基金2022年度投資策略

基金2022年度投資策略一、

2021

年公募各類型產(chǎn)品發(fā)展回顧1.1

主動權(quán)益產(chǎn)品：規(guī)模再創(chuàng)新高，發(fā)行較去年同期有所減少1.1.1

產(chǎn)品規(guī)模：規(guī)模達(dá)到

5.5萬億，較

20年增長

27.42%

普通股票和偏股混合型基金從

19年下半年起迅速擴(kuò)大規(guī)模，截至

21年

11月底，規(guī)模已達(dá)

42072.81

億元。靈活配置型在

18

年規(guī)模有所下降，19

年開始逐步恢復(fù)，也有較大幅度增長，截至

21

年

11

月底，規(guī)模已達(dá)到

13124.25億元?？傮w來說，截止

11月底，主動偏股基金規(guī)模共

55785.91億元，

較

20

年底增長

27.42%。今年以來，共

12只基金的發(fā)行規(guī)?！?00億，均為各公司旗下的明星基金經(jīng)理管理；主動權(quán)益基金

爆款產(chǎn)品較多，有

53只基金僅一天便募集結(jié)束。截至

21年

11月

26日，主動權(quán)益共發(fā)行

12937.12

億，較去年同期稍有下降（減少

8.37%）。1.1.2

新產(chǎn)品創(chuàng)新：碳中和、持有期產(chǎn)品、北交所主題、外資獨(dú)資公募產(chǎn)品2021

年，政策/監(jiān)管以及業(yè)務(wù)創(chuàng)新繼續(xù)推動了主動權(quán)益產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展?？偨Y(jié)來說，有如下四個方面

需要關(guān)注：2021

年，碳中和主題迎來了大發(fā)展時代，8

月前后共有

4

只偏股混合型碳中和主題基金相繼發(fā)行，發(fā)行

規(guī)模共計(jì)

92.73

億元。近期有多只被動碳中和主題基金開始發(fā)行。持有期產(chǎn)品大量發(fā)行

今年以來，設(shè)定持有期的基金較往年受到了更多投資者的關(guān)注。截至

21年

11月

26日，新發(fā)有持有

期的基金總有效認(rèn)購戶數(shù)在

584.31

萬戶，較

20

年同期增長了

15.7%（504.84

萬戶）。認(rèn)購規(guī)模最

大的是劉格菘管理的廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有，有效認(rèn)購戶數(shù)高達(dá)

24.66

萬戶。投資者更多參與有持

有期的產(chǎn)品，既有利于公募基金公司的管理和運(yùn)營，同時也利于投資者提高賺錢的概率。北交所主題基金華夏、南方、易方達(dá)、匯添富、嘉實(shí)、廣發(fā)、大成、萬家

8家基金公司的北交所主題基金全部在

11

月

19日一天售罄，規(guī)模上限在

5億元，有效認(rèn)購戶數(shù)超

51萬戶。這批產(chǎn)品的

80%資產(chǎn)將投向北交

所股票，以兩年定開的封閉式形式進(jìn)行管理。首只外資獨(dú)資公募基金產(chǎn)品截至

2021

年

6

月，貝萊德全球資產(chǎn)管理規(guī)模約

9.5

萬億美元（約合

61

萬億人民幣）。旗下貝萊德

基金于今年

6月獲批，是在中國境內(nèi)首家獲批開業(yè)的外資獨(dú)資公募基金公司。貝萊德基金于

8月

30

日發(fā)行了首只外資公募基金產(chǎn)品——貝萊德中國新視野混合（偏股混合型），募集規(guī)模

66.81

億元。

外資公募產(chǎn)品的加入，將為投資者帶來更多的產(chǎn)品選擇，國內(nèi)的公募市場競爭進(jìn)入新的階段。1.1.3

產(chǎn)品業(yè)績：平均近

10%收益，波動幅度較大，碳中和類主題收益高從業(yè)績來看，2021

年上半年，2

月受抱團(tuán)股影響，偏股基金整體大幅回落，3

月起逐步回升。普通

股票與偏股混合型基金的回撤與波動幅度最大，甚至超過市場（滬深

300）；平衡混合型表現(xiàn)相對穩(wěn)

