2022年行業(yè)分析內(nèi)需是亮點 關(guān)注內(nèi)銷型品牌類服裝企業(yè)

內(nèi)需是亮點關(guān)注內(nèi)銷型品牌類服裝企業(yè)紡織服裝是與一般人生活息息相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，目前A股市場有61家上市公司。銀河證券的分析師馬莉認(rèn)為，出口穩(wěn)定增長，國內(nèi)需求旺盛加上技術(shù)上的進(jìn)步，使得今年中國紡織服裝行業(yè)頂住了諸如出口退稅比例下調(diào)及人民幣持續(xù)升值等不利因素，取得超行業(yè)預(yù)期的增長速度。

目前，投資者可以關(guān)注國內(nèi)消費升級受益的相關(guān)品牌、渠道優(yōu)勢的企業(yè)，及有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)。同時防止投向由于全行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整而可能被邊緣化的企業(yè)。

●出口穩(wěn)定、內(nèi)需強(qiáng)勁，行業(yè)進(jìn)展速度超預(yù)期

馬莉介紹說，今年1至8月，紡織服裝行業(yè)出口穩(wěn)定增長，內(nèi)需強(qiáng)勁，超行業(yè)預(yù)期。重點企業(yè)存在投資機(jī)會。據(jù)中國紡織工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計中心的統(tǒng)計，2022年1-8月份，我國規(guī)模以上企業(yè)累計布產(chǎn)量322.7億米，同比增長12.82%；服裝產(chǎn)量126.5億件，同比增長14.31%。與2022年同期相比，處于較高水平。這樣的增長是在今年行業(yè)面臨內(nèi)外部諸多不利影響的狀況下取得的，顯示出行業(yè)強(qiáng)大的競爭力量。之所以在要素成本穩(wěn)中趨升(包括勞動力成本)、國家掌握紡織順差的政策導(dǎo)向、歐盟提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等不利因素的影響下，紡織行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績?nèi)耘f表現(xiàn)突出，主要緣由在于需求增長以及技術(shù)進(jìn)步的雙輪驅(qū)動。

2022年1-8月我國紡織品服裝出口總額為1117.33億美元，較去年同期提高19.46%。該增速是建立在2022年以來20%以上的增長速度之上，屬于較高水平。

除出口穩(wěn)定增長外，對行業(yè)影響更大的是國內(nèi)需求的升溫。我國居民收入增長帶動內(nèi)銷的大幅增長為中國的紡織服裝工業(yè)供應(yīng)了巨大的舞臺。從今年上半年看上紡織服裝各子板塊業(yè)績可以看出，服裝板塊，尤其是內(nèi)銷型上市公司，表現(xiàn)特別搶眼。2022年上半年主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤的增長率分別為30.61%、42.05%、180.3%，毛利率、凈資產(chǎn)收益率是行業(yè)平均水平的2倍。除了受益于投資收益的大幅增長，另一個重要緣由是我國居民收入提高帶動的消費升級熱潮的形成，居民對品牌服裝需求大幅增長。以內(nèi)銷為主的服裝類上市公司有望從這輪內(nèi)銷熱潮中受益，將來進(jìn)展有望呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

馬莉認(rèn)為，目前行業(yè)原料價格處于穩(wěn)中趨升的格局，不會對行業(yè)產(chǎn)生根本影響。而使行業(yè)成本增加的主要因素———勞動力價格持續(xù)上漲，則在很大程度上，被近些年來技術(shù)進(jìn)步帶來的勞動生產(chǎn)率提高汲取了。

與產(chǎn)量相對應(yīng)，紡織服裝行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入以及利潤總額也呈現(xiàn)出較快的增長速度。2022年1至8月份，紡織服裝行業(yè)共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入18553.7億元，比上年同期提高22.86%；實現(xiàn)利潤總額710.7億元，比上年同期提高37.39%。

馬莉認(rèn)為，實際上由于我國業(yè)已形成的較為成熟的產(chǎn)業(yè)鏈及企業(yè)溢價力量的提高和國際市場中無與倫比的市場規(guī)模，我國紡織服裝類企業(yè)的優(yōu)勢仍舊明顯。

●子行業(yè)分類及上市公司全景圖

紡織行業(yè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈包括“原料-紡織-印染(染整)-服裝”等環(huán)節(jié)。上游包括紡織業(yè)包括棉紡織、毛紡織、麻紡織、絲絹紡織、針織業(yè)；終端可以劃分為衣著類紡織品、家用紡織品、產(chǎn)業(yè)用紡織品三大類，再加上印染(染整)和輔配件構(gòu)成了全行業(yè)的子行業(yè)結(jié)構(gòu)。

