第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

會(huì)計(jì)學(xué)1第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本的種類(lèi)1.個(gè)別資本成本

——長(zhǎng)期借款

——長(zhǎng)期債券

——普通股

——留存收益2.綜合資本成本3.邊際資本成本第1頁(yè)/共46頁(yè)二、個(gè)別資本成本

1.長(zhǎng)期借款成本：K=

I：長(zhǎng)期借款年利息;T：所得稅率

L：長(zhǎng)期借款籌資額;F1：長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率第2頁(yè)/共46頁(yè)例1、某企業(yè)取得5年期長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為33%K==6.73%L(1-F)=第3頁(yè)/共46頁(yè)2.債券成本：K=B：債券籌資額Fb:債券籌資費(fèi)用率假設(shè)例1以120萬(wàn)元發(fā)行5年期、面值100萬(wàn)元的債券，其他條件同上，則債券的資本成本為多少？K==5.88%第4頁(yè)/共46頁(yè)3.留存收益成本

1)股利增長(zhǎng)模型法：KS=D/P+g

例2、某公司普通股目前市價(jià)為44元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為10%，本年發(fā)放股利2元，則資本成本率為多少？2(1+10%)/44+10%=15%第5頁(yè)/共46頁(yè)

2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：KS=RS=RF+β(Rm-RF)3)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法：K=債務(wù)成本Kb+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)例3、某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為14%，某公司普通股β值為1.2，留存收益的成本為多少？

10%+1.2(14%-10%)=14.8%3%~5%第6頁(yè)/共46頁(yè)4.普通股成本：K=g例4、某公司普通股目前市價(jià)為44元，籌資費(fèi)用率10%，估計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%，本年發(fā)放股利2元，則資本成本率為多少？2(1+10%)/44（1-10%）+10%=15.56%第7頁(yè)/共46頁(yè)三、加權(quán)平均資本Kj:第j種個(gè)別資本成本W(wǎng)j：第j種個(gè)別資本占全部資本的比重(賬面價(jià)或市場(chǎng)價(jià)等)第8頁(yè)/共46頁(yè)情況個(gè)別資本成本

資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）（4）

保持不變保持不變變動(dòng)變動(dòng)保持不變變動(dòng)保持不變變動(dòng)與增資前相同變動(dòng)變動(dòng)變動(dòng)四、邊際資本成本：資金每增加一個(gè)單位而增加的成本第9頁(yè)/共46頁(yè)邊際資本成本:1.設(shè)定理想或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)2.計(jì)算籌資突破點(diǎn)3.計(jì)算不同組合范圍下的加權(quán)資本成本第10頁(yè)/共46頁(yè)例5、某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款60萬(wàn)元，資本成本3%；長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，資本成本10%；普通股240萬(wàn)元，資本成本13%。由于企業(yè)發(fā)展需要，擬按照現(xiàn)行在資本結(jié)構(gòu)籌集新資金，并測(cè)算出隨籌資的增加資本成本的變化，情況如下：資金種類(lèi)和結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本籌資突破點(diǎn)長(zhǎng)期借款15%45000元以內(nèi)45000-90000元90000元以上3%5%7%300000元600000元長(zhǎng)期債券25%200000元以內(nèi)200000-400000元400000元以上10%11%12%800000元1600000元普通股60%300000元以內(nèi)300000-600000元600000元以上13%14%15%500000元1000000元第11頁(yè)/共46頁(yè)籌資總額資金種類(lèi)資本結(jié)構(gòu)資本成本加權(quán)平均資本成本30萬(wàn)元以內(nèi)長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%3%10%13%3%×15%=0.45%10%×25%=2.5%13%×60%=7.8%10.75%30-50萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%13%5%×15%=0.75%10%×25%=2.5%13%×60%=7.8%11.05%50-60萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%5%10%14%5%×15%=0.75%10%×25%=2.5%14%×60%=8.4%11.65%第12頁(yè)/共46頁(yè)60-80萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%10%14%7%×15%=1.05%10%×25%=2.5%14%×60%=8.4%11.95%80-100元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%11%14%7%×15%=1.05%11%×25%=2.75%14%×60%=8.4%12.2%100-160萬(wàn)元長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%11%15%7%×15%=1.05%11%×25%=2.75%15%×60%=9%12.8%160萬(wàn)元以上長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期債券普通股15%25%60%7%12%15%7%×15%=1.05%12%×25%=3%15%×60%=9%13.05%第13頁(yè)/共46頁(yè)第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿

經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿QEBITEPS總杠桿第14頁(yè)/共46頁(yè)

第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿一、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小

