宏觀資產(chǎn)配置（基金投資）周報(bào)：債券收益率普遍下行

司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明。債券收益率普遍下行-債券收益率普遍下行-2022.11.21-11.25宏觀資產(chǎn)配置 (基金投資)周報(bào)貨幣市場(chǎng)：本周(2022年11月21日-2022年11月25日，下同)央行投放量230億元，回籠量4010億元，實(shí)現(xiàn)凈回籠3780億元。個(gè)月的銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率分別變動(dòng)-26.13BP、24.9BP、-11.4BP、2.85BP和7.68BP至1.1481%、2.0722%、2.0755%、2.1523%和2.3145%。債券市場(chǎng)：利率債，本周利率債收益率普遍下行。城投債，本周城投債收益率普遍下行。企業(yè)債，本周企業(yè)債收益率普遍下行。二級(jí)資本債，本周二級(jí)資本債收益率普遍下行。美債，收益率普BP轉(zhuǎn)債，本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)提升0.60%，估值方面，可轉(zhuǎn)債加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、加權(quán)隱含波動(dòng)率和算術(shù)平均隱含波動(dòng)率分別變動(dòng)-0.96%、3.00%、1.40%和1.48%(絕對(duì)水平)至42.60%、47.13%、27.12%、38.00%，所處歷史分位數(shù)水平(2020年1月1日至今)分別為83.24%、79.97%、63.78%和76.99%。權(quán)益市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)方面，本周滬深300、中證500、上證50、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50指數(shù)漲跌幅分別為-0.68%、-1.68%、-0.08%、-3.36%和-3.1%。風(fēng)格方面，本周中信金融、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)、穩(wěn)定指數(shù)漲跌幅分別為2.58%、-0.02%、-3.15%、-3.28%和3.96%。行業(yè)方面，本周總市值加權(quán)平均漲幅前五的行業(yè)分別是建筑裝3.54%和2.29%；跌幅前五的行業(yè)分別是社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥和-1.72%。海外股票指數(shù)方面，納斯達(dá)克、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)、日經(jīng)225、法國(guó)CAC40、英國(guó)富時(shí)100和德國(guó)DAX指數(shù)漲美國(guó)市場(chǎng)，本周行業(yè)漲跌幅從高至低排名為必須消費(fèi)、醫(yī)療、公共事業(yè)、通信、工業(yè)、信息技術(shù)、金融、材料、房地產(chǎn)、能源和可選消費(fèi)。周度基金平均收益率從高至低分別為：轉(zhuǎn)債基金、純債基金、混合債券基金、股票中性基金、FOF及量化基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金、主動(dòng)權(quán)益基金和港股基金。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠病毒變異品種對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊超預(yù)期；政策不及預(yù)期；模型失效風(fēng)險(xiǎn)；基金業(yè)績(jī)回顧所得結(jié)論不可線性外推。黃黃文濤huangwentaoAC執(zhí)證編號(hào)：S1440510120015SFC中央編號(hào)：BEO134顧韡guweiAC執(zhí)證編號(hào)：S1440518100001市場(chǎng)表現(xiàn)滬深300指數(shù)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)(右)3,000相關(guān)研究報(bào)告22.11.21【中信建投宏觀研究】債市收益率大幅上行，純債基金跌幅靠前-2022.11.14-11.18宏觀資產(chǎn)配置(基金投資)周報(bào)，基金股票倉(cāng)位提升-2022.11.07-11.11宏觀資產(chǎn)配置(基金投資)周報(bào)，宏觀資產(chǎn)配置(基金投資)周報(bào)6,0005,5005,0004,5004,0003,500450430410390370350330頁(yè)的重要聲明1宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告 12 14 14 圖表1：銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率走勢(shì)(%) 3圖表2：Shibor走勢(shì)(%) 3圖表3：存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)利率走勢(shì)(%) 3圖表4：國(guó)債到期收益率走勢(shì)(%) 4圖表5：國(guó)開(kāi)債到期收益率走勢(shì)(%) 4圖表6：美債國(guó)債收益率走勢(shì)(%) 4圖表7：AAA城投債到期收益率走勢(shì)(%) 5圖表8：AA城投債到期收益率走勢(shì)(%) 5圖表9：AAA企業(yè)債到期收益率走勢(shì)(%) 5圖表10：AA企業(yè)債到期收益率走勢(shì)(%) 5圖表11：AAA-二級(jí)資本債到期收益率走勢(shì)(%) 6圖表12：AA-二級(jí)資本債到期收益率走勢(shì)(%) 