稀土產(chǎn)業(yè)研究

稀土產(chǎn)業(yè)研究1

科技不可或缺的戰(zhàn)略性金屬，全球稀土格局出現(xiàn)變化稀土作為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可或缺的戰(zhàn)略性金屬材料，其全球格局正出現(xiàn)變化。從資源儲量

角度來看，全球稀土資源儲量

CR5

高達

90%，國內(nèi)呈現(xiàn)“北輕南重”格局；從稀土礦開采

角度來看，中國產(chǎn)量配額雖持續(xù)增長，但據(jù)

USGS，其全球占比從

80%（2017）下滑至

58%

（2020），全球輕稀土開采已進入多元供給格局；從冶煉端來看，海外公司開始竭力彌補冶

煉產(chǎn)能缺乏的弱勢，但目前全球稀土冶煉分離仍主要依靠中國，中國主導著中重稀土產(chǎn)品

和稀土永磁體的生產(chǎn)。輕重稀土供應情況又有所分化，包鋼集團累積的規(guī)模較大的尾礦庫

可保證輕稀土未來供應，而國內(nèi)大量南方礦山由于環(huán)評關停疊加緬甸進口稀土礦呈收緊趨

勢，中重稀土供應上面臨明顯天花板上限。稀土作為“工業(yè)維生素”，科技行業(yè)必不可少稀土是指元素周期表中的

17

種鑭系和其他相似的元素氧化物的總稱。十七種稀土元素通常

分為輕稀土和中重稀土，其中輕稀土包含鑭、鈰、鐠、釹等；重稀土包含釓、鋱、鏑、鈥

等。自然界有

250

余種稀土礦，其中中重稀土礦由于價值高儲量少，比輕稀土更寶貴。稀土的終端應用范圍廣泛，據(jù)

Roskill，全球稀土下游需求從用途角度看占比最大的是永磁材

料（2020

年占比近

29%）。永磁材料，又稱“硬磁材料”，是磁性材料的一種，指的是一經(jīng)

磁化即能保持恒定磁性的材料。而稀土永磁（由稀土合金組成的永磁材料），作為永磁材料的

一種，當前已經(jīng)發(fā)展形成具有實用價值的三代產(chǎn)品，分別是第一、第二代釤鈷永磁體和第三

代釹鐵硼永磁體。釹鐵硼是迄今為止綜合素質(zhì)最優(yōu)的第三代稀土永磁體，其中，中低端釹鐵硼多用于箱包扣、

門扣、玩具、磁選等領域；高能釹鐵硼由于性能優(yōu)異，被廣泛應用于汽車、風電、智能制

造等眾多新興產(chǎn)業(yè)中。從

2018

年數(shù)據(jù)來看，中國高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領域，其中傳統(tǒng)汽車占比

38%，

新能源車占比接近

12%，風電、消費電子、變頻空調(diào)、節(jié)能電器領域，占比均在

8%-10%區(qū)

間。未來，我們認為在碳中和的長期背景下，節(jié)能改造需求將帶動稀土永磁電機在新能源汽

車、風電、工業(yè)等領域滲透率逐步提升，從而拉動輕稀土中鐠釹，中重稀土中鏑鋱的需求。全球輕稀土開采進入多元供給格局，冶煉分離產(chǎn)能仍主要在中國全球稀土資源儲量集中，CR5

高達

90%；國內(nèi)呈現(xiàn)“北輕南重”格局。全球方面，據(jù)

