“十四五”雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資市場分析報(bào)告

“十四五”雙循環(huán)經(jīng)濟(jì)投資市場分析報(bào)告2020年11月

當(dāng)下海外新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的影響仍在繼續(xù)，關(guān)系反復(fù)下逆全球化10月第十九屆五中全會(huì)將正式發(fā)布第十四個(gè)五年規(guī)劃。前期市場經(jīng)歷了本輪轉(zhuǎn)型牛中的一段調(diào)整，我們判斷慢牛仍在繼續(xù)。本篇報(bào)告圍繞十四五規(guī)劃展開，通過復(fù)盤過去三次五年規(guī)劃對市場和經(jīng)濟(jì)基本面的影響，深入剖析十四五規(guī)劃期間我國的宏觀背景，并結(jié)合近期專家座談會(huì)觀點(diǎn)，對可能成為十四五規(guī)劃中的重點(diǎn)方向作展望。1.規(guī)劃1.1.“五年規(guī)劃制定建議發(fā)布后對市場總量層面的影響并不明確過去三次發(fā)布“五年規(guī)劃制定建議發(fā)布后對市場的影響并不明確。過去三次五年規(guī)劃看，五中全會(huì)時(shí)五年規(guī)劃制定建議的發(fā)布對市場行情的影響并不明確，十一五”建議發(fā)布前后20交易日市場均下跌，十二五建議發(fā)布前20交易日大盤藍(lán)籌漲中20交易日大盤藍(lán)籌跌中小創(chuàng)漲，十三五建議發(fā)布前后市場均普漲。短期來看，過去三次五中全會(huì)中五年規(guī)劃制定建議的發(fā)布短期并不直接影響市場五年規(guī)劃也并不直接決定后續(xù)市場的總量行情。十一五””建議后2年上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板均維持下跌，十三五建議后大盤藍(lán)籌觸底上漲，但創(chuàng)業(yè)板指仍然繼續(xù)下跌直到2019五年規(guī)劃并不直接決定往后數(shù)年市場的走勢，結(jié)構(gòu)層面可能更為重要。表：歷次我國五年規(guī)劃的重要文件發(fā)布時(shí)間發(fā)布時(shí)間五年規(guī)劃制定建議與綱要草案《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃的建議》《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃的建議》數(shù)據(jù)來源：新華社，市場研究部3/30圖：歷次五年規(guī)劃制定建議發(fā)布前后短期市場行情5--5--數(shù)據(jù)來源：市場研究部，圖：歷次五年規(guī)劃制定建議對上證指數(shù)的影響0數(shù)據(jù)來源：市場研究部，圖：歷次五年規(guī)劃制定建議對創(chuàng)業(yè)板指的影響360031002600210016001100600數(shù)據(jù)來源：市場研究部，4/301.2.“十三五政策所導(dǎo)向的重點(diǎn)方向的行業(yè)基本面改善明顯“十三五導(dǎo)向的周期行業(yè)去產(chǎn)能、房地產(chǎn)去庫存以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)補(bǔ)短板分別對周期、金融地產(chǎn)、電子醫(yī)藥等行業(yè)的基本面改善較大，并帶動(dòng)相關(guān)權(quán)益資產(chǎn)上行。十三五中提出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、民生福祉以及資源環(huán)境四大主要指標(biāo)，共有252019年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示我國的十三五經(jīng)達(dá)標(biāo)。在十三五規(guī)劃時(shí)期主要提出了推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革收獲了很大成效，具體體現(xiàn)在三去一降一補(bǔ)的實(shí)際措施中，其深刻影響了我國工業(yè)，金融業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)制造業(yè)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)的走向。其中2016-2017去產(chǎn)能去庫60%2018年來主要是去杠桿為主，降成本補(bǔ)短板貫穿始終，2018年全年A股下跌，但以電子、醫(yī)藥為代表的的高新技術(shù)行業(yè)自2019年起迎來顯著上漲，截至年9月申萬電子、醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)分別上漲約120%、100%。表：十三五時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要指標(biāo)2020年年均增速（累計(jì)）2019年指標(biāo)2015年完成率規(guī)劃目標(biāo)完成情況（）經(jīng)濟(jì)發(fā)展（1）國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP（2）全員勞動(dòng)生產(chǎn)率（萬元人）67.792.712>6.5%>6.6%[3.9]89.211.560.644.453.996.22%95.83%101.00%98.67%96.25%8.7常住人口城鎮(zhèn)化率（%）戶籍人口城鎮(zhèn)化率（%）56.160（3）城鎮(zhèn)化率39.945[5.1]（4）服務(wù)業(yè)增加值比重（%）50.556[5.5]創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)（5）研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度（%）（6）每萬人口發(fā)明專利擁有量（件）（7）科技進(jìn)步貢獻(xiàn)率（%）2.12.512607085[0.4][5.7][4.7][30][28]2.1912.558.586.193.687.60%104.17%97.50%6.355.340固定寬帶家庭普及率（%）移動(dòng)寬帶用戶普及率（%）123.00%110.12%（8）互聯(lián)網(wǎng)普及率57民生福祉（9）居民人均可支配收入增長（%）-->6.530733-10.6（2018年數(shù)（10）勞動(dòng)年齡人口平均受教育年限（年）10.2310.8[0.57]98.15%據(jù)）（11）城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)（萬人）（12）農(nóng)村貧困人口脫貧（萬人）（13）基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保率（%）（14）城鎮(zhèn)棚戶區(qū)住房改造（萬套）（15）人均預(yù)期壽命（歲）-5000557590[>5000][5575][8]5378502491.5215777.3107.56%90.12%101.67%107.85%--82-2000-[2000][1]-資源環(huán)境（16）耕地保有量（億畝）18.6518.65[0][<3256][23]20.23-108.47%-（17）新增建設(shè)用地規(guī)模（萬畝）（18）萬元GDP用水量下降（%）---2323.8103.48%5/30（19）單位GDP能源消耗降低（%）（20）非化石能源占一次能源消費(fèi)比