市場(chǎng)營(yíng)銷第七章 兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

第七章兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)兼并與收購(gòu)等公司重組活動(dòng)被認(rèn)為代表著一種新型的產(chǎn)業(yè)力量，這種力量提高了企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率、盈利性和競(jìng)爭(zhēng)力，加速了優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展，促使資源得到優(yōu)化配置，推動(dòng)了一國(guó)生產(chǎn)力的增長(zhǎng)。作為并購(gòu)、重組活動(dòng)中的靈魂機(jī)構(gòu)，投資銀行為企業(yè)充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問，幫助尋求并購(gòu)的機(jī)會(huì)，為并購(gòu)定價(jià)，提供融資服務(wù)等。本章將介紹公司重組的各類活動(dòng)和并購(gòu)理論以解釋并購(gòu)的現(xiàn)象，然后討論并購(gòu)操作程序、并購(gòu)估值定價(jià)和對(duì)價(jià)形式、反收購(gòu)防御策略以及杠桿收購(gòu)。并購(gòu)的六次浪潮十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初，以同類企業(yè)并購(gòu)為主，以尋求壟斷地位。二十世紀(jì)二十年代，以上下游企業(yè)的縱向并購(gòu)為主要特征。二十世紀(jì)六十年代，以企業(yè)混合并購(gòu)為主要特征，多元化經(jīng)營(yíng)。二十世紀(jì)八十年代，以融資并購(gòu)為主要特征，杠桿收購(gòu)盛行。二十世紀(jì)九十年代，以強(qiáng)強(qiáng)并購(gòu)為主要特征。案例有波音與麥道的合并，MCI與英國(guó)電話公司的合并。二十世紀(jì)九十年代末，網(wǎng)絡(luò)并購(gòu)。著名案例有美國(guó)在線與時(shí)代華納的并購(gòu)，盈科動(dòng)力收購(gòu)香港電訊。2011年中國(guó)引領(lǐng)全球并購(gòu)市場(chǎng)2011年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)回顧2011年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)活躍度上升，并購(gòu)呈現(xiàn)異常火爆狀態(tài)。上半年并購(gòu)宣布交易案例數(shù)量1475起，與去年同期相比，同比上升66.6%；披露交易金額72.5億美元，同比上升7.8%。2011上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易完成的案例涉及20個(gè)行業(yè)，完成交易案例數(shù)量按行業(yè)分布來看，制造業(yè)依然是各行業(yè)中最活躍的行業(yè)。其中制造業(yè)、能源與礦業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量分列前三位，分別為151、98和80起，分別占并購(gòu)總量的18.0%，11.7%和9.5%。行業(yè)案例數(shù)量已披露金額的案例數(shù)量平均并購(gòu)金額（百萬美元）IT683826.32制造業(yè)1518018.28房地產(chǎn)805036.45金融3929155.78能源及礦業(yè)986018.43建筑建材341517.18食品飲料18735.94旅游業(yè)8166.48連鎖經(jīng)營(yíng)421614.79醫(yī)療健康54376.87綜合55348.65互聯(lián)網(wǎng)14221.55化學(xué)工業(yè)452937.27農(nóng)林牧漁22158.37汽車行業(yè)291419.80交通運(yùn)輸1788.39公用事業(yè)181419.41文化傳媒2274.43電信及增值2163.64教育及人資302.64合計(jì)838746/近幾年，中國(guó)重大企業(yè)并購(gòu)案1、吉利收購(gòu)沃爾沃（2010）2、工商銀行收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行（2007）3、五礦集團(tuán)收購(gòu)OZMINERALS（2010）4、中國(guó)平安收購(gòu)富通（2007）5、華菱集團(tuán)收購(gòu)FMG（2009）6、中海油收購(gòu)OPTI（2011）7、中石化收購(gòu)ADDAX（2009）第一節(jié)兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)概述8一、企業(yè)并購(gòu)內(nèi)涵企業(yè)并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱兼并（合并），是指兩家或兩家以上公司結(jié)合成一家公司，具體又分為吸收合并和新設(shè)合并收購(gòu)，是指收購(gòu)企業(yè)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股票合并吸收合并Mergers一個(gè)公司吸收其他公司a+b=a

新設(shè)合并Consolidation兩個(gè)以上公司設(shè)立新公司a+b=a

需要承擔(dān)原公司債務(wù)收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)按自身需要購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的部分或全

部資產(chǎn)（不必承擔(dān)原企業(yè)債務(wù)）

股權(quán)收購(gòu)購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的部分或全部股票（成為其股東，根據(jù)持股比例享有

權(quán)利承擔(dān)義務(wù)）

10二、企業(yè)并購(gòu)的類型企業(yè)并購(gòu)按照并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)關(guān)系分類可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)按并購(gòu)的付款方式分類，可分為現(xiàn)金式并購(gòu)和股票交換式并購(gòu)按企業(yè)并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商，可分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)、熊抱。按并購(gòu)交易是否通過證券交易所劃分，并購(gòu)分為要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)1.按照行業(yè)的相相互關(guān)聯(lián)劃分分⑴橫向并購(gòu)HorizontalMerger是指同行業(yè)或或從事同類業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的兩兩個(gè)公司的合合并。基本條件：收收購(gòu)方需要且且有能力擴(kuò)大大自己產(chǎn)品的的生產(chǎn)和銷售售，兼并雙方方產(chǎn)品及生產(chǎn)產(chǎn)和銷售有相相同或相似之之處⑵縱向并購(gòu)VerticalMerger是指從事相關(guān)關(guān)行業(yè)或某一一項(xiàng)生產(chǎn)活動(dòng)動(dòng)但處于生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同階階段的企業(yè)之之間的兼并。。