20

年

USGS統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球稀土資源總量為

1.2

億噸，其中中國

4400

萬噸，占比達到

37%；

越南和巴西探明儲量分別為

2200、2100

萬噸，合計占比

35.8%；俄羅斯探明儲量

1200

萬

噸，占比

10%；印度探明儲量

690

萬噸，占比約

6%，資源儲量分布較為集中，全球前五

國家儲量占比接近

90%。但其中，中重稀土主要分布在中國和緬甸。國內(nèi)方面，稀土儲量

分布亦高度集中，呈現(xiàn)“北輕南重”格局。其中北方輕稀土礦以包頭白云鄂博、四川冕寧、

山東微山的氟碳鈰礦為主；南方重稀土礦以江西、廣東等地區(qū)的離子型礦為主。全球輕稀土進入多元供應格局。從

USGS公布的歷史數(shù)據(jù)看，18

年前，全球主要依賴中國

供應稀土礦，中國稀土礦供應總量占比常年維持高位。18

年起，海外開始強化對自有礦山

稀土資源的開采，稀土產(chǎn)量貢獻占比逐漸提高。據(jù)

USGS，2020

年中國配額產(chǎn)量占全球總

供應量的

58%，較

2017

年

80%的占比顯著下降。但因中重稀土資源主要集中在中國和緬

甸，因此實際全球只有輕稀土進入多元供應格局，中重稀土仍主要由中國和緬甸產(chǎn)出。海外公司竭力彌補冶煉產(chǎn)能缺乏的弱勢，但目前全球稀土冶煉分離仍主要依靠中國。據(jù)

Lynas(LYCAU)公告，公司在馬來西亞的冶煉廠獲得繼續(xù)經(jīng)營的許可，避免了因環(huán)評不合

格而關停的厄運，是目前海外唯一具有稀土冶煉產(chǎn)能的供應商；美國加州

MountainPass礦由

MPMaterials(MPUS)持有，是中國以外最大的稀土礦山，目前主要通過盛和資源(600392

CH)包銷到國內(nèi)，自身冶煉產(chǎn)能仍處關停中；美國能源燃料公司公告，公司已計劃

將獨居石加工為混合碳酸稀土，運往歐洲新性能材料公司進行稀土冶煉分離，或?qū)崿F(xiàn)

20

多

年來首次將美國獨居石礦用作原料，在中國境外分離產(chǎn)出氧化物，但其冶煉產(chǎn)能規(guī)劃較小，

短期影響或有限。整體來看，目前海外冶煉產(chǎn)能仍嚴重缺乏，據(jù)

USGS，中國在世界稀土

冶煉分離市場中仍占據(jù)主導地位（19

年產(chǎn)量占比近

90%，冶煉分離技術(shù)和成本均處世界領

先地位），擁有從稀土采選到功能產(chǎn)品制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并主導著中重稀土產(chǎn)品和下游稀

土永磁體的生產(chǎn)。輕稀土未來供應有包鋼集團（未上市）的尾礦庫保障，中重稀土供應受限嚴重。包鋼集團

每年從其主東礦采選礦石約

1000

萬噸左右，經(jīng)過磁選浮選過程得到三類產(chǎn)品：鐵精礦、稀

土礦漿和稀土尾礦。盡管尾礦中稀土品位達

7%左右，但由于工藝等原因，回收利用成為難

題，集團于

1965

年建成尾壩礦，經(jīng)多年累積，已成為規(guī)模較大的“尾礦庫”。包鋼股份（600010

CH）21

年

7

月在投資者互動平臺表示，公司擁有的尾礦庫稀土儲量折合氧化物

1280

萬噸，

夠全球使用近百年，可保證輕稀土未來供應；而中重稀土方面，國內(nèi)大量礦山由于環(huán)評尚

未復產(chǎn)（贛州稀土自

16

年以來處關停狀態(tài)），緬甸進口稀土礦呈收緊趨勢，我們預計未來

3-5

年內(nèi)中重稀土礦供給天花板約

10000

噸左右（折氧化物），供應上面臨明顯天花板上限。2

政策驅(qū)動行情時代結(jié)束，基本面驅(qū)動時代來臨我們依據(jù)歷史庫存、產(chǎn)品價格、市場供需將稀土行業(yè)發(fā)展劃分為三個時代：1）政策驅(qū)動時代（09-16）：無新增需求出現(xiàn)，供給完全處于無序狀態(tài)，稀土行情僅靠短期

