理財(cái)目標(biāo)與理財(cái)行為

財(cái)務(wù)管理的基本內(nèi)容財(cái)務(wù)管理學(xué)屬于金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的組成部分之一。財(cái)務(wù)管理決策包括投資決策、融資決策與股利政策等三種。投資決策所影響的是企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即不同的投資決策將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)特征。融資決策所影響和改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。股利政策從某種程度上講依附于企業(yè)的投資決策與融資決策。理財(cái)目標(biāo)的重要作用理財(cái)目標(biāo)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的起點(diǎn)。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)優(yōu)化理財(cái)行為結(jié)果的理論化描述，是企業(yè)未來(lái)發(fā)展的藍(lán)圖。理財(cái)目標(biāo)是對(duì)企業(yè)理財(cái)行為的理性化牽引，有助于財(cái)務(wù)決策的科學(xué)性與合理性。理財(cái)目標(biāo)是企業(yè)管理當(dāng)局經(jīng)過(guò)努力能夠達(dá)到的一種境界。AswashDamodaran:

合理理財(cái)目標(biāo)的特征是明確的，而不是模棱兩可；可以及時(shí)地、清晰地對(duì)決策的成功與失敗進(jìn)行度量；運(yùn)行成本不會(huì)太高；與企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)富的最大化是一致的；在企業(yè)管理當(dāng)局的可控范圍之內(nèi)。企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的幾種提法：(a)利潤(rùn)最大化

(b)銷售額最大化(c)現(xiàn)金流量最大化(d)企業(yè)規(guī)模最大化(e)市場(chǎng)份額最大化(f)企業(yè)價(jià)值最大化（g）股東財(cái)富（股票價(jià)格）最大化

理財(cái)目標(biāo)分析利潤(rùn)最大化銷售額最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化是傳統(tǒng)廠商理論的基本假設(shè)之一。所謂利潤(rùn)最大化企業(yè)（profit-maximizingfirm），是指投入量與產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)——總營(yíng)業(yè)收入與總經(jīng)濟(jì)成本的差額——為唯一目標(biāo)。利潤(rùn)最大化與邊際主義（marginalism）有著密切聯(lián)系。如果廠商追求的是利潤(rùn)最大化，那么，必須遵循邊際原則進(jìn)行決策。利潤(rùn)最大化目標(biāo)分析“利潤(rùn)”為一個(gè)會(huì)計(jì)概念，極易人為操縱；利潤(rùn)最大化目標(biāo)極易導(dǎo)致短期行為；利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒(méi)有考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系；利潤(rùn)最大化目標(biāo)沒(méi)有充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。Midigliani教授認(rèn)為，“利潤(rùn)不是一個(gè)有價(jià)值的概念。你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營(yíng)管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無(wú)意義的利潤(rùn)最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價(jià)值最大?！蹦壳?，利潤(rùn)最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。利潤(rùn)最大化與