重（%）（21）單位GDP二氧化碳排放降低（%）森林覆蓋率（%）-12-15[15][3]0.5114.3--95.33%---[18][1.38][14]21.6615123.0416522.96175.699.65%106.42%（22）森林發(fā)展森林蓄積量（億立方米）地級及以上城市空氣質(zhì)量優(yōu)76.7-8018-8239102.50%216.67%良天數(shù)比率（%）（23）空氣質(zhì)量PM2.5[18]%）達(dá)到或好于III類水體比例70705--74.93.4107.00%147.06%（24）地表水質(zhì)量（%）劣V類水體比例（%）化學(xué)需氧量9.710101515[10][10][15][15]11.812.1-118.00%121.00%-（25氨氮放總量減少（%）二氧化硫氮氧化物-16.6110.67%資料來源：，水利部全國節(jié)約用水辦公室，國家統(tǒng)計(jì)局，新華網(wǎng)，市場研究部；注1：GDP、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率增速按可比價(jià)計(jì)算，絕對數(shù)按2015年不變價(jià)計(jì)算。注2：[]內(nèi)為5年累計(jì)數(shù)。注3：PM2.5未達(dá)標(biāo)指年均值超過35微克立方米。2016年起去產(chǎn)能成效逐漸顯現(xiàn)，周期品企業(yè)盈利改善，帶動(dòng)A股周期股行情。去產(chǎn)能下規(guī)模以上傳統(tǒng)周期資源品企業(yè)數(shù)量不斷減少，資源趨于集中，這帶來的最大變化就是顯著提高了大型周期資源品企業(yè)的利潤率。過去這些周期品企業(yè)長期處于PPI在2015-20%2016年中樞上升到30%左右，其中主要煤鋼等周期資源品企業(yè)的毛利率逐年提升（15-18年毛利率提高約152016年后周期股迎來行情。圖：去產(chǎn)能帶動(dòng)規(guī)上煤鋼企業(yè)數(shù)大幅減少圖：去產(chǎn)能帶動(dòng)煤鋼行業(yè)顯著上行:PPI:PPI::::8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,00011,00010,50010,0009,5009,000數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；6/30圖：主要周期資源品企業(yè)毛利率變化0數(shù)據(jù)來源：市場研究部，圖：周期品行業(yè)大幅上漲圖：朱格拉周期上行期()()5000:360034003200300028002600240022002000400038003600340032003000數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；產(chǎn)板塊的行情。十三五PSL助推棚改貨幣化。截至2019年上半年房產(chǎn)去庫存基本完成，目前商品房待售面積恢復(fù)至2012年水平。期間房地產(chǎn)開發(fā)商的收入基本面改善明顯，帶動(dòng)了金融地產(chǎn)板塊的行情，其中保利地產(chǎn)、萬科A等龍頭標(biāo)的在2017年最大漲幅均超100%。圖：商品房庫存基本恢復(fù)至2012年水準(zhǔn)圖：助推棚改貨幣化:0數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；7/30圖：主要房地產(chǎn)開發(fā)商營業(yè)收入（億元）0數(shù)據(jù)來源：市場研究部，圖：去庫存導(dǎo)致企業(yè)部門杠桿轉(zhuǎn)移到居民部門圖：房企收入擴(kuò)張帶動(dòng)金融地產(chǎn)板塊行情(.)17016015014013060555045403530數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；2019年以來創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)補(bǔ)短板取代了過去的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)成為政策發(fā)力的重點(diǎn)，帶動(dòng)A股、醫(yī)藥景氣度回升。房產(chǎn)去庫存也帶來了房價(jià)的再次上漲，企業(yè)部門的杠桿率雖然有所緩解，但是居民部門的杠桿率上行較快。地產(chǎn)鏈條衍生的金融體系導(dǎo)2018資管新規(guī)為例的金融供給側(cè)改革2019產(chǎn)業(yè)。十三五期間，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)保持了較為良好的發(fā)展勢頭，其工業(yè)增加值同比始終高于同期工業(yè)部門整體，其中電子信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展最為迅速。最后，在降成本方面，2018顯的上升，展現(xiàn)出了十三五規(guī)劃中的降成本產(chǎn)生了很好的效果。十三五后半段5G新周期的開啟，A股中TMT板塊也迎來新一輪的景氣上行期。8/30圖：去杠桿最終體現(xiàn)在非標(biāo)的管控上圖：十三五后工業(yè)企業(yè)成本削減較多::數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；圖：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展始終快于工業(yè)部門整體圖：主要公司研發(fā)費(fèi)用率:::815.0010.005.0064200.00-5.00-10.00-15.00數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；2.規(guī)劃2.1.“雙循環(huán)戰(zhàn)略解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和海外不確定性帶來的問題2.1.1.國內(nèi)角度：全要素生產(chǎn)率后續(xù)依賴科創(chuàng)，控房價(jià)帶動(dòng)消費(fèi)升級國內(nèi)角度，我國經(jīng)濟(jì)增速趨勢性走弱的背后是全要素生產(chǎn)率的下滑。年以來，潛在增速開始進(jìn)入又一輪的下行通道，且根據(jù)相關(guān)測算這可能是一個(gè)長期的趨勢。在此背后，是全要素生產(chǎn)率的逐步下滑逐步減弱。全要素生產(chǎn)率的增量主要來自于勞動(dòng)人口紅利、資本投入增加和技術(shù)進(jìn)步。根據(jù)格羅丁根大學(xué)測算的主要經(jīng)濟(jì)體相對于年達(dá)到42.37%路下滑至2017年的38.38%。9/30圖：主要國家相對（以美國為）圖：潛在增速持續(xù)下行1.31.10.90.70.50.3數(shù)據(jù)來源：市場研究部，Wind增長率》從全要素生產(chǎn)率的拉動(dòng)力來看，資本和勞動(dòng)力驅(qū)動(dòng)都在趨勢性走弱。過去勞動(dòng)人口紅利和資本投入是拉動(dòng)我國全要素生產(chǎn)率的主要力量。勞動(dòng)力方面，從我國15-59歲勞動(dòng)人口占比自年起便持續(xù)下行，從69.8%降至65%，這和我國TFP拐點(diǎn)時(shí)間一致，勞動(dòng)力對于我國全要素生產(chǎn)率的拉動(dòng)已經(jīng)趨勢性走弱。資本投入方面，資本形成總額對經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)在2003-2010年基本保持在5%-6%，2009年四萬億政策下更是高達(dá)8%，這主要得益于過去十年依靠地產(chǎn)和基建帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式。