中儲股份專題報(bào)告

中儲股份專題報(bào)告

1.

國內(nèi)基礎(chǔ)物流賽道的絕對龍頭，資產(chǎn)儲備雄厚經(jīng)營穩(wěn)健1.1.

誠通集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)物流標(biāo)的，國資背景手握核心土地資產(chǎn)中儲股份前身是中儲商貿(mào)股份有限公司，由中儲總公司下屬中國物資儲運(yùn)天津公司

所屬六家獨(dú)立法人單位——天津中儲南倉一庫、天津中儲南倉二庫、天津中儲南倉

三庫、天津中儲西站二庫、天津中儲新港物資公司和天津中儲新港貨運(yùn)代理公司共

同作為發(fā)起人，以其經(jīng)評估的全部經(jīng)營性凈資產(chǎn)入股，以社會募集方式募集設(shè)立，

并于

1997

年

1

月

8

日在上交所掛牌上市。1998

年

11

月

3

日，公司名稱變更為“中

儲發(fā)展股份有限公司”。前期其業(yè)務(wù)主要包括三部分，儲運(yùn)、經(jīng)銷和貨運(yùn)代理，儲運(yùn)

的物資包括鋼材、有色金屬、煤炭等。母公司中國物資儲運(yùn)集團(tuán)有限公司持有

45.74%的股權(quán)，股權(quán)較為集中。國務(wù)院國

有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會通過全資子公司“中國誠通控股集團(tuán)有限公司”間接控股中儲

股份，為公司的實(shí)控人，目前中儲總公司持有公司

45.74%的股權(quán)。截止

2021

年

H1，

前十大股東合計(jì)持股占比達(dá)

69.12%，并且前三大股東合計(jì)持股比例高達(dá)

65.86%，

股權(quán)集中度較高。第二大股東

CLH12(HK)Limited為物流巨頭普洛斯的控股子公司，

持有公司

15.45%的股權(quán)。自

2015

年戰(zhàn)略引進(jìn)普洛斯以來，中儲股份發(fā)展迅猛，有

力地穩(wěn)固大宗商品倉儲霸主的地位。集團(tuán)物流土地資產(chǎn)注入，卡位優(yōu)勢明顯。作為中儲總公司旗下唯一物流上市標(biāo)的，

集團(tuán)早期通過置換重組等方式將優(yōu)質(zhì)物流資產(chǎn)注入中儲股份，尤其是物流土地資源。

截至

2021

年

H1，中儲股份擁有土地面積超過

600

萬平方米，若考慮歸屬于母公司

但目前正由中儲股份所經(jīng)營的土地則將達(dá)到近

1000

萬平方米。由于城市的不斷發(fā)

展，土地價(jià)值不斷上漲，過去的邊緣區(qū)域逐漸發(fā)展為城市中心。地方政府對部分土

地進(jìn)行收儲，所給予的補(bǔ)償成為了中儲股份后續(xù)盈利的來源之一。另一方面，由于

物流行業(yè)仍為典型的重資產(chǎn)行業(yè)之一，物流土地資源是倉儲物流的核心資產(chǎn)，中儲股份憑借全國領(lǐng)先的倉儲面積卡位優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為豐厚的土儲資源是中儲股份的核心優(yōu)勢之一。從資產(chǎn)厚度上來看，中儲股

份在國內(nèi)的倉儲物流用地面積位居前列，作為比較，物流地產(chǎn)巨頭普洛斯擁有物流

倉儲建筑面積約為

3200

萬平方米，萬科旗下的萬緯物流規(guī)劃或建成的倉儲面積超

過

1100

萬平方米，規(guī)模僅次于普洛斯。從資產(chǎn)深度上來看，中儲土地資源的使用與

物流地產(chǎn)公司不同，物流地產(chǎn)公司通過租賃的方式將倉儲資源出租給客戶并收取傭

金，而中儲的全部土地用于自用進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，運(yùn)營及開展業(yè)務(wù)的主動性更強(qiáng)。公

司物流資源與運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)遍布全國，有利于公司商品流通及物流業(yè)務(wù)規(guī)模迅速拓展，

同時(shí)存在未來開展新業(yè)務(wù)的巨大潛力。1.2.

土地收儲補(bǔ)償貢獻(xiàn)利潤，核心經(jīng)營能力逐年改善核心經(jīng)營收入穩(wěn)步增長，凈利潤受資產(chǎn)處置收益影響。公司收入規(guī)模連年穩(wěn)步增長，

2020

年實(shí)現(xiàn)收入

488.3

億元，同比增長

20.95%，2021

年

H1

實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

331.29

億

元，同比增長

68.93%。由于受到政府收儲補(bǔ)償?shù)挠绊?，公司歸母凈利潤波動較大，

資產(chǎn)處置收益與投資收益難以估計(jì)。從毛利角度看，公司整體毛利水平呈平穩(wěn)向好

的趨勢，2020

年公司實(shí)現(xiàn)毛利

14.59

億元，同比增長

13.3%，2021H1

實(shí)現(xiàn)毛利

8.76

億元，同比增長

48%。從毛利率角度看，2021H1

整體毛利率有所下滑，其原因?yàn)楣?/p>

司有色大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)為低毛利高周轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)模式，業(yè)務(wù)收入規(guī)模高速增長對整體

毛利率造成了一定稀釋。對整體隨著大宗業(yè)務(wù)向線上化轉(zhuǎn)型的成效逐步體現(xiàn)，以及

中儲智運(yùn)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長。公司的經(jīng)營性利潤未來將有望穩(wěn)步增長。從官方年報(bào)披露的審計(jì)口徑來看，公司業(yè)務(wù)主要分為商品流通與交通運(yùn)輸兩個(gè)板塊。

