匯率基礎(chǔ)理論課件

第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯

外匯(ForeignExchange)是指外國貨幣或以外國貨幣表示的能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。一種外幣成為外匯的前提條件：

1.自由兌換性

2.普遍接受性

3.可償性第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯1我國規(guī)定，外匯的具體范圍包括：

1.外國貨幣；

2.外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵政蓄憑證等）；

3.外幣有價證券（政府債券、公司債券、股票等）；

4.特別提款權(quán)；

5.其他外匯資產(chǎn)。我國規(guī)定，外匯的具體范圍包括：2特別提款權(quán)（specialdrawingright,SDR，亦稱紙黃金)是國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，亦稱“紙黃金(PaperGold)”。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補充，所以稱為特別提款權(quán)。特別提款權(quán)（specialdrawingright,SD3

二.匯率及匯率的表示方法

匯率(ExchangeRate)是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。

表示方法：1.直接標價法(DirectQuotation)

。即固定外國貨幣的單位數(shù)量，以本國貨幣表示這一固定數(shù)量的外國貨幣的價格。2.間接標價法(Indirect

Quotation)。即固定本國貨幣的單位數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定數(shù)量的本國貨幣價格，從而間接地表示出外國貨幣的本國價格。

全世界各國大多采用直接標價法

二.匯率及匯率的表示方法

匯率(Exchange4直接標價法：間接標價法：

2011/12/142011/12/14100美元=634.52民幣元１美元=77.992日元100日元=8.135人民幣元１美元=0.9449瑞士法郎100港元=81.55人民幣元１英鎊=1.5489美元

直接標價法：間接標價法：5三、匯率的種類1.基本匯率和套算匯率

前者指本幣與某一種關(guān)鍵貨幣的匯率。所謂關(guān)鍵貨幣是指在國際貿(mào)易中起主要作用，并被各國普遍接受的可自由兌換貨幣。套算匯率又稱“交叉匯率”，即按基本匯率套算出來的匯率。三、匯率的種類1.基本匯率和套算匯率

前者指本幣與某一種關(guān)鍵6

2.固定匯率和浮動匯率

固定匯率(FixedExchangeRate)是指政府用行政或法律手段選擇一個基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價。充當參照物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國貨幣或某一組貨幣。當一國政府把本國貨幣固定在某一組貨幣上時，我們就稱該貨幣釘住在一籃子貨幣上或釘住在貨幣籃子上。

浮動匯率(FloatExchangeRate)是指匯率水平完全由外匯市場上的供求決定、政府對匯率變動不施加任何指令或者行政性的干預。2.固定匯率和浮動匯率

固定匯率(FixedE7

3.單一匯率與復匯率

單一匯率(SingleExchangeRate)是指一種貨幣(或一個國家)只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟交往中。

復匯率是指一種貨幣(或一個國家)有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)貿(mào)活動。

3.單一匯率與復匯率

單一匯率(Si84.實際匯率和有效匯率

實際匯率和有效匯率(EffectiveExchangeRate)是相對于名義匯率而言的。

名義匯率是指在社會經(jīng)濟生活中被直接公布、使用的表示兩國貨幣之間比價關(guān)系的匯率，又稱“市場匯率”。名義匯率不能反映兩國貨幣的實際價值，是隨外匯市場上外匯供求變動而變動的外匯買賣價格。

4.實際匯率和有效匯率

實際匯率和有效匯率(Eff9作為名義匯率的對稱，實際匯率的不同定義：

（1）外部實際匯率：R=ePf/Pd

（2）內(nèi)部實際匯率：R=PT/PN

（3）實際匯率＝名義匯率±財政補貼和稅收

（4）實際匯率＝名義匯率-通貨膨脹率

（5）實際匯率包含了兩國勞動生產(chǎn)率對比。

R=e·wf·ad/wd·af

作為名義匯率的對稱，實際匯率的不同定義：

（1）外部實際匯率10有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率，最常用的是以一國對某國的貿(mào)易在其全部對外貿(mào)易中的比重為權(quán)數(shù)。用以反映一國貨幣匯率在國際貿(mào)易中的總體競爭力和總體波動幅度。

A幣的有效匯率=∑A貨幣對i國貨幣的匯率×(A國對i國的貿(mào)易值/A國的全部貿(mào)易值)

經(jīng)過加權(quán)可以得到名義有效匯率和實際有效匯率。有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率，最常用的是以一國對某國的貿(mào)易在115.即期匯率和遠期匯率

即期匯率(SpotExchangeRate)和遠期匯率(ForwardExchangeRate)是按時間來劃分的。即期匯率是指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。遠期匯率是指將來某一時刻的匯率，比如1個月后的、3個月后的或6個月后的匯率，用于外匯遠期交易和期貨買賣即期匯率與遠期匯率通常是不一樣的。5.即期匯率和遠期匯率

即期匯率(SpotExch12遠期差價：遠期匯率與即期匯率之差額。

遠期差價有三種情況：

?升水：?貼水：?平價：

遠期匯率的計算：

遠期匯率＝即期匯率＋遠期差價遠期差價：遠期匯率與即期匯率之差額。

遠期差價有三種情況13

6.

從銀行買賣外匯的角度分：

(1)買入?yún)R率:銀行買入外匯所使用的匯率。

(2)賣出匯率:銀行賣出外匯所使用的匯率。

注意：站在客戶的角度，買賣價正好與銀行相反.

如：100美元=827.28~828.76人民幣元

(3)中間匯率：買入?yún)R率與賣出匯率的算術(shù)平均數(shù)。

(4)外幣現(xiàn)鈔價：買賣外幣現(xiàn)鈔的價格。外幣現(xiàn)鈔賣價等于外匯賣價；外幣現(xiàn)鈔買價低于外匯買價。6.從銀行買賣外匯的角度分：147.按外匯匯付方式分:

電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。

8.按外匯管理寬嚴程度分：

官方匯率和市場匯率。

9.按銀行營業(yè)時間分：

開盤匯率和收盤匯率。

10.按交易對象分：

同業(yè)匯率和商人匯率。

7.按外匯匯付方式分:15

100美元=635.76元人民幣640.70元人民幣兌美元是升還是跌？

1歐元=1.3633美元

1歐元=1.3206美元美元兌歐元是升還是跌？100美元=635.76元人民幣640.7016第二節(jié)匯率決定的原理（Ⅰ）一、影響匯率的經(jīng)濟因素

1.國際收支

2.相對通貨膨脹率

3.相對利率

4.總需求與總供給

5.預期

6.財政赤字

7.國際儲備第二節(jié)匯率決定的原理（Ⅰ）一、影響匯率的經(jīng)濟因素17二.金本位制度下匯率的決定

在金本位制度下，各國都規(guī)定金幣的法定含金量。兩種不同貨幣之間的比價通過比較各自的含金量決定。

1.金幣本位制

2.金塊本位制

3.金匯兌本位制二.金本位制度下匯率的決定

18在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價。實際經(jīng)濟中的匯率因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價上下波動，但其波動的幅度受制于黃金輸送點(GoldPoints)。鑄幣平價加上黃金運送費，是匯價上漲的最高點；鑄幣平價減去黃金運送費，是匯價下跌的最低點。這是匯率變動的界限。由于黃金輸送點限制了匯價的變動，所以匯率波動的幅度比較小，基本上是穩(wěn)定的。在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價。19金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定