6圖表13：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%) 6 圖表15：主要指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%) 7圖表16：風(fēng)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%) 7 7圖表18：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(算術(shù)平均，%) 8 頁(yè)的重要聲明2宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告TM 圖表26：主要海外股票指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%) 10圖表27：美國(guó)股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%) 10 區(qū)間漲跌幅(%) 11 頁(yè)的重要聲明3宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告資金價(jià)格貨幣市場(chǎng)與資金價(jià)格：本周(2022年11月21日-2022年11月25日，下同)央行投放量230億元，回籠量4010億元，實(shí)現(xiàn)凈投放3780億元。全周來(lái)看，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月的銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率分別變動(dòng)-26.13BP、24.9BP、-11.4BP、2.85BP和7.68BP至1.1481%、2.0722%、2.0755%、2.1523%和2.3145%；銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)隔夜、7天、14天、21天和1個(gè)月的銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率分別變動(dòng)-29.48BP、1.1BP、-11.6BP、-20.59BP和-209.6BP至1.0247%、1.7323%、1.9237%、1.9504%和0%；Shibor隔夜、7天、14天和1個(gè)月利率分別變動(dòng)-34.3BP、-4.7BP、-7.7BP和-0.9BP至1.021%、1.744%、1.96%和1.924%。圖表1：銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率走勢(shì)(%)圖表2：Shibor走勢(shì)(%)7.06.05.04.03.02.01.00.0SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1個(gè)月4.003.503.002.502.001.501.000.50圖表3：存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)利率走勢(shì)(%)DR021DRDR021DR0074.03.53.02.52.01.51.00.50.0頁(yè)的重要聲明4宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告和2.9302%。圖表4：國(guó)債到期收益率走勢(shì)(%)圖表5：國(guó)開(kāi)債到期收益率走勢(shì)(%)中債國(guó)債到期收益率:1年中債國(guó)債到期收益率:3年中債國(guó)債到期收益率:5年中債國(guó)債到期收益率:7年中債國(guó)債到期收益率:10年中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:1年中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:3年中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:5年中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:7年中債國(guó)開(kāi)債到期收益率:10年3.503.002.502.001.501.004.003.503.002.502.001.501.00windwind美債：本周美債收益率普遍上行，全周來(lái)看，1年、3年、5年、7年和10年美國(guó)國(guó)債收益率分別變動(dòng)15BP、11BP、4BP、3BP和0BP至4.74%、4.28%、3.99%、3.92%和3.82%。圖表6：美債國(guó)債收益率走勢(shì)(%)美國(guó):國(guó)債收益率:1年美國(guó):國(guó)債收益率:3年美國(guó):國(guó)債收益率:5年美國(guó):國(guó)債收益率:7年美國(guó):國(guó)債收益率:10年6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000城投債：本周城投債收益率多數(shù)下行，全周來(lái)看，中債城投債到期收益率(AAA)1年、3年、5年、7年和10年期分別變動(dòng)-13.37BP、-12.24BP、-5.94BP、-1.83BP和0.99BP至2.5936%、2.8873%、3.2887%、3.5125%和3.55%。中債城投債到期收益率(AA)1年、3年、5年、7年和10年期分別變動(dòng)-11.37BP、-1.24BP、3.06BP、0.17BP和0.99BP至3.0396%、3.4716%、3.8338%、4.1509%和4.3201%。頁(yè)的重要聲明52020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-01宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.5000AAA城投債到期收益率走勢(shì)(%)報(bào)告AA城投債到期收益率走勢(shì)(%)中債城投債到期收益率(AAA):5年中債城投債到期收益率(AAA):7年中債城投債到期收益率(AAA):10年5.