項(xiàng)目融資的資金選擇課件

項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)1第11章項(xiàng)目融資的資金選擇項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)解決的是項(xiàng)目投資者以一種什么樣的股權(quán)身份投入到項(xiàng)目中去，項(xiàng)目融資模式解決的是選擇一種什么樣的方式實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)的問(wèn)題，但到目前為止還沒(méi)有解決進(jìn)入到項(xiàng)目之后運(yùn)用一定的方式具體做什么的問(wèn)題，也就是融資目標(biāo)到底是什么的問(wèn)題。從本質(zhì)上就是實(shí)現(xiàn)投資者如何更有效率地通過(guò)項(xiàng)目融資實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)的問(wèn)題。或者說(shuō)，在能有效地實(shí)現(xiàn)投資者的投資目標(biāo)的前提下，如何做到運(yùn)用較少的股本資金安全有效地撬動(dòng)更多債務(wù)資金的問(wèn)題，即實(shí)現(xiàn)債務(wù)資金與股本資金的較高比例。2

11.1項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇

項(xiàng)目中債務(wù)資金和股本資金之間的比例關(guān)系、項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)以及稅務(wù)安排對(duì)融資成本的影響，是確定項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)和資金形式的三個(gè)主要考慮因素：（1）債務(wù)資金和股本資金的比例

一個(gè)原則：是在不會(huì)因?yàn)榻鑲^(guò)多而傷害項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的前提下盡可能地降低項(xiàng)目的資金成本。許多國(guó)家的相關(guān)法律規(guī)定，債務(wù)資金本金和利息償付可以在稅前進(jìn)行，因此項(xiàng)目貸款的實(shí)際利息成本得以降低，實(shí)際貸款利息為：IC=ID×(1-T)93

11.1項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇（2）項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目項(xiàng)目的總資金需求量；準(zhǔn)確地制訂項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃確保滿足項(xiàng)目的總資金需求量是一切項(xiàng)目融資工作的基礎(chǔ)。新建項(xiàng)目的資金預(yù)算應(yīng)由三個(gè)部分組成：A.項(xiàng)目資本投資；B.投資費(fèi)用超支準(zhǔn)備金；C.項(xiàng)目流動(dòng)資金．資金使用年限原則上投資者的股本資金是項(xiàng)目中使用年限最長(zhǎng)的資金，其回收只能依靠項(xiàng)目的投資收益．但是，項(xiàng)目中任何債務(wù)資金都是有期限的，如果能針對(duì)具體項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，根據(jù)不同項(xiàng)目階段的資金需求采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，就可以起到優(yōu)化項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。95

11.1項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇（2）項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資金成本和構(gòu)成投資者的股本資金成本是一種相對(duì)意義上的成本概念，因而在有些情況下也被稱(chēng)為“機(jī)會(huì)成本”。項(xiàng)目的債務(wù)資金成本則是一種絕對(duì)的成本，這就是項(xiàng)目貸款的利息成本。項(xiàng)目債務(wù)資金的利率風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資的主要金融風(fēng)險(xiǎn)之一。項(xiàng)目融資可以選用固定利率、浮動(dòng)利率或者兩種結(jié)合，各有利弊。混合結(jié)構(gòu)融資指不同利率結(jié)構(gòu)、不同貸款形式或者不同貨幣種類(lèi)的貸款的結(jié)合?；旌辖Y(jié)構(gòu)融資如果安排得當(dāng)，可以起到降低項(xiàng)目融資成本，減少項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的作用。96

11.1項(xiàng)目資金的結(jié)構(gòu)與選擇（3）利息預(yù)提稅的考慮預(yù)提稅（WithholdingTax）是一個(gè)主權(quán)國(guó)家對(duì)外國(guó)資金的一種管理方式，可分為紅利預(yù)提稅（DividendWithholding）和利息預(yù)提稅（InterestWithholdingTax）。后者較為普遍，是世界上大多數(shù)國(guó)家對(duì)非居民在其司法管轄地獲取的利息收入進(jìn)行征稅的有效手段。一股由借款人交納。我國(guó)稅法第十九條規(guī)定，外國(guó)企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所，而有取得的來(lái)源于中國(guó)境內(nèi)的利潤(rùn)（股息、紅利）、利息、租金、特許權(quán)使用費(fèi)和其他所得，或者雖設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所，但上述所得與其機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所沒(méi)有實(shí)際聯(lián)系的，都應(yīng)當(dāng)繳納百分之二十（國(guó)發(fā)200037號(hào)減為10%）的所得稅。預(yù)提稅額的計(jì)算公式：預(yù)提稅額＝收入金額×稅率；或，支付單位代扣代繳所得稅額＝支付金額×稅率。