在金塊本位制度下，黃金已經(jīng)較少直接充當流通手段和支付手段，金塊的絕大部分為政府所掌握，其自由輸出入受到影響。同樣，在金匯兌本位制度下，黃金儲備集中在政府手中，在日常生活中，黃金不再具有流通手段的職能，輸出入受到極大限制。在上述兩種貨幣制度下，貨幣匯率由紙幣所代表的金量之比決定，稱為法定平價。法定平價也是金平價的一種表現(xiàn)形式。實際匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價上下波動。但這時，匯率波動的幅度已不再受制于黃金輸送點。

金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定20三、匯率決定學說（上）

紙幣是價值的符號。在金本位制度下，紙幣因黃金不足而代表或代替金幣流通。在已經(jīng)與黃金脫鉤的紙幣本位下，紙幣不再代表或代替金幣流通，相應(yīng)地，金平價(鑄幣平價和法定平價)也不再成為決定匯率的基礎(chǔ)。那么，在紙幣本位下，匯率決定按馬克思的貨幣理論，兩國紙幣之間的匯率便可用兩國紙幣各自所代表的價值量之比來確定。三、匯率決定學說（上）紙幣是價值的符號。在金本位制度下，211.購買力平價說

購買力平價說(TheoryofPurchasingPowerParity，簡稱PPP)的理論淵源可以追溯到16世紀，瑞典學者卡塞爾(G．Cassel)于1922年對其進行了系統(tǒng)闡述。購買力平價的基本思想是：貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比。也即匯率與各國的價格水平之間具有直接聯(lián)系。

1.購買力平價說

購買力平價說(Theoryof22購買力平價說的基礎(chǔ)：一價定律

如果可貿(mào)易品的運輸成本為零，則同種可貿(mào)易商品在各個地區(qū)的價格應(yīng)是一致的，這就是開放條件下的“一價定律”。在開放經(jīng)濟條件下，一價定律體現(xiàn)為用同一貨幣衡量的不同國家的同質(zhì)可貿(mào)易品價格相同，用公式表示為：

Pd=ePf購買力平價說的基礎(chǔ)：一價定律

23購買力平價的基本形式

購買力平價理論主要的表現(xiàn)形式是絕對購買力平價和相對購買力平價。（1）絕對購買力平價。絕對購買力平價的前提包括：第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。購買力平價的基本形式24這樣，兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間存在著下列關(guān)系：上式中，表示第種商品的權(quán)數(shù)；分別表示本國、外國第種商品的價格；e表示本幣與外幣的匯率（使用直接標價法）。則分別為本國、外國的物價指數(shù)。這樣，兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間存在著下列關(guān)系：上式25如果將兩種物價指數(shù)分別用P、P*

表示，則有：上式表明不同國家的可貿(mào)易商品的物價水平以同一種貨幣計量時是相等的。將上式變形，即有：這就是絕對購買力平價的一般形式。它意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價水平之比，即不同貨幣的購買力之比。

如果將兩種物價指數(shù)分別用P、P*表示，則有：26

（2）相對購買力平價。相對購買力平價認為各國間存在交易成本，同時各國的貿(mào)易商品的權(quán)重存在差異，因此各國的一般物價水平很難用同一種方法來比較。經(jīng)濟學家提出把匯率變動的幅度和物價變動的幅度聯(lián)系起來，這就是相對購買力平價，公式為：

et=PId,t/PIf,t*eo

PId,t、PIf,t分別是本國和外國在t期的物價指數(shù)；eo是基期的匯率；et是計算期的匯率

（2）相對購買力平價。相對購買力平27

相對購買力平價意味著盡管匯率水平不一定能反映兩國物價絕對水平的對比，但可以反映兩國物價的相對變動。物價上升速度較快的國家，其貨幣就會貶值。與絕對購買力平價相比，相對購買力平價更具有應(yīng)用價值，因為它避開了前者過于脫離實際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更加易于得到。相對購買力平價意味著盡管匯率水平不一定能反映兩國物價28對購買力平價理論的實證檢驗

實證研究發(fā)現(xiàn)，購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。對購買力平價理論的實證檢驗29

對購買力平價理論的評述

第一，在所有的匯率理論中，購買力平價是最有影響的。首先，它是從貨幣的基本功能(具有購買力)的角度分析貨幣的交換問題，非常符合邏輯、易于理解。同時，它的表達形式也最為簡單。第二，購買力平價在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析之先河。第三，購買力平價并不是一個完整的匯率決定理論。另外，對購買力平價說的前提——

一價定律存在與否，也是一個有爭議的問題。

對購買力平價理論的評述302.利率平價說

在現(xiàn)實生活中，許多國家與外國金融市場之間的聯(lián)系越來越比商品市場之間的聯(lián)系更為緊密，而國際資金流動的發(fā)展使匯率與金融市場上的價格——利率之間也存在著密切的關(guān)系。從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是匯率的利率平價說(TheoryofInterest—RateParity)。與購買力平價說相比，利率平價說是一種短期分析。

2.利率平價說

在現(xiàn)實生活中，許多國家與外國金融市場之31

利率平價說的基本思想可追溯到19世紀下半葉，在20世紀20年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價說又可分為套補的利率平價(CoveredInterest—RateParity，簡稱CIP)與非套補的利率平價(UncoveredInterest—RateParity，簡稱UIP)兩種。

利率平價說的基本思想可追溯到19世紀下半葉，在20世紀32套補的利率平價

為便于說明問題，我們不妨假設(shè)自己是一個甲國投資者，手中握有一筆可自由支配的資金，可以自由進出本國與乙國金融市場。我們假定資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本。

如果我們想把這筆資金用于投資一年期的債券，則存在著投資于甲國金融市場還是乙國金融市場這兩種不同選擇。我們在進行選擇時，若其他條件不變，顯然是要確定哪種投資收益更高。套補的利率平價

為便于說明問題，我們不妨假設(shè)自己是33

我們假定甲國金融市場上一年期投資收益為id，乙國金融市場上同種投資的收益為if

，即期匯率為e(直接標價法)。如果投資于本國金融市場，則每1單位本國貨幣到期可增值至1+i。我們假定甲國金融市場上一年期投資收益為id，乙國34

如果投資于乙國金融市場，則這一投資行為可以分為三個步驟。首先，將本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣；其次，用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進行為期一年的投資；最后，在到期后，將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。我們逐步分析這一投資方式的獲利情況。首先，對于每1單位本國貨幣，可在外匯市場上即期兌換為1／e單位的乙國貨幣。將這1／e單位的乙國貨幣用于一年期投資，期滿時可增值為：

1/e+if*1/e=(1+if)*1/e如果投資于乙國金融市場，則這一投資行為可以分為三35

在一年后期滿之時，假定此時的匯率為ef

，則這筆乙國貨幣可兌換成的本國貨幣為：

(1+if)*ef/e

可以發(fā)現(xiàn)，由于一年后的即期匯率ef

是不確定的，因此這種投資方式的最終收益是很難確定的，或者說匯率變動因素使這筆投資的收益具有非常大的風險。為了消除這種不確定性，我們可以在即期購買一年后交割的遠期合約，這一遠期匯率記為f。這樣，這筆投資就不存在任何風險，屆時1單位本國貨幣可增值為

(1+if)*f/e在一年后期滿之時，假定此時的匯率為ef，則這36顯然，我們選擇哪種投資方式取決于這兩種方式收益率的高低。如果1+id>(1+if)*f/e則我們將投資于本國金融市場；如果1+id<(1+if)*f/e