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000中債城投債到期收益率(AA):5年中債城投債到期收益率(AA):7年中債城投債到期收益率(AA):10年windwind企業(yè)債：本周企業(yè)債收益率多數(shù)下行，全周來(lái)看，中債企業(yè)債到期收益率(AAA)1年、3年、5年、7年P(guān)BPBP和3.5057%。中債企業(yè)債到期收益率(AA)1年、3年、5年、7年和10年分別變動(dòng)-5.6BP、-0.25BP、-5.75BP、-3.09BP和-2.3BP至2.968%、3.4481%、3.8346%、4.0678%和4.2452%。圖表9：AAA企業(yè)債到期收益率走勢(shì)(%)圖表10：AA企業(yè)債到期收益率走勢(shì)(%)中債企業(yè)債到期收益率(AAA):1年中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年中債企業(yè)債到期收益率(AAA):3年中債企業(yè)債到期收益率(AAA):1年中債企業(yè)債到期收益率(AAA):5年中債企業(yè)債到期收益率(AAA):10年4.50004.00003.50003.00002.50002.0000.50005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000中債企業(yè)債到期收益率(AA):1年中債企業(yè)債到期收益率(AA):5年中債企業(yè)債到期收益率(AA):10年中債企業(yè)債到期收益率(AA):3年中債企業(yè)債到期收益率(AA):7年windwind二級(jí)資本債：本周二級(jí)資本債收益率多數(shù)下行，全周來(lái)看，中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-)BPBPBP、0.39BP和-0.56BP至2.6561%、3.0344%、3.4149%、3.5069%和3.5696%。中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-)1年、3年、5年、7年和10年期分別變動(dòng)-11.88BP、-0.67BP、3.07BP、8.39BP和7.44BP至3.4915%、4.0632%、4.4759%、4.5669%和4.6296%。頁(yè)的重要聲明61111宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告圖表11：AAA-二級(jí)資本債到期收益率走勢(shì)(%)圖表12：AA-二級(jí)資本債到期收益率走勢(shì)(%)5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.0000中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):1年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):3年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):5年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):7年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AAA-):10年6.00005.50005.00004.50004.00003.50003.00002.5000中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):1年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):3年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):5年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):7年中債商業(yè)銀行二級(jí)資本債到期收益率(AA-):10年windwind可轉(zhuǎn)債：本周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)提升0.60%，估值方面，可轉(zhuǎn)債加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、加權(quán)隱含波動(dòng)率和算術(shù)平均隱含波動(dòng)率分別變動(dòng)-0.96%、3.00%、1.40%和1.48%(絕對(duì)水平)至42.60%、47.13%、27.12%、38.00%，所處歷史分位數(shù)水平(2020年1月1日至今)分別為83.24%、79.97%、63.78%和76.99%。加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%) 余額加權(quán)構(gòu)造正股指數(shù)_余額加權(quán)構(gòu)造頁(yè)的重要聲明7風(fēng)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%).003.002.001.000.00風(fēng)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%).003.002.001.000.0000-2.00-3.00-4.00宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告-1.68%、-0.08%、-3.36%和-3.1%。風(fēng)格方面，本周中信金融、周期、消費(fèi)、成長(zhǎng)、穩(wěn)定指數(shù)漲跌幅分別為2.58%、-0.02%、-3.15%、-3.28%和3.96%。