實(shí)質(zhì)：生產(chǎn)同同一商品但處處于不同生產(chǎn)產(chǎn)階段的企業(yè)業(yè)并購(gòu)前向獲取原原材料供應(yīng)的的來源后向保證產(chǎn)產(chǎn)品銷路、擴(kuò)擴(kuò)大產(chǎn)品形象象和市場(chǎng)易導(dǎo)致“連鎖鎖”效應(yīng)⑶混合并購(gòu)ConglomerateMerger是指從事不相相關(guān)業(yè)務(wù)類型型經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的的企業(yè)之間的的兼并。戰(zhàn)略目標(biāo)：實(shí)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)2.按照并購(gòu)雙方方的關(guān)系1）善意收購(gòu)（（friendlyacquisitionfriendlytakeover）通常表現(xiàn)為為，收購(gòu)公司司向目標(biāo)公司司的董事會(huì)或或管理層提出出收購(gòu)建議，，以尋求目標(biāo)標(biāo)公司的董事事會(huì)或管理層層對(duì)并購(gòu)的支支持和配合。。當(dāng)目標(biāo)公司司的董事會(huì)或或管理層同意意交易條件的的善意報(bào)價(jià)時(shí)時(shí)，兩家公司司協(xié)商達(dá)成并并購(gòu)的協(xié)議。。2）敵意收購(gòu)（（hostiletakeover）在敵意收購(gòu)方方式下，收購(gòu)購(gòu)公司致函給給目標(biāo)公司的的董事會(huì)，向向他們表達(dá)收收購(gòu)的意愿，，并要求目標(biāo)標(biāo)公司對(duì)收購(gòu)購(gòu)報(bào)價(jià)迅速作作出決定。典典型的敵意收收購(gòu)更表現(xiàn)為為收購(gòu)公司事事先不向目標(biāo)標(biāo)公司董事會(huì)會(huì)表達(dá)收購(gòu)意意愿，而是直直接通過投標(biāo)標(biāo)收購(gòu)（tenderoffer）的方式向目目標(biāo)公司的股股東提出要求求，收購(gòu)目標(biāo)標(biāo)公司的股票票。3）熊抱中鋼敵意收購(gòu)購(gòu)MIDWEST中鋼在澳洲對(duì)對(duì)Midwest（中西部公司司）的成功收收購(gòu)，是中國(guó)國(guó)有史以來第第一次在其他他國(guó)家的資本本市場(chǎng)上成功功完成的“沒有被邀請(qǐng)的的”要約收購(gòu)。。經(jīng)過與澳大大利亞另一家家礦山企業(yè)Murchison（默奇森）大大半年的比拼拼，中鋼最終終贏得了這場(chǎng)場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)戰(zhàn)的最后勝利利。微軟擁抱雅虎虎北京時(shí)間2008年2月1日，微軟宣布布已經(jīng)向雅虎虎董事會(huì)提交交收購(gòu)報(bào)價(jià)，，計(jì)劃以每股股31美元收購(gòu)后者者全部已發(fā)行行普通股，交交易總價(jià)值約約為446億美元。北京時(shí)間2月4日，谷歌高級(jí)級(jí)副總裁兼首首席法務(wù)官DavidDrummond在谷歌官方博博客中稱，微微軟圖謀將其其對(duì)計(jì)算機(jī)軟軟件的壟斷地地位延伸至互互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。。同一天，微微軟CFOChrisLiddell表示，公司將將首次舉債，，以籌集收購(gòu)購(gòu)雅虎的446億美元巨額資資金。北京時(shí)間2月7日，雅虎CEO楊致遠(yuǎn)在發(fā)給給員工的電子子郵件中表示示，該公司仍仍在尋找其他他方式以阻擊擊微軟的收購(gòu)購(gòu)。北京時(shí)間2月11日，雅虎董事事會(huì)正式拒絕絕了微軟446億美元的收購(gòu)購(gòu)報(bào)價(jià)，認(rèn)為為這一價(jià)格““極大低估了了雅虎的價(jià)值值”。北京時(shí)間2月12日，微軟在聲聲明中稱，雅雅虎拒絕該公公司446億美元的收購(gòu)購(gòu)要約是件““不幸的”事事情，并表示示推進(jìn)這一交交易符合雙方方最大的利益益。北京時(shí)間2月13日，新聞集團(tuán)團(tuán)同雅虎進(jìn)行行協(xié)商，有可可能出手與微微軟競(jìng)購(gòu)。北京時(shí)間2月14日，雅虎CEO楊致遠(yuǎn)致信全全體股東，解解釋了董事會(huì)會(huì)拒絕微軟的的原因。北京時(shí)間2月18日，比爾.蓋茨強(qiáng)調(diào)，微微軟不會(huì)提高高收購(gòu)雅虎的的報(bào)價(jià)，稱微微軟收購(gòu)雅虎虎的報(bào)價(jià)“非非常公平”。。北京時(shí)間2月20日，雅虎計(jì)劃劃針對(duì)所有員員工出臺(tái)一項(xiàng)項(xiàng)增強(qiáng)離職補(bǔ)補(bǔ)償計(jì)劃。如如果雅虎員工工因公司控制制權(quán)發(fā)生變化化而被裁員，，將可以獲得得更多遣散費(fèi)費(fèi)用。北京時(shí)間3月5日，雅虎與時(shí)時(shí)代華納加速速談判，計(jì)劃劃聯(lián)手阻擊微微軟競(jìng)購(gòu)。同同一天，雅虎虎宣布，將延延長(zhǎng)提名公司司董事的截止止期限，從而而為股東留出出更多時(shí)間來來考慮董事人人選。北京時(shí)間3月7日，為了推動(dòng)動(dòng)雅虎董事會(huì)會(huì)接受自己的的收購(gòu)請(qǐng)求，，微軟計(jì)劃改改變收購(gòu)方案案，將現(xiàn)金加加股票的方式式改為全現(xiàn)金金收購(gòu)。4月6日，微軟總裁裁鮑爾默發(fā)出出致雅虎公司司董事會(huì)的公公開信，出言言警告：“如如果你們?cè)谌軆?nèi)還不肯肯與我們達(dá)成成協(xié)議，我們們將被迫直接接與你們的股股東進(jìn)行交易易，包括發(fā)動(dòng)動(dòng)一場(chǎng)代理權(quán)權(quán)戰(zhàn)改選雅虎虎董事會(huì)。如如果我們被迫迫直接向你們們的股東報(bào)價(jià)價(jià)，我們認(rèn)為為將對(duì)你們公公司的價(jià)值產(chǎn)產(chǎn)生不利影響響，你們無法法獲得現(xiàn)在這這么好的條款款。”為了使這一一收購(gòu)策略略達(dá)到預(yù)期期效果，5月1日之后，在在關(guān)于交易易價(jià)格的談?wù)勁兄?，鮑鮑爾默再次次表態(tài)：同同意將收購(gòu)購(gòu)價(jià)格由每每股31美元提高到到每股33美元，即以以475億美元收購(gòu)購(gòu)雅虎。在此期間，，在雅虎公公司內(nèi)部，，董事會(huì)成成員在如何何面對(duì)微軟軟的收購(gòu)要要約方面產(chǎn)產(chǎn)生了認(rèn)識(shí)識(shí)上的分歧歧，對(duì)是否否出售公司司股份有兩兩種截然不不同的意見見。作為雅雅虎首席執(zhí)執(zhí)行官的楊楊致遠(yuǎn)明確確反對(duì)將雅雅虎出售給給微軟，這這一觀點(diǎn)得得到了一名名主要董事事的支持。。雅虎董事會(huì)會(huì)主席鮑斯斯托克等則則認(rèn)為，楊楊致遠(yuǎn)拒絕絕將雅虎賣賣給微軟只只不過是意意氣用事，，并沒有真真正為雅虎虎股東的利利益考慮。。據(jù)報(bào)道，，鮑斯托克克曾串聯(lián)部部分董事會(huì)會(huì)成員組成成一個(gè)非正正式聯(lián)盟，，主張接受受微軟提出出的主動(dòng)收收購(gòu)要約。。這一非正正式聯(lián)盟據(jù)據(jù)說還包括括了雅虎投投資人、億億萬富翁伯伯克爾及其其他部分董董事。在微軟將收收購(gòu)價(jià)格調(diào)調(diào)整到每股股33美元，等待待雅虎和楊楊致遠(yuǎn)回應(yīng)應(yīng)的時(shí)候，，楊致遠(yuǎn)仍仍然采取堅(jiān)堅(jiān)持公司價(jià)價(jià)值被低估估的做法，，在談判桌桌上表態(tài)強(qiáng)強(qiáng)硬——售價(jià)不能少少于每股37美元。此時(shí)，微軟軟選擇了放放棄。5月4日，微軟宣宣布，因價(jià)價(jià)格未達(dá)成成一致，正正式放棄收收購(gòu)雅虎。。3.根據(jù)法律對(duì)對(duì)上市公司司并購(gòu)操作作的監(jiān)管要要求，上市市公司股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方方式可劃分分為協(xié)議收收購(gòu)和要約約收購(gòu)。