政策催化驅(qū)動，屬于脈沖性行情，持續(xù)時間短暫；2）過渡時期（16-18）：隨著打黑、環(huán)保、收儲等政策共同發(fā)力，黑稀土逐漸消失，白稀土

開始實施配額制管理，供給開始由無序轉(zhuǎn)為有序。我們認為在

16-18

年，伴隨累庫趨勢變

緩，稀土價格觸底回升，政策驅(qū)動稀土行情的時代結(jié)束；3）基本面驅(qū)動時代（18-至今）：18

年后風電和新能源汽車的快速發(fā)展帶動稀土新增需求出

現(xiàn)，供需格局不斷優(yōu)化，庫存持續(xù)去化，我們認為這標志著行業(yè)或已恢復健康，進入基本

面驅(qū)動時代。政策驅(qū)動時代：收儲等政策創(chuàng)造了

09-16

年稀土價格的大幅上漲和漫長熊市2009-16

年期間稀土行情的核心驅(qū)動因素均在于稀土產(chǎn)業(yè)政策的短期收緊（收儲、環(huán)保和打

黑等）對供應端產(chǎn)生影響，市場在投機氛圍下推升稀土價格，缺乏真正意義上下游需求拉

動的景氣上升周期。此類政策驅(qū)動對供應端產(chǎn)生影響的稀土行情呈現(xiàn)脈沖式價格上漲，且

短期漲幅劇烈，但期間因為仍存在庫存和黑稀土未被有效遏制，總是形成脈沖性行情，持

續(xù)性較差，往往稀土價格在幾個月內(nèi)沖頂后便回落至穩(wěn)態(tài)區(qū)間。2009-12

年收儲催化稀土行情，稀土產(chǎn)品價格大幅上漲過后的龐大社會庫存持續(xù)傷害稀土

產(chǎn)業(yè)。2007-09

年期間，世界金融危機導致稀土價格持續(xù)下跌，走私嚴重；為減小中國稀

土資源流失的風險，國家推出了更嚴格的出口數(shù)量管理、開采和生產(chǎn)總量控制政策。在

2009

年醞釀的收儲預期更是引起了全球市場對稀土緊缺的恐慌。氧化鐠釹從

2009.7.17

到

2011.7.12

的歷史高點共上漲了

1737%，氧化鏑上漲

2299%，稀土價格的大幅上漲擾亂了

出口秩序，引發(fā)了更嚴重的非法開采和走私，也抑制了下游企業(yè)需求；受限于大幅提高的

原料成本，部分重要的稀土應用領域轉(zhuǎn)而尋找替代產(chǎn)品，一定程度上阻礙了稀土功能材料

及其應用產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，市場囤積大量庫存；稀土產(chǎn)品價格大幅上漲之后隨即大幅下挫，隨

后稀土行業(yè)進入漫長的熊市。2012-16

年供給端結(jié)構(gòu)性改革，逐步解決歷史遺留庫存問題。1）環(huán)保普查常態(tài)化，稀土產(chǎn)

品建立追溯體系，打黑手段不斷更新強化，黑稀土得到有效遏制；2）稀土行業(yè)完成整合，

礦山和冶煉收歸六大集團，國家配額限產(chǎn)并逐步淘汰落后產(chǎn)能；3）收儲方式由商儲轉(zhuǎn)為國

儲，采取“少量多次”方略，加速庫存去化；4）開發(fā)新材料研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化專項項目等，擴展

下游需求，特別是新能源汽車的快速發(fā)展形成了顯著新增需求。這些政策在淘汰落后產(chǎn)能、

打擊違法違規(guī)行為、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升下游應用水平和綠色生產(chǎn)水平等方面取得了積極