DOL=EBIT：息稅前盈余

Q：銷(xiāo)售量

DOL=

銷(xiāo)售量→息稅前利潤(rùn)（Q→EBIT）例6、某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為10萬(wàn)元，單價(jià)為10元，單位變動(dòng)成本為6元，當(dāng)企業(yè)的銷(xiāo)量為50000件、30000件、25000件時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為多少？第15頁(yè)/共46頁(yè)銷(xiāo)量為50000，DOL=5(10-6)/[5(10-6)-10]=2銷(xiāo)量為25000，DOL=2.5(10-6)/[2.5(10-6)-10]=銷(xiāo)量為30000，DOL=3(10-6)/[3(10-6)-10]=6第16頁(yè)/共46頁(yè)不同銷(xiāo)售水平下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)-3-2-1012345250003000050000Q(unit)OperatingLeverage第17頁(yè)/共46頁(yè)結(jié)論：1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明銷(xiāo)售量變動(dòng)所引起利潤(rùn)變動(dòng)的幅度2.在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小3.在盈虧臨界點(diǎn)前，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷(xiāo)售額的增加而增加問(wèn)題：如何降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)第18頁(yè)/共46頁(yè)三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(息稅前利潤(rùn)→每股收益EBIT→EPS）

DFL=EPS：普通股每股收益

EBIT：變動(dòng)前的息稅前盈余

DFL=I：債務(wù)利息

第19頁(yè)/共46頁(yè)例7、假設(shè)甲乙兩企業(yè)，資本總額均為100萬(wàn)元，EBIT均為10萬(wàn)元，所得稅率均為30%甲企業(yè)股本100萬(wàn)元(1萬(wàn)股)，乙企業(yè)股本50萬(wàn)元(5000股)，負(fù)債50萬(wàn)元，利率8%則甲乙企業(yè)的EPS、DFL各為多少？如果乙企業(yè)的負(fù)債利率為12%，則其EPS、DFL

又為多少？第20頁(yè)/共46頁(yè)甲企業(yè)：EPS＝10×（1-30%）/1＝7元/股DFL＝10/10＝1如果乙企業(yè)的負(fù)債利率為12%，則乙企業(yè)：EPS＝（10-50×

12%）×

（1-30%）×

10000/5000＝5.6元/股DFL＝10/（10-50×

12%）＝2.5乙企業(yè)：EPS＝（10-50×

8%)×

（1-30%)×

10000/5000＝8.4元/股DFL＝10/（10-50×

8%）＝1.67第21頁(yè)/共46頁(yè)結(jié)論：1.DFL說(shuō)明息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度2.在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比例越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高問(wèn)題：如何降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？第22頁(yè)/共46頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)存在的原因—舉債經(jīng)營(yíng)和固定利息項(xiàng)目負(fù)債比率=0負(fù)債比率=50%當(dāng)年預(yù)期下年當(dāng)年預(yù)期下年息稅前利潤(rùn)減:利息費(fèi)用200220205225稅前利潤(rùn)總額減:所得稅205225.5153.75174.25凈利潤(rùn)發(fā)行在外股數(shù)每股收益凈資產(chǎn)收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%第23頁(yè)/共46頁(yè)四、總杠桿系數(shù)DTL=DOL×DFL=DTL的意義：銷(xiāo)售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響第24頁(yè)/共46頁(yè)杠桿分析用利潤(rùn)表

銷(xiāo)售收入減：變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本邊際貢獻(xiàn)減：固定經(jīng)營(yíng)成本息稅前利潤(rùn)（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）減：利息費(fèi)用稅前利潤(rùn)減：所得稅凈利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)杠桿負(fù)債融資活動(dòng)與財(cái)務(wù)杠桿第25頁(yè)/共46頁(yè)

一、資本結(jié)構(gòu)的基本概論長(zhǎng)期資金來(lái)源資金來(lái)源短期資金來(lái)源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長(zhǎng)期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本企業(yè)債券銀行借款債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系第26頁(yè)/共46頁(yè)二.資本結(jié)構(gòu)決策方法1.最佳資本結(jié)構(gòu)的決策標(biāo)準(zhǔn)

決策標(biāo)準(zhǔn)每股收益最大化融資成本最低化資本結(jié)構(gòu)決策的其他標(biāo)準(zhǔn)

第27頁(yè)/共46頁(yè)2.資本成本比較法資本成本比較法應(yīng)注意的問(wèn)題初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策計(jì)算投資方案的加權(quán)資本成本即可追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策使用追加融資的邊際成本進(jìn)行決策使用企業(yè)追加融資后的加權(quán)資本成本進(jìn)行決策第28頁(yè)/共46頁(yè)

3.每股收益最大化-資本結(jié)構(gòu)的選擇決策程序計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)：能使兩個(gè)籌資方案每股盈余相等的EBIT比較無(wú)差別點(diǎn)與投資期望的EBIT：當(dāng)期望的EBIT大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，應(yīng)采用負(fù)債融資；反之，則采用權(quán)益融資第29頁(yè)/共46頁(yè)不同融資方案下的EBIT-EPS關(guān)系圖02068140息稅前利潤(rùn)債務(wù)融資股權(quán)融資每股收益第30頁(yè)/共46頁(yè)