地產(chǎn)基建帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體量巨大，能夠有效緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，但同時(shí)也給實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門帶來較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。前期去杠桿雖然一定程度上降低了地方政府杠桿水平，但2018年后隨著中美局勢波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯下，地方政府杠桿率再度2020年6月達(dá)到24.5%來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2021-2026年，每年到期的地方債規(guī)模都超過5萬億。在杠桿率和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，后續(xù)繼續(xù)采用資本投入的方式提高全要素生產(chǎn)率的方式也不可持續(xù)。整體來看資本和勞動(dòng)力對全要素生產(chǎn)率的驅(qū)動(dòng)都在趨勢性走弱。圖：我國劉易斯拐點(diǎn)自年已經(jīng)出現(xiàn)圖：地方政府杠桿率持續(xù)提升3015-592520151057270686664620中央政府杠桿率地方政府杠桿率數(shù)據(jù)來源：市場研究部，Wind數(shù)據(jù)來源：市場研究部，Wind10/30圖：過去3次房地產(chǎn)周期圖23力的手段:0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%數(shù)據(jù)來源：市場研究部，數(shù)據(jù)來源：市場研究部，參考海外經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)我國全要素生產(chǎn)率的提高需依賴技術(shù)進(jìn)步，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將持續(xù)受益政策紅利。勞動(dòng)力和資本要素均受到限制，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)下降，技術(shù)要素的作用越來越突出。自金融危機(jī)以來，技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率逐年往上，已經(jīng)超過了資本和人口要素的貢獻(xiàn)率，成為經(jīng)濟(jì)增長最重要的動(dòng)力源頭。此外，參考海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，在70年代第一次石油危機(jī)后日本經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，同時(shí)電子設(shè)備、精密儀器等技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)在日本經(jīng)濟(jì)中的占比顯著提升。因此，預(yù)計(jì)TFP這個(gè)長期的背景下，預(yù)計(jì)十四五期間我國對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策紅利將繼續(xù)釋ATMT源等大科技板塊的子行業(yè)預(yù)計(jì)持續(xù)受益。圖：技術(shù)進(jìn)步對我國的貢獻(xiàn)逐步提高圖：日本制造業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)來源：市場研究部，數(shù)據(jù)來源：市場研究部，11/30表：日本自70年代起行業(yè)政策導(dǎo)向逐漸從重工業(yè)往高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變時(shí)間主要行業(yè)政策對結(jié)構(gòu)性蕭條產(chǎn)業(yè)和高耗能產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“減量經(jīng)營。1965-19751971年《年代通商產(chǎn)業(yè)政策構(gòu)想》確定以知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)發(fā)展方向1978年《特定蕭條產(chǎn)業(yè)安定臨時(shí)措施法》主動(dòng)對衰退產(chǎn)業(yè)和過剩產(chǎn)能進(jìn)行調(diào)整1976年《產(chǎn)業(yè)長期構(gòu)想》提出用降低重化工業(yè)的增速換取知識(shí)型密集產(chǎn)業(yè)的發(fā)展1980年日本政府提出“科技立國。1980年《年代通商產(chǎn)業(yè)政策展望》向“創(chuàng)造型知識(shí)密集化發(fā)展。1975-1985數(shù)據(jù)來源：市場研究部，日本統(tǒng)計(jì)局圖：企業(yè)景氣度指數(shù)（即期）圖：2019年后創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板營收占優(yōu)16014012010080數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；房住不炒將繼續(xù)帶動(dòng)消費(fèi)需求的擴(kuò)大與升級。目前消費(fèi)已經(jīng)取代投資和出口成為我國經(jīng)濟(jì)核心貢獻(xiàn)因素，但過去較高的房貸和消費(fèi)貸壓力被動(dòng)削減了我國居民的消費(fèi)潛力。我國房價(jià)收入比過高，導(dǎo)致居民債務(wù)負(fù)擔(dān)較大，且住房價(jià)格的上漲會(huì)傳導(dǎo)到住房租金，不斷擠壓非居住支出，擠壓消費(fèi)空間。在堅(jiān)持房住不炒政策基調(diào)之下，通過穩(wěn)房價(jià)穩(wěn)預(yù)期、加快建設(shè)租售并舉的住房體系，將有望釋放居民在教科文娛、醫(yī)療保健等新型服務(wù)消費(fèi)需求。圖：出口增速持續(xù)下行圖：消費(fèi)對貢獻(xiàn)持續(xù)增加GDP增長貢獻(xiàn)率:貨物和服務(wù)凈出口GDP增長貢獻(xiàn)率:資本形成總額00%150GDP增長貢獻(xiàn)率:最終消費(fèi)支出1301109070503010-10-30-50:::數(shù)據(jù)來源：市場研究部，數(shù)據(jù)來源：市場研究部，12/30國內(nèi)市場消費(fèi)潛力巨大，未來仍有較大擴(kuò)容空間。我國居民儲(chǔ)蓄率偏高，導(dǎo)致消費(fèi)在占比偏低，且從收入角度來看，新型城鎮(zhèn)化發(fā)展仍在進(jìn)程中，隨著農(nóng)業(yè)人口向城市的逐步轉(zhuǎn)移，中西部都市群的發(fā)展，居民的消費(fèi)基礎(chǔ)仍有較大提升空間。但目前來看，服務(wù)消費(fèi)占居民消費(fèi)支出與發(fā)達(dá)市場國家存在較大差距，未來消費(fèi)向高級化、服務(wù)化演進(jìn)是主要趨勢。