私募股權(quán)融資業(yè)務(wù)流程及工作技巧

二〇一〇年七月私募融資業(yè)務(wù)流程及工作技巧主要內(nèi)容

私募融資概述

私募融資前期工作

盡職調(diào)查

公司價(jià)值評(píng)估

投資條款談判法律文件及交割

2私募融資概述私募融資的基本概念私募融資（PrivatePlacement）是指有融資需求的企業(yè)在相關(guān)中介的協(xié)助下，直接與特定的投資人（包括跨國公司、產(chǎn)業(yè)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等）接觸，經(jīng)過雙方協(xié)商一致，以出讓部分股權(quán)的形式獲得投資人投資的一種融資行為私募融資是與上市融資（IPO）相對(duì)應(yīng)的，兩者的區(qū)別如下：私募融資上市融資投資人特定投資人公開面對(duì)所有投資人融資過程公司信息只向特定投資人披露公司信息向整個(gè)資本市場公開融資時(shí)間較短，3-6個(gè)月不同市場的上市時(shí)間不同，通常6-8個(gè)月外部監(jiān)管寬松，符合國家基本產(chǎn)業(yè)政策即可嚴(yán)格，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司有諸多限制4私募融資的意義引入戰(zhàn)略投資人樹立公司在資本市場的優(yōu)質(zhì)形象募集公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品擴(kuò)展所需的資金建立長期通向資本市場的通道完善股東結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資本及投資者基礎(chǔ)引進(jìn)國際化的管理和技術(shù)測試資本市場的接受程度5私募投資人關(guān)注什么樣的企業(yè)中國的市場機(jī)遇+國際化戰(zhàn)略高成長性、高增長率

主營業(yè)務(wù)單一，具有較強(qiáng)的盈利前景具有行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位和較高的知名度高技術(shù)含量、研發(fā)能力強(qiáng)競爭優(yōu)勢和地位優(yōu)良的運(yùn)營和執(zhí)行業(yè)績?cè)谥袊就恋馁Y源和網(wǎng)絡(luò)吸引和激勵(lì)高質(zhì)量人才的機(jī)制管理團(tuán)體和董事會(huì)的構(gòu)成6私募融資的工作流程（16-20周）2周信息收集2-4周準(zhǔn)備融資文件及財(cái)務(wù)預(yù)測選定潛在投資者名單4-6周向潛在投資者遞交融資文件4-6周談判

審計(jì)/盡職調(diào)查，法律文件和交割7私募融資時(shí)間表第1周第2周第3周第6周第16周第10周第11周第12周第13周第14周第15周簽訂委托協(xié)議收集信息、項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì)制定融資文件確定潛在戰(zhàn)略投資者初步接觸、遞交融資文件深入談判配合準(zhǔn)備盡職調(diào)查材料、協(xié)調(diào)盡職調(diào)查工作協(xié)助完成法律文件/確認(rèn)交割需要根據(jù)融資實(shí)際進(jìn)展情況進(jìn)行調(diào)整8私募融資前期工作項(xiàng)目的篩選程序

項(xiàng)目信息收集行業(yè)論壇新聞媒體同業(yè)評(píng)價(jià)客戶拜訪

項(xiàng)目信息整理商業(yè)模式管理團(tuán)隊(duì)股東背景市場發(fā)展發(fā)展歷程財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

項(xiàng)目分析與初篩所在行業(yè)融資規(guī)模核心優(yōu)勢競爭情況管理團(tuán)隊(duì)財(cái)務(wù)狀況對(duì)公司進(jìn)行盡職調(diào)查

項(xiàng)目確定與簽約

