并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和后果概述

并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和后果IncentiveforandconsequencesofM&A1.PositiveincentivesSynergiesReduceagencycostTransactioncostEconomyofscaleEconomyofscopemanagement1.1降低代理成本股權(quán)分散經(jīng)理人持股比例較低約束和激勵(lì)不足集體行動(dòng)的邏輯股東監(jiān)督的動(dòng)機(jī)弱化并購(gòu)成為一種替代機(jī)制1.2降低交易成本Coase(1937)

a.Fundamentalquestions(1)Whatdeterminesthesizeofafirm(2)Whyandwhenfirmswouldengageinhorizontalcombinationand/orinverticalintegrationb.Transactioncosts(1)Firmfacesavarietyofcostswhetheritmakessomethinginternallyorinsteadreliesonanoutsidesupplierordistributor(2)Relativetransactionscostswithinandoutsidethefirmdeterminesthedecisiononfirmsizeandmergers(3)Managersshouldweightransactionscostsofseparateversusmergedentitiesbeforeproceedingwithmergertransaction1.3規(guī)模經(jīng)濟(jì)直徑增長(zhǎng)低于面積增長(zhǎng)：Technicalandengineeringrelationssuchasbetweenvolumeandsurfacearea存貨管理中的大數(shù)定律：存貨越多，管理成本占收入比例越低信息和物流技術(shù)的進(jìn)步降低了存貨成本Specialization：FirmsoflargersizemaybeabletoorganizeproductionintospecialistgroupsthatemphasizeasingletaskThedistributionoffixedcostsoveralargernumberofunits1.4范圍經(jīng)濟(jì)EnablefirmtoproducerelatedadditionalproductsatlowercostbecauseofexperiencewithexistingproductsForexample,inpharmaceuticalindustry,addingnewdrugstoaparticulartherapeuticclassbenefitsfrombothproductionexperienceandmarketingutilization1.5營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)和管理提高管理水平：收購(gòu)方相信本公司的管理水平能夠提升目標(biāo)公司的資源的使用效率，常見(jiàn)于大公司兼并小公司維持研發(fā)能力：通過(guò)合并研發(fā)預(yù)算來(lái)適應(yīng)技術(shù)性的競(jìng)爭(zhēng)，多發(fā)生于制藥行業(yè)擴(kuò)張分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，與可靠的分銷(xiāo)渠道建立緊密的聯(lián)系，使得產(chǎn)品能夠以經(jīng)濟(jì)的方式到達(dá)消費(fèi)者手中2、opportunisticincentives現(xiàn)金流處置權(quán)：追求規(guī)模增長(zhǎng)和創(chuàng)造股東財(cái)富可能沖突追求短期市場(chǎng)回報(bào)納稅籌劃追求市場(chǎng)價(jià)格決定力3三種類型并購(gòu)的解釋3.1橫向并購(gòu)市場(chǎng)支配和壟斷制定和維持高于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平的價(jià)格的能力，可以用“勒納指數(shù)=(價(jià)格-邊際成本)/價(jià)格”來(lái)衡量產(chǎn)品差別、進(jìn)入壁壘和市場(chǎng)份額和市場(chǎng)支配能力正相關(guān)研究結(jié)果表明，并購(gòu)報(bào)告對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者并不具有顯著的影響，即使有也小于被兼并的公司。