年上市市公司司并購(gòu)購(gòu)重組組最終終評(píng)估估方法法中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹2、收益益法原原理企業(yè)價(jià)價(jià)值驅(qū)驅(qū)動(dòng)因因素包包括：：業(yè)務(wù)成成長(zhǎng)性性收益風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性性

企業(yè)價(jià)值未來(lái)現(xiàn)金流量加權(quán)資本成本銷售增長(zhǎng)率固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金所得稅現(xiàn)金利潤(rùn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期間權(quán)益成本負(fù)債成本中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹3、收益益法定定義企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)評(píng)估中中的收收益法法，是是指將將預(yù)期期收益益資本本化或或者折折現(xiàn)，，確定定評(píng)估估對(duì)象象價(jià)值值的評(píng)評(píng)估方方法。。收益法法常用用的具具體方方法包包括股股利折折現(xiàn)法法和現(xiàn)現(xiàn)金流流量折折現(xiàn)法法。股利折折現(xiàn)法法是將將預(yù)期期股利利進(jìn)行行折現(xiàn)現(xiàn)以確確定評(píng)評(píng)估對(duì)對(duì)象價(jià)價(jià)值的的具體體方法法，通通常適適用于于缺乏乏控制制權(quán)的的股東東部分分權(quán)益益價(jià)值值的評(píng)評(píng)估。?，F(xiàn)金流流量折折現(xiàn)法法通常常包括括企業(yè)業(yè)自由由現(xiàn)金金流折折現(xiàn)模模型和和股權(quán)權(quán)自由由現(xiàn)金金流折折現(xiàn)模模型。。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹4、收益益法適適用前前提注冊(cè)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師師應(yīng)當(dāng)當(dāng)結(jié)合合企業(yè)業(yè)的歷歷史經(jīng)經(jīng)營(yíng)情情況、、未來(lái)來(lái)收益益可預(yù)預(yù)測(cè)情情況、、所獲獲取評(píng)評(píng)估資資料的的充分分性，，恰當(dāng)當(dāng)考慮慮收益益法的的適用用性。。投資者者在投投資某某個(gè)企企業(yè)時(shí)時(shí)所支支付的的價(jià)格格不會(huì)會(huì)超過(guò)過(guò)該企企業(yè)（（或與與該企企業(yè)相相當(dāng)且且具有有同等等風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度度的同同類企企業(yè)））未來(lái)來(lái)預(yù)期期收益益折算算成的的現(xiàn)值值；能夠?qū)?duì)企業(yè)業(yè)未來(lái)來(lái)收益益進(jìn)行行合理理預(yù)測(cè)測(cè)；能夠?qū)?duì)與企企業(yè)未未來(lái)收收益的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度度相對(duì)對(duì)應(yīng)的的收益益率進(jìn)進(jìn)行合合理估估算。。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹5、收益益法基基本公公式式中：：P為企業(yè)業(yè)價(jià)值值評(píng)估估值Ft為未來(lái)來(lái)第t個(gè)收益益期的的預(yù)期期收益益額r為折現(xiàn)現(xiàn)率t為收益益預(yù)測(cè)測(cè)年期期n為收益益預(yù)測(cè)測(cè)期限限中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹5、收益益法基基本公公式（（續(xù)））式中：：P為評(píng)估估值Ft為未來(lái)來(lái)第t個(gè)收益益期的的預(yù)期期收益益額Pn為終值值r為折現(xiàn)現(xiàn)率t為收益益預(yù)測(cè)測(cè)年期期n為收益益預(yù)測(cè)測(cè)期限限中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹5、收益益法基基本公公式（（續(xù)））式中：：P為評(píng)估估值Ft為未來(lái)來(lái)第t個(gè)收益益期的的預(yù)期期收益益額r為折現(xiàn)率g為預(yù)期收益益增長(zhǎng)率t為收益預(yù)測(cè)測(cè)年期m為明確的收收益預(yù)測(cè)期期限中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹6、收益法評(píng)評(píng)估程序中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹7、評(píng)估對(duì)象象注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估估目的和委委托方要求求，明確評(píng)評(píng)估對(duì)象，，謹(jǐn)慎區(qū)分分企業(yè)整體體價(jià)值、股股東全部權(quán)權(quán)益價(jià)值和和股東部分分權(quán)益價(jià)值值。股東全部權(quán)益企業(yè)整體價(jià)值股東部分權(quán)益中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹7、評(píng)估對(duì)象象（續(xù)）企業(yè)整體價(jià)價(jià)值=（流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值+固定資產(chǎn)和和無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值+其他資產(chǎn)價(jià)價(jià)值）-非付息債務(wù)務(wù)價(jià)值股東全部權(quán)權(quán)益價(jià)值=（流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值+固定資產(chǎn)和和無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)值+其他資產(chǎn)價(jià)價(jià)值）-（非付息債債務(wù)價(jià)值+付息債務(wù)價(jià)價(jià)值）流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值非付息債務(wù)價(jià)值固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值其他資產(chǎn)價(jià)值付息債務(wù)價(jià)值（債務(wù)資本）股東全部權(quán)益價(jià)值（股權(quán)資本）投入資本中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹8、價(jià)值類型型資產(chǎn)評(píng)估價(jià)價(jià)值類型包包括市場(chǎng)價(jià)價(jià)值和市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值以外外的價(jià)值類類型。市場(chǎng)價(jià)值是是指自愿買買方和自愿愿賣方在各各自理性行行事且未受受任何強(qiáng)迫迫的情況下下，評(píng)估對(duì)對(duì)象在評(píng)估估基準(zhǔn)日進(jìn)進(jìn)行正常公公平交易的的價(jià)值估計(jì)計(jì)數(shù)額。市場(chǎng)價(jià)值以以外的價(jià)值值類型包括括投資價(jià)值值、在用價(jià)價(jià)值、清算算價(jià)值、殘殘余價(jià)值等等。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師執(zhí)行行資產(chǎn)評(píng)估估業(yè)務(wù)，選選擇和使用用價(jià)值類型型，應(yīng)當(dāng)充充分考慮評(píng)評(píng)估目的、、市場(chǎng)條件件、評(píng)估對(duì)對(duì)象自身?xiàng)l條件等因素素。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹9、分析調(diào)整整注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師運(yùn)用用收益法和和市場(chǎng)法進(jìn)進(jìn)行企業(yè)價(jià)價(jià)值評(píng)估，，應(yīng)當(dāng)根據(jù)據(jù)評(píng)估對(duì)象象、價(jià)值類類型等相關(guān)關(guān)條件，在在與委托方方和相關(guān)當(dāng)當(dāng)事方協(xié)商商并獲得有有關(guān)信息的的基礎(chǔ)上，，對(duì)被評(píng)估估企業(yè)和可可比企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)進(jìn)行必要的的分析和調(diào)調(diào)整，以合合理反映企企業(yè)的財(cái)務(wù)務(wù)狀況和盈盈利能力。。