97

11.2股本資金與準(zhǔn)股本資金

2、準(zhǔn)股本資金

準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)（SubordinatedDebt）。準(zhǔn)股本資金需要具備的性質(zhì)包括：（1）債務(wù)本金的償還需要具有靈活性，不能規(guī)定在某一特定期間強(qiáng)制性地要求項(xiàng)目公司償還從屬性債務(wù)；（2）從屬性債務(wù)在項(xiàng)目資金優(yōu)先序列中要低于其他的債務(wù)資金，但是高于股本資金；（3）當(dāng)項(xiàng)目破產(chǎn)時(shí)，在償還所有項(xiàng)目融資貸款和其他的高級(jí)債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被償還。從屬性債務(wù)要比提供股本資金具有以下幾個(gè)方面的優(yōu)點(diǎn)：（1）投資者在安排資金時(shí)具有較大的靈活性；（2）在項(xiàng)目融資安排中，對(duì)于項(xiàng)目公司的紅利分配通常有著十分嚴(yán)格的限制，但是可以通過(guò)談判減少對(duì)從屬性債務(wù)在這方面的限制，尤其是對(duì)債務(wù)利息支付的限制；（3）從屬性債務(wù)為投資者設(shè)計(jì)項(xiàng)目的法律結(jié)構(gòu)提供了較大的靈活性。項(xiàng)目融資中最常見(jiàn)的準(zhǔn)股本資金有無(wú)擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)換債券和零息債券三種形式。91、無(wú)擔(dān)保貸款。是貸款總最簡(jiǎn)單的一種形式，這種貸款形式與商業(yè)貸款相似，貸款協(xié)議中包括貸款金額、期限、利率、利息支付、本金償還等主要條款，但是沒(méi)有任何項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押和擔(dān)保，本息的支付也通常帶有一定的附加限制條件。102、可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購(gòu)買(mǎi)人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買(mǎi)的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。11期權(quán)（option；optioncontract）又稱(chēng)為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。從其本質(zhì)上講，期權(quán)實(shí)質(zhì)上是在金融領(lǐng)域中將權(quán)利和義務(wù)分開(kāi)進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。在期權(quán)的交易時(shí)，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的一方稱(chēng)作買(mǎi)方，而出售期權(quán)的一方則叫做賣(mài)方；買(mǎi)方即是權(quán)利的受讓人，而賣(mài)方則是必須履行買(mǎi)方行使權(quán)利的義務(wù)人。期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在某一確定的時(shí)間以確定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)在某一確定的時(shí)間以確定的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)。13例如：（1）看漲期權(quán)：1月1日，標(biāo)的物是銅期貨，它的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1850美元/噸。A買(mǎi)入這個(gè)權(quán)利，付出5美元；B賣(mài)出這個(gè)權(quán)利，收入5美元。2月1日，銅期貨價(jià)上漲至1905美元/噸，看漲期權(quán)的價(jià)格漲至55美元。A可采取兩個(gè)策略：行使權(quán)利一一A有權(quán)按1850美元/噸的價(jià)格從B手中買(mǎi)入銅期貨；B在A提出這個(gè)行使期權(quán)的要求后，必須予以滿足，即便B手中沒(méi)有銅，也只能以1905美元/噸的市價(jià)在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入而以1850美元/噸的執(zhí)行價(jià)賣(mài)給A，而A可以1905美元/噸的市價(jià)在期貨幣場(chǎng)上拋出，獲利50美元/噸（1905一1850一5）。B則損失50美元/噸（1850一1905+5）。14售出權(quán)利一一A可以55美元的價(jià)格售出看漲期權(quán)、A獲利50美元/噸（55一5）。如果銅價(jià)下跌，即銅期貨市價(jià)低于敲定價(jià)格1850美元/噸，A就會(huì)放棄這個(gè)權(quán)利，只損失5美元權(quán)利金，B則凈賺5美元。

15通過(guò)上面的例子，可以得出以下結(jié)論：一是作為期權(quán)的買(mǎi)方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有權(quán)利而無(wú)義務(wù)。他的風(fēng)險(xiǎn)是有限的（虧損最大值為權(quán)利金），但在理論上獲利是無(wú)限的。二是作為期權(quán)的賣(mài)方（無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)）只有義務(wù)而無(wú)權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，但收益是有限的（收益最大值為權(quán)利金）。三是期權(quán)的買(mǎi)方無(wú)需付出保證金，賣(mài)方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財(cái)務(wù)擔(dān)保。

