財政赤字和國債

會計學(xué)1財政赤字和國債2討論：預(yù)算赤字=預(yù)算支出－（稅收收入＋國債收入征稅？舉債？這是個問題！第1頁/共71頁3第一節(jié)財政赤字與國債的關(guān)系一、財政赤字與國家負(fù)債財政赤字的彌補動用結(jié)余發(fā)行貨幣（向中央銀行透支）發(fā)行公債增加稅收第2頁/共71頁4第3頁/共71頁5第4頁/共71頁6第5頁/共71頁7二、我國的國債狀況（1）1950年代，當(dāng)時先是發(fā)行了公債，但到1950年代末就不再發(fā)行了。（2）改革開放一開始就恢復(fù)了公債，但先是國外借款，然后才是國內(nèi)公債的恢復(fù)。（3）恢復(fù)后的公債也是呈階段性逐步增長。2009年我國國債發(fā)行規(guī)模在1.3萬億以上

第6頁/共71頁8第二節(jié)國債理論一、公債的含義和特點1、含義——公共債務(wù)的簡稱，是一國政府為了籌集財政資金，以債務(wù)人的身份，依據(jù)信用原則，通過借款或發(fā)行債券等方式所形成的債務(wù)。（1）主體政府中央——國債地方——地方債公債個人和企業(yè)——私債

第7頁/共71頁9（2）公債是一個特殊的財政范疇屬于非經(jīng)常性收入；發(fā)行必須遵循信用原則（3）公債又是一個特殊的信用范疇由政府的信譽擔(dān)保，有“金邊債券”之稱在現(xiàn)代經(jīng)濟中，公債既是政府增加收入的一種特殊形式，也是宏觀財政管理的一種重要手段第8頁/共71頁10圖2、公債的特點1、自愿性：公債的發(fā)行和認(rèn)購建立在居民自愿的基礎(chǔ)上。2、有償性：政府發(fā)債是以償還本金、支付利息為條件的信用行為。3、靈活性：公債是否發(fā)行、發(fā)行的規(guī)模和條件一般有政府根據(jù)具體情況靈活加以確定。第9頁/共71頁11二、公債的種類1、按發(fā)行地域——內(nèi)債和外債內(nèi)債是政府在本國境內(nèi)發(fā)行的公債，其認(rèn)購主體是國內(nèi)法人和本國公民，債權(quán)人為金融機構(gòu)、機關(guān)團體、企業(yè)和居民個人，其發(fā)行與償還一般以本國貨幣為計量單位。外債是本國政府在境外舉借的債務(wù)。債權(quán)人可以是外國政府、國際金融組織、外國銀行、外國企業(yè)、團體組織和個人，通常以債權(quán)國通貨為計量單位，也可以以雙方同意的第三國通貨作為計量單位。第10頁/共71頁122、按政府舉債的形式——政府借款和發(fā)行債券政府借款是最早出現(xiàn)的舉債形式，它具有手續(xù)簡便、成本費用較低等優(yōu)點，因此現(xiàn)代國家在舉借外債和向本國中央銀行借債時仍主要采用這一方式。但借款通常只能在應(yīng)債主體較少的條件下進行，不具有普遍性發(fā)行債券具有普遍、安全、持久等優(yōu)點，應(yīng)用范圍較廣，便于流通，因此對公眾和企業(yè)的借債主要采用發(fā)行債券的方式。發(fā)行債券的主要缺陷是成本較高，需要有發(fā)達的信用。第11頁/共71頁133、按償債期限——短期、中期和長期公債短期公債多指1年以內(nèi)到期的公債，其特點是周期短、流動性強，近似貨幣。中期公債一般指1年以上10年以內(nèi)的債券，它與短期和長期公債相配合，有利于吸收資金，既可以用來彌補財政赤字，又可以作為重點建設(shè)資金的來源。長期公債是指期限在10年以上的公債，一般用于特大的經(jīng)濟建設(shè)項目或應(yīng)付突發(fā)事件第12頁/共71頁144、按流動性——可轉(zhuǎn)讓公債和不可轉(zhuǎn)讓公債可轉(zhuǎn)讓公債，也稱上市公債，是指能夠在證券市場上自由流通買賣的公債。認(rèn)購者可以根據(jù)資金需求和市場行情隨時兌現(xiàn)公債或轉(zhuǎn)讓給他人，從而滿足投資者的流動性要求，降低其機會成本，因此特別受歡迎。不可轉(zhuǎn)讓公債，是指不能在證券市場上自由買賣的，公債只能由政府到期還本付息，由于其流動性差，投資的機會成本比較高，所以推銷余地不大，在公債中所占比重較低。第13頁/共71頁155、其他分類方法按公債發(fā)行性質(zhì)的差異，可以分為強制公債和自愿公債；按公債利率的確定方式，可以分為固定利率公債、市場利率公債和保值公債；按公債的計量單位，可以分為貨幣公債、實物公債、折實公債；按用途分類，可以分為生產(chǎn)性公債和非生產(chǎn)性公債；按證券的有無，可以分為證券公債和登錄公債。第14頁/共71頁16三、公債的功能1、彌補財政赤字彌補財政赤字是公債產(chǎn)生的首要動因。2009年全國財政赤字占GDP比重達到2%左右(約為1999年—2003年的平均水平)，并且財政赤字靠新增國債彌補，則我們預(yù)計2009年新增國債規(guī)模至少在5000—6000億，考慮到2009年到期國債規(guī)模7900億，則可以判斷2009年國債發(fā)行規(guī)模至少在13000億以上。