根據(jù)評(píng)估業(yè)業(yè)務(wù)的具體體情況，分分析和調(diào)整整事項(xiàng)通常常包括：(一)財(cái)務(wù)報(bào)表編編制基礎(chǔ)；；(二)非經(jīng)常性收收入和支出出；(三)非經(jīng)營(yíng)性資資產(chǎn)、負(fù)債債和溢余資資產(chǎn)及其相相關(guān)的收入入和支出。。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹9、分析調(diào)整整（續(xù)）非經(jīng)常性項(xiàng)項(xiàng)目、非經(jīng)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)、負(fù)債和和溢余資產(chǎn)產(chǎn)的調(diào)整（1）企業(yè)處理理固定資產(chǎn)產(chǎn)或業(yè)務(wù)的的利潤(rùn)或損損失；（2）法律訴訟訟勝訴所產(chǎn)產(chǎn)生的收益益或敗訴所所發(fā)生的損損失；（3）企業(yè)搬遷遷費(fèi)用；（4）企業(yè)遭受受火災(zāi)、自自然災(zāi)害等等發(fā)生的損損失（扣除除保險(xiǎn)賠償償）；（5）補(bǔ)貼收入入；（6）未反映市市場(chǎng)薪資水水平的股東東及其家族族成員的薪薪酬；（7）未反映市市場(chǎng)價(jià)格的的關(guān)聯(lián)方交交易；（8）與非經(jīng)營(yíng)營(yíng)性資產(chǎn)、、負(fù)債、溢溢余資產(chǎn)有有關(guān)的收入入或費(fèi)用等等。中國(guó)國(guó)資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估協(xié)協(xié)會(huì)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹9、分分析析調(diào)調(diào)整整（（續(xù)續(xù)））非經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)性性資資產(chǎn)產(chǎn)一一般般不不產(chǎn)產(chǎn)生生營(yíng)營(yíng)業(yè)業(yè)利利潤(rùn)潤(rùn)，，可可以以從從企企業(yè)業(yè)中中提提出出并并且且在在不不損損害害企企業(yè)業(yè)運(yùn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)的的情情況況下下單單獨(dú)獨(dú)進(jìn)進(jìn)行行出出售售：：(1)非經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)性性資資產(chǎn)產(chǎn)不不一一定定與與企企業(yè)業(yè)運(yùn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)相相關(guān)關(guān)聯(lián)聯(lián)，，或或者者(2)對(duì)于于企企業(yè)業(yè)合合理理、、必必要要的的運(yùn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)來(lái)來(lái)說(shuō)說(shuō)是是“過(guò)剩剩的的”。(3)它們們和和企企業(yè)業(yè)的的運(yùn)運(yùn)營(yíng)營(yíng)相相比比，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程程度度和和所所需需回回報(bào)報(bào)不不同同。。溢余余資資產(chǎn)產(chǎn)是是與與企企業(yè)業(yè)收收益益無(wú)無(wú)直直接接關(guān)關(guān)系系的的、、超超過(guò)過(guò)企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)所所需需的的多多余余資資產(chǎn)產(chǎn)。。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)-必備經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)-溢余非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)-配套非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)-溢余ⅠⅡⅢⅣ中國(guó)國(guó)資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估協(xié)協(xié)會(huì)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹9、分分析析調(diào)調(diào)整整（（續(xù)續(xù)））中國(guó)國(guó)資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估協(xié)協(xié)會(huì)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹9、分分析析調(diào)調(diào)整整（（續(xù)續(xù)））注冊(cè)冊(cè)資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估師師運(yùn)運(yùn)用用收收益益法法和和市市場(chǎng)場(chǎng)法法進(jìn)進(jìn)行行企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估，，應(yīng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)與與委委托托方方和和相相關(guān)關(guān)當(dāng)當(dāng)事事方方進(jìn)進(jìn)行行溝溝通通，，了了解解企企業(yè)業(yè)資資產(chǎn)產(chǎn)配配置置和和使使用用的的情情況況，，謹(jǐn)謹(jǐn)慎慎識(shí)識(shí)別別非非經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)性性資資產(chǎn)產(chǎn)、、負(fù)負(fù)債債和和溢溢余余資資產(chǎn)產(chǎn)，，并并對(duì)對(duì)其其進(jìn)進(jìn)行行單單獨(dú)獨(dú)分分析析和和評(píng)評(píng)估估。。中國(guó)國(guó)資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估協(xié)協(xié)會(huì)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹10、評(píng)評(píng)估估假假設(shè)設(shè)不同同的的假假設(shè)設(shè)前前提提可可能能對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)不不同同的的價(jià)價(jià)值值內(nèi)內(nèi)涵涵，，得得到到不不同同的的評(píng)評(píng)估估值值。。如如持持續(xù)續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的的假假設(shè)設(shè)一一般般不不考考慮慮評(píng)評(píng)估估經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)行行為為實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)后后的的收收益益，，否否則則對(duì)對(duì)應(yīng)應(yīng)的的價(jià)價(jià)值值內(nèi)內(nèi)涵涵為為投投資資價(jià)價(jià)值值，，可可能能包包含含新新的的協(xié)協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)。。評(píng)估估人人員員執(zhí)執(zhí)行行企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值評(píng)評(píng)估估業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)，，應(yīng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)恪恪守守獨(dú)獨(dú)立立、、客客觀觀、、公公正正的的原原則則，，勤勤勉勉盡盡責(zé)責(zé)，，保保持持應(yīng)應(yīng)有有的的職職業(yè)業(yè)謹(jǐn)謹(jǐn)慎慎，，不不能能毫毫無(wú)無(wú)依依據(jù)據(jù)地地設(shè)設(shè)定定不不合合理理的的假假設(shè)設(shè)，，以以達(dá)達(dá)到到客客戶戶期期望望的的評(píng)評(píng)估估值值，，或或者者逃逃避避評(píng)評(píng)估估人人員員應(yīng)應(yīng)該該履履行行的的專專業(yè)業(yè)判判斷斷義義務(wù)務(wù)。。