1）協(xié)議收購(gòu)是是指收購(gòu)公公司與目標(biāo)標(biāo)公司的董董事會(huì)或管管理層進(jìn)行行磋商、談?wù)勁?，雙方方達(dá)成協(xié)議議，并按照照協(xié)議所規(guī)規(guī)定的收購(gòu)購(gòu)條件、收收購(gòu)價(jià)格、、期限以及及其他規(guī)定定事項(xiàng)，收收購(gòu)目標(biāo)公公司股份的的收購(gòu)方式式。2）要約收購(gòu)是是指收購(gòu)公公司以書面面形式向目目標(biāo)公司的的管理層和和股東發(fā)出出收購(gòu)該公公司股份的的要約，并并按照依法法公告的收收購(gòu)要約中中所規(guī)定的的收購(gòu)條件件、收購(gòu)價(jià)價(jià)格、收購(gòu)購(gòu)期限以及及其他規(guī)定定事項(xiàng)，收收購(gòu)目標(biāo)公公司股份的的收購(gòu)方式式。要約收購(gòu)不不需要事先先征得目標(biāo)標(biāo)公司管理理層的同意意。4.按照并購(gòu)支支付的形式式或采用的的支付工具具的不同1）現(xiàn)金收購(gòu)是是指收購(gòu)購(gòu)公司用現(xiàn)現(xiàn)金購(gòu)買目目標(biāo)公司的的股份或資資產(chǎn)以獲得得目標(biāo)公司司控制權(quán)的的收購(gòu)方式式2）換股收購(gòu)指指收購(gòu)公公司將自己己的股票以以一定的折折股比例支支付給被收收購(gòu)公司的的股東以換換取對(duì)方的的股份，3）混合支付收收購(gòu)這是是指收購(gòu)公公司以現(xiàn)金金、股票、、債券等多多種支付工工具組合購(gòu)購(gòu)買目標(biāo)公公司股份或或資產(chǎn)以達(dá)達(dá)到控制目目的的收購(gòu)購(gòu)方式。三、兼并收收購(gòu)的理論論基礎(chǔ)1.企業(yè)理論⑴交易費(fèi)用用理論認(rèn)為市場(chǎng)存存在缺陷，，市場(chǎng)和企企業(yè)可相互互替代并購(gòu)條件是是企業(yè)邊際際交易費(fèi)用用的節(jié)約額額=邊際組織費(fèi)費(fèi)用的增加額⑵組織資本本理論團(tuán)團(tuán)隊(duì)協(xié)同同效應(yīng)和道道德風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督與激勵(lì)勵(lì)成本<因采用團(tuán)隊(duì)隊(duì)生產(chǎn)方式式而增加的的產(chǎn)出⑶代理理論論契約不完備備→剩余索索取權(quán)與剩剩余控制權(quán)權(quán)分離→委委托—代理問題→→激勵(lì)—約束機(jī)制→→公司控制制權(quán)市場(chǎng)2.兼并與收購(gòu)購(gòu)的理論與與假說⑴效率理論論①差別效率率理論管管理效率不不一致管管理協(xié)同效效應(yīng)②經(jīng)營(yíng)協(xié)同同效應(yīng)側(cè)重于規(guī)模模經(jīng)濟(jì)范圍圍經(jīng)濟(jì)或削削減成本方方面的協(xié)同同效應(yīng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)指指通過將產(chǎn)產(chǎn)量提高到到足以使固固定成本充充分分散的臨界值值上所能實(shí)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)濟(jì)節(jié)約。范范圍經(jīng)濟(jì)指指同時(shí)經(jīng)營(yíng)多項(xiàng)業(yè)業(yè)務(wù)，使得得一項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù)的開展有有助于另一一項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率率的提高還反映在能能力互補(bǔ)及及優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)補(bǔ)方面③財(cái)務(wù)協(xié)同效效應(yīng)建立企業(yè)內(nèi)內(nèi)部資本市市場(chǎng)可能獲獲得的效率率提高、企企業(yè)在融資過程中中發(fā)生的固固定費(fèi)用與與交易成本本方面所能能獲得的規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)，以及企企業(yè)現(xiàn)金流流更加穩(wěn)定定而導(dǎo)致負(fù)負(fù)債能力的提高及及稅收的節(jié)節(jié)省現(xiàn)金流與資資本邊際收收益率的互互補(bǔ)負(fù)債能力提提高、融資資成本下降降④多元化理理論通過并購(gòu)實(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的的多樣化以以減少企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性性和避免破破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，，為企業(yè)管管理者和雇雇員分散風(fēng)險(xiǎn)，保保護(hù)企業(yè)的的組織資本本和聲譽(yù)資資本⑤價(jià)值低估估理論目目標(biāo)企業(yè)的的價(jià)值低估估⑵信息傳遞遞理論并并購(gòu)信息推推動(dòng)企業(yè)價(jià)價(jià)值的重新新評(píng)估⑶代理問題題解決途徑：：限制代理理人個(gè)人決決策的效力力設(shè)計(jì)激勵(lì)代代理人為委委托人利益益工作的報(bào)報(bào)酬合約經(jīng)理人市場(chǎng)場(chǎng)的完善，，并購(gòu)機(jī)制制⑷管理主義義通過并并購(gòu)使公司司獲得多元元化發(fā)展或或規(guī)模擴(kuò)大，使高管管獲得更高高薪酬和地地位，擁有有更大權(quán)利利和職業(yè)保障，提提高了管理理者效用⑸自由現(xiàn)金金流量假說說并購(gòu)和適度度負(fù)債比率率使代理成成本下降⑹市場(chǎng)勢(shì)力假假說減少少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手，提高占占有率，增增強(qiáng)同供應(yīng)應(yīng)商和買主主的討價(jià)還還價(jià)能力⑺稅收節(jié)約約理論①合并重組組后，有累累計(jì)稅收損損失和稅收收減免的企企業(yè)的納稅屬性得得到繼承，，可利用損損失遞延規(guī)規(guī)定避稅②債務(wù)利息息支付具有有稅收抵減減能力③利用不同同資產(chǎn)收入入的稅率差差別獲得稅稅收節(jié)?、虘?zhàn)略性重重組理論并購(gòu)的動(dòng)機(jī)機(jī)是要追求求企業(yè)長(zhǎng)期期持續(xù)的增增長(zhǎng)，通過過戰(zhàn)略協(xié)同實(shí)現(xiàn)以以增長(zhǎng)為核核心的戰(zhàn)略略優(yōu)勢(shì)并購(gòu)發(fā)生是是由于企業(yè)業(yè)環(huán)境的變變化，而不不僅僅是與與其自身經(jīng)營(yíng)決策有有關(guān)四、并購(gòu)的的動(dòng)因1.獲得規(guī)模效效益生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)生生產(chǎn)資本本、專業(yè)化化生產(chǎn)、運(yùn)運(yùn)輸成本管理規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)管管理費(fèi)用用、營(yíng)銷費(fèi)費(fèi)用、開發(fā)發(fā)、籌資2.降低進(jìn)入新新行業(yè)和新新市場(chǎng)的障障礙3.降低企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)4.獲得科學(xué)技技術(shù)上的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)5.獲得經(jīng)驗(yàn)共共享和互補(bǔ)補(bǔ)效應(yīng)6.