基金的治理結(jié)構(gòu)(證券投資基金學(xué)-福建師范大學(xué),張業(yè)圳)

第八章基金的治理結(jié)構(gòu)

福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)金系1、基金業(yè)發(fā)展的核心如何保護(hù)投資者權(quán)益，樹(shù)立投資者對(duì)基金的信心?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)則是基金業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代資本市場(chǎng)基礎(chǔ)有效的基金治理結(jié)構(gòu)能在最低的成本下實(shí)現(xiàn)投資者利益基金治理結(jié)構(gòu)的基本框架中小投資者股票、債券等原生金融工具缺乏相應(yīng)知識(shí)信息不對(duì)稱(chēng)分散風(fēng)險(xiǎn)能力差基金安全性

流動(dòng)性

收益性

一種集合投資工具派生性委托代理鏈條長(zhǎng)信息不對(duì)稱(chēng)

道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題突出基金投資中存在兩種風(fēng)險(xiǎn)基金投資中存在兩種風(fēng)險(xiǎn)一是基礎(chǔ)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)，如股票、債券等本身存在的風(fēng)險(xiǎn)；二是基金投資的風(fēng)險(xiǎn)?；鹱鳛榧贤顿Y能有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的收益。但這取決于基金經(jīng)理人員的業(yè)務(wù)能力和敬業(yè)精神，取決于基金經(jīng)理人是否像管理自己財(cái)產(chǎn)一樣管理基金財(cái)產(chǎn)。因此，消除基金經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，確?；鸾?jīng)理人與基金持有者的利益一致，從而實(shí)現(xiàn)基金投資者收益的最大化，成為最為關(guān)鍵的問(wèn)題。建立一套有效的基金治理結(jié)構(gòu)，形成制衡與激勵(lì)機(jī)制，應(yīng)該是最好的選擇?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)：基金管理人、托管人、持有人以及其他利益相關(guān)主體之間的相互關(guān)系。治理結(jié)構(gòu)是保證公司股東利益最大化的內(nèi)部組織制度、報(bào)酬制度等其他合約安排。公司治理結(jié)構(gòu)是指消除由于委托代理沖突而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)的一系列制度安排。外部市場(chǎng)力量、合約安排、股東權(quán)利、董事會(huì)構(gòu)成和補(bǔ)償是解決委托代理沖突的主要機(jī)制?；鹬卫斫Y(jié)構(gòu)公司型基金契約型基金基金本身并不是一個(gè)獨(dú)立的實(shí)體，沒(méi)有相應(yīng)的組織體系基金雖然是一個(gè)公司，但是除了董事會(huì)之外，也并無(wú)其他的機(jī)構(gòu)，基金經(jīng)理公司通過(guò)合約與基金公司發(fā)生聯(lián)系

基金治理結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)組成制度安排外部市場(chǎng)壓力報(bào)酬機(jī)制法律規(guī)定和在法律基礎(chǔ)上的合約安排。規(guī)范基金經(jīng)理的行為，同時(shí)設(shè)立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)來(lái)保護(hù)基金財(cái)產(chǎn)，監(jiān)督基金內(nèi)部人的行為。市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理和其他有關(guān)受托人的壓力，即直接更換基金經(jīng)理或其他受托人，或以贖回的方式以腳投票。由于基金經(jīng)理和其他受托人的努力程度等不是可以直接觀察的，一套好的報(bào)酬機(jī)制和相應(yīng)的補(bǔ)償制度是非常有必要的。1.激勵(lì)機(jī)制。最市場(chǎng)化的辦法就是通過(guò)建立一套好的激勵(lì)機(jī)制，降低利益沖突。激勵(lì)機(jī)制的目的是實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，讓基金管理者在追求自身利益的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)投資人的利益。但是任何激勵(lì)機(jī)制都不可能是完全的。激勵(lì)機(jī)制能夠解決基金經(jīng)理人員努力工作的問(wèn)題。即使是最好的激勵(lì)計(jì)劃，基金管理者可能更多考慮自己的利益而犧牲投資者的利益，利益沖突仍然存在，因此，需要加強(qiáng)監(jiān)督。2.法律法規(guī)。最理想的監(jiān)督是通過(guò)嚴(yán)格的法律規(guī)定，讓法律規(guī)定基金管理人的方方面面，這樣可以降低基金持有人的監(jiān)督成本。由于基金管理涉及到大量的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理的具體行為即使在最完備的合約中也不可能事先規(guī)定。此外，由于以后會(huì)產(chǎn)生爭(zhēng)端，也就要有解決爭(zhēng)端的機(jī)制。而且法律規(guī)定應(yīng)當(dāng)有一個(gè)邊界。理想的法律應(yīng)當(dāng)只規(guī)定基金各利益主體的權(quán)利和責(zé)任，特別是對(duì)防范關(guān)聯(lián)交易的禁止性規(guī)定，并對(duì)信息披露作出強(qiáng)制性規(guī)定，而不應(yīng)當(dāng)事無(wú)巨細(xì)面面俱到。如果超過(guò)了邊界，那么就有可能限制基金管理人的投資自由，反而損害投資者利益。3.合約。基金當(dāng)事人可以通過(guò)各種合約來(lái)約束有關(guān)方面的行為，從而彌補(bǔ)法規(guī)的不足，同時(shí)也為有關(guān)方面提供了較大的自由選擇權(quán)，從而有利于降低監(jiān)督成本，并激勵(lì)受托人。

