2022年醫(yī)藥行業(yè)年中策略

2022年醫(yī)藥行業(yè)年中策略一、醫(yī)藥板塊估值已處于歷史低位，中藥等板塊表現(xiàn)較好1.1行情回顧回顧2021年9月30日至2022年5月31日，按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)（2021），醫(yī)藥生物指數(shù)下跌22.46%，在31個(gè)行業(yè)中排在第30位，同期滬深300指數(shù)下跌15.92%，創(chuàng)業(yè)板綜指下跌25.88%，醫(yī)藥生物板塊跑輸滬深300指數(shù)6.53pct，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜

指3.42pct。分季度看,2021年Q4漲幅最大的是中藥板塊，上漲21.64%，受益于利好政策的出臺(tái)和落地，疊加下游出廠漲價(jià)利好消息，中藥板塊走出獨(dú)立行情，領(lǐng)跑醫(yī)藥各子行業(yè)。跌幅最大的是醫(yī)療服務(wù)，下跌19.54%，主要受CXO行業(yè)估值持續(xù)調(diào)整影響。進(jìn)入2022年，受大盤(pán)情緒面影響及持續(xù)下行，生物醫(yī)藥

各子行業(yè)也出現(xiàn)大幅回調(diào)，1-5月跌幅最大的為生物制品板塊，下跌27.36%，血制品企業(yè)主要由于國(guó)內(nèi)新冠疫情多點(diǎn)爆發(fā)，醫(yī)院門(mén)診和客流量受到不同程度影響，導(dǎo)致血制品終端銷售受阻；

疫苗企業(yè)股價(jià)經(jīng)歷了大幅震蕩，市場(chǎng)對(duì)新冠業(yè)務(wù)態(tài)度觀念轉(zhuǎn)變大，且非新冠疫苗接種受限于疫情管控，情況不樂(lè)觀。從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，漲幅TOP20的個(gè)股多受益于新冠檢測(cè)或新冠特效藥，跌幅較大的多為個(gè)股性原因，所謂“疫情受益股”整體回調(diào)幅度較大。1.2公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)環(huán)比略有提升2022年Q1，公募基金重倉(cāng)醫(yī)藥股市值為3739億元,與2021Q4環(huán)比下降6%；醫(yī)藥股占所有重倉(cāng)持股比例為11.58%，上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。1.32022年Q1基本醫(yī)保收入同比增長(zhǎng)較快截至2022年2月份，全國(guó)醫(yī)?；穑êｋU(xiǎn)）累計(jì)收入5366億元，同比增長(zhǎng)14.8%，醫(yī)保累計(jì)支出2786億元，同比減少9.8%。2022年前兩個(gè)月，醫(yī)保支出累計(jì)同比出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)受DRG/DIP支付方式改革三年行動(dòng)計(jì)劃和集采的影響，醫(yī)保付費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)方式更加高效化，醫(yī)療資源利用更趨合理。2022年前兩個(gè)月累計(jì)結(jié)余率快速回升，結(jié)余情況改善。2022年前2月份，醫(yī)保基金（含生育保險(xiǎn)）累計(jì)結(jié)余達(dá)2581億元，累計(jì)結(jié)余率為48.09%。相比2021年同期累計(jì)結(jié)余率提升14.15pct。1.42022年Q1醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)端承壓2022年3月，中國(guó)實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥制造業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別為6,936.6億元、1,065.6億元，同比分別增加5.5%和減少8.9%，收入增速出現(xiàn)放緩、利潤(rùn)端出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為造成該結(jié)果的主要原因是因?yàn)槔麧?rùn)端受基數(shù)較高影響較去年全年明顯回落，且受上游原材料漲價(jià)，制造企業(yè)成本壓力加大，尤其是中小微企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢，工業(yè)企業(yè)效益狀況持續(xù)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固。2022年3月醫(yī)藥制造業(yè)銷售費(fèi)用率為16.24%，同比下降1.35pct,預(yù)計(jì)受集采及DRG/DIP試點(diǎn)影響，面向醫(yī)院端的銷售費(fèi)用節(jié)省明顯。同期管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.72%、0.67%，同比分別下降0.03pct和0.12pct。1.5醫(yī)藥行業(yè)估值處于近10年底部區(qū)間截止2022年5月31日收盤(pán)，申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)