17

11.2股本資金與準(zhǔn)股本資金

3、以貸款擔(dān)保形式出現(xiàn)的股本資金投資者不直接投入資金作為項(xiàng)目公司的股本資金或準(zhǔn)股本資金，而是以貸款銀行接受的方式提供固定金額的貸款擔(dān)保作為替代。多數(shù)情況下貸款擔(dān)保作為項(xiàng)目實(shí)際投入的股本資金或者準(zhǔn)股本資金的一種補(bǔ)充。18

11.2股本資金與準(zhǔn)股本資金貸款擔(dān)保作為股本資金，有兩種主要形式：擔(dān)保存款和備用信用證擔(dān)保。擔(dān)保存款是項(xiàng)目投資者在一家由貸款銀團(tuán)指定的第一流銀行中存入一筆固定數(shù)額的定期存款，存款帳戶屬于項(xiàng)目投資者，存款的利息也屬于投資者，但是存款資金的使用權(quán)卻掌握在貸款銀團(tuán)的手中，如果項(xiàng)目出現(xiàn)資金短缺，貸款銀團(tuán)可以調(diào)用擔(dān)保存款。備用信用證擔(dān)保：利用投資者資信作為擔(dān)保。1911.3債務(wù)資金債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：（1）債務(wù)期限項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中的債務(wù)資金基本上是長(zhǎng)期性的資金，即便是項(xiàng)目的流動(dòng)資金，多數(shù)情況下也是在長(zhǎng)期資金框架內(nèi)的短期資金安排。（2）債務(wù)償還需要根據(jù)一個(gè)事先確定下來(lái)的比較穩(wěn)定的還款表來(lái)還本付息。對(duì)于有限追索的融資，還款還需建立一個(gè)由貸款銀團(tuán)經(jīng)理人控制的償債基金。（3）債務(wù)序列債務(wù)安排可以根據(jù)其依賴(lài)于公司（或項(xiàng)目）資產(chǎn)抵押的程度或者依賴(lài)于有關(guān)外部信用擔(dān)保程度而劃分為由高到低不同等級(jí)的序列。在公司出現(xiàn)違約的情況下，公司資產(chǎn)和其他抵押、擔(dān)保權(quán)益的分割將嚴(yán)格地按照債務(wù)序列進(jìn)行。從屬性債權(quán)人的位置排在有抵押權(quán)和擔(dān)保權(quán)的高級(jí)債權(quán)人之后。（4）債權(quán)保證項(xiàng)目融資的債權(quán)保證在含義上比公司融資廣泛許多。除了包括以項(xiàng)目資產(chǎn)為抵押外，還包括：對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量使用和分配權(quán)的控制；對(duì)項(xiàng)目公司銀行往來(lái)帳戶的控制；對(duì)有關(guān)項(xiàng)目的一切商業(yè)合同權(quán)益的控制；對(duì)項(xiàng)目投資者給予項(xiàng)目的擔(dān)?；騺?lái)自第三方給予項(xiàng)目的擔(dān)保及其權(quán)益轉(zhuǎn)讓的控制。2111.3債務(wù)資金債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：（5）違約風(fēng)險(xiǎn)融資借款出現(xiàn)借款人違約而債務(wù)無(wú)法獲得償還的可能性主要有三種形式：A.項(xiàng)目的現(xiàn)金流量不足以支付債務(wù)的償還；B.項(xiàng)目投資者或獨(dú)立第三方不執(zhí)行所承擔(dān)的具有債權(quán)保證性質(zhì)的項(xiàng)目義務(wù)；C.在項(xiàng)目公司違約時(shí)，項(xiàng)目資產(chǎn)的價(jià)值不足以償還還剩余的未償還債務(wù)。（6）利率結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資中的債務(wù)資金利率主要為浮動(dòng)利率、固定利率以及浮動(dòng)/固定利率。評(píng)價(jià)項(xiàng)目融資中應(yīng)該采用何種利率結(jié)構(gòu)，需要考慮：A.項(xiàng)目現(xiàn)金流量的特征；B.金融市場(chǎng)上利率的走向；C.借款人對(duì)控制融資風(fēng)險(xiǎn)的要求。2211.3債務(wù)資金債務(wù)資金的基本結(jié)構(gòu)性問(wèn)題：（7）貨幣結(jié)構(gòu)與國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資債務(wù)資金的貨幣結(jié)構(gòu)可以依據(jù)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的貨幣結(jié)構(gòu)加以設(shè)計(jì)，以減少項(xiàng)目的外匯風(fēng)險(xiǎn)。