由于受行業(yè)內(nèi)外不利因素整體影響，行業(yè)中企業(yè)分化較為明顯。受益于國內(nèi)居民收入增長與消費升級的拉動以及企業(yè)投資收益的增長，今年服裝板塊(尤其是內(nèi)銷型上市公司)表現(xiàn)特別搶眼，2022年上半年主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤的增長率分別為30.61%、42.05%、180.3%，毛利率、凈資產(chǎn)收益率分別為26.07%、9.34%，是行業(yè)平均水平的2倍，在整個紡織板塊中處于最高水平。

同時，輔料配件板塊也從中大幅受益，呈現(xiàn)出快速增長趨勢。同樣受益于消費升級的板塊是家用紡織品。毛紡、麻紡、絲綢、印染板塊無論凈資產(chǎn)收益率、毛利率等均相對較低，增長速度也較為緩慢，缺乏可圈可點的素材。

依據(jù)紡織服裝行業(yè)目前的特點，投資者現(xiàn)階段應(yīng)留意選擇具有品牌、渠道或技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)進(jìn)行投資。

●品牌、渠道差異導(dǎo)致服裝企業(yè)優(yōu)劣分化

以內(nèi)銷為主的上市公司在2022年上半年表現(xiàn)得特別突出，尤其是具有自主品牌和銷售渠道的服裝類上市公司表現(xiàn)得更為搶眼。其中，雅戈爾服裝主業(yè)的毛利率由去年同期的44.45%提高至46.52%，鄂爾多斯服裝主業(yè)的毛利率從去年同期的28.33%提高至31.69%。投資者可對此類企業(yè)進(jìn)行重點關(guān)注。在國內(nèi)服裝企業(yè)“群雄逐鹿”的形勢下，上市公司中沒有品牌及渠道優(yōu)勢的企業(yè)很難為投資者帶來較大的收益。

從進(jìn)展指標(biāo)看，四家品牌型服裝上市公司的主營業(yè)務(wù)收入、主營利潤同比增長50.12%、56.4%，凈利潤同比增長速度高達(dá)187.4%。

對于目前部分公司的多元化經(jīng)營對于凈利潤的貢獻(xiàn)，馬莉認(rèn)為除個別公司主營轉(zhuǎn)型外，多數(shù)企業(yè)主營多元化有利于資本的快速積累，對于紡織主營業(yè)務(wù)進(jìn)一步進(jìn)展是有利的。

●棉紡子行業(yè)，技術(shù)打算進(jìn)展

產(chǎn)能過剩特殊是結(jié)構(gòu)性過剩(低檔產(chǎn)品過剩，高檔產(chǎn)品缺乏)在棉紡板塊表現(xiàn)得淋漓盡致。根據(jù)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品檔次的不同，我們將棉紡行業(yè)分為兩個類別，一類是技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品附加值較高的企業(yè)，如魯泰、華茂；另一類則是生產(chǎn)大眾化產(chǎn)品的企業(yè)，如黑牡丹、華芳紡織等。從產(chǎn)品的銷售狀況看，一方面是魯泰和華茂股份產(chǎn)品的供不應(yīng)求，另一方面則是生產(chǎn)常規(guī)產(chǎn)品的企業(yè)競爭處于白熱化狀態(tài)，部分上市公司(以華紡紡織為代表)訂單明顯不滿，企業(yè)開工率不足，從而業(yè)績呈現(xiàn)下滑趨勢，其中，以牛仔布為主的黑牡丹受市場流行周期的影響，目前市場需求不旺，業(yè)績受到很大影響，呈現(xiàn)大幅下滑趨勢。

從2022年上半年的業(yè)績表現(xiàn)看，魯泰的營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率分別為33.53%、20.55%、22.69%，毛利率水平以及凈資產(chǎn)收益率分別為25.01%、10.58%，均在行業(yè)中處于遙遙領(lǐng)先水平。與之形成鮮亮對比的是黑牡丹和華芳紡織，以華芳紡織為例，公司2022年上半年營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率分別為68.23%、-9.9%、-38.32%，毛利率水平以及凈資產(chǎn)收益率分別為5.07%、1.07%，在行業(yè)中處于較低水平。

●四季度投資思路

依據(jù)目前行業(yè)特點，今年第四季度，馬莉建議關(guān)注以下三種類型的企業(yè)：

一是受益于國內(nèi)消費升級熱潮的上市公司。依據(jù)我們前面的分析，國內(nèi)衣著類消費的增長以及消費結(jié)構(gòu)升級將為主營內(nèi)銷的公司帶來機(jī)會。但由于競爭激烈,只有那些具有品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)的品牌消費類公司占據(jù)優(yōu)勢，如雅戈爾、七匹狼。

二是為品牌服裝類公司服務(wù)的輔料類上市公司龍頭，特殊是有望通過行業(yè)兼并收購快速擴(kuò)大規(guī)模的公司，如偉星股份，潯星股份、眾和股份。

三是同樣受益于內(nèi)銷擴(kuò)大