4.獨(dú)立的監(jiān)管人。法律法規(guī)和有關(guān)合約的執(zhí)行都需要有相應(yīng)的機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)督。由于基金投資者比較分散，監(jiān)督基金管理人可以視為經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的準(zhǔn)公共物品。投資者都有“搭便車(chē)”的心理，同時(shí)投資者力量有限，因此沒(méi)有能力和動(dòng)力去監(jiān)督。雖然監(jiān)督對(duì)所有投資者都是有利的，但沒(méi)有投資者會(huì)施以監(jiān)督。監(jiān)管人可以有以下幾個(gè)方面：一是公共監(jiān)管機(jī)構(gòu)，如證券監(jiān)管當(dāng)局和行業(yè)協(xié)會(huì)。這類(lèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)不要支付監(jiān)督成本，或僅支付較低的成本。但他們不可能對(duì)每一只基金履行日常監(jiān)督。二是托管人。不管何種形式的基金都有托管人。托管人負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)。三是董事或托管人。在公司制下基金有董事會(huì)，而且董事會(huì)中有獨(dú)立董事或類(lèi)似的安排，他們行使對(duì)基金管理者和托管人的監(jiān)督權(quán)利。而在基金制的情況下，托管人除了對(duì)基金資產(chǎn)的保管之外，還有監(jiān)督基金管理者的權(quán)利。四是獨(dú)立的審計(jì)師或其他中介機(jī)構(gòu)。后三種監(jiān)管機(jī)構(gòu)的引入自然會(huì)增加監(jiān)督成本。這里所謂的監(jiān)督成本是指委托人為監(jiān)督代理人而聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)、委托監(jiān)管機(jī)構(gòu)的成本。5.市場(chǎng)壓力體現(xiàn)在兩個(gè)方面：基金市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)。一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境為投資者提供了多種選擇的機(jī)會(huì)，競(jìng)爭(zhēng)的壓力使基金管理公司等基金受托人盡力維護(hù)其地位。基金本身的高流動(dòng)性。基金管理人、基金托管人及其他受托人可以通過(guò)直接或間接的方式而被更換。直接的方式是基金持有人或基金董事通過(guò)投票程序更換基金受托人；間接的方式是指基金持有人贖回自己的基金份額，或者基金持有人向其他人轉(zhuǎn)賣(mài)基金份額從而使基金價(jià)格下跌。6.對(duì)監(jiān)管人的激勵(lì)約束與監(jiān)管?；鸨O(jiān)管人受基金持有人的委托監(jiān)督基金經(jīng)理人，于是產(chǎn)生了如何防止基金監(jiān)管人偷懶和與基金管理者合謀的問(wèn)題，也就是說(shuō)存在另一種委托代理難題。解決這一問(wèn)題需要兩個(gè)方面的努力：通過(guò)相應(yīng)的報(bào)酬機(jī)制與合約安排通過(guò)持有人大會(huì)或股東大會(huì)來(lái)實(shí)施監(jiān)督契約型基金治理結(jié)構(gòu)在契約式的基金安排中，基金只是作為信托財(cái)產(chǎn)，基金持有人是信托關(guān)系的受益人，基金管理公司(基金發(fā)起人)是基金的委托人，而托管銀行則是受托人?；鸢l(fā)起人(通常是基金管理公司)選擇托管人，托管人作為受托是信托財(cái)產(chǎn)的名義所有者，具有保管賬戶(hù)等功能，而基金受益人享受基金財(cái)產(chǎn)的各種收益。其中的關(guān)系由基金契約來(lái)約束。1.德國(guó)基金建立在合同法的基礎(chǔ)之上，并受《國(guó)內(nèi)投資公司法》(KAGG)的約束和德國(guó)聯(lián)邦銀行委員會(huì)(BAKred)的監(jiān)管。它有兩個(gè)要件：一是基金財(cái)產(chǎn)，二是托管行。集合起來(lái)的基金是獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，沒(méi)有法人資格，不是一個(gè)實(shí)體，只是資產(chǎn)集合體(被稱(chēng)之為sondervermoegen)而已。資產(chǎn)被保存在托管人那里，托管人被賦予了保護(hù)投資者利益的重要職能。基金管理公司負(fù)責(zé)基金交易。托管人除了保護(hù)基金資產(chǎn)之外，還要承擔(dān)出售、贖回基金憑證的責(zé)任。托管行的行為應(yīng)以投資者利益為重，但接受基金管理人的指令，除非該指令違反有關(guān)法規(guī)和合同。托管人的任命要求有監(jiān)管機(jī)構(gòu)BAKred的批準(zhǔn)。BAKred在特定條件下可以任命托管人。德國(guó)法律為保護(hù)投資者利益提供了獨(dú)立董事之外的另一種制度。它強(qiáng)化了基金管理人應(yīng)代表投資者利益，由基金托管行和BAKred對(duì)基金管理人負(fù)責(zé)監(jiān)督，任何一方可以對(duì)經(jīng)理人員違反投資者利益的行為進(jìn)行起訴。BAKred也可以免去在專(zhuān)業(yè)方面不合適或違反監(jiān)管法律的基金經(jīng)理。2.英國(guó)投資基金的主體是單位信托。最初由貿(mào)易和工業(yè)部負(fù)責(zé)管理，現(xiàn)在由非政府機(jī)構(gòu)－－證券與投資委員會(huì)(SIB)來(lái)負(fù)責(zé)，金融局(FSA)負(fù)責(zé)單位信托的注冊(cè)。其主要的法律依據(jù)是《金融服務(wù)法》(1986)。單位信托的基礎(chǔ)是信托法?；鸸芾砉竟芾韱挝恍磐匈Y產(chǎn)，受托監(jiān)管公司(銀行或保險(xiǎn)公司，實(shí)際上就是托管人)是單位信托的法定代理人，代表投資者持有資產(chǎn)，并且負(fù)責(zé)監(jiān)督和確?；鸸芾砉景凑鲁毯头ㄒ?guī)進(jìn)行合理而有效的投資?；鸬乃袡?quán)文件的物理保管由受托人指定的第三人執(zhí)行，而該人也成為基金財(cái)產(chǎn)的注冊(cè)持有人。托管人有權(quán)監(jiān)督基金管理公司的工作，并可以選擇和更換基金管理公司。3.日本投資信托相當(dāng)于美國(guó)的共同基金，但其法律基礎(chǔ)是信托法。監(jiān)管法律主要是《證券投資信托法》(1998年進(jìn)行了修改)。該法規(guī)定了投資信托管理公司的審批、經(jīng)營(yíng)程序和條件、受益人的權(quán)利、投資管理公司與受托人信托合約的條款及自律性機(jī)構(gòu)投資信托協(xié)會(huì)的成立內(nèi)容。一家公司要從事投資信托管理公司必須先要從大藏省取得許可證。基金經(jīng)理對(duì)基金資產(chǎn)負(fù)有誠(chéng)信責(zé)任，主要的責(zé)任有執(zhí)行信托合同、與受托人締結(jié)信托契約、簽發(fā)經(jīng)受托人證實(shí)的受益憑證、向受托人發(fā)出投資指令。