行業(yè)方面，本周收益率前5名的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分別是建筑裝飾、煤炭、房地產(chǎn)、銀行和通信，漲幅分別為6.53%、5.36%、5.08%、3.89%和3.60%；跌幅前五的行業(yè)分別是社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理和傳媒，跌幅分別為-5.45%、-5.2602%、-4.83%、-4.73%和-3.98%。圖表15：主要指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)圖表16：風(fēng)格指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)97531-3-5主要指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)97531-3-5windwind行業(yè)漲跌幅情況。本周總市值加權(quán)平均漲幅前五的行業(yè)分別是建筑裝飾、煤炭、房地產(chǎn)、銀行和通信，漲幅分別為6.53%、5.36%、5.08%、3.89%和3.60%；跌幅前五的行業(yè)分別是社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理和傳媒，跌幅分別為-5.45%、-5.2602%、-4.83%、-4.73%和-3.98%。五的行業(yè)分別是銀行、煤炭、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和鋼鐵，漲幅分別為4.33%、3.24%、2.54%、2.20%和2.01%；跌幅前五的行業(yè)分別是計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)、傳媒和通信，跌幅分別為-5.75%、-5.61%、-5.36%、-4.15%和-3.83%。圖表17：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)周漲跌幅(總市值加權(quán)平均，%)86420-8頁(yè)的重要聲明8宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告6420-8各行業(yè)估值。截至本周五收盤(pán)，共有3個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市盈率高于歷史均值(2000年以后)，較上周增加一個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)和汽車，當(dāng)前市盈率分別為43.37x、55.97x和26.95x。其余行業(yè)市盈率均低于歷史均值。業(yè)市盈率(TTM,整體法)歷史均值605040302000農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)汽車頁(yè)的重要聲明92011-05-042012-05-042013-05-042014-05-042011-05-042012-05-042013-05-042014-05-042015-05-042016-05-042017-05-042018-05-042019-05-042020-05-042021-05-042022-05-042016-10-202017-01-202017-04-202017-07-202017-10-202018-01-202018-04-202018-07-202018-10-202019-01-202019-04-202019-07-202019-10-202020-01-202020-04-202020-07-202020-10-202021-01-202021-04-202021-07-202021-10-202022-01-202022-04-202022-07-202022-10-20宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告00滬深300中證500上證50創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)507060504030200中信)消費(fèi)(風(fēng)格.中信)穩(wěn)定(風(fēng)格.中信)基差走勢(shì)情況：基于股指期貨的連續(xù)、連一、連二、連三合約合成股指期貨指數(shù)，滬深300股指期貨貼水14點(diǎn)，中證500估值期貨貼水35點(diǎn)，股票多空策略建倉(cāng)成本適中?；?右)滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)期貨5,5005,0004,5004,0003,5003,000000000基差(右)中證500指數(shù)中證500指數(shù)期貨8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0002020/1/12021/1/12022/1/11000-200-300-400-500頁(yè)的重要聲明主要指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)210主要指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)210宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告海外股票指數(shù)方面，本周納斯達(dá)克、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)、日經(jīng)225、法國(guó)CAC40、英國(guó)富時(shí)100和德走勢(shì)納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500(右)5,00016,0004,50014,0004,00012,0003,5003,0003,0002,5002,0008,0006,0002019-01-052022-01-052019-01-05法國(guó)CAC40(右)(右法國(guó)