健。整體上靈活配置型表現(xiàn)最好。選取規(guī)?！?0億的主動權(quán)益行業(yè)基金（明星基金），今年以來截至

2021年

11月

25日，碳中和基金

整體表現(xiàn)最為亮眼，平均收益

42.90%，Calmar比率高達(dá)

2.27。制造業(yè)也有較好的表現(xiàn)，平均收益

達(dá)

30.63%，同樣有較高的

Calmar比率，達(dá)

2.08。今年以前表現(xiàn)較好的消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)較差，

市場風(fēng)格有所轉(zhuǎn)換，板塊轉(zhuǎn)換較快。1.2

指數(shù)產(chǎn)品：規(guī)模繼續(xù)高歌猛進(jìn)，權(quán)益

ETF首破萬億元規(guī)模大關(guān)1.2.1

規(guī)模：持續(xù)高增長，規(guī)模達(dá)

2.2萬億指數(shù)型基金規(guī)模持續(xù)創(chuàng)新高，ETF產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)13548.78億，非ETF的被動指數(shù)型產(chǎn)品規(guī)模

7111.16

億；指數(shù)增強(qiáng)型

1567.32

億，較前期提高幅度較大（44%）。截至

21

年

11

月底，指數(shù)基金規(guī)模共

22227.26

億元，較

20

年底增長了

22.63%。今年以來，指數(shù)基金的發(fā)行熱度較去年有所減退，共發(fā)行

2737.21億，較去年同期減少了

16%。僅

匯添富滬深

300基本面增強(qiáng)

A的發(fā)行規(guī)模在

100億以上，共

22只

2億以上規(guī)模的指數(shù)基金僅

1天

便募集結(jié)束。1.2.2

產(chǎn)品創(chuàng)新：MSCIA50、雙創(chuàng)50、主題基金、指數(shù)增強(qiáng)

ETF等2021

年以來指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，市場開始從藍(lán)海到紅海。寬基：MSCIA50指數(shù)、雙創(chuàng)

50兩個類型廣受青睞

上半年

11只科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板

50的

ETF發(fā)行，發(fā)行規(guī)模

197.72億，最新規(guī)模達(dá)到

312.73億元。華夏、

易方達(dá)、匯添富、南方基金等四家公募巨頭旗下首批

MSCI中國

A50互聯(lián)互通

ETF正式獲批，募集

規(guī)模超

260

億行業(yè)/主題基金：發(fā)行熱度高，主題細(xì)分今年以來，行業(yè)主題基金發(fā)行熱度較高，碳中和、科技等相關(guān)基金密集發(fā)行。此外，行業(yè)主題基金

更加細(xì)化，TMT細(xì)分主題如動漫游戲便有

4只

ETF和

2只聯(lián)接基金發(fā)行，影視行業(yè)也有相應(yīng)基金，

碳中和、光伏、人工智能等都有所布局。指數(shù)增強(qiáng)型

ETF產(chǎn)品即將問世經(jīng)過兩年多時間的等待，國內(nèi)首批增強(qiáng)型

ETF即將問世。11月

15日，包括南方、華泰柏瑞、招商、

景順長城、國泰在內(nèi)

5

家基金公司旗下增強(qiáng)型

ETF正式獲批。在投資策略方面，增強(qiáng)型

ETF采用

多種量化因子模型或其他模型對標(biāo)的指數(shù)的收益進(jìn)行增強(qiáng)；在運(yùn)作形式方面，增強(qiáng)型

ETF與常規(guī)

ETF保持一樣。指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的業(yè)績脫穎而出500

指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品業(yè)績突出，并且有多只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品新發(fā)。在私募量化產(chǎn)品火爆的

20-21

年，

是公募在量化上的唯一亮點(diǎn)。權(quán)益

ETF突破萬億；規(guī)模分化嚴(yán)重ETF市場的馬太效應(yīng)顯著，隨著市場大發(fā)展，產(chǎn)品不斷推陳出新、不斷優(yōu)勝劣汰，有