商品流通板塊與宏觀經(jīng)濟(jì)、大宗商品流通高度相關(guān)，收入規(guī)模相對穩(wěn)健。今年上半

年受益于大宗商品市場高度景氣與公司大宗商品營業(yè)模式線上化有效推行，商品流

通部分實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

191.76

億元，同比大幅增長

91.46%。交通運(yùn)輸板塊具有較高

成長性，與公司重點(diǎn)發(fā)展的物流供應(yīng)鏈平臺業(yè)務(wù)密切相關(guān)，板塊業(yè)務(wù)逐年保持較高

增速，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

138.06

億元。板塊近四年

CAGR達(dá)到

30.64%。經(jīng)過拆分，公司主營業(yè)務(wù)分別包括大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、期貨交割業(yè)務(wù)、中儲智運(yùn)平臺業(yè)

務(wù)及海外業(yè)務(wù)。具體可拆分為商品流通、配送運(yùn)輸、倉儲業(yè)務(wù)、進(jìn)出庫、集裝箱業(yè)

務(wù)、現(xiàn)貨市場、國際貨代等項(xiàng)目。城市發(fā)展規(guī)劃導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)土地資源被收儲，政府拆遷補(bǔ)償貢獻(xiàn)可觀利潤。由于中儲的

土地資源獲取較早，隨著城市的發(fā)展需要，很多土地政府需要收回后進(jìn)行商業(yè)開發(fā)，

與此同時(shí)，公司獲得相應(yīng)的拆遷補(bǔ)償款，能夠建設(shè)面積更大、設(shè)施更優(yōu)的新物流基

地。公司優(yōu)質(zhì)土地資源儲備豐富，土地收儲帶來的補(bǔ)償收益逐漸成為公司利潤的一

項(xiàng)穩(wěn)定來源。2012

年后中儲幾乎每年都會有土地被相應(yīng)政府收儲，近幾年收儲帶來

的補(bǔ)貼收益也穩(wěn)定在每年

3

億元左右。2021

年公司再次出現(xiàn)規(guī)模較大的土地收購事項(xiàng)。位于武漢市江岸區(qū)的部分土地被政

府納入征收范圍。6

月末公司董事會審議通過相應(yīng)政府征收土地議案。此次被政府

收回土地面積共

35.68

萬平方米，補(bǔ)償總價(jià)約

42.81

億元。此次土地征收主要分為

兩部分：其中位于軌道交通

12

號線項(xiàng)目征收范圍內(nèi)的土地補(bǔ)償總價(jià)約為

19.17

億

元；剩余土地使用權(quán)，即擬實(shí)施的濱江商務(wù)區(qū)七期項(xiàng)目范圍內(nèi)的土地，補(bǔ)償總價(jià)約

為

23.63

億元。關(guān)于軌道交通

12

號線的征收補(bǔ)償，預(yù)計(jì)約

70%將于今年計(jì)入資產(chǎn)處

置收益范圍。關(guān)于濱江商務(wù)區(qū)的補(bǔ)償支付方式與期限將另行簽訂補(bǔ)充協(xié)議。期間費(fèi)用率持續(xù)改善，未來仍有下降空間。公司經(jīng)營管理能力優(yōu)秀，期間費(fèi)用管控

得當(dāng)，費(fèi)用率不斷降低。2020

年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為

3.55

億

元、4.74

億元、1.69

億元，費(fèi)用率為

0.73%、0.97%、0.35%，分別下降

0.08、0.33、

0.18

個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司收入規(guī)模的擴(kuò)大將不會大幅影響期間費(fèi)用開銷，整體

費(fèi)用率仍有下降空間。2.

大宗商品供應(yīng)鏈全面開花，多種線上化產(chǎn)品齊頭并進(jìn)2.1.

倉儲物流領(lǐng)域龍頭，基于大宗商品開展貿(mào)易和物流業(yè)務(wù)經(jīng)過二十多年發(fā)展，公司已成為以倉儲為核心的全國性大型綜合物流企業(yè)。以倉儲

業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，目前公司已經(jīng)形成業(yè)務(wù)涵蓋大宗商品供應(yīng)鏈、期現(xiàn)貨交割物流、“物流

+互聯(lián)網(wǎng)”、消費(fèi)品物流、工程物流和金融物流，并快速地向全球擴(kuò)張。截止

2020

年

12

月，中儲股份倉儲網(wǎng)絡(luò)在亞、歐、美等主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域廣泛鋪開，其中在國內(nèi)擁有

約

600

萬平米的土地，實(shí)現(xiàn)年吞吐能力達(dá)

6000

萬噸。中儲股份在繼續(xù)發(fā)展大宗商

品倉儲、運(yùn)輸?shù)群诵臉I(yè)務(wù)的同時(shí)，積極開拓“物流+互聯(lián)網(wǎng)”新模式，打造網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平

臺，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建集合“物流及供應(yīng)鏈、物流金融、物流新消費(fèi)、物流大數(shù)據(jù)”

等四大業(yè)務(wù)板塊的“數(shù)字物流、供應(yīng)鏈生態(tài)圈”。近年來中儲股份大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)注重發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，深入拓展細(xì)分市場，

著力將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線上化、平臺化，形成覆蓋全國的具有規(guī)模效應(yīng)的運(yùn)營模式。公司

