XX年度投資策略報告

銀華基金管理有限公司XX年度投資策略報告

勢不可擋，順水推舟

——中國走向強國經(jīng)濟的七個趨勢前言估值水平上市公司盈利狀況上市公司利潤結(jié)構變化趨勢投資策略目錄前言第一部分觀察視角強國經(jīng)濟的七大趨勢2007年中國宏觀經(jīng)濟展望中國資本市場大時代前言人口結(jié)構和儲蓄率從量變到質(zhì)變:企業(yè)和銀行的改革政府和市場WTO后的中國和世界觀察視角資產(chǎn)價格上漲趨勢資產(chǎn)建設和資產(chǎn)升級趨勢消費升級趨勢產(chǎn)業(yè)整合趨勢產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構升級趨勢企業(yè)競爭力建設趨勢企業(yè)利潤持續(xù)高增長趨勢強國經(jīng)濟的七大趨勢趨勢一：資產(chǎn)價格上漲數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局WIND資訊2004年針對投資過熱引發(fā)煤電油運緊張的宏觀調(diào)控2005年銀行資本充足率監(jiān)管加強2006年清查違規(guī)項目房地產(chǎn)70/90政策出臺趨勢二：資產(chǎn)建設和資產(chǎn)升級數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局中銀國際研究趨勢三：消費升級趨勢勢四四：：產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)整整合合數(shù)據(jù)據(jù)來來源源：：國國金金證證券券銀銀華華基基金金94年-06年中中國國出出口口產(chǎn)產(chǎn)品品結(jié)結(jié)構構變變化化趨勢勢五五：：產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)集集群群和和出出口口結(jié)結(jié)構構升升級級我國國企企業(yè)業(yè)R&D經(jīng)費費支支出出大大幅幅增增長長趨勢勢六六：：企企業(yè)業(yè)競競爭爭力力建建設設趨勢勢七七：：企企業(yè)業(yè)利利潤潤持持續(xù)續(xù)高高增增長長數(shù)據(jù)據(jù)來來源源：：國國家家統(tǒng)統(tǒng)計計局局2007年中中國國宏宏觀觀經(jīng)經(jīng)濟濟展展望望———指標標預預測測固定定資資產(chǎn)產(chǎn)投投資資繼繼續(xù)續(xù)維維持持較較快快增增長長出口口繼繼續(xù)續(xù)較較快快增增長長，，貿(mào)貿(mào)易易順順差差維維持持高高位位勞動動力力成成本本推推動動，，CPI上漲漲態(tài)態(tài)勢勢升息息1-2次2007年中中國國宏宏觀觀經(jīng)經(jīng)濟濟展展望望———我們們的的觀觀點點股權權分分置置改改革革后后，，資資本本市市場場恢恢復復融融資資和和定定價價職職能能A股市市場場市市值值和和籌籌資資額額快快速速上上升升收購購、、兼兼并并、、重重組組和和注注資資案案例例大大量量發(fā)發(fā)生生資本本市市場場大大時時代代A股市市場場恢恢復復融融資資和和定定價價職職能能我國國股股市市資資本本化化率率還還很很低低數(shù)據(jù)據(jù)來來源源：：Datastream申萬萬研研究究所所日本本、、臺臺灣灣、、韓韓國國資資本本化化率率歷歷史史預計2010年我國股股市資本本化率達達到70%數(shù)據(jù)來源源：招商商證券研研發(fā)中心心銀銀華基金金估值水平平第二部分分目前估值值水平及及其影響響因素關于信心心的趨勢勢關于資金金供求的的趨勢估值結(jié)構構變化趨趨勢結(jié)論估值水平平目前估值值水平（（截至2006-11-30）數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊銀銀華基基金相對歷史史水平，，目前估估值水平平不高數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊相對歷史史水平，，目前估估值水平平不高數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊相對亞太太區(qū)，中中國股市市沒有明明顯高估估數(shù)據(jù)來源源：MSCIWIND資訊銀銀華基基金信心資金什么決定定估值的的趨勢？？為什么信信心很重重要？