3成的迷你

ETF加速清盤，市場開始從發(fā)展期進(jìn)入發(fā)展第二階段。規(guī)模大的指數(shù)基金，如華夏上證

50ETF（528.87

億）、南方中證

500ETF（475.17

億），華泰柏瑞滬深

300ETF（389.25億）規(guī)模遠(yuǎn)超同類基金。1.2.3

基金公司：市場進(jìn)入紅海，頭部化趨勢顯著權(quán)益類

ETF產(chǎn)品中，規(guī)模最大的是華夏基金，共

2125.19

億，其中寬基類

ETF的規(guī)模占比最大，

華夏上證

50ETF、華夏滬深

300ETF、華夏上證科創(chuàng)板

50ETF的市場，均占市場份額第一、第二的

位置。易方達(dá)基金的權(quán)益類

ETF以寬基和行業(yè)主題為主，同時適當(dāng)布局策略風(fēng)格；國泰基金則以行

業(yè)主題為主，并持續(xù)拓寬行業(yè)主題，緊密跟蹤市場布局細(xì)分行業(yè)。南方、華泰柏瑞均側(cè)重寬基，同

時也會適當(dāng)布局其他類型的權(quán)益

ETF。1.2.4

產(chǎn)品業(yè)績：指數(shù)增強(qiáng)型業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異今年以來，無論是權(quán)益指數(shù)型還是債券指數(shù)型產(chǎn)品中，均為指數(shù)增強(qiáng)型的平均收益最好，分別達(dá)到

了

7.66%和

7.69%。然而回撤方面，權(quán)益指數(shù)增強(qiáng)基金的回撤優(yōu)于被動指數(shù)型，但債券指數(shù)增強(qiáng)基

金的回撤控制較同類差。橫向比較權(quán)益和債券類指數(shù)增強(qiáng)基金，權(quán)益類并未體現(xiàn)出優(yōu)勢。從行業(yè)主題來看，權(quán)益

ETF今年業(yè)績最好的為碳中和、周期類產(chǎn)品，整體跟蹤誤差也相對較小。食

品飲料、消費(fèi)類產(chǎn)品受今年股票市場行業(yè)輪動影響，業(yè)績較差。1.3

固收+產(chǎn)品：規(guī)模爆發(fā)式增長，首只可投基金的非

FOF創(chuàng)新品問世固收+基金近

3年規(guī)模持續(xù)走高，其中靈活配置達(dá)

3339.07億，偏債混合型和二級債基規(guī)模相近，分

別為

8663.30億、8576.18億。截至

21

年

11月底，固收+基金規(guī)模共

20578.55億元，較

20

年底

增長了

60.02%。2019

年三季度開始，偏債混合型基金發(fā)行規(guī)模逐漸增大，僅今年

4季度發(fā)行熱度有所降低。今年以

來，共

6

只固收+基金的規(guī)模在

100

億以上，其中易方達(dá)和廣發(fā)分別有

2

只爆款產(chǎn)品。共

7

只產(chǎn)品

僅

1

天便募集結(jié)束。中歐基金經(jīng)理黃華管理的中歐招益穩(wěn)健一年持有即將發(fā)行，該產(chǎn)品為首支可投

基金的非

FOF普通基金，是固收+基金的一種創(chuàng)新產(chǎn)品。截至

2021年

11月

25日，固收+基金整體收益要優(yōu)于債券和股票市場。其中，二級債基的平均收益

最高，達(dá)

7.30%；靈活配置型也有較好的收益，達(dá)

6.08%；偏債混合型收益率

5.31%。三個類型的

最大回撤均近

5%，回撤控制較好。二級債基的

Calmar比值最高，達(dá)

2.69。1.4

純債產(chǎn)品：總規(guī)模和新發(fā)均持續(xù)增長，定開產(chǎn)品受歡迎純債基金規(guī)模近年來持續(xù)增長，其中以中長期純債基金為主。截至

2021

年

11

月

26

日，中長期純

債型基金總規(guī)模共計(jì)

43032.48億，占全部純債基金的

88.39%；短期純債型基金共

3933.86億，一

級債基共

1716.29

億。純債基金總規(guī)模共

48682.63

億，較

20

年底增長了

24.68%。2021

年純債類型基金最大的創(chuàng)新當(dāng)屬于“同業(yè)存單指數(shù)基金”。這類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征介于貨幣

型基金和短債基金之間，以凈值化形式管理，是主要面向零售客戶的產(chǎn)品，并將進(jìn)一步豐富低風(fēng)險(xiǎn)