每股盈利（EPS）最大化在西方企業(yè)界，利潤(rùn)最大化通常被描述為每股盈利（earningspershare）最大化。但他們普遍認(rèn)為，企業(yè)的目標(biāo)不應(yīng)是每股盈利最大化，而應(yīng)當(dāng)是股東財(cái)富最大化，或者是股票價(jià)格最大化，或者是企業(yè)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的最大化。如果追求現(xiàn)金流量最大化，則存貨計(jì)價(jià)的所謂FIFO法就不是一個(gè)理想的存貨計(jì)價(jià)方法，盡管它所提供的EPS較LIFO要高。我國(guó)企業(yè)與利潤(rùn)追求偏好我國(guó)企業(yè)普遍具有利潤(rùn)追求偏好，將利潤(rùn)視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本目標(biāo)。在十年文革中，追求、創(chuàng)造利潤(rùn)被視為走資本主義道路。改革開(kāi)放后，利潤(rùn)成為企業(yè)走向成功的重要法寶。利潤(rùn)偏好具有明顯的“撥亂反正”的意味。1980年代的“承包制”已經(jīng)證明，追求利潤(rùn)勢(shì)必會(huì)嚴(yán)重傷害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。利潤(rùn)表是我國(guó)企業(yè)界人士最為關(guān)注的一張財(cái)務(wù)報(bào)表。利潤(rùn)追求偏好與非理性理財(cái)以利潤(rùn)最大化為理財(cái)目標(biāo)勢(shì)必造成理財(cái)行為的非理性化：利潤(rùn)是一個(gè)單向會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，所指單純，與投資決策、融資決策等財(cái)務(wù)決策之間沒(méi)有直接的相關(guān)性；利潤(rùn)是一個(gè)單期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，很難容納企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的因素。銷售額額最大大化與與營(yíng)銷銷導(dǎo)向向營(yíng)銷導(dǎo)導(dǎo)向的的確立立標(biāo)志志著人人們對(duì)對(duì)企業(yè)業(yè)機(jī)能能認(rèn)識(shí)識(shí)的飛飛躍，，是財(cái)財(cái)務(wù)導(dǎo)導(dǎo)向企企業(yè)管管理模模式形形成的的前奏奏和基基礎(chǔ)。。銷售額額對(duì)于于企業(yè)業(yè)的可可持續(xù)續(xù)發(fā)展展具有有極為為重大大的意意義。。銷售售額增增長(zhǎng)速速度的的不同同標(biāo)志志著企企業(yè)發(fā)發(fā)展區(qū)區(qū)間的的不同同。銷售額額的巨巨大差差異決決定了了企業(yè)業(yè)不同同的運(yùn)運(yùn)營(yíng)特特征。。因此此，按按照銷銷售額額劃分分企業(yè)業(yè)類型型便成成為國(guó)國(guó)際上上通行行的慣慣例。。鮑莫爾爾理論論與銷銷售額額最大大化威廉··鮑莫莫爾（（WilliamJ.Baumol））為普林林斯頓頓大學(xué)學(xué)教授授，著著名經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家。。他習(xí)習(xí)慣于于用基基礎(chǔ)性性的理理論去去驗(yàn)證證實(shí)際際的問(wèn)問(wèn)題?！，F(xiàn)金金管理理的所所謂鮑鮑莫爾爾模型型即為為他創(chuàng)創(chuàng)建。。鮑莫爾爾認(rèn)為為，公公司應(yīng)應(yīng)追求求其總總銷量量的重重大化化而不不是利利潤(rùn)的的最大大化。。鮑氏理理論可可視為為銷售售額最最大化化的一一種經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)分析析。鮑莫爾爾模型型追求最最大銷銷售額額的企企業(yè)的的產(chǎn)量量水平平高于于追求求利潤(rùn)潤(rùn)最大大化的的企業(yè)業(yè)；最大銷銷售額額企業(yè)業(yè)的產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)價(jià)格低低于最最大利利潤(rùn)企企業(yè)；；最大銷銷售額額企業(yè)業(yè)的利利潤(rùn)低低于最最大利利潤(rùn)企企業(yè)的的水平平；固定成成本的的增加加將影影響最最大銷銷售額額企業(yè)業(yè)的均均衡狀狀態(tài)。。鮑氏氏認(rèn)為為，固固定成成本增增加時(shí)時(shí)，最最大銷銷售額額企業(yè)業(yè)通過(guò)過(guò)提高高價(jià)格格，把把增加加的固固定成成本轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嫁給給消費(fèi)費(fèi)者。。