重點(diǎn)發(fā)展鋼鐵、有色、塑化、橡膠四種大宗商品，形成了百億級的鋼鐵、鋁、有色

（非鋁）產(chǎn)品線和十億級的塑化產(chǎn)品線。中儲股份重視線上與線下相結(jié)合，分別打

造中儲鋼超、易有色、貨兌寶等供應(yīng)鏈一體化服務(wù)平臺，有力地提升大宗商品的流

通效率，助力大宗商品業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同時(shí)受益于上半年國內(nèi)大宗商品交易景氣帶來的價(jià)格上行與公司業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展，

公司商品流通業(yè)務(wù)的營收規(guī)模迎來爆發(fā)式增長。2020

年公司商品流通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)

收入

255.73

億元，其中上半年由于受到新冠疫情影響收入僅為

100.16

億元，同比

下降

25.82%；在全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，大宗商品需求不斷提升，下半年業(yè)務(wù)收入

155.57

億元，同比增長

66.65%。2021

年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

191.76

億元，同比大幅增長

91.45%。我們測算上半年公司大宗商品整體吞吐量同比增速在

12%左右。大宗供應(yīng)鏈線上化成效顯著，形成

ToB互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)護(hù)城河。公司大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)新

平臺發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，業(yè)務(wù)量規(guī)模均實(shí)現(xiàn)較快增長。鋼鐵板塊中儲鋼超平臺效應(yīng)不斷

增強(qiáng)，截至

2021

年

H1，“鋼超市”平臺已整合上游鋼廠

66

家，線上注冊客戶

1863

家，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)交易全部線上化；在有色板塊，公司上線了中儲云鏈“云倉”，正在

研發(fā)“易有色”平臺。2020

年

7

月，云倉系統(tǒng)通過項(xiàng)目終驗(yàn)，全面投入使用。易有色

是中儲有色金屬板塊供應(yīng)鏈一體化服務(wù)平臺信息化框架建設(shè)方案，目前平臺建設(shè)已

取得了突破進(jìn)展；塑化板塊業(yè)務(wù)中，中儲京科“貨兌寶”平臺正式上線，初創(chuàng)一年已

經(jīng)獲得行業(yè)認(rèn)可，獲得國內(nèi)供應(yīng)鏈金融相關(guān)多項(xiàng)大獎(jiǎng)。2.2.

打造大宗供應(yīng)鏈的

ToB互聯(lián)網(wǎng)平臺，中儲鋼超成功模式有望復(fù)制大宗商品交易線上化轉(zhuǎn)型，中儲鋼超拔得頭籌。公司近年來持續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)大宗商品

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的線上化轉(zhuǎn)型，其中鋼鐵商品的交易平臺中儲鋼超目前規(guī)模成長最為迅

速。中儲鋼超于

2017

年首次上線，二期于

2019

年

4

月

18

日上線，由中儲股份西

安物流中心創(chuàng)新打造，并逐漸向全國輻射、建立外埠網(wǎng)點(diǎn)。目前中儲鋼超業(yè)務(wù)已在

十四個(gè)城市開展，上半年新增重慶、鄭州、格爾木辦事處，形成了以西安分公司為

核心，無錫、南京、大連三地協(xié)同高速成長的發(fā)展格局。2021

年

H1

平臺實(shí)現(xiàn)銷售

量

147.15

萬噸，同比增加

90

萬噸，增長

157%，共同配送完成

2.74

萬噸。平臺已

整合上游鋼廠

66

家，業(yè)務(wù)采購入庫物資累積

280

萬噸。線上注冊客戶

1863

家。匯聚物流、商流、信息流，打造線上線下雙平臺。中儲鋼超是通過互聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)

技術(shù)，集商流、物流、信息流為一體，形成了貫通倉儲物流、交易交付、信息咨詢

及供應(yīng)鏈金融等功能的服務(wù)平臺。通過線上交易交付平臺與線下實(shí)體物流平臺兩大

核心架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)鋼鐵商品交易的業(yè)務(wù)線上化、單據(jù)電子化、布局網(wǎng)絡(luò)化、流程標(biāo)準(zhǔn)

化，線上平臺與線下網(wǎng)倉功能無縫對接，極大的提高了鋼鐵交易交付的安全性與便

捷性?？蛻裟軌蛲ㄟ^移動終端進(jìn)行下單、單據(jù)接收、商品加工、運(yùn)輸交付、確認(rèn)訂

單，實(shí)現(xiàn)貨物的快速集散與流轉(zhuǎn)。整合優(yōu)秀鋼廠企業(yè)資源形成規(guī)模效應(yīng)，掌控貨源維持差價(jià)保證盈利能力。中儲鋼超

的上游客戶是市場中的眾多優(yōu)質(zhì)鋼廠，下游客戶是部分次終端經(jīng)銷商客戶。中儲鋼

超將嘗試交易、物流功能介入產(chǎn)業(yè)鏈條：一是使圍繞鋼廠的產(chǎn)業(yè)生態(tài)中交易、交付

更加便捷，鋼廠及圍繞鋼廠的客戶通過平臺擴(kuò)大了業(yè)務(wù)規(guī)模及資源輻射范圍，為鋼

廠及客戶提供了打開外圍市場的渠道，實(shí)現(xiàn)了利益最大化；二是“中儲鋼超”的線

上平臺使鋼廠資源實(shí)現(xiàn)合理調(diào)度；三是使鋼廠產(chǎn)成品管理更加規(guī)范、安全，物資動

態(tài)可以輕松掌握，為鋼廠有序排產(chǎn)提供支持。通過平臺的規(guī)模效應(yīng)，中儲鋼超面對

上游鋼廠形成了較強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠以合適的價(jià)格拿到貨再分銷給次終端經(jīng)銷商，