此外，反壟斷訴訟對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者也沒(méi)有影響，這些研究未能支持市場(chǎng)支配能力假說(shuō)壟斷、重新定價(jià)和社會(huì)福利壟斷影響產(chǎn)品定價(jià)能力：在完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，廠商根據(jù)D和MC來(lái)確定產(chǎn)量和價(jià)格，消費(fèi)者剩余=PE1Q1O–P1E1Q1O=PP1E1，生產(chǎn)者剩余=P1E1Q1O-M1E1Q1O=M1SE1P1然而在壟斷下，廠商根據(jù)邊際收入和邊際成本來(lái)確定產(chǎn)量和價(jià)格，新消費(fèi)者剩余PP2E2，新生產(chǎn)者剩余M1SE2P2，凈損失E2SE1由于邊際收入曲線低于需求曲線，所以價(jià)格提高，產(chǎn)量降低，減少社會(huì)福利。DP產(chǎn)量?jī)r(jià)格MCMRP1P2Q1Q2E1E2M1OS社會(huì)福利損失3.2縱向并購(gòu)購(gòu)：技術(shù)術(shù)聯(lián)合和和專用性性技術(shù)聯(lián)合合汽車(chē)制造造商提供供貸款服服務(wù)傳媒公司司提供線線上內(nèi)容容保險(xiǎn)公司司提供醫(yī)醫(yī)療住院院服務(wù)應(yīng)對(duì)產(chǎn)品品生命周周期成長(zhǎng)期的的行業(yè)中中尚找不不到專業(yè)業(yè)化的商商業(yè)機(jī)構(gòu)構(gòu)來(lái)獨(dú)立立供應(yīng)原原材料，，衰退期期的原材材料機(jī)構(gòu)構(gòu)又因利利潤(rùn)下滑滑退出為保證原原材料的的及時(shí)供供應(yīng)，生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)必須不不斷的整整合原材材料的生生產(chǎn)商專用性投投資在某些銷(xiāo)銷(xiāo)售模式式下，供供應(yīng)商的的投入很很難轉(zhuǎn)向向他途專用性問(wèn)問(wèn)題使得得供應(yīng)商商供貨意意愿低必須通過(guò)過(guò)并購(gòu)防防止他們們退出供供貨行列列3.3混合并購(gòu)購(gòu)：多元元化動(dòng)機(jī)：占據(jù)產(chǎn)業(yè)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地地位，比比如通用用的領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)者收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)入利潤(rùn)潤(rùn)率高的的行業(yè)。。一般來(lái)來(lái)說(shuō)，行行業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)率的持持續(xù)性和和行業(yè)的的進(jìn)入壁壁壘正相相關(guān)，兼兼并可以以繞過(guò)壁壁壘而進(jìn)進(jìn)入行業(yè)業(yè)通過(guò)多元元化降低低經(jīng)濟(jì)周周期風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，比如如受經(jīng)濟(jì)濟(jì)低谷影影響較大大的耐用用消費(fèi)品品企業(yè)兼兼并一些些非耐用用品的企企業(yè)財(cái)務(wù)理論論對(duì)多元元化的挑挑戰(zhàn)：將多元化化交給股股東比由由兼并來(lái)來(lái)實(shí)現(xiàn)更更為優(yōu)越越兼并的成成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)投資者者轉(zhuǎn)移投投資的成成本相對(duì)于投投資者的的資產(chǎn)組組合，公公司的多多元化要要承擔(dān)更更多管理理能力的的勝任性性風(fēng)險(xiǎn)只要產(chǎn)生生不斷的的現(xiàn)金流流，公司司可以不不在乎負(fù)負(fù)債結(jié)構(gòu)構(gòu)？案例：長(zhǎng)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)業(yè)的多元元化李嘉誠(chéng)的的經(jīng)營(yíng)之之道：穩(wěn)穩(wěn)健老成成旗下長(zhǎng)江江實(shí)業(yè)涉涉及多個(gè)個(gè)行業(yè)，，如地產(chǎn)產(chǎn)、港口口和日用用等每個(gè)行業(yè)業(yè)又分不不同的地地區(qū)，如如大陸港港口、香香港港口口和歐洲洲港口共共營(yíng)多元化能能夠分散散風(fēng)險(xiǎn)仿長(zhǎng)江實(shí)實(shí)業(yè)的多多元化中國(guó)證券券市場(chǎng)按按長(zhǎng)江實(shí)實(shí)業(yè)主要要行業(yè)進(jìn)進(jìn)行投資資組合的的總資產(chǎn)產(chǎn)回報(bào)率率的均值值線多元化只只能分散散非系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，，但整體體行情下下行的系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是無(wú)法法分散的的！