實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)7.有利于進(jìn)行行跨國(guó)經(jīng)營(yíng)營(yíng)8.滿足企業(yè)家家的內(nèi)在需需求五、兼并收收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與成本1.并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)⑴融資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)成本上上升、并購(gòu)購(gòu)失敗、債債務(wù)危機(jī)⑵營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理層層問題、規(guī)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)濟(jì)⑶信息風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)無法獲獲取完全信信息⑷反并購(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致并購(gòu)失失敗和并購(gòu)購(gòu)后企業(yè)存存在重大潛潛在風(fēng)險(xiǎn)⑸法律風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)制約并并購(gòu)，增加加難度整合收購(gòu)后的整整合是很重重要的，在在并購(gòu)雙方方的談判階階段，甚至至最初的收收購(gòu)策劃階階段，如何何進(jìn)行并購(gòu)購(gòu)后的整合合，就應(yīng)該該制定出來來。整合的質(zhì)量量決定著并并購(gòu)后的企企業(yè)能否安安全度過““手術(shù)后的的危險(xiǎn)期””。許多實(shí)實(shí)施并購(gòu)的的案例沒有有達(dá)到預(yù)期期的目標(biāo)，，就源于整整合上出現(xiàn)現(xiàn)問題，如如AOL與與時(shí)代華納納。整合主要包包括的內(nèi)容容有：（1）業(yè)務(wù)整合合：包括哪哪些業(yè)務(wù)需需要重點(diǎn)發(fā)發(fā)展，哪些些業(yè)務(wù)需要要?jiǎng)冸x，哪哪些業(yè)務(wù)需需要合并等等，以保證證并購(gòu)后的的企業(yè)能夠夠適合整合合后的經(jīng)營(yíng)營(yíng)要求。（2）文化整合合：在并購(gòu)購(gòu)發(fā)生后，，并購(gòu)企業(yè)業(yè)的文化面面臨革新。。雖然公司司文化沒有有明確的概概念，它包包括組織的的價(jià)值觀、、信樣、傳傳統(tǒng)、處理理問題的準(zhǔn)準(zhǔn)則等，但但其影響力力是深遠(yuǎn)的的。因此，，可以根據(jù)據(jù)企業(yè)的狀狀況，選擇擇注入新的的文化、文文化融合等等方式。（3）人力資源源整合：人人才是企業(yè)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵鍵，并購(gòu)后后的人力資資源整合則則關(guān)系到企企業(yè)并購(gòu)的的成敗。這這種整合包包括留住關(guān)關(guān)鍵人才、、評(píng)價(jià)員工工與確定新新的人事結(jié)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)強(qiáng)溝通等方方法。2.并購(gòu)的成本本⑴并購(gòu)的直直接成本①直接的并購(gòu)購(gòu)支出②并購(gòu)的中中介費(fèi)用按報(bào)酬形式式劃分為前前端手續(xù)費(fèi)費(fèi)、成功酬金、、合約執(zhí)行行費(fèi)用⑵并購(gòu)的間間接成本①整合成本本②失敗成本本六、投資銀銀行的具體體業(yè)務(wù)1.為并購(gòu)公司司提供的服服務(wù)尋找并購(gòu)機(jī)機(jī)會(huì)、財(cái)務(wù)務(wù)顧問、評(píng)評(píng)估目標(biāo)公公司、與目目標(biāo)公司洽洽談并購(gòu)條條款、編制制公司公告告、進(jìn)行具具體財(cái)務(wù)安安排2.為目標(biāo)公司司提供的服服務(wù)追蹤潛在的的并購(gòu)公司司，提供目目標(biāo)公司進(jìn)進(jìn)行調(diào)整的的策略針對(duì)對(duì)善意并購(gòu)購(gòu)做出評(píng)價(jià)價(jià)、編制有有關(guān)公告、、針對(duì)敵意意并購(gòu)制定定反并購(gòu)策策略第二節(jié)兼兼并收購(gòu)的的運(yùn)作一、尋求投投資銀行合合作簽訂協(xié)議服服務(wù)內(nèi)內(nèi)容、費(fèi)用用、免責(zé)事事項(xiàng)、終結(jié)結(jié)條款二、并購(gòu)的的環(huán)境分析析1.國(guó)家經(jīng)濟(jì)政政策產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策、、金融政策策、財(cái)政補(bǔ)補(bǔ)貼政策特殊行業(yè)的的限制2.法律環(huán)境3.對(duì)出現(xiàn)重大大機(jī)會(huì)的分分析三、物色并并購(gòu)目標(biāo)1.考慮的重要要因素⑴收購(gòu)企業(yè)業(yè)的動(dòng)機(jī)⑵收購(gòu)企業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)狀狀況激進(jìn)型→保保守型現(xiàn)金流充足足、收益率率低→現(xiàn)金金匱乏、收收益率高杠桿收購(gòu)時(shí)時(shí)要特別注注意自身的的財(cái)務(wù)狀況況⑶目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)的的規(guī)規(guī)模模控控制制區(qū)區(qū)間間2.可能能性性分分析析目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè):股權(quán)權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)、、股股東東關(guān)關(guān)系系………收購(gòu)購(gòu)企企業(yè)業(yè):價(jià)格格、、目目的的、、融融資資3.特征征評(píng)評(píng)估估：：法法律律、、行行業(yè)業(yè)、、經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)四、、對(duì)對(duì)目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)的的估估價(jià)價(jià)及及出出價(jià)價(jià)1.影響響價(jià)價(jià)格格的的因因素素⑴目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)的的價(jià)價(jià)值值⑵目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)資資產(chǎn)產(chǎn)的的供供需需狀狀況況⑶供供需需雙雙方方在在市市場(chǎng)場(chǎng)和和并并購(gòu)購(gòu)中中的的地地位位⑷雙雙方方對(duì)對(duì)資資產(chǎn)產(chǎn)預(yù)預(yù)期期收收益益的的估估計(jì)計(jì)⑸雙雙方方對(duì)對(duì)機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)成成本本的的比比較較⑹雙雙方方對(duì)對(duì)未未來來經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的估估計(jì)計(jì)2.