受托人應(yīng)是從事信托業(yè)的銀行或信托公司，同時(shí)要有相應(yīng)的許可證新的《證券投資信托與投資公司法》將投資信托公司的許可證制改為認(rèn)可制，同時(shí)擴(kuò)大了投資范圍。在契約型基金中，幾乎都強(qiáng)化了基金托管人的監(jiān)督功能，也強(qiáng)化了公共監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能。在這三種模式中：德國(guó)基金的治理結(jié)構(gòu)對(duì)投資者的保護(hù)更為有利。因?yàn)樗鼜?qiáng)化了基金托管人的監(jiān)督功能，同時(shí)其監(jiān)管機(jī)構(gòu)BAKred有較大的權(quán)力，甚至還可以免去不合適的基金經(jīng)理。在英國(guó)還有檢查官制度，檢查官負(fù)責(zé)處理有關(guān)基金持有人與基金之間的糾紛。公司型基金的治理結(jié)構(gòu)一、以獨(dú)立董事為核心、以控制基金關(guān)聯(lián)交易為重點(diǎn)的美國(guó)模式二、以監(jiān)察人為主體的日本模式三、以附加董事為核心的英國(guó)模式一、以獨(dú)立董事為核心、以控制基金關(guān)聯(lián)交易為重點(diǎn)的美國(guó)模式1.法律法規(guī)。對(duì)投資基金的管理除了有《證券法》之外，還有1940年的《投資公司法》和《投資顧問(wèn)法》。這些法律確定了美國(guó)的基金制度，也奠定了美國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)的基石，即：以獨(dú)立董事制度為中心，以防止內(nèi)部人關(guān)聯(lián)交易作為重點(diǎn)，并強(qiáng)化外部審計(jì)師的作用。2.董事會(huì)與外部董事的作用基金是公司制組織，基金持有人是股東，并有董事會(huì)，基金持有人選擇董事會(huì)。但基金通常沒(méi)有自己的雇員，其運(yùn)作是通過(guò)由基金聘請(qǐng)的其他公司或企業(yè)來(lái)進(jìn)行。基金管理公司來(lái)負(fù)責(zé)投資組合，銷(xiāo)售商來(lái)負(fù)責(zé)銷(xiāo)售(也可能通過(guò)經(jīng)紀(jì)人)?；疝D(zhuǎn)讓代理商負(fù)責(zé)基金份額的買(mǎi)賣(mài)，基金保管人持有基金資產(chǎn)。從理論上來(lái)說(shuō)，每一只基金都是一個(gè)公司，都有自己的董事會(huì)。為了節(jié)約成本，一般是相同性質(zhì)的基金或一個(gè)基金家族共有一個(gè)董事會(huì)。董事會(huì)中有兩種董事：一是利益相關(guān)董事(稱(chēng)之為內(nèi)部董事)，通常是基金管理公司的雇員；一是獨(dú)立董事，即與基金管理公司或主承銷(xiāo)商沒(méi)有明顯的利益關(guān)聯(lián)。1940年的《投資公司法》規(guī)定，公司董事成員至少有40%是外部董事，但在實(shí)際運(yùn)行中外部董事超過(guò)了半數(shù)。以法律形式規(guī)定外部董事制度，其目的就是為了控制基金的關(guān)聯(lián)交易。SEC通過(guò)新的修正案，強(qiáng)化了獨(dú)立董事的作用，要求董事會(huì)中獨(dú)立董事至少占多數(shù)。董事會(huì)的職責(zé)主要有：批準(zhǔn)投資顧問(wèn)協(xié)議，選舉獨(dú)立會(huì)計(jì)，確定評(píng)估資產(chǎn)的辦法，批準(zhǔn)分配方案，監(jiān)管關(guān)聯(lián)交易，選定證券托管人，在關(guān)聯(lián)基金中交易，使用關(guān)聯(lián)經(jīng)紀(jì)人。一個(gè)基金董事會(huì)管理的基金規(guī)模大、種類(lèi)多，通常成立若干委員會(huì)。董事會(huì)中通常有審計(jì)委員會(huì)，新規(guī)則要求基金公司有獨(dú)立的審計(jì)委員會(huì)。其職責(zé)就是審查基金財(cái)務(wù)報(bào)表和內(nèi)部控制政策。有些基金還設(shè)立主要成員是獨(dú)立董事的公司治理委員會(huì)，來(lái)處理與獨(dú)立董事有關(guān)的議題。法律要求董事會(huì)應(yīng)定期舉行會(huì)議，大多數(shù)每季度舉行一次。法律要求董事負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)。獨(dú)立董事并不要求有法律顧問(wèn)，但如果有，必須是獨(dú)立法律顧問(wèn)。3.基金股東的權(quán)利每一基金份額都有相同的投票人。任何分配計(jì)劃及基本政策的改變都要超過(guò)半數(shù)的投票權(quán)同意。權(quán)利包括基金董事成員的選舉，批準(zhǔn)董事會(huì)對(duì)獨(dú)立會(huì)計(jì)的選擇；設(shè)有獨(dú)立注冊(cè)會(huì)計(jì)師和托管人，前者負(fù)責(zé)審計(jì)基金財(cái)務(wù)報(bào)表，后者持有基金資產(chǎn)，保持基金財(cái)產(chǎn)安全。4.公共監(jiān)督美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)行業(yè)協(xié)會(huì)——美國(guó)投資學(xué)會(huì)(ICI)5.市場(chǎng)壓力由于美國(guó)基金市場(chǎng)是開(kāi)放的，只要符合條件的公司都可以發(fā)起成立基金、管理基金，基金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是非常充分的。而且基金絕大多數(shù)是開(kāi)放式基金，開(kāi)放式基金的贖回性對(duì)管理者有較大的壓力。二、以監(jiān)察人為主體的日本模式日本1951年頒布的《證券投資信托法》奠定了日本契約型基金制度的基礎(chǔ)。1997年6月，證券交易審議會(huì)在題為“證券市場(chǎng)的綜合改革”的報(bào)告中正式向大藏省提出引入公司型基金的建議。理由是：(1)公司型基金是美國(guó)、法國(guó)廣泛采用的基金形態(tài)，基于與其他國(guó)家金融商品整合之考慮有必要引入。(2)公司型基金的投資人擁有股東權(quán)，通過(guò)股東權(quán)行使及股東大會(huì)之方式，可以監(jiān)督公司型基金之董事會(huì)，以保護(hù)投資人權(quán)益。(3)基于商品多元化及增加投資人資產(chǎn)運(yùn)用的選擇機(jī)會(huì)。日本公司型基金的特點(diǎn)是引入了與美國(guó)基金獨(dú)立董事制度類(lèi)似的監(jiān)察人制度。1.投資人會(huì)議(股東會(huì))2.董事3.監(jiān)察人4.董監(jiān)事會(huì)5.會(huì)計(jì)監(jiān)察人7.市場(chǎng)壓力三、以附加董事為核心的英國(guó)模式英國(guó)公司制基金有兩種：一是早期的投資信托公司(封閉型基金)，二是1997年才正式產(chǎn)生的開(kāi)放型投資公司。

