資本運(yùn)作與企業(yè)成長

資本運(yùn)作與企業(yè)成長

一、資本運(yùn)作的含義二、資本運(yùn)作的主要方式三、資本運(yùn)作與企業(yè)成長一、企業(yè)資本運(yùn)作與生產(chǎn)經(jīng)營

企業(yè)資本運(yùn)作是指企業(yè)利用資本市場對(duì)支配的資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行運(yùn)籌、謀劃和配置，以實(shí)現(xiàn)最大限度資本增值目標(biāo)。企業(yè)資本運(yùn)作的目標(biāo)在于資本價(jià)值的最大化，資本運(yùn)作的全部活動(dòng)都是為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)并不僅僅只是依靠資本運(yùn)作本身，還要很多其他方面的共同協(xié)調(diào)。

資本運(yùn)作的發(fā)展歷史

從歷史上看，資本運(yùn)作與生產(chǎn)經(jīng)營是同時(shí)出現(xiàn)的，在19世紀(jì)末以前，企業(yè)組織形式是一般采用個(gè)人業(yè)主制或合伙制，企業(yè)的所有者和經(jīng)營者是合一的。當(dāng)某人辦一企業(yè)，從籌資、投資建設(shè)企業(yè)到進(jìn)行生產(chǎn)、銷售商品，其經(jīng)營管理是由同一個(gè)人進(jìn)行的目的并不僅僅要生產(chǎn)和銷售商品，而是要通過生產(chǎn)銷售商品獲得利潤，使投入的資本不斷地增值，可以認(rèn)為，他既在進(jìn)行資本經(jīng)營又在就進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營。其中，為創(chuàng)辦企業(yè)而進(jìn)行的投資和籌資活動(dòng)以及在

資本運(yùn)動(dòng)過程中為加速資本周轉(zhuǎn)和提高資本效益而進(jìn)行的資本調(diào)整等活動(dòng)，都屬于資本運(yùn)作范疇。

資本運(yùn)作的發(fā)展歷史到19世紀(jì)末，股份公司和證券市場迅速發(fā)展，出現(xiàn)了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，所有者原有經(jīng)營管理企業(yè)的權(quán)力改由職業(yè)經(jīng)理行使，這時(shí)，企業(yè)的資本運(yùn)營也分離為所有者對(duì)資本的運(yùn)作和經(jīng)營者對(duì)資本的運(yùn)作兩個(gè)層次。

20世紀(jì)初，由于證券市場進(jìn)一步發(fā)展和產(chǎn)權(quán)市場形成，資本運(yùn)營的內(nèi)容和形式有了新的發(fā)展，許多企業(yè)通過法人購股、持股參與證券交易，通過企業(yè)兼并、收購等活動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，迅速擴(kuò)大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，進(jìn)行了資本的重新配置，推動(dòng)了生產(chǎn)經(jīng)營迅速發(fā)展。

20世紀(jì)30年代以后，西方國家的企業(yè)普遍將資本運(yùn)作原則和方法運(yùn)用于生產(chǎn)經(jīng)營管理之中，使資本運(yùn)作與生產(chǎn)經(jīng)營在更高層次上結(jié)合起來。

資本運(yùn)作的原則

①安全性原則②流動(dòng)性原則③效益性原則①安全性原則

安全性：防范風(fēng)險(xiǎn)與避免損失的能力。

——風(fēng)險(xiǎn)：資本運(yùn)作行為結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)發(fā)生偏離的可能性。

——損失：無形損失（包括商業(yè)信譽(yù)和員工士氣）

有形損失（包括本金損失和收益損失）債券的內(nèi)在價(jià)值IntrinsicValue

債券的內(nèi)在價(jià)值可由債券代表的資產(chǎn)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值來估計(jì)。它與名義利率、市場收益率和期限有關(guān)。也叫理論價(jià)格或現(xiàn)值。[例]假設(shè)3年期債券面值為100元，每半年支付利息2元，市場收益率為4%，那么，債券的現(xiàn)值是多少？債券的價(jià)值永久性債券或優(yōu)先股票的內(nèi)在價(jià)值[例]