為減少?lài)?guó)家風(fēng)險(xiǎn)和其他不可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際上大型項(xiàng)目的融資安排往往不局限于在一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)上融資，也不局限于一種貨幣融資。事實(shí)證明，資金來(lái)源多樣化是減少?lài)?guó)家風(fēng)險(xiǎn)的一種有效措施。2311.5國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款（InternationalSyndicatedLoan），簡(jiǎn)稱(chēng)為國(guó)際銀團(tuán)貸款。國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款在項(xiàng)目融資中使用的優(yōu)點(diǎn)：（1）有能力籌集到數(shù)額很大的資金；（2）貸款貨幣的選擇余地大，對(duì)貸款銀行的選擇范圍同樣也比較大，為借款人提供了方便；（3）參與辛迪加銀團(tuán)貸款的銀行通常是國(guó)際上具有一定聲望和經(jīng)驗(yàn)的銀行，具有理解和參與復(fù)雜項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)和承擔(dān)其中信用風(fēng)險(xiǎn)的能力；（4）提款方式靈活，還款方式也比較靈活；（5）對(duì)于貸款人來(lái)說(shuō)，采用銀團(tuán)貸款可以降低單個(gè)銀行承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款的期限期限：短則3-5年，長(zhǎng)則10-20年，通常為7-10年。國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款的價(jià)格利息：固定利率、浮動(dòng)利率費(fèi)用：承諾費(fèi)、管理費(fèi)、參加費(fèi)、代理費(fèi)、雜費(fèi)。2511.5國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款在資金安排中需要注意的問(wèn)題：（1）資金安排程序貸款銀行需要在倫敦同業(yè)拆借市場(chǎng)獲得一筆與銀行在辛迪加貸款協(xié)議中所承擔(dān)的義務(wù)（包括貨幣、金額、期限）相似的存款；貸款銀行將這一存款按照貸款協(xié)議的要求貸給借款人。（2）收益保障性貸款在貸款協(xié)議中要求借款人對(duì)其違反提款通知書(shū)中的承諾所造成的損失作出賠償；2611.5國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款在資金安排中需要注意的問(wèn)題：（2）收益保障性貸款貸款銀行無(wú)法在市場(chǎng)上獲得相應(yīng)的存款以實(shí)現(xiàn)其貸款承諾，倫敦同業(yè)銀行拆放市場(chǎng)出現(xiàn)紊亂以至于無(wú)法獲得LIBOR利率的報(bào)盤(pán)價(jià)格，或者貸款銀行獲得的利率報(bào)價(jià)不能代表其實(shí)際資金成本等種種情況發(fā)生時(shí)，而借貸雙方又無(wú)法就新的貸款結(jié)構(gòu)和利率達(dá)成協(xié)議時(shí)，借款人必須在一個(gè)有限的時(shí)間內(nèi)按一個(gè)規(guī)定的利率支付利息。除非在該期內(nèi)借貸雙方就新的融資結(jié)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，否則在該期間結(jié)束時(shí)借款人必須將貸款全部?jī)斶€；貸款協(xié)議規(guī)定借款人向銀行支付的利息必須為“凈利息”（利息預(yù)提稅）；要求借款人補(bǔ)償貸款銀行因?yàn)榻杩钊怂趪?guó)政府法律或法規(guī)改變、或者解釋上的改變所造成的貸款成本增加。2711.5國(guó)際辛迪加銀團(tuán)貸款在資金安排中需要注意的問(wèn)題：（4）利息期辛迪加銀團(tuán)貸款將整個(gè)貸款期劃分為若干個(gè)時(shí)間段，每個(gè)時(shí)間段稱(chēng)為一個(gè)利息期，借款人有權(quán)在允許的范圍內(nèi)（一般為1-6個(gè)月）選擇每一筆提款的利息期（5）銀團(tuán)代理行