1.法律法規(guī)。投資信托是在倫敦交易所掛牌交易的封閉型基金公司，有獨(dú)立的董事會(huì)直接對(duì)股東負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作和業(yè)績(jī)，并受《公司法》約束。而開(kāi)放型投資公司由《開(kāi)放型投資公司管理?xiàng)l例》來(lái)調(diào)整。2.董事與董事會(huì)。開(kāi)放型投資公司必須設(shè)立董事會(huì)來(lái)管理其事務(wù)。董事會(huì)可以只設(shè)一名董事，但必須是經(jīng)過(guò)FSA(FinancialServicesAuthority)授權(quán)的公司董事。所有的董事都要經(jīng)SIB(SecurityandInvestmentBoard)批準(zhǔn)，應(yīng)該是合適的、有一定經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人士，董事應(yīng)各負(fù)其責(zé)并對(duì)投資者負(fù)責(zé)。如果想要更換董事、聘請(qǐng)附加董事、減少董事人數(shù)，投資者可以書(shū)面通知SIB。除非SIB同意或通知后已過(guò)3個(gè)月，投資者可以作出行動(dòng)。董事分兩種授權(quán)的公司董事和附加董事授權(quán)董事(AuthorisedCorporateDirector)。授權(quán)董事的職責(zé)主要是處理基金公司的日常事務(wù)，如管理公司的投資，買(mǎi)賣(mài)公司股份，保證凈資產(chǎn)的計(jì)算準(zhǔn)確。附加董事(AdditionalDirector)是指授權(quán)董事以外的董事，其基本職責(zé)是監(jiān)督基金公司的運(yùn)行，主要是監(jiān)督授權(quán)董事是否有效地履行了自己的職責(zé)。如果附加董事認(rèn)為授權(quán)董事工作有缺陷，就要負(fù)責(zé)加以改進(jìn)。在極端的情形下，他們能夠而且應(yīng)當(dāng)替代授權(quán)董事。附加董事的功能甚至包括規(guī)劃公司戰(zhàn)略和市場(chǎng)開(kāi)拓這些本屬授權(quán)董事的事情。3.托管人。托管人應(yīng)當(dāng)是按照FSA授權(quán)的企業(yè)(通常是銀行)。其應(yīng)當(dāng)與開(kāi)放型投資公司及其董事沒(méi)有利益關(guān)系(保持獨(dú)立)。托管人托管基金財(cái)產(chǎn)，就對(duì)基金財(cái)產(chǎn)有產(chǎn)權(quán)。托管人可以指定新保管人(SUB-CUSTODIAN)來(lái)照看資產(chǎn)，但保持最終所有權(quán)。托管人有責(zé)任檢查基金是否符合有關(guān)規(guī)定的要求。在很多方面，托管人的角色與單位信托的受托人類(lèi)似。同樣，投資者對(duì)托管人的更換也要報(bào)證券與投資委員會(huì)(SIB)。4.股東大會(huì)。開(kāi)放型投資公司每年應(yīng)召開(kāi)一次股東大會(huì)。董事會(huì)應(yīng)出具年度和半年度報(bào)告。如果第一個(gè)年度沒(méi)有12個(gè)月就沒(méi)有必要出具半年報(bào)告。年度報(bào)告須經(jīng)股東代表大會(huì)的批準(zhǔn)。年度報(bào)告必須包括經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。審計(jì)師的報(bào)告和托管人的一致性報(bào)告構(gòu)成年報(bào)的一部分。5.金融局(FSA，F(xiàn)INANCIALSERVICES)批準(zhǔn)單位信托或開(kāi)放式投資公司，監(jiān)管有關(guān)價(jià)格、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和定價(jià)方面的事。