項(xiàng)目委員會(huì)評(píng)審10私募融資資資料準(zhǔn)準(zhǔn)備確定公司司商業(yè)模模式，競競爭策略略和發(fā)展展戰(zhàn)略確定公司司融資戰(zhàn)戰(zhàn)略國內(nèi)/國國外投資資人上市地的的選址（（境內(nèi)/境外））IPO模式（A股、B股/H股、紅籌籌股）根據(jù)融資資具體情情況，準(zhǔn)準(zhǔn)備融資文件件：商業(yè)計(jì)劃劃書/私私募信息息備忘錄錄投資者推推介材料料經(jīng)審計(jì)財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表其它工商商注冊(cè)、、稅務(wù)、、商業(yè)合合同等法法律文件件其它投資資人要求求的文件件初步確定定公司估估值11投資者推推介資料料投資亮點(diǎn)點(diǎn)（InvestmentHighlights））公司概況況（CompanyProfile））業(yè)務(wù)描述述（BusinessDescription）行業(yè)概覽覽（IndustryOverview）競爭分析析（CompetitiveLandscape））發(fā)展戰(zhàn)略略（GrowthStrategy））管理團(tuán)隊(duì)隊(duì)（ManagementTeam））財(cái)務(wù)信息息（FinancialInformation））結(jié)論（（Conclusion）邏輯性強(qiáng)內(nèi)容翔實(shí)信息準(zhǔn)確用詞精準(zhǔn)字斟句酌12私募融資備備忘錄法律聲明（（LegalRepresentation））執(zhí)行概要（（ExecutiveSummary）業(yè)務(wù)描述（（BusinessDescription））行業(yè)概覽（（IndustryOverview）競爭分析（（CompetitiveLandscape）發(fā)展戰(zhàn)略（（GrowthStrategy）管理團(tuán)隊(duì)（（ManagementTeam）股權(quán)結(jié)構(gòu)（（ShareholdingStrategy）財(cái)務(wù)信息（（FinancialInformation）資金用途（（UseofProceeds）風(fēng)險(xiǎn)因素（（RiskFactors））投資亮點(diǎn)（（InvestmentHighlight））附：審計(jì)報(bào)報(bào)告（Auditors’’Report））邏輯性強(qiáng)信息披露翔翔實(shí)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確文字簡練、、準(zhǔn)確13準(zhǔn)備文件資資料的要點(diǎn)點(diǎn)-ACCCTAccurate準(zhǔn)確Clear清晰Concise簡潔Complete完整Timely及時(shí)14盡職調(diào)查盡職調(diào)查的的目的投資人進(jìn)行行盡職調(diào)查查是為了確確定項(xiàng)目公公司未來成成長預(yù)測的的假設(shè)基礎(chǔ)礎(chǔ)的合理性性以及項(xiàng)目目公司對(duì)投投資人不存存在隱蔽的的重大風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)有時(shí)融資方方也會(huì)對(duì)投投資人進(jìn)行行調(diào)查，以以確認(rèn)投資資人成為公公司股東不不會(huì)給公司司所有者和和雇員帶來來不合理的的風(fēng)險(xiǎn)盡職調(diào)查還還可以保護(hù)護(hù)買賣雙方方免受其他他利益相關(guān)關(guān)方的起訴訴盡職調(diào)查并并不能保證證能夠發(fā)現(xiàn)現(xiàn)所有的潛潛在風(fēng)險(xiǎn)，，它只是投投融資雙方方盡其可能能使交易有有效率的措措施16盡職調(diào)查的的范圍盡職調(diào)查的的范圍和程程度可以有有很大的差差異：可以以是是非非常常詳詳盡盡的的調(diào)調(diào)查查并并提提交交書書面面報(bào)報(bào)告告也可可以以只只依依賴