鮑莫莫爾爾模模型型的的庸庸俗俗解解釋釋有證據(jù)表明，，經(jīng)理階層的的工資和其他他報(bào)酬與銷售售額的相關(guān)度度大于與利潤(rùn)潤(rùn)的相關(guān)度；；銀行和其他金金融機(jī)構(gòu)密切切關(guān)注的往往往是企業(yè)的銷銷售額，只要要銷售額能夠夠持續(xù)增加，，就樂(lè)意向企企業(yè)提供各項(xiàng)項(xiàng)服務(wù)；銷售額增加，，各級(jí)雇員的的收入相應(yīng)增增加，人際關(guān)關(guān)系也較易處處理；經(jīng)理寧愿穩(wěn)穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)令令人滿意的的銷售額，，而不愿首首先實(shí)現(xiàn)引引人注目的的最大利潤(rùn)潤(rùn)指標(biāo)；如果銷售額額下降，企企業(yè)的市場(chǎng)場(chǎng)份額必然然下降，競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)力也將將遭受重創(chuàng)創(chuàng)。股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)分析在某一時(shí)點(diǎn)點(diǎn)上，股東東財(cái)富為：：1、將當(dāng)期期每股股利利乘以持有有的股票數(shù)數(shù)量；2、將當(dāng)時(shí)時(shí)股票價(jià)格格乘以持有有的股票數(shù)數(shù)量，即股股票的市市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)值；3、加總1和2，即即可得出股股東財(cái)富。。以股東財(cái)富富最大化作作為理財(cái)目目標(biāo)，最大大的問(wèn)題在在于股票價(jià)價(jià)格的不可可控性。人們一般認(rèn)認(rèn)為股票價(jià)價(jià)格最大化化與股東財(cái)財(cái)富最大化化是一回事事。股東財(cái)富：：股票投資資報(bào)酬率股票投資報(bào)報(bào)酬率＝股股利收益＋＋資本利得得股利報(bào)酬率率＝每期股股利／期初初股票價(jià)格格資本利得＝＝（期末股股票價(jià)格－－期初股票票價(jià)格）／／期初股票票價(jià)格＝股股利增長(zhǎng)率率通常情況下下，股利收收益較大時(shí)時(shí)，資本利利得會(huì)減少少，因?yàn)楣緦⒏喽嗟亩惡笥糜谙蛳蚬蓶|分派派股利，用用于公司內(nèi)內(nèi)部投資的的資金就會(huì)會(huì)減少。股利年12345正常增長(zhǎng)：：8％零增長(zhǎng)：0％正常增長(zhǎng)：：8％超常增長(zhǎng)：：30％逆增長(zhǎng)：－－8％增長(zhǎng)率（g）是公司理財(cái)財(cái)活動(dòng)中必必須密切關(guān)關(guān)注的一個(gè)個(gè)指標(biāo)。增長(zhǎng)率即是是股票投資資者的資本本利得———源自公司司將稅后盈盈利留存于公公司中進(jìn)行行再投資，，通過(guò)公司司收益水平平的不斷提提高來(lái)逐漸提提升公司股股票的價(jià)格格。股東財(cái)富的的計(jì)算例如，W公司在2003年初初股票價(jià)格格為23元元，2003年末升升至26元元。全年股股利為每股股0.9元元。某投資資者持有W公司股票計(jì)計(jì)1000股，則其其收益為：：股利報(bào)酬率率＝0.9／23＝＝3.91％資本利得報(bào)報(bào)酬率＝（（26－23）／23＝13.04％％股票投資報(bào)報(bào)酬率＝3.91＋13.04＝16.95％股票投資報(bào)報(bào)酬＝（0.9＋26））1000＝26900元VanHorne“Inthisbook,weassumethattheobjectiveofthefirmistomaximizeitsvaluetoitsstockholders”Brealey&Myers“Successisusuallyjudgedbyvalue:shareholdersaremadebetteroffbyanydecisionwhichincreasesthevalueoftheirstakeinthefirm……Thesecretofsuccessinfinancialmanagementistoincreasevalue.”Copeland&Weston“Themostimportantthemeisthattheobjectiveoffirmistomaximizethewealthofitsstockholders.”Brigham&Gapenski“Throughoutthisbookweoperateontheassumptionthatthemanagement’sprimarygoalisstockholderwealthmaximizationwhichtranslatesintomaximizingthepriceofthecommonstock”CompbellSoupCompony,

1998AnnualReport“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderswealth.”TheCoca-ColaCompony