6.檢查官。處理與投資公司的糾紛。7.投資補(bǔ)償計(jì)劃。當(dāng)基金破產(chǎn)時(shí)得到最高達(dá)48000英鎊的賠償。8.市場(chǎng)壓力。在英國(guó)，基金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是較為充分的。英國(guó)基金的特點(diǎn):附加董事檢查官投資補(bǔ)償計(jì)劃一、以獨(dú)立董事為特征的公司制基金得到了越來(lái)越多的認(rèn)同二、強(qiáng)化監(jiān)督的契約型基金治理結(jié)構(gòu)安排同樣具有生命力我國(guó)契約型基金的治理結(jié)構(gòu)基金持有人大會(huì)基金管理人基金托管人其他相關(guān)利益主體決定關(guān)系基金持有人利益的重大事項(xiàng)負(fù)責(zé)基金的設(shè)立、募集、資產(chǎn)運(yùn)用、售后服務(wù)和收益分配等職能負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)和監(jiān)督基金管理人。主要是商業(yè)銀行提供會(huì)計(jì)服務(wù)、法律服務(wù)等基金管理人最主要職能是：按照基金契約的規(guī)定，制定基金資產(chǎn)投資策略，組織專(zhuān)業(yè)人士，選擇具體的投資對(duì)象，決定投資時(shí)機(jī)、價(jià)格數(shù)量、運(yùn)用基金資產(chǎn)進(jìn)行有價(jià)證券投資。我國(guó)基金公司設(shè)立的基本條件：《證券投資基金暫行辦法》相關(guān)規(guī)定：（1）資格——證券公司、信托投資公司（2）經(jīng)營(yíng)狀況——最近3年連續(xù)盈利（3）資本狀況——每個(gè)發(fā)起人實(shí)收資本不少于3億元基金管理公司的最低資本不少于1000萬(wàn)元（4）管理狀況——有基金管理計(jì)劃和管理人才，符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。證券投資基金成立的基本步驟：應(yīng)經(jīng)過(guò)籌建和開(kāi)業(yè)兩個(gè)階段“好人舉手”制度基金管理人的職責(zé)基金管理人的退任基金管理人的內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理制度內(nèi)部控制內(nèi)部會(huì)計(jì)控制內(nèi)部管理控制合理的評(píng)價(jià)和控制風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制的實(shí)質(zhì)組織控制操作控制報(bào)告制度我國(guó)基金管理人存在的問(wèn)題內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理制度有待加強(qiáng)合理的凈值估算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量的措施健全的內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度基金經(jīng)理人的選擇差強(qiáng)人意經(jīng)理人的投資理念、操盤(pán)風(fēng)格是否符合要求擺正位置、創(chuàng)造品牌市場(chǎng)形象與信譽(yù)，穩(wěn)定基金經(jīng)理、基金特色、客戶(hù)群基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有待改進(jìn)注冊(cè)資本與管理資本不成比例利益與地位不相稱(chēng)，管理公司更多考慮大股東的利益而不是為持有人工作內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題股權(quán)過(guò)于集中，不利監(jiān)管絕對(duì)控股均分股權(quán)多家券商共同管理，運(yùn)作思路與權(quán)利沖突較大，易產(chǎn)生內(nèi)耗現(xiàn)象。獨(dú)立董事制度有待加強(qiáng)第四節(jié)基金托管人（一）基金托管人的資格基金托管人是指按法律、法規(guī)的規(guī)定，承擔(dān)基金資產(chǎn)保管等職責(zé)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。為了保障廣大投資者的利益，防止基金資產(chǎn)被擠占、挪用等，證券投資基金一般都要由專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)即基金托管人來(lái)保管基金資產(chǎn)，是基金的保管人和名義持有人。