任命一家銀行作為銀團(tuán)代理行，并在貸款協(xié)議中詳細(xì)規(guī)定出代理行的權(quán)利和義務(wù)。負(fù)責(zé)監(jiān)管借款人的財(cái)務(wù)活動(dòng)，管理貸款和保持銀團(tuán)與借款人之間的聯(lián)系。（6）按比例分配償債資金每個(gè)貸款銀行按其貸款比例獲得從借款人方面的任何償債資金。2911.6歐洲債券和歐洲債券市場(chǎng)

歐洲債券(Eurobond)是票面金額貨幣并非發(fā)行國(guó)家當(dāng)?shù)刎泿诺膫?。是指以外在通?externalcurrency)為單位，在本國(guó)外在通貨市場(chǎng)(externalcurrencymarket)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的債券。歐洲債券不受任何國(guó)家資本市場(chǎng)的限制，免扣繳稅，其面額可以發(fā)行者當(dāng)?shù)氐耐ㄘ浕蚱渌ㄘ洖橛?jì)算單位。對(duì)多國(guó)公司集團(tuán)及第三世界政府而言，歐洲債券是他們籌措資金的重要渠道。30歐洲債券產(chǎn)生于60年代，是隨著歐洲貨幣時(shí)常的形成而興起的一種國(guó)際債券。60年代以后，由于美國(guó)資金不斷外流，美國(guó)政府被迫采取一系列限制性措施。1963年7月，美國(guó)政府開(kāi)始征收“利息平衡稅”，規(guī)定美國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)外國(guó)在美發(fā)行的債券，所得利息一律要付稅。1965年，美國(guó)政府又頒布條例，要求銀行和其他金融機(jī)構(gòu)限制對(duì)國(guó)外借款人的貸款數(shù)額。這兩項(xiàng)措施使外國(guó)借款者很難在美國(guó)發(fā)行美元債券或獲得美元貸款。另一方面，在60年代，許多國(guó)家有大量盈余美元，需要投入借貸市場(chǎng)獲取利息，于是，一些歐洲國(guó)家開(kāi)始在美國(guó)境外發(fā)行美元債券，這就是歐洲債券的由來(lái)。

31歐洲債券最初主要以美元為計(jì)值貨幣，發(fā)行地以歐洲為主。70年代后，隨著美元匯率波動(dòng)幅度增大，以德國(guó)馬克、瑞士法郎和日元為計(jì)值貨幣的歐洲債券的比重逐漸增加。同時(shí)，發(fā)行地開(kāi)始突破歐洲地域限制，在亞太、北美以及拉丁美洲等地發(fā)行的歐洲債券日漸增多。歐洲債券自產(chǎn)生以來(lái)，發(fā)展十分迅速。1992年債券發(fā)行量為2761億美元，1996年的發(fā)行量增至5916億美元，在國(guó)際債券市場(chǎng)上，歐洲債券所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了外國(guó)債券。32歐洲債券被看好的原因：歐洲債券之所以對(duì)投資者和發(fā)行者有如此巨大的魅力，主要有以下幾方面原因：第一，歐洲債券市場(chǎng)是一個(gè)完全自由的市場(chǎng)，債券發(fā)行較為自由靈活，既不需要向任何監(jiān)督機(jī)關(guān)登記注冊(cè)，又無(wú)利率管制和發(fā)行數(shù)額限制，還可以選擇多種計(jì)值貨幣。第二，發(fā)行歐洲債券籌集的資金數(shù)額大、期限長(zhǎng)，而且對(duì)財(cái)務(wù)公開(kāi)的要求不高，方便籌資者籌集資金。第三，歐洲債券通常由幾家大的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)辦理發(fā)行，發(fā)行面廣，手續(xù)簡(jiǎn)便，發(fā)行費(fèi)用較低。33第四，歐洲債券的利息收入通常免交所得稅。第五，歐洲債券以不記名方式發(fā)行，并可以保存在國(guó)外，適合一些希望保密的投資者需要。第六，歐洲債券安全性和收益率高。歐洲債券發(fā)行者多為大公司、各國(guó)政府和國(guó)際組織，他們一般都有很高的信譽(yù)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是比較可靠的。同時(shí)，歐洲債券的收益率也較高。

歐洲債券的種類(lèi)：按面值貨幣劃分，歐洲債券可分為歐洲美元、歐洲馬克、歐洲日元、歐洲英鎊和歐洲瑞士法郎債券等多種形式,其中歐洲美元債券市場(chǎng)比重最大。80年代以來(lái),歐洲馬克、歐洲日元市場(chǎng)份額有所增加。34歐洲債券市場(chǎng)的構(gòu)成：1.歐洲美元債券市場(chǎng)。

歐洲美元債券是指在美國(guó)境外發(fā)行的以美元為面額的債券。歐洲美元債券在歐洲債券中所占的比例最大。歐洲美元債券市場(chǎng)不受美國(guó)政府的控制和監(jiān)督，是一個(gè)完全自由的市場(chǎng)。歐洲美元債券的發(fā)行主要受匯率、利率等經(jīng)濟(jì)因素的影響。歐洲美元債券沒(méi)有發(fā)行額和標(biāo)準(zhǔn)限制，只需根據(jù)各國(guó)交易所上市規(guī)定，編制發(fā)行說(shuō)明書(shū)等書(shū)面資料。和美國(guó)的國(guó)內(nèi)債券相比，歐洲美元債券具有發(fā)行手續(xù)簡(jiǎn)便、發(fā)行數(shù)額較大的優(yōu)點(diǎn)。歐洲美元債券的發(fā)行由世界各國(guó)知名的公司組成大規(guī)模的辛迪加認(rèn)購(gòu)團(tuán)完成，因而較容易在世界各地籌措資金。

352.歐洲日元債券市場(chǎng)