4并購(gòu)的增增效理論論協(xié)同效應(yīng)應(yīng)節(jié)約交易易成本降低代理理成本市場(chǎng)反應(yīng)應(yīng)和協(xié)同同效應(yīng)如果市場(chǎng)場(chǎng)有效，，股票價(jià)價(jià)格會(huì)對(duì)對(duì)交易做做出客觀觀的評(píng)價(jià)價(jià)綜合收益益指收購(gòu)購(gòu)公司和和目標(biāo)公公司的超超常回報(bào)報(bào)的總和和當(dāng)兼并的的公告發(fā)發(fā)出或者者交易完完成，形形同向市市場(chǎng)投放放了一個(gè)個(gè)投資項(xiàng)項(xiàng)目，內(nèi)內(nèi)容是收收購(gòu)雙方方的合并并經(jīng)營(yíng)。。投資者者會(huì)搜集集與之相相關(guān)的信信息并判判斷這個(gè)個(gè)投資項(xiàng)項(xiàng)目的價(jià)價(jià)值超?；貓?bào)：資本市場(chǎng)模型型：非系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)可以分散散，市場(chǎng)只需需對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)三因素模型:在市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上上加上規(guī)模和和M/PMergersasvalueincreasingdecisions1.Coase(1937)a.Mergersarevalueincreasingb.Organizationofagivenfirmrespondstotheappropriatebalancebetweencostsofusingmarketandcostsofoperatinginternallyc.Firmswillrespondtoforcessuchastechnologicalchangethatalterbalancebetweentransactioncostsofmarketsandinternalproduction2.Bradley,Desai,andKim(1983,1988)a.Mergerscreatesynergiesb.Synergiesinclude:(1)Economiesofscale(2)Moreeffectivemanagement(3)Improvedproductiontechniques(4)Combinationofcomplementaryresourcesc.Valuationincreasepredictedbysynergytheoryrequiresactualmerger–distinguishfrominformationtheorythatmerelyreliesonrevaluationofassets3.Manne(1965)andAlchianandDemsetz(1972)a.Takeoversareanintegralcomponentofthemarketforcorporatecontrolb.Takeoversfacilitatecompetitionamongdifferentmanagementteamsc.Takeoverscanbeusedtoremoveexistinginefficientofficersandtherebyimproveperformanceoftheacquiredfirm’sassets并購(gòu)增效的證證據(jù)研究期間目標(biāo)公司數(shù)量收購(gòu)公司數(shù)量窗口期目標(biāo)公司收益（%）收購(gòu)公司收益(%)綜合收益(%)Bradley等(1998)1963-1984236236-5，+5天）31.770.977.43Kaplan和Weisbach(1992)1971-1982209271同上26.90-1.493.74Servaes(1991)1972-1987704384-1，決定日23.64-1.073.66Mulherin和Boone(2000)1990-1999281281-1，+120.2-0.373.56Andrade等(2001)1973-199836883688-1，+1-20，交易終止16.023.80-0.7-資料來(lái)源：Weston,J.F.,Mitcell,M.L.,Mulherin,J.H.2006.Takeovers,restructuring,andcorporategovernance(fourthedition).Beijing:PekingUniversityPress,197.