一、我國(guó)基金托管人的資格我國(guó)《暫行辦法》規(guī)定，基金托管人必須是商業(yè)銀行并應(yīng)當(dāng)具備下列條件：(1)設(shè)有專(zhuān)門(mén)的基金托管部；

(2)實(shí)收資本不少于80億元；

(3)有足夠的熟悉托管業(yè)務(wù)的專(zhuān)職人員；(4)具備安全保管基金全部資產(chǎn)的條件；(5)具備安全、高效的清算、交割能力。在我國(guó)目前的證券投資基金市場(chǎng)中，托管人主要是由有良好的信譽(yù)及較強(qiáng)實(shí)力的商業(yè)銀行來(lái)充當(dāng)。一方面是由于商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)多、結(jié)算電算化程度高，并且具有較高素質(zhì)的金融專(zhuān)業(yè)人才，能為基金的管理提供良好的服務(wù)，不會(huì)因?yàn)橥泄艿沫h(huán)節(jié)而影響基金的運(yùn)作，讓管理人放心；另一方面，信譽(yù)良好的商業(yè)銀行管理規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，能夠確保廣大基金投資人的利益，使投資人放心。二、基金托管人的職責(zé)基金托管人的主要職責(zé)按照法律、法規(guī)或慣例，托管人承擔(dān)的職責(zé)主要有：(1)資產(chǎn)保管；(2)執(zhí)行基金的投資指令，并辦理基金名下的資金往來(lái)；(3)復(fù)核審查管理人計(jì)算的基金凈資產(chǎn)；(4)監(jiān)督基金管理人的行為是否符合基金契約的規(guī)定。1、我國(guó)基金托管人的職責(zé)在我國(guó)，依照《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定，基金托管人的主要職責(zé)有：安全保管基金的全部資產(chǎn)；執(zhí)行基金管理人的投資指令，并負(fù)責(zé)辦理基金名下的資金往來(lái)；監(jiān)督基金管理人的投資動(dòng)作，發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違法違規(guī)的，不予執(zhí)行，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告；復(fù)核、審查基金管理人計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值及基金價(jià)格；保存基金的會(huì)計(jì)賬冊(cè)、記錄15年以上；出具基金業(yè)績(jī)報(bào)告，提供基金托管情況，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行報(bào)告等。2．基金托管人的行為約束。為了保護(hù)基金其他當(dāng)事人尤其是基金持有人的權(quán)益，基金托管人的行為也要受到嚴(yán)格的約束。在我國(guó)，主要禁止基金托管人的以下行為：從事基金投資；挪用基金資產(chǎn)；在基金公司信息披露前，向他人泄露基金有關(guān)信息等。三、基金托管人的退任許多國(guó)家法律規(guī)定基金托管人在下列條件下必須退任：(1)基金托管人清盤(pán)、破產(chǎn)或由接管人接管其資產(chǎn)；(2)基金管理公司有充分理由認(rèn)為更換基金托管人符合基金持有人利益；(3)代表基金單位面值半數(shù)以上持有人書(shū)面要求更換基金托管人?；鹜泄苋说母鼡Q、退任程序基金管理人提名基金持有人大會(huì)通過(guò)有關(guān)管理部門(mén)批準(zhǔn)對(duì)外公告我國(guó)基金托管人的退任我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》中規(guī)定，有下列情形之一的，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，基金托管人必須退任：(1)基金托管人解散、依法被撤銷(xiāo)、破產(chǎn)或者由接管人接管其資產(chǎn)的；(2)基金管理人有充分理由認(rèn)為更換基金托管人符合基金持有人利益的；（3)代表50%以上基金單位的基金持有人要求基金托管人退任的；(4)中國(guó)人民銀行有充分理由認(rèn)為基金托管人不能繼續(xù)履行基金托管職責(zé)的。四、我國(guó)基金托管人存在的問(wèn)題托管人的監(jiān)督權(quán)行使表現(xiàn)差強(qiáng)人意托管人定位尷尬，監(jiān)督的權(quán)利有限托管人由管理人選定，受基金管理人掣肘托管費(fèi)收入，基金的高額存款全面監(jiān)督困難大第五節(jié)、基金持有人大會(huì)（一）持有人大會(huì)的權(quán)利