CAC40(右)(右)8,5008,0007,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50025,00020,00015,00010,0005,000windwind海外股票市場(chǎng)行業(yè)方面，美國(guó)市場(chǎng)，本周行業(yè)漲跌幅從高至低排名為必須消費(fèi)、醫(yī)療、公共事業(yè)、通信、工業(yè)、信息技術(shù)、金融、材料、房地產(chǎn)、能源和可選消費(fèi)，收益率分別為2.1%、1.91%、3.03%、1.01%、1.9%、金融、公用事業(yè)、醫(yī)療、可選消費(fèi)、信息技術(shù)、工業(yè)、通信和能源，收益率分別為2.67%、2.27%、5.25%、5.36%、1.79%、1.98%、1.79%、2.86%、0.41%和1.63%；歐洲市場(chǎng)，本周行業(yè)漲跌幅從高至低排名為公用事業(yè)、金融、必須消費(fèi)、信息技術(shù)、醫(yī)療、工業(yè)、可選消費(fèi)、能源、通信和材料，收益率分別為0.98%、1.29%、1.76%、0.62%、2.19%、1.59%、-0.13%、3.37%、2.7%和1.38%；英國(guó)市場(chǎng)，本周行業(yè)漲跌幅從高至低排名為醫(yī)療、公用事業(yè)、必須消費(fèi)、金融、可選消費(fèi)、工業(yè)、信息技術(shù)、能源、通信和材料，收益率分別為0.77%、1.21%、1.65%、1.09%、1.1%、2.24%、1.76%、1.54%、-0.38%和2.18%。圖表26：主要海外股票指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)圖表27：美國(guó)股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)4標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)區(qū)間漲跌幅(%)3322110頁(yè)的重要聲明22110-1-122110-1-1宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究標(biāo)普東證行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)報(bào)告27：歐洲股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)6543210443322110圖表28：英國(guó)股票行業(yè)區(qū)間漲跌幅(%)(%)3頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告二、周度基金表現(xiàn)與分析2.1各類別基金相對(duì)表現(xiàn)根據(jù)Wind開(kāi)放式基金分類，開(kāi)放式公募基金產(chǎn)品分為股票型、混合型、債券型、貨幣市場(chǎng)型、另類投資型、QDII型基金和FOF基金，其中股票型基金可再分為普通股票型基金、被動(dòng)指數(shù)型基金和增強(qiáng)指數(shù)型基金，混合型基金可再分為偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型和偏債混合型基金，債券型基金可再分為中長(zhǎng)期純債基金、短期純債基金、混合債券型一級(jí)基金(本文簡(jiǎn)稱一級(jí)債基)、混合債券型二級(jí)基金(本文簡(jiǎn)稱二級(jí)債基)、被動(dòng)指數(shù)型債券基金和增強(qiáng)指數(shù)債券型基金。對(duì)開(kāi)放式主動(dòng)基金重分類如下。1)純債基金：中長(zhǎng)期純債基金、短期純債基金中近4期轉(zhuǎn)債平均權(quán)重為0的基金。2)轉(zhuǎn)債基金：①基金名字中帶有“轉(zhuǎn)債”或“可轉(zhuǎn)換”字樣的基金；②歷史最低轉(zhuǎn)債持倉(cāng)權(quán)重不低于50%的基金(不考慮基金成立后的前2期定期報(bào)告披露值，因此時(shí)基金可能處于建倉(cāng)期)；③基金招募說(shuō)明書(shū)中有不低于80%轉(zhuǎn)債權(quán)重剛性規(guī)定的基金，對(duì)上述3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)取并集獲得轉(zhuǎn)債基金樣本池。3)混合債券基金：①偏債混合基金、中長(zhǎng)期純債基金、短期純債基金、混合債券型一級(jí)基金和混合債券型二級(jí)基金中剔除可轉(zhuǎn)債基金和純債基金之后的基金；②平衡混合型基金和靈活配置型基金中最近4期平均股票權(quán)重小于30%的基金且歷史最低股票權(quán)重不高于50%(不考慮基金成立后的前2期定期報(bào)告披露值)。我們業(yè)績(jī)回顧中剔除近4期轉(zhuǎn)債與股票平均權(quán)重之和小于5%的混合債港股占股票總權(quán)重歷史最低值高于50%(不考慮基金成立后的前2期定期報(bào)告披露值)。5)主動(dòng)權(quán)益基金：①普通股票型基金和偏股混合型基金；②平衡混合型基金和靈活配置型基金中剔除混合債券基金、港股基金、量化基金之后的基金。業(yè)績(jī)回顧章節(jié)中剔除近4期股票平均權(quán)重之和低于60%的主動(dòng)權(quán)益基金。6)股票中性基金：亦即使用alpha對(duì)沖策略的基金，做多股票做空股指期貨，其策略有效性與股指期貨基差水平、管理人主動(dòng)選股能力有關(guān)，公募基金產(chǎn)品中該類基金較少，樣本池與wind分類一致。7)指數(shù)增強(qiáng)基金。與wind分類一致。8)FOF及量化基金。①名字中帶有“量化”、“事件驅(qū)動(dòng)”詞匯的基金為量化基金；②FOF基金與wind分類一致。當(dāng)同一只基金同時(shí)屬于多個(gè)類別時(shí)(如簡(jiǎn)稱中既有“量化”，又有“滬港”字樣)，歸屬優(yōu)先級(jí)次序?yàn)椋焊酃苫?、量化基金和其他類別基金。