進展，歷史遺留庫存不斷被消耗。過渡時期：黑稀土淡出歷史舞臺，需求持續(xù)提升，累庫趨勢迎來拐點16-18

年累庫趨勢放緩，稀土產(chǎn)品價格基本觸底，行業(yè)拐點顯現(xiàn)。16

年作為十三五開局之

年，國家對環(huán)保要求更為嚴格（贛州稀土礦因此停采），且依然對稀土進行較為嚴格的開采

和生產(chǎn)總量控制；而國內(nèi)經(jīng)濟

2017

年轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對稀土

產(chǎn)品提出更大需求，最終導致稀土供需出現(xiàn)錯配，累庫趨勢變緩，稀土價格觸底回升，標

志著行業(yè)拐點顯現(xiàn)，政策驅(qū)動稀土行情的時代或已結(jié)束。基本面驅(qū)動時代：新增需求出現(xiàn)，供需格局進一步優(yōu)化，行業(yè)或已恢復健康18

年后新能源汽車和風電的快速發(fā)展帶動稀土新增需求出現(xiàn)，供需格局持續(xù)優(yōu)化。進入

2018

年，國家對新能源汽車補貼和充電設施等政策持續(xù)調(diào)整和推進，新能源汽車市場快速

發(fā)展并逐步走向成熟，18

年中國新能源汽車年產(chǎn)量首次突破了

100

萬輛大關。同年，中國

風電發(fā)展也進入全面加速期，據(jù)新華網(wǎng)，海上風電當年新增裝機容量

161

萬千瓦，累計達

到

363

萬千瓦。在新能源汽車和風電快速發(fā)展下，據(jù)“新中國

70

年”稀土產(chǎn)業(yè)回顧與展望

（2019）1，2018

年稀土氧化物的市場需求達到

18

萬噸，但國內(nèi)開采配額只有

12

萬噸，

供需差距達

6

萬噸，雖然同期海外部分礦山開始貢獻輕稀土，但供需也剛剛平衡。同時

19

年受緬甸封關影響，稀土產(chǎn)品價格出現(xiàn)小幅上漲，中重稀土的供給開始顯著收緊，庫存持

續(xù)去化，這標志著行業(yè)或已恢復健康，進入基本面驅(qū)動時代。3

21-25年輕稀土或維持緊平衡，中重稀土或面臨持續(xù)緊缺展望后市，雖然包鋼集團的尾礦庫可保證未來輕稀土的供應，但氧化鐠釹的每年實際產(chǎn)出

仍受限于國內(nèi)冶煉配額指標，在海外增量有限情況下，考慮到國家在匹配稀土下游需求的

同時力求保持稀土產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的良性態(tài)勢，我們給出國內(nèi)配額復合增速保持在

20%的

假設，測算預計

21-25

年輕稀土鐠釹或處供應偏緊格局，而中重稀土鏑鋱或持續(xù)供不應求：1）我們測算

21-25

年氧化鐠釹需求增速

CAGR約

12.3%。預計

2021-2023

年輕稀土鐠釹

需求量為

7.3/8.0/8.9

萬噸，供需缺口分別為-0.52/0.02/0.33

萬噸，供需維持偏緊格局；考

慮到包鋼積累的大量輕稀土尾礦庫，未來鐠釹供給潛力相對充足；2）我們測算

21-25

年氧化鏑的需求增速

CAGR為

19.9%，預計

2021-2023

年需求量分別

為

0.15/0.17/0.21

萬噸，供需缺口分別為-2/-64/-241

噸；21-25

年氧化鋱的需求增速

CAGR平均為

14.3%，預計

2021-2023

年需求量分別為

556/624/710

噸，供需缺口分別為

-117/-114/-145

噸，中重稀土鏑鋱趨于供不應求，且缺口不斷擴大。考慮到鏑鋱的供應問題

因環(huán)保等原因短期難以改善，且高端需求占比或增加，供不應求格局或長期存在，但技術(shù)

進步可能導致高性能釹鐵硼里中重稀土用料單耗繼續(xù)下降，供給不足問題屆時或相對改善。供給：國內(nèi)配額限制，海外增量有限，供應偏緊格局持續(xù)海外雖開始加速彌補稀土供給不足的弱勢，但短期增量有限。目前海外輕稀土礦供給集中