基金產(chǎn)品譜系。截至

2021

年

11

月

26日，一共有

91家基金公司上報(bào)了

93只同業(yè)存單指數(shù)基金。

11

月

26

日，富國、南方、鵬華、中航、惠升、華富基金

6

家基金管理人，旗下同業(yè)存單指數(shù)基金

獲批發(fā)行，首募規(guī)模不超過

100

億元。2021

年，純債基金發(fā)行規(guī)模超過

80億的產(chǎn)品有

9只，這些產(chǎn)品均有一定的持有期，多只產(chǎn)品都由

明星基金經(jīng)理管理。從業(yè)績上看，截至

2021

年

11月

25日，僅一級債基的業(yè)績是跑贏了市場的（中債-新綜合財(cái)富指數(shù)），

短期純債和中長期純債均跑輸市場。但一級債基的最大回撤相對較高，達(dá)到了

2.59%。而短期純債

和中長期純債未超過

0.5%。標(biāo)準(zhǔn)差類似，一級債基的波動較高。1.5

FOF產(chǎn)品：發(fā)展進(jìn)入快車道，初迎高光時刻17

年

10月

FOF啟動，20年以來開始受到投資者關(guān)注，規(guī)模迅速擴(kuò)大。7家公司管理規(guī)模超過

100

億元，合計(jì)占比達(dá)到

64%，頭部化非常明顯。其中民生加銀于善輝、興證全球林國懷、交銀蔡錚、

交銀劉兵、浦銀安盛陳曙亮、南方李文良的管理規(guī)模超

100

億元。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面：1）可以在場內(nèi)交易的

FOF-LOF產(chǎn)品發(fā)行成功；2）主要投資于

ETF，同時可以

場內(nèi)交易的

ETF-FOF開始啟動發(fā)行，這類

FOF投資于股票

ETF的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不低于

80%，投資策略方面，主要采用行業(yè)輪動策略或“核心底倉+衛(wèi)星輪動”策略。3）QDII-FOF-LOF產(chǎn)品開始申報(bào)，這類產(chǎn)品可以在全球范圍內(nèi)優(yōu)選基金，并可以在二級市場交易。2021