公債彌補財政赤字的實質(zhì)是將本屬于私人企業(yè)和個人支配的資金的使用權(quán)，在一定時期內(nèi)以信用的方式讓渡給政府第15頁/共71頁172、籌集建設(shè)資金在一些經(jīng)濟發(fā)展水平不高、市場機制不完善的國家，公債也承擔(dān)著籌集建設(shè)資金的任務(wù)3、調(diào)節(jié)經(jīng)濟

公債的發(fā)行、償還、使用都會對經(jīng)濟發(fā)展、資源配置和收入分配產(chǎn)生一定的影響。

第16頁/共71頁18四、公債的經(jīng)濟效應(yīng)（一）李嘉圖等價定理（RicardianEquivalenceTheorem)無論政府選擇征收一次總付稅，還是發(fā)行公債為政府支出籌措資金，其對經(jīng)濟的影響是一樣的，既不會影響居民的消費，也不會影響資本的形成（國民儲蓄）。該定理暗含的一個重要前提是，公債只是延遲的稅收，當(dāng)前為了彌補財政赤字而發(fā)行的公債將來必須通過征稅來還本付息。第17頁/共71頁19李嘉圖等價定理遇到的難題每個人都會死去，不會按長生不老的假設(shè)安排消費和儲蓄。要是一些消費者在公債到期償還之前就去世了，他們就會享受到政府以公債代替征稅而帶來的減稅的好處，從而增加自己的消費支出。1974年美國經(jīng)濟學(xué)家R．J．巴羅：對李嘉圖等價定理難題的解決其論點建立在將遺產(chǎn)行為和利他動機相混同的基礎(chǔ)上。消費者具有將財產(chǎn)的一部分遺留給后代的動機，并以利他主義的形式表現(xiàn)出來。李嘉圖等價定理便會在具有利他動機的消費者死于公債到期之前的情形之下繼續(xù)成立。第18頁/共71頁20托賓(Tobin,J.)對定理失效原因的分析李嘉圖等價定理不僅要求消費者是利他的，而且要求消費者在遺留財產(chǎn)給后代時必須保證遺產(chǎn)為正值，但在實際生活中，有利他動機的消費者可能為自己的后代遺留負(fù)值的財產(chǎn)。李嘉圖等價定理假定，公債替代征稅時所減的稅是總額稅，減少的稅負(fù)均勻地落在每個消費者身上，且每個消費者具有相同的邊際消費傾向。但實際上，減稅的效應(yīng)不會均勻地落在每個消費者身上，各個消費者之間的邊際消費傾向也是不相同的，這就從兩方面破壞了等價定理的前提。第19頁/共71頁21（續(xù)）李嘉圖等價定理假定稅收是總額稅，認(rèn)為用公債替代稅收只會產(chǎn)生稅收總額的變化，而且這一變化以可完全由公債數(shù)量的變化抵消。但是，大多數(shù)稅收并非總額稅，而是針對經(jīng)濟行為開征的，因此稅收由于公債替代而產(chǎn)生的變化，會使經(jīng)濟行為改變，使等價定理不能成立。盡管并非所有的稅收都會產(chǎn)生扭曲效應(yīng)，但上述狀況的確制約著定理的有效性第20頁/共71頁22（二）公債的經(jīng)濟效應(yīng)1、公債的資產(chǎn)效應(yīng)公債作為持有者的一種資產(chǎn)，其發(fā)行量的變化將影響持有者的消費行為和投資行為，從而對經(jīng)濟產(chǎn)生影響勒納效應(yīng)：公債資產(chǎn)↑→持有者消費↑庇古效應(yīng)：公債在經(jīng)濟不景氣時具有擴大消費支出，在經(jīng)濟景氣時具有抑制消費支出的效果。公債幻覺2、公債的貨幣效應(yīng)公債有貨幣擴張效應(yīng)，是指公債有擴大貨幣供應(yīng)的效應(yīng)。