PE估值為23.34倍，在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中排名第17。自2021年7月開(kāi)始，醫(yī)藥生物板塊開(kāi)始進(jìn)入到箱體震蕩下行趨勢(shì)，估值較高的CXO等細(xì)分賽道開(kāi)始進(jìn)入到估值調(diào)整和消化期，帶動(dòng)板塊估值回落，目前醫(yī)藥行業(yè)PE估值回落到2018年水平左右，為近10年歷史平均估值低位，對(duì)全部A股溢價(jià)率跌到70.66%，低于歷史均值64.69pct（2010年初至今）。醫(yī)藥子行業(yè)估值分化，均已處于估值低位估值。截至2022年5月31日，醫(yī)藥各子板塊的市盈率（TTM）中，醫(yī)療服務(wù)（47倍）、原料藥（31倍）、化學(xué)制劑（28倍），高于板塊整體平均市盈率水平，主要與行業(yè)景氣度有關(guān)，如醫(yī)療服務(wù)板塊CXO公司；生物制品（23倍）、中藥（22倍）、醫(yī)療器械（17倍）、和醫(yī)藥商業(yè)（17倍）的市盈率較低。二、年中策略觀點(diǎn)：防疫復(fù)蘇兩手抓，變局時(shí)代的清晰主線2.1、左手防疫：預(yù)防+檢測(cè)+治療，打造健全的防疫體系2.1.1、新冠疫苗-基礎(chǔ)免疫完成后，序貫接種或?qū)⒊蔀橹鲬?zhàn)場(chǎng)隨著多款新冠疫苗上市，以及各國(guó)政府支持，全球新冠疫苗接種率取得了階段性成果，截至2022年5月13日，全球新冠疫苗接種總量已經(jīng)達(dá)到116.95億劑次，其中中國(guó)接種總量33.60億劑次。全球每百人新冠疫苗接種量從年初的116.71次提升至148.51劑次，人均接近1.5次。其中接種率較高的地區(qū)包括：中國(guó)232.66劑次、美國(guó)175.11劑次、德國(guó)213.83劑次、法國(guó)213.46劑次、英國(guó)208.76劑次，香港、巴西也從較低的接種率分別提升到了215.32次（截至5.8）、203.36次，印度則是持續(xù)保持較低接種率僅為137.02次。截至2022年5月12日中國(guó)接種總?cè)藬?shù)達(dá)12億8719.5萬(wàn)，已完成全程接種12億5259.2萬(wàn)人。覆蓋人數(shù)和全程接種人數(shù)分別占全國(guó)總?cè)丝诘?1.3%、88.85%。完成加強(qiáng)免疫接種7億6289.7萬(wàn)人，其中序貫加強(qiáng)免疫接種3344.9萬(wàn)人，60歲以上老年人接種覆蓋人數(shù)達(dá)2億2823.6萬(wàn)人，完成全程接種2億1625.3萬(wàn)人，覆蓋人數(shù)和全程接種人數(shù)分別占老年人口的86.44%、81.9%。60歲以上老年人完成加強(qiáng)免疫接種1億6432.3萬(wàn)人。2021年全球大規(guī)模接種后，基礎(chǔ)免疫已基本完成，尤其是2021年底到2022年初加強(qiáng)針接種后，2022年上半年疫苗接種量明顯下降。多樣的變異提高了新型冠狀病毒“清零”的難度和增加了疫苗更新的需求。變異毒株的突變方向能使病毒的提高傳染性、重癥率或產(chǎn)生免疫逃逸。由于傳播能力顯著增強(qiáng)，奧密克戎毒株2021年11月出現(xiàn)后迅速取代德?tīng)査?，成為全球主要流行的新冠毒株。奧密克戎毒株還顯示出很強(qiáng)的持續(xù)演化能力，迄今已進(jìn)化出眾多亞型。當(dāng)前研究結(jié)果顯示，中和抗體在面對(duì)奧密克戎時(shí)中和活性大幅下降，還需持續(xù)研發(fā)針對(duì)奧密克戎的疫苗，在研發(fā)進(jìn)行的同時(shí)，也需繼續(xù)加強(qiáng)免疫，在中國(guó)絕大多數(shù)民眾已接種了兩針滅活疫苗的當(dāng)下，我們認(rèn)為mRNA疫苗或是序貫接種的重要選擇之一，眾多mRNA企業(yè)如沃森、康希諾、艾博、斯微等有望取得商業(yè)化突破。根據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)，截至2022年4月26日全球已上市近40款疫苗（中國(guó)已上市7款疫苗產(chǎn)品），在研新冠疫苗已有153個(gè)進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段。以下對(duì)奧密克戎疫苗研發(fā)以及序貫加強(qiáng)疫苗的主要研發(fā)進(jìn)展進(jìn)行總結(jié)。2021年新冠疫苗全球銷售額超800億美元，根據(jù)全球各主要疫苗企業(yè)預(yù)測(cè)，2022年新冠疫苗全年銷售額將略有下降。2021對(duì)于全球新冠疫苗廠商可謂是豐收的一年：輝瑞全年?duì)I收812.88億美元，同比增長(zhǎng)95%，增幅主要來(lái)自于新冠疫苗以及新冠口服藥Paxlovid；Moderna全年?duì)I收184.71億美元，同比上漲2199.12%，凈利潤(rùn)為122.02億美元，同比增長(zhǎng)1733.33%；中國(guó)疫苗企業(yè)表現(xiàn)也尤為出色，北京科興和國(guó)藥中生的滅活疫苗供應(yīng)了全球新冠疫苗的50%左右。截至2022年5月國(guó)藥中生的滅活疫苗獲得近119個(gè)國(guó)家或地區(qū)的批準(zhǔn)，北京科興的滅活疫苗獲得了61多個(gè)國(guó)家或地區(qū)的批準(zhǔn)，科興2021年?duì)I收193.75億美元，同比增長(zhǎng)3691.6%，歸母凈利潤(rùn)84.61億美元，同比增長(zhǎng)8008.5%。我們認(rèn)為在基礎(chǔ)免疫完成的情況下，突變毒株致病性減弱的情況下，疫苗接種需求將從2021年巔峰狀態(tài)回落，同時(shí)隨著更多產(chǎn)品上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及政府集采等影響下，價(jià)格逐步降低，導(dǎo)致未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模逐年遞減。2.1.2、常態(tài)化檢測(cè)下，檢測(cè)能力持續(xù)提升核酸檢測(cè)常態(tài)化持續(xù)推進(jìn)。5月20日，國(guó)家衛(wèi)健委要求在省會(huì)城市和千萬(wàn)級(jí)人口城市建立步行15分鐘核酸“采樣圈”，構(gòu)建常態(tài)化核酸檢測(cè)基礎(chǔ)，目前國(guó)內(nèi)多個(gè)城市和地區(qū)已經(jīng)陸續(xù)探索實(shí)施常態(tài)化核酸檢測(cè)工作，合理布局核酸采樣點(diǎn)，核酸檢測(cè)時(shí)間要求從最短48小時(shí)到最長(zhǎng)7天檢測(cè)一次。一方面有利于公眾就近就便接受核酸檢測(cè)的服務(wù)，同時(shí)更有利于感染者的早期發(fā)現(xiàn)，來(lái)提高檢測(cè)預(yù)警的靈敏度，早期發(fā)現(xiàn)疫情，有利于疫情的及時(shí)控制。這是自5月5日中央政治局常務(wù)委員召開(kāi)會(huì)議，再次強(qiáng)調(diào)“動(dòng)態(tài)清零”總方針不動(dòng)搖，以及5月6日，國(guó)家衛(wèi)健委要求加強(qiáng)方艙醫(yī)院等資源儲(chǔ)備，健全常態(tài)化核酸檢測(cè)采樣機(jī)制后，國(guó)家衛(wèi)健委再次明確核酸常態(tài)化的要求。在“動(dòng)態(tài)清零”總方針下，目前全國(guó)各地區(qū)正逐步推行核酸常態(tài)化檢測(cè)，北京、深圳、上海、杭州、寧波、南昌等地已陸續(xù)出臺(tái)核酸檢測(cè)要求，并加碼建設(shè)常態(tài)化核酸檢測(cè)點(diǎn)，其中，杭州地區(qū)計(jì)劃布設(shè)10000個(gè)免費(fèi)核酸采樣點(diǎn)，并要求市民每48小時(shí)測(cè)一次核酸，截止5月18日，杭州全市共設(shè)立采樣點(diǎn)9896個(gè)，平均1200個(gè)人設(shè)立一個(gè)核酸采樣點(diǎn)；深圳5月20日要求每3萬(wàn)人建設(shè)1個(gè)便民核酸檢測(cè)點(diǎn)；上海共布局設(shè)置各類核酸采樣點(diǎn)近9900個(gè)（截止5月13日）；北京已經(jīng)公布了2591個(gè)免費(fèi)常態(tài)化核酸檢測(cè)采樣點(diǎn)（截止5月11日），寧波已設(shè)置超過(guò)7000個(gè)核酸采樣點(diǎn)