課堂討論：投投資者如何看看待并購(gòu)公告告？?jī)蓚€(gè)公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)如何何，是否會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)應(yīng)？收購(gòu)方是否由由于技術(shù)變革革或者管理提提升而能夠降降低交易成本本？目標(biāo)方緣何被被收購(gòu)？收購(gòu)后的管理理層是否被更更換？5并購(gòu)的損效理理論非效率因素驅(qū)驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)：：如投機(jī)高自由現(xiàn)金流流的公司通過(guò)過(guò)多元化分散散閑置資金，，新的投資項(xiàng)項(xiàng)目的績(jī)效要要低于原有績(jī)績(jī)效管理層利用兼兼并來(lái)進(jìn)行代代理監(jiān)督的防防御，未必改改善股東的利利益對(duì)協(xié)同效應(yīng)過(guò)過(guò)于樂(lè)觀的估估計(jì)Mergersasvaluereducingdecisions1.Jensen(1986)a.Freecashflowisasourceofvalue-reducingmergersb.HighfreecashflowfirmsarethosewhereinternalfundsareinexcessoftheinvestmentrequiredtofundpositiveNPVprojectsc.Substantialfreecashflowintheoilindustryduringthe1970sledtovaluereducingdiversification2.ShleiferandVishny(1989)a.Managerialentrenchment(1)Managersmakeinvestmentsthatincreasemanagers’value(2)Management-specificinvestmentsarenotvalueenhancingtotheshareholdersb.Managersarehesitanttopayoutcashtoshareholdersc.Investmentscanbeintheformofacquisitionsinwhichmanagersoverpaybutlowerlikelihoodthattheywillbereplaced勝者的詛咒為什么收購(gòu)方方會(huì)支付昂貴貴的“溢價(jià)””？自大假說(shuō)（理理查德?羅爾）管理層將目標(biāo)標(biāo)的價(jià)值定在在市場(chǎng)的價(jià)格格之上，并且且總是認(rèn)為該該價(jià)格是合理理的，可能的的原因是管理理層具有股東東財(cái)富最大化化以外的目標(biāo)標(biāo)和動(dòng)機(jī)，比比如成為龍頭頭企業(yè)的CEO。拍賣(mài)中的高估估中標(biāo)人因支付付了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)了目標(biāo)公司司實(shí)際價(jià)值的的價(jià)格而受到到詛咒。目標(biāo)標(biāo)公司的收益益可能來(lái)自收收購(gòu)方，而沒(méi)沒(méi)有新財(cái)富的的產(chǎn)生。詛咒的預(yù)期后后果收購(gòu)方股價(jià)下下跌偏離了股東財(cái)財(cái)富最大化的的目標(biāo)。目標(biāo)企業(yè)股價(jià)價(jià)上升收購(gòu)方愿意支支付高昂的溢溢價(jià)。合并后綜合收收益下降在高昂的成本本下，合并不不會(huì)明顯的創(chuàng)創(chuàng)造財(cái)富。有有研究發(fā)現(xiàn)，，隨著CEO情緒的提高(如近期的業(yè)績(jī)績(jī)，相對(duì)于第第二高收入的的差距等)，支付的溢價(jià)價(jià)也逐漸提高高。