2005年5月9日首批股權權分置改改革試點點公司確確定2005年6月6日上證指數(shù)數(shù)擊穿1000點數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊為什么資資金很重重要？數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊關于信心心的趨勢勢數(shù)據(jù)來源源：WIND資訊2004年宏觀調(diào)調(diào)控2006年宏觀調(diào)調(diào)控又一次周周期性的的景氣復復蘇政府換屆屆是主要要驅(qū)動因因素銀行在政政府干預預下推波波助瀾景氣時間間長度有有限長期看產(chǎn)產(chǎn)能過剩剩進一步步惡化通貨緊縮縮是主基基調(diào)對中國經(jīng)經(jīng)濟的看看法——2004年中國經(jīng)濟濟的結(jié)構構性矛盾盾還沒有有想象的的那么嚴嚴重驅(qū)動企業(yè)業(yè)投資的的核心因因素是市市場而非非政府改制及上上市后的的銀行自自我約束束能力很很強利潤留存存是企業(yè)業(yè)投資的的主要資資金來源源政府調(diào)控控有效抑抑制產(chǎn)能能擴張2010年GDP前GDP將保持10%以上的快速增增長對中國經(jīng)濟的的看法——2006年目前的信心指指數(shù)：高原平平臺期2007年信心指數(shù)預預測：平緩、、平穩(wěn)、高水水平2007年信心指數(shù)預預測資金供應潛力力巨大——高企的儲蓄率率是根本數(shù)據(jù)來源：中中經(jīng)網(wǎng)儲蓄率高企原原因——中國人口年齡齡結(jié)構特征資料來源：CICC、銀華基金資金供應潛力力巨大——屢創(chuàng)新高的貿(mào)貿(mào)易順差數(shù)據(jù)來源：中中經(jīng)網(wǎng)無風險利率持持續(xù)走低數(shù)據(jù)來源：紅紅頂收益戰(zhàn)略略家過剩流動性在在資產(chǎn)類別中中的分配2007年股市資金供供應預測數(shù)據(jù)來源：招招商證券研發(fā)發(fā)中心銀銀華基金2007年股市融資需需求預測數(shù)據(jù)來源：招招商證券研發(fā)發(fā)中心銀銀華基金總體上，2007年A股市場資金供供過于求階段性供求失失衡可能引致致市場波動加加劇總體上資金供供過于求機構化大型化國際化資金供應結(jié)構構變化趨勢周轉(zhuǎn)率降低持股時間延長長基本面分析成成為主流資金供應結(jié)構構變化帶來的的影響大市值股票更更受青睞以質(zhì)論價長期穩(wěn)定增長長股票享受更更高溢價估值結(jié)構變化化趨勢資金充裕，無無風險利率持持續(xù)走低信心高漲，投投資者承擔風風險意愿增強強以2007年業(yè)績?yōu)榛A礎，2007年市盈率運行行區(qū)間在20-25倍之間大市值、穩(wěn)定定增長股票估估值水平趨升升結(jié)論：2007年A股市場市盈率率預測上市公司盈利利狀況第三部分中國工業(yè)企業(yè)業(yè)利潤變化走走勢企業(yè)利潤增長長的微觀基礎礎上市公司ROE趨勢分析結(jié)論上市公司盈利利狀況中國工業(yè)企業(yè)業(yè)利潤變化走走勢（一）中國工業(yè)企業(yè)業(yè)利潤變化走走勢（二）企業(yè)利潤增長長的微觀基礎礎——制度效應下崗分流，精精簡機構，剝剝離資產(chǎn)國企考核激勵勵逐步完善企業(yè)市場化導導向增強企業(yè)利潤增長長的微觀基礎礎——管理提升企業(yè)利潤增長長的微觀基礎礎——杜邦分析數(shù)據(jù)來源：WIND資訊中信信證券研究部部結(jié)論：企業(yè)利利潤高速增長長是可持續(xù)的的全要素勞動生生產(chǎn)率提升的的趨勢總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率上升的趨勢勢上市公司ROE趨勢分析——內(nèi)生因素數(shù)據(jù)來源：高高盛策略研究究上市公司ROE趨勢分析——股權激勵、資資產(chǎn)注入數(shù)據(jù)來源：WIND資訊華通通人申萬研研究所增值稅改革兩稅合并金融企業(yè)營業(yè)業(yè)稅改革上市公司ROE趨勢分析——稅制改革結(jié)論：2007年上市公司盈盈利增長預測測僅包括銀華100數(shù)據(jù)來源：WIND資訊銀華華基金注：2007年盈利增長預預測不含兩稅稅合并影響結(jié)論：盈利增增長繼續(xù)支持持A股繁榮上市公司利潤潤結(jié)構