2022年行業(yè)分析工業(yè)復(fù)蘇乏力凸顯經(jīng)濟不能承受的轉(zhuǎn)型之重原因淺析

工業(yè)復(fù)蘇乏力凸顯經(jīng)濟不能承受的轉(zhuǎn)型之重原因淺析目前。以工業(yè)，特殊是制造業(yè)為代表的中國經(jīng)濟正進入增長的“疲弱期”，“弱復(fù)蘇”成為疲弱期的主要特征?？梢哉f工業(yè)復(fù)蘇的乏力顯示出中國經(jīng)濟不能承受的轉(zhuǎn)型之重。

《2022-2022年中國工業(yè)節(jié)能產(chǎn)業(yè)進展討論年度報告》中的最新數(shù)據(jù)顯示，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長9.3%，比一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.5%回落了0.2個百分點。由于一季度工業(yè)增加值對GDP貢獻40%，因此工業(yè)增速放緩對整體經(jīng)濟增長的壓力特別大。

從根本上講，中國經(jīng)濟弱復(fù)蘇主要體現(xiàn)在工業(yè)生產(chǎn)增加值，而這源于制造業(yè)投資弱。由于前期產(chǎn)能擴張較快，且?guī)齑嫠捷^高，企業(yè)投資意愿不強，制造業(yè)投資增速較低。一季度固定資產(chǎn)投資回升主要是與城鎮(zhèn)化和政府主導(dǎo)高度相關(guān)的基建投資和房地產(chǎn)增速明顯回升，而與工業(yè)化高度相關(guān)和非政府主導(dǎo)的制造業(yè)投資持續(xù)下滑。

依據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，2022年前4個月，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.6%，增速比前3個月回落0.3個百分點。制造業(yè)連續(xù)去年以來下滑的勢頭，前4個月在較上年同期下降6.1個百分點的基礎(chǔ)上，增速連續(xù)回落0.3個百分點。民間投資增速雖然高于固定資產(chǎn)投資平均增速，但也顯現(xiàn)出后續(xù)乏力，前4個月民間固定資產(chǎn)投資同比增長23.9%，增速比前3個月回落0.2個百分點。

制造業(yè)投資和民間投資低迷的狀況反映出當(dāng)前經(jīng)濟內(nèi)生增長乏力，這不僅僅是周期調(diào)整的問題，更反映出經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的困難。首先，受制于產(chǎn)業(yè)平均利潤率下滑和債務(wù)“去杠桿化”影響。制造業(yè)長期平均利潤率下滑影響投資信念。數(shù)據(jù)顯示，一季度規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加同比增長9.5%，比去年同期的11.6%回落2.1個百分點，其中今年前兩個月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤率5.18%，盡管相比去年四季度實現(xiàn)了恢復(fù)性增長，但景氣周期逐步形成的產(chǎn)能和總需求平臺式的下降，抑制了制造業(yè)投資的擴張，特殊是受制于產(chǎn)業(yè)平均利潤率下滑和債務(wù)“去杠桿化”影響，以及制造業(yè)長期平均利潤率下滑影響了企業(yè)投資信念，并導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)資本性支出可持續(xù)性較差。

其次，一般而言，制造業(yè)投資資金主要來源于企業(yè)自籌資金，微觀層面經(jīng)營狀況惡化進一步導(dǎo)致新增投資力量受限，增長后勁嚴峻不足。數(shù)據(jù)顯示，今年以來固定資產(chǎn)投資資金來源增速下滑，其中3月份固定資產(chǎn)投資到位資金累計同比增速19.6%，較前兩月明顯下滑。更趨嚴峻的是，由于虧損面不斷擴大（目前企業(yè)虧損面已升至20.7%）導(dǎo)致企業(yè)賬款拖欠現(xiàn)象嚴峻、賬款構(gòu)成比例上升，應(yīng)收賬款回收和資金回籠困難，很多企業(yè)不得不通過增加負債來彌補資金缺口，杠桿率攀升至高點。

此外，需求與生產(chǎn)的失衡可能意味著庫存水平去化低于預(yù)期，制造業(yè)投資增速調(diào)整較為緩慢，目前，我國約有30%~40%的制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率在75%或以下，不僅鋼鐵、水泥、汽車、紡織等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，就連風(fēng)電設(shè)備、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也消失了比較嚴峻的“產(chǎn)能過剩”。工業(yè)落后產(chǎn)能占比達到15%~20%。即使制造業(yè)增速恢復(fù)到歷史平均水平，相關(guān)行業(yè)的過剩產(chǎn)能仍舊無法消化，淘汰落后產(chǎn)能任務(wù)艱難。數(shù)據(jù)顯示，4月的PMI初值回至50.5，盡管仍舊站在50的枯榮線之上，但是擴張的波幅已經(jīng)有了一個明顯的下降，遠低于歷史同期平均水平。從季節(jié)性角度看，PMI旺季偏淡打算了弱復(fù)蘇格局更趨減弱，中國經(jīng)濟復(fù)蘇的艱難性和簡單性要遠遠超出人們的估量。

本質(zhì)而言，由于周期性政策依靠于高杠桿領(lǐng)域（特殊是基建投資）來推動增長，同時私人部門的制造業(yè)投資需求受到抑制，高于GDP復(fù)蘇速度的杠桿增速可能難以避開。因此，從中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性分化及主要沖突看，寄盼望于財政貨幣政策刺激的空間已經(jīng)非常有限，經(jīng)濟增速讓位于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，并給將來增長留下空間已成必定。

可以說，制造業(yè)投資增長乏力其背后是中國經(jīng)濟困難轉(zhuǎn)型的縮影，制造業(yè)正是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不行承受之重。從短期因素來看，國際金融危機打破了原有的世界經(jīng)濟循環(huán)體系，發(fā)達國家消費模式的調(diào)整，對出口導(dǎo)向特征明顯的中國制造業(yè)形成較大的結(jié)構(gòu)性制約。更為重要的是，受能源資源約束趨緊，要素成本快速上升等影響，以中國制造為代表的傳統(tǒng)競爭優(yōu)勢正逐步減弱。

短期的刺激政策已無法完成“穩(wěn)增長”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的平衡，必需把經(jīng)濟增長重心放到推動整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和深層次改革上來