第21頁/共71頁23圖3、公債的擠出效應(yīng)rY01816SD’DB10001020第22頁/共71頁24公債的積極影響公債可以調(diào)節(jié)總供給與總需求，使社會資金得到充分運用，熨平經(jīng)濟波動。公債可以廣泛吸收社會小額游資于集中用于公共投資，有助于社會經(jīng)濟的發(fā)展。公債可以有效調(diào)節(jié)金融市場的運行。第23頁/共71頁25公債的消極影響在金融市場上資金一定的情況下，通過擠出效應(yīng)排擠了一部分私人投資。公債除了一部分由企業(yè)個人購買外，如果還通過中央銀行承購一部分，中央銀行購買公債的過程，也是向流通中投入貨幣的過程，且通過貨幣乘數(shù)，進一步擴大貨幣流通，會引起通貨膨脹。累積的公債使政府支出中的利息費用迅速增加，成為財政的沉重負(fù)擔(dān)，限制了財政政策功能的發(fā)揮。第24頁/共71頁26公債政策的利弊權(quán)衡從公債發(fā)行環(huán)境看，公債發(fā)行要首先看其對經(jīng)濟發(fā)展有無穩(wěn)定作用。公債政策在經(jīng)濟衰退和繁榮階段都可發(fā)揮良好的調(diào)節(jié)作用。從公債收入的使用看，公債收入的使用方向不同將對經(jīng)濟產(chǎn)生不同的影響。第25頁/共71頁27五、公債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)（一）公債的規(guī)模1、影響因素社會應(yīng)債能力個人——居民的收入水平、社會平均消費水平應(yīng)債機構(gòu)——自有資金、正常資金需要量政府償債能力公債的使用效益其他因素第26頁/共71頁282、公債規(guī)模的評價指標(biāo)

財政償債能力指標(biāo)衡量政府對公債的還本付息能力。社會償債能力指標(biāo)衡量全社會對公債負(fù)擔(dān)的承受能力。第27頁/共71頁29財政償債能力指標(biāo)債務(wù)依存度一般存在一個較為模糊的安全控制線，即不超過25%～35%。償債率國際上公認(rèn)的警戒線是10%左右。第28頁/共71頁30社會償債能力指標(biāo)國債負(fù)擔(dān)率歐盟的《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為60%。一般說來，發(fā)達國家的國債負(fù)擔(dān)率最多不能超過當(dāng)年GDP的45%。居民償債率第29頁/共71頁31（二）公債結(jié)構(gòu)指一個國家各種性質(zhì)的債務(wù)的相互搭配，以及債務(wù)收入來源和發(fā)行期限的有機結(jié)合。

1、應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)實際上是社會資金或收入在社會各經(jīng)濟主體之間的分配格局，即各類企業(yè)和各階層居民各自占有社會資金的比例——社會財富分配第30頁/共71頁322、公債持有者結(jié)構(gòu)（公債資金來源結(jié)構(gòu)）即政府對應(yīng)債主體選擇的結(jié)果，各類企業(yè)和各階層居民實際認(rèn)購公債的比例——實際購買的分配應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)社會財富分配不均貧富差距較大公債持有者結(jié)構(gòu)公債持有者比較集中財富分配較平均公債持有者分散第31頁/共71頁33圖3、公債期限結(jié)構(gòu)