賴于于已已核核實(shí)實(shí)的的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)信信息息，，對(duì)對(duì)公公司司進(jìn)進(jìn)行行一一次次簡簡單單的的拜拜訪訪，，然然后后在在投投資資協(xié)協(xié)議議中中讓讓融融資資方方做做出出各各種種必必要要的的保保證證具體體方方案案取取決決于于項(xiàng)項(xiàng)目目公公司司的的規(guī)規(guī)模模、、數(shù)數(shù)量量，，可可靠靠的的財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)和和市市場場數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)的的可可獲獲得得性性，，交交易易的的類類型型和和其其他他因因素素通常常一一個(gè)個(gè)較較完完整整的的盡盡職職調(diào)調(diào)查查包包括括以以下下幾幾部部分分：：公司概況產(chǎn)品與市場公司營運(yùn)人力資源17公司概況公司及其會(huì)計(jì)計(jì)師、律師的的名稱、地址址、聯(lián)系人、、聯(lián)系電話、、e-mail公司及主要?jiǎng)?chuàng)創(chuàng)始人的簡要要?dú)v史公司股權(quán)關(guān)系系和組織構(gòu)架架約束公司經(jīng)營營行為的主要要法律公司及主要管管理人員是否否曾經(jīng)和正在在被司法機(jī)關(guān)關(guān)調(diào)查或起訴訴公司的信用評(píng)評(píng)級(jí)公司中長期發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略的具具體的經(jīng)營計(jì)計(jì)劃公司融資的原原因，反對(duì)意意見，可能存存在的主要風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)融資對(duì)目標(biāo)公公司業(yè)務(wù)的影影響投資方的投資資收益18產(chǎn)品與市場了解公司產(chǎn)品品的用途、價(jià)價(jià)格、質(zhì)量、、售后服務(wù)、、付款條款等等基本信息同類產(chǎn)品的發(fā)發(fā)展歷史和未未來發(fā)展方向向，產(chǎn)品的生生命周期產(chǎn)品的售后服服務(wù)以及相應(yīng)應(yīng)的成本產(chǎn)品的專利技技術(shù)和品牌是是否得到足夠夠的保護(hù)產(chǎn)品的消防群群體是哪些市場容量有多多大，公司能能否擴(kuò)大市場場容量影響產(chǎn)品需求求變化的因素素公司產(chǎn)品目前前的市場份額額，預(yù)期的增增長速度，與與行業(yè)增長速速度的比較公司近期的銷銷售、應(yīng)收賬賬款情況預(yù)測測市場競爭情況況和公司主要要的競爭對(duì)手手分析公司目前前的價(jià)格政策策，市場和公公司對(duì)價(jià)格變變動(dòng)的敏感程程度分析公司目前前和潛在的客客戶特點(diǎn)：種種類、地理分分布、大客戶戶名單、收購購會(huì)否造成客客戶流失公司的產(chǎn)品銷銷售渠道、營營銷手段以及及與競爭對(duì)手手的比較評(píng)價(jià)公司廣告告和其他促銷銷手段的成本本和效果公司參見項(xiàng)目目投標(biāo)的程序序、成本和成成功的概率公司產(chǎn)品的毛毛利率、平均均的銷售費(fèi)用用和售后服務(wù)務(wù)費(fèi)用以及與與市場平均水水平的比較公司是否過于于依賴于一個(gè)個(gè)或幾個(gè)主要要客戶19產(chǎn)品與市場固定資產(chǎn)公司不動(dòng)產(chǎn)的的名單和地點(diǎn)點(diǎn)、固定費(fèi)用用支出、保險(xiǎn)險(xiǎn)狀況公司土地、建建筑物的購入入成本、目前前的公允市價(jià)價(jià)公司機(jī)器設(shè)備備的清單、成成本、使用年年限、累計(jì)折折舊公司的折舊政政策公司目前閑置置的固定資產(chǎn)產(chǎn)、未來經(jīng)營營對(duì)不動