歐洲日元債券是指在日本境外發(fā)行的以日元為面額的債券。歐洲日元債券的發(fā)行不需經(jīng)過(guò)層層機(jī)構(gòu)的審批，但需得到日本大藏省的批準(zhǔn)。發(fā)行日元?dú)W洲債券不必準(zhǔn)備大量的文件，發(fā)行費(fèi)用也較低。歐洲日元債券的主要特點(diǎn)是：(1)債券發(fā)行額較大，一般每筆發(fā)行額都在200億日元以上。(2)歐洲債券大多與互換業(yè)務(wù)相結(jié)合，籌資者首先發(fā)行利率較低的日元債券，然后將其調(diào)換成美元浮動(dòng)利率債券，從而以較低的利率獲得美元資金。

363.歐洲馬克債券市場(chǎng)

歐洲馬克債券是指在德國(guó)境外發(fā)行的以馬克為面額的債券。歐洲馬克債券在歐洲債券總額中的比重也呈不斷提高趨勢(shì)，其原因主要是因?yàn)榈聡?guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的日益增強(qiáng)和馬克的日益堅(jiān)挺。4.以多種貨幣為面值的歐洲債券

歐洲債券多數(shù)以美元、日元、馬克、英鎊等貨幣單獨(dú)表示面值，但也有以多種貨幣共同表示面值的。由于單一通貨的匯率經(jīng)常變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)較大，用多種貨幣表示面值的歐洲債券呈增加趨勢(shì)。3711.6歐洲債券和歐洲債券市場(chǎng)利用歐洲債券市場(chǎng)為項(xiàng)目籌集債務(wù)資金的優(yōu)點(diǎn)：籌資成本相對(duì)比較低。對(duì)于在國(guó)際金融市場(chǎng)上具有良好資信的借款人，利用歐洲債券市場(chǎng)融資，有可能獲得比其它借款方式更低的融資成本。通過(guò)發(fā)行歐洲債券,可以接觸到范圍非常廣泛的投資者,這是其它債務(wù)資金形式都無(wú)法比擬的。集資時(shí)間比較短。一旦發(fā)行系統(tǒng)建立起來(lái)，每次發(fā)行債券所需要的時(shí)間非常短，這樣可以有效地抓住機(jī)會(huì)，迅速進(jìn)入市場(chǎng)。貸款可以采用多種貨幣形式。在一些國(guó)家，采用歐洲債券方式融資，可以獲得不用支付利息預(yù)提稅的優(yōu)惠。3811.6歐洲債券和歐洲債券市場(chǎng)缺點(diǎn)：由于歐洲債券市場(chǎng)上的投資者組成非常分散，所以投資者很難掌握一個(gè)復(fù)雜的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)和愿意購(gòu)買(mǎi)與之有關(guān)的債券。由于組織歐洲債券發(fā)行的程序比較復(fù)雜，因而要求具有一定的發(fā)行金額才能具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。3911.7美國(guó)商業(yè)票據(jù)和美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)(CommercialPaper)是美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上主要的也是最古老的金融工具之一。美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)為借款人提供了一種成本低、可靠性高、同時(shí)可以通過(guò)不斷展期來(lái)滿足長(zhǎng)期資金需求的短期債務(wù)資金形式。利用美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)融資的優(yōu)點(diǎn)：低成本資金來(lái)源多元化資金使用的靈活性

4011.7.1美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)商業(yè)票據(jù)是一種附有固定到期日的無(wú)擔(dān)保的本票。在美國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行的商業(yè)票據(jù)具有記名和無(wú)記名的兩種形式。期限多數(shù)在90-180天之間。美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的參加者票據(jù)發(fā)行人

包括美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)、外國(guó)的金融機(jī)構(gòu)、美國(guó)和外國(guó)的工業(yè)公司、石油公司、礦業(yè)公司等。票據(jù)持有人（投資者）

投資基金、保險(xiǎn)公司、銀行、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)，以及一部分工業(yè)公司。交易人在票據(jù)發(fā)行人與最終投資者之間建立一個(gè)有效的通道，為發(fā)行人提供一個(gè)穩(wěn)定的資金來(lái)源。（非直接發(fā)行）

4111.7.1美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的參加者資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（ratingagency）

托管銀行、發(fā)行代理人、支付代理人

托管銀行在發(fā)行商業(yè)票據(jù)過(guò)程中的任務(wù)是保管發(fā)行人未簽字的票據(jù)和其他法律文件，在發(fā)行日將這些文件交予發(fā)行代理人驗(yàn)證，并由發(fā)行代理人將簽字后的商業(yè)票據(jù)交予交易人并收取付款。在票據(jù)到期時(shí)，支付代理人將從發(fā)行人處得到付款并支付給票據(jù)持有人。擔(dān)保銀行