度非常高，澳洲

Lynas、美國

MPMaterials貢獻主要產(chǎn)能，除此之外，海外其它新建稀土

礦山項目則均尚處早期，短期供給增量非常有限：1）據(jù)

MPMaterials公告，美國

MountainPass在

2018

年復產(chǎn)且產(chǎn)量快速爬坡，現(xiàn)已基本達到滿產(chǎn)，后續(xù)帶來的增量有限，其在美

國本土雖具有冶煉產(chǎn)能，但是處于停產(chǎn)狀態(tài)，短期難以恢復；2）據(jù)

Lynas公告，Lynas馬

來西亞工廠已于

2020

年

5

月

4

日重啟，設計年產(chǎn)能為

2.5

萬噸

REO，是海外唯一的稀土

冶煉分離產(chǎn)能，當前產(chǎn)能利用率實際已居高位；國內(nèi)環(huán)保政策常態(tài)化，緬甸疫情下供給擾動加大，中重稀土供應增量有限。受環(huán)保法規(guī)的

影響，江西省內(nèi)中重稀土礦自

2016

年以來就一直處于關停狀態(tài)。為了滿足下游需求，中國

開始從緬甸進口中重稀土礦。中國

2018

年從緬甸進口稀土氧化物約為

2.6

萬噸，與中國中

重稀土開采配額相當。此后，從緬甸進口稀土礦持續(xù)減少，2019

年緬甸多次封關導致進口

量減半，2020

年疫情、傳統(tǒng)雨季、濫開濫采導致高品質(zhì)的優(yōu)質(zhì)資源銳減等因素導致緬甸混

合碳酸稀土進口量再減，緬甸稀土供應增量有限。因此整體來看，在海外增量有限、環(huán)保和打黑政策常態(tài)化格局下，稀土（尤其是中重稀土）

供應彈性進一步被削弱，在國家政策嚴格控制國內(nèi)稀土供給的背景下，六大集團掌控的稀

土開采冶煉配額或?qū)⒊蔀槲磥?/p>

3-5

年影響全球稀土供應的主要可變量。需求：21-25

年全球磁材需求

CAGR預計達

12.9%，或持續(xù)拉動稀土需求在碳中和+電驅(qū)化+智能化的趨勢下，新能源汽車、汽車

EPS、節(jié)能家電、風電等領域的快

速發(fā)展將持續(xù)拉動磁材——釹鐵硼的需求，我們預計到

2025

年，新能源汽車對高性能釹鐵

硼的需求占比將達到

39.8%；直驅(qū)永磁風機滲透率提升也有望撬動釹鐵硼需求加速釋放，

2025

年需求占比達到

12.4%，而節(jié)能電梯、3C消費電子產(chǎn)品、傳統(tǒng)汽車對高端釹鐵硼需

求占比變化相對平穩(wěn)。值得注意的是，我們認為在重卡和工程機械電驅(qū)化的背景下，工業(yè)

永磁電機滲透提升或貢獻較大潛在新增需求。新能源汽車

2025

年高性能釹鐵硼需求占比達

39.8%，或為最重要的增量2025

年全球新能源汽車銷量有望達到

2090

萬輛，21-25

年

CAGR高達

38.3%。2021

年

以來，新能源行業(yè)進入快速發(fā)展期，根據(jù)國務院發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃

2021-2035，

到

2025

年中國新能源車銷量滲透率要達到

20%。而碳中和已逐漸成為海內(nèi)外大國未來強

有力約束，全球新能源汽車高景氣周期將持續(xù)。據(jù)此，我們認為新能源汽車銷量有望在

2021-2025

年維持快速增長，測算行業(yè)銷量有望在

2025

年全球有望達到

2090

萬輛。21-25

年新能源汽車對高性能釹鐵硼需求增速

CAGR高達

44%。據(jù)