1998AnnualReport“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime.”CSXCorporation,1998AnnualReport“Ourkeyobjectiveistoincreaseshareholdervalue.”EquiFax,1998AnnualReport“ThatEquiFaxbringsvaluetoeverypartoftheequationisevidentinthesuccesswehaverecordedoverthelastcentury.Thissuccesshasbeendrivenbyoneoverridinggoal:tocreatelong-termvalueforourshareholderswhohaveentrustedtheircapitaltous.Ourstrategicplans,capitalinvestments,acquisitions,newbusinessinitiatives,andcompensationplansareallaimedatthisgoal.Itistheforcebehindeverythingwego.”Georgia-PacificCorporation,1998AnnualReport“TheGeorgia-PacificGroupcontinuestofocusoncreatinglong-termshareholdervalue.”TheQuakerOatsCompany,1998AnnualReport“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime.”迪斯尼公司司公司的使命命是：“提提供人們所所追求的高高質(zhì)量娛樂(lè)樂(lè)服務(wù)”。。公司的理財(cái)財(cái)目標(biāo)是：：“從創(chuàng)造造性的戰(zhàn)略略財(cái)務(wù)角度度，保持住住世界第一一娛樂(lè)公司司的桂冠，，創(chuàng)造股東價(jià)值”。股東財(cái)富最最大化與公公司理財(cái)信守股東財(cái)財(cái)富最大化化的理財(cái)目目標(biāo)，在財(cái)財(cái)務(wù)管理活活動(dòng)中，務(wù)務(wù)必：關(guān)注理財(cái)行行為對(duì)公司司股市的影影響；合理地確定定公司的股股利政策，，換言之，，股利并非非越多越好好；關(guān)注公司的的社會(huì)形象象。股東財(cái)富與與融資信守并強(qiáng)調(diào)調(diào)公司以““股東財(cái)富富最大化””為理財(cái)目目標(biāo)，有助助于培養(yǎng)公公司與股東東——廣大大投資者的的親和力，，求得投資資者的認(rèn)可可，易于融融資。股票投資者者通過(guò)股票票的買(mǎi)賣行行為，來(lái)表表達(dá)自己對(duì)對(duì)公司管理理和發(fā)展的的意見(jiàn)。股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)的美國(guó)特特色強(qiáng)調(diào)并保護(hù)護(hù)投資者利利益是美國(guó)國(guó)文化的主主要特色。。比如，財(cái)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的的目標(biāo)即是是向金融市市場(chǎng)上的投投資者———主要是股股票投資者者提供財(cái)務(wù)務(wù)信息。股東財(cái)富的的持續(xù)增加加意味著整整個(gè)社會(huì)富富裕程度的的不斷加強(qiáng)強(qiáng)。我國(guó)上市公公司所處的的環(huán)境與美美國(guó)企業(yè)迥迥然不同，，理財(cái)目標(biāo)標(biāo)的制定如如何考慮這這種因素？？美國(guó)：股東東財(cái)富最大大化在美國(guó)，有有要求公司司管理當(dāng)局局追求股東東財(cái)富最大大化的傳統(tǒng)統(tǒng)。如果沒(méi)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，，管理層會(huì)會(huì)面臨著來(lái)來(lái)自董事會(huì)會(huì)和股東的的巨大壓力力，甚至面面臨被惡意意收購(gòu)的危危險(xiǎn)。沒(méi)有明顯的的證據(jù)表明明，以股東東財(cái)富最大大化為理財(cái)財(cái)目標(biāo)會(huì)傷傷害到其他他利益相關(guān)關(guān)者的利益益。有證據(jù)表明明，以股東東財(cái)富最大大化為理財(cái)財(cái)目標(biāo)的企企業(yè)比其對(duì)對(duì)手往往生生產(chǎn)率更高高，股東財(cái)財(cái)富增加更更多，員工工收入也越越豐厚。股東財(cái)富最最大化的美美國(guó)環(huán)境金融市場(chǎng)尤尤其是股票票市場(chǎng)極度度發(fā)達(dá)，市市場(chǎng)效率很很高。在這這種狀態(tài)下下，股票價(jià)價(jià)格能夠基基本反映公公司管理當(dāng)當(dāng)局的管理理績(jī)效。投資者高度度分散。股股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)可以有效效地聚攏投投資者的心心氣和資金金。有高效的激激勵(lì)機(jī)制促促使管理當(dāng)當(dāng)局謀求股股票價(jià)格的的持續(xù)上升升。