基金持有人組成基金持有人大會(huì)，基金持有人大會(huì)是基金持有人行使權(quán)利的重要場(chǎng)所?；鸪钟腥舜髸?huì)一般每年舉行一次。持有人大會(huì)可由管理人主持召開(kāi)，或應(yīng)持有1／3以上已發(fā)行基金單位的受益人的要求而召開(kāi)。根據(jù)《暫行辦法》的規(guī)定，有下列事項(xiàng)之一的，應(yīng)當(dāng)召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)：(1)修改基金契約；

(2)更換基金管理人；(3)更換基金托管人；(4)提前終止基金；(5)與其它基金合并；(6)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其它情形等。(二)持有人大會(huì)召開(kāi)方式基金持有人大會(huì)有現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)和通訊方式召開(kāi)兩種方式。

1．現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)。

2．通訊方式開(kāi)會(huì)。

現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)由基金持有人本人出席或以代理投票授權(quán)委托書(shū)委派代表出席。現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì)同時(shí)符合以下條件時(shí)，可以進(jìn)行持有人大會(huì)議程：①到會(huì)人數(shù)不少于規(guī)定人數(shù)；②親自出席會(huì)議的基金持有人與受托出席會(huì)議者所代表的基金持有人合計(jì)不少于若干人(如100人)；③親自出席會(huì)議者持有基金單位的憑證、受托出席會(huì)議者出具的委托人持有基金單位的憑證及委托人的代理投票授權(quán)書(shū)符合法律、法規(guī)、基金契約和會(huì)議通知的規(guī)定；其他。通訊方式開(kāi)會(huì)通訊方式開(kāi)會(huì)應(yīng)以書(shū)面方式進(jìn)行表決。在符合以下條件時(shí)，通訊開(kāi)會(huì)的方式視為有效：①召集人按基金契約規(guī)定公布會(huì)議通知后，在兩個(gè)工作日內(nèi)連續(xù)公布相關(guān)提示性公告；②召集人在公證機(jī)關(guān)的監(jiān)督下按照會(huì)議通知規(guī)定的方式收取基金持有人的書(shū)面表決意見(jiàn)；③本人直接出具書(shū)面意見(jiàn)或授權(quán)他人代表出具書(shū)面意見(jiàn)的，基金持有人不少于若干人(如100人)，并且所有出具有效書(shū)面意見(jiàn)所代表的基金持有人所持有的基金份額不少于在權(quán)利登記日基金總份額的一定比例(如

25％)；④其他。應(yīng)注重保護(hù)基金持有人的權(quán)利《證券投資基金法對(duì)基金持有人的權(quán)利作了全面的規(guī)定。其第69條規(guī)定,基金份額持有人享有如下權(quán)利:(一)分配基金財(cái)產(chǎn)收益；(二)參與分配清算后的剩余基金財(cái)產(chǎn)；(三)依法轉(zhuǎn)讓或者申請(qǐng)贖回其持有的基金份額；(四)建議召開(kāi)基金份額持有人大會(huì)；(五)對(duì)基金份額持有人大會(huì)審議事項(xiàng)行使表決權(quán)；(六)查閱或者復(fù)制公開(kāi)披露的基金信息資料；(七)基金合同約定的其他權(quán)利。"這中間涵蓋了基金持有人所擁有的自益權(quán)和共益權(quán),但是法律還有必要對(duì)這兩種不同行使目的的權(quán)利在行使方式上作出區(qū)分?；鸪钟腥舜髸?huì)為什么參與者少基金泰和2001年1月8日召開(kāi)的第二屆持有人大會(huì),全票通過(guò)了“每年可至少分配一次”的議案。但是這次大會(huì)收到的全部表決票只占基金份額的很少一部分。絕大部分投資者沒(méi)有參加表決。為什么？不知道嘉實(shí)基金在主要報(bào)紙上刊登了公告不知道可能的原因,是因?yàn)榛鸪钟腥朔稚?jù)2000年中報(bào)披露,前十大持有人為中國(guó)人壽、久事浦東、平安保險(xiǎn)等,共持有12.46%的基金份額。前十大投資者的持有比例如此之少,這在股份公司中是不可想象的。正是由于基金份額的高度分散,使得要聚集起較多比例的投票份額,十分困難。但是,泰和可能只是一個(gè)特例。目前保險(xiǎn)公司是基金的主要持有人。據(jù)中國(guó)人壽公布的去年6月底的基金投資組合中,中國(guó)人壽對(duì)安信、同盛、裕陽(yáng)等多家基金的持有比例已經(jīng)達(dá)到各基金總份額的10%。其它幾家大保險(xiǎn)公司也有同樣情況。這樣,持有人大會(huì)的低參與比例是另有它因了。現(xiàn)有基金契約中對(duì)基金持有人大會(huì)的有關(guān)規(guī)定,存在以下問(wèn)題：其一,剝奪了基金持有人的召集權(quán)?！豆痉ā芬?guī)定,普通股東持有股份達(dá)到10%或者征集到占總股本10%的委托書(shū),就可以召集臨時(shí)股東大會(huì)。相比較,基金持有人沒(méi)有召集權(quán),持有人大會(huì)只能由基金管理人、托管人、發(fā)起人召集。其二,剝奪了基金持有人的提案權(quán)?，F(xiàn)場(chǎng)開(kāi)會(huì),由召集人宣讀提案。書(shū)面開(kāi)會(huì),由召集人提前10天公布提案。持有人大會(huì)的提案權(quán),全部在召集人,也就是基金管理人。