，則我們將投資于乙國金融市場；如果1+id

＝(1+if)*f/e，則投資于兩國金融市場并無差別。

顯然，我們選擇哪種投資方式取決于這兩種方式收益率的高低。如果37

市場上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。因此，如果1+id<(1+if)*f/e，則眾多的投資者都會將資金投入乙國金融市場，這導致外匯市場上紛紛即期購入乙國貨幣以及遠期賣出乙國貨幣行為，從而使本幣即期貶值(e增大)，遠期升值(f減小)，投資于乙國金融市場的收益率下降。只有當這兩種投資方式的收益率完全相同時，市場上才處于平衡狀態(tài)。所以，當投資者采取持有遠期合約的套補方式交易時，市場最終會使利率與匯率間形成下列關(guān)系:1+id=(1+if)*f/e

整理得：f/e=(1+id)/(1+if)市場上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。因此，38我們記即期匯率與遠期匯率之間的升(貼)水率為ρ，即

綜合兩式，即有：ρ+ρif=id-if由于ρ及if

均是很小的數(shù)值，所以它們的求積可以省略，即ρ=id-if我們記即期匯率與遠期匯率之間的升(貼)水率為ρ，即

綜合兩式39

上式即為套補的利率平價的一般形式。它的經(jīng)濟含義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠期匯率必將升水，這意味著本幣在遠期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠期將升值。也就是說，匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。上式即為套補的利率平價的一般形式。它的經(jīng)濟含義是：匯40

需要指出的是，套補性交易行為一般不存在任何風險。因此，當市場上套補利率平價不成立時，投資者就可以進行金融市場上的套利活動。以1+id<(1+if)*f/e

為例，投資者可以在本國金融市場上以i的利率借入資金，隨之將它投資于外國金融市場并進行相應(yīng)的套補措施，便可以獲得無風險利潤

(1+if)*f/e

–(1+id)?？梢哉f，這種套利活動是使套補的利率平價始終成立的主要條件。需要指出的是，套補性交易行為一般不存在任何風險。因此，41

在實證檢驗中，除了外匯市場激烈動蕩的時期，套補的利率平價基本上都能比較好地成立。當然，實際匯率變動與套補的利率平價間也存在著一定的偏離，這一偏離常被認為反映了交易成本、外匯管制以及各種風險等因素。在實證檢驗中，除了外匯市場激烈動蕩的時期，套補的利率42非套補的利率平價實際上還存在著另外一種交易策略，即投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預期而計算預期的收益，在承擔一定的匯率風險情況下進行投資活動。非套補的利率平價43在不進行遠期交易時，投資者是通過對未來匯率的預期來計算投資活動的收益的，如果投資者預期一年后的匯率為Eef,則在乙國金融市場投資活動的最終收入為：

Eef*(1+if)/e如果這一收入與投資本國金融市場的收入存在差異，則投資者會在市場上進行相應(yīng)的操作以使兩者相同。這樣，在市場處于平衡狀態(tài)時，有下式成立：

1+id=Eef*(1+if)/e在不進行遠期交易時，投資者是通過對未來匯率的預期來計算投資活44對之進行類似上面的整理，可得：

Eρ=id-if

上式中,Eρ表示預期的匯率遠期變動率。上式即為非套補利率平價的一般形式，它的經(jīng)濟含義是：預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。在非套補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本幣在遠期將貶值。再例如，在非套補利率平價已經(jīng)成立時，如果本國政府提高利率，則當市場預期未來的即期匯率并不因之發(fā)生變動時，本幣的即期匯率將升值。

對之進行類似上面的整理，可得：45

利用非套補的利率平價的一般形式進行實證檢驗的并不多見。這是因為，預期的匯率變動率在一定程度上是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進行分析，并且實際意義也不大。在經(jīng)濟分析中，對非套補的利率平價的實證研究一般是與對遠期外匯市場的分析相聯(lián)系的。利用非套補的利率平價的一般形式進行實證檢驗的并不46從利率平價說角度對遠期外匯市場的分析在前文的分析中，套補與非套補的利率平價的成立分別是由兩種類型的套利活動實現(xiàn)的。但在外匯市場上，還存在著另外一種交易者——投機者，它們的投機活動使以上兩種利率平價統(tǒng)一起來，對遠期匯率的形成起著決定性的作用。

從利率平價說角度對遠期外匯市場的分析47

這是因為，投機者總是試圖在匯率的變動中謀利，當預期的未來匯率與相應(yīng)的遠期匯率不一致時，投機者就認為有利可圖。如果Eef<f，這意味著投機者認為遠期匯率對未來的本幣價值低估了，他在外匯市場上以f的匯率賣出遠期外幣合約，到期時，投機者預期能夠以Eef的匯率將本幣兌換成外幣以交割。則投機者投入一單位本幣獲得的預期收益，以本幣計，為f/Eef-1>0,投機者會因此不斷在遠期市場賣出外幣合約，從而會使f不斷縮小，直至Eef=f。此時套補的利率平價與非套補的利率平價同時成立，即

Eef=f,ρ=Eρ=id-if這是因為，投機者總是試圖在匯率的變動中謀利，當預期的48對利率平價說的簡單評價

首先，利率平價說從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認識現(xiàn)實外匯市場上匯率的形成機制。其次，利率平價說不是一個獨立的匯率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系，再次，利率平價說具有特別的實踐價值。由于利率的變動非常迅速，同時利率又可較為敏感地對匯率產(chǎn)生影響，利率與匯率間存在的這一關(guān)系就為中央銀行對外匯市場進行靈活的調(diào)節(jié)提供了有效的途徑。對利率平價說的簡單評價493.國際收支說匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供需流量的變動對匯率有直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的，因此國際收支狀況與匯率間存在著密切的聯(lián)系。國際收支說就是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。3.國際收支說50國際收支說的早期形式：國際借貸說

假定匯率完全自由浮動，政府不對外匯市場進行任何干預。在這一前提下，我們分析有哪些因素通過作用于國際收支而影響匯率的變動。

國際收支說的早期形式：國際借貸說

假定匯率完全自由浮51

匯率是外匯市場上的價格，它通過自身變動來實現(xiàn)外匯市場供求的平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)。假定國際收支僅包括經(jīng)常賬戶(CA)和資本與金融賬戶(K)，所以有:匯率是外匯市場上的價格，它通過自身變動來實52

如果將經(jīng)常賬戶簡單視為貿(mào)易賬戶，則它主要是由商品與勞務(wù)的進出口決定的。其中，進口主要是由本國國民收入(Y)和實際匯率(等)決定的，出口主要是由外國國民收入(Y)和實際匯率決定的。這樣，影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素可表示為：如果將經(jīng)常賬戶簡單視為貿(mào)易賬戶，則它主要是53

為簡單起見，假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（i）、外國利率（）、還有對未來匯率變化的預期。

為簡單起見，假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（54

綜合上述公式，可得影響國際收支的主要因素為：

如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國際收支的作用,即：

綜合上述公式，可得影響國際收支的主要因素55

我們不妨簡單分析一下各變量的變動對匯率的影響：

1國民收入的變動；2價格水平的變動；3利率的變動；4未來匯率預期的變動。需要指出的是，以上對各變量如何影響匯率的分析是在其他變量不變的條件下得出的。而實際上，這些變量之間存在著復雜的關(guān)系，從而它們對匯率的影響是難以簡單確定的。我們不妨簡單分析一下各變量的變動對匯率的564.匯兌心理說

匯兌心理說是法國學者阿夫達里昂（A.Aftalion）于1927年提出的。他認為，人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機等等。這種主觀欲望是使外國貨幣具有價值的基礎(chǔ)。人們依據(jù)自己的主觀欲望來判斷外幣價值的高低。根據(jù)邊際效用理論，外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時所達到的匯率，就是外匯市場上的實際匯率。4.匯兌心理說57