歐洲：利益益相關(guān)者之之間協(xié)調(diào)在歐洲、日日本等地區(qū)區(qū)，重視企企業(yè)在其不不同利益相相關(guān)者之間間進(jìn)行協(xié)調(diào)調(diào)。在目標(biāo)標(biāo)追求中，，客戶、供供應(yīng)商、員員工、債權(quán)權(quán)人、股東東甚至社會(huì)會(huì)等方面的的利益均要要給予考慮慮。如果僅僅強(qiáng)調(diào)股東東財(cái)富最大大化，會(huì)被被視為無(wú)遠(yuǎn)遠(yuǎn)見(jiàn)、低效效率、簡(jiǎn)單單化甚至于于反社會(huì)。。股東財(cái)富最最大化目標(biāo)標(biāo)的問(wèn)題在股票市場(chǎng)場(chǎng)效率不高高的情況下下（目前這這是普遍狀狀況），股股票價(jià)格的的高低絕不不僅僅意味味著公司績(jī)績(jī)效的好壞壞，它關(guān)系系到很多因因素，比如如，社會(huì)宏宏觀經(jīng)濟(jì)、、政治狀況況等。為了謀求股股票投資者者的好感，，提升股票票價(jià)格，管管理當(dāng)局具具有（1））實(shí)施不利利于公司長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的的管理行為為、（2））發(fā)布錯(cuò)誤誤或失真信信息的動(dòng)機(jī)機(jī)。對(duì)于非公眾眾持有的企企業(yè)來(lái)講，，由于沒(méi)有有股票價(jià)格格這一衡量量標(biāo)準(zhǔn)，股股東財(cái)富最最大化作為為理財(cái)目標(biāo)標(biāo)便失去了了基礎(chǔ)。亞當(dāng).斯密密（Adam.Smith）200多年年前，斯密密就指出，，生產(chǎn)率最最高、創(chuàng)新新能力最強(qiáng)強(qiáng)的公司能能為股東創(chuàng)創(chuàng)造最大的的收益，吸吸引更好的的員工，更更好的員工工又能創(chuàng)造造更高的生生產(chǎn)率，進(jìn)進(jìn)而又能增增加收益，，這就形成成了良性循循環(huán)。另一一方面，那那些毀損價(jià)價(jià)值的公司司會(huì)遭遇惡惡性循環(huán)，，最終走向向毀滅。以股東利益益為核心的的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)現(xiàn)最佳Mckinsey&Company(Copeland,2000)美國(guó)公司重重視股東財(cái)財(cái)富，傾向向于限制甚甚至撤消過(guò)過(guò)時(shí)的戰(zhàn)略略投資，其其重視程度度超過(guò)了對(duì)對(duì)其他任何何價(jià)值股利利形式。美國(guó)作為股股東價(jià)值的的擁護(hù)者，，人均國(guó)內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總值值（GDPpercapita））比其他他的經(jīng)經(jīng)濟(jì)大大國(guó)高高出20％％。美美國(guó)之之所以以有這這樣的的優(yōu)勢(shì)勢(shì)，是是因?yàn)闉樗牡馁Y本本生產(chǎn)產(chǎn)率比比其他他國(guó)家家高得得多。。Copeland在多數(shù)數(shù)發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家家，股股東價(jià)價(jià)值日日益重重要，，這就就導(dǎo)致致了管管理者者越來(lái)來(lái)越把把工作作重心心放到到價(jià)值值的創(chuàng)創(chuàng)造上上，并并把價(jià)價(jià)值的的創(chuàng)造造作為為評(píng)估估公司司績(jī)效效最為為重要要的評(píng)評(píng)估標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。。證據(jù)據(jù)似乎乎支持持這樣樣的觀觀點(diǎn)：：以股股東價(jià)價(jià)值為為核心心不但但對(duì)于于股東東（一一個(gè)越越來(lái)越越會(huì)把把我們們所有有人都都包括括進(jìn)去去的群群體））有好好處，，而且且對(duì)于于整個(gè)個(gè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)和其其他的的利益益關(guān)系系人也也都有有好處處。企業(yè)價(jià)價(jià)值最最大化化目標(biāo)標(biāo)分析析企業(yè)價(jià)價(jià)值是是企業(yè)業(yè)未來(lái)來(lái)經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金金流量量按照照企業(yè)業(yè)總資資本成成本進(jìn)進(jìn)行折折現(xiàn)的的現(xiàn)值值。能夠使使企業(yè)業(yè)價(jià)值值最大大化的的最重重要因因素就就是力力爭(zhēng)使使企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)所帶帶來(lái)的的現(xiàn)金金流量量達(dá)到到最大大。