（截止5月5日）等?？乖瓩z測(cè)有望助力國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。國(guó)內(nèi)抗原自測(cè)產(chǎn)品在2022年3月中旬陸續(xù)放開(kāi)使用，在短短2個(gè)月左右時(shí)間NMPA批準(zhǔn)上市32款抗原自測(cè)證書(shū)，為上海、北京、吉林等地區(qū)的疫情防控貢獻(xiàn)力量。此外，全國(guó)各地正陸續(xù)推行核酸常態(tài)化檢測(cè)、抗原檢測(cè)為輔的模式，通過(guò)抗原檢測(cè)能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)感染者，做到早發(fā)現(xiàn)、早隔離，有助于加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)。以上海為例，上海經(jīng)信委于4月16日發(fā)布上海市工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疫情防控指引（第一版），要求在確保風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，落實(shí)閉環(huán)管理，有力有序有效推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，并在指引中列明抗原檢測(cè)諸多應(yīng)用要求,并要求企業(yè)最少儲(chǔ)備14天用量的抗原檢測(cè)試劑，進(jìn)一步強(qiáng)化抗原自測(cè)產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景。核酸檢測(cè)能力持續(xù)提升。從2020年開(kāi)始，全國(guó)PCR檢測(cè)醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)從2020年3月的2081個(gè)快速增長(zhǎng)至2022年的1.31萬(wàn)余個(gè)，全國(guó)核酸單管日檢測(cè)能力從126萬(wàn)份增長(zhǎng)至5165萬(wàn)份。在檢測(cè)能力不斷提升背景下，采樣點(diǎn)網(wǎng)也在不斷擴(kuò)大，2022年4月，上海、北京、深圳、杭州、安徽等地開(kāi)展核酸常態(tài)化檢測(cè)，加大布局常態(tài)化核酸采樣點(diǎn)，到5月13日，全國(guó)已有1.3萬(wàn)家醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)可開(kāi)展核酸檢測(cè)，擁有15.3萬(wàn)專業(yè)技術(shù)人員從事核酸檢測(cè)的技術(shù)工作，每天核酸檢測(cè)的能力已經(jīng)達(dá)到單管每日5700萬(wàn)管。2.1.3、新冠特效藥仍稀缺，國(guó)內(nèi)外候選藥物加速推進(jìn)國(guó)家衛(wèi)健委于2022年3月發(fā)布新型冠狀病毒肺炎診療方案

（試行第九版）在“抗病毒治療”中增加輝瑞口服特效藥Paxlovid作為治療推薦，用于治療發(fā)病5天以內(nèi)的輕型和普通型且伴有進(jìn)展為重型高風(fēng)險(xiǎn)因素的成人和青少年。新冠口服藥是目前新冠防治方案“檢測(cè)+疫苗+特效藥”中的重要一環(huán)，全球范圍內(nèi)已有輝瑞Paxlovid、默沙東

Molnupiravir等新冠特效口服藥。隨著新型冠狀病毒基因組的變異及病毒學(xué)特點(diǎn)的變化，目前奧密克戎株感染病例已取代德?tīng)査瓿蔀橹饕餍兄?。作為治療的有效手段，新冠特效藥在?dāng)下國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)情況下仍較為稀缺，加速其研發(fā)及上市的步伐在疫情防控大環(huán)境下愈發(fā)重要。新型冠狀病毒（SARS-CoV-2）屬于β屬的冠狀病毒，有包膜，顆粒呈圓形或橢圓形，直徑60~140nm。具有5個(gè)必需基因，分別針對(duì)核蛋白（N）、病毒包膜（E）、基質(zhì)蛋白（M）和刺突蛋白

（S）4種結(jié)構(gòu)蛋白及RNA依賴性的RNA聚合酶（RdRp）。核蛋白（N）包裹RNA基因組構(gòu)成核衣殼，外面圍繞著病毒包膜（E），病毒包膜包埋有基質(zhì)蛋白（M）和刺突蛋白（S）等蛋白。刺突蛋白通過(guò)結(jié)合血管緊張素轉(zhuǎn)化酶2（ACE-2）進(jìn)入細(xì)胞。在已獲批與在研的新冠病毒小分子藥物中，作用機(jī)制以RdRp抑制劑與3CL抑制劑為主。目前，國(guó)內(nèi)新冠小分子藥物研發(fā)工作進(jìn)展較快的包括君實(shí)生物/旺山旺水VV116、真實(shí)生物/河南師范大學(xué)阿茲夫定及開(kāi)拓藥業(yè)普克魯胺等，處于臨床III期階段。多肽藥物屬于新冠肺炎研發(fā)預(yù)防與治療方面的新型藥物。多肽是由氨基酸經(jīng)肽鍵連接而成的一類化合物，其在連接方式上與蛋白質(zhì)相同，通常將含有氨基酸數(shù)量100個(gè)以下。以圣諾生物多肽新冠藥物在研產(chǎn)品為例，根據(jù)公司公告，該藥物靶點(diǎn)是冠狀病毒S蛋白，S2亞基上的七肽重復(fù)域，作用機(jī)制是基于冠狀病毒表面的刺突狀包膜糖蛋白(S蛋白)介導(dǎo)病毒對(duì)靶細(xì)胞的侵染過(guò)程。其S1亞基負(fù)責(zé)與細(xì)胞表面的受體結(jié)合，S2亞基則發(fā)揮病毒與細(xì)胞膜融合的功能。S2亞基含有七肽重復(fù)域1(HR1)、七肽重復(fù)域2(HR2)等重要功能區(qū)，在病毒膜融合過(guò)程中，HR1與HR2折疊形成六螺旋束結(jié)構(gòu)(6HB)以拉近病毒膜和細(xì)胞膜發(fā)生融合反應(yīng)，從而使病毒的基因物質(zhì)通過(guò)融合孔進(jìn)入到靶細(xì)胞內(nèi)。多肽新藥物可與新冠病毒S蛋白HR1亞基結(jié)合，抑制六螺旋束結(jié)構(gòu)的形成，干擾病毒與細(xì)胞膜的融合，防止病毒入侵細(xì)胞。目前國(guó)內(nèi)在研新冠多肽藥物劑型主要為鼻噴劑及霧化吸入劑，相比常規(guī)形態(tài)的藥物，吸入劑型給藥方式無(wú)需經(jīng)過(guò)體內(nèi)代謝，在鼻腔及呼吸道即可發(fā)揮藥效，安全系數(shù)更優(yōu)，能夠有力起到對(duì)新冠病毒的預(yù)防效果。2.2、右手復(fù)蘇：院內(nèi)診療和消費(fèi)有望迎來(lái)反彈2.2.1、藥店：業(yè)績(jī)穩(wěn)健，全年經(jīng)營(yíng)向好21年業(yè)績(jī)階段性承壓，全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021年零售藥店整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，頭部藥房營(yíng)收規(guī)模突破150億大關(guān)，整體收入端增速在15%左右，較2020年有所放緩，主要是因?yàn)椋?）高基數(shù)影響，20年疫情催化了防疫相關(guān)產(chǎn)品銷售，2021年相關(guān)防疫產(chǎn)品銷售下滑；（2）疫情局部反復(fù)，防控政策下，門(mén)店客流受到影響，且退燒、止咳、抗病毒、抗生素等藥物的銷售受到嚴(yán)格管控；