面值為1元，每年固定收益0.2元的優(yōu)先股的理論價(jià)格是多少？（假定市場收益率5%）。（0.2/0.05=4）（C為每一期的固定收益）普通股的估值現(xiàn)值方法（股息的折現(xiàn)）

——股息折現(xiàn)模型DividendDiscountModel

P內(nèi)在值，k應(yīng)得回報(bào)率

D未來現(xiàn)金流對(duì)股息的增長作出預(yù)測(cè)：零增長模型：D0=D1=D2=……不變?cè)鲩L模型

D1=D0（1+g）

D2=D1（1+g）=D0（1+g）2

……Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t

如果kg，則上式簡化為：[例]一公司現(xiàn)在每股付息1元，投資者預(yù)期股息每年增長7%，應(yīng)得回報(bào)率為15%，那么，每股價(jià)值為多少（答案：13.38元）資本市場線CapitalMarketLine資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel--CAPM）KRFNMFLKmm無風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬E無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合②流動(dòng)性原則

流動(dòng)性：滿足支付需要的能力。衡量標(biāo)準(zhǔn)：

——滿足支付需要的速度

——滿足支付需要的成本

——滿足支付需要的確定程度長期融資穩(wěn)健型和激進(jìn)型融資策略穩(wěn)健型激進(jìn)型③效益性原則

效益性：獲取盈利和推進(jìn)社會(huì)福利的能力。（可持續(xù)獲利能力—長期利潤）

——良好的外部環(huán)境（社會(huì)滿意）

——穩(wěn)定的獲利能力（客戶滿意）

——協(xié)調(diào)的內(nèi)部關(guān)系（員工滿意）公司價(jià)值決定因素獲利性風(fēng)險(xiǎn)性成長性ROErg投資績效經(jīng)營績效融資績效公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的戰(zhàn)略思路FCF:凈現(xiàn)金流量i：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率盡可能多的凈現(xiàn)金流盡可能低的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)目標(biāo)和社會(huì)責(zé)任消費(fèi)者權(quán)益其他公眾利益環(huán)境保護(hù)資本運(yùn)作與產(chǎn)品經(jīng)營產(chǎn)品經(jīng)營：資本利潤最大化——短期收入與成本資本運(yùn)作：資本價(jià)值最大化——長期收益與風(fēng)險(xiǎn)1、資本運(yùn)作的宏觀解釋：資本配置哈羅德—多馬模型：

GDP增長=資本產(chǎn)出率*資本投資率GDP增長取決于：

——資本動(dòng)員能力：金融的儲(chǔ)蓄動(dòng)員功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能

——資本利用效率：金融的資源配置功能和聯(lián)合控制功能資金剩余者資金短缺者貨幣資金金融工具消費(fèi)效用低資本效率低消費(fèi)效用高資本效率高莫頓、博迪的金融功能說(2000)①清算和支付結(jié)算的功能

②聚集和分配資源的功能

③在不同時(shí)間和不同空間之間轉(zhuǎn)移資源的功能

④管理風(fēng)險(xiǎn)的功能

⑤提供信息的功能

⑥解決激勵(lì)問題的功能2、資本運(yùn)作的中觀解釋：產(chǎn)業(yè)進(jìn)化產(chǎn)業(yè)進(jìn)化的分散發(fā)展階段:小規(guī)模分散競爭產(chǎn)業(yè)進(jìn)化的分化發(fā)展階段:市場領(lǐng)先者出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)化的集聚發(fā)展階段:收購兼并、企業(yè)集聚產(chǎn)業(yè)進(jìn)化的集中發(fā)展階段:巨型企業(yè)集中控制從驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)競爭的力量

看并購的動(dòng)機(jī)（邁克·波特的五力分析）

潛在加入者供應(yīng)方

購買方替代品產(chǎn)業(yè)內(nèi)現(xiàn)有對(duì)手新加入者的威脅替代品的威脅供方議價(jià)能力買方議價(jià)能力通過收購減少競爭對(duì)手：

獲得相對(duì)壟斷地位只有獲得相對(duì)壟斷地位，才能阻止邁克·波特五力分析中的潛在競爭者的進(jìn)入，提高入侵壁壘才能提高邁克·波特五力分析中針對(duì)上下游的議價(jià)能力。關(guān)于規(guī)模與議價(jià)能力的案例：