其三,沒(méi)有規(guī)定會(huì)議可以召開(kāi)的持有人所代表的最少份額。從泰和和安信召開(kāi)的持有人大會(huì)實(shí)際情況看,泰和將此比例定為15%,而安信基金則定為10%。這樣低的持有人參與比例,通過(guò)的決議能夠代表所有持有者的意愿嗎？怎么辦？要加強(qiáng)基金持有人大會(huì)在契約型基金治理結(jié)構(gòu)中的作用,因?yàn)槠跫s型基金管理人存在內(nèi)在的雙重價(jià)值目標(biāo)取向。當(dāng)股東一方（證券公司等）的影響力超過(guò)了受托人一方（基金持有人）時(shí),可能會(huì)發(fā)生為實(shí)現(xiàn)股東利益而損害基金持有人利益的事。所以,需要借持有人大會(huì)來(lái)完善基金的治理結(jié)構(gòu)。1、普及基金投資者的權(quán)力理念。法規(guī)及基金契約對(duì)基金持有人的權(quán)力規(guī)定,除取得基金收益外,還包括出席或者委派代表出席基金持有人大會(huì)；監(jiān)督基金經(jīng)營(yíng)情況；獲得基金業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)狀況的資料?；鸪钟腥诵惺股鲜鰴?quán)力,最好的途徑,就是參加持有人大會(huì)。2、賦予基金投資者有持有人大會(huì)的召集權(quán)和提案權(quán)。比如,規(guī)定持有20%份額的投資者可以召集臨時(shí)持有人大會(huì)（以防止某一家保險(xiǎn)公司就可以有召集權(quán)）,由召集人提出議案。3、確定持有人會(huì)議可以召開(kāi)的持有人所代表的最少份額。4、在持有人大會(huì)中,設(shè)立獨(dú)立董事的角色。大會(huì)有關(guān)重要決議,必須經(jīng)獨(dú)立董事同意。一定數(shù)目的獨(dú)立董事,可以行使“一票否決權(quán)”。六、西方國(guó)家基金監(jiān)管體系對(duì)我國(guó)的啟示

一、西方主要國(guó)家基金的監(jiān)管體系基金業(yè)的監(jiān)管體系可分為三個(gè)部分:一是基金立法;二是政府等權(quán)威機(jī)構(gòu)的監(jiān)管;三是基金業(yè)的行業(yè)自律?；饦I(yè)比較發(fā)達(dá)的英國(guó)、美國(guó)、日本在這三方面各具特色,英國(guó)的基金監(jiān)管體系英國(guó)已經(jīng)形成了一套以基金行業(yè)自律為中心的基金監(jiān)管體制,即強(qiáng)調(diào)通過(guò)基金行業(yè)自律制定出相應(yīng)的規(guī)則進(jìn)行自我控制、自我約束和自我管理,而政府除了進(jìn)行適當(dāng)?shù)暮暧^調(diào)控外并不具體干預(yù)基金業(yè)務(wù)。這一監(jiān)管體制分為四個(gè)層次英國(guó)頒布的有關(guān)基金監(jiān)管的法規(guī)主要有《投資業(yè)務(wù)管理法》、《金融服務(wù)法》、《金融服務(wù)受管計(jì)劃規(guī)定》、《證券公募管理?xiàng)l例》,這些法律的制定和執(zhí)行為英國(guó)基金業(yè)的發(fā)展提供了有力的保障。財(cái)政部證券投資委員會(huì)帶有自律性質(zhì)的民間管理協(xié)會(huì)協(xié)會(huì)的會(huì)員主要負(fù)責(zé)制定一些大的方針政策制定技術(shù)性較強(qiáng)的有關(guān)基金監(jiān)管方面的政策和措施主要監(jiān)管投資公司、已認(rèn)可的投資交易和已認(rèn)可的職業(yè)團(tuán)體英國(guó)對(duì)基金業(yè)的管理主要是通過(guò)對(duì)這些協(xié)會(huì)或自律組織的法規(guī)約束來(lái)實(shí)現(xiàn)的要發(fā)起基金,必須成為各協(xié)會(huì)會(huì)員,任何人未取得會(huì)員資格均不得從事基金業(yè)務(wù)最大的特點(diǎn)就是比較重視基金業(yè)的自我管理,作為自律組織的民間管理協(xié)會(huì)有較重的監(jiān)管任務(wù),行業(yè)自律性在整個(gè)監(jiān)管體系的比重較大,而政府的外部監(jiān)管比重較小。2.美國(guó)的基金監(jiān)管體系美國(guó)基金監(jiān)管實(shí)行法律約束下的集中管理體制其監(jiān)管體系也分四個(gè)層次以證券投資委員會(huì)為主導(dǎo),各部門(mén)各司其職又相互制約,為基金業(yè)的監(jiān)督提供完善的組織保障。全國(guó)證券交易委員會(huì)基金監(jiān)管機(jī)關(guān)具有一定的立法權(quán)和司法權(quán),專(zhuān)門(mén)對(duì)基金的發(fā)行與交易活動(dòng)進(jìn)行管理,負(fù)責(zé)檢查、審核基金公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng),監(jiān)督《信托