平臺在過程中提供倉儲及加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)控貨，能夠在商品價(jià)格波動面前控制差價(jià)，

保持較為穩(wěn)定的盈利能力。鋼鐵商品線交易線上化能夠極大提高工作效率，省去了客戶在線下與工作人員對接

的環(huán)節(jié)，同時(shí)節(jié)省了人力成本?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺的線上推廣效率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的地推

模式，規(guī)?；钠脚_容易得到客戶的認(rèn)可，能夠較好的控制銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用。

同時(shí)，平臺引入了銀行、保理等金融機(jī)構(gòu)入駐，以真實(shí)交易為基礎(chǔ)，為上下游企業(yè)

提供高效的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，扶持中小企業(yè)。有色板塊業(yè)務(wù)主要集中在對鋁的銷售運(yùn)輸，“云倉”和“易有色”助力發(fā)展。中儲股份

大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有色板塊以鋁為核心產(chǎn)品，輔以銅、鋅、鎳。旗下子公司，即

中儲無錫物流中心與中國誠通商品貿(mào)易公司穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績。中儲股份無錫物流中心

精準(zhǔn)營銷引貨源，不斷提高客戶到貨比例。2020

年，無錫物流中心鋁錠的吞吐量為

231

萬噸，同比增幅達(dá)到

18%。2021H1

完成鋁錠入庫

62

萬噸。中國誠通商品貿(mào)易

有限公司大力開展銅、鋅、鎳等非鋁產(chǎn)品方面業(yè)務(wù)，2021H1

累計(jì)開發(fā)新用戶

105

家，

實(shí)現(xiàn)銷售

1.8

萬噸，總體經(jīng)營規(guī)模較上年同期增長

22%。近幾年業(yè)務(wù)量增速均維持

在

20%左右。2020

年

7

月

29

日，中儲云鏈“云倉”正式落地，這將有效助力有色業(yè)務(wù)的推廣與升

級。另外，中儲股份已經(jīng)開始“易有色”金屬板塊供應(yīng)鏈一體化服務(wù)平臺的研發(fā)。截

至目前，平臺供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)已完成系統(tǒng)調(diào)研和設(shè)計(jì)階段工作，11

個(gè)功能模塊已完

成

1-7

模塊的研發(fā)，并完成已開發(fā)模塊的現(xiàn)場培訓(xùn)工作。我們認(rèn)為公司大宗供應(yīng)鏈

業(yè)務(wù)模式成熟，中儲鋼超的成功模式可以復(fù)制，有色業(yè)務(wù)板塊未來極具成長性。塑化板塊業(yè)務(wù)增長迅猛，京東數(shù)科與中儲股份強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手打造“貨兌寶”。公司塑化業(yè)

務(wù)以子公司青州中儲物流有限公司為標(biāo)桿，其他地域穩(wěn)定發(fā)展。青州中儲物流有限

公司近年來不斷加強(qiáng)貨源開發(fā)，鞏固發(fā)展與中石油、延長石油、中煤等集團(tuán)大客戶

的戰(zhàn)略合作關(guān)系，2020

年以綜合得分第一成功中標(biāo)延長石油青州聚烯烴中央倉租賃

項(xiàng)目和中煤青州塑化倉儲項(xiàng)目，貨源及庫存保持穩(wěn)定；2020

年，塑化吞吐量

120

萬

噸，同比增長

12%，2021H1

塑化吞吐量

61.7

萬噸，橡膠吞吐量

5.7

萬噸。中儲股份

南陽寨分公司塑化產(chǎn)品成為第一大倉儲業(yè)務(wù)品種，2020

年塑化吞吐量為

70

萬噸，

同比增長

25%。中儲股份青島分公司橡塑業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢，新增青島保稅區(qū)

近

1

萬平方米獨(dú)門獨(dú)院輸出管理庫，上半年塑化吞吐量

58.8

萬噸，橡膠吞吐量

8.4

萬噸。同時(shí)，中儲股份加強(qiáng)與京東數(shù)科的合作，并于

2019

年

10

月

17

日成立合資企業(yè)“中

儲京科”，有力推動大宗商品供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品榮獲國內(nèi)多項(xiàng)供應(yīng)鏈金融相關(guān)

獎(jiǎng)項(xiàng)。中儲京科“貨兌寶”平臺自上線以來，累計(jì)完成有效注冊認(rèn)證企業(yè)

291

家。

2020H1

完成有效注冊認(rèn)證企業(yè)

151

家，其中貿(mào)易企業(yè)

130

家，生產(chǎn)企業(yè)

8

家，倉儲

企業(yè)

6

家，金融企業(yè)

7

家；

完成上線倉庫

7

家，面積

82

萬平方米，上線產(chǎn)品有塑

化、橡膠和鋼鐵三個(gè)品類，并且青島和膠州倉庫完成了塑料和鋼鐵客戶的金融試單。

依托中儲股份在大宗商品領(lǐng)域的倉儲、運(yùn)輸經(jīng)驗(yàn)和規(guī)模，結(jié)合京東數(shù)科杰出的金融

科技技術(shù)，我們認(rèn)為塑化板塊業(yè)務(wù)未來盈利增長可期。目前公司多種大宗商品的線上化產(chǎn)品均有序推進(jìn)，形成百花齊放的發(fā)展格局。未來

公司有望將成功產(chǎn)品的經(jīng)營模式進(jìn)行復(fù)制，憑借公司在國內(nèi)大宗商品供應(yīng)鏈賽道的

龍頭地位，業(yè)務(wù)量規(guī)模有望穩(wěn)步提升，多種增值服務(wù)亦能夠增強(qiáng)業(yè)務(wù)盈利能力。2.3.