（3）醫(yī)保系統(tǒng)切換，對(duì)門(mén)店銷售產(chǎn)生一定影響；利潤(rùn)端表現(xiàn)差異較大，益豐藥房和一心堂同比增速靠前，同比增長(zhǎng)在15-20%間。大參林利潤(rùn)端出現(xiàn)下滑，主要原因有：（1）股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及可轉(zhuǎn)債利息攤銷影響對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響較大；(2)新開(kāi)門(mén)店受防控政策影響，爬坡周期普遍被拉長(zhǎng)，當(dāng)期利潤(rùn)貢獻(xiàn)不足。22年Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全年有望先抑后揚(yáng)。22年Q1，在疫情局部地區(qū)發(fā)散且春節(jié)期間返鄉(xiāng)潮造成客流下滑的背景下，零售藥房龍頭仍保持收入端10-15%穩(wěn)健增長(zhǎng)，同店增速呈現(xiàn)平穩(wěn)恢復(fù)狀態(tài)。進(jìn)入4-5月份，隨著局部疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的趨勢(shì)下客流量回升有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)，22年全年有望實(shí)現(xiàn)先抑后揚(yáng)，逐季加速。此外，疫情常態(tài)化下，各大藥房大力發(fā)展線上B2C、O2O等新業(yè)務(wù)模式，線上業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。門(mén)店擴(kuò)張?jiān)偬崴?，自?并購(gòu)雙輪發(fā)展。21年零售藥房龍頭門(mén)店擴(kuò)張速度有所加快，2家主要零售藥房龍頭新增加門(mén)店（含加盟門(mén)店）突破2000家，門(mén)店總數(shù)也突破8000家關(guān)口，其中老百姓、大參林、益豐藥房、一心堂同比新增加門(mén)店2163/2271/1919/1603家，22年Q1老百姓、益豐藥房、一心堂較21年年底分別新增加359、454、298家，門(mén)店擴(kuò)張顯著提速。新增門(mén)店為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)起到支撐和保障，隨著21年新開(kāi)門(mén)店逐步進(jìn)入到盈利釋放期，為22年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)提供動(dòng)力。此外，進(jìn)入22年業(yè)內(nèi)也發(fā)生了多起重大并購(gòu)，如老百姓收購(gòu)懷仁大藥房，健之佳收購(gòu)唐人醫(yī)藥，益豐收購(gòu)湖南九芝堂等，行業(yè)有重燃并購(gòu)整合勢(shì)頭，集中度有望進(jìn)一步提升。2.2.2、醫(yī)療服務(wù)：疫情短期擾動(dòng)，看好眼科服務(wù)賽道疫情短期影響壓制需求，復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)曙光。2022年Q1，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)較為嚴(yán)峻，吉林、深圳、上海、上海等多地先后爆發(fā)疫情，在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針不動(dòng)搖情況下，疫情爆發(fā)區(qū)域居民出行受限、醫(yī)院門(mén)診處于半停業(yè)狀態(tài)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到不同程度的影響。隨著各地疫情已經(jīng)呈現(xiàn)出可控的趨勢(shì)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正穩(wěn)步推進(jìn)，復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng),受到醫(yī)院門(mén)診停診影響的醫(yī)療服務(wù)板塊有望迎來(lái)恢復(fù)。近年經(jīng)驗(yàn)顯示，醫(yī)療服務(wù)剛需足、恢復(fù)增長(zhǎng)情況較好。以醫(yī)療需求更具彈性的代表性公司愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療為例，2020Q1疫情爆發(fā)公司收入顯著下滑，分別同比下降26.86%、51.08%,隨著國(guó)內(nèi)防疫形勢(shì)好轉(zhuǎn)，居民、企業(yè)生活恢復(fù)正常化，20Q3開(kāi)始?jí)褐频男枨蟮玫匠浞轴尫牛?020Q3實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)74.50%、31.08%,全年收入依舊實(shí)現(xiàn)高增。2021年Q1醫(yī)療服務(wù)高基數(shù)，2022年Q1在承壓的基礎(chǔ)上，部分剛需產(chǎn)品和服務(wù)體現(xiàn)出了強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)韌性。此外，從醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)診療人次和出院人次數(shù)據(jù)來(lái)看，20年3月全國(guó)解封后，迎來(lái)了一波強(qiáng)勢(shì)反彈，雖然隨著疫情的反復(fù)略有波動(dòng)，但門(mén)診人次和出院人次基本保持在5億人次和1600萬(wàn)人次以上。國(guó)家對(duì)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)支持政策沒(méi)有改變。國(guó)家長(zhǎng)期延續(xù)對(duì)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)的政策支持力度。今年一月，國(guó)家衛(wèi)生健康委在關(guān)于印發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)置規(guī)劃指導(dǎo)原則（2021-2025年）的通知中明確指出“政府對(duì)社會(huì)辦醫(yī)區(qū)域總量和空間不作規(guī)劃限制，鼓勵(lì)社會(huì)力量舉辦的醫(yī)療機(jī)構(gòu)牽頭成立或加入醫(yī)療聯(lián)合體?！奔?/p>

“探索社會(huì)辦醫(yī)和公立醫(yī)院開(kāi)展多種形式的協(xié)作?！?/p>

此前印發(fā)了關(guān)于支持社會(huì)力量提供多層次多樣化醫(yī)療服務(wù)的意見(jiàn)，意見(jiàn)中明確：“積極支持社會(huì)力量深入?？漆t(yī)療等細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域，擴(kuò)大服務(wù)有效供給，培育專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。在眼科、骨科、口腔、婦產(chǎn)、兒科、腫瘤、精神、醫(yī)療美容等專科以及康復(fù)、護(hù)理、體檢等領(lǐng)域，加快打造一批具有競(jìng)爭(zhēng)力的品牌服務(wù)機(jī)構(gòu)?！崩淆g化及消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，提升對(duì)醫(yī)療服務(wù)多樣化需求。據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，中國(guó)正式進(jìn)入老齡化社會(huì)，65歲及以上人口占比13.50%，隨著老齡程度的加深，對(duì)醫(yī)療服務(wù)需求會(huì)持續(xù)提升，給中國(guó)醫(yī)療資源供需關(guān)系帶來(lái)嚴(yán)峻考驗(yàn)，優(yōu)質(zhì)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)是對(duì)公立醫(yī)療體系的有力補(bǔ)充，有效增加醫(yī)療資源供給，緩解醫(yī)療資源緊張局面。同時(shí)，目前人們對(duì)醫(yī)療服務(wù)的需求呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，公立醫(yī)院的定位是在?；竞捅９?，不適宜在消費(fèi)屬性強(qiáng)的高端醫(yī)療領(lǐng)域介入過(guò)多，民營(yíng)醫(yī)療將受益于公立醫(yī)院溢出需求和高端醫(yī)療服務(wù)需求。醫(yī)療服務(wù)板塊，我們尤其看好剛需屬性強(qiáng)、行業(yè)景氣度高的眼科賽道：

1）近視防控形勢(shì)嚴(yán)峻，青少年近視率居高不下。隨著中國(guó)青少年學(xué)習(xí)負(fù)擔(dān)的加重，電子設(shè)備的迅速發(fā)展，屈光不正的患病率呈現(xiàn)逐年升高的趨勢(shì)。2018年全國(guó)兒童青少年總體近視率53.6%，其中6歲兒童為14.5%，小學(xué)生為36.0%，初中生為71.6%，高中生為81.0%，近視防控任務(wù)非常艱巨。2）政策頻出助力近視防控，角膜塑形鏡控制近視等方式獲獲官方認(rèn)可。2018年，教育部、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)等八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)綜合防控兒童青少年近視實(shí)施方案，提出：