從從一定定意義義上講講，企企業(yè)價(jià)價(jià)值最最大化化就是是現(xiàn)金金流量量最大大化。。最近數(shù)數(shù)十年年來(lái)，，企業(yè)業(yè)價(jià)值值最大大化作作為理理財(cái)目目標(biāo)獲獲得了了越來(lái)來(lái)越多多的認(rèn)認(rèn)可與與支持持。營(yíng)業(yè)活活動(dòng)·銷售售產(chǎn)品品·提供供勞務(wù)務(wù)投資活活動(dòng)·出售售固定定資產(chǎn)產(chǎn)·出售售長(zhǎng)期期金融融資產(chǎn)產(chǎn)·利息息及股股利收收入·收回回長(zhǎng)期期外借借款項(xiàng)項(xiàng)融資活活動(dòng)·發(fā)行行股票票和債債券·長(zhǎng)期期借款款·短期期借款款現(xiàn)金營(yíng)業(yè)活活動(dòng)·購(gòu)貨貨·銷售售與管管理費(fèi)費(fèi)用·稅金金投資活活動(dòng)·資本本性支支出·長(zhǎng)期期金融融投資資融資活活動(dòng)·購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)股票票和債債券·償還還長(zhǎng)期期借款款·償還還短期期借款款·支付付利息息·支付付股利利現(xiàn)金流流入現(xiàn)金流流出472213460.81218.2營(yíng)業(yè)凈凈現(xiàn)金金流量量11.2投資凈凈現(xiàn)金金流量量(10)融資凈凈現(xiàn)金金流量量(5.2)企業(yè)價(jià)價(jià)值估估價(jià)的的幾個(gè)個(gè)常見(jiàn)見(jiàn)問(wèn)題題最近3年銷銷售額額和利利潤(rùn)的的增長(zhǎng)長(zhǎng)率如如何？？有多多少應(yīng)應(yīng)歸于于通貨貨膨脹脹？有有多少少應(yīng)歸歸于企企業(yè)的的發(fā)展展？關(guān)于增增長(zhǎng)率率的假假設(shè)如如何，，是否否超過(guò)過(guò)了歷歷史上上的速速度？？管理者者是否否更精精明？？他們們是否否有更更好的的市場(chǎng)場(chǎng)營(yíng)銷銷策略略？或或的有有更新新的技技術(shù)？？發(fā)展是是否需需要新新型的的組織織機(jī)構(gòu)構(gòu)？企業(yè)價(jià)價(jià)值估估價(jià)企業(yè)CF1CF2CF3CFn價(jià)值=(1+r)1+(1+r)2+(1+r)3+....(1+r)n這里CF（（cashflow））是指““企企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)創(chuàng)創(chuàng)造現(xiàn)現(xiàn)金流流量””、““r”是企業(yè)業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)的要要求報(bào)報(bào)酬率率，即即企業(yè)業(yè)的加加權(quán)平平均資資本成成本(WACC,weightedaveragecostofcapital).企業(yè)價(jià)價(jià)值是是企業(yè)業(yè)未來(lái)來(lái)經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金金流量量按照照企業(yè)業(yè)總資資本成成本進(jìn)進(jìn)行折折現(xiàn)的的現(xiàn)值值。企業(yè)價(jià)價(jià)值理理論嚴(yán)謹(jǐn)、、現(xiàn)代代意義義上的的企業(yè)業(yè)價(jià)值值理論論源于于Miller與Modigliani兩教授在1958年年所提出的的MM無(wú)公司稅資資本結(jié)構(gòu)模模型。MM企業(yè)價(jià)值理理論的重大大貢獻(xiàn)在于于揭示了企企業(yè)經(jīng)營(yíng)的的實(shí)質(zhì)，同同時(shí)，指出出了決定企企業(yè)價(jià)值的的關(guān)鍵因素素以及政策策建議。有學(xué)者評(píng)價(jià)價(jià)，MM理論是截止止到目前，，在經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)領(lǐng)域中與與現(xiàn)實(shí)世界界最為接近近的一種理理論。MM企業(yè)價(jià)值理理論MM企業(yè)價(jià)值模模型：FV=FCF/rMM認(rèn)為，企業(yè)業(yè)價(jià)值是以以一恰當(dāng)折折現(xiàn)率對(duì)企企業(yè)未來(lái)經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所所創(chuàng)造現(xiàn)金金流量進(jìn)行行貼現(xiàn)而得得到的數(shù)值值，即企業(yè)業(yè)價(jià)值是企企業(yè)未來(lái)自自由現(xiàn)金流流量的資本本化價(jià)值。。