匯兌心理說，后來被演變成心理預期說，即外匯市場上人們的心理預期，對匯率的決定產(chǎn)生重大影響。匯兌心理說和心理預期說雖引進了唯心論的成份，有偏面之處，但是，它們在說明客觀事實對主觀判斷產(chǎn)生影響、主觀判斷反過來又影響客觀事實這一點上，有其正確的一面。匯兌心理說和心理預期說在解釋外匯投機、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率的影響時，尤其值得重視。1993年上半年我國人民幣在外匯調(diào)劑市場上大幅度下降，就同人們的復關(guān)預期、開放人民幣自由兌換預期、以及通貨膨脹預期有關(guān)。但是應(yīng)當指出，匯兌心理說和心理預期說，講的都是對短期匯率的影響。應(yīng)該說，它們是影響匯率變動的因素，而不是匯率，尤其不是長期匯率的決定基礎(chǔ)。匯兌心理說，后來被演變成心理預期說，即外匯市場58四、匯率決定學說（下）1.匯率的彈性價格貨幣分析法2.匯率的黏性價格貨幣分析法3.匯率的資產(chǎn)組合分析法四、匯率決定學說（下）1.匯率的彈性價格貨幣分析法591、匯率決定的資產(chǎn)市場說對國際收支流量說的取代匯率決定的資產(chǎn)市場說認為：應(yīng)將匯率看成一種資產(chǎn)價格，這一價格是在資產(chǎn)市場上確定的，對匯率決定的分析應(yīng)采用與普通股價格決定基本相同的理論。2、資產(chǎn)市場分析法的主要觀點（1）匯率的決定主要取決于存量因素而不是流量因素。普通商品價格由市場供求相關(guān)流量因素決定。而對資產(chǎn)價格而言，它在市場上的供給與需求反映的是對這一資產(chǎn)持有的存量進行調(diào)整的需要。（2）未來經(jīng)濟條件的預期對當期匯率的決定有重大影響1、匯率決定的資產(chǎn)市場說對國際收支流量說的取代603、資產(chǎn)分析法的假設(shè)前提第一、外匯市場有效，市場當前價格反映了所有可能得到的信息。第二、分析對象是一開放小國，該國無法影響國際利率水平。第三、本國居民主要持有三種資產(chǎn)：本國貨幣、本國債券、外國債券；同時外國居民不持有本國資產(chǎn)，本國居民不持有外國貨幣。第四、資金完全流動，套補利率平價始終成立。資產(chǎn)市場說貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法彈性價格貨幣析法黏性價格貨幣析法3、資產(chǎn)分析法的假設(shè)前提資產(chǎn)市場說貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法彈61（一）匯率的彈性價格貨幣分析法一.彈性價格貨幣分析法的基本模型二.引進預期后的貨幣模型三.對貨幣模型的檢驗與評價

（一）匯率的彈性價格貨幣分析法62一、彈性價格貨幣分析法的基本模型

假定基礎(chǔ)：

1.垂直的總供給曲線

2.穩(wěn)定的貨幣需求

3.購買力平價成立

4.貨幣供給是政府可以控制的外生變量特別需要指出的是：在彈性價格假定下，利率與實際國民收入都是與貨幣供給無關(guān)的。貨幣供給只能引起價格水平的迅速調(diào)整，并不能帶來利率的降低而進一步影響到產(chǎn)出。一、彈性價格貨幣分析法的基本模型假定基礎(chǔ)：63本國貨幣市場平衡條件：除利率(i)外，其他變量均為對數(shù)形式。收入彈性利率彈性上式變形，可得本國價格水平表達式：外國貨幣市場平衡時，同理可得外國價格水平表達式：購買力平價成立時：（e也是對數(shù)形式）本國貨幣市場平衡條件：除利率(i)外，其他變量均為對數(shù)形式。64

貨幣模型（彈性價格貨幣分析法的基本模型）e=(mds-mfs)-α(yd-yf)+β(id-if)第一，本國貨幣供給水平一次性增加的影響當其他因素保持不變時，本國貨幣供給的一次性增加將會帶來本國價格水平的同比例上升、本國貨幣的同比例貶值，本國產(chǎn)出與利率則不發(fā)生變動。

Ms↑→Ms>Md→支出↑→P↑→e↑（需求保持不變時）貨幣模型（彈性價格貨幣分析法的基本模型）e=(mds65

貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響

貨幣模型中本國貨幣供給一次性增加的影響66第二，本國國民收入增加的影響在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本國國民收入的增加將會帶來本國價格水平的下降，本國貨幣升值。

y↑→Md↑→Md>Ms→支出↓→P↓→e↓

（供給保持不變時）第三，本國利率上升的影響在貨幣模型中，當其他因素保持不變時，本國利率的上升將會帶來本國價格水平的上升，本國貨幣的貶值i↑→Md↓→Ms>Md→支出↑→P↑→e↑（需求保持不變時）第二，本國國民收入增加的影響67二、引進預期后的貨幣模型

匯率水平既由即期的經(jīng)濟基本面狀況（例如即期的貨幣供應(yīng)量、國民收入水平）決定，又由預期匯率（對下一期預期的匯率水平）決定。二、引進預期后的貨幣模型匯率水平既由即期的經(jīng)濟基本面68三、對貨幣模型的評價貨幣模型在現(xiàn)代匯率理論中的重要性體現(xiàn)在：第一、貨幣模型以購買力平價為理論前提，將匯率視為一種資產(chǎn)價格，抓住了匯率的特殊性質(zhì)。且能較好解釋現(xiàn)實生活中匯率頻繁變動的現(xiàn)象，具有較強的生命力。第二、貨幣模型引入了諸如貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟變量，分析了這些變量的變動對匯率的影響，從而使這一理論較購買力平價而言在現(xiàn)實中應(yīng)用更為廣泛。第三、貨幣模型是包含了商品市場平衡、貨幣市場平衡和外匯市場平衡的一般平衡分析模型。第四、貨幣模型盡管是資產(chǎn)市場說中最為簡單的一種形式，但它卻反映出了這一分析方法的基本特點。同時，它也是其他更為復雜的匯率理論的基礎(chǔ)。三、對貨幣模型的評價貨幣模型在現(xiàn)代匯率理論中的重要性體現(xiàn)在：69B.貨幣模型的不足體現(xiàn)在：第一、由于貨幣模型以購買力平價為理論前提，如果購買力平價很難成立的話，那么這種理論的可信性是存在問題的。第二、它在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點至少在實證研究中是存在爭議的。第三、它假定價格水平具有充分彈性，這一點尤其受到了眾多研究者的批評?？傮w而言，在實證檢驗中，貨幣模型并不令人滿意。

B.貨幣模型的不足體現(xiàn)在：70二、匯率的黏性價格貨幣分析法

匯率的黏性價格貨幣分析法（超調(diào)模型），由多恩布什于20世紀70年代提出。與貨幣模型相比，該模型認為：1.商品市場（價格）與資產(chǎn)市場（匯率）的調(diào)整速度不同。2.商品市場上價格水平具有黏性，購買力平價短期內(nèi)不成立。3.經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡過渡的過程。4.貨幣模型所得出的結(jié)論實際上是超調(diào)模型之中長期的情況。二、匯率的黏性價格貨幣分析法71一、超調(diào)模型的基本假定貨幣需求穩(wěn)定非套補利率平價成立商品市場價格存在黏性

與貨幣模型相比，超調(diào)模型存在以下兩個方面的不同：第一、購買力平價在短期內(nèi)不成立匯率調(diào)整迅速，價格水平調(diào)整滯后，因而短期內(nèi)不能滿足購買力平價要求，實際匯率會在短期內(nèi)發(fā)生變化；但長期內(nèi)，價格水平可以充分調(diào)整，購買力平價則可以較好成立。第二、總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。一、超調(diào)模型的基本假定72