性變化化趨勢第四部分上市公司利潤潤結(jié)構性變化化趨勢趨勢1：利潤從上游游流向下游趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利利潤占比不斷斷升高趨勢3：投資部門利利潤從大幅波波動走向平穩(wěn)穩(wěn)趨勢4：消費升級而而非消費增長長趨勢5：強勢出口企企業(yè)正在形成成趨勢勢1：利利潤潤從從上上游游流流向向下下游游資料料來來源源：：申申銀銀萬萬國國研研究究所所趨勢1：上、下游價價格變化走勢勢資料來源：申申銀萬國、銀銀華基金趨勢1：上、下游毛毛利率變化走走勢資料來源：wind、銀華基金趨勢1：部分投資品品上市公司毛毛利率有所反反彈趨勢1：利潤從上游游流向下游最上游的資源源品價格回落落，毛利率有有下降趨勢上游制造業(yè)毛毛利率有逐漸漸回升的跡象象利潤開始回流流投資品和制制造業(yè)趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利利潤占比不斷斷升高2000年～2006年鋼鐵上市公公司CR3收入和利潤占占比情況資料來源：wind、銀華基金趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利利潤占比升高高2000年～2006年水泥上市公公司CR3收入和利潤占占比情況趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利利潤占比升高高資料來源：wind、銀華基金趨勢3：投資部分利利潤從大幅波波動走向平穩(wěn)穩(wěn)99-06年我國機械行行業(yè)銷售收入入和增速變化化99-06年我國機械行行業(yè)利潤總額額和增速變化化趨勢3：投資部門利利潤增長走向向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基金92-06年金屬非金屬屬行業(yè)銷售收收入和增速變變化92-06年金屬非金屬屬行業(yè)利潤和和增速變化趨勢3：投資部門利利潤增長走向向平穩(wěn)資料來源：wind、銀華基金趨勢3：投資部門利利潤增長走向向平穩(wěn)的原因因投資需求長期期性投資主體自主主性出口疏導產(chǎn)能能固定資產(chǎn)投資資增速≠產(chǎn)能增速宏觀調(diào)控及政政策引導趨勢4：消費升級而而非消費增長長資料來源：CICC、銀華基金趨勢4：35-54歲人群消消費傾向向分析資料來源源：wind、銀華基基金趨勢4：35-54歲人群群消費費傾向向分析析資料來來源：：wind、銀華基金金趨勢4：消費升級級-耐用消費品品顯著增長長消費信貸：：組成及占占總信貸比比例資料來源：：MerrillLynch、銀華基金金趨勢4：消費信貸貸快速增長長98～06年日常消費費品公司毛毛利率下降降趨勢趨勢4：日常消費費品毛利下下降資料來源：：wind、銀華基金金99年-05年白酒行業(yè)業(yè)銷售與利利潤變化資料來源：：wind、銀華基金金趨勢4：白酒行業(yè)業(yè)利潤大幅幅增長資料來源：：銀華基金金趨勢4：消費部門門集中度與與利潤率分分布趨勢4：消費升級級導致利潤潤兩極分化化新型消費取取代傳統(tǒng)消消費優(yōu)勢企業(yè)市市場份額和和利潤率迅迅速上升趨勢5：強勢出口口企業(yè)正在在形成資料來源：：CICC、銀華基金金趨勢5：中國出口口結(jié)構升級級資料來源：：CICC、銀華基金金趨勢5：日本和韓韓國也觀察察到同樣的的現(xiàn)象資料來源：：wind、銀華基金金趨勢5：中國固定定資產(chǎn)投資資增速與FDI的關系趨勢5：出口結(jié)構構升級的演演化路線進口—進口替代—富裕產(chǎn)能—激烈競爭—出口家電業(yè)—96年開始大量量出口在2003年30％的高端鋼鋼材依靠進進口，今天天只有9％汽車05年已經(jīng)開始始凈出口萬臺資料來源：：中信證券券、銀華基基金趨勢5：出口增長長和結(jié)構升升級資料來源：：中信證券券、銀華基基金趨勢5：出口增長長和結(jié)構升升級條趨勢5：出口增長長和結(jié)構升升級資料來源：：中信證券券、銀華基基金輛趨勢5：出口增增長和結(jié)結(jié)構升級級資料來源源：中信信證券、、銀華基基金趨勢5：為什么么中國將將誕生強強勢出口口企業(yè)激烈競爭爭后的幸幸運兒廉價的要要素價格格優(yōu)異的產(chǎn)產(chǎn)品性價價比產(chǎn)業(yè)集群群效應投資策略略第五部分分資產(chǎn)配置置行業(yè)與主主題選股導