卡洛斯·戈恩改變了日本鋼鐵業(yè)2001年，日產(chǎn)汽車社長戈恩上任不久，為削減成本，他向日本的鋼板供應(yīng)商們發(fā)出通知：降價(jià)兩成，否則集中采購，只選擇一家供應(yīng)商。該決定得到了日本其他鋼鐵需求商的廣泛響應(yīng)。日本整個(gè)鋼鐵業(yè)震動(dòng)。為應(yīng)對(duì)變化，川崎制鐵與日本鋼管被迫合并，成立JFE集團(tuán)。融合進(jìn)行了2年多，才完成了比較好地人事架構(gòu)。日本其他三家較大的鋼鐵企業(yè)組成另外一家集團(tuán)。至此，日本整個(gè)鋼鐵業(yè)重組完成。合并重組后，鋼鐵業(yè)成本大大降低，鋼鐵業(yè)的議價(jià)能力大大增強(qiáng)。3、資本運(yùn)作的微觀解釋：企業(yè)成長

企業(yè)通過資本運(yùn)作，吸收、整合外部資源，強(qiáng)化企業(yè)原有的核心競爭力、構(gòu)造企業(yè)新的核心競爭力，延伸企業(yè)生命周期，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生命周期價(jià)值最大化。1）企業(yè)的內(nèi)部管理型成長路徑

挖掘、整合內(nèi)部資源，提升企業(yè)原有核心競爭力，橫向延伸企業(yè)生命周期。（產(chǎn)品運(yùn)作）

——成本控制:OEM，originalEquipmentManufacturer

「生產(chǎn)量」（capacity-building）發(fā)展.

——技術(shù)進(jìn)步:ODM，originalDesignManufacturer

科研革新（innovation-driven）發(fā)展

——管理創(chuàng)新:OBM，originalbrandmanufacturer

品牌（brand）發(fā)展

OBM躍進(jìn)

龍昌最初的時(shí)候是做加工，做一些其他玩具廠不屑于做的東西，或者是別人接單后，再交給龍昌做，龍昌獲得的是最終玩具購買商和“二道販子”的雙重剝削。然后才是做OEM(OriginalEquipment

Manufacturer)代工。

1997年龍昌開始做ODM(OriginalDesignManufacturer)，這是比OEM層次更高的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，雖然是接到顧客下單后再生產(chǎn)，但具體方案是龍昌自己設(shè)計(jì)的。龍昌目前正在向OBM(OriginalBrandManufacturer)躍進(jìn)。OBM就是建立自己的渠道，打自己的品牌。

2002年，龍昌收購了北美KidGalaxy的Bendos品牌，使龍昌的自有品牌制造業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步發(fā)展?！拔覀兛粗氐牟粌H是它的品牌，還有它的網(wǎng)絡(luò)?！盞idGalaxy在美國和世界各地有3000家零售店，是龍昌進(jìn)軍美國體育玩具和禮品市場的重要據(jù)點(diǎn)。企業(yè)投融資的途徑企業(yè)投資途徑:——內(nèi)部投資：實(shí)物投資與非實(shí)物投資