順應(yīng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)向高級化、服務(wù)化演進(jìn)的趨勢，以擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)為重點(diǎn)帶動(dòng)消費(fèi)升級，對應(yīng)高端白酒、品牌服飾等必選消費(fèi)子板塊，以及小家電、消費(fèi)者服務(wù)、教育等可選消費(fèi)子板塊都將受益。此外，消費(fèi)升級背景下我國居民生活品質(zhì)的上升，對于進(jìn)口商品與服務(wù)的需求也在提高，跨境電商行業(yè)的潛在需求空間廣闊，且短期疫情下海內(nèi)外商品服務(wù)流通環(huán)境受到阻隔，也是其高景氣度的催化因素。圖：中美歐日消費(fèi)支出占比重圖：中國和發(fā)達(dá)國家國民儲(chǔ)蓄率對比%60.00中國美國歐盟日本美國日本中國歐盟英國法國德國80%75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%50.0040.0030.0020.0010.000.00數(shù)據(jù)來源：，市場研究部數(shù)據(jù)來源：，市場研究部2.1.2.海外角度：不確定性倒逼軍工和高新技術(shù)補(bǔ)短板海外角度，后續(xù)全球不確定性仍較大，中美摩擦具有長期性，后續(xù)預(yù)計(jì)集中于科技戰(zhàn)。2018濟(jì)陷入衰退，疊加美國大選臨近，中美之間的矛盾進(jìn)一步激化，目前來看拜登在此次美國大選中占據(jù)優(yōu)勢地位，但從美國大選結(jié)果后的情景推演來看，無論特朗普還是拜登當(dāng)選，對華政策都不會(huì)友好，遏制中國是兩黨共識(shí)。整體來看其本質(zhì)仍然是大國之間的核心利益沖突，具有長期性。參考上世紀(jì)日美摩擦的案例，中美摩擦本質(zhì)仍在于美對中科技領(lǐng)域的限制，今年以來中美摩擦事件也基本上集中于此，尤其在于美國限制我國在計(jì)算機(jī)、電子、智能制造等高新技術(shù)領(lǐng)域被卡脖子的方向。表：2020年以來中美風(fēng)波不斷日期內(nèi)容特朗普再次對華加征關(guān)稅言論美國出臺(tái)針對華為的制裁措施美國將中國33家公司列入“實(shí)體清單”美方悍然單方面要求中方限時(shí)關(guān)閉駐休斯敦總領(lǐng)館美國參議院國土安全和政府事務(wù)委員會(huì)投票通過共和黨參議員喬希．霍利提出的13/30“禁止在政府設(shè)備上使用TikTok法案”美國駐成都總領(lǐng)館閉館特朗普簽署行政令將在45天后禁止任何美國個(gè)人或?qū)嶓w與微信及其中國母公司進(jìn)行任何交易美國將24工島特朗普政府已確定另外11國交通建設(shè)公司，這為新的制裁奠定了基礎(chǔ)。美國對華為芯片管制升級令正式生效，臺(tái)積電已停止為華為代工生產(chǎn)麒麟芯片，高通、三星及海力士、美光等都將不再供應(yīng)芯片給華為美國政府對中芯國際施加了出口限制美國聯(lián)邦法官暫時(shí)叫停特朗普對TikTok的禁令禁止從中國新疆維吾爾自治區(qū)進(jìn)口美國產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：市場研究部，圖：貿(mào)易爭端以來對美出口顯著下滑圖：爭端具有長期性::://30.0020.0010.000.000%-10.00-20.00-30.00數(shù)據(jù)來源：市場研究部，數(shù)據(jù)來源：市場研究部，不確定性倒逼我國在軍工和其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板。外部環(huán)境的不確定性給我國十四五將繼續(xù)提高該比例，軍工板塊的景氣度將提高。此外目前我國在產(chǎn)業(yè)鏈中被卡脖子的細(xì)分行業(yè)也大概率成為未來5-10年政策的核心方向，過去美國對我國的制裁多集中在這些方向，國產(chǎn)替代能讓我國在未來不受此限制，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)短板刻不容緩。表：35項(xiàng)中國被卡脖子的關(guān)鍵技術(shù)12345678光刻機(jī)19高壓柱塞泵20航空設(shè)計(jì)軟件21光刻膠芯片操作系統(tǒng)觸覺傳感器真空蒸鍍機(jī)手機(jī)射頻器件航空發(fā)動(dòng)機(jī)短艙技術(shù)22高壓共軌系統(tǒng)23透射式電鏡24掘進(jìn)機(jī)主軸承25微球26水下連接器14/309重型燃?xì)廨啓C(jī)27高端焊接電源28鋰電池隔膜10激光雷達(dá)11適航標(biāo)準(zhǔn)29燃料電池關(guān)鍵材料30醫(yī)學(xué)影像設(shè)備元器件31數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)32環(huán)氧樹脂12高端電容電阻13核心工業(yè)軟件14ITO靶材15核心算法33超精密拋光工藝34高強(qiáng)度不銹鋼35掃描電鏡16航空鋼材17銑刀2.1.3.“雙循環(huán)是十四五”規(guī)劃的主要政策基調(diào)“雙循環(huán)戰(zhàn)略是對我國當(dāng)下內(nèi)外面臨的問題的解決方案，也是十四五規(guī)劃的主要7月30識(shí)，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。具體來看，雙循環(huán)戰(zhàn)略包括對內(nèi)改革創(chuàng)新、對外開放兩個(gè)方面。對內(nèi)改革創(chuàng)新的重點(diǎn)在于打通生產(chǎn)-分配-流通-消費(fèi)四大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)節(jié)，即通過改革創(chuàng)新推進(jìn)供給側(cè)改革、持續(xù)疏通經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)、增加居民收入以激活消費(fèi)潛力、通過互聯(lián)網(wǎng)+物流在于通過科技創(chuàng)新和國防軍工發(fā)展增強(qiáng)國力，為對外合作奠定基礎(chǔ)；另一方面在于通過免稅等措施推動(dòng)跨境電商發(fā)展，從而在擴(kuò)大進(jìn)出口。圖：國內(nèi)國外雙循環(huán)示意圖??????????????數(shù)據(jù)來源：市場研究部宏觀組；2.2.相關(guān)專家座談會(huì)和提議導(dǎo)向內(nèi)需、科創(chuàng)、環(huán)保等領(lǐng)域“十四五規(guī)劃專家座談會(huì)的高頻關(guān)鍵詞政策主要導(dǎo)向內(nèi)循環(huán)下的消費(fèi)升級、國企改8月24十四五規(guī)劃編制的意見和建議。我們認(rèn)為，通過對出席參會(huì)的9名專家，以及提供書面意見的13位專家所處的職15/30位、研究領(lǐng)域，以及其發(fā)表意見的關(guān)鍵詞進(jìn)行梳理，可以窺見十四五規(guī)劃的一些政策導(dǎo)向。從梳理的結(jié)果來看，雙循環(huán)、科技、擴(kuò)大內(nèi)需、對外開放、制度創(chuàng)新等牽涉到的具體細(xì)分行業(yè)如高端白酒、品牌服飾、消費(fèi)者服務(wù)、教育、醫(yī)療消費(fèi)等消費(fèi)相關(guān)子行業(yè)，芯片、通信設(shè)備、光伏、新能源車等科技環(huán)保相關(guān)子行業(yè)將收益。