大宗

ToB互聯(lián)網(wǎng)平臺：風(fēng)控能力是命脈，倉儲控貨能力是核心自“十三五”以來中國大宗商品產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展迅猛，商品流通環(huán)節(jié)一般為多級分銷、

多次儲運(yùn)的模式，存在信息不對稱、供需不匹配、市場不確定以及供應(yīng)鏈效率低、

成本高等行業(yè)痛點(diǎn)。隨著產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來，依托產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新型基礎(chǔ)設(shè)施，企

業(yè)可對傳統(tǒng)供應(yīng)鏈進(jìn)行全流程改造，從而實(shí)現(xiàn)各環(huán)節(jié)、全流程的高效協(xié)同，提升行

業(yè)整體運(yùn)營效率。我們以鋼鐵行業(yè)為例，探究大宗商品

ToB互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展歷程當(dāng)中的

關(guān)鍵性因素。中國鋼鐵行業(yè)線上交易規(guī)模增速穩(wěn)健，行業(yè)滲透率穩(wěn)步提升。鋼鐵電商是中國發(fā)展

較早、空間較大的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道。根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020

年中國鋼

鐵線上交易市場規(guī)模約為

1.85

億噸，

同比增速為

14.2%。2015

年至

2020

年之間，

鋼鐵線上交易規(guī)模的年均復(fù)合增長率在

29.1%左右。經(jīng)過幾年的發(fā)展，鋼鐵線上交

易量穩(wěn)步攀升，2020

年中國鋼鐵線上交易市場的滲透率在

8.1%左右。預(yù)計(jì)未來五

年鋼鐵線上交易規(guī)模年均復(fù)合增長率約為

10.9%，到

2025

年中國鋼鐵線上交易市

場規(guī)模將增長到

3.29

億噸，線上滲透率將達(dá)到

16.2%。圖片上傳中......2015—2017

年，鋼鐵電商行業(yè)處于發(fā)展初期，行業(yè)增速較快，大量擁有不同行業(yè)背

景的玩家爭相進(jìn)入，一度產(chǎn)生了近百家鋼鐵互聯(lián)網(wǎng)平臺。規(guī)模較大的四家頭部公司

分別為：歐冶云商、鋼銀電商、找鋼網(wǎng)及五阿哥。其中鋼銀電商運(yùn)營模式偏寄售，

找鋼網(wǎng)由撮合轉(zhuǎn)自營，五阿哥為撮合型平臺。最初鋼鐵

ToB業(yè)務(wù)模式大致分為三類：撮合、自營和寄售:撮合：強(qiáng)調(diào)純平臺角色，主要將鋼材買賣雙方的購買信息進(jìn)行匹配，在行業(yè)“供

應(yīng)商—次終端用戶—終端用鋼企業(yè)”的鏈路里提供供應(yīng)鏈服務(wù)，由雙方自己完成

交易，因此撮合常是企業(yè)發(fā)展初期引流的手段之一；自營：更貼近傳統(tǒng)的貿(mào)易商。重點(diǎn)在庫存管理，主打規(guī)模優(yōu)勢，反向往上游爭

取價(jià)差，但自營企業(yè)更容易受到鋼鐵價(jià)格波動的影響，考驗(yàn)企業(yè)應(yīng)對鋼材漲跌

風(fēng)險(xiǎn)的能力；寄售：介于二者中間，參與到貨物的交易當(dāng)中，角色更像通道，委托代銷和代

采，要求交易通過平臺執(zhí)行。寄售業(yè)務(wù)毛利率很低，因此電商需要提供物流、

倉儲、金融等增質(zhì)服務(wù)來提高客戶粘性和利潤，考驗(yàn)公司的服務(wù)能力。ToC互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式難以用于

ToB賽道，行業(yè)逐步出清向頭部集中。隨著行業(yè)的不

斷發(fā)展，僅提供資訊或交易環(huán)節(jié)服務(wù)的平臺，其價(jià)值創(chuàng)造能力無法跟上產(chǎn)業(yè)發(fā)展的

需求。事實(shí)證明要真正提升鋼鐵生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)的效率，必須在制造、交易、運(yùn)輸、

倉儲、加工等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)為用戶提供一站式解決方案，僅通過線上交易服務(wù)很難

形成對企業(yè)級用戶的粘性。2018

年以后，“互聯(lián)網(wǎng)+鋼鐵”平臺以全面提升用戶體驗(yàn)

為目標(biāo)，更加注重為用戶提供全流程綜合服務(wù)，行業(yè)逐步由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展

轉(zhuǎn)變。2020

年

3

月，阿里創(chuàng)投正式轉(zhuǎn)讓其所持有的

44%五礦電商的股份，證明

ToC互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)營模式無法直接復(fù)制于與基礎(chǔ)行業(yè)息息相關(guān)的

ToB端。鋼鐵電商從

2015

年的僅

170

家，縮減至現(xiàn)在不足

20

家。截至

2020

年底，歐冶云商、鋼銀電商、找

鋼網(wǎng)三家的市場份額占鋼鐵電商交易總量的

65%。ToB互聯(lián)網(wǎng)平臺的命脈是其風(fēng)險(xiǎn)控制能力，對于大宗商品電商來講，擁有深厚的倉

儲能力、掌控實(shí)際現(xiàn)貨資源、執(zhí)行規(guī)范化的交易流程是關(guān)鍵核心。大宗商品交易金

額數(shù)目龐大、商品成交形式多樣、需要面臨較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此整個(gè)交易環(huán)節(jié)需