——外部投資：實(shí)業(yè)投資、證券投資等企業(yè)融資途徑:——內(nèi)源融資：利潤積累

——外源融資：債權(quán)融資、股權(quán)融資2）企業(yè)的外部交易型成長路徑

吸收、整合外部資源，構(gòu)造企業(yè)新的核心競爭力，縱向延伸企業(yè)生命周期。（資本運(yùn)作）

——增資擴(kuò)股：股本運(yùn)作

——兼并收購：資產(chǎn)運(yùn)作

——公開上市：資本與資產(chǎn)運(yùn)作百麗：用資本重組渠道

2007年5月23日，內(nèi)地的女鞋龍頭企業(yè)百麗國際控股在香港正式掛牌上市，融資86.6億港元。上市當(dāng)天就創(chuàng)造了市值達(dá)789億港元的神話，一舉超過國美電器當(dāng)天360億港元市值一倍多，成為香港聯(lián)交所市值最大的內(nèi)地零售類上市公司。那么，作為一個(gè)國內(nèi)女鞋品牌為什么如此獲得資本市場的追捧呢？看看百麗上市前三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就可以看出一些端倪：2004年百麗的銷售收入和利潤分別是8.7億元和7500萬元，而到了2006年這兩個(gè)數(shù)據(jù)暴漲到62億元和9.7億元，利潤增長了13倍?！斑@樣的增長速度當(dāng)然會(huì)受到資本市場的青睞，但這樣的增長速度更多的是借助資本方式獲得的，這兩年中尤其是2005年，百麗通過資本運(yùn)作的方式收購了1500家優(yōu)質(zhì)的加盟店，直營店的數(shù)量大大增長，這樣通過合并財(cái)務(wù)報(bào)表，百麗體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上的營業(yè)額和利潤就是一片飄紅了?！?/p>

中國服裝網(wǎng)

/data/2008/2008-05-04/236598.shtml企業(yè)投資盈利模式經(jīng)營增長盈利模式物業(yè)增值盈利模式資本營運(yùn)盈利模式品牌創(chuàng)新盈利模式“通用正泰（溫州）電器有限公司”

2005年2月14日，大年初六，近年來以炒作房地產(chǎn)而被全國媒體屢屢提及的溫州商人突然傳來關(guān)于制造業(yè)的清新消息：溫州正泰集團(tuán)舉行了“通用正泰（溫州）電器有限公司”開業(yè)儀式，與世界最大的多元化企業(yè)———美國通用電氣（GE）公司聯(lián)手，合資新建總投資586萬美元的“通用正泰（溫州）電器有限公司”，通用、正泰各占股份比例為51％、49％。通用的一位經(jīng)理描畫了一幅國內(nèi)低壓電器的產(chǎn)品層次圖：西門子處于高端，GE處于中高端，正泰處于中低端。兩者的合作好處就如雙方在新聞發(fā)布會(huì)上的表述：通用電氣公司擁有世界一流的制造技術(shù)和管理水平，正泰集團(tuán)擁有豐富的本地市場經(jīng)驗(yàn)和市場營銷網(wǎng)絡(luò)資源。這種優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的合作，將對(duì)中國電器行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)起到巨大的促進(jìn)作用。雖然合作的結(jié)果，還有賴于事實(shí)的檢驗(yàn)，不過，正泰牽手通用并在合作公司使用聯(lián)合商標(biāo)一事，對(duì)于浙江商人們，無疑是一個(gè)很寶貴的提醒：路遙知馬力，急功近利的發(fā)財(cái)欲望帶來的僅僅是短期的快感，從長期來看，那些基業(yè)長青的公司往往是擁有產(chǎn)業(yè)理想，耐得寂寞，穩(wěn)步成長的公司。

組織獲得新生核心競爭力的方式演化法（以現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)轉(zhuǎn)化）孵化法（從零培育）收購法（從外部獲得）4、資本運(yùn)作的基本要求1）廣泛收集信息的能力（收集信息）；

2）全面分析信息的能力（加工信息）；

3）尋找商業(yè)機(jī)會(huì)的能力（利用信息）；

4）籌集、調(diào)動(dòng)大量資金的能力（融資）；

5）做出投資決策的能力（投資）；

6）承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力（風(fēng)險(xiǎn)管理）；

7）建立商業(yè)信譽(yù)的能力（品牌管理）。購并中的自我評(píng)價(jià)是否需要并購？“知己知彼。。。”考慮因素：企業(yè)的發(fā)展階段；企業(yè)的競爭地位及變化趨勢(shì)；企業(yè)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)；收購能否增強(qiáng)企業(yè)的業(yè)務(wù)能力和競爭優(yōu)勢(shì)；財(cái)務(wù)能力與管理能力；購并中的盡職調(diào)查目標(biāo)：解決信息不對(duì)稱問題著手處：業(yè)務(wù)/市場、資產(chǎn)、負(fù)債、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、經(jīng)營、戰(zhàn)略、法律。很多并購失敗，是因?yàn)楸M職調(diào)查不充分，如TCL收購阿爾卡特手機(jī)?！芭c收購湯姆孫相比，省了幾百萬的咨詢費(fèi)，虧了6.6個(gè)億的利潤?！弊⒁馐马?xiàng)：選擇有實(shí)力的中介機(jī)構(gòu)；除報(bào)表分析外，關(guān)注報(bào)表之外的信息，特別是可能存在的陷阱。債權(quán)人要價(jià)高TCL歐洲公司宣布破產(chǎn)