表：8月24日經(jīng)濟(jì)社會(huì)領(lǐng)域?qū)＜易剷?huì)主要相關(guān)專家名單和關(guān)鍵詞專家職位主要研究領(lǐng)域關(guān)鍵詞北京大學(xué)國家發(fā)展研究院名譽(yù)院長林毅夫發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)副會(huì)長樊綱江小涓蔡宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)暨“過渡經(jīng)濟(jì)學(xué)”平衡穩(wěn)定發(fā)展經(jīng)濟(jì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)；雙循環(huán)清華大學(xué)公共管理學(xué)院院長經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國際經(jīng)濟(jì)和公共政策經(jīng)濟(jì)長期停滯；雙循環(huán)；挖中國經(jīng)濟(jì)改革、經(jīng)濟(jì)增長、收入分配和貧困掘需求潛力；居民消費(fèi)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)與產(chǎn)業(yè)政策、科技創(chuàng)新政新發(fā)展格局；內(nèi)需；供給側(cè)中國社會(huì)科學(xué)院副院長出席參會(huì)國家發(fā)展改革委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院院長王昌林朱民策改革雙循環(huán)；科技；消費(fèi)；人民幣國際化清華大學(xué)國家金融研究院院長國際金融，銀行業(yè)務(wù)和宏觀經(jīng)濟(jì)上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院特聘教授中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長球與當(dāng)代中國高等研究院院長陸銘勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)、區(qū)域和城市發(fā)展、社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)城市發(fā)展；制度紅利張宇燕制度經(jīng)濟(jì)學(xué),國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)百年變局、科技、人口結(jié)構(gòu)民族主義與國際關(guān)系東亞國際和地區(qū)安全中國軟基建鄭永年姚洋的外交政策收斂理論、城市化率、教育水平、勞動(dòng)人口比例、數(shù)字貨幣北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)市場化、資本累積平等化劉尚希劉元春祝寶良黃海洲顧學(xué)明陳昌盛財(cái)政部財(cái)科院院長公共理論與政策開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、世界經(jīng)濟(jì)學(xué)宏觀經(jīng)濟(jì)、數(shù)量經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)、技術(shù)領(lǐng)域、人口老齡化中國人民大學(xué)副校長書面建議國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師供給側(cè)改革、擴(kuò)大內(nèi)需公司財(cái)務(wù)、資本市場、宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣經(jīng)濟(jì)、國新基建、金融改革、金融開中金公司董事總經(jīng)理際金融國家開放發(fā)展戰(zhàn)略、國際貿(mào)易與投資、多雙邊經(jīng)貿(mào)合作放商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院院長高水平開放、一帶一路國研中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部部長宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)稅體制和貨幣金融數(shù)字經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)體制創(chuàng)新基層社會(huì)治理創(chuàng)新會(huì)和生態(tài)文明教研部主任“三農(nóng)問題、社會(huì)階層與社會(huì)發(fā)展問題以及公共龔維斌危機(jī)管理16/30李培林王信社科院學(xué)部委員企業(yè)組織、社會(huì)結(jié)構(gòu)變遷、發(fā)展評估和社會(huì)分層社會(huì)階層結(jié)構(gòu)變化人民銀行研究局局長國際經(jīng)濟(jì)、國際金融、金融體制改革、社會(huì)保障綠色金融、金融改革與開發(fā)生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院院長高質(zhì)量發(fā)展、污染防治、生環(huán)境規(guī)劃、環(huán)境經(jīng)濟(jì)和環(huán)境政策態(tài)修復(fù)、可持續(xù)發(fā)展王金南莫榮中國勞動(dòng)科學(xué)研究院副人力資源和社會(huì)保障扶貧、就業(yè)院長清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展、公共經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融、公司治理以及中國經(jīng)濟(jì)白重恩數(shù)字經(jīng)濟(jì)、制度環(huán)境數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公開資料整理；表：座談會(huì)出現(xiàn)的主要關(guān)鍵詞及頻率關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻率經(jīng)濟(jì)十四五供給8888777666產(chǎn)業(yè)鏈治理綠色開放升級人口結(jié)構(gòu)性改革全球模式6665555555科技5554444444發(fā)展戰(zhàn)略市場雙循環(huán)消費(fèi)推進(jìn)企業(yè)技術(shù)金融結(jié)構(gòu)規(guī)劃勞動(dòng)力循環(huán)創(chuàng)新區(qū)域平衡潛力產(chǎn)業(yè)資本高水平人民幣老齡化數(shù)字經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)發(fā)達(dá)國家8高質(zhì)量數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公開資料整理；3.十四五結(jié)合雙循環(huán)戰(zhàn)略的指導(dǎo)思路和專家座談會(huì)的導(dǎo)向，十四五規(guī)劃”可能導(dǎo)向消費(fèi)升級、新能源、改革、軍工、科技創(chuàng)新等。雙循環(huán)中內(nèi)循環(huán)強(qiáng)調(diào)帶動(dòng)高質(zhì)量消費(fèi)，外循環(huán)強(qiáng)調(diào)發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，以此為出發(fā)點(diǎn)未來投資主線依舊是科技和消費(fèi)相關(guān)標(biāo)的。