中國(guó)國(guó)資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估協(xié)協(xié)會(huì)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹10、評(píng)評(píng)估估假假設(shè)設(shè)（（續(xù)續(xù)））評(píng)估估假假設(shè)設(shè)的的內(nèi)內(nèi)容容資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估的的特特定定目目的的及及其其對(duì)對(duì)評(píng)評(píng)估估的的市市場(chǎng)場(chǎng)條條件件的的宏宏觀觀限限定定情情況況；；評(píng)估估對(duì)對(duì)象象自自身身的的功功能能和和在在評(píng)評(píng)估估時(shí)時(shí)點(diǎn)點(diǎn)的的使使用用方方式式與與狀狀態(tài)態(tài)；；產(chǎn)權(quán)權(quán)變變動(dòng)動(dòng)后后評(píng)評(píng)估估對(duì)對(duì)象象的的可可能能用用途途及及利利用用方方式式和和利利用用效效果果；；資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估所所要要實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的的價(jià)價(jià)值值類類型型和和價(jià)價(jià)值值目目標(biāo)標(biāo)。。中國(guó)國(guó)資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估協(xié)協(xié)會(huì)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹10、評(píng)評(píng)估估假假設(shè)設(shè)（（續(xù)續(xù)））《企業(yè)業(yè)國(guó)國(guó)有有資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估報(bào)報(bào)告告指指南南》收益益預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)假假設(shè)設(shè)（（參參考考））（1）國(guó)國(guó)家家現(xiàn)現(xiàn)行行的的有有關(guān)關(guān)法法律律法法規(guī)規(guī)及及政政策策、、國(guó)國(guó)家家宏宏觀觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)形形勢(shì)勢(shì)無(wú)無(wú)重重大大變變化化，，本本次次交交易易各各方方所所處處地地區(qū)區(qū)的的政政治治、、經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)和和社社會(huì)會(huì)環(huán)環(huán)境境無(wú)無(wú)重重大大變變化化，，無(wú)無(wú)其其他他不不可可預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)和和不不可可抗抗力力因因素素造造成成的的重重大大不不利利影影響響。。（2）針對(duì)評(píng)估基基準(zhǔn)日資產(chǎn)的的實(shí)際狀況，，假設(shè)企業(yè)持持續(xù)經(jīng)營(yíng)。（3）假設(shè)公司的的經(jīng)營(yíng)者是負(fù)負(fù)責(zé)的，且公公司管理層有有能力擔(dān)當(dāng)其其職務(wù)。（4）除非另有說(shuō)說(shuō)明，假設(shè)公公司完全遵守守所有有關(guān)的的法律法規(guī)。。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹10、評(píng)估估假設(shè)設(shè)（續(xù)續(xù)）《企業(yè)國(guó)國(guó)有資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估報(bào)報(bào)告指指南》收益預(yù)預(yù)測(cè)假假設(shè)參參考（（續(xù)））（5）假設(shè)設(shè)公司司未來(lái)來(lái)將采采取的的會(huì)計(jì)計(jì)政策策和編編寫(xiě)此此份報(bào)報(bào)告時(shí)時(shí)所采采用的的會(huì)計(jì)計(jì)政策策在重重要方方面基基本一一致。。（6）假設(shè)設(shè)公司司在現(xiàn)現(xiàn)有的的管理理方式式和管管理水水平的的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，，經(jīng)營(yíng)營(yíng)范圍圍、方方式與與目前前方向向保持持一致致。（7）有關(guān)關(guān)利率率、匯匯率、、賦稅稅基準(zhǔn)準(zhǔn)及稅稅率、、政策策性征征收費(fèi)費(fèi)用等等不發(fā)發(fā)生重重大變變化。。（8）無(wú)其其他人人力不不可抗抗拒因因素及及不可可預(yù)見(jiàn)見(jiàn)因素素對(duì)企企業(yè)造造成重重大不不利影影響。。根據(jù)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估的的要求求，認(rèn)認(rèn)定這這些假假設(shè)條條件在在評(píng)估估基準(zhǔn)準(zhǔn)日時(shí)時(shí)成立立，當(dāng)當(dāng)未來(lái)來(lái)經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境境發(fā)生生較大大變化化時(shí)，，將不不承擔(dān)擔(dān)由于于假設(shè)設(shè)條件件改變變而推推導(dǎo)出出不同同評(píng)估估結(jié)論論的責(zé)責(zé)任。。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹10、評(píng)估估假設(shè)設(shè)（續(xù)續(xù)）《中國(guó)注注冊(cè)會(huì)會(huì)計(jì)師師其他他鑒證證業(yè)務(wù)務(wù)準(zhǔn)則則第3111號(hào)——預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)務(wù)信息息的審審核》指南（（參考考）編制預(yù)預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)務(wù)信息息所依依據(jù)的的假設(shè)設(shè)可以以分為為兩類類：1.最佳估估計(jì)假假設(shè)，，是指指截至至編制制預(yù)測(cè)測(cè)性財(cái)財(cái)務(wù)信信息日日，管管理層層對(duì)預(yù)預(yù)期未未來(lái)發(fā)發(fā)生的的事項(xiàng)項(xiàng)和采采取的的行動(dòng)動(dòng)作出出的假假設(shè)。。2.推測(cè)性性假設(shè)設(shè)，是是指管管理層層對(duì)未未來(lái)事事項(xiàng)和和采取取的行行動(dòng)作作出的的假設(shè)設(shè)，該該事項(xiàng)項(xiàng)或行行動(dòng)預(yù)預(yù)期在在未來(lái)來(lái)未必必發(fā)生生。例例如，，企業(yè)業(yè)尚處處于營(yíng)營(yíng)業(yè)初初期，，未來(lái)來(lái)經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況況的不不確定定性較較大；；或者者管理理層正正在考考慮進(jìn)進(jìn)行重重大的的業(yè)務(wù)務(wù)轉(zhuǎn)型型，而而該轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型的的效果果尚有有較大大的不不確定定性等等。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹10、評(píng)估估假設(shè)設(shè)（續(xù)續(xù)）《中國(guó)注注冊(cè)會(huì)會(huì)計(jì)師師其他他鑒證證業(yè)務(wù)務(wù)準(zhǔn)則則第3111號(hào)——預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)務(wù)信息息的審審核》指南（（參考考）(續(xù))最佳估估計(jì)假假設(shè)和和推測(cè)測(cè)性假假設(shè)的的主要要區(qū)別別在于于管理理層對(duì)對(duì)于假假設(shè)的的事項(xiàng)項(xiàng)或行行動(dòng)在在未來(lái)來(lái)發(fā)生生的可可能性性的判判斷不不同。。預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)務(wù)信息息所依依據(jù)的的假設(shè)設(shè)需要要在這這兩類類假設(shè)設(shè)之間間作出出恰當(dāng)當(dāng)?shù)姆址诸?