到2023年，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)兒童青少年總體近視率在2018年的基礎(chǔ)上每年降低0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，近視高發(fā)省份每年降低1個(gè)百分點(diǎn)以上；到2030年，實(shí)現(xiàn)兒童青少年新發(fā)近視率明顯下降、視力健康整體水平顯著提升，6歲兒童近視率控制在3%左右，小學(xué)生近視率下降到38％以下，初中生近視率下降到60％以下，高中階段學(xué)生近視率下降到70％以下。國(guó)家衛(wèi)健委先后發(fā)布近視防治指南和兒童青少年近視防控適宜技術(shù)指南，青少年近視矯正手段主要有框架眼鏡、角膜接觸鏡（軟性接觸鏡和硬性接觸鏡）、角膜塑形鏡、角膜塑形鏡以及低濃度阿托品。3）眼科需求刺激眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2015年-2021年，中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模從730億元增長(zhǎng)至1665億元，隨著全社會(huì)的眼保健意識(shí)增強(qiáng)，視光產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)空間廣闊。2.2.3、醫(yī)美、生長(zhǎng)激素、脫敏治療：積蓄的需求將迎來(lái)集中釋放上半年受疫情影響，大量醫(yī)療機(jī)構(gòu)停診（尤其北京、上海），醫(yī)美以及其他常規(guī)醫(yī)療項(xiàng)目受限，醫(yī)美消費(fèi)者、過(guò)敏患者就診大幅減少。疫情結(jié)束，恢復(fù)正常診療后，積蓄的需求將迎來(lái)集中釋放。下半年醫(yī)美旺季到來(lái)，疊加前期需求積攢，參照2020年下半年以及2021年市場(chǎng)增速重回15%的情況（根據(jù)更美醫(yī)美白皮書(shū)顯示2021年市場(chǎng)規(guī)模2274億元），2022年下半年醫(yī)美行業(yè)將迎來(lái)復(fù)蘇。醫(yī)美旺季一般為下半年，畢業(yè)季（中學(xué)以及大學(xué)畢業(yè)）需求集中于7、8月份，十一黃金周也是另一個(gè)高峰時(shí)間段（絕佳恢復(fù)期），疊加前半年需求積攢，下半年有望迎來(lái)高增速。輕醫(yī)美已成為醫(yī)美流行趨勢(shì)。隨著非手術(shù)輕醫(yī)美產(chǎn)品的不斷推出，質(zhì)量效果不斷提升，特別是其安全性高、恢復(fù)期短、客單價(jià)低等特點(diǎn)使得決策成本更低，疫情之下，更加獲得消費(fèi)者青睞，市場(chǎng)占比不斷提升，根據(jù)新氧白皮書(shū)2021年數(shù)據(jù)顯示達(dá)49.2%，其中以光電儀器操作為主的緊致抗衰項(xiàng)目、以肉毒素注射為主的除皺瘦臉項(xiàng)目以及玻尿酸為消費(fèi)規(guī)模前三位。相較于下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)較為分散并且2021年受到政府出臺(tái)的各項(xiàng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)監(jiān)管政策影響，受影響更小并且更加集中的上游產(chǎn)品公司營(yíng)收在2021年取得了更好的增速，上游藥械儀器上市公司醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收增速。跟醫(yī)美情況類似，生長(zhǎng)激素和脫敏治療在疫情結(jié)束、診療正常后，迎來(lái)復(fù)蘇。隨著生活水平的提高，以及健康教育的普及，改善型疾病將普遍受到重視，尤其是在中國(guó)國(guó)情下，對(duì)兒童身體健康的重視程度通常被家庭擺在首位，生長(zhǎng)激素和脫敏治療越來(lái)越受到家長(zhǎng)重視，滲透率不斷提升。生長(zhǎng)激素方面水針、長(zhǎng)效劑型由于其良好的生物活性、療效和依從性逐漸成為主流劑型。長(zhǎng)春高新子公司金賽藥業(yè)擁有國(guó)內(nèi)唯一的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素品種金賽增（水針劑），具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；安科生物的長(zhǎng)效劑型已完成臨床研究，處于申報(bào)生產(chǎn)前的準(zhǔn)備階段；

其他主要長(zhǎng)效劑型的研發(fā)情況：特寶生物目前處于臨床II/III期，天境生物和維昇藥業(yè)處于臨床III期。生長(zhǎng)激素具有很強(qiáng)的消費(fèi)屬性，超過(guò)90%由患者自費(fèi)支付，且院外市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，故集采影響有限?？紤]目前滲透率仍然較低，未來(lái)發(fā)展空間巨大，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素的市場(chǎng)規(guī)模將在2030年達(dá)到10億美元。作為生長(zhǎng)激素的龍頭企業(yè)，長(zhǎng)春高新

2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.47億元，同比增長(zhǎng)25.30%，安科生物（短效粉針劑型為主）2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.69億元，同比增長(zhǎng)27.47%，持續(xù)保持高增速。脫敏治療方面，中國(guó)有3億以上過(guò)敏疾病患者，檢測(cè)率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比顯著偏低，市場(chǎng)空間潛力巨大，2021年中國(guó)過(guò)敏檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模近7億元，浩歐博占據(jù)30%市場(chǎng)份額。過(guò)敏檢測(cè)后則是進(jìn)行相應(yīng)治療，相較于治標(biāo)不治本的對(duì)癥治療，脫敏治療可以糾正過(guò)敏帶來(lái)的免疫失調(diào)，從根本上降低或消除患者對(duì)過(guò)敏原的敏感性。2021年脫敏藥物市場(chǎng)規(guī)模約10億，脫敏藥物滲透率仍低，未來(lái)前景廣闊。目前國(guó)內(nèi)上市的脫敏治療藥物僅有3種，相較于ALK的“屋塵螨變應(yīng)原制劑”和Allergopharma的“螨變應(yīng)原注射液”