此外，純債基金、混合債券基金和股票中性基金定義為絕對(duì)收益類基金，轉(zhuǎn)債基金、主動(dòng)權(quán)益基金、港股基金和指數(shù)增強(qiáng)基金定義為權(quán)益類基金。不考慮定開(kāi)型及封閉式基金，截至2022年11月21日，各類基金近6個(gè)月平均收益率從高至低分別為：純債基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金、主動(dòng)權(quán)益基金、混合債券基金、FOF及量化基金、轉(zhuǎn)債基金、股票中性基金和港股基金。各類基金近1個(gè)月平均收益率從高至低分別為：港股基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金、FOF及量化基金、混合債券基金、主動(dòng)權(quán)益基金、純債基金、股票中性基金和轉(zhuǎn)債基金。各類基金本周平均收益率從高至低分別為：轉(zhuǎn)債基金、純債基金、混合債券基金、股票中性基金、FOF及量化基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金、主動(dòng)權(quán)益基金和港股基金。頁(yè)的重要聲明各類基金本周收益率10.50-0.5-2-2.5-3各類基金本周收益率10.50-0.5-2-2.5-3宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告 0.5 -0.5 -2-2.5 -3-3.5各類基金近6個(gè)月收益率86420各類基金近1個(gè)月收益率-2-4頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告2.2基金業(yè)績(jī)回顧2.2.1風(fēng)格因子表現(xiàn)風(fēng)格因子表現(xiàn)：以中證全指成分股作為股票池，基于股票市值將股票池等分為5組，基于下側(cè)20%分位數(shù)與上側(cè)20%分位數(shù)之差，構(gòu)建多空組合，基于過(guò)去120日收益率、賬面市值比將股票池等分為5組，基于上側(cè)20%分位數(shù)與下側(cè)20%分位數(shù)之差，構(gòu)建多空組合，最終生成SMB(規(guī)模)、HML(估值)和UMD(動(dòng)量)因子收益率，并基于因子收益率計(jì)算因子組合凈值，本周上述三因子組合收益率分別為-0.62%、-2.60%和3.82%，中小市值風(fēng)格股票收益率較好，年初至今上述三因子組合收益率分別為38.29%、-33.46%和27.21%，2021年7月1日至今各因子組合凈值表現(xiàn)如下圖，小市值和低估值風(fēng)格自2021年年末以來(lái)表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。102.2.2基金業(yè)績(jī)回顧基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。統(tǒng)計(jì)基金代碼(wind_code)、基金簡(jiǎn)稱(sec_name)、近6月收益率(Return_6m)、近1月收益率(Return_m)、卡瑪比率(Calmar_ratio)、擇時(shí)能力(timing)、進(jìn)攻能力alpha值(alpha)、最大回撤(Max_dd)、基金管理人(Fund_manager)等指標(biāo)，收益率之外的指標(biāo)計(jì)算時(shí)間區(qū)間為近6個(gè)月。alpha、timing指標(biāo)分析對(duì)象為主動(dòng)權(quán)益基金、混合債券基金和轉(zhuǎn)債基金。各類基金alpha及timing因子計(jì)算。1)主動(dòng)權(quán)益基金alpha與timing計(jì)算?；贑arhart四因子模型&T-M模型計(jì)算。如下式，將基金收益表示為在市場(chǎng)因子(MKT)、規(guī)模因子(SMB)、估值因子(HML)與動(dòng)量因子(UMD)共同作用下所達(dá)到的一個(gè)均衡，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，Rs為基金收益率，Rm為市場(chǎng)組合收益率(國(guó)證A指收益率)，betaT?M即為timing，其考察了基金收益率對(duì)權(quán)益市場(chǎng)漲跌幅彈性之不對(duì)稱的程度，如果一只普通股票型基金在國(guó)證A指下跌1%之頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告時(shí)跌幅絕對(duì)值不及國(guó)證A指指數(shù)上漲1%之時(shí)基金漲幅絕對(duì)值，則可判定其具備一定短期擇時(shí)能力，擇時(shí)能力timing可做衡量指標(biāo)。Rs?Rf=alpha+betamkt*(Rm?Rf)+betaSMB*SMB+betaHML*HML+betaUMD*UMD+betaT?M*(Rm?Rf)2+ei2)混合債券基金alpha與timing計(jì)算?？紤]到混合債券基金主要配置資產(chǎn)類別為非轉(zhuǎn)債債券，因此基金收益率必然受到債市影響，利用中債綜合財(cái)富(總值)指數(shù)收益率作為債券因子，并將其納入Carhart四因子模型&T-M模型，得到如下式的混合債基5因子模型，其中CBCI為中債綜合指數(shù)收益率。Rs?Rf=alpha+betamkt*(Rm?Rf)+betaSMB*SMB+betaHML*HML+betaUMD*UMD+betaCBCI*CBCI+betaT?M*(Rm?Rf)2+ei3)轉(zhuǎn)債基金alpha與timing計(jì)算。轉(zhuǎn)債基金主要配置轉(zhuǎn)債，基金凈值受轉(zhuǎn)債市場(chǎng)漲跌影響較大，因此將中證轉(zhuǎn)債指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為市場(chǎng)因子(Rcb?Rf)，其他解釋變量與主動(dòng)權(quán)益基金類似，得到如下式的轉(zhuǎn)債基金4因子模型。