，，這是是由于于假設(shè)設(shè)的類類別直直接決決定了了以之之為基基礎(chǔ)的的預(yù)測(cè)測(cè)性財(cái)財(cái)務(wù)信信息的的分類類，也也決定定了注注冊(cè)會(huì)會(huì)計(jì)師師評(píng)價(jià)價(jià)假設(shè)設(shè)時(shí)采采用的的審核核程序序以及及是否否需要要獲取取支持持性的的證據(jù)據(jù)。中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹10、評(píng)估假假設(shè)（續(xù)續(xù)）《中國(guó)注冊(cè)冊(cè)會(huì)計(jì)師師其他鑒鑒證業(yè)務(wù)務(wù)準(zhǔn)則第第3111號(hào)——預(yù)測(cè)性財(cái)財(cái)務(wù)信息息的審核核》指南（參參考）(續(xù))預(yù)測(cè)是指指管理層層在最佳佳估計(jì)假假設(shè)的基基礎(chǔ)上編編制的預(yù)預(yù)測(cè)性財(cái)財(cái)務(wù)信息息。盈利利預(yù)測(cè)是是一種最最典型的的預(yù)測(cè)。。規(guī)劃是指指管理層層基于推推測(cè)性假假設(shè)，或或同時(shí)基基于推測(cè)測(cè)性假設(shè)設(shè)和最佳佳估計(jì)假假設(shè)編制制的預(yù)測(cè)測(cè)性財(cái)務(wù)務(wù)信息。。規(guī)劃信信息多見(jiàn)見(jiàn)于“如果……那么……”的分析中中，即在在給定的的推測(cè)性性假設(shè)下下估算相相關(guān)財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)的的可能結(jié)結(jié)果。預(yù)測(cè)性財(cái)財(cái)務(wù)信息息可以表表現(xiàn)為預(yù)預(yù)測(cè)和規(guī)規(guī)劃的結(jié)結(jié)合。例例如，管管理層可可以編制制2007年度的預(yù)預(yù)測(cè)和2008年～2012年各年度度的規(guī)劃劃，并在在同一份份文件中中同時(shí)列列報(bào)。應(yīng)應(yīng)當(dāng)清楚楚地標(biāo)明明哪些信信息屬于于預(yù)測(cè)，，哪些信信息屬于于規(guī)劃。。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹11、預(yù)測(cè)責(zé)責(zé)任注冊(cè)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估師師應(yīng)當(dāng)充充分分析析被評(píng)估估企業(yè)的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)、經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況況、歷史史業(yè)績(jī)、、發(fā)展前前景，考考慮宏觀觀和區(qū)域域經(jīng)濟(jì)因因素、所所在行業(yè)業(yè)現(xiàn)狀與與發(fā)展前前景對(duì)企企業(yè)價(jià)值值的影響響，對(duì)委委托方或或者相關(guān)關(guān)當(dāng)事方方提供的的企業(yè)未未來(lái)收益益預(yù)測(cè)進(jìn)進(jìn)行必要要的分析析、判斷斷和調(diào)整整，在考考慮未來(lái)來(lái)各種可可能性及及其影響響的基礎(chǔ)礎(chǔ)上合理理確定評(píng)評(píng)估假設(shè)設(shè)，形成成未來(lái)收收益預(yù)測(cè)測(cè)。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹11、預(yù)測(cè)責(zé)責(zé)任（續(xù)續(xù)）《中國(guó)注冊(cè)冊(cè)會(huì)計(jì)師師其他鑒鑒證業(yè)務(wù)務(wù)準(zhǔn)則第第3111號(hào)——預(yù)測(cè)性財(cái)財(cái)務(wù)信息息的審核核》指南（參參考）(一)管理層的的責(zé)任管管理層負(fù)負(fù)責(zé)編制制預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)信信息，包包括識(shí)別別和披露露預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)信信息依據(jù)據(jù)的假設(shè)設(shè)。由由于于預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)信信息能否否最終實(shí)實(shí)現(xiàn)取決決于多種種因素，，其中一一些因素素對(duì)管理理層而言言是不可可控的，，因此，，管理層層無(wú)法對(duì)對(duì)預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)信信息的未未來(lái)可實(shí)實(shí)現(xiàn)程度度作出保保證。但但是，管管理層對(duì)對(duì)被審核核單位的的業(yè)務(wù)最最為了解解，且能能夠?qū)Ρ槐粚徍藛螁挝坏慕?jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)施加控控制或者者影響，，因此有有能力對(duì)對(duì)各項(xiàng)關(guān)關(guān)鍵因素素作出合合理、適適當(dāng)?shù)募偌僭O(shè)，并并對(duì)編制制預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)信信息的假假設(shè)進(jìn)進(jìn)行識(shí)別別和披露露。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹11、預(yù)測(cè)責(zé)責(zé)任（續(xù)續(xù)）《中國(guó)注冊(cè)冊(cè)會(huì)計(jì)師師其他鑒鑒證業(yè)務(wù)務(wù)準(zhǔn)則第第3111號(hào)——預(yù)測(cè)性財(cái)財(cái)務(wù)信息息的審核核》指南（參參考）(續(xù))(二)注冊(cè)會(huì)計(jì)計(jì)師的責(zé)責(zé)任注注冊(cè)會(huì)計(jì)計(jì)師接受受委托對(duì)對(duì)預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)信信息實(shí)施施審核并并出具報(bào)報(bào)告，可可增強(qiáng)該該信息的的可信賴賴程度。。注注冊(cè)會(huì)會(huì)計(jì)師的的責(zé)任不不包括對(duì)對(duì)預(yù)測(cè)性性財(cái)務(wù)信信息的結(jié)結(jié)果能否否實(shí)現(xiàn)發(fā)發(fā)表意見(jiàn)見(jiàn)，但需需要對(duì)管管理層采采用假設(shè)設(shè)是否合合理發(fā)表表有限保保證的審審核意見(jiàn)見(jiàn)，對(duì)預(yù)預(yù)測(cè)性財(cái)財(cái)務(wù)信息息是否依依據(jù)這些些假設(shè)恰恰當(dāng)編制制并按照照適用的的會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則和相相關(guān)會(huì)計(jì)計(jì)制度的的規(guī)定進(jìn)進(jìn)行列報(bào)報(bào)發(fā)表合合理保證證的審核核意見(jiàn)。。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹12、預(yù)測(cè)口口徑收益法中中的預(yù)期期收益可可以現(xiàn)金金流量、、各種形形式的利利潤(rùn)等口口徑表示示，評(píng)估估師可以以根據(jù)評(píng)評(píng)估項(xiàng)目目的具體體情況選選擇恰當(dāng)當(dāng)?shù)氖找嬉婵趶?。。?huì)計(jì)利潤(rùn)潤(rùn)受會(huì)計(jì)計(jì)政策變變化的影影響大，，并且沒(méi)沒(méi)有考慮慮資本性性支出和和營(yíng)運(yùn)資資金等因因素對(duì)企企業(yè)價(jià)值值的影響響；現(xiàn)金金流量更更能真實(shí)實(shí)準(zhǔn)確地地反映企企業(yè)營(yíng)運(yùn)運(yùn)的收益益，因此此在國(guó)際際上較為為通行。。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹12、預(yù)測(cè)口口徑（續(xù)續(xù)）企業(yè)自由由現(xiàn)金流流量=稅后凈利利潤(rùn)+折舊與攤攤銷+利息費(fèi)用用-資本性支支出-營(yíng)運(yùn)資金金凈增加加額權(quán)益自由由現(xiàn)金流流量=稅后凈利利潤(rùn)+折舊與攤攤銷-資本性支支出-營(yíng)運(yùn)資金金凈增加加額+付息債務(wù)務(wù)的凈增增加額當(dāng)被評(píng)估估企業(yè)的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)對(duì)于于整個(gè)行行業(yè)而言言是非典典型性的的，則企企業(yè)自由由現(xiàn)金流流更可取取；評(píng)評(píng)估控股股權(quán)權(quán)益益價(jià)值時(shí)時(shí)，企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流更更為合適適，因?yàn)闉樗阌谟谫Y本結(jié)結(jié)構(gòu)的調(diào)調(diào)整，從從而反映映出行業(yè)業(yè)規(guī)范。。