企業(yè)價(jià)值值取決于于：（1））未來(lái)期期間企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)所創(chuàng)創(chuàng)造現(xiàn)金金流量的的多少以以及（2）這些些現(xiàn)金流流量的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)程度度的大小小?，F(xiàn)金流量量與企業(yè)業(yè)價(jià)值企業(yè)現(xiàn)金金流量可可分為三三大部分分：一是是企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)金流流量；二二是非經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)金流流量（比比如抵稅稅所帶來(lái)來(lái)的現(xiàn)金金流量））；三是是財(cái)務(wù)決決策所決決定的現(xiàn)現(xiàn)金流量量，比如如融資活活動(dòng)現(xiàn)金金流量與與投資活活動(dòng)現(xiàn)金金流量。。企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)現(xiàn)金流量量的大小小取決于于企業(yè)資資本預(yù)算算水平的的高低。。MM企業(yè)價(jià)值值理論認(rèn)認(rèn)為，即即使考慮慮了所有有的稅務(wù)務(wù)因素，，企業(yè)價(jià)價(jià)值也只只與企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)現(xiàn)金金流量有有關(guān)，即即與企業(yè)業(yè)的資本本投資有有關(guān)。Miller模型對(duì)此此進(jìn)行了了科學(xué)地地論證。。投資者報(bào)報(bào)酬與現(xiàn)現(xiàn)金流量量投資者報(bào)報(bào)酬取決決于企業(yè)業(yè)價(jià)值，，企業(yè)價(jià)價(jià)值則取取決于經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)所創(chuàng)造造的現(xiàn)金金流量。。企業(yè)=股股權(quán)資本本投資者者+債權(quán)權(quán)人+優(yōu)優(yōu)先股股股東企業(yè)自由由現(xiàn)金流流量=普普通股權(quán)權(quán)投資者者自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量+利息息費(fèi)用+償還本本金-發(fā)發(fā)行新債債+優(yōu)先先股股利利普通股權(quán)權(quán)投資者者報(bào)酬Jensen教授規(guī)范范了自由由現(xiàn)金流流量概念念。他認(rèn)認(rèn)為，自自由現(xiàn)金金流量是是指在滿滿足了全全部?jī)衄F(xiàn)現(xiàn)值為正正的資本本項(xiàng)目之之后的剩剩余現(xiàn)金金流量。。營(yíng)業(yè)收入入-營(yíng)業(yè)業(yè)費(fèi)用=利息、、稅與折折舊前利利潤(rùn)-折折舊=息稅前前利潤(rùn)-所得稅稅=凈利潤(rùn)潤(rùn)+折舊舊=經(jīng)營(yíng)活活動(dòng)現(xiàn)金金流量-資本支支出-營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本支出=普通股股權(quán)投資資者自由由現(xiàn)金流流量股東財(cái)富富與企業(yè)業(yè)價(jià)值按照J(rèn)ensen教授的意意見(jiàn)，為為了減少少管理當(dāng)當(dāng)局與普普通股東東——即即企業(yè)所所有者———之間間的代理理沖突，，管理者者應(yīng)當(dāng)及及時(shí)地將將屬于普普通股東東所有的的自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量分派給給股東。。在企業(yè)資資本預(yù)算算既定的的情況下下，營(yíng)業(yè)業(yè)活動(dòng)所所創(chuàng)造的在市場(chǎng)有效狀態(tài)下，股東財(cái)富最大化目標(biāo)與企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)是一致的。企業(yè)價(jià)值值最大化化與理財(cái)財(cái)行為企業(yè)價(jià)值值是一個(gè)個(gè)前瞻性性概念，，體現(xiàn)著著管理當(dāng)當(dāng)局對(duì)企企業(yè)未來(lái)來(lái)的展望望和規(guī)劃劃。財(cái)務(wù)預(yù)算算——資資本預(yù)算算、現(xiàn)金金預(yù)算、、預(yù)計(jì)財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表等———是企業(yè)業(yè)價(jià)值最最大化目目標(biāo)指導(dǎo)導(dǎo)實(shí)際理理財(cái)活動(dòng)動(dòng)的重要要工具和和途徑。。