根據(jù)雙循環(huán)戰(zhàn)略的知道思路，并結(jié)合在8月24日專家座談會(huì)中提出的相關(guān)觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)十四五規(guī)劃可能的方向主要分為內(nèi)外循環(huán)兩方面：在內(nèi)循環(huán)下，深化改革、擴(kuò)大消費(fèi)、環(huán)保和新能源等；在外循環(huán)下，國防軍工、科技創(chuàng)新、跨境電商。17/30圖：十四五規(guī)劃可能導(dǎo)向的行業(yè)線索數(shù)據(jù)來源：市場研究部策略組繪制；3.1.內(nèi)循環(huán)：擴(kuò)大消費(fèi)構(gòu)建內(nèi)部流通，深化改革發(fā)揮要素協(xié)同內(nèi)循環(huán)應(yīng)以改革與創(chuàng)新為兩大原動(dòng)力。落實(shí)供給側(cè)與需求側(cè)的深度改革，加之以創(chuàng)新引領(lǐng)的高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮中國超大規(guī)模市場優(yōu)勢，以滿足國內(nèi)需求作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。在供給側(cè)改革中具體體現(xiàn)為：資本市場改革，國企改革與區(qū)域改革三方面內(nèi)容；在需求側(cè)主要表現(xiàn)為：由于我國人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)而刺激居民消費(fèi)以及其醫(yī)療消費(fèi)的增加。3.1.1.擴(kuò)大消費(fèi)：居民消費(fèi)是關(guān)鍵，醫(yī)療消費(fèi)仍是長邏輯“十四五規(guī)劃中預(yù)計(jì)將繼續(xù)把居民消費(fèi)將作為經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動(dòng)力。目前我國以2019年我國人均100002010年起中國消費(fèi)占比例開始逐年回升，但當(dāng)前占比仍低于發(fā)達(dá)國家10個(gè)百分點(diǎn)以上，有巨大的提升空間。輔助居民消費(fèi)增長的政策重點(diǎn)在于加強(qiáng)廣大中低收入家庭的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。其中收入的初次分配在8月24日的專家座談會(huì)中被重點(diǎn)提及。我們預(yù)計(jì)十四五期間的政策導(dǎo)向?qū)?huì)增強(qiáng)各生產(chǎn)要素的市場化程度，平衡勞動(dòng)、土地、資本和管理間的收入分配，起到增加中低收入群體收入、減小貧富差距的效果。此外，中國城鎮(zhèn)常住人口與戶籍人口間存在明顯差距，城市無法為城鎮(zhèn)非戶籍人口提供相應(yīng)保障，使得該群體不得不壓制消費(fèi)意愿進(jìn)行更多的儲(chǔ)蓄，未來城鎮(zhèn)戶籍管制有望進(jìn)一步放寬。18/30圖：消費(fèi)服務(wù)是最重要經(jīng)歷拉動(dòng)力圖：人口撫養(yǎng)比拐點(diǎn)確認(rèn)10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00數(shù)據(jù)來源：市場研究部，數(shù)據(jù)來源：市場研究部，未來醫(yī)療消費(fèi)需求旺盛，政策偏向控費(fèi)、資源分配。放開二孩政策以后我國出生率醫(yī)保承擔(dān)的壓力會(huì)加大。為應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，政策方面會(huì)鼓勵(lì)藥品、器械國產(chǎn)化，支持創(chuàng)新藥研發(fā)，打破西方藥企的壟斷；對已上市藥品繼續(xù)進(jìn)行帶量采購，有力達(dá)成藥品降價(jià)、節(jié)約藥企銷售成本的目的，未來覆蓋范圍可拓展至耗材、器械等領(lǐng)域；醫(yī)療服務(wù)資源分級組網(wǎng)，完善城鄉(xiāng)三級醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為大型公營醫(yī)院分流；發(fā)展數(shù)字醫(yī)療，利用技術(shù)緩解線下醫(yī)療資源短缺。圖：醫(yī)藥制造業(yè)的盈利能力不斷加強(qiáng)50302010015119:::75數(shù)據(jù)來源：，市場研究部3.1.2.深化改革：發(fā)揮各要素協(xié)同作用十四五推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、挖掘消費(fèi)潛能，激活投資能力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)速率的提升、規(guī)模的擴(kuò)大，充分發(fā)揮內(nèi)需在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展中的主導(dǎo)作用。十四五”2019年9月要通過完善股市制度、加快推進(jìn)多層次資本市場的高水平改革開放、加強(qiáng)金融領(lǐng)域2019年的科創(chuàng)19/302020深改十二條十四五將再次推進(jìn)資本市場深化改革，監(jiān)管層計(jì)劃通過基礎(chǔ)制度改革培育良性增長機(jī)制，構(gòu)建健康二級市場生態(tài)的決心不會(huì)改變，未來券商業(yè)務(wù)的空間將會(huì)進(jìn)一步被打開。表：深改十二條”后資本市場改革快速推進(jìn)時(shí)間舉措證監(jiān)會(huì)提出深化資本市場改革12項(xiàng)重要任務(wù)，主要通過完善股市制度、加快推進(jìn)多層次資本市場的高水平改革開放、加強(qiáng)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)控制和法制完善，進(jìn)一步發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的基本功能。上市公司再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則。冊制試點(diǎn)開始。深圳證券交易所將組織創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市。人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法〉有關(guān)問題的規(guī)定》。數(shù)據(jù)來源：市場研究部，區(qū)域改革：十四五規(guī)劃座談會(huì)中與會(huì)專家重點(diǎn)提及了城市群、都市圈的綜合帶動(dòng)60%強(qiáng)調(diào)大中小城市均衡發(fā)展不利于生產(chǎn)力和資源使用效率的進(jìn)一步提升，未來政策、粵港澳以及成渝，這些城市群將構(gòu)成城鎮(zhèn)化發(fā)展的主要推動(dòng)力。正在進(jìn)行中的西部大開發(fā)戰(zhàn)略、海南自貿(mào)區(qū)建設(shè)以及黃河長江流域治理將延續(xù)。