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹12、預(yù)測(cè)口口徑（續(xù)續(xù)）總收入$23,000扣除銷售成本本*(15,000)*不含折舊舊和攤銷銷毛利$8,000扣除經(jīng)營(yíng)性費(fèi)費(fèi)用*(4,500)*不含折舊舊和攤銷銷、利息息EBITDA$3,500扣除折舊和攤攤銷(2,000)EBIT（經(jīng)營(yíng)性性收入）$1,500扣除EBIT所得稅*(600)*基于EBIT計(jì)算的NOPAT（稅后凈凈營(yíng)運(yùn)利利潤(rùn)）$900加折舊和攤攤銷（（非現(xiàn)金金項(xiàng)目））2,000總現(xiàn)金流流量$2,900扣除營(yíng)運(yùn)資本本增加(800)扣除資本支出出(1,000)投入資本本凈現(xiàn)金金流$1,100中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹12、預(yù)測(cè)口口徑（續(xù)續(xù)）總收入$23,000扣除銷售成本本*(15,000)*不含折舊舊和攤銷銷毛利$8,000扣除經(jīng)營(yíng)性費(fèi)費(fèi)用*(4,500)*不含折舊舊和攤銷銷、利息息EBITDA$3,500扣除折舊和攤攤銷(2,000)EBIT$1,500扣除利息費(fèi)用用(300)稅前收入入$1,200扣除所得稅(480)凈收入$720加折舊和攤攤銷（（非現(xiàn)金金項(xiàng)目））2,000股權(quán)總現(xiàn)現(xiàn)金流量量$2,720扣除營(yíng)運(yùn)資本本增加(800)扣除資本支出出(1,000)加負(fù)債本金金增加150股權(quán)凈現(xiàn)現(xiàn)金流$1,070中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹13、宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)分析析理論研究究表明，，經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展呈周周期性波波浪式變變化。經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)的價(jià)值值體系有有著重要要影響，，使得企企業(yè)價(jià)價(jià)值也成成周期性性波動(dòng)。。資產(chǎn)價(jià)價(jià)值波動(dòng)動(dòng)與經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期變變化有內(nèi)內(nèi)在的、、數(shù)量上上的聯(lián)系系。宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)分析內(nèi)內(nèi)容：1、通貨膨膨脹預(yù)測(cè)測(cè)2、國(guó)民生生產(chǎn)總值值前景3、可支配配收入和和消費(fèi)者者信心4、帶有地地域特色色的人口口變量5、國(guó)際經(jīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)勢(shì)6、經(jīng)濟(jì)周周期分析析7、國(guó)家宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策8、經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展目標(biāo)標(biāo)中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹14、行業(yè)分分析確定公司司所處行行業(yè)行業(yè)鉆石石模型分分析波特從產(chǎn)產(chǎn)業(yè)組織織理論的的角度，，提出了了產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)分析析的基本本框架—五種競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力分析析，即潛潛在進(jìn)入入者、替替代品、、購(gòu)買者者、供應(yīng)應(yīng)者與現(xiàn)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)者間的的抗衡。。確定行業(yè)業(yè)成功的的關(guān)鍵要要素成功關(guān)鍵鍵因素是是指公司司在特定定市場(chǎng)獲獲得盈利利必須擁?yè)碛械募技寄芎唾Y資產(chǎn)。它它是每一一個(gè)產(chǎn)業(yè)業(yè)成員所所必須擅擅長(zhǎng)的東東西，是是企業(yè)取取得競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)和財(cái)務(wù)務(wù)成功所所必須集集中精力力搞好的的一些因因素。分析行業(yè)的的增長(zhǎng)前景景和利潤(rùn)水水平中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹15、企業(yè)分析析公司現(xiàn)狀和和歷史趨勢(shì)勢(shì)對(duì)公司進(jìn)行行SWOT分析SWOT分析法是一一種綜合考考慮企業(yè)內(nèi)內(nèi)部條件和和外部環(huán)境境的各種因因素，進(jìn)行行系統(tǒng)評(píng)價(jià)價(jià)，從而選選擇最佳經(jīng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的的方法。S是指企業(yè)內(nèi)內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)勢(shì)，W是指企業(yè)內(nèi)內(nèi)部的劣勢(shì)勢(shì)，O是指企業(yè)外外部環(huán)境的的機(jī)會(huì)，T是指企業(yè)外外部環(huán)境的的威脅。分析公司策策略，判斷斷發(fā)展趨勢(shì)勢(shì)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹16、預(yù)測(cè)期限限注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)國(guó)家家有關(guān)法律律法規(guī)、企企業(yè)所在行行業(yè)現(xiàn)狀與與發(fā)展前景景、協(xié)議與與章程約定定、企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況、、資產(chǎn)特點(diǎn)點(diǎn)和資源條條件等，恰恰當(dāng)確定收收益期?；鶞?zhǔn)日明確的預(yù)測(cè)期間明確的預(yù)測(cè)期后的永續(xù)期歷史年份中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹16、預(yù)測(cè)期限限（續(xù)）注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)知曉企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到到相對(duì)穩(wěn)定定前的時(shí)間間區(qū)間是確確定預(yù)測(cè)期期的主要因因素。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)在對(duì)企業(yè)業(yè)收入成本本結(jié)構(gòu)、資資本結(jié)構(gòu)、、資本性支支出、投資資收益和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平等等綜合分析析的基礎(chǔ)上上，結(jié)合宏宏觀政策、、行業(yè)周期期及其他影影響企業(yè)進(jìn)進(jìn)入穩(wěn)定期期的因素合合理確定預(yù)預(yù)測(cè)期。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹17、預(yù)測(cè)方法法注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)關(guān)注未來(lái)來(lái)收益預(yù)測(cè)測(cè)中主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收入、、毛利率、、營(yíng)運(yùn)資金金、資本性性支出等主主要參數(shù)與與評(píng)估假設(shè)設(shè)的一致性性。當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)勢(shì)與企業(yè)歷歷史業(yè)績(jī)和和現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況存在在重大差異異時(shí)，注冊(cè)冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估估師應(yīng)當(dāng)在在評(píng)估報(bào)告告中予以披披露，并對(duì)對(duì)產(chǎn)生差異異的原因及及其合理性性進(jìn)行分析析。