皮下注射的給藥方式，我武生物的“粉塵螨滴劑”舌下含服在安全性、便捷性、依從性方面優(yōu)勢(shì)明顯。過(guò)敏檢測(cè)龍頭浩歐博2021實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.18億元，同比增長(zhǎng)43.20%，脫敏治療龍頭我武生物2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.08億元，同比增長(zhǎng)26.95%。2.2.4、院內(nèi)診療：診療恢復(fù)后有望反彈疫情復(fù)蘇對(duì)院內(nèi)診療及藥品市場(chǎng)有積極影響。根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委公布醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人數(shù)與出院人數(shù)，2020年年初，受疫情影響，國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的診療與出院人數(shù)均出現(xiàn)大幅下降，2020年1月醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人數(shù)4.52億人次，較2019年12月下降38.07%，2020年2月醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人數(shù)2.45億人次，環(huán)比下降45.65%。2020年3月起，隨著生產(chǎn)生活逐步恢復(fù)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人數(shù)迅速上升，2020年3月診療人數(shù)4.83億人次，較2月增長(zhǎng)96.85%，2020年3月至2021年年底，隨著動(dòng)態(tài)清零政策的有效實(shí)施，醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診人數(shù)恢復(fù)至月度6億人次左右，接近2020年疫情前水平。導(dǎo)致醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人數(shù)有所下滑，處方藥、注射劑、中藥飲片等藥品的銷售受到一定影響。我們認(rèn)為，本輪疫情的復(fù)蘇好轉(zhuǎn)，有望拉動(dòng)院內(nèi)藥品銷售情況。主要包括以下種類：（1）兒科用藥。因兒童患病較成人疾病有一定差別，疫情影響的兒童用藥問(wèn)題，一定程度上將在疫情好轉(zhuǎn)后由家長(zhǎng)陪同患兒至兒科診室進(jìn)行問(wèn)診與解決；（2）注射劑。注射劑由于其特殊的劑型及對(duì)進(jìn)針專業(yè)要求，在疫情好轉(zhuǎn)、就診情況回暖后，將有所放量；（3）中藥飲片。中藥方劑需要醫(yī)生根據(jù)病人個(gè)體情況進(jìn)行開(kāi)具，疫情之下，有中藥用藥需求的患者問(wèn)診及開(kāi)藥有一定困難，待常規(guī)就診恢復(fù)，中藥飲片的銷售將有所反彈；（4）院內(nèi)制劑。根據(jù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑注冊(cè)管理辦法的規(guī)定，醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑是指醫(yī)療機(jī)構(gòu)根據(jù)本單位臨床需要經(jīng)批準(zhǔn)而配制、自用的固定處方制劑。醫(yī)療機(jī)構(gòu)配制的制劑，應(yīng)當(dāng)是市場(chǎng)上沒(méi)有供應(yīng)的品種，而且醫(yī)院制劑生產(chǎn)出來(lái)以后，只能在本醫(yī)院銷售和使用。因此，院內(nèi)制劑的銷售在醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診恢復(fù)的情況下，有望協(xié)同回暖。擇期類手術(shù)有望順勢(shì)反彈，重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)耗材使用量上升。擇期類手術(shù)主要是指可以選擇手術(shù)時(shí)間的非急診類手術(shù)，骨科、神經(jīng)外科、眼科、心胸外科等科室的擇期類手術(shù)較多。由于疫情防控限流的影響，2022年上半年擇期類手術(shù)的需求并未完全釋放，我們認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注下半年相關(guān)手術(shù)耗材的使用量情況，尤其是自費(fèi)耗材的使用情況，如PEEK顱骨板、骨修復(fù)材料、TAVR等。2.3、圍繞防疫和復(fù)蘇的主線，重申變局時(shí)代的投資機(jī)遇我們?cè)?021年12月22日發(fā)布的2022年醫(yī)藥行業(yè)投資策略：變局時(shí)代，攬下宏大格局中的點(diǎn)點(diǎn)繁星中明確提出2022年醫(yī)藥行業(yè)將迎來(lái)三大變局：

變局一：支付政策趨勢(shì)愈發(fā)明顯，底層創(chuàng)新+全球化銷售成必由之路。集采+DRG推行力度不斷加強(qiáng)。集采對(duì)藥品、設(shè)備、耗材的價(jià)格形成持續(xù)壓制，而DRG則將控費(fèi)壓力交還給終端醫(yī)院。支付端改革彰顯出醫(yī)保局控費(fèi)普惠的決心，未來(lái)我們必須尋求底層創(chuàng)新和全球化銷售，依賴銷售推動(dòng)的單品型公司生存空間愈發(fā)狹小。變局二：老齡化加深，數(shù)字化醫(yī)療有望開(kāi)啟新紀(jì)元。2021年人口普查結(jié)果公布，老齡化程度繼續(xù)加深，60歲以上人口超過(guò)2.6億人。人口老齡化背景下，數(shù)字化醫(yī)療能更好解決慢病管理難題，有望緩解醫(yī)療資源分配不均并提升效率，可完善監(jiān)管，優(yōu)化醫(yī)保收支現(xiàn)況。變局三：“疫情受益股”的價(jià)值回歸。2021年“疫情受益股”市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，估值水平大多為歷史最低水平。但我們認(rèn)為這些公司通過(guò)疫情期間的渠道拓展、研發(fā)加強(qiáng)以及格局優(yōu)化已經(jīng)步入了新的發(fā)展階段。另一方面，在疫情反復(fù)多變的背景下，防疫相關(guān)耗材將產(chǎn)生諸多剛性需求，而不是市場(chǎng)預(yù)期的一次性收益。我們認(rèn)為2022年醫(yī)藥大健康板塊的投資主線可以圍繞底層創(chuàng)新、全球化銷售、數(shù)字化醫(yī)療及“疫情受益股”價(jià)值回歸開(kāi)展，需要重點(diǎn)關(guān)注政策免疫性高、符合國(guó)家人口和普惠醫(yī)療政策、具有獨(dú)立自主創(chuàng)新能力的企業(yè)。經(jīng)過(guò)半年的演繹，以上三大變局的邏輯仍在持續(xù)加強(qiáng)，尤其是所謂“疫情受益股”中的檢測(cè)板塊在今年上半年有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。但由于疫情的演變和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，我們認(rèn)為今年下半年在總方向不變的基礎(chǔ)上，將圍繞“防疫和復(fù)蘇”的主線逐步推進(jìn)，復(fù)蘇可能會(huì)成為更為重要的方面，藥房、醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療、院內(nèi)診療等板塊值得重視。三、重點(diǎn)企業(yè)分析3.1、可孚醫(yī)療：費(fèi)用率短期擾動(dòng)，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展高速發(fā)展的全生命周期個(gè)人健康管理龍頭，產(chǎn)品種類豐富。公司前身為湖南可孚醫(yī)療科技發(fā)展有限公司，在2009年成立于湖南瀏陽(yáng)，從早期的貿(mào)易商轉(zhuǎn)型成為產(chǎn)品涵蓋五大領(lǐng)域（健康監(jiān)測(cè)、康復(fù)輔具、呼吸支持、中醫(yī)理療、醫(yī)療護(hù)理），產(chǎn)品線貫穿個(gè)人健康全生命周期，公司同時(shí)擁有健耳聽(tīng)等線下服務(wù)門(mén)店，打造成全生命周期個(gè)人健康管理龍頭企業(yè)。公司主打“可孚”系列產(chǎn)品，已全面覆蓋家用醫(yī)療器械的主要品類，同時(shí)引入其他知名品牌作為補(bǔ)充，目前公司擁有近萬(wàn)個(gè)產(chǎn)品型號(hào)及規(guī)格，產(chǎn)品種類豐富。短期受限于防疫物資高基數(shù)，業(yè)績(jī)承壓。22年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.01億元，同比減少7.22%。受同期防疫物資(體溫計(jì)、口罩/手套和消毒產(chǎn)品）銷售高基數(shù)影響，其中21年1月公司防疫物資主營(yíng)收入占比61.20%，22年Q1公司收入短期承壓。費(fèi)用率短期擾動(dòng)，盈利能力暫受影響。2022年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比減少61.49%。22年Q1公司期間費(fèi)用率，銷售費(fèi)受銷售、管理費(fèi)用率大幅增加影響，同比增加7.24pct至23.83%。其中用率同比增長(zhǎng)5.98pct至20.75%，主要由于公司積極布局聽(tīng)力業(yè)務(wù)，助聽(tīng)器驗(yàn)配門(mén)店及人員數(shù)量較去年同期增長(zhǎng)較多所致。據(jù)我們模型測(cè)算，新開(kāi)驗(yàn)配中心短期利潤(rùn)貢獻(xiàn)不明顯，帶來(lái)成本端壓力較大，隨著門(mén)店爬坡加速，對(duì)公司利潤(rùn)端貢獻(xiàn)有望明顯改善；管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.89pct至4.70%，主要受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及收購(gòu)吉芮醫(yī)療合并所致。銷售凈利率同比減少11.39pct至8.76%堅(jiān)持自主研發(fā)，通過(guò)“自研+并購(gòu)”不斷豐富產(chǎn)品品類。21年公司研發(fā)投入7,058.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)59.47%，并且公司于21年新設(shè)兩個(gè)研究院，不斷擴(kuò)充研發(fā)人員，21年底共有研發(fā)人員264人，同比增長(zhǎng)104.65%。公司通過(guò)自主研發(fā)推出多款新品上市，包括血糖儀及試紙、尿酸檢測(cè)儀及試紙、胃幽門(mén)螺桿菌快速檢測(cè)試紙、新冠抗原/抗體/中和抗體檢測(cè)試劑盒等。同時(shí)，21年公司完成收購(gòu)吉芮醫(yī)療器械(上海)有限公司，并啟動(dòng)收購(gòu)背背佳品牌，通過(guò)并購(gòu)公司進(jìn)一步完善康復(fù)輔具產(chǎn)品體系。此外，公司擁有多個(gè)重點(diǎn)在研項(xiàng)目，如連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、真耳分析儀等，有望接力貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。重視聽(tīng)力業(yè)務(wù)發(fā)展，積極打造健耳聽(tīng)力連鎖品牌。截至21年底，公司擁有助聽(tīng)器驗(yàn)配中心359家，其中新增門(mén)店210家，主要分布在湖南、陜西、海南、廣西等11個(gè)省市，基于聽(tīng)力業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，公司不斷拓展業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域，推動(dòng)全國(guó)區(qū)域業(yè)務(wù)布局，積極打造健耳聽(tīng)力連鎖品牌。產(chǎn)能不斷提升，新產(chǎn)品加速推出有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊９灸纪俄?xiàng)目湘陰生產(chǎn)基地21年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，長(zhǎng)沙生產(chǎn)基地一期預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)充有望帶動(dòng)自有品牌收入占比不斷提升，21年底自有品牌產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比81.15%。2021年下半年至今，公司已陸續(xù)推出多款重要新品上市，如血糖系列、尿酸系列等，新產(chǎn)品有望借助公司渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)，成為公司重要的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?.2、悅康藥業(yè)：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型初顯成效，核心產(chǎn)品提供成長(zhǎng)動(dòng)能公司為專注研發(fā)創(chuàng)新，打造原料藥+制劑一體化的高端化藥龍頭。公司2001年成立于北京，業(yè)務(wù)涵蓋藥品研發(fā)、制造、流通和銷售全產(chǎn)業(yè)鏈，具備注射劑、凍干粉針劑、片劑、膠囊劑等多種高端劑型及部分原料藥的生產(chǎn)能力。經(jīng)歷二十年發(fā)展積累雄厚研發(fā)實(shí)力，連續(xù)8年入選工信部中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)品線最佳工業(yè)企業(yè)。近期，股權(quán)激勵(lì)方案發(fā)布，解鎖條件對(duì)業(yè)績(jī)和研究能力都做出了要求，其中公司業(yè)績(jī)層面，以2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022年2024年增速分別不低于30%、69%、119%，即3年凈利潤(rùn)增速CAGR30%，解鎖條件有望助推業(yè)績(jī)騰飛。三大重磅產(chǎn)品提供成長(zhǎng)動(dòng)能，有望實(shí)現(xiàn)高增。公司產(chǎn)品種類豐富，核心產(chǎn)品銀杏葉提取物注射劑，21年實(shí)現(xiàn)銷量1.5億支，同比增長(zhǎng)44.32%。新增耳部血流及神經(jīng)障礙適應(yīng)癥且等級(jí)醫(yī)院使用限制被放開(kāi)，疊加集采打開(kāi)增量市場(chǎng)，22年有望延續(xù)高增；中藥產(chǎn)品活心丸為醫(yī)保甲類基藥，剛進(jìn)入銷售起量期，21年實(shí)現(xiàn)銷量8,696.13萬(wàn)粒，同比增長(zhǎng)46.34%，隨著基層醫(yī)院覆蓋率提升，22年實(shí)現(xiàn)快速放量；1.1類新藥愛(ài)地那非21年12月底獲批，已加速打通線上、線下銷售渠道，目前公司已經(jīng)和京東、阿里健康