AdamasIntelligence數(shù)據(jù)，2019

年全球銷售的乘用電動車中約

97%搭載了永磁電機。鑒于永磁同步電機能量轉(zhuǎn)

換效率較高、且能耗較低，在同等功率下永磁同步電機的體積更小，預計未來或有更多電

動車型使用永磁同步電機，疊加未來電動車的功率需求提升，新能源汽車的永磁驅(qū)動電機

或

為

未

來

高

性

能

釹

鐵

硼

需

求

最

重

要

的

增

量

。

據(jù)

正

海

磁

材

(300224

CH)

公

告

和

StanfordMagnets，2020

年純電動車（EV）單車釹鐵硼毛坯消耗量約為

4.5kg，混合動力

車（PHEV）單車用量約

2.3kg，我們預計

21-23

年新能源汽車領域氧化鐠釹需求量分別為

0.64/0.95/1.36

萬噸，氧化鏑需求量為

339/476/648

噸，氧化鋱需求量為

150/200/257

噸?！疤贾泻汀彬?qū)動下，風機+節(jié)能電梯有望拉動需求加速釋放21-25年全球風電領域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速

CAGR達

11.1%。風力發(fā)電相對于太陽能，

開發(fā)成本較低；相對于水電，儲量較大、建設周期較短且對環(huán)境影響較?。幌鄬τ诤四?，

建設成本較低，因此風電是全球降低碳排放的重要途徑。2020

年全球新增風電裝機同比增長

53%，但現(xiàn)有的增長速

度仍難以滿足在

2050

年實現(xiàn)全球凈零排放的需要，風電的快速發(fā)展仍將是全球達成降低碳

排放目標的重要支撐之一。風力發(fā)電中的直驅(qū)式交流永磁同步電機具有體積小、重量輕、

效率高等優(yōu)點，其滲透率不斷提高將帶動釹鐵硼永磁體需求加速釋放，我們預計

25

年全球

直驅(qū)永磁風機需要高性能釹鐵硼

3.2

萬噸。21-25

年全球節(jié)能電梯領域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速

CAGR達

10.8%。據(jù)中國電梯協(xié)會，

驅(qū)動系統(tǒng)采用釹鐵硼永磁同步曳引機的節(jié)能電梯比普通異步電機節(jié)能傳動效率提高

20%，

同時降低

40%的損耗。據(jù)國家統(tǒng)計局，2020

年中國電梯、自動扶梯及升降機產(chǎn)量為

128.2

萬臺，累計同比增長

7.8%。伴隨

1）房地產(chǎn)、軌道交通的建設將支撐中國電梯業(yè)持續(xù)高速

發(fā)展；2）存量市場更新替換需求將快速增長；3）老房加裝電梯帶來的需求正呈現(xiàn)加速增

長趨勢；4）中國節(jié)能減排政策推進，節(jié)能電梯優(yōu)勢愈加明顯。因此我們預計節(jié)能電梯將保

持高增長，從而帶動高性能釹鐵硼需求釋放。按照單臺電梯的曳引機需

6kg高性能釹鐵硼

進行測算，我們預計

25

年全球節(jié)能電梯領域需要高性能釹鐵硼

0.9

萬噸。全球工業(yè)智能化加速，機器人裝機量提升帶動磁材需求穩(wěn)步增長21-25

年全球機器人領域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速

CAGR達

11.5%。2019

年全球工業(yè)機器人的銷量保持在

較高水平，全球出貨量為

37.3

萬臺。伴隨

2020

年

COVID-19

加速全球工業(yè)體系升級和工

業(yè)自動化和智能制造升級，國際機器人聯(lián)合會預測，工業(yè)機器人的裝機數(shù)量還將以

10%左

右的增速穩(wěn)定增長，我們預計

2025

年全球機器人領域消耗釹鐵硼永磁體毛坯量約為

1.5

萬

噸，21-25

年

CAGR達