年可稱之為國內(nèi)公募

REITs元年，隨著第一批

9只產(chǎn)品在

6月正式成功發(fā)行，宣告了這一新的

公募品種正式問世。截止

21年

11月，第一批產(chǎn)品運(yùn)行近半年，平均漲幅

20%，賺錢效應(yīng)明顯。第

二批

2

只產(chǎn)品于近期發(fā)行。第一批

9只公募

REITs產(chǎn)品共發(fā)行規(guī)模

64億份，募集資金

314.03億元。投資者中，戰(zhàn)略投資者的

投資占比平均在

66%，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的占比平均在

24%,公眾投資者占比平均不到

10%。發(fā)行火

爆，基本都是一天售罄，其中網(wǎng)下投資者的配售比例平均在

14.51%，公眾投資者的配售比例在

6.27%。REITs產(chǎn)品上市

5個月的行情走勢：上市首日類打新行情——先漲后跌到企穩(wěn)，逐漸回歸常態(tài)——9

月量價齊升后并伴隨著較大幅度的調(diào)整。從單個產(chǎn)品來看，上市

5

個月，全部都取得正收益，其中中航首鋼生物質(zhì)漲幅最大，平安廣州交河

漲幅最小，普遍升水，換手率偏低。單產(chǎn)品的走勢上，主要和產(chǎn)品的底層資產(chǎn)質(zhì)量有關(guān)，和

A股市

場的相關(guān)性較弱，和底層資產(chǎn)所處行業(yè)有一定的相關(guān)性。1.7

其他產(chǎn)品：貨幣繼續(xù)攀升，MOM新品種艱難起步從規(guī)模上看：

1）貨幣基金：

規(guī)模持續(xù)攀升到

9.4

萬億，但占公募總規(guī)模的比例從

20

年的

40.14%稍有下降到

38.88%。2）QDII：規(guī)模有近

900億的增長，其中新發(fā)行

328億元，主要是港股相關(guān)的

QDII基金，還有一部

分是張坤的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選變更為

QDII類型基金（規(guī)模200

億）。3）商品：規(guī)模

500

億元，幾乎無新發(fā)，主要是本身的規(guī)模增長。4）多空對沖：2020

年高光時刻后，21

年業(yè)績下滑，帶來了規(guī)模下滑。5）MOM：21

年的全新品種，五只產(chǎn)品發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計(jì)僅

33.48億元，艱難起步。從各類型的產(chǎn)品業(yè)績看：1）貨幣基金：收益率稍有下滑。2）QDII：21年普遍業(yè)績較差，其中偏債類

QDII收益率跌幅大，主要原因是多數(shù)產(chǎn)品有投資海外市

場的中資美元債（21

年中資美元債的地產(chǎn)債跌幅巨大）；偏股類

QDII的業(yè)績僅有-0.42%，遠(yuǎn)不如

2020

年的

22.29%，主要原因是

21

年普遍受到港股市場大跌的影響。3）商品：有色金屬和能源化工類的商品類基金業(yè)績突出，其中化工能源漲幅近

40%；投資黃金、

白銀和豆粕類的商品類基金，普遍虧損。4）多空對沖：21

年業(yè)績僅有

1.62%，不及

20

年的

5.35%。5）MOM：收益表現(xiàn)穩(wěn)健。二、

2021

年公募發(fā)展總結(jié)及

2022

年展望2.1

公募市場：規(guī)模迅速擴(kuò)張，基金公司分化加劇，21

年有望持續(xù)高增長2.1.1

整體規(guī)模屢創(chuàng)新高，基金公司間分化嚴(yán)重截至

2021年

11

月

26日，公募基金非貨規(guī)模升至

15.01萬億元，較

20年末增長

29.37%。分類型

來看，規(guī)模占比最高的三種類型為主動權(quán)益、純債和固收+基金，占比分別達(dá)

37.19%、32.43%和

13.68%。基金總數(shù)也高達(dá)

9755只（主代碼基金）。近

2年中，主動權(quán)益基金的發(fā)行規(guī)模較

19年有

大幅度的增長（19年發(fā)行

2710億，20年發(fā)行

1.5萬億，21年發(fā)行

1.3萬億）。19年純債基金的發(fā)

行規(guī)模最大，而

20

和和

21

年主動權(quán)益的發(fā)行規(guī)模大。21

年市場整體表現(xiàn)雖不及

19

年和

20

年，

但權(quán)益類基金的發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持在極高水平。截至

2021

年

11

月

26

日，公募機(jī)構(gòu)非貨規(guī)模前

10

的公司總規(guī)模占全市場的

40.66%，規(guī)模前

20

的公司占比達(dá)到

61.87%，前

50的基金公司則占到全市場的

85%。整體頭部化趨勢明顯，馬太效應(yīng)

明顯。非貨管理規(guī)模前

3的基金公司分別是易方達(dá)、華夏和廣發(fā)，分別達(dá)到了

11244.33億、6666.63

億和

6561.43億。其中易方達(dá)主要布局主動權(quán)益和固收+產(chǎn)品，華夏主要布局主動權(quán)益和股票指數(shù)型

產(chǎn)品，廣發(fā)基金則以主動權(quán)益為主。頭部前

10的公募均進(jìn)行了較全面的賽道布局，其中富國基金覆

蓋了全部賽道。主動權(quán)益基金規(guī)模前

3

的公司是易方達(dá)、廣發(fā)和中歐，規(guī)模均在

3000

億以上。2.1.2

展望

2022年，公募市場發(fā)展勢頭不減，有望持續(xù)高增長首先從宏觀來說，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長下，居民收入提升，財(cái)富管理行業(yè)將會繼續(xù)保持快速發(fā)展。1）經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民收入提升迅速。2020

年中國

GDP達(dá)到

101.6

萬億元，實(shí)際

GDP增速

2.3%，同期人均

GDP超過

1萬美元，向高收入國家邁進(jìn)了重要一步。并且城鎮(zhèn)居民的可支配收入

達(dá)到

3.2

萬元，增長

3.5%。2）財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展進(jìn)入快速發(fā)展期。招行貝恩私人財(cái)富報(bào)告顯示，2020

年中國個人可投資資產(chǎn)