估價(jià)價(jià)⑴資資產(chǎn)產(chǎn)基基準(zhǔn)準(zhǔn)法法①過過程程資產(chǎn)產(chǎn)、、負(fù)負(fù)債債市市場(chǎng)場(chǎng)的的公公允允價(jià)價(jià)值值→→調(diào)調(diào)整整→→凈凈資資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)價(jià)值值②關(guān)鍵鍵價(jià)價(jià)格格標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的的確確定定方方法法重重置置價(jià)價(jià)格格法法賬面面價(jià)價(jià)格格法法清算算價(jià)價(jià)格格法法⑵現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量法法價(jià)價(jià)值值與與未未來來盈盈利利能能力力結(jié)結(jié)合合缺乏乏可可靠靠性性、、合合理理性性①預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)賣賣方方未未來來5年或或更更長(zhǎng)長(zhǎng)時(shí)時(shí)間間的的金金現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量②估估計(jì)計(jì)折折現(xiàn)現(xiàn)率率最最低低的的可可接接受受的的投投資資報(bào)報(bào)酬酬率率折現(xiàn)現(xiàn)率率越越高高、、現(xiàn)現(xiàn)金金流流現(xiàn)現(xiàn)值值越越低低、、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越越低低采用用資資本本成成本本=債務(wù)務(wù)成成本本+股本本資資本本的的加加權(quán)權(quán)平平均均⑶市市場(chǎng)場(chǎng)比比較較法法：：以以與與被被評(píng)評(píng)估估企企業(yè)業(yè)相相同同或或相相似似的的已已交交易易企企業(yè)業(yè)的的價(jià)價(jià)值值或或上上市市公公司司的的價(jià)價(jià)值值作作為為參參照照物物，，通通過過對(duì)對(duì)比比分分析析，，以以及及必必要要的的調(diào)調(diào)整整，，來來估估測(cè)測(cè)被被評(píng)評(píng)估估企企業(yè)業(yè)的的整整體體價(jià)價(jià)值值。?？杀缺绕笃髽I(yè)業(yè)法法可比比收收購(gòu)購(gòu)法法可比比首首次次公公開開招招股股法法3.出價(jià)價(jià)上上限限目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)每每股股的的實(shí)實(shí)際際價(jià)價(jià)值值下限限目目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)現(xiàn)現(xiàn)行行的的股股價(jià)價(jià)上下下差差價(jià)價(jià)大大、、協(xié)協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)大大、、成成功功可可能能性性高高五、、選選擇擇并并購(gòu)購(gòu)的的支支付付工工具具（1）現(xiàn)現(xiàn)金金（2）普普通通股股（3）優(yōu)優(yōu)先先股股（4）可可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債（5）混混合合支支付付工工具具⑵普通通股股收購(gòu)購(gòu)企企業(yè)業(yè)降降低低籌籌資資成成本本稀釋釋原原有有股股東東權(quán)權(quán)益益、、時(shí)時(shí)間間長(zhǎng)長(zhǎng)、、股股價(jià)價(jià)下下跌跌目標(biāo)標(biāo)企企業(yè)業(yè)享享受受稅稅收收優(yōu)優(yōu)惠惠、、資資本本增增值值流動(dòng)性和和變現(xiàn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)⑶可轉(zhuǎn)換換收購(gòu)企業(yè)業(yè)低成成本、高高效率優(yōu)先股同普通股股且增加加固定股股利的負(fù)負(fù)擔(dān)目標(biāo)企業(yè)業(yè)既既有固定定收益又又可轉(zhuǎn)換換為普通通股⑷可轉(zhuǎn)換換收購(gòu)企業(yè)業(yè)成本本低、高高效率、、推遲稀稀釋時(shí)間間債券債務(wù)負(fù)擔(dān)擔(dān)目標(biāo)企業(yè)業(yè)靈活活、低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益低⑸混合支支付工具具揚(yáng)揚(yáng)長(zhǎng)避短短、規(guī)避避風(fēng)險(xiǎn)六、并購(gòu)購(gòu)業(yè)務(wù)的的實(shí)施1.發(fā)出要約約并并購(gòu)條件件、收購(gòu)購(gòu)價(jià)格不不宜過低低2.簽訂協(xié)議議時(shí)時(shí)間表、、價(jià)格、、支付工工具、權(quán)權(quán)力與責(zé)責(zé)任、遺遺留問題題、失敗敗處理3.支付價(jià)款款按按協(xié)議議條件4.接受產(chǎn)產(chǎn)權(quán)權(quán)或資產(chǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)移5.完成確確認(rèn)認(rèn)結(jié)果、、宣告并并購(gòu)?fù)瓿沙傻谌?jié)杠杠桿收收購(gòu)leveragedbuyout所謂的杠杠桿收購(gòu)購(gòu)就是指指通過舉舉債進(jìn)行行收購(gòu)。。1.背景傳統(tǒng)并購(gòu)購(gòu)使得企企業(yè)規(guī)模模擴(kuò)張，，但并沒沒形成協(xié)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)，企業(yè)業(yè)負(fù)擔(dān)加加重；20世紀(jì)80年代中期期，許多多企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)和管管理出現(xiàn)現(xiàn)問題，，陷入困困境，為為擺脫困困境，提提高收益益率，許許多企業(yè)業(yè)低價(jià)出出售資產(chǎn)產(chǎn)或子公公司，為為杠桿收收購(gòu)的產(chǎn)產(chǎn)生提供供了大量量機(jī)會(huì)。。2、杠桿收收購(gòu)的運(yùn)作程序序第一階段段：籌措措收購(gòu)所所需要的的資金10%自有資金金60%借貸30%夾層債券券第二階段段：收購(gòu)購(gòu)目標(biāo)公公司-----轉(zhuǎn)化為私私人企業(yè)業(yè)其收購(gòu)形形式有購(gòu)購(gòu)買股票票和購(gòu)買買資產(chǎn)兩兩種。購(gòu)買股票票：收購(gòu)購(gòu)公司購(gòu)購(gòu)買目標(biāo)標(biāo)公司所所有發(fā)行行在外的的股票，，目標(biāo)公司的的股東將將他們持持有的該該公司的的股票和和其他所所有者權(quán)權(quán)益賣給收購(gòu)購(gòu)集團(tuán)，，并使其其轉(zhuǎn)為非非上市，，完成兩兩個(gè)公司司的合并并。購(gòu)買資產(chǎn)產(chǎn)：收購(gòu)購(gòu)公司購(gòu)購(gòu)買目標(biāo)標(biāo)公司的的所有資資產(chǎn)。目目標(biāo)公司司原來的股東東仍然擁擁有目標(biāo)標(biāo)公司的的股票，，但目標(biāo)標(biāo)公司現(xiàn)現(xiàn)在已沒沒有任何有形形資產(chǎn)，，只有大大量的現(xiàn)現(xiàn)金。這這樣，目目標(biāo)公司司可以對(duì)對(duì)股東發(fā)放紅紅利，或或者變成成投資公公司，用用這些現(xiàn)現(xiàn)金進(jìn)行行投資，，再將投資所所得分發(fā)發(fā)給股東東。在完完成收購(gòu)購(gòu)后，被被收購(gòu)公公司成為為一個(gè)新的、、私人控控制的公公司。第三階段段：重組組整合、、經(jīng)營(yíng)目目標(biāo)企業(yè)業(yè)為了逐漸漸償還銀銀行貸款款，降低低債務(wù)負(fù)負(fù)擔(dān)，公公司的管管理人員員將通過過削減經(jīng)經(jīng)營(yíng)成本本，改變變市場(chǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)略，提提高運(yùn)作作效率，，力圖增增加利潤(rùn)潤(rùn)和現(xiàn)金金流量。。