(dòng)產(chǎn)、、固定資產(chǎn)的的需要生產(chǎn)過程了解公司生產(chǎn)產(chǎn)過程和重要要關(guān)鍵點(diǎn)評(píng)價(jià)生產(chǎn)過程程的效率、安安全性、質(zhì)量量保證措施產(chǎn)品的固定成成本、變動(dòng)成成本、盈虧平平衡點(diǎn)，影響響生產(chǎn)成本變變動(dòng)的因素是否存在提高高生產(chǎn)效率的的心得生產(chǎn)模模式采購主要的原材料料種類、占總總成本的比例例、價(jià)格變化化趨勢、市場場供應(yīng)情況主要供應(yīng)商名名單、供應(yīng)比比例，關(guān)鍵材材料是否有多多個(gè)供應(yīng)渠道道完整的采購程程序是怎樣的的采購部門的表表現(xiàn)，如獲得得現(xiàn)金折扣的的記錄、營運(yùn)運(yùn)成本、次品品率存貨管理各類存貨水平平的變化趨勢勢、季節(jié)性波波動(dòng)、破損存存貨的充銷存貨計(jì)價(jià)方法法，管理費(fèi)用用的分?jǐn)?，賬賬面價(jià)值與市市價(jià)的比較長期合同的記記賬方法，執(zhí)執(zhí)行情況存貨盤點(diǎn)的次次數(shù)、準(zhǔn)確性性，存貨是否否進(jìn)行了充分分的保險(xiǎn)20人力資源了解公司員工工的構(gòu)成、部部門分布和工工資水平仔細(xì)閱讀公司司的勞動(dòng)聘用用合同和員工工手冊(cè)，了解解公司和員工工雙方約定的的權(quán)利義務(wù)公司是否有員員工激勵(lì)措施施，實(shí)施的時(shí)時(shí)間，最近一一次變動(dòng)的時(shí)時(shí)間和原因員工的工作環(huán)環(huán)境、工作效效率、培訓(xùn)計(jì)計(jì)劃公司員工的流流動(dòng)情況和原原因公司所需的人人才從外部人人才市場是否否容易找到，，平均的薪資資水平和其他他要求管理層的職責(zé)責(zé)劃分、工作作能力、職業(yè)業(yè)背景、薪資資水平，管理理人員的流動(dòng)動(dòng)情況，核心心人員的性格格特點(diǎn)，管理理層員工與公公司簽訂的服服務(wù)協(xié)議公司的福利政政策，包括養(yǎng)養(yǎng)老金計(jì)劃、、保險(xiǎn)、假期期、獎(jiǎng)勵(lì)、股股票紅利或期期權(quán)計(jì)劃21財(cái)務(wù)狀況了解公司會(huì)計(jì)政策適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則（中國/國際）公司的壞帳計(jì)計(jì)提、折舊攤攤銷等會(huì)計(jì)政政策取得過去三年年經(jīng)審計(jì)的財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表分分析資產(chǎn)是否真實(shí)實(shí)，金額的變變化是否正常常，有否遺漏漏負(fù)債的期限、、利息成本，，潛在的或有負(fù)債股東權(quán)益的種種類、相應(yīng)權(quán)權(quán)利條款、金金額變化情況況、股利政策策利潤表分析橫向和縱向比比較收入、成成本、費(fèi)用、、利潤之間的的比例關(guān)系現(xiàn)金流量表過去三年現(xiàn)金金流的主要來來源和使用財(cái)務(wù)比率分析析稅務(wù)財(cái)務(wù)預(yù)測預(yù)測依據(jù)的可可靠性、合理理性對(duì)預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)進(jìn)行財(cái)務(wù)比率率和資金需求求分析財(cái)務(wù)休息系統(tǒng)統(tǒng)財(cái)務(wù)管理內(nèi)部控制系統(tǒng)統(tǒng)內(nèi)部報(bào)告系統(tǒng)統(tǒng)融資渠道、成成本控制22管理風(fēng)格基本管理風(fēng)格格是創(chuàng)業(yè)型、、獨(dú)裁型還是是目標(biāo)管理評(píng)價(jià)收購方與與目標(biāo)公司的的管理風(fēng)格能能否相適應(yīng)管