【網(wǎng)絡(luò)版專稿/《財(cái)經(jīng)》雜志記者張浩】5月25日，TCL集團(tuán)（深圳交易所代碼：000100）發(fā)布公告，宣布終止對(duì)歐洲彩電業(yè)務(wù)重組。公告稱，因無法完全清償其現(xiàn)有債務(wù)，TCL多媒體（香港交易所代碼：1070）原歐洲業(yè)務(wù)的主要運(yùn)營實(shí)體TTE歐洲公司，已于今年5月24日提出清算申請(qǐng)。

TCL集團(tuán)表示，TCL多媒體及其全資子公司TTECorporation（TTE）、TTEEuropeSAS（TTE歐洲公司）早前與ThomsonS.A.達(dá)成諒解協(xié)議，TCL多媒體對(duì)其歐洲業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，通過終止和轉(zhuǎn)型TTE歐洲公司原有業(yè)務(wù)活動(dòng)，以削減TCL多媒體歐洲業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損。

TCL集團(tuán)董事長李東生在接受《財(cái)經(jīng)》電話采訪時(shí)表示，TCL與債權(quán)人的談判從年初進(jìn)行到現(xiàn)在，TCL與湯姆遜方向明確，一直在爭取達(dá)成重組協(xié)議。但是，與債權(quán)人的要價(jià)仍有1500萬歐元左右的差距，最終由協(xié)調(diào)人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)。

據(jù)稱，自2006年11月起，原有TTE歐洲公司的業(yè)務(wù)因重組已基本無實(shí)質(zhì)的經(jīng)營活動(dòng)。本次清算申請(qǐng)，將使TCL多媒體結(jié)束其在TTE歐洲公司的業(yè)務(wù)。

TCL在歐洲市場陷入被動(dòng)已經(jīng)長達(dá)兩年之久，但此次的“清算”決定甫出，還是令業(yè)界相當(dāng)震撼。不過，今年4月TCL集團(tuán)董事長李東生在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)，曾力陳TCL希望用三年時(shí)間在歐洲東山再起。

安永財(cái)務(wù)交易咨詢并購部的一位資深人士評(píng)論說，TCL在歐洲遭遇“滑鐵盧”的主要原因是事先準(zhǔn)備不足，對(duì)當(dāng)?shù)厥袌銮闆r不了解；以中國市場的行為方式考量海外市場，簡單照搬中國的營運(yùn)方式，以至于造成今天的困境。企業(yè)資本擴(kuò)張的生死之道公司快速增長可能導(dǎo)致破產(chǎn)。國際上，增長太快而破產(chǎn)的公司與增長過慢而破產(chǎn)的公司數(shù)量幾乎一樣多。在迅速增長的國家，70%是撐死的，30%是餓死的。快速增長會(huì)使一個(gè)公司的資源變得相當(dāng)緊張。擴(kuò)張式并購是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)能力的嚴(yán)重挑戰(zhàn)：即使在有利可圖的情況下，增長越快，需要的現(xiàn)金越多。雖然可以通過提高債務(wù)杠桿來滿足這種需要，但最終會(huì)達(dá)到負(fù)債的極限，貸款人會(huì)拒絕追加信貸的請(qǐng)求?，F(xiàn)金流中斷，公司無法支付賬單可持續(xù)增長率是指在不耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率。最佳資本結(jié)構(gòu)圖（權(quán)衡理論）企業(yè)成長階段與融資管理

成長階段融資理財(cái)

小型企業(yè)

中型企業(yè)

大型企業(yè)

主要融資重點(diǎn)

自我融資

銀行融資增貸

資本市場債券市場

輔助融資重點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)貸款

票券市場

票券市場銀行貸款

財(cái)務(wù)管理重點(diǎn)

現(xiàn)金收支控制簡易會(huì)計(jì)