4211.7.2項(xiàng)目融資中使用的商業(yè)票據(jù)形式擬利用美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)作為項(xiàng)目融資主要債務(wù)資金來(lái)源的項(xiàng)目投資者，面臨的兩個(gè)問(wèn)題：項(xiàng)目公司的資信和在市場(chǎng)上的知名度；項(xiàng)目融資尋求的主要是長(zhǎng)期債務(wù)資金，商業(yè)票據(jù)是一種短期票據(jù)。解決辦法：采用國(guó)際大銀行開(kāi)出的信用證來(lái)?yè)?dān)保商業(yè)票據(jù)的市場(chǎng)發(fā)行。票據(jù)投資人的風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)移到銀行，評(píng)級(jí)公司的注意力也轉(zhuǎn)移到銀行資信上；項(xiàng)目融資安排要求銀行擔(dān)保信用的期限與項(xiàng)目融資期限一致，并且在利用商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)出現(xiàn)困難時(shí)可以直接為項(xiàng)目提供資金，從而避免了在項(xiàng)目某一階段出現(xiàn)資金不足的風(fēng)險(xiǎn)。銀行信用證擔(dān)保的兩種形式：備用銀行信用證和直接付款銀行信用證。

4311.8租賃融資租賃融資的種類(lèi)

租賃是一種其使用者（即承租人）可以獲得某一設(shè)備或某一工廠的使用權(quán)用以增加生產(chǎn)而不需要在使用初期支付該設(shè)備或工廠全部資本開(kāi)支的一種融資手段。根據(jù)租賃協(xié)議中承租人和出租人雙方所承擔(dān)的責(zé)任以及租賃期間資產(chǎn)的使用價(jià)值占該資產(chǎn)全部使用價(jià)值的比重，將租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和財(cái)務(wù)租賃。經(jīng)營(yíng)租賃是指租賃期較短并且在租賃期內(nèi)承租人有權(quán)取消租約將租賃物退還出租人的租賃協(xié)議；財(cái)務(wù)租賃是一種租賃期長(zhǎng)，承租人不能隨意提前終止的租賃協(xié)議。按照租賃的結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)租賃進(jìn)一步分為直接租賃和杠桿租賃。44不同種類(lèi)租賃融資的特征

經(jīng)營(yíng)租賃具有兩方面的特征：第一，在多數(shù)工業(yè)國(guó)家,經(jīng)營(yíng)租賃一般不被視作為公司的一種債務(wù)責(zé)任，因而可以成為非公司負(fù)債型融資的一個(gè)重要來(lái)源；第二，經(jīng)營(yíng)租賃為其使用者提供了較大的靈活性。項(xiàng)目融資的貸款協(xié)議經(jīng)常包括一些對(duì)借款人的限制性條款，其中包括對(duì)資產(chǎn)負(fù)債比率的限制，對(duì)安排新的債務(wù)的限制等，但是經(jīng)營(yíng)租賃往往不在此列，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)租賃通常被視作為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一個(gè)組成部分。

4511.8租賃融資不同種類(lèi)租賃融資的特征財(cái)務(wù)租賃的特征：在財(cái)務(wù)租賃期內(nèi)資產(chǎn)的使用價(jià)值在該資產(chǎn)的全部使用價(jià)值中占有較高的比重，有時(shí)可以高達(dá)90%。根據(jù)財(cái)務(wù)租賃的性質(zhì)，嚴(yán)格地說(shuō)財(cái)務(wù)租賃協(xié)議是一種特殊形式的貸款協(xié)議。4611.8租賃融資項(xiàng)目融資的租賃安排可以來(lái)自以下三個(gè)方面：

①專(zhuān)業(yè)租賃公司，銀行和財(cái)務(wù)公司。這些機(jī)構(gòu)可為項(xiàng)目安排財(cái)務(wù)租賃，包括直接租賃和作為股本參加者安排杠桿租賃；②設(shè)備制造商和一部分專(zhuān)業(yè)化租賃公司。這些機(jī)構(gòu)可以為項(xiàng)目安排經(jīng)營(yíng)租賃；③項(xiàng)目的投資者,以及與項(xiàng)目發(fā)展有利益關(guān)系的第三方也可以采用租賃融資形式將資金投入到項(xiàng)目中，包括經(jīng)營(yíng)租賃、直接租賃和杠桿租賃等。4711.8租賃融資租賃融資的優(yōu)點(diǎn)

（1）租賃融資在財(cái)務(wù)安排方面的靈活性①租賃是百分之百的融資；②增加投資者運(yùn)用資金的靈活性；③財(cái)務(wù)租賃在會(huì)計(jì)安排上有較大靈活性；④租賃有可能安排成為非公司負(fù)債型融資。4811.8租賃融資（2）租賃融資在稅務(wù)安排方面的靈活性