為

241

萬億元，2008-2020

年年均復(fù)合增長率為

13%，預(yù)計(jì)

2021

年超過

268

萬億元。結(jié)合目前國內(nèi)居民的財(cái)富結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為中國目前所處的時間階段與美國

80-90年代初的時間窗口，

站在

5-10

年的中長期維度上，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)居民財(cái)富配置中金融類資產(chǎn)比重將會顯著抬升。1）國內(nèi)居民過去資產(chǎn)集中在存款以及房地產(chǎn)，目前資管新規(guī)影響下，銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型剛兌預(yù)期

打破且收益率承壓，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、房價增速見頂，居民投資房地產(chǎn)的收益率顯著下降。2）目前國內(nèi)對比美國，金融類資產(chǎn)的發(fā)展空間極大，美國目前金融類資產(chǎn)占

70%，中國占

20%。

并且美國權(quán)益類資產(chǎn)在居民總資產(chǎn)占比中約

30%，而國內(nèi)僅為

10%左右。3）資本市場的改革也在持續(xù)深化，引導(dǎo)長期資金入市。并且公募基金

2019年以來的優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，

越來越多的吸引投資者的參與。2.2

基金經(jīng)理：明星基金經(jīng)理

21

年業(yè)績承壓，新生代基金經(jīng)理脫穎而出截至

2021年

11

月

26日，今年以來共有

289位基金經(jīng)理離任，達(dá)到了近

6年以來的新高；新聘基

金經(jīng)理

580

人，達(dá)到了近

10

年的新高。整體基金經(jīng)理變更較為頻繁。主動權(quán)益規(guī)模超

500

億的基

金經(jīng)理共

9位，規(guī)模最大的為景順長城的劉彥春，共

1029.15億。單只產(chǎn)品規(guī)模最大的為易方達(dá)基

金經(jīng)理張坤管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選，共

698.47億。明星基金經(jīng)理的爆款產(chǎn)品

21

年的業(yè)績不佳，回

撤偏大?；鹑]有“永遠(yuǎn)的神”，基金經(jīng)理受娛樂化的反噬，承受的壓力較大。行業(yè)的健康發(fā)展需要

基金公司、投資者和銷售渠道等各方更理性，更長期主義。今年市場風(fēng)格變化，板塊輪動迅速，市場上涌現(xiàn)出了一批業(yè)績突出的新生代基金經(jīng)理。截至

2021

年

11

月

26

日，主動權(quán)益管理總規(guī)模在

50

億以上、基金管理經(jīng)驗(yàn)在

2

年以下、代表產(chǎn)品規(guī)模較今

年二季度提升了

50%以上的基金經(jīng)理共有

9位，基本上今年以來均有較為亮眼的收益。鐘帥代表產(chǎn)品華夏行業(yè)景氣的規(guī)模增速超

800%，今年以來的收益率達(dá)

79%。崔宸龍代表產(chǎn)品前海開源公用事

業(yè)的規(guī)模增速超

700%，今年以來業(yè)績高達(dá)

109%。新生代基金經(jīng)理的規(guī)模迅速發(fā)展，這對新手基金

經(jīng)理而言是一個考驗(yàn)。未來業(yè)績能否持續(xù)還需要長時間的觀察。2.3

銷售渠道：渠道變更能否改善“重首發(fā)輕持營”，提升客戶盈利2.3.1

銀行占據(jù)優(yōu)勢位置，三方增長速度最快，券商墊底三方機(jī)構(gòu)：基金銷售中占據(jù)重要位置，增長快（非貨規(guī)模

Q3相比

Q1增長了

41%），潛力大（非前

10

名的股混規(guī)模Q3

增長

42.7%）。尤其螞蟻和天天在非貨規(guī)模上分列第一和第三。銀行：從占比上依然占優(yōu)勢地位，但市場份額在持續(xù)下滑。招行、工行和建行在股混規(guī)模上分列第

一、第三和第五名。券商：在三類機(jī)構(gòu)中占比最小，增長速度也最慢（其中

Q3和

Q2相比還有下滑），長期看壓力也最

大。2.3.2

展望

22年，21年開啟的渠道變革將為市場帶來正能量和正反饋2021

年各家渠道相續(xù)以“買方投顧”思維為指導(dǎo)，堅(jiān)持投資者利益為中心，進(jìn)行渠道變更。降低費(fèi)用：招行、平安等多家銀行大力推廣