EPS分析：每股收益的無(wú)差別點(diǎn),即每股收益不受融資方式影響的銷(xiāo)售水平EPS=第31頁(yè)/共46頁(yè)例8、某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元(每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元)，普通股資本500元(發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元)。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有：

1.全部發(fā)行股票，增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元

2.全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率為12%，利息36萬(wàn)元公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅率為33%第32頁(yè)/共46頁(yè)

S=750萬(wàn)元

EPS=4.02元當(dāng)銷(xiāo)售額高于750萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)銷(xiāo)售額低于750萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。第33頁(yè)/共46頁(yè)資本結(jié)構(gòu)理論及其政策啟示資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)、資本成本及公司價(jià)值之間三者關(guān)系的理論描述，它是公司財(cái)務(wù)理論的重要組成部分，也是使公司財(cái)務(wù)學(xué)融入現(xiàn)代微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要基石。第34頁(yè)/共46頁(yè)1.MM理論(莫迪格萊尼Modigliani與米勒Miller）無(wú)公司稅的MM理論:資本結(jié)構(gòu)不影響公司價(jià)值和資本成本。有公司稅的MM理論:負(fù)債利息的減稅作用會(huì)增加公司價(jià)值。負(fù)債越多，公司價(jià)值越大，權(quán)益資本所有者獲得的收益也越大2.權(quán)衡理論:有負(fù)債的公司價(jià)值等于無(wú)負(fù)債公司價(jià)值加上稅賦節(jié)約，減去預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在于稅賦節(jié)約與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平穩(wěn)的點(diǎn)上。3.代理成本理論:(1976年詹森和麥克林)負(fù)債比率適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。4.信號(hào)理論:(羅斯StephenA.Ross-signalingtheory)資本結(jié)構(gòu)改變及新股發(fā)行對(duì)股市產(chǎn)生消極影響；提高負(fù)債比率的行動(dòng)將對(duì)股市產(chǎn)生積極作用，反之則相反。5.融資優(yōu)序理論(啄食順序理論P(yáng)eckingOrderTheory)梅耶斯和馬基魯夫提出了融資優(yōu)序理論，其主要觀點(diǎn)為：（1）公司偏好內(nèi)部籌資。（2）如果需要外部籌資，公司首先選擇最安全的證券。第35頁(yè)/共46頁(yè)第36頁(yè)/共46頁(yè)本章要點(diǎn)：1.要求掌握股票、債券、長(zhǎng)期借款和留存收益的成本計(jì)算2.掌握綜合資本成本的計(jì)算，了解邊際資金成本的計(jì)算3.掌握財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)的計(jì)算分析4.理解資本結(jié)構(gòu)合理與否的選擇第37頁(yè)/共46頁(yè)習(xí)題：1.某公司準(zhǔn)備籌資1000萬(wàn)元，其中按面值發(fā)行債券300萬(wàn)元，票面利率8%，籌資費(fèi)用率2%；從銀行借入長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率6%，籌資費(fèi)率1%；發(fā)行普通股500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為10%，以后每年按5%遞增。所得稅率為33%。要求：1)計(jì)算長(zhǎng)期借款成本；2)計(jì)算債券成本；

3)計(jì)算普通股成本；4)計(jì)算綜合資本成本第38頁(yè)/共46頁(yè)(1)長(zhǎng)期借款成本＝6%*（1-33%）/（1-1%）＝4.06%（2）債券成本＝8%*（1-33%）/（1-2%）＝5.47%（3）普通股成本＝10%/（1-5%）+5%＝15.53%（4）綜合資本成本0.2*4.06%+0.3*5.47%+0.5*15.53%＝10.22%第39頁(yè)/共46頁(yè)2.已知某公司的資本結(jié)構(gòu)如下：普通股200萬(wàn)股，股本總額1000萬(wàn)元，公司債券600萬(wàn)元?，F(xiàn)公司擬擴(kuò)大資本規(guī)模，有兩個(gè)備選方案：一是增發(fā)普通股50萬(wàn)股，二是發(fā)行公司債券400萬(wàn)元。假定公司債券年利率10%，所得稅率33%

要求：1)計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)

2)如果該公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，請(qǐng)選擇增資方案第40頁(yè)/共46頁(yè)（1）EBIT＝260萬(wàn)元（2）因?yàn)轭A(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)300萬(wàn)元大于260萬(wàn)元，所以應(yīng)選擇增發(fā)債券籌集資金第41頁(yè)/共46頁(yè)3.已知某公司1998年銷(xiāo)售產(chǎn)品20萬(wàn)件，單價(jià)80元，單位變動(dòng)成本50元，固定成本總額200萬(wàn)元。公司負(fù)債總額1200