長期公債：10年以上。經(jīng)濟建設(shè)，社會保險基金和事業(yè)保險金短期公債：3個月、6個月、9個月、1年，收入與支出進度差第32頁/共71頁34第三節(jié)公債的發(fā)行與償還一、公債的發(fā)行公債的發(fā)行指公債由政府售出或被投資者認(rèn)購的過程。它是公債運行的起點和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，其核心是確定公債的發(fā)行條件和公債的發(fā)行方式第33頁/共71頁351、公債的發(fā)行條件公債的發(fā)行條件是指政府對發(fā)行公債及與發(fā)行有關(guān)的諸方面所作的規(guī)定。發(fā)行期限公債利率發(fā)行價格第34頁/共71頁362、發(fā)行期限一般根據(jù)財政對長短期資金的需求、已發(fā)公債的償還時間、未來市場利率水平的變化趨勢等因素確定。我國已經(jīng)發(fā)行過多種期限的國債品種，其中以3年、5年期品種居多。還本付息較為集中，支付壓力大。今后在公債期限設(shè)計上要有長遠(yuǎn)規(guī)劃，逐步形成長、中、短期限分布的合理結(jié)構(gòu)。第35頁/共71頁373、公債利率公債利率指公債利息與本金的比率。公債利率的高低，通常取決于物價水平、市場利率水平、國家的信用狀況、社會資金的供應(yīng)量、公債期限的長短和付息方式、公債發(fā)行的緊迫程度和發(fā)行方式等諸多因素。第36頁/共71頁384、發(fā)行價格指公債券的出售價格或購買價格。平價發(fā)行以票面金額出售，到期也按票面金額還本。溢價發(fā)行以高于票面金額的價格出售，到期按票面金額還本折價發(fā)行以低于票面金額的價格出售，到期按票面金額還本第37頁/共71頁395、公債發(fā)行的方式固定收益出售公募拍賣連續(xù)經(jīng)銷直接推銷第38頁/共71頁40附：固定收益出售這是一種在金融市場上按預(yù)先確定的發(fā)行條件推銷公債的方式。其特點是：認(rèn)購期較短、發(fā)行條件固定、推銷機構(gòu)不限，主要適用于可以轉(zhuǎn)讓的中長期債券的推銷。在金融市場利率穩(wěn)定的情況下，采用固定收益出售方式是比較有利的；但在金融市場利率易變的情況下，政府不易把握金融市場行情，采用這種方式就會遇到困難。第39頁/共71頁41公募拍賣這是一種由發(fā)行人在金融市場上通過公開招標(biāo)推銷公債的方式，也稱投標(biāo)競標(biāo)方式。其特點是：發(fā)行條件通過投標(biāo)決定，拍賣過程由財政部門直接負(fù)責(zé)組織，即以它們?yōu)橥其N機構(gòu)；主要適用于中短期公債，特別是國庫券的推銷。根據(jù)競標(biāo)的不同，分為價格投標(biāo)和利率投標(biāo)。其優(yōu)點是避免了因市場利率不穩(wěn)定、公債發(fā)行條件與市場行情脫鉤所引起的不能完成發(fā)行任務(wù)的情況，但可能出現(xiàn)價格過低或利率過高的情況。所以，政府往往采取最低標(biāo)價和最高利率的限制措施。第40頁/共71頁42連續(xù)經(jīng)銷這是一種推銷機構(gòu)受發(fā)行人委托在金融市場上設(shè)專門柜臺經(jīng)銷，并擁有較大靈活性的公債發(fā)行方式。其特點是：經(jīng)銷期限不定，發(fā)行條件不定，主要通過金融機構(gòu)和中央銀行以及證券經(jīng)紀(jì)人經(jīng)銷，隨行就市，主要適用于不可轉(zhuǎn)讓債券，特別是對居民個人發(fā)行的儲蓄債券的推銷。主要優(yōu)點是可靈活確定公債的發(fā)行條件及推銷時間，確保發(fā)行任務(wù)的完成，缺點是它會排擠民間的籌資活動。因此，采用這種方式的國家很少。第41頁/共71頁43直接推銷