總供給曲線的不同形狀(a)(b)(c)總供給曲線的不同形狀(a)(b)(c)73

貨幣供給的一次性增加，會使匯率立即發(fā)生同比例的貶值和利率同比例的下降。由于價格黏性的存在，價格的上升則相對緩慢。貨幣供給的一次性增加，會使匯率立即發(fā)生同比例的貶值和74圖3–3超調(diào)模型中本國貨幣供給一次性增加的影響圖3–3超調(diào)模型中本國貨幣供給一次性增加的影響75由于匯率和價格的調(diào)整速度不一致，造成匯率的超調(diào)。隨著時間的推移，匯率的超調(diào)（超額貶值）會使凈出口增加和產(chǎn)出增加，由此造成匯率和利率上升，經(jīng)濟在新的基礎(chǔ)上動態(tài)的重新達到平衡。這樣，貨幣供給的一次性增加，最終表現(xiàn)在：1.產(chǎn)出增加；2.價格上升；3.本幣匯率先降(貶值)后升（升值）；4.利率先降后升。由于匯率和價格的調(diào)整速度不一致，造成匯率的超調(diào)。隨著時間的推763.對超調(diào)模型的評價與檢驗A.超調(diào)模型在現(xiàn)代匯率理論中具有極為重要的地位，主要體現(xiàn)在：（1）超調(diào)模型以貨幣模型為基礎(chǔ)，融入了商品價格黏性這一帶有凱恩斯傳統(tǒng)的分析方法，對宏觀開放經(jīng)濟作了較為全面系統(tǒng)的分析；目前，已成為對開放經(jīng)濟進行宏觀分析的最基本的模型。（2）超調(diào)模型首次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支：匯率動態(tài)學。（3）超調(diào)模型具有鮮明的政策含義，啟迪政府有必要對資金流動、匯率乃至于整個經(jīng)濟進行干預與管理。超調(diào)模型的不足，主要體現(xiàn)在：（1）超調(diào)模型具有與貨幣模型相同的一些缺陷。（2）作為存量理論的超調(diào)模型忽略了對國際收支流量的分析。3.對超調(diào)模型的評價與檢驗77三、匯率的資產(chǎn)組合分析法該理論的特點：

（1）假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，風險等因素使非套補的利率平價不成立，從而需要對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的供求平衡在兩個獨立的市場上進行考察。（2）將本國資產(chǎn)總量直接引入了模型的分析，本國資產(chǎn)總量直接制約著對各種資產(chǎn)的持有量；而經(jīng)常賬戶的變動（流量因素）會對這一資產(chǎn)總量造成影響，從而將流量因素與存量因素結(jié)合起來。三、匯率的資產(chǎn)組合分析法78一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型1.分析前提第一、本國居民持有三種資產(chǎn)：（1）本國貨幣M，（2）本國債券B，（3）外幣資產(chǎn)F（包括外國貨幣、外幣存款、外幣債券等，其供給短期內(nèi)可看成固定）第二、短期內(nèi)不考慮持有本國債券及外國債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。第三、假定預期未來匯率不發(fā)生變動，影響持有外國債券收益率的因素僅是外國利率的變動。一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型1.分析前提第一、本國居民持有792.資產(chǎn)組合模型的基本形式一國資產(chǎn)總量（總財富）的構(gòu)成：2.資產(chǎn)組合模型的基本形式80對模型的分析：

一國資產(chǎn)總量分布在本國貨幣、本國債券、外國債券之上。從貨幣市場看，貨幣供給是由政府控制的外生變量，貨幣需求則是本國利率、外國利率、資產(chǎn)總量的函數(shù)。當本國利率及外國利率上升時，投資者都傾向于減少貨幣的持有，造成貨幣需求降低；而資產(chǎn)總量增加時，對貨幣的需求也會增加。貨幣需求是本國利率、外國利率的減函數(shù)，是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。

對模型的分析：81

從本國債券市場看，本國債券供給同樣是由政府控制的外生變量。對本國債券的需求是本國利率的增函數(shù)、外國利率的減函數(shù)、資產(chǎn)總量的增函數(shù)。從外國債券市看，外國債券的供給是通過經(jīng)常賬戶的盈余獲得的，在短期內(nèi)我們假定經(jīng)常賬戶狀況不發(fā)生變動，因此這種情況下它的供給也是外生的固定值。對外國債券的需求，是本國利率的減函數(shù)、外國利率的增函數(shù)，總量的增函數(shù)。短期內(nèi)，各種資產(chǎn)供給量既定的情況下，這一資產(chǎn)市場的平衡會確定本國利率與匯率水平。長期內(nèi)，還要求經(jīng)常賬戶處于平衡狀態(tài)。從本國債券市場看，本國債券供給同樣是由政府控制的外823.資產(chǎn)組合模型的圖形分析本國貨幣市場的平衡情況：圖3－４貨幣市場平衡時本國利率與匯率的組合（1）MM曲線表示使貨幣市場處于平衡狀態(tài)的本國利率與匯率組合。（2）MM曲線的斜率為正。（3）貨幣供給增加，MM曲線左移；貨幣供給減少，MM曲線右移。3.資產(chǎn)組合模型的圖形分析本國貨幣市場的平衡情況：圖3－４83本國債券市場的平衡情況：圖3－５本國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合（1）BB曲線表示使本國債券市場處于平衡狀態(tài)的本國利率與匯率組合。（2）BB曲線的斜率為負。（3）本國債券供給增加，MM曲線右移；供給減少，曲線左移。本國債券市場的平衡情況：圖3－５本國債券市場平衡時本國84外國債券市場的平衡情況：圖3－６外國債券市場平衡時本國利率與匯率的組合（1）FF曲線表示使外國債券市場處于平衡狀態(tài)的本國利率與匯率組合。（2）FF曲線的斜率為負。（FF曲線比BB曲線更平緩）（3）外國債券供給增加，F(xiàn)F曲線下移；供給減少，曲線上移。外國債券市場的平衡情況：圖3－６外國債券市場平衡時本國利率與85資產(chǎn)市場的短期平衡狀態(tài)：圖3－７資產(chǎn)市場的短期平衡

當貨幣市場、本國債券市場、外國債券市場同時平衡時，經(jīng)濟處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟的短期平衡位于三條曲線。

值得注意的是，當資產(chǎn)總量W的供求平衡時，若任何兩個市場處于平衡狀態(tài)，則另一個市場也肯定處于平衡狀態(tài)。所以在分析中，我們可以有意識地省略掉一個市場。資產(chǎn)市場的短期平衡狀態(tài)：圖3－７資產(chǎn)市場的短期平衡86二、資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整資產(chǎn)供給量變動有兩種情況：一、相對量變動：是指兩種不同資產(chǎn)之間的互換，從而使一種資產(chǎn)的供給量增加而另一種資產(chǎn)的供給量相應(yīng)減少，私人投資者持有的各種資產(chǎn)的總量不變。二、絕對量變動：是指一種（或兩種）資產(chǎn)的供給量增加（或減少）而其他資產(chǎn)的供給量不變從而資產(chǎn)總量增加。1.對供給相對量變動的分析假定政府以公開市場業(yè)務(wù)操作形式增加貨幣供給。當這一公開市場業(yè)務(wù)在本國債券市場上進行時，意味著本國債券供給的減少；當它在外國債券市場上進行時，我們假定政府只從本國居民手中購買外國債券，這意味著外國債券供給的減少。