等電商平臺(tái)達(dá)成合作意向，同時(shí)布局OTC連鎖藥店渠道，將加大OTC市場(chǎng)的拓展，愛(ài)地那非Q1實(shí)現(xiàn)銷量235.7萬(wàn)片左右，全年有望復(fù)制金戈模式。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果顯著，研發(fā)管線遞隊(duì)分布合理。21年公司研發(fā)投入2.61億元，同比增加67.49%。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果顯著，LNP遞送技術(shù)獲得研發(fā)專利；同時(shí)借收購(gòu)天龍藥業(yè)，全面切入核酸賽道。目前，在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目14項(xiàng)，其中重點(diǎn)在研品種6項(xiàng)，涉及核酸藥、化藥、中藥等多種類型。研發(fā)進(jìn)程較快的注射用羥基紅花黃色素A和復(fù)方銀杏葉片目前處于三期中后期階段；紫花溫肺止嗽顆粒，近期進(jìn)入臨床試驗(yàn)Ⅲ期；核酸藥物注射用CT102，已進(jìn)入臨床二期；與中科院病原生物學(xué)研究所合作開(kāi)發(fā)針對(duì)新冠的多肽藥物，正在工藝放大階段。同時(shí)，公司全年新增4項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，目前在研仿制藥及一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目39項(xiàng)。3.3、歐普康視：視光終端服務(wù)網(wǎng)絡(luò)成型，角塑產(chǎn)品持續(xù)放量疫情影響下Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，全年有望實(shí)現(xiàn)高增。2022Q1實(shí)現(xiàn)收入3.71億元，同比增長(zhǎng)29.35%；歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)7.24%。在局部地區(qū)疫情反復(fù)下眼視光機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)受限，導(dǎo)致角膜塑形鏡等產(chǎn)品銷售及服務(wù)收入暫受影響，疫情好轉(zhuǎn)后整體收入增速有望恢復(fù)。公司正經(jīng)歷持續(xù)結(jié)構(gòu)化升級(jí)、護(hù)理產(chǎn)品自產(chǎn)進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力。公司營(yíng)收利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，新推出的DreamVision新系列產(chǎn)品，銷售收入增速快，銷售占比有望逐步上升。此外，公司護(hù)理產(chǎn)品如硬性接觸鏡護(hù)理液已取得產(chǎn)品注冊(cè)證、硬性接觸鏡潤(rùn)滑液已完成臨床試驗(yàn)并申報(bào)注冊(cè)，護(hù)理產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，帶動(dòng)整體毛利率提升。全國(guó)性的視光終端網(wǎng)絡(luò)已成型，疫情得控后需求逐步釋放，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。截至2021年底，公司參股和控股的視光中心約有350余家，已建立合作關(guān)系的終端總數(shù)超過(guò)1400家，遍布全國(guó)各地，眼視光服務(wù)終端網(wǎng)絡(luò)已初步成型。22年Q1，受到疫情發(fā)散影響，各地防控政策收緊，視光終端的營(yíng)業(yè)時(shí)間受到不同程度的限制，影響了業(yè)務(wù)的正常發(fā)展，公司產(chǎn)品銷售和視光服務(wù)收入受損。隨著疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步回歸正常，眼視光服務(wù)需求有望逐步釋放。經(jīng)過(guò)多年經(jīng)驗(yàn)積累，公司眼視光服務(wù)終端已形成了成熟的商業(yè)模式，具有較強(qiáng)的盈利能力。此外，公司定增方案已于2021年底獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，擬募資約22億元，其中18億元將進(jìn)一步用于社區(qū)化眼視光服務(wù)終端建設(shè)。本項(xiàng)目建成后，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在全國(guó)的戰(zhàn)略布局，提高企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)綜合服務(wù)能力，預(yù)計(jì)未來(lái)將成為公司重要盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。3.4、億帆醫(yī)藥：創(chuàng)新藥成重要推動(dòng)力，全球?qū)徟M(jìn)程有望更進(jìn)一步三大板塊共同發(fā)展，創(chuàng)新藥加速推進(jìn)。公司目前有三塊主要業(yè)務(wù)，分別是原料藥及高分子材料、醫(yī)藥制造與研發(fā)和由億一生物主導(dǎo)的創(chuàng)新藥。公司原料藥領(lǐng)域的主要產(chǎn)品是泛酸鈣和泛醇