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)經(jīng)營記錄是否否良好，管理理人員的人數(shù)數(shù)、搭配和成成本是否合理理，解決問題題和進(jìn)行決策策的程序從戰(zhàn)略目標(biāo)和和執(zhí)行計(jì)劃的的制定、組織織構(gòu)架、管理理措施的有效效性、管理信信息系統(tǒng)是否否通常有效、、預(yù)算控制是是否嚴(yán)格等方方面評(píng)價(jià)管理理團(tuán)隊(duì)的能力力公司長短期計(jì)計(jì)劃的制定過過程，計(jì)劃和和預(yù)算的制定定是否建立在在合理的假設(shè)設(shè)基礎(chǔ)上并經(jīng)經(jīng)過深入思考考計(jì)劃和預(yù)算是是作為重要管管理手段還是是僅為例行公公事公司目標(biāo)是否否被分解為若若干可以衡量量的指標(biāo)，公公司是否總能能完成其設(shè)定定的目標(biāo)是否存在降低低成本或提高高利潤的措施施23研發(fā)工作了解公司的產(chǎn)產(chǎn)品、生產(chǎn)流流程和市場的的研究工作、、研發(fā)支出并并與行業(yè)平均均水平作比較較分析評(píng)價(jià)公司司各類技術(shù)性性活動(dòng)，如研研發(fā)、生產(chǎn)流流程設(shè)計(jì)、客客戶技術(shù)支持持等公司過去有哪哪些研發(fā)成果果，申請(qǐng)專利利的情況，這這些成果是否否轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)產(chǎn)品或?yàn)楣舅編砥渌牡睦媪私?、、評(píng)價(jià)價(jià)公司司研發(fā)發(fā)隊(duì)伍伍的組組成、、能力力公司是是否有有充分分的實(shí)實(shí)驗(yàn)室室、設(shè)設(shè)計(jì)中中心等等研發(fā)發(fā)工作作環(huán)境境和設(shè)設(shè)備公司擁擁有哪哪些專專利技技術(shù)和和商標(biāo)標(biāo)品牌牌，它它們的的所有有權(quán)屬屬于誰誰，是是否得得到了了充分分的法法律保保護(hù)24法律問問題公司所所有已已知或或潛在在的訴訴訟的的性質(zhì)質(zhì)、狀狀況和和預(yù)期期結(jié)果果公司的的章程程、營營業(yè)執(zhí)執(zhí)照、、董事事會(huì)會(huì)會(huì)議記記錄主要的的長期期合同同、重重要的的許可可協(xié)議議、承承諾和和或有有事項(xiàng)項(xiàng)宏觀法律環(huán)環(huán)境和監(jiān)管管政策對(duì)公公司潛在的的影響交易本身是是否符合法法律規(guī)定投資文件能能否充分保保證雙方的的利益……25如何確定調(diào)調(diào)查的范圍圍項(xiàng)目公司的的類型、規(guī)規(guī)模-制造型vs服務(wù)型項(xiàng)目公司的的經(jīng)營歷史史、業(yè)界的的口碑項(xiàng)目公司是是否經(jīng)過多多年知名事事務(wù)所的審審計(jì)雙方在投資資協(xié)議中的的承諾投資方的時(shí)時(shí)間和資金金預(yù)算……26開展盡職調(diào)調(diào)查的方法法要求項(xiàng)目公公司提供向項(xiàng)目公司司客戶、供供應(yīng)商、競競爭對(duì)手咨咨詢查閱行業(yè)協(xié)協(xié)會(huì)會(huì)議、、期刊、報(bào)報(bào)告銀行、稅務(wù)務(wù)、會(huì)計(jì)師師的驗(yàn)證特定行業(yè)的的第三方專專家同行業(yè)上市市公司的研研究報(bào)告中介機(jī)構(gòu)搜搜集……法律和財(cái)務(wù)務(wù)部分的盡盡職調(diào)查通通常都是請(qǐng)請(qǐng)第三方專專業(yè)機(jī)構(gòu)來來完成27公司價(jià)值評(píng)評(píng)估公司價(jià)值的的評(píng)估公司定位市場規(guī)模市場地位業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢商務(wù)模