圖：人口超100萬城市群人口占總?cè)丝诒戎?0.0050.0040.0030.0020.00數(shù)據(jù)來源：，市場研究部20/30表：區(qū)域改革重點(diǎn)區(qū)域區(qū)域戰(zhàn)略戰(zhàn)略要點(diǎn)長三角一體化京津冀協(xié)同發(fā)展粵港澳大灣區(qū)加快區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公共服務(wù)等領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)展成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈西部大開發(fā)建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展第四極，帶動(dòng)中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新障產(chǎn)業(yè)鏈完整海南自貿(mào)港建設(shè)免稅自貿(mào)區(qū)、醫(yī)療旅游中心；開展金融產(chǎn)品試點(diǎn)；自貿(mào)港法制度實(shí)驗(yàn)田生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理，推進(jìn)綠色發(fā)展黃河長江流域高質(zhì)量發(fā)展數(shù)據(jù)來源：市場研究部，公開資料整理國企改革：預(yù)計(jì)未來3年是國企改革關(guān)鍵階段，將在未來雙循環(huán)格局中發(fā)揮引領(lǐng)作用。今年7月30日，中共中央政治局召開會(huì)議要求，實(shí)施好《國企改革三年行動(dòng)2020－2022要戰(zhàn)略性領(lǐng)域加快布局（如關(guān)系國家經(jīng)濟(jì)命脈、科技、國防、安全等領(lǐng)域）。同時(shí)國企改革也將拓寬到充分競爭領(lǐng)域，探索將部分國有股權(quán)轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。從第四批混改試點(diǎn)來看，不僅包括傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域的國有企業(yè)，還包括互聯(lián)網(wǎng)、軟件及信息加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，通過員工持股計(jì)劃等激發(fā)國企活力，擴(kuò)大國有資本收益還有利于充實(shí)社?；穑w上在生產(chǎn)、分配環(huán)節(jié)對于加快經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)起到重要作用。表：國企混改推進(jìn)或者實(shí)施公告后短期多有超額收益平均漲跌幅相對申萬一級行業(yè)超額漲跌幅公告后三個(gè)月混改最近公告類型公告后一周（或公告后一周（或至今)-3.010.93今）今）至今)今）（或至今）未實(shí)施推進(jìn)中已實(shí)施-4.423.171.69-3.951.635.52-0.400.281.00-1.421.54-0.920.131.23-0.14-0.38數(shù)據(jù)來源：市場研究部，3.1.3.環(huán)保和新能源：高質(zhì)量發(fā)展的長期要求高質(zhì)量發(fā)展下環(huán)保預(yù)計(jì)繼續(xù)成為十四五用或成為方向之一。環(huán)保是十三五2017年十九大提出中國經(jīng)濟(jì)十四五熱能、生物質(zhì)能技術(shù)已經(jīng)較為成熟，海洋能和氫能的利用也已起步，但目前整體上我國供能體系中清潔能源的占比仍然較低（近三年每季度風(fēng)電+太陽能發(fā)電占比在5-8%十四五”重要方向之一。21/30圖：清潔能源占比仍然較小圖：2014年后節(jié)能環(huán)保支出占比提高::10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%00%數(shù)據(jù)來源：市場研究部，數(shù)據(jù)來源：市場研究部，未來環(huán)境治理工作的重點(diǎn)預(yù)計(jì)為加強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和修復(fù)，健全生態(tài)環(huán)境監(jiān)測和評價(jià)制度，構(gòu)建生態(tài)環(huán)境治理體系。近三年政府工作報(bào)告反復(fù)強(qiáng)調(diào)了落實(shí)構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見，包括制定實(shí)施中央和國家機(jī)關(guān)生態(tài)環(huán)境保護(hù)責(zé)任清單，基本建立生態(tài)環(huán)境保護(hù)綜合行政執(zhí)法體制，實(shí)現(xiàn)固定污染源排污許可全覆蓋，支持國大平臺(tái)、個(gè)方面。參考十三五期間去產(chǎn)能、藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的案例，預(yù)計(jì)，十四五期間仍將有較多環(huán)保相關(guān)政策的出臺(tái)。表：十三五期間環(huán)保相關(guān)政策頻繁出臺(tái)發(fā)布日期政策名稱2020Q2《關(guān)于核減環(huán)境違法垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金的通知》《生態(tài)環(huán)境保護(hù)綜合行政執(zhí)法事項(xiàng)指導(dǎo)目錄》《關(guān)于統(tǒng)籌做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展生態(tài)環(huán)保工作的指導(dǎo)意見》《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》《關(guān)于從事污染防治的第三方企業(yè)所得稅政策問題的公告》《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見》《國家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)（海南）實(shí)施方案》《“無廢城市建設(shè)試點(diǎn)工作方案》2020Q12019Q22019Q12018Q4《淮河生態(tài)經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展規(guī)劃》《加強(qiáng)濱海濕地保護(hù)嚴(yán)格管控圍填?！?018Q32018Q2《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》《國家發(fā)展改革委關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見》《關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》《第二次全國污染源普查方案》2017Q32017Q2《長江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》《國家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)“十三五發(fā)展規(guī)劃》《核安全與放射性污染防治“十三五規(guī)劃及2025年遠(yuǎn)景目標(biāo)》《國家環(huán)境保護(hù)“十三五環(huán)境與健康工作規(guī)劃》《“十三五節(jié)能減排綜合工作方案》2017Q12016Q4《“十三五生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》22/30《控制污染物排放許可制實(shí)施方案》《開展第二次全國污染源普查》數(shù)據(jù)來源：市場研究部，節(jié)能相關(guān)子行業(yè)未來空間廣闊，目前我國已經(jīng)在光伏、新能源車等節(jié)能行業(yè)中有所領(lǐng)先，預(yù)計(jì)繼續(xù)受益。