例如，，減少未未得到充充分利用用的資產(chǎn)產(chǎn)（如存存貨和設(shè)設(shè)備），，加強(qiáng)應(yīng)應(yīng)收賬款款的管理理，提高高產(chǎn)品質(zhì)質(zhì)量，調(diào)調(diào)整產(chǎn)品品價(jià)格和和雇員的的工作，，努力與與供應(yīng)商商達(dá)成更更為有利利的條款款，甚至至進(jìn)行裁裁員，適適當(dāng)削減減在新產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)發(fā)研究和和新廠房房設(shè)備方方面的投投資，或或者可以以將公司司的一部部分獲利利能力低低的資產(chǎn)產(chǎn)、部門門或附屬屬機(jī)構(gòu)出出售，而而保留獲獲取現(xiàn)金金能力高高于收購(gòu)購(gòu)價(jià)格（（以及可可能的售售價(jià)）的的資產(chǎn)、、部門和和附屬機(jī)機(jī)構(gòu)等。。這些重重組措施施將為償償還債務(wù)務(wù)提供所所需的資資金。第四階段段：出售售公司，，實(shí)現(xiàn)收收入在經(jīng)過一一段時(shí)期期的整合合后，如如果公司司的經(jīng)營(yíng)營(yíng)效率得得到較大大提高，，并因此此增加公公司價(jià)值值，收購(gòu)購(gòu)集團(tuán)的的目標(biāo)已已經(jīng)達(dá)到到。這時(shí)時(shí)，收購(gòu)購(gòu)集團(tuán)可可能將購(gòu)購(gòu)得的公公司出售售，以實(shí)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)務(wù)杠桿作作用帶來來的巨大大收益。。出售公司司常用的的方法有有兩種：：第一種種是將公公司重新新變?yōu)楣姵止晒晒?，，即通過過公開發(fā)發(fā)行股票票使公司司重新上上市。第第二種方方法是將將公司出出售給新新的買主主。3.杠桿收購(gòu)購(gòu)的價(jià)值值來源目標(biāo)企業(yè)業(yè)價(jià)值低低估稅收利益益：抵稅稅、加速速折舊節(jié)節(jié)稅企業(yè)私有有化減少少代理成成本整合后產(chǎn)產(chǎn)生的協(xié)協(xié)同效應(yīng)應(yīng)4.杠桿收購(gòu)購(gòu)中的金金融創(chuàng)新新⑴垃圾圾債券券和延延期支支付證證券求償權(quán)權(quán)排序序：高高級(jí)從從屬債債券→→次級(jí)級(jí)從屬屬債券券→零零息債債券→→以同同類證證券作作為支支付證證券收益率率排序序：高高級(jí)從從屬債債券←←次級(jí)級(jí)從屬屬債券券←零零息債債券←←以同同類證證券作作為支支付證證券⑵過渡渡貸款款投投資銀銀行提提供攀攀升升利率率方式式⑶表外外工具具高高負(fù)債債暫不不列入入收購(gòu)購(gòu)企業(yè)業(yè)的資資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表表5.杠桿收收購(gòu)的的特點(diǎn)點(diǎn)⑴高杠桿桿性⑵特殊的的資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)⑶高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與高高收益益并存存⑷使公眾眾持股股公司司轉(zhuǎn)變變?yōu)樗剿饺丝乜刂乒荆?，公司司所有有?quán)與控制制權(quán)再再度結(jié)結(jié)合6.管理層層收購(gòu)購(gòu)特點(diǎn)點(diǎn)（managementbuy-outsMBO）⑴管理層層是收收購(gòu)主主體，，是收收購(gòu)的的主要要推動(dòng)動(dòng)力量量⑵管理層層收購(gòu)購(gòu)?fù)ǔ３Ｅc杠杠桿收收購(gòu)相相結(jié)合合⑶管理層層進(jìn)行行收購(gòu)購(gòu)的直直接目目的是是為了了獲得得企業(yè)業(yè)的控控制權(quán)權(quán)7、投資資銀行行在杠杠桿收收購(gòu)中中的作作用第一，，幫助助收購(gòu)購(gòu)集團(tuán)團(tuán)分析析、測(cè)測(cè)算目目標(biāo)公公司現(xiàn)現(xiàn)金流流量的的規(guī)模模、、來源源及穩(wěn)穩(wěn)定性性。第二，，設(shè)計(jì)計(jì)債務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)。不不同等等級(jí)、、層次次的債債務(wù)有有著不不同的的借款款條件件，即即各種種債務(wù)務(wù)的期期限、、利率率、費(fèi)費(fèi)用、、擔(dān)保保、償償付次次序、、償還還方式式和附附加條條款等等有差差別。。第三，，協(xié)助助收購(gòu)購(gòu)集團(tuán)團(tuán)對(duì)公公司進(jìn)進(jìn)行重重組整整合，，包括括設(shè)計(jì)計(jì)有效效的激激勵(lì)機(jī)機(jī)制，，調(diào)整整或優(yōu)優(yōu)化資資本結(jié)結(jié)構(gòu)等等，促促使公公司提提高運(yùn)運(yùn)作效效率，，努力力增加加現(xiàn)金金流量量。第四，，為收收購(gòu)集集團(tuán)設(shè)設(shè)計(jì)投投資套套現(xiàn)方方案，，即在在杠桿桿收購(gòu)購(gòu)預(yù)期期獲得得成功功、達(dá)達(dá)到收收購(gòu)者者的目目標(biāo)時(shí)時(shí)，幫幫助杠杠桿收收購(gòu)?fù)锻顿Y者者以恰恰當(dāng)?shù)牡姆绞绞匠鍪凼酃舅?，以以?shí)現(xiàn)現(xiàn)高額額收益益。第四節(jié)節(jié)反反收購(gòu)購(gòu)策略略一、整整頓自身致致命弱弱點(diǎn)→實(shí)行行有效效管理理→組組織結(jié)結(jié)構(gòu)、、業(yè)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)、財(cái)財(cái)務(wù)管管理解解決二、預(yù)預(yù)防性性策略略：事事先采采取措措施給給收購(gòu)購(gòu)方設(shè)設(shè)置障障礙1.建立合合理的的股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)自身持持股：：發(fā)起起方(51%)、大股股東、、管理理層交叉持持股：：母子子公司司、友友好，，關(guān)聯(lián)聯(lián)企業(yè)業(yè)員工持持股：：?jiǎn)T工工及其其利益益代表表工會(huì)會(huì)往往往是反反收購(gòu)購(gòu)的一一支重重要力力量2.制定““拒鯊鯊條款款”shackrepellent出于反反收購(gòu)購(gòu)的目目的，，公司司可以以在章章程中中設(shè)置置一些些條款款成為為并購(gòu)購(gòu)的障障礙。。這些些條款款被稱稱作拒拒鯊條條款（（Shark-Repellant）或箭箭豬條條款，，又有有稱作作反接接收條條款（（Anti-takeoverAmendment）在華爾爾街，，收購(gòu)購(gòu)襲擊擊者通通常被被稱作作鯊魚魚，上上市公公司的的這些些出于于防衛(wèi)衛(wèi)目的的的防防御措措施也也就被被稱作作“防防鯊網(wǎng)網(wǎng)”。。好的的防鯊鯊網(wǎng)可可以令令鯊魚魚們（（收購(gòu)購(gòu)襲擊擊者））退避避三舍舍。投投資銀銀行為為其客客戶公公司建建立““防鯊鯊網(wǎng)””提供供專業(yè)業(yè)策劃劃和設(shè)設(shè)計(jì)，，是投投資銀銀行反反并購(gòu)購(gòu)業(yè)務(wù)務(wù)的重重要內(nèi)內(nèi)容。。2.制定““拒鯊鯊條款款”shackrepellent⑴董事會(huì)會(huì)輪選選制staggeredboardprovision維護(hù)董董事會(huì)會(huì)成員員與決決策的的連貫貫性推推遲遲控制制權(quán)實(shí)實(shí)際轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移變化形形式：：嚴(yán)禁禁無故故撤換換董事事、固固定董董事會(huì)會(huì)人數(shù)數(shù)⑵絕對(duì)多多數(shù)條條款：：重大大事項(xiàng)項(xiàng)提高高到2/3或3/4甚至更更高比如章章程中中規(guī)定定：““須經(jīng)經(jīng)全體體股東東2/3或3/4以上同同意，，才可可允許許公司司與其其它公公司合合并。。