預(yù)測(cè)方法銷售百分比比法以會(huì)計(jì)學(xué)為為基礎(chǔ)的方方法蒙特卡羅(MONTECARLO)模擬中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)綜合考慮慮評(píng)估基準(zhǔn)準(zhǔn)日的利率率水平、市市場(chǎng)投資收收益率等資資本市場(chǎng)相相關(guān)信息和和所在行業(yè)業(yè)、被評(píng)估估企業(yè)的特特定風(fēng)險(xiǎn)等等相關(guān)因素素，合理確確定折現(xiàn)率率。折現(xiàn)率是一一種預(yù)見(jiàn)性性的投資回回報(bào)率，用用于將未來(lái)來(lái)貨幣價(jià)值值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)現(xiàn)值。風(fēng)險(xiǎn)和收益益之間存在在一種正向向關(guān)系。投投資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越高，吸吸引投資者者進(jìn)行投資資的應(yīng)得回回報(bào)率越高高。應(yīng)得回報(bào)率率與價(jià)值存存在一種反反向關(guān)系。。風(fēng)險(xiǎn)越高高，應(yīng)得回回報(bào)率越高高，未來(lái)現(xiàn)現(xiàn)金價(jià)值越越低。風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)動(dòng)相關(guān)聯(lián)，，可以作為為股票潛在在回報(bào)的概概率分布加加以計(jì)量。。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)評(píng)估企業(yè)的的具體情況況選擇恰當(dāng)當(dāng)?shù)念A(yù)期收收益口徑，，并確信折折現(xiàn)率與預(yù)預(yù)期收益的的口徑保持持一致?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)率企業(yè)價(jià)值企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本企業(yè)整體價(jià)值權(quán)益自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本股東全部權(quán)益價(jià)值中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）加權(quán)平均資資本成本W(wǎng)ACC=E/(D+E)××Ke+D/(D+E)×(1－T)×Kd其中：Ke：權(quán)益資本本成本；Kd：債務(wù)資本本成本；D/E：被估企業(yè)業(yè)的目標(biāo)債債務(wù)市值與與權(quán)益市值值比率；T：所得稅稅率。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）CAPM由經(jīng)濟(jì)學(xué)家家威廉.夏普（WilliamF﹒Sharpe）、約翰.林特納（JohnLintner）在20世紀(jì)60年代提出。。平均收益率收益率標(biāo)準(zhǔn)差資本市場(chǎng)線（CML）M其中，rf:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益益率;Rp：切點(diǎn)組合合的期望收收益率；σM：切點(diǎn)組合合收益率的的標(biāo)準(zhǔn)差；；RM：投資組合合的平均收收益率（期期望收益率率）；σp：投資組合合收益的均均方差中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）股權(quán)資本成成本Ke=Rf1+β×MRP+Rc其中：Ke：權(quán)益資本本成本Rf1：目前的無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率率β：權(quán)益的系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系系數(shù)MRP：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)，MRP=E（Rm)-Rf2Rc：企業(yè)特定定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整整系數(shù)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率不能能存在違約約風(fēng)險(xiǎn)和再再投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率一一般以國(guó)債債收益率進(jìn)進(jìn)行衡量國(guó)債收益率率存在短期期、中期和和長(zhǎng)期期限限的區(qū)別，，評(píng)估師應(yīng)應(yīng)當(dāng)結(jié)合預(yù)預(yù)測(cè)期限，，合理選擇擇國(guó)債收益益期限不同國(guó)家的的國(guó)債收益益率可能不不同，無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益率率應(yīng)根據(jù)現(xiàn)現(xiàn)金流的貨貨幣種類選選擇相應(yīng)政政府發(fā)行的的國(guó)債運(yùn)用CAPM模型時(shí)注意意區(qū)分Rf的對(duì)應(yīng)期日日中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)是對(duì)于于一個(gè)充分分風(fēng)險(xiǎn)分散散的市場(chǎng)投投資組合，，投資者所所要求的高高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率的回回報(bào)率。MRP=E（Rm)-Rf2式中：Rm:股市收益率率E（Rm):股市預(yù)期收收益率Rf2：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收收益率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)可用歷歷史數(shù)據(jù)法法，也可用用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)據(jù)法；如果股市收收益率選取取的是基于于大規(guī)模公公司的成分分股指數(shù)的的算術(shù)平均均值，則評(píng)評(píng)估小規(guī)模模企業(yè)時(shí)還還需考慮規(guī)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)是針對(duì)對(duì)整個(gè)股市市的，必要要時(shí)還需根根據(jù)被評(píng)估估企業(yè)所處處行業(yè)調(diào)整整行業(yè)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益法法介紹18、折現(xiàn)率（（續(xù)）貝塔系數(shù)貝塔β系數(shù)是是是一一種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)指指數(shù)，，用來(lái)來(lái)衡量量個(gè)別別股票票或投投資組組合相相對(duì)于于整個(gè)個(gè)股市市的價(jià)價(jià)格波波動(dòng)情情況。。β系數(shù)是是評(píng)估估證券券系統(tǒng)統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的的工具具。其中：：Cov(ra,rm)是證券券a的收益益與市市場(chǎng)m收益的的協(xié)方方差；；是是市場(chǎng)場(chǎng)收益益的方方差其中：：ρa(bǔ)m為證券券a與市場(chǎng)場(chǎng)的相相關(guān)系系數(shù)；；σa為證券券a的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差；；σm為市場(chǎng)場(chǎng)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差差中國(guó)資資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收收益法法介紹紹18、折現(xiàn)現(xiàn)率（（續(xù)））貝塔系系數(shù)β值的含含義β=1，表示示該單單項(xiàng)資資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益益率與與市場(chǎng)場(chǎng)組合合平均均風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益益率呈呈同比比例變變化，，其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)情情況與與市場(chǎng)場(chǎng)投資資組合合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)情情況一一致；；β>1，說(shuō)明明該單單項(xiàng)資資