11.5%EPS+釹鐵硼永磁微電機滲透率不斷提升，給予磁材需求有效支撐汽車領域

EPS+微電機當前仍為釹鐵硼永磁最主要的需求領域之一，預計

21-25

年全球汽

車

EPS+微電機對高性能釹鐵硼需求增速

CAGR達

10.1%。據(jù)華泰汽車中期策略不懼擾

動，行業(yè)復蘇趨勢未改（2021.05），盡管短期由于全球芯片供應短缺，汽車產(chǎn)銷量受到壓

制，但短期擾動不改復蘇周期。自

3Q21

起芯片供應短缺問題有望環(huán)比得到改善，對汽車

產(chǎn)銷量的環(huán)比提升起到支撐作用。伴隨：1）釹鐵硼永磁在晶界滲透等技術(shù)提升下與鐵氧體

產(chǎn)品的價差逐步收窄；2）智能駕駛化程度提升對各控制電機的靈敏性、準確性等性能均提

出較高要求，電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）滲透率提升+汽車微電機逐步向釹鐵硼永磁體材料

過渡，將進一步促進高性能釹鐵硼永磁材料的需求。我們測算

2025

年全球在汽車

EPS和

微電機領域的高性能釹鐵硼用量將分別達到

1.60/1.76

萬噸。節(jié)能電器加速滲透，消費電子對磁材需求或重回增長家電需求的改善及能耗標準的提升促進變頻空調(diào)用量大幅增長，21-25

年全球變頻空調(diào)領

域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速

CAGR達

13%。在新的能效標準體系下，變頻+高能效家用電

器已成趨勢。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，假設

21-25

年全球變頻空調(diào)產(chǎn)量

CAGR維持在

13%，我們預

計到

2025

年，全球變頻空調(diào)對磁材的消耗量將達到

1.9

萬噸。智能穿戴市場方興未艾，帶動全球消費電子領域高性能釹鐵硼需求復蘇（21-25CAGR=

4%）。根據(jù)

IDC預測，全球

TWS耳機出貨量有望從

2020

年的

1.98

億部增長至

2025

年的

3.9

億部（CAGR：14.6%）。另據(jù)

TrendForce和

IDC預測，Mackbook和

iPhone出貨量

增長帶動的高性能振動馬達和

Magsafe無線充電線圈消費也有望帶動釹鐵硼需求。重卡+工程機械電驅(qū)化，工業(yè)永磁電機滲透或為重要潛在新增需求重卡+工程機械呈現(xiàn)電驅(qū)化趨勢，預計

2025

年帶動全球高性能釹鐵硼的需求分別為

1.1/0.1

萬噸。隨著推動公共領域車輛電動化行動計劃政策的逐步推進，環(huán)保趨勢愈發(fā)嚴格，

工程機械和重卡車量往更加環(huán)保的電動化發(fā)展已是大勢所趨。且據(jù)華泰汽車中期策略不

懼擾動，行業(yè)復蘇趨勢未改（2021.05），得益于：1）物流運輸行業(yè)的快速發(fā)展；2）重卡

相關的法律法規(guī)嚴格執(zhí)行，比如治超限載；3）國三及以下排放標準的重卡逐漸淘汰，2016

年以來重卡行業(yè)進入上行周期。我們認為永磁電機在重卡和工程機械領域的滲透或成為重

要潛在新增需求。全球工業(yè)永磁電機的滲透應用有望帶動釹鐵硼

25

年需求占比達

10%。2019

年

工業(yè)電機市場銷售收入總計超過

257

億美元。且據(jù)

IEA，70%以上的工業(yè)生產(chǎn)以及

53%以

上的家庭生活都會使用某種類型的電機，電機市場每年的電力消耗量估計為

10,700TWh，

耗電量占據(jù)所有應用

53%的份額，因此提高工業(yè)電機效率，促進工業(yè)綠色低碳發(fā)展勢在必

行。綜上，我們認為未來隨著新能源汽車、風電、變頻空調(diào)、機器人等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，預計