⑶限制表表決權(quán)權(quán)條款款限限制大大股東東表決決權(quán)⑷“金金降落落”條條款goldenparachutes解雇費(fèi)費(fèi)協(xié)議議要注意意若對(duì)對(duì)管理理者支支付過過多補(bǔ)補(bǔ)償，，可能能會(huì)使使管理理者以以太低的的價(jià)格格出售售公司司⑸“錫錫降落落”條條款：：對(duì)普普通員員工享享受離離職保保護(hù)⑹債務(wù)務(wù)加速速償還還當(dāng)當(dāng)控制制權(quán)變變更時(shí)時(shí)立即即償還還所有有債務(wù)務(wù)85年6月，瑞瑞福龍龍公司司(RevlonInc.)在受潘潘帝布布萊德德公司司(PantryPride)收購(gòu)?fù){時(shí)時(shí)就為為其管管理人人員提提供““金降降落傘傘”。。1985年AlliedCo.（亞萊萊德公公司））與SignalCo.（西格格納耳耳公司司）合合并成成亞萊萊德·西格納納耳公公司時(shí)時(shí)，前前者須須向其其126位高級(jí)級(jí)干部部支付付慰勞勞金（（金傘傘）計(jì)計(jì)2280萬美元元，西西格納納耳須須向其其25名高干干支付付慰勞勞金2800——3000萬美元元。3.設(shè)置““毒丸丸”poisonpills阻礙任任一潛潛在敵敵意收收購(gòu)的的長(zhǎng)期期策略略正式名名稱：：股權(quán)權(quán)攤薄薄反收收購(gòu)措措施目的是是迫使使收購(gòu)購(gòu)者因因耗資資巨大大而放放棄接接管目目標(biāo)公公司控控制權(quán)的的企圖圖。因因?yàn)槎径就杞o給持有有者特特別權(quán)權(quán)利或或能夠夠不出出售股份份而獲獲得較較高收收益，，減少少目標(biāo)標(biāo)公司司股東東接受受收購(gòu)購(gòu)要約價(jià)價(jià)格出出售股股份的的動(dòng)機(jī)機(jī)案例：：反擊擊盛大大，新新浪啟啟動(dòng)毒毒丸三、反反抗性性策略略防御性性公司司重組組：是是指當(dāng)當(dāng)公司司面臨臨收購(gòu)購(gòu)時(shí)，，公司司將最最有利利的資資產(chǎn)、、最賺賺錢或或最有有前途途的業(yè)業(yè)務(wù)或或部門門出售售；或或者大大量舉舉債，，使財(cái)財(cái)務(wù)指指標(biāo)變變壞；；或?qū)⒐舅痉植鸩鸹蛘哒哂晒竟芄芾韺訉邮召?gòu)購(gòu)等手手?jǐn)喾捶词召?gòu)購(gòu)。1.出售““皇冠冠明珠珠”冠珠（（CrownJewels），是是一個(gè)個(gè)公司司里閃閃光的的部分分，它它富于于吸引引力，，誘發(fā)發(fā)收購(gòu)購(gòu)行動(dòng)動(dòng)，是是收購(gòu)購(gòu)者收收購(gòu)該該公司司的真真正用用意所所在，，將冠冠珠售售賣或或抵押押出去去，可可以消消除收收購(gòu)的的誘因因，粉粉碎收收購(gòu)者者的初初衷。。1982年年1月月，威威梯梯克公公司提提出收收購(gòu)波波羅斯斯威克克公司司49％的的股份份。面面對(duì)收收購(gòu)?fù){，，波羅羅斯威威克公公司將將其CrownJewels一一一舍舍伍德德醫(yī)藥藥工業(yè)業(yè)公司司賣給給美國(guó)國(guó)家庭庭用品品公司司，售售價(jià)為為4．．25億英英鎊。。威梯梯克公公司遂遂于1982年年3月月打消消了收收購(gòu)企企圖。。2.“焦土政策策”---瘋狂自殘“焦土政策策”→賤賣賣資產(chǎn)以減減少公司價(jià)價(jià)值、大量量舉債購(gòu)入與特定定收購(gòu)者從從事的業(yè)務(wù)務(wù)無關(guān)的資資產(chǎn)或無利利可圖資產(chǎn)、提高高負(fù)債率以以降低債券券等級(jí)、進(jìn)進(jìn)行低效益益長(zhǎng)期投資使目標(biāo)標(biāo)公司短期期內(nèi)資本收收益率下降降對(duì)目標(biāo)公司司的利益和和股東財(cái)富富有負(fù)效應(yīng)應(yīng)，自殘為為代價(jià)3.“小魚吃蝦蝦米”：購(gòu)購(gòu)入收購(gòu)方方不愿擁有有的或受反反壟斷禁止止的資產(chǎn)4.公司分拆通過公司分分拆，子公公司上市增增加收購(gòu)公公司二級(jí)市市場(chǎng)的收購(gòu)購(gòu)成本，另另外子公司司上市獲得得大量資金金，有助于于母公司采采取反并購(gòu)購(gòu)策略。5.杠桿資本結(jié)結(jié)構(gòu)重組目標(biāo)企業(yè)通通過提高負(fù)負(fù)債率，改改變資本結(jié)結(jié)構(gòu)來實(shí)施施反并購(gòu)一方面向外外部股東支支付大額現(xiàn)現(xiàn)金股利另一方面向向管理層與與員工增加加紅利6.管理層收購(gòu)購(gòu)（MBO）由公司管理理層通過大大量舉債的的方式，購(gòu)購(gòu)入本公司司股權(quán)，以以保持本企企業(yè)的控制制權(quán)。四、針鋒相相對(duì)策略----直接反擊1.帕克曼防御御以攻為守，，收購(gòu)對(duì)方方股份，變變被動(dòng)為主主動(dòng)2.自我標(biāo)購(gòu)股票回購(gòu)3.綠色郵件greenmail目標(biāo)公司針針對(duì)非善意意的收購(gòu)者者已持有公公司大宗股股份，為避免其繼繼續(xù)收購(gòu)和和消除潛在在的接管威威脅，通過過私下協(xié)商以高于于現(xiàn)行市價(jià)價(jià)的價(jià)格向向該收購(gòu)者者購(gòu)回所持持有的股票1982年，美國(guó)貝貝梯克思公公司、馬丁丁公司、聯(lián)聯(lián)合技術(shù)公公司和艾倫倫德公司四四家發(fā)生收收購(gòu)與反收收購(gòu)的四角角大戰(zhàn)，可可謂是帕克克曼防衛(wèi)的的典型案例例。事情起起因于貝梯梯克思公司司對(duì)馬丁公公司發(fā)動(dòng)溢溢價(jià)收購(gòu)，，馬丁公司司強(qiáng)烈反對(duì)對(duì)。作為反反擊，馬丁丁公司提出出以溢價(jià)收收購(gòu)貝梯克克思公司。。與此同時(shí)時(shí)，聯(lián)合技技術(shù)公司也也加入競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)溢價(jià)收購(gòu)購(gòu)貝梯克思思公司股份份的行列。。對(duì)貝梯克克思公司來來說，馬丁丁公司和聯(lián)聯(lián)合技術(shù)公公司的收購(gòu)購(gòu)都是惡意意收購(gòu)。結(jié)結(jié)果是角色色發(fā)生了倒倒置，作為為始作俑者者的收購(gòu)方方貝梯克思思公司反而而成為兩起起敵意收購(gòu)購(gòu)的目標(biāo)公公司，它不不得于從收收購(gòu)他人轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為防衛(wèi)自自己。這時(shí)時(shí)艾倫德公公司作為“白馬騎士”出來解救貝貝梯克思公公司，最后后艾倫德公公司以13.348億美圓收購(gòu)購(gòu)了貝梯克克思公司。。在這個(gè)四角角大戰(zhàn)的背背后，是眾眾多銀行提提供的金融融支持。根根據(jù)當(dāng)時(shí)證證券交易委委員會(huì)披露露的資料，，有20家美國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)銀行和4家外國(guó)銀行行貸款給貝貝梯克思公公司共6.75億美圓，以以購(gòu)買馬丁丁公司的股股份。有13家銀行共融融資9.3億美圓給馬馬丁公司以以購(gòu)買貝梯梯克思公司司的股份。。另外，有有14家美國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)銀行和8家外國(guó)銀行行為艾倫德德公司提供供了20億美圓的貸貸款來收購(gòu)購(gòu)貝梯克思思公司。有有趣的是，，其中15家銀行至少少涉及其中中2個(gè)公司的活活動(dòng)，而有有3家銀行則參參與了4個(gè)公司中至至少3個(gè)公司的收收購(gòu)活動(dòng)。。對(duì)銀行來來說，誰收收購(gòu)誰反收收購(gòu)是無所所謂的，只只要有利可可圖，敵對(duì)對(duì)雙方它都都給予金融融支持。