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益益率高高于市市場(chǎng)組組合平平均風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收收益率率，則則該單單項(xiàng)資資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)大于于整個(gè)個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)投資資組合合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；；β<1，說(shuō)說(shuō)明明該該單單項(xiàng)項(xiàng)資資產(chǎn)產(chǎn)的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收收益益率率小小于于市市場(chǎng)場(chǎng)組組合合平平均均風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收收益益率率，，則則該該單單項(xiàng)項(xiàng)資資產(chǎn)產(chǎn)的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程程度度小小于于整整個(gè)個(gè)市市場(chǎng)場(chǎng)投投資資組組合合的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。中國(guó)國(guó)資資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)評(píng)估估協(xié)協(xié)會(huì)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、、收收益益法法介介紹紹18、折折現(xiàn)現(xiàn)率率（（續(xù)續(xù)））貝塔塔系系數(shù)數(shù)從咨咨詢?cè)儥C(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)獲獲取取各各種種證證券券的的β系數(shù)數(shù)；；估算算證證券券β系數(shù)數(shù)的的歷歷史史值值，，用用歷歷史史值值代代替替下下一一時(shí)時(shí)期期證證券券的的β值。。歷歷史史的的β值可可以以用用某某一一段段時(shí)時(shí)期期內(nèi)內(nèi)證證券券價(jià)價(jià)格格與與市市場(chǎng)場(chǎng)指指數(shù)數(shù)之之間間的的協(xié)協(xié)方方差差對(duì)對(duì)市市場(chǎng)場(chǎng)指指數(shù)數(shù)的的方方差差的的比比值值來(lái)來(lái)估估算算。。用回回歸歸分分析析法法估估測(cè)測(cè)β值。。假假定定某某年年度度的的β系數(shù)與上上一年度度的β系數(shù)之間間存在著著線性關(guān)關(guān)系，即即βt=αα0＋α1βt－1。通過(guò)許許多年度度β值的積累累和回歸歸，便可可估計(jì)出出上式中中的α0和α1。考慮財(cái)務(wù)務(wù)杠桿的的影響：：βu=ββl/[1＋(1-t)D/E]，其中，，βu：無(wú)財(cái)務(wù)務(wù)杠桿的的β；βl：有財(cái)務(wù)務(wù)杠桿的的β；D：債務(wù)市市值；E：權(quán)益市市值；t:所得稅率率中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹18、折現(xiàn)率率（續(xù)））特定風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整系系數(shù)企業(yè)規(guī)模模企業(yè)所處處經(jīng)營(yíng)階階段歷史經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況企業(yè)的財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)主要產(chǎn)品品所處發(fā)發(fā)展階段段企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)、、產(chǎn)品和和地區(qū)的的分布公司內(nèi)部部管理及及控制機(jī)機(jī)制管理人員員的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)和資歷歷對(duì)主要客客戶及供供應(yīng)商的的依賴中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹18、折現(xiàn)率率（續(xù)））債務(wù)資本本成本債務(wù)成本本是公司司融資成成本，與與以下因因素有關(guān)關(guān)：市場(chǎng)利率率水平公司的違違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)債務(wù)的稅稅盾作用用債務(wù)成本本一般取取企業(yè)的的平均貸貸款利率率。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、收益益法介紹紹18、折現(xiàn)率率（續(xù)））資本結(jié)構(gòu)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)不能使使用所有有者權(quán)益益和債權(quán)權(quán)的賬面面價(jià)值計(jì)計(jì)算，必必須以市市場(chǎng)價(jià)值值為基礎(chǔ)礎(chǔ)實(shí)際資本本結(jié)構(gòu)和和目標(biāo)資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)單一的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)和動(dòng)態(tài)態(tài)的資本本結(jié)構(gòu)中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety二、收益益法案例例見(jiàn)附件1中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety第三部分分市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)價(jià)值中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)場(chǎng)法介紹紹1、市場(chǎng)法法定義企業(yè)價(jià)值值評(píng)估中中的市場(chǎng)場(chǎng)法，是是指將評(píng)評(píng)估對(duì)象象與可比比上市公公司或者者可比交交易案例例進(jìn)行比比較，確確定評(píng)估估對(duì)象價(jià)價(jià)值的評(píng)評(píng)估方法法。市場(chǎng)法常常用的兩兩種具體體方法是是上市公公司比較較法和交交易案例例比較法法。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)場(chǎng)法介紹紹1、市場(chǎng)法法定義（（續(xù)）上市公司司比較法法是指獲獲取并分分析可比比上市公公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)和財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)，計(jì)算算適當(dāng)?shù)牡膬r(jià)值比比率，在在與被評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)比較分分析的基基礎(chǔ)上，，確定評(píng)評(píng)估對(duì)象象價(jià)值的的具體方方法。上上市公司司比較法法中的可可比企業(yè)業(yè)應(yīng)當(dāng)是是公開(kāi)市市場(chǎng)上正正常交易易的上市市公司，，評(píng)估結(jié)結(jié)論應(yīng)當(dāng)當(dāng)考慮流流動(dòng)性對(duì)對(duì)評(píng)估對(duì)對(duì)象價(jià)值值的影響響。交易案例例比較法法是指獲獲取并分分析可比比企業(yè)的的買賣、、收購(gòu)及及合并案案例資料料，計(jì)算算適當(dāng)?shù)牡膬r(jià)值比比率，在在與被評(píng)評(píng)估企業(yè)業(yè)比較分分析的基基礎(chǔ)上，，確定評(píng)評(píng)估對(duì)象象價(jià)值的的具體方方法。運(yùn)運(yùn)用交易易案例比比較法時(shí)時(shí)，應(yīng)當(dāng)當(dāng)考慮評(píng)評(píng)估對(duì)象象與交易易案例的的差異因因素對(duì)價(jià)價(jià)值的影影響。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)場(chǎng)法介紹紹2、市場(chǎng)法法特點(diǎn)市場(chǎng)法的的概念和和理論基基礎(chǔ)簡(jiǎn)單單直接，，易于理理解，市市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估結(jié)果果具有市市場(chǎng)導(dǎo)向向，易于于接受；；市場(chǎng)法的的運(yùn)用相相對(duì)靈活活多樣，，包括多多種具體體的評(píng)估估方法，，有多種種價(jià)值比比率可供供選擇；；很難尋找找合適的的可比企企業(yè)或案案例；很難獲得得可比企企業(yè)或案案例的市市場(chǎng)信息息和財(cái)務(wù)務(wù)信息；；對(duì)價(jià)值比比率的分分析和調(diào)調(diào)整難度度很大。。