Rs?Rf=alpha+betamkt*(Rcb?Rf)+betaSMB*SMB+betaHML*HML+betaUMD*UMD+betaT?M*(Rm?Rf)2+ei考慮到alpha因子的自相關(guān)系數(shù)、ICIR等指標(biāo)常更為顯著，因此對(duì)2.1章節(jié)中各類收益率及部分基金alpha進(jìn)行排序統(tǒng)計(jì)，不對(duì)timing單獨(dú)做排序統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)中剔除最新規(guī)模小于1億的基金。主動(dòng)權(quán)益基金近1個(gè)月收益率前10名標(biāo)的。wind_codeameReturn_m(%)fund_manager4.OF資產(chǎn)A鑫晨2.OF選2.OFOF005.OF0.OF5.OF5.OF選0.OF1.OF頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告混合債券基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codeameReturn_m(%)fund_manager001.OF3.OF任明9.OF6.OF興健5.OF888.OF817.OF769.OF296.OF228.OF健20轉(zhuǎn)債基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codeameReturn_m(%)fund_manager2.OF強(qiáng)1.OF債5.OFOF7.OF2.OF6.OF34敏5.OF51OF55暉,倪偉中證500指數(shù)增強(qiáng)基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codeameReturn_m(%)fundmanager4.OFA6.OF增強(qiáng)A3.OFA9.OF3.OF06.OFA1.OF數(shù)增強(qiáng)A董梁,馬超頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告wind_codeameReturn_m(%)fund_manager3.OF6.OF8.OF滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codeameReturn_m(%)fund_manager8.OF6.OFOFA735.OFA45杰0.OF數(shù)增強(qiáng)A29OFA03,宋德舜3.OF0.OFA5.OF王陽(yáng)峰2.OF港股基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codeameReturn_m(%)fund_manager5.OF機(jī)遇A7.OF持有林翠萍,陳聰0.OFA4.OF值A(chǔ)0.OF2.OF5.OF悅7.OF7.OF前海港股通精選2.OF頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告純債基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codeameReturn_m(%)fund_manager8.OF7.OF8.OF利純債3.OF定開(kāi)債7.OF5.OF開(kāi)9.OF3.OF月定開(kāi)4.OF開(kāi)債A4.OF個(gè)月定開(kāi)債之潔FOF及量化基金近1月收益率前10名標(biāo)的。wind_codeameReturn_m(%)fund_manager9.OF9.OF多策略8.OF動(dòng)OF0.OF價(jià)值優(yōu)選666.OF63穎A371.OFA102.OFA4.OF海通量化價(jià)值精選一年持有B頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告2.3基金倉(cāng)位測(cè)算2.3.1測(cè)算原理現(xiàn)有主流基金倉(cāng)位測(cè)算框架主要有Ridge回歸、Lasso回歸、向前向后逐步回歸和約束回歸等方法，其核心思想是通過(guò)基金收益率序列對(duì)市場(chǎng)指數(shù)或行業(yè)風(fēng)格指數(shù)收益率進(jìn)行回歸，對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)情形，斜率系數(shù)即為股票倉(cāng)位，對(duì)于行業(yè)風(fēng)格指數(shù)情形，回歸的系數(shù)求和即為基金的股票倉(cāng)位。以上方法多選取行業(yè)指數(shù)或大盤(pán)指數(shù)作為解釋變量，并加入懲罰項(xiàng)和倉(cāng)位限制等約束條件對(duì)基金收益率進(jìn)行回歸，一定程度上減少了多重共線性等問(wèn)題帶來(lái)的估計(jì)誤差，其中常用的Ridge回歸、Lasso回歸原理如下。Ridge回歸的原理是在最小二乘法目標(biāo)函數(shù)的基礎(chǔ)上加上懲罰項(xiàng)，懲罰項(xiàng)由回歸系數(shù)估計(jì)值y的L2范數(shù)值平方‖y‖和懲罰系數(shù)λ組成，也即Ridge在保證殘差平方和比較小的同時(shí)使得系數(shù)的絕對(duì)值加和也比較小，以此剔除使解釋力比較低的自變量達(dá)到降低多重共線性的效果，公式表示如下：0LS∶minJ(y)=‖Y?Xy‖Ridge∶minJ(y)=‖Y?Xy‖+入‖y‖Lasso回歸的思想與Ridge回歸類似，區(qū)別在于懲罰項(xiàng)的形式不同，懲罰項(xiàng)由回歸系數(shù)估計(jì)值y的L1范數(shù)值‖y‖1和懲罰系數(shù)λ組成，Lasso可以將不需要的自變量完全剔除以降低多重共線性，所以比Ridge回歸多了變量篩選的功能，公式表示如下：0LS∶minJ(y)=‖Y?Xy‖Lasso∶minJ(y)=‖Y?Xy‖+入‖y‖1我們將使用一個(gè)不同于上述基金倉(cāng)位測(cè)算框架來(lái)做主動(dòng)權(quán)益基金的股票倉(cāng)位測(cè)算——Beta調(diào)整法，其進(jìn)一步考慮到了基金持倉(cāng)個(gè)股權(quán)重和相關(guān)股票收益率所帶來(lái)的的增量信息，進(jìn)而構(gòu)建一個(gè)更為“充分”的統(tǒng)計(jì)量，我們的實(shí)證研究表明(篇幅有限暫不附上)，Beta調(diào)整法相對(duì)于市場(chǎng)已有的行業(yè)指數(shù)+Lasso回歸、大盤(pán)指數(shù)+約束回歸、基準(zhǔn)指數(shù)+約束回歸等預(yù)測(cè)方法，Beta調(diào)整法對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的股票倉(cāng)位的預(yù)測(cè)誤差絕對(duì)值最小，整體預(yù)測(cè)效果相對(duì)好。