五、尋求外外部支持1.尋找“白衣騎士”尋求與自己己有良好關(guān)關(guān)系的公司司作為第三三方出面來來解救自己己，驅(qū)逐敵敵意收購(gòu)者者邀請(qǐng)白衣騎騎士競(jìng)購(gòu)作為一種反反收購(gòu)策略略，尋找白白馬騎士的的基本精神神是“寧給友邦、、不予外賊賊”?！鞍遵R騎士”策略的運(yùn)用用往往導(dǎo)致致目標(biāo)公司司的股價(jià)在在二家甚至至多家競(jìng)買買的推動(dòng)下下輪番上漲漲，因而對(duì)對(duì)目標(biāo)公司司的股東有有利。另外外，白馬騎騎士引發(fā)的的各方競(jìng)買買力量往往往驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)目標(biāo)公公司作出新新的價(jià)格發(fā)發(fā)現(xiàn)和定位位。從這個(gè)個(gè)意義上說說，“白馬騎士”策略的運(yùn)用用可在一定定程度上促促進(jìn)市場(chǎng)的的效率。1985年10月，有著止止咳藥、水水果糖、化化妝品等名名牌商品的的Vicks公司為抵御御Unilever公司發(fā)動(dòng)的的敵意收購(gòu)購(gòu)，邀請(qǐng)寶寶潔公司（（P&G）充當(dāng)白馬馬騎士。為為此，Vicks公司給予寶寶潔公司（（P&G）以“鎖定選擇權(quán)權(quán)”（LockupOption）。該“鎖定選擇權(quán)權(quán)”的主要內(nèi)容容是：（1）如果Unilever或其他公司司要在市場(chǎng)場(chǎng)上收購(gòu)Vicks公司的股票票從而阻礙礙Vicks公司與寶潔潔公司的合合并，那么么寶潔公司司可獲得優(yōu)優(yōu)先購(gòu)買Vicks公司新發(fā)行行股份的權(quán)權(quán)利，以使使寶潔公司司能夠持股股達(dá)到51%。（2）如果因某某種因素有有人購(gòu)得了了Vicks公司過半數(shù)數(shù)的股份，，那么寶潔潔公司就有有權(quán)以低價(jià)價(jià)購(gòu)入Vicks公司的“歐蕾”事業(yè)。這兩兩項(xiàng)“鎖定選擇權(quán)權(quán)”使得敵意收收購(gòu)Vicks公司的任何何企圖都要要特別地三三思而行。。前者的目目的是為了了不使除寶寶潔公司之之外的任何何第三者有有可能持有有Vicks公司的過半半數(shù)股份。。后者則是是意味著，，即便敵意意收購(gòu)了Vicks公司，Vicks公司也將會(huì)會(huì)把自己有有價(jià)值的事事業(yè)或部門門割離出去去，以低價(jià)價(jià)售賣給“白馬騎士”。2.尋求法律支支持向法院提出出訴訟，控控訴對(duì)方違違背了相關(guān)關(guān)法律。案例：中信信證券收購(gòu)購(gòu)廣發(fā)證券券一、中信證證券與廣發(fā)發(fā)證券介紹紹中信證券是是我國(guó)第一一家公開發(fā)發(fā)行上市的的證券公司司。中信證證券總資產(chǎn)產(chǎn)達(dá)137.46億元，凈資資產(chǎn)52.65億元，凈資資本48.35元，員工1071人，擁有41家證券營(yíng)業(yè)業(yè)部。據(jù)證證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)會(huì)員排名名，中信證證券去年股股票交易金金額在所有有券商中位位列第十名名。廣發(fā)證券總總資產(chǎn)120億元，凈資資產(chǎn)23.96億元，凈資資本為18.35億元，員工工1690人，擁有78家證券營(yíng)業(yè)業(yè)部。據(jù)證證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)會(huì)員排名名，廣發(fā)證證券以1903億元的股票票交易金額額在所有券券商中位列列第六。因此，中信信證券擬收收購(gòu)廣發(fā)證證券曾一度度被業(yè)界認(rèn)認(rèn)為是證券券業(yè)“強(qiáng)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的的好事，然然而事件的的發(fā)展卻并并非如此．．二、案例基基本情況2004年9月1日，中信證證券發(fā)布董董事會(huì)決議議公告，決決議收購(gòu)廣廣發(fā)證券股股份有限公公司部分股股權(quán)，而此此舉并未和和廣發(fā)證券券管理層充充分溝通，，廣發(fā)證券券內(nèi)部視其其為“敵意意收購(gòu)”，，公司上下下群情激昂昂，決意將將反收購(gòu)進(jìn)進(jìn)行到底，，并隨即采采取了一系系列反收購(gòu)購(gòu)防御措施施，并最終終達(dá)到了抵抵御收購(gòu)的的目的。10月14日，中信證證券正式對(duì)對(duì)外公告，，由于公司司要約收購(gòu)購(gòu)廣發(fā)證券券的股權(quán)未未達(dá)到51%的預(yù)期目標(biāo)標(biāo)，要約收收購(gòu)因此解解除。至此此，這場(chǎng)圍圍繞廣發(fā)證證券控股權(quán)權(quán)而展開的的中國(guó)證券券業(yè)首次收收購(gòu)戰(zhàn)，在在歷經(jīng)一個(gè)個(gè)多月的較較量后暫告告落幕。三、廣發(fā)證證券的反收收購(gòu)措施廣發(fā)證券反反收購(gòu)可以以分為兩條條線：明明線：廣廣發(fā)證券員員工從言論論到行動(dòng)同同盟線線：遼寧成成大與吉林林敖東增持持廣發(fā)證券券股權(quán)１．言論反反對(duì)9月3日，反對(duì)中中信證券收收購(gòu)

廣發(fā)發(fā)員工“陳陳情”廣東東證監(jiān)局，，向監(jiān)管管層表達(dá)了了反對(duì)中信信證券進(jìn)入入廣發(fā)證券券的立場(chǎng)和和態(tài)度。9月6日，中信收收購(gòu)廣發(fā)案案再起波瀾瀾。有關(guān)網(wǎng)網(wǎng)站刊出了了《廣發(fā)證券員員工強(qiáng)烈反反對(duì)中信證證券敵意收收購(gòu)的聲明明》。這份署名名為“廣發(fā)發(fā)證券股份份有限公司司2230名員工”的的聲明稱，，“堅(jiān)決反反對(duì)中信證證券的敵意意收購(gòu)，并并將抗?fàn)幍降降?。”２．發(fā)起員員工收購(gòu)股股權(quán)行動(dòng)9月7日。由廣發(fā)發(fā)系統(tǒng)員工工集資組建建的深圳吉吉富創(chuàng)業(yè)投投資股份有有限公司（（下稱“深深圳吉富””），以以每股1.16元的價(jià)格將將收購(gòu)云大大科技所持持有的廣發(fā)發(fā)證券7,662.113萬股（占總總股本的3.83%）股份。9月15日。深圳吉吉富以每股股1.20元的價(jià)格收收購(gòu)梅雁股股份所持有有的廣發(fā)證證券16794.56萬股股份，，深圳吉富富從而獲得得了廣發(fā)證證券12.23%的股份，從從而成為廣廣發(fā)證券的的第四大股股東。３．結(jié)成反反收購(gòu)?fù)嗣塑娂职綎|原原來持有廣廣發(fā)證券13.75％，為廣發(fā)發(fā)證券的第第三大股東東。9月14日，吉林敖東東收購(gòu)風(fēng)華集集團(tuán)持有的廣廣發(fā)證券2.16％股份，收購(gòu)購(gòu)敖東延吉持持有的廣發(fā)證證券1.23％股份，收購(gòu)購(gòu)價(jià)格均為1.168元/股，交易完成成后，吉林敖敖東將持有廣廣發(fā)證券17.14％股份，成為為第二大股東東。遼遼寧成成大原來持有有廣發(fā)證券20%的股權(quán)，2004年6月16日，遼寧成大大以1.18元/股收購(gòu)遼寧萬萬恒集團(tuán)有限限公司持有的的86,236,500股廣發(fā)證券股股權(quán)，收購(gòu)遼遼寧外貿(mào)物業(yè)業(yè)發(fā)展公司持持有的廣發(fā)證證券25,383,095股，收購(gòu)?fù)瓿沙珊?，累?jì)持持有廣發(fā)證券券25.58%。最終，廣發(fā)證證券的控股權(quán)權(quán)落入被稱為為“反收購(gòu)鐵鐵三角”的遼遼寧成大、吉吉林敖東和深深圳吉富三家家之手，中信信的收購(gòu)計(jì)劃劃宣告失敗。。9、靜夜四四無鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Saturday,December31,2