式管理層能力財(cái)務(wù)模型季度變化主營業(yè)務(wù)發(fā)展財(cái)務(wù)指標(biāo)融資定位可比公司估值融資時(shí)機(jī)市場波動(dòng)性評(píng)估方式：：可比公司司分析法、、現(xiàn)金流折折現(xiàn)法可能出現(xiàn)的的問題：預(yù)預(yù)測不兌現(xiàn)現(xiàn)，價(jià)格調(diào)調(diào)整29估值分析的的基本架構(gòu)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境市場、監(jiān)管管及競爭環(huán)環(huán)境比較分析技術(shù)革新收集信息及及對(duì)企業(yè)運(yùn)運(yùn)營情況進(jìn)進(jìn)行假設(shè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)模型可比公司分分析財(cái)務(wù)預(yù)測結(jié)結(jié)果非公開市場場分析公司定位貼現(xiàn)率敏感性分析析潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的價(jià)值值對(duì)公司重組組和運(yùn)營結(jié)結(jié)構(gòu)的分析析估值的敏感感性分析基于市場經(jīng)驗(yàn)的判斷斷估值結(jié)果30可比公司法法通常，在股股票市場上上總會(huì)存在在與進(jìn)行私私募發(fā)行的的企業(yè)類似似可比的公公司。這些些公司股票票的市場價(jià)價(jià)值，反映映了投資者者目前對(duì)這這類公司的的估值。利利用這些可可比公司的的一些反映映估值水平平的指標(biāo)，，就可以用用來估算私私募發(fā)行的的企業(yè)的價(jià)價(jià)值，這就就是可比公公司法。使用可比公公司法估值值，通常有有以下幾個(gè)個(gè)步驟：選取合適的的可比公司司選取合適的的指標(biāo)估算私募發(fā)發(fā)行的企業(yè)業(yè)的價(jià)值31可比公司法法選取可比比公司通通常有以以下標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：相同行業(yè)業(yè)近似的市市場相同的業(yè)業(yè)務(wù)類似的市市場地位位類似的規(guī)規(guī)模類似的業(yè)業(yè)務(wù)增長長率選擇合適適的比率率企業(yè)總值值/EBITDA市贏率EBITDA倍數(shù)/EBITDA增長率、、市贏率率/增長長率32可比公司司法主要可比比指標(biāo)介介紹傳統(tǒng)上最最簡單直直接的定定價(jià)方式式，特別別是散戶戶投資者者所常采采用的定定價(jià)辦法法適用于同一一市場內(nèi)內(nèi)股票之之比較，，并不適適用于不不同市場場公司之之間的比比較不同國家家和公司司的不同同會(huì)計(jì)準(zhǔn)準(zhǔn)則使得得每股贏贏利可比比性減弱弱目前對(duì)資資本行投投資較大大的公司司進(jìn)行估估值時(shí)所所常采用用的辦法法EBITDA指未減去去利息收收支、非非經(jīng)營性性收支、、所得稅稅、折舊舊及攤銷銷前的贏贏利體現(xiàn)出EBITDA倍數(shù)與公司增增長業(yè)績之間間的關(guān)系，反反映可比公司司之間價(jià)值是是否有被低估或或被高估市贏率（P/E）=股價(jià)/每股贏贏利投資者一般以以未來預(yù)測的的每股贏利作作為定價(jià)的參參考市贏率EBITDA倍數(shù)EBITDA倍數(shù)=企業(yè)價(jià)價(jià)值/EBITDA投資者一般以以未來預(yù)測的的EBITDA作為定價(jià)的參參考EBITDA倍數(shù)對(duì)增長率率EBITDA倍數(shù)對(duì)增長率率=EBITDA倍數(shù)/EBITDA增長率分子一般為為上年實(shí)際際或預(yù)計(jì)的的EBITDA倍數(shù)量，或或者本年度度預(yù)計(jì)的EBITDA倍數(shù)；分母母一般取未未來三年預(yù)預(yù)計(jì)的EBITDA的年復(fù)合增增長率33現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)分析公司的現(xiàn)值值等于折現(xiàn)現(xiàn)的未來運(yùn)運(yùn)營所產(chǎn)生生的現(xiàn)金流流量現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)分析在于于衡量公司司未來通過過運(yùn)營產(chǎn)生生現(xiàn)金流的的能力，從從根本上反反映了公司司的業(yè)務(wù)運(yùn)運(yùn)營狀況。。