21-25

年全球釹鐵硼磁體需求增速

CAGR或達

12.9%，其中新能源汽車

25

年高性能釹鐵硼

需求占比達

39.8%，或為最重要的增量；重卡、工程機械電驅(qū)化與工業(yè)永磁電機的滲透應

用或進一步擴大釹鐵硼磁體的應用場景，對相關稀土元素的需求提供有力支撐。在海外增

量有限，國內(nèi)配額復合增速

20%的假設下，預計

21-25

年鐠、釹或維持供應偏緊格局，中

重稀土鏑、鋱或面臨持續(xù)供不應求，相關稀土產(chǎn)品價格或趨于樂觀。3

重點公司分析據(jù)五礦稀土

9

月

23

日公告，央企和地方政府正在籌劃相關稀土資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組，此外，

10

月

20

日，國新辦在

2021

年前三季度中央企業(yè)經(jīng)濟運行情況發(fā)布會上表示大力推進稀土、

物流等領域?qū)I(yè)化整合。我們認為此舉或進一步規(guī)范稀土行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)或?qū)⒂瓉?/p>

發(fā)展新機遇。我們下述表述僅客觀說明主要幾家公司主要業(yè)務和特點。北方稀土：資源得天獨厚，輕稀土龍頭全球最大稀土供應商，集團資源儲量豐厚。1）公司控股股東包鋼集團擁有白云鄂博礦稀土

開采權(quán)，據(jù)公司公告，白云鄂博稀土礦的工業(yè)儲量

3600

萬噸，占全世界的

36%，占全國

的

80%以上；2）包鋼股份（600010

CH）21

年

7

月在投資者互動平臺表示，公司擁有的

尾礦庫稀土儲量折合氧化物

1280

萬噸，約為

MountainPass礦山

10

倍（MP礦山

REO儲

量約

130

萬噸）；3）在國家稀土生產(chǎn)總量控制計劃中，公司稀土配額常年位居六大集團之

首，20

年公司獲得的稀土礦產(chǎn)品生產(chǎn)指標和冶煉分離產(chǎn)品生產(chǎn)指標占比分別為

52.54%和

47.25%，市場配額占有率優(yōu)勢顯著；4）包鋼集團下屬子公司包鋼股份（600010

CH）具

有排他性地向公司供應稀土精礦，為公司生產(chǎn)經(jīng)營提供了原料保障，且采購精礦的價格遠

低于市場價，原料供應享成本優(yōu)勢。做強功能材料，下游不斷拓展延伸。據(jù)公司公告，公司當前可生產(chǎn)各類稀土產(chǎn)品共

11

個大

類、50

余種、近千個規(guī)格。公司冶煉分離產(chǎn)能

8

萬噸/年、稀土金屬產(chǎn)能

1

萬噸/年，稀土

原料產(chǎn)能位居全球第一；稀土功能材料中磁性材料合金

3

萬噸/年，產(chǎn)能居全球第一；拋光

材料產(chǎn)能

14000

噸/年、貯氫合金

3000

噸/年，占據(jù)國內(nèi)市場份額半數(shù)以上；發(fā)光材料

1000

噸/年。五礦稀土：集團稀土資源豐富，中重稀土標的集團旗下唯一稀土上市平臺，享有集團大量優(yōu)質(zhì)稀土資源。五礦集團是國務院確定的六大

平臺之一，五礦稀土是集團唯一稀土上市平臺。集團擁有大量優(yōu)質(zhì)稀土資源：1）江華縣稀

土礦（已探明稀土資源儲量

10.43

萬噸稀土氧化物）已于

2020

年末投產(chǎn)，此外集團還擁有

龍安稀土礦和中山稀土礦等采礦或探礦權(quán)證；2）控股

4

家稀土冶煉分離廠，其中興華稀土

設計冶煉分離產(chǎn)能

3000

噸/年，尚未投產(chǎn)。集團承諾若興華稀土連續(xù)兩年扣非