實(shí)際理財(cái)財(cái)結(jié)果與與預(yù)測(cè)理理財(cái)結(jié)果果的差距距反映了了企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)管理理實(shí)力的的大?。海翰罹嘣酱?，財(cái)財(cái)務(wù)管理實(shí)力力越弱；差距越小，財(cái)財(cái)務(wù)管理實(shí)力力越強(qiáng)。價(jià)值管理與管管理實(shí)力實(shí)施企業(yè)價(jià)值值最大化的理理財(cái)目標(biāo)，與與其說(shuō)是關(guān)注注的是企業(yè)價(jià)價(jià)值，還不如如說(shuō)關(guān)注的是是企業(yè)的管理理實(shí)力。作為一種預(yù)期期性質(zhì)的量化化技術(shù)，企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)實(shí)乃對(duì)企業(yè)管管理思想、管管理思路、管管理技術(shù)等的的綜合評(píng)價(jià)。。理財(cái)目標(biāo)與作作用機(jī)理不同的理財(cái)目目標(biāo)，其作用用機(jī)理有著重重大的區(qū)別：：利潤(rùn)最大化及及其作用機(jī)理理：盈余管理理與利潤(rùn)表的的編制；銷售額最大化化及其作用機(jī)機(jī)理：營(yíng)銷管管理；股東財(cái)富最大大化及其作用用機(jī)理：股票票市場(chǎng)價(jià)格機(jī)機(jī)制；企業(yè)價(jià)值最大大化及其作用用機(jī)理：現(xiàn)金金流量規(guī)劃、、財(cái)務(wù)預(yù)算管管理等。代理沖突與理理財(cái)目標(biāo)代理關(guān)系只只要一個(gè)個(gè)人或多個(gè)人人(即委托人人)雇傭其他他人(即代理理人)去完成成某些服務(wù)并并賦予后者以以決策權(quán)力的的時(shí)候，代理理關(guān)系就產(chǎn)生生了。股東與管理者者之間的代理理沖突股東與債權(quán)人人之間的代理理沖突代理沖突與代代理成本股東們通過(guò)支支付代理成本本，激勵(lì)管理理者去追求理理財(cái)目標(biāo)的實(shí)實(shí)現(xiàn)。代理成本主要要包括：1、控制管理理行為的支出出，比如審計(jì)計(jì)費(fèi)用；2、建立機(jī)構(gòu)構(gòu)以減少不合合理的管理行行為的成本，，比如任命外外部投資者為為董事會(huì)成員員；3、約束機(jī)制制所造成的機(jī)機(jī)會(huì)成本。管理當(dāng)局行為為與與公司司價(jià)值的最大大化以企業(yè)價(jià)值最最大化為理財(cái)財(cái)目標(biāo)，旨在在通過(guò)科學(xué)的的管理活動(dòng)提提高企業(yè)的價(jià)價(jià)值，并最終終實(shí)現(xiàn)各類企企業(yè)投資者財(cái)財(cái)富的最大化化?？茖W(xué)的財(cái)務(wù)管管理的目的是是要利用各種種手段，緩解解投資者與管管理者之間的的代理沖突，，謀求企業(yè)價(jià)價(jià)值、投資者者財(cái)富與管理理者報(bào)酬之間間的協(xié)調(diào)和共共進(jìn)。公司治理的兩兩種主要技術(shù)術(shù)“大棒”影響兼并的有有關(guān)條款.董事會(huì)的構(gòu)成成.“胡蘿卜:補(bǔ)補(bǔ)償計(jì)劃.被驕寵的管理理者如果管理者的的無(wú)能管理不不能受到懲罰罰，則會(huì)產(chǎn)生生被驕寵的管管理者.兩個(gè)原因:反兼并條款的的保護(hù)董事會(huì)的弱化化被驕寵的管理理者會(huì)會(huì)傷傷害股東的利利益嗎?管理者的過(guò)度度享樂(lè):過(guò)于奢華的辦辦公條件費(fèi)用極高的出出差各種俱樂(lè)部管理者會(huì)接受使企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的投資和兼并項(xiàng)目，即使使市場(chǎng)價(jià)值增量下降也在所不惜.反兼并條款目標(biāo)股票回購(gòu)購(gòu)(如綠色色郵件,greenmail)股東權(quán)利條款款(如毒藥藥丸,poisonpill)限制投票權(quán)計(jì)計(jì)劃董事會(huì)弱化的董事會(huì)會(huì)通常內(nèi)部人人超過(guò)外部人互相牽制的董事會(huì)一般會(huì)弱化(比如B公司董事?lián)蜛公司的CEO,而A公司的董事又擔(dān)任B公司的CEO).補(bǔ)償計(jì)劃之股股票期權(quán)補(bǔ)償計(jì)劃之股股票期權(quán)給予予管理者按照照固定價(jià)格買(mǎi)買(mǎi)入公司股票票的權(quán)利，前前提是完成了了規(guī)定的管理理任務(wù)，如股股票價(jià)格上漲漲.這種股票期權(quán)權(quán)通常在一定定的年限內(nèi)不不能行使，比比如1～5年年之內(nèi).超過(guò)某一特定定年限，該種種股票期權(quán)同同樣不能行使使，比如10年.1998年美美國(guó)公司高