普通會(huì)計(jì)成本會(huì)計(jì)內(nèi)控制度

管理會(huì)計(jì)稽核制度公司治理

二、資本運(yùn)作的主要方式

1、資本運(yùn)作的擴(kuò)張方式

2、資本運(yùn)作的收縮方式

3、資本運(yùn)作的重組方式資本運(yùn)作的擴(kuò)張方式

資本擴(kuò)張是資本自身生存發(fā)展的需要，也是資本具有的本質(zhì)屬性。目前企業(yè)資本擴(kuò)張中采用的基本方式有兼并、收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟等。其根本目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，這既是現(xiàn)代經(jīng)營管理目標(biāo)所決定的，也是現(xiàn)代企業(yè)代理理論所決定的。企業(yè)資本擴(kuò)張的價(jià)值來源主要體現(xiàn)在：獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)；產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)；提高管理效率；從目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值低估中獲益；降低交易成本；在聯(lián)盟中實(shí)現(xiàn)共贏等方面。資本運(yùn)作的收縮方式

主要有股份回購、資產(chǎn)剝離、企業(yè)分立、股權(quán)出售、企業(yè)清算等。資本收縮并非一定是企業(yè)經(jīng)營失敗的標(biāo)志，經(jīng)常與資本擴(kuò)張方式相配合，通過資本擴(kuò)張方式進(jìn)入有發(fā)展前途的經(jīng)營領(lǐng)域，同時(shí)從前景不佳的原有經(jīng)營領(lǐng)域中撤退出來。在產(chǎn)業(yè)衰退初期就把經(jīng)營不善的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)，通過資本收縮方式進(jìn)行戰(zhàn)略撤退，最大限度地收回投資，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，將過剩的資本轉(zhuǎn)移到其他經(jīng)營領(lǐng)域，可使資本獲得更有效的配置，提高企業(yè)資本利用效率和效益。

20世紀(jì)70年代末期，美國鋼鐵公司在設(shè)備老化、管理不善以及外圍鋼鐵公司競爭的壓力下，困難重重，為此，公司采取了退卻型經(jīng)營戰(zhàn)略，關(guān)閉了50座工廠，出售了公司的大片林地、水泥廠、煤礦和建筑材料廠等資產(chǎn)，獲得了20億美元的資金。隨后，以50億美元的價(jià)格收購了馬拉松石油公司，以擴(kuò)大經(jīng)營范圍，抵御風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)西方鋼鐵業(yè)最不景氣時(shí)，美國鋼鐵公司沒有受到倒閉浪潮的波及，反而在困難中獲得高額利潤。美國鋼鐵公司的資本經(jīng)營方式資本運(yùn)作的重組方式

資本運(yùn)作的重組方式主要有產(chǎn)權(quán)制度改造、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)重組等。重組（“Reorganization”、“Reconstruction”、“Restruction”

）是指對(duì)一定企業(yè)重組范圍內(nèi)的資產(chǎn)進(jìn)行分拆、整合或優(yōu)化組合的活動(dòng)，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、達(dá)到資源合理配置的資本經(jīng)營方式，資產(chǎn)重組的實(shí)質(zhì)是對(duì)企業(yè)資源的重新配置。為了控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在資本經(jīng)營過程中，企業(yè)必需根據(jù)市場環(huán)境的不斷變化，經(jīng)常運(yùn)用資產(chǎn)重組方式，對(duì)企業(yè)的各種資源進(jìn)行重新配置，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資源利用效率，保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展。資本運(yùn)作方式的選擇：優(yōu)勢(shì)企業(yè)

優(yōu)勢(shì)企業(yè)：科技創(chuàng)新水平領(lǐng)先，市場占有份額大，管理水平較高，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益好，因此可以選擇兼并、收購、戰(zhàn)略聯(lián)盟、資產(chǎn)重組、跨國經(jīng)營等資本經(jīng)營方式，充分發(fā)揮資本市場的功能，迅速壯大企業(yè)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。（1）上市戰(zhàn)略（2）并購戰(zhàn)略（3）聯(lián)盟戰(zhàn)略（4）跨國資本經(jīng)營戰(zhàn)略資本運(yùn)作方式的選擇：一般企業(yè)

