衍生工具第8章課件

第八章外匯期貨1金融衍生工具第八章第一節(jié)外匯遠期與外匯期貨

外匯期貨是金融期貨中最早出現的品種。它最早出現于1972年5月芝加哥商業(yè)交易所（CME）的國際貨幣市場分部（IMM）。作為管理匯率風險的有效工具，外匯期貨是金融期貨中的重要產品之一。2金融衍生工具第八章1.1外匯遠期外匯遠期合約目前非常盛行。絕大部分銀行在她們的外匯交易室中都設立了一張“遠期交易桌”來專門進行遠期合約交易。遠期匯率的報價一般是基于即期匯率報價基礎之上的。例如英鎊兌美元的即期匯率為1.8335，而在美元貶值的預期作用下，30天遠期匯率為1.8442，如果忽略傭金和其他交易成本，它表示買賣30天期英鎊遠期合約的遠期價格（或者遠期匯率）為每英鎊1.8442美元。3金融衍生工具第八章1.1外匯遠期投機者事先要交保證金，但保證金卻只是標的資產價值的很小一部分。遠期合約像期貨合約一樣，也為投資者提供了杠桿效應。通常，資產遠期合約多頭到期時的損益是：這里K是交割價格，而是合約到期時資產的即期價格。類似地，一單位資產遠期合約空頭的損益是：5金融衍生工具第八章1.1外匯遠期雖然遠期合約被較為廣泛地應用，但是每次制定合約都要設定條款以及存在違約風險，限制了遠期合約市場的發(fā)展。遠期合約的參與者必須就特定的合同條款達成一致的意見，而有些時候參與雙方達成一致協議是十分困難的。另一方面，違約風險在一定程度上也制約了遠期合約的應用。對于損失一方，違約要比履行合約更有好處。這種潛在的激勵使得遠期合約具有很大風險及相對較低的流動性，從而限制了交易量。6金融衍生工具第八章1.2外匯期貨合約

世界上最大的外匯期貨市場是芝加哥商品交易所，世界上交易最活躍的6種外匯期貨合約中，有5種是在芝加哥商品交易所交易的。外匯期貨價格通常以每一單位外幣等于多少美元或者美分的形式表示，稱為直接標價法。遠期價格總是與即期價格的報價方式相同。外匯期貨合約的規(guī)模都是以外幣單位表示的，合約規(guī)模和每種合約允許的最小變動價位等信息都會合約中列示。7金融衍生工具第八章1.3遠期合約和期貨合約

正如其他期貨那樣，外匯期貨同樣要求每日清算，而貨幣遠期合同只需要在到期日進行一次結算即可。因此，遠期合同和期貨合同的市場價格常常是不一樣的。與遠期合同相比較，期貨合同的合約金額一般比較小。遠期合約和期貨合約的損益也有所不同。遠期合約中，整個損益在到期后實現；而在期貨合約中，由于每日無負債結算制度的存在，當日的損益都能通過保證金的增減實現。9金融衍生工具第八章第2節(jié)外匯期貨定價在到期時，期貨合約和遠期合約的價格都收斂于即期價格。到期日以前，在理論上，期貨合約和遠期合約的價格應反映下面幾個因素；對未來利率或匯率的預期；反映預期不確定性的風險報酬；對未來不能形成理性預期所產生的定價誤差和由于一些未預期事件造成的定價誤差。10金融衍生工具第八章2.1遠期定價與持有成本模型確定遠期合約價格的最常用方法就是所謂的持有成本模型，該理論認為基礎資產或者商品的遠期價格等于即期價格再加上儲藏成本。就外匯市場而言，有形的儲藏成本基本上為零。重要的問題在于財務成本，它是指我們借入貨幣所付的利息與持有外幣所得的利息抵扣后的余額。利率平價理論表明，交割在時點t的遠期匯率（以美元/外幣表示）為：其中，S為（美元/外幣）即期匯率，在遠期合約中，兩個利率都有相同的期限。11金融衍生工具第八章2.2期貨定價及逐日盯市的慣例我們從一個例子來理解貨幣的遠期合期貨合約的定價。變量S代表以美元表示的一單位外匯的即期價格，F則表示外匯的遠期價格。外匯的持有人能獲得貨幣發(fā)行國的無風險利率的收益（例如持有人能將外匯投資于以該國貨幣標價的債券）。我們設rf為外匯的無風險利率，假定計息方式為連續(xù)計復利。考慮某個投資者采用以下策略：1．購買金額的即期外匯；2．賣空一單位外匯遠期合約。13金融衍生工具第八章2.2期貨定價及逐日盯市的慣例由于收到利息的緣故，投資者在時間T將持有一單位外匯。根據遠期合約條款，在時間T可以將這一單位外匯以F的價格賣出。這樣，期初現金流出為S，期末現金流流入為F，流入流出的現值相等（以本幣無風險利率折現）。因此有：即14金融衍生工具第八章第3節(jié)拋補套利

Coveredinterestarbitrage利率平價在即期和遠期貨幣市場以及國內外證券市場之間建立了某種即時聯系。利率平價的形成基于這樣一個原則，在收支平衡狀態(tài)下，風險相同的兩筆投資具有相同的回報率。利率平價得以維持要歸功于套利行為，其中抵補套利交易是一種雙向套利，這種套利行為有助于強化利率平價。15金融衍生工具第八章3.2完全資本市場假設條件的放松

在打破完全資本市場假設條件的限制后，交易成本、稅收因素和其他不確定性的引入會對利率平價產生影響。1．交易成本。只有當利率平價的偏離程度超過套利交易成本，交易才有可能執(zhí)行。交易成本使得利率平價的微小偏離持續(xù)存在。2．稅收因素。稅收因素的引入拓寬了位于原平價線周圍的“中立地帶”。3．不確定性因素。所有這些風險無疑阻礙了套利交易的順利實施，同時擴大了傳統(tǒng)利率平價線周圍的“中立地帶”。17金融衍生工具第八章第4節(jié)遠期貼水之謎大量的經驗分析表明：遠期匯率持續(xù)偏移預期的即期匯率(這個差值稱為遠期匯率的偏移)，按照教科書的觀點，這意味著市場存在著超常收益?，F代的匯率研究成果表明，遠期匯率的偏移并不能都單純的認為是市場的非有效帶來的投機性的超常收益，而有可能是由其他原因造成的。這些原因歸納起來，主要有以下三種：一是交易成本，二是風險溢價，三是市場的理性程度。18金融衍生工具第八章第4節(jié)遠期貼水之謎首先是交易成本的觀點，即主張偏移是由資本管理或市場摩擦帶來的。其次是風險溢價的觀點。一部分學者主張這剩下的“偏移”可能是投資者厭惡(由于內外資產的不完全替代性帶來的)風險而需要的那部分收益補償，稱為“風險溢價”。最后一種觀點認為這種“偏移”與投資者的預期變化有關，其表現形式有以下三種情況：一種是非理性預期，另一種是學習過程，還有一種是比索問題。19金融衍生工具第八章5.1外匯期貨套期保值

外匯期貨套期保值，是指人們通過外匯期貨交易將匯率鎖定于某一定水平，從而將匯率變動所造成的風險轉移出去的行為。外匯期貨套期保值可分為多頭(買入)套期保值和空頭(賣出)套期保值兩種。21金融衍生工具第八章5.1外匯期貨套期保值在現實中，外匯期貨市場與外匯現貨市場的匯率變動并