光伏方面，從過往20年的歷史數(shù)據(jù)來看，全球每年的發(fā)電量增長約3%5萬測，到2040年，18%的電力會(huì)來自于光伏。目前光伏的全球重心已經(jīng)向中國轉(zhuǎn)移，主要源于國內(nèi)企業(yè)在晶硅技術(shù)、以及成本控制方面的優(yōu)勢。短期來看，歐美疫情即使二次爆發(fā)，影響也在逐步減退，帶來海外裝機(jī)需求回暖；中長期來看，提升可再生能源發(fā)電占比已經(jīng)成為各國政府的共識(shí)，國內(nèi)光伏組件、以及其他環(huán)節(jié)產(chǎn)品的產(chǎn)2030,到203013.9最后在風(fēng)能方面，近期《風(fēng)能北京宣言》提出2025年中國風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于6000萬千瓦，對比當(dāng)下值將近翻一番，預(yù)計(jì)給風(fēng)電行業(yè)帶來更強(qiáng)的景氣度。圖：國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量占全球比重接近圖：國內(nèi)硅片站全球產(chǎn)量比重達(dá)到80%95%85%75%65%55%45%35%25%15%5%70%60%50%40%30%20%10%0%-5%200820092010201120122013201420152016201720182019多晶硅國內(nèi)占全球比重同比（右）數(shù)據(jù)來源：市場研究部，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來源：市場研究部，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)表：目前我國在新能車材料端已經(jīng)有優(yōu)勢正極負(fù)極隔膜電解液當(dāng)升、優(yōu)美科、等紫宸、杉杉、貝特瑞、恩捷、星源、動(dòng)力、旭LG三菱、國泰、新宙邦等三菱、國泰、新宙邦等三菱、宇部等POSCO等化成等松下三星住友、戶田等日立化成、貝特瑞等東化成、恩捷等當(dāng)升、優(yōu)美科、Ecopro、貝特瑞、紫宸、日立化旭化成、東麗、住友、L&F等成等恩捷等數(shù)據(jù)來源：公開資料，東北新能車3.2.外循環(huán)：科創(chuàng)軍工為基礎(chǔ)，跨境電商助循環(huán)3.2.1.科技創(chuàng)新：國產(chǎn)替代刻不容緩，全力攻克卡脖子難關(guān)23/30科技創(chuàng)新作為外循環(huán)的重點(diǎn)預(yù)計(jì)將持續(xù)享受政策支持。對比十三五規(guī)劃指定的發(fā)展目標(biāo)和20190.31%率低于目標(biāo)1.5%十四五規(guī)劃中將繼續(xù)包含相關(guān)指標(biāo)并在十三五激勵(lì)政策也將陸續(xù)出臺(tái)。就上市公司而言，中美核心的科技上市公司其研發(fā)費(fèi)用率也有較大差距，截至，標(biāo)普500信息技術(shù)市值最大的10家公司研發(fā)費(fèi)用率13.62%A股中板塊市值最大的家公司研發(fā)費(fèi)用率為8.62%，仍有不小差距。高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)方面，以IC設(shè)計(jì)為例，根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，目前全球營收最大的10家IC設(shè)計(jì)公司全都在中國大陸以外，前三名均在美國，中國的實(shí)力仍然較為薄弱。圖：各國研發(fā)支出占比重圖：中美市值前十大科技公司研發(fā)費(fèi)用率6.005.004.003.002.001.000.00數(shù)據(jù)來源：市場研究部，500信息技術(shù)市值前10大標(biāo)的“十四五或?qū)⑻崆俺蔀榈谝粋€(gè)本土創(chuàng)新為主導(dǎo)的時(shí)期。近年來伴隨著產(chǎn)業(yè)升級，我國在包括工程機(jī)械、能源電力、通訊設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域達(dá)到世界領(lǐng)先水平，但在計(jì)算機(jī)、電子、智能制造等高新技術(shù)領(lǐng)域積累嚴(yán)重不足。隨著中美摩擦進(jìn)入白熱化，且有繼續(xù)升溫的趨勢，我國高端制造業(yè)仍將在較長時(shí)期內(nèi)受制于美國的技術(shù)封鎖。美國在高精尖技術(shù)領(lǐng)域的地位短期內(nèi)仍無法被撼動(dòng)，只有建立全面的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能打破我國被外國技術(shù)卡脖子的現(xiàn)象。預(yù)計(jì)計(jì)算機(jī)、電子、通信等行業(yè)會(huì)是未來五年的首要發(fā)展對象，目的為實(shí)現(xiàn)核心科技產(chǎn)業(yè)高度國產(chǎn)化。表：2019年全球前十大IC設(shè)計(jì)公司營收排名表20192019收入2018收入2018-2019供應(yīng)商總部排名（百萬美元）（百萬美元）增長123456789博通（）美國美國美國17,24618,547-7.00%-11.30%-9.30%1.00%高通（）英偉達(dá)（）聯(lián)發(fā)科（MTK）超微（D）14,51810,1257,9626,7313,2362,7082,0851,96516,37011,1637,8826,4752,8682,8231,8131,518中國臺(tái)灣美國4.00%賽靈思（）美滿（Marvell）聯(lián)詠（Novatek）瑞昱（）美國12.80%-4.10%15.00%29.40%美國中國臺(tái)灣中國臺(tái)灣24/3010戴樂格半導(dǎo)體（）英國1,4211,44270,901-1.50%-4.10%合計(jì)67,997數(shù)據(jù)來源：市場研究部，TrendForce3.2.2.軍工：關(guān)系日益嚴(yán)峻，國防軍工建設(shè)景氣向上我國國防支出占比僅占美國四分之一，關(guān)系反復(fù)下，預(yù)計(jì)十四五”將繼續(xù)提高該比例。中國面對國際秩序重塑，中美博弈加劇，鄰國摩擦不斷的外部環(huán)境，當(dāng)前我國國防形式十分嚴(yán)峻。盡管2000年以來國防支出逐年增加，但仍僅為美國2050年提前至20352019年7十四五期間軍隊(duì)將加大裝備采購力度以構(gòu)建現(xiàn)代化武器裝備體系。以占比為標(biāo)準(zhǔn)，我國國防支出在過去的20年間實(shí)際呈下降趨勢，目前僅占1.2%，該比例未來有望提升。圖：我國國防預(yù)算圖：各國軍費(fèi)支出占比重12,00010,0008,0006,0004,0002,00005%08%61126%14374%6926375595574834614112%0%0%數(shù)據(jù)來源：市場研究部，數(shù)據(jù)來源：市場研究部，；軍工資產(chǎn)證券化有望繼續(xù)提升，軍民融合是發(fā)展的大趨勢。《十三五國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》與《軍民融合專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》強(qiáng)調(diào)了持續(xù)推進(jìn)軍民融合戰(zhàn)略的重要性。目前，十大軍工集團(tuán)總資產(chǎn)在2473家上市公司的總資產(chǎn)7.832%，未來證券化水平有進(jìn)一步提高的潛力。25/30圖：主要軍工企業(yè)資