中國(guó)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估協(xié)協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)場(chǎng)法介紹紹3、市場(chǎng)法法適用前前提注冊(cè)資產(chǎn)產(chǎn)評(píng)估師師應(yīng)當(dāng)根根據(jù)所獲獲取可比比企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)和財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)的充分分性和可可靠性、、可收集集到的可可比企業(yè)業(yè)數(shù)量，，恰當(dāng)考考慮市場(chǎng)場(chǎng)法的適適用性。。市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估需具具備以下下四個(gè)前前提條件件:有一個(gè)充充分發(fā)展展、活躍躍的資本本市場(chǎng)；；在上述資資本市場(chǎng)場(chǎng)中存在在足夠數(shù)數(shù)量的與與評(píng)估對(duì)對(duì)象相同同或類似似的可比比企業(yè)、、或者在在資本市市場(chǎng)上存存在著足足夠的交交易案例例；能夠收集集并獲得得可比企企業(yè)或交交易案例例的市場(chǎng)場(chǎng)信息、、財(cái)務(wù)信信息及其其他相關(guān)關(guān)資料；；可以確信信依據(jù)的的信息資資料具有有代表性性和合理理性，且且在評(píng)估估基準(zhǔn)日日是有效效的。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)法法介紹4、市場(chǎng)法評(píng)評(píng)估程序中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)法法介紹5、可比企業(yè)業(yè)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)恰當(dāng)選擇擇與被評(píng)估估企業(yè)進(jìn)行行比較分析析的可比企企業(yè)。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)當(dāng)確信所選選擇的可比比企業(yè)與被被評(píng)估企業(yè)業(yè)具有可比比性?？杀缺绕髽I(yè)應(yīng)當(dāng)當(dāng)與被評(píng)估估企業(yè)屬于于同一行業(yè)業(yè)，或者受受相同經(jīng)濟(jì)濟(jì)因素的影影響。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師在選選擇可比企企業(yè)時(shí)，應(yīng)應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、、經(jīng)營(yíng)模式式、企業(yè)規(guī)規(guī)模、資產(chǎn)產(chǎn)配置和使使用情況、、企業(yè)所處處經(jīng)營(yíng)階段段、成長(zhǎng)性性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因因素。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)法法介紹6、價(jià)值比率率價(jià)值比率通通常包括盈盈利比率、、資產(chǎn)比率率、收入比比率和其他他特定比率率。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師在選選擇、計(jì)算算、應(yīng)用價(jià)價(jià)值比率時(shí)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考考慮：(一)選擇的價(jià)值值比率有利利于合理確確定評(píng)估對(duì)對(duì)象的價(jià)值值；(二)計(jì)算價(jià)值比比率的數(shù)據(jù)據(jù)口徑及計(jì)計(jì)算方式一一致；(三)應(yīng)用價(jià)值比比率時(shí)對(duì)可可比企業(yè)和和被評(píng)估企企業(yè)間的差差異進(jìn)行合合理調(diào)整。。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)法法介紹6、價(jià)值比率率（續(xù)）盈利比率、、資產(chǎn)比率率、收入比比率項(xiàng)目權(quán)益價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值銷售收入P/SEV/S息稅折舊攤銷前利潤(rùn)P/EBITDAEV/EBITDA息稅前利潤(rùn)P/EBITEV/EBIT凈利潤(rùn)P/EEV/E凈現(xiàn)金流P/FCFEV/FCF’賬面價(jià)值P/BEV/B’中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)法法介紹6、價(jià)值比率率（續(xù)）其他特定比比率制造業(yè)的年年生產(chǎn)量電力企業(yè)的的年發(fā)電量量電信運(yùn)營(yíng)商商的用戶數(shù)數(shù)量交通運(yùn)輸企企業(yè)的客(貨)運(yùn)周轉(zhuǎn)量基金管理公公司的管理理資產(chǎn)規(guī)模模其他中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)法法介紹6、價(jià)值比率率（續(xù)）所選擇的價(jià)價(jià)值比率應(yīng)應(yīng)當(dāng)有利于于合理確定定評(píng)估對(duì)象象的價(jià)值必須充分考考慮企業(yè)的的類型、發(fā)發(fā)展程度、、及其業(yè)務(wù)務(wù)成熟度等等關(guān)鍵因素素當(dāng)被評(píng)估企企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷歷史有限，，有關(guān)收益益指標(biāo)不具具代表性，，甚至出現(xiàn)現(xiàn)負(fù)數(shù)時(shí)，，則一般不不考慮使用用P/E當(dāng)被評(píng)估企企業(yè)與參考考企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)差差異較大，，一般選擇擇EV/S較好中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)法法介紹6、價(jià)值比率率（續(xù)）注意使分子子和分母口口徑盡量保保持一致用于權(quán)益價(jià)價(jià)值的FCF，指權(quán)益自自由現(xiàn)金流流量，用于于企業(yè)整體體價(jià)值的FCF’，指企業(yè)自自由現(xiàn)金流流用于權(quán)益價(jià)價(jià)值的B，指賬面所所有者權(quán)益益，即凈資資產(chǎn)，用于于企業(yè)整體體價(jià)值的B’，指賬面投投資者權(quán)益益，即總資資產(chǎn)表中紅色的的價(jià)值比率率一般不考考慮優(yōu)先選選擇，如P/EBITDA，由于EBITDA表示對(duì)所有有投資者的的現(xiàn)金流，，而P僅表示權(quán)益益資本價(jià)值值，因此，，嚴(yán)格而言言，兩者缺缺乏一致性性中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)法法介紹6、價(jià)值比率率（續(xù)）盡量選擇靠靠近評(píng)估基基準(zhǔn)日的相相關(guān)數(shù)據(jù)分母一般可可以考慮選選擇現(xiàn)期、、近期和未未來(lái)的財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)：現(xiàn)期比率：：分母為最最近一個(gè)財(cái)財(cái)政年度的的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)近期比率：：分母為最最近12個(gè)月的財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)未來(lái)比率：：分母為未未來(lái)一個(gè)財(cái)財(cái)政年度的的財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、市場(chǎng)法法介紹7、流動(dòng)性折折扣注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)評(píng)估師執(zhí)行行企業(yè)價(jià)值值評(píng)估業(yè)務(wù)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)結(jié)合所選擇擇的評(píng)估方方法關(guān)注流流動(dòng)