這是一種由財政部門直接與認(rèn)購者通過談判出售公債的發(fā)行方式。其特點是：發(fā)行機構(gòu)只限于財政部門，不通過任何中介或代理機構(gòu)；認(rèn)購者限于機構(gòu)投資者，個人投資者不能以此種方式認(rèn)購公債；發(fā)行條件通過直接談判確定；主要適用于某些特殊類型的公債的推銷。優(yōu)點在于它可以充分把握各方面的社會資金潛力，可以向各類認(rèn)購者設(shè)計發(fā)行條件不同的公債。缺點是工作量巨大、任務(wù)繁重，只限于在有限的范圍內(nèi)實行。第42頁/共71頁44一般說來，西方國家的政府在發(fā)行公債時并不單純使用上述的任何一種方式，而是將一些發(fā)行方式綜合起來加以運用，取其所長，補其所短，采用組合方式發(fā)行。第43頁/共71頁45二、公債的償還1、公債的償還方式一次償還法分次償還法市場勸銷法第44頁/共71頁46附：一次償還法政府對發(fā)行的公債實行到期后按票面額一次全部兌付本息的方法。其優(yōu)點是公債償還管理工作簡單易行。缺點是在缺乏保值措施的情況下，債券持有人容易受到通貨膨脹影響；并且集中一次性還本付息，會造成政府支出的急劇膨脹，給財政造成很大壓力。第45頁/共71頁47分次償還法分期償還法即對一種公債規(guī)定幾個償還期，每年按一定比例分期償還公債。其優(yōu)點是有利于分散公債償還對財政的壓力，缺點是工作量大，管理費用高。抽簽償還法政府控制每年公債還本付息的總額，但對具體債券的償還則以公債債券號碼抽簽來確定，直到全部債券中簽償清為止。第46頁/共71頁48市場勸銷法又稱購銷償還法，指政府根據(jù)公債市場行情，適時購進公債券，使債券期滿時，已全部或大部分為政府所持有的逐步清償方式。優(yōu)點是給投資者提供了中途變現(xiàn)的可能性，并有利于穩(wěn)定證券市場，維護公債市場價格。缺點是對從業(yè)人員有較高的素質(zhì)要求。適用于可流通公債，尤其是短期公債。第47頁/共71頁49以上各種償還方式各有利弊，應(yīng)根據(jù)財政狀況和宏觀經(jīng)濟形勢的需要，靈活運用，相機抉擇，不必拘泥于一種方式。第48頁/共71頁502、公債償還的資金來源償債基金預(yù)算盈余舉借新債第49頁/共71頁51償債基金指政府預(yù)算設(shè)置一種專項基金，專門用以償還公債，即每年從財政收入中撥出一筆專款設(shè)立基金，交由特定機關(guān)管理，專作償還之用。優(yōu)點是能夠保證公債的及時償還，保證債權(quán)人的利益，提高公債信譽，減輕債務(wù)成本，使債務(wù)償還具有計劃性，從長遠(yuǎn)角度看還可以起到均衡償還作用。缺點是限制了國債的調(diào)控功能，容易被挪用而變得形同虛設(shè)。第50頁/共71頁52預(yù)算盈余指政府用上年預(yù)算收支的結(jié)余部分來償還公債的本息。這種方法增大了政府還債的靈活性，可以增強政府預(yù)算的彈性。但是，綜觀當(dāng)今世界各國，許多國家出現(xiàn)赤字，即使有盈余，數(shù)額也不多。所以，預(yù)算盈余只能作為償還公債的部分來源，不能成為主要來源。第51頁/共71頁53舉借新債指政府通過發(fā)行新的公債籌集資金償還到期債務(wù)。采用這種方法，能夠推遲政府實際償還時間，延緩償債負(fù)擔(dān)，暫時渡過償債高峰。缺點是很難減輕債務(wù)，同時還要有良好的信用和比較發(fā)達的金融市場等社會經(jīng)濟環(huán)境。第52頁/共71頁54第四節(jié)公債市場一、公債市場公債市場是證券市場的構(gòu)成部分，同時又對證券市場具有一定的制約作用。公債市場是政府通過證券市場進行公債交易的場所，是證券市場的構(gòu)成部分。按照公債交易的層次或階段，可劃分為：公債發(fā)行市場公債流通市場第53頁/共71頁55圖：證券市場