二、資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調(diào)整資產(chǎn)供給量變動有兩種情況87（1）在本國債券市場進行公開市場業(yè)務(wù)時MMAFFBBii0Oe0eAMMFFBBii0Oe0eB’B’M’M’Bi1e1本國債券減少，導致本國貨幣供給增加；外國債券供給不發(fā)生變動。在新的平衡點上：

本幣匯率貶值、本國利率水平下降。（1）在本國債券市場進行公開市場業(yè)務(wù)時MMAFFBBii0O88AFFBBii0Oe0e（2）在外國債券市場進行公開市場業(yè)務(wù)時AFFBBii0Oe0eMMM’M’F’F’Bi1e1外國債券減少，導致本國貨幣供給增加；本國債券供給不發(fā)生變動。在新的平衡點上：本幣匯率貶值、本國利率水平下降。上述兩種干預方式中，在本國債券市場上進行的操作對本國利率影響更大，在外國債券市場上進行的操作對本國匯率影響更大。MMAFFBBii0Oe0e（2）在外國債券市場進行公開市場業(yè)務(wù)892.對供給絕對量變動的分析（1）經(jīng)常賬戶盈余導致的外國債券供給量增加AFFBBii0Oe0eMMAFFBBii0Oe0eMMBB’B’M’M’F’F’e1

經(jīng)常賬戶盈余導致外國債券供給增加時，在外國債券市場上形成超額供給；同時外國債券的增加，使一國資產(chǎn)總量增加，這又形成本國貨幣市場與本國債券市場上的超額需求，如果利率不變，需要本幣升值以使本國資產(chǎn)總量恢復到原有水平，維持本國貨幣市場和本國債券市場的平衡，于是MM曲線右移，BB曲線左移。資產(chǎn)市場平衡時：利率水平與原有水平相等，本幣匯率升值。2.對供給絕對量變動的分析（1）經(jīng)常賬戶盈余導致的外國債券供90（2）中央銀行融通財政赤字而導致的貨幣供給量增加AFFBBii0Oe0eMMAFFBBii0Oe0eMMM’M’B’B’F’F’Bi1e1

在貨幣供給量和資產(chǎn)總量同時增加的情況下，由于本國債券與外國債券的供給數(shù)量并沒有增加；這樣在資產(chǎn)市場最終處于平衡狀態(tài)時：

本幣匯率貶值、利率降低。（2）中央銀行融通財政赤字而導致的貨幣供給量增加AFFBBi91表3-2資產(chǎn)存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響項目資產(chǎn)供給絕對量的增加資產(chǎn)供給相對量的增加貨幣存量增加外幣資產(chǎn)存量增加（經(jīng)常賬戶盈余）央行買進本幣資產(chǎn)央行買進外幣資產(chǎn)利率下降不變下降下降匯率貶值升值貶值貶值（1）匯率是同時由三種資產(chǎn)市場同時處于平衡狀態(tài)時所決定，匯率同利率有密切的聯(lián)系。（2）從短期看，匯率是資產(chǎn)選擇決定的，而不是由相對物價或購買力的對比決定。（3）經(jīng)常賬戶狀況會導致外幣資產(chǎn)存量發(fā)生變化，進而導致外幣匯率變化。表3-2資產(chǎn)存量變動對短期均衡匯率和短期均衡利率的影響資92三、資產(chǎn)市場長期平衡及其調(diào)整機制

在浮動匯率制度和政府不干預外匯市場的情況下，若匯率和利率在短期內(nèi)達到均衡時，經(jīng)常賬戶存在差額，會導致外幣資產(chǎn)存量發(fā)生變化，這反過來會影響到匯率，使匯率發(fā)生相應(yīng)變化。這種反饋過程，形成了對匯率的動態(tài)調(diào)節(jié)，直至經(jīng)常賬戶差額為零。這樣，資產(chǎn)市場說便從短期匯率決定的學說延伸到了長期匯率決定的學說。長期平衡能否達到，關(guān)鍵在于本幣匯率貶值（升值）能否增加（減少）經(jīng)常賬戶盈余，這意味著要符合馬歇爾-勒納條件。當這一調(diào)節(jié)滿足時，經(jīng)常賬戶的動態(tài)調(diào)整必然會實現(xiàn)經(jīng)常賬戶平衡，此時經(jīng)濟處于長期平衡狀態(tài)，調(diào)整結(jié)束。

三、資產(chǎn)市場長期平衡及其調(diào)整機制在浮動匯率制度和政府93四、對資產(chǎn)組合分析法的評價資產(chǎn)組合分析法具有兩個突出的優(yōu)點：（1）資產(chǎn)組合分析法是更為一般的模型。（2）資產(chǎn)組合分析法具有特殊的政策分析價值，尤其被廣泛運用于對貨幣政策的分析中。資產(chǎn)組合分析法的不足體現(xiàn)在：

（1）這一模型過分復雜，這在很大程度上制約了對它的運用。（2）從理論上看，這一模型納入了流量因素，但是并沒有對流量因素本身作更為專門的分析。四、對資產(chǎn)組合分析法的評價資產(chǎn)組合分析法具有兩個突出的優(yōu)94第三節(jié)匯率決定的原理（Ⅱ）一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件

1、國際貿(mào)易交換條件

T=Px∕Pm

當比率上升時，稱為貿(mào)易條件改善；當比例下降時稱為貿(mào)易條件惡化。匯率變化會引起進出口商品價格的變化，從而影響貿(mào)易條件。第三節(jié)匯率決定的原理（Ⅱ）一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件952、匯率變動對國際貿(mào)易交換條件的影響匯率變動對貿(mào)易條件的影響取決于本國在世界經(jīng)濟體系中的地位----大國經(jīng)濟還是小國經(jīng)濟。大國經(jīng)濟：本國是價格的制定者小國經(jīng)濟：本國是價格的接受者假定本國在出口品方面是大國，在進口品方面是小國，則當本幣貶值，且出口品國內(nèi)價格不變時，本國貿(mào)易條件惡化。2、匯率變動對國際貿(mào)易交換條件的影響96二、本幣貶值與物價水平（1）貨幣工資機制（2）生產(chǎn)成本機制（3）貨幣供應(yīng)機制（4）收入機制二、本幣貶值與物價水平97三、本幣貶值與總需求

匯率變化對總需求影響是雙重的。傳統(tǒng)理論認為：成功的匯率下調(diào)對經(jīng)濟的影響是擴張的。在乘數(shù)的作用下，增加出口、增加進口替代品的生產(chǎn)，使國民收入多被增長。三、本幣貶值與總需求98但貶值在對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張影響時，也有可能同時對經(jīng)濟產(chǎn)生緊縮性影響，其原因：貶值可使出口行業(yè)利潤增加，進口成本增加，推動物價水平上升（收入再分配效應(yīng)）；貶值使本國貨幣購買力的較大部分轉(zhuǎn)移到了需求彈性較低的進口產(chǎn)品上，如糧食、高科技產(chǎn)品、設(shè)備等，導致對本國產(chǎn)品需求下降（貶值稅效應(yīng)）；使本幣購買外國資產(chǎn)尤其是外幣金融資產(chǎn)的能力下降，把較多的本國購買力轉(zhuǎn)移到了相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上，導致總需求萎縮（貨幣資產(chǎn)效應(yīng)）；債務(wù)效應(yīng)也會導致總需求萎縮。但貶值在對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張影響時，也有可能同時對經(jīng)濟產(chǎn)生緊縮性影99四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)本幣貶值帶來總需求擴張時，就業(yè)率提高；本幣貶值對民族工業(yè)的影響與一國民族工業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)；貶值是一種賦稅行為---出口補貼，進口征稅。當一國采取進口替代型戰(zhàn)略時，本幣貶值不利于民族工業(yè)的發(fā)展；當一國采取出口導向型戰(zhàn)略時，本幣貶值有利于民族工業(yè)發(fā)展。四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)100五、本幣貶值與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)本幣貶值有利于提升企業(yè)經(jīng)營狀況企業(yè)經(jīng)營狀況提升未必帶來勞動生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的改善五、本幣貶值與勞動生產(chǎn)率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)101六、匯率水平?jīng)Q定的比價屬性和杠桿屬性比價屬性：匯率水平由其他宏觀經(jīng)濟變量的變動所決定。杠杠屬性：匯率水平變動會帶來其他宏觀經(jīng)濟變量的變動。六、匯率水平?jīng)Q定的比價屬性和杠桿屬性102第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯

外匯(ForeignExchange)是指外國貨幣或以外國貨幣表示的能用來清算國際收支差額的資產(chǎn)。一種外幣成為外匯的前提條件：

1.自由兌換性

2.普遍接受性

3.可償性第一節(jié)外匯和匯率的基本概念一、外匯103我國規(guī)定，外匯的具體范圍包括：

1.外國貨幣；

2.外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵政蓄憑證等）；

3.外幣有價證券（政府債券、公司債券、股票等）；

4.特別提款權(quán)；

5.其他外匯資產(chǎn)。我國規(guī)定，外匯的具體范圍包括：104特別提款權(quán)（specialdrawingright,SDR，亦稱紙黃金)是國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲備資產(chǎn)和記賬單位，亦稱“紙黃金(PaperGold)”。它是基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利。會員國在發(fā)生國際收支逆差時，可用它向基金組織指定的其他會員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織的貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。因為它是國際貨幣基金組織原有的普通提款權(quán)以外的一種補充，所以稱為特別提款權(quán)。特別提款權(quán)（specialdrawingright,SD105

二.匯率及匯率的表示方法

匯率(ExchangeRate)是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。

表示方法：1.直接標價法(DirectQuotation)

。即固定外國貨幣的單位數(shù)量，以本國貨幣表示這一固定數(shù)量的外國貨幣的價格。2.間接標價法(Indirect

Quotation)。即固定本國貨幣的單位數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定數(shù)量的本國貨幣價格，從而間接地表示出外國貨幣的本國價格。

全世界各國大多采用直接標價法

二.匯率及匯率的表示方法

匯率(Exchange106直接標價法：間接標價法：

2011/12/142011/12/14100美元=634.52民幣元１美元=77.992日元100日元=8.135人民幣元１美元=0.9449瑞士法郎100港元=81.55人民幣元１英鎊=1.5489美元

直接標價法：間接標價法：107三、匯率的種類1.基本匯率和套算匯率

前者指本幣與某一種關(guān)鍵貨幣的匯率。所謂關(guān)鍵貨幣是指在國際貿(mào)易中起主要作用，并被各國普遍接受的可自由兌換貨幣。套算匯率又稱“交叉匯率”，即按基本匯率套算出來的匯率。三、匯率的種類1.基本匯率和套算匯率

前者指本幣與某一種關(guān)鍵108

2.固定匯率和浮動匯率

固定匯率(FixedExchangeRate)是指政府用行政或法律手段選擇一個基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價。充當參照物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國貨幣或某一組貨幣。當一國政府把本國貨幣固定在某一組貨幣上時，我們就稱該貨幣釘住在一籃子貨幣上或釘住在貨幣籃子上。

浮動匯率(FloatExchangeRate)是指匯率水平完全由外匯市場上的供求決定、政府對匯率變動不施加任何指令或者行政性的干預。2.固定匯率和浮動匯率

固定匯率(FixedE109

3.單一匯率與復匯率

單一匯率(SingleExchangeRate)是指一種貨幣(或一個國家)只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟交往中。

復匯率是指一種貨幣(或一個國家)有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)貿(mào)活動。

3.單一匯率與復匯率

單一匯率(Si1104.實際匯率和有效匯率

實際匯率和有效匯率(EffectiveExchangeRate)是相對于名義匯率而言的。

名義匯率是指在社會經(jīng)濟生活中被直接公布、使用的表示兩國貨幣之間比價關(guān)系的匯率，又稱“市場匯率”。名義匯率不能反映兩國貨幣的實際價值，是隨外匯市場上外匯供求變動而變動的外匯買賣價格。

4.實際匯率和有效匯率

實際匯率和有效匯率(Eff111作為名義匯率的對稱，實際匯率的不同定義：

（1）外部實際匯率：R=ePf/Pd

（2）內(nèi)部實際匯率：R=PT/PN

（3）實際匯率＝名義匯率±財政補貼和稅收

（4）實際匯率＝名義匯率-通貨膨脹率

（5）實際匯率包含了兩國勞動生產(chǎn)率對比。

R=e·wf·ad/wd·af

作為名義匯率的對稱，實際匯率的不同定義：

（1）外部實際匯率112有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率，最常用的是以一國對某國的貿(mào)易在其全部對外貿(mào)易中的比重為權(quán)數(shù)。用以反映一國貨幣匯率在國際貿(mào)易中的總體競爭力和總體波動幅度。

A幣的有效匯率=∑A貨幣對i國貨幣的匯率×(A國對i國的貿(mào)易值/A國的全部貿(mào)易值)

經(jīng)過加權(quán)可以得到名義有效匯率和實際有效匯率。有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率，最常用的是以一國對某國的貿(mào)易在1135.即期匯率和遠期匯率

即期匯率(SpotExchangeRate)和遠期匯率(ForwardExchangeRate)是按時間來劃分的。即期匯率是指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。遠期匯率是指將來某一時刻的匯率，比如1個月后的、3個月后的或6個月后的匯率，用于外匯遠期交易和期貨買賣即期匯率與遠期匯率通常是不一樣的。5.即期匯率和遠期匯率

即期匯率(SpotExch114遠期差價：遠期匯率與即期匯率之差額。

遠期差價有三種情況：

?升水：?貼水：?平價：

遠期匯率的計算：

遠期匯率＝即期匯率＋遠期差價遠期差價：遠期匯率與即期匯率之差額。

遠期差價有三種情況115

6.

從銀行買賣外匯的角度分：

(1)買入?yún)R率:銀行買入外匯所使用的匯率。

(2)賣出匯率:銀行賣出外匯所使用的匯率。

注意：站在客戶的角度，買賣價正好與銀行相反.