一般企業(yè)（“優(yōu)而無勢(shì)”）雖然達(dá)不到優(yōu)勢(shì)企業(yè)的條件，但產(chǎn)品適銷對(duì)路，有一定的市場品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)設(shè)備好，其弱勢(shì)在于規(guī)模小、負(fù)擔(dān)較重、資本不足?？刹捎玫膽?zhàn)略為：（1）參股聯(lián)合（2）外資嫁接（3）產(chǎn)權(quán)改革（4）無形資產(chǎn)資本化資本運(yùn)作方式的選擇：問題企業(yè)劣勢(shì)企業(yè)：資產(chǎn)重組、資產(chǎn)剝離；嚴(yán)重問題企業(yè)：拍賣、折價(jià)變現(xiàn)、破產(chǎn)重組。VC、PE的新型金融VC（VentureCapital）PE（Privateequity）市場前景不明資金需求少，風(fēng)險(xiǎn)大市場前景較明資金需求少風(fēng)險(xiǎn)大一定市場前景資金需求較大風(fēng)險(xiǎn)較大市場前景看好資金需求大風(fēng)險(xiǎn)中等市場穩(wěn)定資金需求不定風(fēng)險(xiǎn)較小個(gè)人資金天使投資風(fēng)險(xiǎn)投資銀行融資貸款上市、債券等種子期初創(chuàng)期成長期發(fā)展期成熟期科技型中小企業(yè)成長過成中的特點(diǎn)和融資方式天使投資被認(rèn)為是種子期、初創(chuàng)期企業(yè)融資的重要股權(quán)資金源

美國日益增加的商業(yè)天使：1997以來,美國的商業(yè)天使注冊(cè)數(shù)目大幅增長，2003年總數(shù)達(dá)57萬

美國能夠擁有數(shù)量龐大的高科技公司，天使投資者功不可沒。美國眾多著名的高科技企業(yè)，如英特爾、思科系統(tǒng)、蘋果電腦、Google等，在企業(yè)成立初期都得到了天使資本的支持。據(jù)估計(jì)，在美國，商業(yè)天使所進(jìn)行的投資是正式風(fēng)險(xiǎn)投資公司的10倍（EC，2001b）。可見天使投資的規(guī)模之大。在美國已形成有效的區(qū)域型天使投資人網(wǎng)絡(luò)。全美天使投資人社團(tuán)至少在100家左右。近幾年國內(nèi)得到個(gè)人天使投資支持的著名公司有：博客中國、中華英才網(wǎng)、亞信科技、蒙牛、搜狐、清科公司等。但大多天使資本主要來自于境外。數(shù)據(jù)來源：美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）

風(fēng)險(xiǎn)投資的起源可以追溯到19世紀(jì)末期，當(dāng)時(shí)美國一些私人銀行通過對(duì)鋼鐵、石油和鐵路等新興行業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得了高回報(bào)。1946年，美國哈佛大學(xué)教授喬治·多威特和一批新英格蘭地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)投資公司--美國研究發(fā)展公司（AR&D），開創(chuàng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的先河。但是由于當(dāng)時(shí)條件的限制，風(fēng)險(xiǎn)投資在本世紀(jì)50年代以前的發(fā)展比較緩慢，真正興起是從70年代后半期開始的。1973年隨著大量小型合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出現(xiàn)，全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)宣告成立，為美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的蓬勃發(fā)展注入了新的活力。

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種專業(yè)投資

由于創(chuàng)業(yè)投資主要投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，加上投資風(fēng)險(xiǎn)較大，要求創(chuàng)業(yè)資本管理者具有很高的專業(yè)水準(zhǔn)，在項(xiàng)目選擇上要求高度專業(yè)化和程序化，精心組織、安排和挑選，盡可能地鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家與一般投資者不同，他們不僅提供創(chuàng)業(yè)資金，還利用其豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，綜合知識(shí)和廣泛的社會(huì)關(guān)系，幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)上。他們花很大的精力幫助創(chuàng)新企業(yè)改造組織結(jié)構(gòu)；指定業(yè)務(wù)方向；加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理；配備領(lǐng)導(dǎo)成員，從而使創(chuàng)新企業(yè)盡快完善起來，很快進(jìn)入良性發(fā)展的狀態(tài)。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資