支付模式和解解咒Hansen(1987)：股票支付是勝勝者詛咒的解解決方式報(bào)價(jià)太低會(huì)阻阻止創(chuàng)造財(cái)富富的兼并報(bào)價(jià)太高落入入勝者的詛咒咒根本原因是信信息不對(duì)稱股票可以使目目標(biāo)公司信息息不對(duì)稱內(nèi)部部化，如果市市場(chǎng)對(duì)兼并的的不合理價(jià)格格作出反應(yīng)，，收購(gòu)方和目目標(biāo)方的股東東共同承擔(dān)損損失經(jīng)驗(yàn)證據(jù)：支支付方式和短短期回報(bào)論文對(duì)象期間現(xiàn)金(%)股票(%)混合(%)(1987)1972-1981-10,10-0.13-1.60(1990)1973-1983-1,00.20-2.40-1.47(1991)1972-1987-1,03.44-5.86-3.74(2001)1973-1998-1,+10.4-1.5資料來(lái)源：Weston,J.F.,Mitcell,M.L.,Mulherin,J.H.2006.Takeovers,restructuring,andcorporategovernance(fourthedition).Beijing:PekingUniversityPress,197.現(xiàn)金支付時(shí)出出價(jià)方的市場(chǎng)場(chǎng)反應(yīng)明顯好好于股票支付付，暗示了股股票支付和勝勝者的詛咒之之間的相關(guān)性性。6.TheoreticalpredictionsofthepatternsofgainsintakeoversA.Value-increasingtheoriesofmergerbasedonefficiencyandsynergy1.Combinedvalueofmergingfirmswillincrease2.MergerwillhavepositiveeffectonfirmvalueB.Value-decreasingtheoriesbasedonagencycostandentrenchment1.Mergerwillhavenegativeeffectoncombinedfirmvalue2.AnypositivegaininvaluetotargetismorethanoffsetbynegativeeffectonbidderC.Hubristheory1.Gaintocombinedfirminmergeriszero2.Anypositivegaintotargetshareholdersisanoffsetfromoverbiddingbuyer兼并后的長(zhǎng)期期績(jī)效會(huì)計(jì)績(jī)效：合并公司的長(zhǎng)期現(xiàn)金流量顯著增加并且交易時(shí)市場(chǎng)對(duì)公告的反應(yīng)越好,日后現(xiàn)金流的增加幅度越大(Healy等1992；Andrade等2001)股票績(jī)效：Shleifer和Vishny(2003)開(kāi)發(fā)發(fā)的的收收購(gòu)購(gòu)模模型型表表明明，，經(jīng)經(jīng)理理會(huì)會(huì)利利用用投投資資者者的的錯(cuò)錯(cuò)覺(jué)覺(jué)做做出出選選擇擇。。當(dāng)當(dāng)目目標(biāo)標(biāo)公公司司的的價(jià)價(jià)值值被被低低估估采采用用現(xiàn)現(xiàn)金金的的方方式式支支付付，，被被高高估估采采用用股股票票的的方方式式。。前前者者會(huì)會(huì)導(dǎo)導(dǎo)致致正正的的長(zhǎng)長(zhǎng)期期績(jī)績(jī)效效，，后后者者導(dǎo)導(dǎo)致致負(fù)負(fù)的的長(zhǎng)長(zhǎng)期期績(jī)績(jī)效效，，但但現(xiàn)現(xiàn)有有的的研研究究沒(méi)沒(méi)有有證證明明他他們們的的模模型型。。盡管管兼兼并并確確實(shí)實(shí)創(chuàng)創(chuàng)造造了了財(cái)財(cái)富富，，但但其其長(zhǎng)長(zhǎng)期期市市場(chǎng)場(chǎng)績(jī)績(jī)效效為為幾幾乎乎為為零零，，這這和和有有效效市市場(chǎng)場(chǎng)理理論論一一致致，，即即任任何何與與新新事事件件有有關(guān)關(guān)的的信信息息會(huì)會(huì)迅迅速速反反映映到到價(jià)價(jià)格格中中去去。。專題題：：期期權(quán)權(quán)視視角角下下的的并并購(gòu)購(gòu)有些些未未來(lái)來(lái)的的經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)價(jià)價(jià)值值如果果你你什什么么也也不不做做那么么你你永永遠(yuǎn)遠(yuǎn)得得不不到到如果果你你做做了了未必必能能得得到到那么么，，我我們們做做還還是是不不做做？？3.2Google為什什么么收收購(gòu)購(gòu)YoutubeGoogle花費(fèi)費(fèi)巨巨額額資資金金收收購(gòu)購(gòu)Youtube2006年，，價(jià)價(jià)格格18.5億美美元元至今今未未公公布布Youtube部門(mén)門(mén)的的盈盈利利情情況況坊間間皆皆傳傳Youtube處在在虧虧損損之之中中Youtube擁有有世世界界第第一一的的在在線線視視頻頻的的客客戶戶點(diǎn)點(diǎn)擊擊數(shù)數(shù)，，這這是是最最大大的的期期權(quán)權(quán)觸觸發(fā)發(fā)基基礎(chǔ)礎(chǔ)讓用用戶戶接接受受的的廣廣告告方方式式+高效效的的搜搜索索體體驗(yàn)驗(yàn)?zāi)憧纯吹降綗┤巳说牡膹V廣告告了了嗎嗎？？