如：100美元=827.28~828.76人民幣元

(3)中間匯率：買入?yún)R率與賣出匯率的算術(shù)平均數(shù)。

(4)外幣現(xiàn)鈔價：買賣外幣現(xiàn)鈔的價格。外幣現(xiàn)鈔賣價等于外匯賣價；外幣現(xiàn)鈔買價低于外匯買價。6.從銀行買賣外匯的角度分：1167.按外匯匯付方式分:

電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。

8.按外匯管理寬嚴程度分：

官方匯率和市場匯率。

9.按銀行營業(yè)時間分：

開盤匯率和收盤匯率。

10.按交易對象分：

同業(yè)匯率和商人匯率。

7.按外匯匯付方式分:117

100美元=635.76元人民幣640.70元人民幣兌美元是升還是跌？

1歐元=1.3633美元

1歐元=1.3206美元美元兌歐元是升還是跌？100美元=635.76元人民幣640.70118第二節(jié)匯率決定的原理（Ⅰ）一、影響匯率的經(jīng)濟因素

1.國際收支

2.相對通貨膨脹率

3.相對利率

4.總需求與總供給

5.預期

6.財政赤字

7.國際儲備第二節(jié)匯率決定的原理（Ⅰ）一、影響匯率的經(jīng)濟因素119二.金本位制度下匯率的決定

在金本位制度下，各國都規(guī)定金幣的法定含金量。兩種不同貨幣之間的比價通過比較各自的含金量決定。

1.金幣本位制

2.金塊本位制

3.金匯兌本位制二.金本位制度下匯率的決定

120在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價。實際經(jīng)濟中的匯率因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價上下波動，但其波動的幅度受制于黃金輸送點(GoldPoints)。鑄幣平價加上黃金運送費，是匯價上漲的最高點；鑄幣平價減去黃金運送費，是匯價下跌的最低點。這是匯率變動的界限。由于黃金輸送點限制了匯價的變動，所以匯率波動的幅度比較小，基本上是穩(wěn)定的。在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價。121金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定

在金塊本位制度下，黃金已經(jīng)較少直接充當流通手段和支付手段，金塊的絕大部分為政府所掌握，其自由輸出入受到影響。同樣，在金匯兌本位制度下，黃金儲備集中在政府手中，在日常生活中，黃金不再具有流通手段的職能，輸出入受到極大限制。在上述兩種貨幣制度下，貨幣匯率由紙幣所代表的金量之比決定，稱為法定平價。法定平價也是金平價的一種表現(xiàn)形式。實際匯率因供求關(guān)系而圍繞法定平價上下波動。但這時，匯率波動的幅度已不再受制于黃金輸送點。

金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定122三、匯率決定學說（上）

紙幣是價值的符號。在金本位制度下，紙幣因黃金不足而代表或代替金幣流通。在已經(jīng)與黃金脫鉤的紙幣本位下，紙幣不再代表或代替金幣流通，相應(yīng)地，金平價(鑄幣平價和法定平價)也不再成為決定匯率的基礎(chǔ)。那么，在紙幣本位下，匯率決定按馬克思的貨幣理論，兩國紙幣之間的匯率便可用兩國紙幣各自所代表的價值量之比來確定。三、匯率決定學說（上）紙幣是價值的符號。在金本位制度下，1231.購買力平價說

購買力平價說(TheoryofPurchasingPowerParity，簡稱PPP)的理論淵源可以追溯到16世紀，瑞典學者卡塞爾(G．Cassel)于1922年對其進行了系統(tǒng)闡述。購買力平價的基本思想是：貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比。也即匯率與各國的價格水平之間具有直接聯(lián)系。

1.購買力平價說

購買力平價說(Theoryof124購買力平價說的基礎(chǔ)：一價定律

如果可貿(mào)易品的運輸成本為零，則同種可貿(mào)易商品在各個地區(qū)的價格應(yīng)是一致的，這就是開放條件下的“一價定律”。在開放經(jīng)濟條件下，一價定律體現(xiàn)為用同一貨幣衡量的不同國家的同質(zhì)可貿(mào)易品價格相同，用公式表示為：

Pd=ePf購買力平價說的基礎(chǔ)：一價定律

125購買力平價的基本形式

購買力平價理論主要的表現(xiàn)形式是絕對購買力平價和相對購買力平價。（1）絕對購買力平價。絕對購買力平價的前提包括：第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。購買力平價的基本形式126這樣，兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間存在著下列關(guān)系：上式中，表示第種商品的權(quán)數(shù)；分別表示本國、外國第種商品的價格；e表示本幣與外幣的匯率（使用直接標價法）。則分別為本國、外國的物價指數(shù)。這樣，兩國由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價水平之間存在著下列關(guān)系：上式127如果將兩種物價指數(shù)分別用P、P*

表示，則有：上式表明不同國家的可貿(mào)易商品的物價水平以同一種貨幣計量時是相等的。將上式變形，即有：這就是絕對購買力平價的一般形式。它意味著匯率取決于以不同貨幣衡量的兩國一般物價水平之比，即不同貨幣的購買力之比。

如果將兩種物價指數(shù)分別用P、P*表示，則有：128

（2）相對購買力平價。相對購買力平價認為各國間存在交易成本，同時各國的貿(mào)易商品的權(quán)重存在差異，因此各國的一般物價水平很難用同一種方法來比較。經(jīng)濟學家提出把匯率變動的幅度和物價變動的幅度聯(lián)系起來，這就是相對購買力平價，公式為：

et=PId,t/PIf,t*eo

PId,t、PIf,t分別是本國和外國在t期的物價指數(shù)；eo是基期的匯率；et是計算期的匯率

（2）相對購買力平價。相對購買力平129

相對購買力平價意味著盡管匯率水平不一定能反映兩國物價絕對水平的對比，但可以反映兩國物價的相對變動。物價上升速度較快的國家，其貨幣就會貶值。與絕對購買力平價相比，相對購買力平價更具有應(yīng)用價值，因為它避開了前者過于脫離實際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更加易于得到。相對購買力平價意味著盡管匯率水平不一定能反映兩國物價130對購買力平價理論的實證檢驗

實證研究發(fā)現(xiàn)，購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。對購買力平價理論的實證檢驗131

對購買力平價理論的評述

第一，在所有的匯率理論中，購買力平價是最有影響的。首先，它是從貨幣的基本功能(具有購買力)的角度分析貨幣的交換問題，非常符合邏輯、易于理解。同時，它的表達形式也最為簡單。第二，購買力平價在理論上的意義還在于，它開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析之先河。第三，購買力平價并不是一個完整的匯率決定理論。另外，對購買力平價說的前提——

一價定律存在與否，也是一個有爭議的問題。

對購買力平價理論的評述1322.利率平價說

在現(xiàn)實生活中，許多國家與外國金融市場之間的聯(lián)系越來越比商品市場之間的聯(lián)系更為緊密，而國際資金流動的發(fā)展使匯率與金融市場上的價格——利率之間也存在著密切的關(guān)系。從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是匯率的利率平價說(TheoryofInterest—RateParity)。與購買力平價說相比，利率平價說是一種短期分析。

2.利率平價說

在現(xiàn)實生活中，許多國家與外國金融市場之133

利率平價說的基本思想可追溯到19世紀下半葉，在20世紀20年代由凱恩斯等人予以完整闡述。利率平價說又可分為套補的利率平價(CoveredInterest—RateParity，簡稱CIP)與非套補的利率平價(UncoveredInterest—RateParity，簡稱UIP)兩種。

利率平價說的基本思想可追溯到19世紀下半葉，在20世紀134套補的利率平價

為便于說明問題，我們不妨假設(shè)自己是一個甲國投資者，手中握有一筆可自由支配的資金，可以自由進出本國與乙國金融市場。我們假定資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本。

如果我們想把這筆資金用于投資一年期的債券，則存在著投資于甲國金融市場還是乙國金融市場這兩種不同選擇。我們在進行選擇時，若其他條件不變，顯然是要確定哪種投資收益更高。套補的利率平價

為便于說明問題，我們不妨假設(shè)自己是135

我們假定甲國金融市場上一年期投資收益為id，乙國金融市場上同種投資的收益為if

，即期匯率為e(直接標價法)。如果投資于本國金融市場，則每1單位本國貨幣到期可增值至1+i。我們假定甲國金融市場上一年期投資收益為id，乙國136

如果投資于乙國金融市場，則這一投資行為可以分為三個步驟。首先，將本國貨幣在外匯市場上兌換成乙國貨幣；其次，用所獲得的乙國貨幣在乙國金融市場上進行為期一年的投資；最后，在到期后，將這一以乙國貨幣為面值的資金在外匯市場上兌換成本國貨幣。我們逐