要非常嚴(yán)格的準(zhǔn)入審核、支付驗(yàn)證與貨物管控，否則將會面臨巨大損失。2020

年

8

月上旬，鋼銀電商向

8

家供應(yīng)商發(fā)起訴訟，原因是對方收款后未向其發(fā)貨。此次訴

訟涉及貨款合計(jì)

6501.02

萬元，占鋼銀電商上半年歸母凈利潤的

51.60%。對于平臺

來講，能夠形成獨(dú)立的數(shù)據(jù)信息服務(wù)、交易結(jié)算服務(wù)、倉儲加工服務(wù)、物流配送服

務(wù)與供應(yīng)鏈服務(wù)的生態(tài)閉環(huán)尤為關(guān)鍵。我們認(rèn)為中儲股份在大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制上具有明顯優(yōu)勢：1）

由于自身獨(dú)立經(jīng)營倉儲資源，能夠做到始終掌控貨源，由自己經(jīng)手對商品的接

收、加工、運(yùn)輸，流程更加透明；

2）

平臺運(yùn)營模式偏向寄售代理，能夠一定程度上控制商品差價(jià)；

3）

平臺能夠做到不賒銷，基本上實(shí)現(xiàn)一手交錢一手交貨，資金到賬后才進(jìn)行商品

流轉(zhuǎn)，同時(shí)為企業(yè)提供一定的融資服務(wù)；

4）

公司通過一些套保工具鎖定收益，一定程度上規(guī)避大宗商品價(jià)格劇烈波動區(qū)間

內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。中儲鋼超與鋼銀電商營業(yè)模式接近，都是以匯集次終端經(jīng)銷商為方式，通過平臺吸

引鋼廠接入與上游鋼廠議價(jià)，形成偏寄售的營業(yè)模式。公司由于自身央企屬性，對

風(fēng)險(xiǎn)控制的要求更高。目前中儲鋼超處于穩(wěn)步擴(kuò)張階段，未來在中國物流重組之后，

中儲供應(yīng)鏈模式的創(chuàng)新與發(fā)展有望得到政策上更大的支持，大宗商品供應(yīng)鏈線上平

臺未來市場空間極大，我們看好中儲模式在

ToB互聯(lián)網(wǎng)端的發(fā)展前景。3.

網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)進(jìn)入快速發(fā)展期，中儲智運(yùn)經(jīng)營模式獨(dú)具優(yōu)勢3.1.

從無車承運(yùn)人到網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺，從便捷化走向規(guī)范化長久以來，貨主企業(yè)的運(yùn)輸需求與運(yùn)力資源的匹配一直是物流供應(yīng)鏈行業(yè)的痛點(diǎn)，

貨主難以在市面上及時(shí)尋找到相應(yīng)運(yùn)力，優(yōu)質(zhì)運(yùn)力資源難以及時(shí)匹配合適的貨物導(dǎo)

致黃牛、中間商盛行，價(jià)格不合理、資金風(fēng)險(xiǎn)高、時(shí)效難保證、流程不透明等問題

較為嚴(yán)重。2016

年

8

月，交通部印發(fā)關(guān)于推進(jìn)改革試點(diǎn)加快無車承運(yùn)物流創(chuàng)新發(fā)

展的意見，為了推進(jìn)物流供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，促進(jìn)物流業(yè)降本增效，正式提出了無車

承運(yùn)試點(diǎn)。所謂無車承運(yùn)人是指以承運(yùn)人身份與貨主簽訂運(yùn)輸合同，通過委托物流公司或司機(jī)

完成運(yùn)輸任務(wù)的道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營者。無車承運(yùn)人一般具有以下特點(diǎn)：具有較強(qiáng)的貨源組織能力與貨運(yùn)車輛整合能力，運(yùn)輸經(jīng)營集約化程度較高；具備較為完善的物流信息平臺和與信息數(shù)據(jù)交互及處理能力，能夠通過現(xiàn)代信

息技術(shù)對實(shí)際承運(yùn)人的車輛運(yùn)營情況進(jìn)行全過程管理；具備健全的安全生產(chǎn)管理制度，經(jīng)營管理規(guī)范，具備較高的經(jīng)營管理水平和良

好的社會信譽(yù)；具備較強(qiáng)的賠付能力，能夠承擔(dān)全程運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)。無車承運(yùn)人依托移動互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)搭建物流信息平臺，集約整合和科學(xué)調(diào)度車輛、

站場、貨源等零散物流資源，能夠有效提升運(yùn)輸組織效率，優(yōu)化物流市場格局，規(guī)

范市場主體經(jīng)營行為，推動貨運(yùn)物流行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。但隨著無車承運(yùn)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)營不規(guī)范、客戶資質(zhì)良莠不齊、相

關(guān)稅收制度不明確等問題開始顯現(xiàn)。國家繼續(xù)積極推動行業(yè)升級，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺應(yīng)

運(yùn)而生。2019

年

9

月交通運(yùn)輸部頒布網(wǎng)絡(luò)平臺道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營管理暫行辦法

通知，要求相應(yīng)試點(diǎn)企業(yè)申請相應(yīng)的道路運(yùn)輸經(jīng)營許可證，統(tǒng)一由國務(wù)院交通運(yùn)輸