因此我們采取此方法對(duì)2022年初以來(lái)主動(dòng)權(quán)益基金的周度股票倉(cāng)位進(jìn)行測(cè)算，市場(chǎng)因子選取A模型原理如下。首先假設(shè)某基金持有n只股票,收益率序列分別為y1,y2,?yn，權(quán)重分別為業(yè)1,業(yè)2,?業(yè)n，基金的收益率可表示為：考慮到所有股票作為自變量會(huì)引起嚴(yán)重多重共線性問(wèn)題，且當(dāng)使用行業(yè)指數(shù)、大盤(pán)指數(shù)或基準(zhǔn)指數(shù)作為自變量時(shí)候，得到的回歸系數(shù)只是該基金在對(duì)應(yīng)指數(shù)上的暴露，并非真實(shí)倉(cāng)位。因此對(duì)上述模型進(jìn)一步推導(dǎo)。假設(shè)市場(chǎng)因子X(jué)可以有效解釋股票收益率，即y1=a1+F1X,?,yn=an+FnX，則可推導(dǎo)得：頁(yè)的重要聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告 1n1+2+?+n1+2+?+nY=(1a1+2a2+?+nan)+(1 1n1+2+?+n1+2+?+n?上一報(bào)告期披露的股票倉(cāng)位計(jì)算調(diào)整因子：+?+用F?除以調(diào)整因子，得到Beta調(diào)整后的股票倉(cāng)位估計(jì)值。實(shí)證測(cè)算中，我們基于2021年報(bào)披露的基金股票倉(cāng)位來(lái)估計(jì)年初至今主動(dòng)權(quán)益類基金的周度股票倉(cāng)位，用于回歸的樣本時(shí)間窗口為不包括當(dāng)日的前60個(gè)交易日。根據(jù)wind基金分類以及《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，基金的類別劃分如下：(一)百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金；(二)百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于債券的，為債券基金； (三)僅投資于貨幣市場(chǎng)工具的，為貨幣市場(chǎng)基金；(四)百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金；(五)投資于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具或其他基金份額，并且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合第(一)項(xiàng)、第(二)項(xiàng)、第(四)項(xiàng)規(guī)定的，為混合基金；(六)中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基金金金金票型、指數(shù)型合債券型、指數(shù)債券型股票型FOF基金、混合型FOF基金等資產(chǎn)投資于股票資產(chǎn)投資于債券資于貨幣市場(chǎng)工具資產(chǎn)投資于其他基金份額投資于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具或其他基金份額，且股票投資、偏股混合型基金、偏債混合型基金、平衡混合型基債券投資、基金投資的比例不符合股票基金、債券基金、基金中金、靈活配置型基金基金的基金中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他基金類別我們使用2.1章節(jié)中定義的主動(dòng)權(quán)益基金樣本池，主動(dòng)權(quán)益基金可分類為如下4類(靈活配置型、平衡混合型、偏股混合型、普通股票型)，在股票倉(cāng)位測(cè)算模型中，倉(cāng)位上下界將作為參數(shù)估計(jì)的約束條件。倉(cāng)位下界(inf)倉(cāng)位上界(sup)權(quán)益類資產(chǎn)的投資范圍上下限之差>=50%，且上限>50%、下限<50%，或基金全稱包含“靈活配置”合型置型，權(quán)益類資產(chǎn)投資上限<75%、下限>=25%，且下<=inf<50%sup%型配置型，權(quán)益類資產(chǎn)投資上限>=75%，或下限>=50%票型資產(chǎn)投資于股票頁(yè)的重要聲明90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.0090.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%宏觀經(jīng)濟(jì)研宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告2.3.2測(cè)算結(jié)果根據(jù)Beta調(diào)整方法，測(cè)算得到2022年初以來(lái)靈活配置型、平衡混合型、偏股混合型和普通股票型基金的周度平均股票倉(cāng)位規(guī)模加權(quán)值如下圖。靈活配置型0.00%平衡混合型0.00%95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%65.00%偏股混合型96.00%94.00%92.00%