股票市場

債券市場

公債市場

企業(yè)債券市場

金融債券市場

一級市場（發(fā)行市場）

二級市場（流通市場、轉(zhuǎn)讓市場）第54頁/共71頁561、公債發(fā)行市場是以發(fā)行公債的方式籌資資金的場所，又稱公債一級市場或初級市場，是公債交易的初始環(huán)節(jié)。沒有集中的具體場所，是無形的觀念性市場。由作為籌資人的政府、投資者和中介機構(gòu)組成公債可以直接發(fā)行，即由政府自行辦理公債的發(fā)行手續(xù)；也可以間接發(fā)行，即由政府委托中介機構(gòu)辦理公債的發(fā)行手續(xù)。第55頁/共71頁572、公債流通市場是買賣已發(fā)行的公債的場所，又稱公債二級市場或轉(zhuǎn)讓市場。一般是有形市場，具有明確的交易場所。公債流通市場上進行的交易一般是承銷機構(gòu)與認(rèn)購者之間的交易，也包括公債持有者與政府、公債認(rèn)購者之間的交易?？煞譃樽C券交易所交易和場外交易兩類。公債的發(fā)行市場與流通市場的關(guān)系發(fā)行市場是流通市場的基礎(chǔ)和前提流通市場又能促進發(fā)行市場的發(fā)展第56頁/共71頁58二、公債市場的功能公債作為財政政策工具，公債市場具有順利實現(xiàn)公債發(fā)行和償還的功能，為公債的發(fā)行和流通提供一個有效的渠道。公債作為金融政策工具，公債市場具有調(diào)節(jié)社會資金的運行和提高社會資金效率的功能。通過引導(dǎo)資金的流向，調(diào)節(jié)資金的運行，從而達到社會資金的優(yōu)化配置。公債是連接財政當(dāng)局與貨幣當(dāng)局，綜合運用財政政策和貨幣政策對宏觀經(jīng)濟發(fā)揮調(diào)節(jié)作用的市場渠道提供和傳播經(jīng)濟信息。第57頁/共71頁59三、我國公債市場的進一步完善（一）我國公債市場簡介（二）進一步完善國債市場第58頁/共71頁60公債市場現(xiàn)狀證券交易所國債市場銀行間債券市場柜臺交易市場第59頁/共71頁611、我國公債市場簡介（1）公債發(fā)行市場（1）1991年公債的發(fā)行采取承購包銷方式。有70多家公債中介機構(gòu)參加了公債承銷。（2）1993年建立了公債一級自營商制度。有19家金融機構(gòu)被確認(rèn)為一級自營商。一級自營商可以直接承銷和投標(biāo)公債，并通過開展分銷、零售業(yè)務(wù)，促進國債發(fā)行，維護國公債市場順暢運行。（3）1994年公債發(fā)行品種多樣化。半年期、一年期、不上市的儲蓄公債。第60頁/共71頁62（4）1996年采取招標(biāo)方式發(fā)行公債。3個月、6個月、一年、3年、7年、10年不同期限的公債，其中3個月、7年、10年期為新品種發(fā)行市場機構(gòu)以差額招標(biāo)方式向公債一級自營商出售可上市公債（記賬式）以承銷方式向承銷商銷售不上市的儲蓄公債（憑證式）以定向招募方式向社會保險機構(gòu)和保險公司出售定向公債第61頁/共71頁63（2）公債流通市場（1）1985年公債可在銀行貼現(xiàn)。（2）1988年在試點的基礎(chǔ)上開放轉(zhuǎn)讓市場。當(dāng)年4月，首批開放沈陽、上海、深圳等7個城市的公債轉(zhuǎn)讓市場。6月又開放了54個大中城市的轉(zhuǎn)讓市場。1991年第三批公債市場開放，允許400個地區(qū)市一級以上的城市進行公債流通轉(zhuǎn)讓。目前，公債市場已覆蓋除西藏外的29個省區(qū)。第62頁/共71頁64（3）1991年興起公債回購市場。公債持有人在賣出一筆公債的同時，與買方簽訂協(xié)議，承諾在約定的期限后以約定的價格購回同一筆公債的交易活動。（4）1992年推出公債期貨市場。期貨市場的功能是：（1）顯示和引導(dǎo)公債價格或公債行市；（2）套期保值；（3）投機獲利。1995年公債期貨市場試點暫停。（5）1997年將金融機構(gòu)從證券交易市場中分離出來，組建了銀行間公債交易市場。第63頁/共71頁65圖公債流通市場

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