主管部門進(jìn)行全國網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)管理工作。同時(shí)對每單運(yùn)輸?shù)恼鎸?shí)性、合法性做出了較

為嚴(yán)格的監(jiān)管：要求經(jīng)營者對運(yùn)輸、交易過程進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控管理，不得進(jìn)行虛構(gòu)交

易、運(yùn)輸、結(jié)算信息，要求經(jīng)營者按照國家稅收法律，依法開具增值稅發(fā)票，依法

納稅扣稅。同年，為進(jìn)一步提高物流行業(yè)小規(guī)模納稅人使用增值稅專用發(fā)票的便利性，國家出

臺關(guān)于開展網(wǎng)絡(luò)平臺道路貨物運(yùn)輸企業(yè)代開增值稅專用發(fā)票試點(diǎn)工作的通知，明

確網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺可以為個(gè)體卡車司機(jī)開具增值稅發(fā)票。至此，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)逐步建立制度框架，既通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為傳

統(tǒng)物流行業(yè)提供便利，又未脫離實(shí)體貨運(yùn)經(jīng)營的實(shí)際場景，對客戶準(zhǔn)入資質(zhì)、交易

流程透明度及稅收成本合規(guī)化均做出了詳細(xì)指引。我們認(rèn)為行業(yè)未來將會繼續(xù)向智能化、規(guī)范化演變，不合規(guī)的小平臺將會被逐步取

締，市場將逐步向頭部大平臺集中。以中儲智運(yùn)為首的有實(shí)際業(yè)務(wù)場景的、透明的、

合規(guī)的網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺有望能夠加強(qiáng)與地方政府的合作，享受更加優(yōu)越的返稅政策，

吸引中小型物流企業(yè)與運(yùn)力前來平臺尋找所需資源。優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺未來的市場

空間極為廣闊。3.2.

中儲智運(yùn)：網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)規(guī)范化的標(biāo)桿企業(yè)，業(yè)務(wù)規(guī)模處于高速發(fā)展期中儲南京智慧物流科技有限公司（簡稱“中儲智運(yùn)”）是中儲股份所控股的智慧物流

科技公司，中儲股份控股

37.16%。公司于

2014

年

7

月正式成立，2015

年

4

月正式

上線中儲智運(yùn)平臺進(jìn)行試運(yùn)營。平臺通過物流運(yùn)力交易共享幫助物流需求方、供給

方及其他企業(yè)進(jìn)行運(yùn)力自由交易，并通過網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺對物流進(jìn)行高效運(yùn)作和管理。

在此基礎(chǔ)上，利用區(qū)塊鏈技術(shù)，構(gòu)建聚合供應(yīng)鏈上下游企業(yè)物流、商品交易、支付

結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等各類數(shù)據(jù)元的第三方數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺。中儲智運(yùn)是第一批入選道路貨運(yùn)無車承運(yùn)人試點(diǎn)企業(yè)的平臺，2018

年被商務(wù)部評為

“全國供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用試點(diǎn)”，入選共享經(jīng)濟(jì)典型平臺。智運(yùn)規(guī)范化的營業(yè)模式得

到當(dāng)?shù)卣母叨日J(rèn)可，建立之初入選南京市物流標(biāo)準(zhǔn)化試點(diǎn)項(xiàng)目，2020

年入選江

蘇省智慧物流降本增效改革試點(diǎn)企業(yè)。我們認(rèn)為中儲智運(yùn)的服務(wù)體系具有以下四個(gè)重要特質(zhì)：高質(zhì)量專業(yè)活躍運(yùn)力：平臺目前擁有超過

240

萬登記專業(yè)運(yùn)力，其中活躍運(yùn)力

過半，結(jié)合平臺運(yùn)輸保障機(jī)制，為貨主企業(yè)提供精準(zhǔn)物流系統(tǒng)化服務(wù)；全運(yùn)途可視化監(jiān)控：平臺能夠?qū)崿F(xiàn)運(yùn)程

24

小時(shí)定位監(jiān)控，確保貨物運(yùn)輸準(zhǔn)時(shí)、

安全、可追蹤；全流程規(guī)范化財(cái)務(wù)：平臺通過運(yùn)單管理系統(tǒng)，使貨主端后臺實(shí)現(xiàn)及時(shí)生成物流報(bào)表，時(shí)刻掌握企業(yè)物流支出，協(xié)助企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效；全時(shí)段專業(yè)化客服：平臺秉承“一客五服”機(jī)制，為貨主、司機(jī)時(shí)刻提供專業(yè)

高效的服務(wù)。用技術(shù)解決標(biāo)準(zhǔn)問題，用經(jīng)驗(yàn)解決非標(biāo)問題。提升司機(jī)群體的信

任感與歸屬感，為貨主企業(yè)提供專業(yè)化、定制化的物流管理方案。平臺業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長，得益于精細(xì)化管理已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自主盈利。中儲智運(yùn)平臺上線

后收入與業(yè)務(wù)量規(guī)模增長勢頭迅猛。2020

年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入

204.63

億元，同比增

長

39.1%，平臺成交貨運(yùn)量

21300

萬噸，同比增長

40.04%?？紤]到上半年全國公路

貨運(yùn)市場受疫情沖擊嚴(yán)重，能夠?qū)崿F(xiàn)近

40%增速十分可觀。2021

年

H1

平臺實(shí)現(xiàn)營

業(yè)收入

125.44

億元，同比增長

51.04%，平臺成交貨運(yùn)量

12917

萬噸，同比增長

46.75%。預(yù)計(jì)今年全年業(yè)務(wù)收入增速仍將保持在

40%以上。中儲智運(yùn)并未采取傳統(tǒng)