如果選擇適當(dāng)?shù)淖赓U融資方式(主要是財(cái)務(wù)租賃)，利用有些資產(chǎn)出租人可以比承租人更好地運(yùn)用因投資而產(chǎn)生的稅務(wù)虧損的特點(diǎn)，由資產(chǎn)出租人來(lái)吸收租賃資產(chǎn)所擁有的稅務(wù)好處，并將一部分利益以降低租賃費(fèi)用的方式轉(zhuǎn)讓給承租人，可以較為有效地降低投資成本，提高項(xiàng)目的綜合經(jīng)濟(jì)效益。

49（3）租賃融資在經(jīng)營(yíng)安排方面的靈活性租賃融資在經(jīng)營(yíng)安排方面的靈活性主要表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)租賃方式上。首先，經(jīng)營(yíng)租賃的期限是很靈活的，可以從幾天到幾年。承租人可以根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際需要而靈活確定租賃期限；其次,經(jīng)營(yíng)租賃可以提前終止，承租人同樣可以根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際需要在任何時(shí)間終止租賃協(xié)議，減少不必要的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；第三，經(jīng)營(yíng)租賃的資產(chǎn)出租人多數(shù)情況下同時(shí)提供資產(chǎn)的保養(yǎng)和維修，可以減少承租人許多人工和管理費(fèi)用。5011.8租賃融資租賃融資的成本效益分析

某企業(yè)購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)設(shè)備有三種可供選擇的融資方案：使用自有資金，自有資金加貸款來(lái)購(gòu)買(mǎi)及安排租賃。在不考慮安排貸款或租賃的交易成本以及為購(gòu)買(mǎi)設(shè)備而發(fā)生的一些其它費(fèi)用的前提下，這三種選擇在資金占用、現(xiàn)金流量分配和稅務(wù)扣減三個(gè)方面的關(guān)系見(jiàn)下表5111.8租賃融資三種融資方案自有資金占用資產(chǎn)使用期內(nèi)現(xiàn)金流量分配稅務(wù)扣減自有資金購(gòu)買(mǎi)（100%）100%設(shè)備購(gòu)買(mǎi)價(jià)格100%現(xiàn)金流量為投資者收入折舊貸款（70%）加自有資金購(gòu)買(mǎi)（30%）30%設(shè)備購(gòu)買(mǎi)價(jià)格支付利息償還貸款本金剩余部分為收入折舊貸款利息租賃0%支付租賃費(fèi)租賃期結(jié)束時(shí)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)殘值費(fèi)用剩余部分為收入租賃費(fèi)收購(gòu)資產(chǎn)殘值后的資產(chǎn)折舊5211.8租賃融資

假設(shè)設(shè)備成本10萬(wàn)元，使用年限10年（直線折舊）。計(jì)算過(guò)程中使用的基本數(shù)據(jù)為：年銷(xiāo)售收50000元，直接生產(chǎn)成本25000元，所得稅率33%，凈現(xiàn)值計(jì)算貼現(xiàn)率15%，銀行貸款利率為10%，財(cái)務(wù)租賃實(shí)際利率為12%，租賃期7年，設(shè)備殘值20%。采用租賃方式是否可以獲得更好的綜合經(jīng)濟(jì)效益？5311.8租賃融資方案一：100%自有資金年份012345678910（1）股本資金投入（2）銷(xiāo)售收入（3）直接生產(chǎn)成本（4）折舊（5）稅前利潤(rùn)（6）公司所得稅（7）稅后凈利潤(rùn)（8）項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量（9）項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（10）投資內(nèi)部收益率10000050000500005000050000500005000050000500005000050000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-1000015000150001500015000150001500015000150001500015000-4950-4950-4950-4950-4950-4950-4950-4950-4950-495010050100501005010050100501005010050100501005010050-1000002005020050200502005020050200502005020050200502005054515.16%

5411.8租賃融資方案二：30%自有資金，70%銀行貸款年份012345678910（1）股本資金投入（2）銷(xiāo)售收入（3）直接生產(chǎn)成本（4）折舊（5）利息成本（6）稅前利潤(rùn)（7）公司所得稅（8）稅后凈利潤(rùn)（9）貸款本金償還（10）項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量（11）項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值（12）投資內(nèi)部收益率3000050000500005000050000500005000050000500005000050000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-25000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000000800090001000011000120001300014000150001500015000-2640-2970-3300-3630-3960-4290-4620-4950-4950-49505360603067007370804087109380100501005010050-10000-10000-10000-10000-10000-10000-10000000-