此分析運(yùn)運(yùn)用財(cái)務(wù)模模式來預(yù)估估公司的損損益表、資資產(chǎn)負(fù)債表表及產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量量現(xiàn)金流折先先分析有三三個(gè)重要成成本—根據(jù)公公司業(yè)務(wù)計(jì)計(jì)劃和行業(yè)業(yè)分析員預(yù)預(yù)測估算預(yù)預(yù)估期/業(yè)業(yè)務(wù)周期（（通常為7至15年年）內(nèi)的財(cái)務(wù)和現(xiàn)現(xiàn)金流—對(duì)預(yù)估估期/業(yè)務(wù)務(wù)周期之后后的財(cái)務(wù)和和現(xiàn)金流預(yù)預(yù)測采用終終值估算—資本加加權(quán)平均成成本（WACC））通常用作現(xiàn)現(xiàn)金流和終終值折現(xiàn)的的貼現(xiàn)率適當(dāng)?shù)慕K值值倍數(shù)將用用于決定終終值，終值值倍數(shù)的計(jì)計(jì)算主要是是依據(jù)可比比公司的分分析利用資本加加權(quán)平均成成本對(duì)預(yù)估估期/業(yè)務(wù)務(wù)周期內(nèi)各各年的現(xiàn)金金流和終值值折現(xiàn)，從從而得出經(jīng)經(jīng)營資產(chǎn)的的現(xiàn)值34現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)分析（續(xù)續(xù)）現(xiàn)金流本身身的計(jì)算通通常是基于于不考慮負(fù)負(fù)債的假設(shè)設(shè)前提，亦亦即不扣除除利息費(fèi)用用、債項(xiàng)攤攤項(xiàng)及股息息支付資本/債務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)公公司價(jià)值的的影響反映映在資本加加權(quán)平均成成本這一折折現(xiàn)參數(shù)中中終終值盡管現(xiàn)金流流折現(xiàn)分析析是以公司司的未來表表現(xiàn)為依據(jù)據(jù)，但仍有有必要參考考以往經(jīng)營營表現(xiàn)和同同業(yè)表現(xiàn)（“實(shí)際檢檢驗(yàn)”）得出的數(shù)字字應(yīng)是一個(gè)個(gè)范圍，而而并非單一一的數(shù)值以WACC貼現(xiàn)預(yù)估期期間各年的的現(xiàn)金流終值1年2年3年4年年5年6年年7-15年預(yù)估值預(yù)估期之后后35現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)分析（續(xù)續(xù)）第一步先從損益表表著手第二步預(yù)預(yù)測資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表內(nèi)各各項(xiàng)目的表表現(xiàn)（流動(dòng)動(dòng)資本及資資本支出））計(jì)算不考慮慮負(fù)債的自自由支配現(xiàn)現(xiàn)金流第一年自由由支配現(xiàn)金金流第二年至第第十年自由由支配現(xiàn)金金流第三步終終值—倍數(shù)（內(nèi)在在永久增長長）—永久增長（（內(nèi)在倍數(shù)數(shù)）36現(xiàn)金金流流貼貼現(xiàn)現(xiàn)分分析析（（續(xù)續(xù)））第四四步步對(duì)對(duì)各各年年的的自自由由支支配配現(xiàn