風(fēng)險(xiǎn)投資的資本不是一種借貸資本，而是一種權(quán)益資本；其著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于他們的發(fā)展前景和資產(chǎn)的增值，以便通過上市或出售達(dá)到蛻資并取得高額回報(bào)的目的。所以，產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰是風(fēng)險(xiǎn)資本介入的必要前提。風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)不在于企業(yè)短期經(jīng)營的利潤，而在于企業(yè)的增值。重點(diǎn)從所有者權(quán)益來考慮，逐步達(dá)到權(quán)益股份的增值，投資期限至少3~5年，投資方式一般為股權(quán)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種組合投資

風(fēng)險(xiǎn)投資之所以能獲利，正因?yàn)樗墙M合投資。通過時(shí)間的交替，項(xiàng)目的互補(bǔ)，發(fā)展階段的不同等組合優(yōu)勢(shì)，投資于一組項(xiàng)目群，給投資者帶來較高的綜合收益。為了分散風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常投資于一個(gè)包含10個(gè)項(xiàng)目以上的項(xiàng)目群，利用成功項(xiàng)目所取得的高回報(bào)來彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失并獲得收益。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長期投資

風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目運(yùn)作一般要經(jīng)過3-7年才能完成投資循環(huán)，中間通過不同的蛻資渠道取得投資收益。而且，在此期間通常還要不斷地對(duì)有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目進(jìn)行不斷增資。另外，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性較小，因此有人稱之為“呆滯資金”。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資

風(fēng)險(xiǎn)投資主要用于支持剛剛起步或尚未起步的高技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品，一方面沒有固定資產(chǎn)或資金作為貸款的抵押和擔(dān)保，因此無法從傳統(tǒng)融資渠道獲取資金，只能開辟新的渠道；另一方面，技術(shù)、管理、市場、政策等風(fēng)險(xiǎn)都非常大，即使在發(fā)達(dá)國家高技術(shù)企業(yè)的成功率也只有20％～30％，根據(jù)國外的統(tǒng)計(jì)，其成功、一般和失敗的比率是各占三分之一，但是正如成思危先生總結(jié)的那樣，“投資十個(gè)項(xiàng)目，成三敗七，堅(jiān)持長期運(yùn)作，多半發(fā)達(dá)?！钡捎诔晒Φ捻?xiàng)目回報(bào)率很高，故仍能吸引一批投資人進(jìn)行投機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資的三大定律

1）決不選取超過兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)以上的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目常見的風(fēng)險(xiǎn)包括五個(gè)，即研究發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和成長風(fēng)險(xiǎn)。若一個(gè)項(xiàng)目有兩個(gè)或兩個(gè)以上的風(fēng)險(xiǎn)，一般就不應(yīng)該投資。

2）選取V值最高的項(xiàng)目。V=P＊S＊E，其中V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品的市場大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理隊(duì)伍（企業(yè)家）的素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資人在做決策時(shí)通常要選V值最高的項(xiàng)目。

3）投資P值最大的項(xiàng)目。即在風(fēng)險(xiǎn)和收益相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資人更愿意投資產(chǎn)品市場更大的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資的過程

風(fēng)險(xiǎn)投資的過程包括：投入過程：投資項(xiàng)目的篩選及交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)；

培育過程：增值服務(wù)；退出過程：資本市場；

天使投資人（Angels）

這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速啟動(dòng)。在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，“天使”這個(gè)詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進(jìn)來。天使投資人通常是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的朋友、親戚或商業(yè)伙伴，由于他們對(duì)該企業(yè)家的能力和創(chuàng)意深信不疑，因而愿意在業(yè)務(wù)遠(yuǎn)未開展進(jìn)來之前就向該企業(yè)家投入大筆資金。風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)典模式是：“有限合伙制”，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)由有限合伙人和一般合伙人組成。有限合伙人負(fù)無限責(zé)任，一般合伙人負(fù)有限責(zé)任。有限合伙人只向風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資本源泉；一般合伙人負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的實(shí)際運(yùn)作，其主要職責(zé)包括以下幾項(xiàng)：一是制定企業(yè)投資基金的基本政策；二是尋找投資項(xiàng)目；三是進(jìn)行投資考察、評(píng)估與談判