互聯(lián)網(wǎng)平臺模式通過燒錢拓展市場，而是基于自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所鏈接的上游貨主與下

游社會運(yùn)力資源。通過精細(xì)化運(yùn)營管理，目前中儲智運(yùn)平臺已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，2020

年

全年實(shí)現(xiàn)凈利潤

648.25

萬元，其中上半年一定程度上受到疫情影響，2021

年

H1

實(shí)

現(xiàn)凈利潤

1032.65

萬元。手握上游貨主與下游運(yùn)力兩大核心資源，解決物流行業(yè)核心痛點(diǎn)。目前中儲智運(yùn)平

臺業(yè)務(wù)輻射城市已經(jīng)達(dá)到

451

個(gè)，形成全國化布局的運(yùn)輸線路

3

萬余條。上游貨主

會員超過

2

萬個(gè)，以大宗商品企業(yè)客戶為主，未來將會逐步向制造業(yè)、快消業(yè)拓展，

下游社會運(yùn)力資源超過

240

萬個(gè)。中儲智運(yùn)基于智能配對技術(shù)，將返程車源與返程

貨源進(jìn)行動態(tài)智能配對，同步實(shí)現(xiàn)“貨找車”與“車找貨”，從而降低司機(jī)空駛空載

與等待時(shí)間，提高全局運(yùn)輸效能，讓企業(yè)隨時(shí)對接合適的運(yùn)力資源，降低企業(yè)物流

成本，解決了傳統(tǒng)物流專線賽道的核心痛點(diǎn)。上線以來，中儲智運(yùn)平均為貨主降低

成本

10％，為司機(jī)節(jié)約了

28%的貨源尋找時(shí)間，創(chuàng)造稅收超億元。填補(bǔ)政府物流稅收空白，降低貨主企業(yè)物流成本。中國公路貨運(yùn)仍是物流最主要的

形式，中國公路貨運(yùn)量占總運(yùn)量之比在

70%以上，其中整車市場規(guī)模最為龐大。根

據(jù)滿幫招股書中披露，2020

年中國整車貨運(yùn)市場規(guī)模約為

3.76

萬億元，占公路貨運(yùn)

市場的

60%左右。但公路貨運(yùn)市場整體仍處于集中度低的階段，90%以上的物流服

務(wù)由社會閑散運(yùn)力資源提供，市場的規(guī)范性仍需提高。在網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺模式出現(xiàn)之前，貨主企業(yè)沒有統(tǒng)一平臺為其開具物流增值稅銷項(xiàng)發(fā)

票，同時(shí)仍要承擔(dān)高昂的運(yùn)費(fèi)與稅收；而貨車司機(jī)也難以通過個(gè)人上繳稅收，為物

流企業(yè)開具進(jìn)項(xiàng)發(fā)票。政府稅收物流稅收缺失嚴(yán)重，市場上代開票、亂開票情況普

遍發(fā)生。中儲智運(yùn)平臺通過成熟的業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)了稅收開票的規(guī)范化。具體來看，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺作為中間做市商：1）為上游貨主客戶提供運(yùn)力服務(wù)，在收取貨主運(yùn)費(fèi)后繳納一定比率的物流增值稅，

為貨主開具相應(yīng)銷項(xiàng)發(fā)票。

2）平臺從社會上購買運(yùn)力資源，幫助司機(jī)群體直接代開一定比率的進(jìn)項(xiàng)發(fā)票。

3）由于網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺在整合物流資源的同時(shí)幫助政府獲取了豐厚的稅收，政府會給

予平臺相應(yīng)的稅收返還補(bǔ)貼；

4）受益于網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺的規(guī)模效應(yīng)，公司購買運(yùn)力與出售運(yùn)力之間存在一定差價(jià)。

平臺也會為司機(jī)提供一定的增值服務(wù)。

平臺整體的利潤率來源于：運(yùn)力差價(jià)及增值服務(wù)利潤率－銷項(xiàng)物流增值稅率＋政府

稅收返還比率＋司機(jī)端進(jìn)項(xiàng)稅率。開展員工持股計(jì)劃，注入活力確保平臺高速發(fā)展。2021

年

2

月，中儲股份發(fā)布關(guān)于

中儲南京智慧物流科技公司開展員工持股的公告。此次員工持股計(jì)劃針對在關(guān)鍵崗

位并對中儲智運(yùn)經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)發(fā)展有重大影響的科研人員、經(jīng)營管理人員和業(yè)務(wù)

骨干人員，預(yù)計(jì)選擇

180

人參與本計(jì)劃。標(biāo)的股權(quán)占公司目前注冊資本的

4.84%，

單一持有人在本計(jì)劃下通過持股平臺持有的股權(quán)數(shù)量不得超過

1%，鎖定期為期

36

個(gè)月。此次員工持股計(jì)劃彰顯了公司對平臺未來發(fā)展的信心，調(diào)動核心員工的積極

性，為平臺發(fā)展注入了新活力。3.3.

剖析營業(yè)模式上與滿幫的異同，中儲智運(yùn)的核心競爭力獨(dú)具優(yōu)勢在國家政策的扶持下，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺賽道在近兩年內(nèi)蓬勃發(fā)展，涌現(xiàn)出一批像滿幫、

中儲智運(yùn)、傳化智聯(lián)、福佑卡車等優(yōu)秀平臺。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，截至今年

6

月

30

日，全國共有

1299

家網(wǎng)絡(luò)