)現(xiàn)金金流流以以適適當(dāng)當(dāng)貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率折折現(xiàn)現(xiàn)第五五步步預(yù)預(yù)測測未未來來若若干干年年的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流及及終終值值貼貼現(xiàn)現(xiàn)加加總總，，得得到到企企業(yè)業(yè)的的價(jià)價(jià)值值第六步股股權(quán)權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)價(jià)值-債債務(wù)+現(xiàn)現(xiàn)金=企業(yè)價(jià)價(jià)值-凈凈債務(wù)（由于無無杠桿作作用的現(xiàn)現(xiàn)金流包包括應(yīng)支支付給債債權(quán)人的的本金、、利息以以及屬于于所有者者的現(xiàn)金金流，所所以企業(yè)業(yè)的價(jià)值值中也包包括了債債權(quán)的價(jià)價(jià)值。同同時(shí)，無無杠桿作作用的現(xiàn)現(xiàn)金流都都是由預(yù)預(yù)測期期期初的非非現(xiàn)金資資產(chǎn)產(chǎn)生生的，并并未考慮慮現(xiàn)金資資產(chǎn)，而而這部分分資產(chǎn)也也是屬于于所有者者的。））37現(xiàn)金流貼貼現(xiàn)分析析流程圖圖收入市場規(guī)模模、占有有率、銷售、價(jià)價(jià)格成本費(fèi)用用成本、銷銷售及管管理費(fèi)用用EBIT等于加權(quán)平均均資本成成本資本成本本、債務(wù)務(wù)成本、、資本負(fù)債債比率終值預(yù)測期末末的現(xiàn)金金流或EBITDA，，退出倍數(shù)數(shù)、永續(xù)續(xù)增長率率調(diào)整項(xiàng)折舊與攤攤銷、固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資、、追加的的營運(yùn)資資金、所所得稅加/減自由現(xiàn)金金流等于企業(yè)價(jià)值值凈債務(wù)股權(quán)價(jià)值值等于減等于38估值需考考慮的定定性化因因素公司故事事是否有令令人信服服的增長長故事是否有效效地傳達(dá)達(dá)給投資資者投資者對(duì)對(duì)公司的的看法投資者對(duì)對(duì)公司所所在行業(yè)業(yè)是否有偏好/偏見資產(chǎn)質(zhì)量量是否包括括不良資資產(chǎn)是否存在在或有負(fù)負(fù)債整體股市市環(huán)境從市場環(huán)環(huán)境判斷斷私募時(shí)時(shí)機(jī)選擇是否否有利私募發(fā)行行估值一些無法法量化的的因素可可能對(duì)私私募進(jìn)行行產(chǎn)生重重大影響響，也需需在估值值中加以以考慮。。39投資條款款談判投資人了了解項(xiàng)目目公司基基本情況況簽訂保密密協(xié)議(NDA)索取項(xiàng)目目公司以以下資料料：—商業(yè)計(jì)劃劃書/私私募信息息備忘錄錄—投資者推推介材料料—經(jīng)審計(jì)財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表—財(cái)務(wù)預(yù)測測聽取項(xiàng)目目公司管管理層做做公司情情況介紹紹就投資人人關(guān)心的的問題向向目標(biāo)公公司提問問根據(jù)項(xiàng)目目公司提提供的信信息決定定初步投投資意向向41投資條款款談判開始談判判投資條條款—投資條款款清單(TermSheet)涵蓋了私私募融資資所需要要確定的的所有要要點(diǎn)—投資條款款清單的簽訂是是私募融融資的一一個(gè)重要要里程碑碑，意味味著70%的私私募融資資工作的的完成—投資條款款清單的的大部門門內(nèi)容并沒有法法律效力力，而是投投融資雙雙方的一一個(gè)書面面承諾42投資條款款的主要要內(nèi)容投資基本本條款（（GeneralTermofInvestment）股權(quán)類型型：優(yōu)先先