（維生素B5和維生素原B5），高分子材料主要品種是PBS和PVB材料。醫(yī)藥制造領(lǐng)域的主要產(chǎn)品有小兒金翹顆粒、除濕止癢膏、縮宮素鼻噴霧劑等。2021年公司創(chuàng)新藥在全球范圍內(nèi)取得多項(xiàng)進(jìn)展，重磅創(chuàng)品種F-627在美國(guó)FDA及歐洲EMA的BLA申請(qǐng)均獲受理并分別進(jìn)入技術(shù)審核的關(guān)鍵階段，F(xiàn)-627美國(guó)FDA技術(shù)評(píng)審基本完成，受疫情影響批準(zhǔn)前現(xiàn)場(chǎng)核查推遲，待疫情好轉(zhuǎn)將繼續(xù)推進(jìn)；國(guó)內(nèi)方面，F(xiàn)-627在2021年取得了北京制劑工廠藥品生產(chǎn)許可證，并于2022年2月國(guó)內(nèi)上市申請(qǐng)獲受理；F-627在中國(guó)及歐洲部分地區(qū)簽署商業(yè)化合作協(xié)議，為未來(lái)海內(nèi)外上市推廣奠定基礎(chǔ)。此外，F(xiàn)-652治療ACLF國(guó)內(nèi)IND申請(qǐng)于2021年獲批，截至4月21日已完成19例受試者入組，AH及GvHD適應(yīng)癥擬在美國(guó)開(kāi)展的IIb臨床試驗(yàn)，待進(jìn)一步溝通并獲FDA同意后將啟動(dòng)。泛酸鈣去庫(kù)存周期接近尾聲，Q2業(yè)績(jī)有望逐步顯現(xiàn)。公司維生素B5及維生素原B5產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)輻射歐、美等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球市場(chǎng)占有率40%-45%，居行業(yè)龍頭地位。2020年三季度起，受新冠疫情及非洲豬瘟等影響，疊加原材料漲價(jià)、物流成本提高等因素，維生素B5系列產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，2021年一直持續(xù)低價(jià)位運(yùn)行。2021年三季度起，維生素B5提價(jià)趨勢(shì)顯著，2022年一季度維持在350元/千克水平，較2021年低位70元/千克大幅提升。2022年一季度，公司維生素B5產(chǎn)品銷售回款存在一定賬期，原料藥板塊復(fù)蘇有所延遲，待庫(kù)存及回款情況好轉(zhuǎn)，板塊回暖有望報(bào)表端顯現(xiàn)。3.5、百濟(jì)神州：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥龍頭，全球化布局步入收獲期公司是一家全球性、商業(yè)階段的生物科技公司，專注于研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)以及商業(yè)化創(chuàng)新型藥物。公司超過(guò)800人的研究團(tuán)隊(duì)和自主研發(fā)技術(shù)平臺(tái)已成功將12款臨床前藥物候選物推進(jìn)到臨床階段。目前臨床前研究項(xiàng)目超過(guò)50個(gè)，其中部分有潛力成為同類首創(chuàng)或同類最佳項(xiàng)目。公司目前共有3款自主研發(fā)藥物處于商業(yè)化階段。其中BTK小分子抑制劑澤布替尼膠囊（百悅澤）是第一個(gè)獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)和第一個(gè)獲得突破性療法認(rèn)定的中國(guó)自主研發(fā)的抗癌藥，于2019年11月在美國(guó)開(kāi)始商業(yè)化銷售并于2020年6月獲得中國(guó)藥監(jiān)局附條件批準(zhǔn)。抗PD-1單抗替雷利珠單抗注射液（百澤安）獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)并于2020年3月在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)商業(yè)化銷售，PARP抑制劑帕米帕利膠囊（百匯澤）于2021年5月獲得國(guó)家藥監(jiān)局附條件批準(zhǔn)。公司替雷利珠單抗注射液與諾華的合作為迄今為止中國(guó)藥物授權(quán)交易首付款金額最高的合作，PARP抑制劑百匯澤（帕米帕利膠囊）是中國(guó)首款獲批用于治療涵蓋鉑敏感及鉑耐藥伴有胚系BRCA突變的復(fù)發(fā)卵巢癌（OC）患者的聚腺苷二磷酸核糖聚合酶（PARP）抑制劑。公司三款自主研發(fā)的上市品種均已進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄，囊括了多項(xiàng)適應(yīng)癥。公司分別于2017、2019和2021年與全球領(lǐng)先的制藥和生物科技公司百時(shí)美施貴寶、安進(jìn)和諾華達(dá)成了全球戰(zhàn)略合作。其中，與安進(jìn)的合作為迄今全球跨國(guó)藥企與中國(guó)生物科技公司之間達(dá)成交易涉及金額最大、產(chǎn)品和管線藥物最多的合作；與諾華的合作為迄今為止中國(guó)藥物授權(quán)交易首付款金額最高的合作?？苿?chuàng)板上市成功，募投資金進(jìn)一步提升研發(fā)能力。公司于2021年12月在科創(chuàng)板IPO公開(kāi)發(fā)行1.15億股，募集資金擬用于藥物臨床試驗(yàn)研發(fā)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、生產(chǎn)基地研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次募集資金投資項(xiàng)目圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行，有助于大幅提升公司產(chǎn)能及研發(fā)能力。2022年，公司創(chuàng)新藥研發(fā)在全球范圍取得進(jìn)展。百澤安及百悅