好吧吧，，我我們們有有時(shí)時(shí)候候需需要要廣廣告告16:9的寬寬屏屏顯顯示示器器,這個(gè)個(gè)廣廣告告的的位位置置不不過(guò)過(guò)分分吧吧?Adwords：將將客客戶戶黏黏性性變變現(xiàn)現(xiàn)谷歌歌關(guān)關(guān)鍵鍵字字廣廣告告，，低低投投入入高高回回報(bào)報(bào)獲獲得得優(yōu)優(yōu)質(zhì)質(zhì)商商機(jī)機(jī)全球球最最大大的的網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)廣廣告告平平臺(tái)臺(tái)，，讓讓更更多多客客戶戶主主動(dòng)動(dòng)找找到到您您預(yù)算算很很少少也也可可以以做做廣廣告告，，您您只只需需按按照照廣廣告告的的效效果果付付費(fèi)費(fèi)廣告告精精確確到到達(dá)達(dá)受受眾眾您的的廣廣告告會(huì)會(huì)在在用用戶戶全全心心搜搜索索或或閱閱讀讀相相關(guān)關(guān)產(chǎn)產(chǎn)品品的的時(shí)時(shí)刻刻展展示示只需需為為用用戶戶點(diǎn)點(diǎn)擊擊付付費(fèi)費(fèi)廣告告展展示示完完全全免免費(fèi)費(fèi)，，只只有有在在用用戶戶對(duì)對(duì)您您的的廣廣告告感感興興趣趣并并點(diǎn)點(diǎn)擊擊后，，您您才才需需要要付付費(fèi)費(fèi)接觸觸全全球球龐龐大大用用戶戶群群（客客戶戶黏黏性性））谷歌歌搜搜索索和和強(qiáng)強(qiáng)大大的的內(nèi)內(nèi)容容網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)每每天天接接觸觸龐龐大大的的用用戶戶流流量量掌控控廣廣告告花花銷(xiāo)銷(xiāo)和和內(nèi)內(nèi)容容您可可以以完完全全掌掌控控每每日日的的廣廣告告花花銷(xiāo)銷(xiāo)，，并并隨隨時(shí)時(shí)調(diào)調(diào)整整廣廣告告的的內(nèi)內(nèi)容容和和展展示示形形式式把技技術(shù)術(shù)革革新新進(jìn)進(jìn)行行到到底底！！與搜搜索索詞詞相相關(guān)關(guān)的的文文本本廣廣告告基于于點(diǎn)點(diǎn)擊擊率率的的廣廣告告收收費(fèi)費(fèi)PageRankAdwords修正正搜搜索索詞詞錯(cuò)錯(cuò)誤誤搜尋尋圖圖片片，，包包括括匿匿名名的的追追求求者者海量量數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)的的索索引引紙質(zhì)質(zhì)圖圖書(shū)書(shū)的的數(shù)數(shù)字字化化費(fèi)費(fèi)用用數(shù)字字基基因因庫(kù)庫(kù)的的建建立立費(fèi)費(fèi)用用未來(lái)來(lái)的的期期權(quán)權(quán)數(shù)字字基基因因庫(kù)庫(kù)結(jié)結(jié)合合在在線線視視頻頻，，可可以以實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)民民間間破破案案，，視視頻頻醫(yī)醫(yī)療療等等未未來(lái)來(lái)的的生生活活模模式式用戶戶可可以以共共享享自自己己的的診診療療視視頻頻紙質(zhì)質(zhì)圖圖書(shū)書(shū)電電子子化化，，意意味味著著一一個(gè)個(gè)新新的的市市場(chǎng)場(chǎng)打打開(kāi)開(kāi)，，任任何何人人都都可可以以出出書(shū)書(shū)，，哪哪怕怕沒(méi)沒(méi)有有人人去去閱閱讀讀，，但但要要借借用用Youtube的社社區(qū)區(qū)化化被關(guān)關(guān)注注率率高高的的用用戶戶可可以以為為自自己己的的書(shū)書(shū)打打廣廣告告基于于等等待待期期權(quán)權(quán)的的收收購(gòu)購(gòu)目標(biāo)標(biāo)公公司司具具有有一一些些價(jià)價(jià)值值不不確確定定的的權(quán)權(quán)利利，，比比如如油油井井開(kāi)開(kāi)采采權(quán)權(quán)和和路路權(quán)權(quán)收購(gòu)購(gòu)之之，，但但不不急急著著使使用用開(kāi)開(kāi)采采權(quán)權(quán)和和路路權(quán)權(quán)，，等等到到油油價(jià)價(jià)上上漲漲再再開(kāi)開(kāi)采采收購(gòu)購(gòu)的的目目的的，，是是排排他他式式的的獲獲得得開(kāi)開(kāi)采采的的權(quán)權(quán)力力美國(guó)國(guó)最最成成功功““收收購(gòu)購(gòu)””：：阿阿拉拉