C份額（不收取申購費(fèi)）；向互聯(lián)網(wǎng)看齊，多家銀

行將老產(chǎn)品的申購費(fèi)率打

1折。優(yōu)選產(chǎn)品：優(yōu)選產(chǎn)品（基金經(jīng)理）可以提高投資的盈利概率。同時通過優(yōu)秀基金經(jīng)理的產(chǎn)品定

制，可以提前鎖定優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理管理資源，持續(xù)提升客戶長期持有體驗(yàn)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)：發(fā)行具有持有期的產(chǎn)品（推動投資者中長期持有）；推動固收+、FOF等穩(wěn)健風(fēng)格的

產(chǎn)品發(fā)行（比如民生銀行發(fā)力

FOF，交行大力推廣“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”）。開發(fā)平臺：招行、平安、寧波等銀行都推出和公募合作的開發(fā)平臺，旨在打造以客戶為中心的

生態(tài)圈，能夠?yàn)榭蛻籼峁I(yè)高效的全流程理財(cái)服務(wù)，幫助客戶解決投資痛點(diǎn)，最終形成一個

正向的財(cái)富管理生態(tài)循環(huán)。展望

2022年，在各類型渠道的共同推動下，公募市場的銷售文化有所改觀，部分頭部渠道機(jī)構(gòu)（比

如以招商銀行、平安銀行、螞蟻財(cái)富等為代表）將會越來越體現(xiàn)出買方投顧思維和專業(yè)力量，投資

者也將能夠提升投資的盈利概率。2.4

投資者：提高賺錢效應(yīng)，投教任重道遠(yuǎn)截至

21

年一季度末，過去十五年，主動股票方向基金業(yè)績指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)

910.68%，年化收益

率

16.67%。而對應(yīng)時間節(jié)點(diǎn)，歷史全部個人客戶的平均收益率僅

8.85%。收益率情況類似于正態(tài)分

布：61.73%的客戶盈虧集中在±10%之間；只有

11.17%的客戶獲得了

30%以上的收益；能夠獲得翻

倍以上收益的客戶僅占比

2.32%。從基民的特征來看，90后的投資者占比逐漸提高（25.5%），80-90區(qū)間的投資者占比最高（占

28.6%）。

基于公募權(quán)益類基金投資者盈利洞察報(bào)告的數(shù)據(jù)，截至

2021年

3月

31日，所有客戶當(dāng)中，62.93%

來自于第三方銷售機(jī)構(gòu)，是基金最大的客戶來源（相較之下，2020年底第三方銷售機(jī)構(gòu)客戶占比為

53.32%。），31.54%來自于銀行，3.93%來自于券商。從多方數(shù)據(jù)均得出結(jié)論，投資者不賺錢的主要原因：持有時間過短、頻繁買賣、追漲殺跌等。如何

提升投資者的盈利體驗(yàn)是基金行業(yè)長期思考的話題，對于基金公司和基金銷售機(jī)構(gòu)來說，在產(chǎn)品的

設(shè)計(jì)、銷售、投資管理、投后服務(wù)等多個環(huán)節(jié)均需要改進(jìn)。持倉時間越長，投資者平均收益率水平越高，其中

3

個月的持倉時間可以說是一道明顯的檻。其中

持倉時長小于

3個月時，平均收益率為負(fù)，盈利人數(shù)占比僅

39.10%；超過

3個月時，盈利人數(shù)占比

大幅提升到

63.72%，平均收益率也由負(fù)轉(zhuǎn)正。交易頻率也是影響盈利水平的重要因素，交易次數(shù)越多，盈利情況越差，如果能管住手減少交易次

數(shù)，收益水平就能明顯提升。半數(shù)以上客戶平均每月發(fā)生不到

1

次買賣行為，其中盈利人數(shù)占比達(dá)

到

55.14%，平均收益率

18.03%。但平均每月買賣次數(shù)達(dá)到

1次以上的，盈利人數(shù)占比與平均收益

率均開始下滑。管理人和代銷機(jī)構(gòu)需要持續(xù)的宣導(dǎo)正確的投資理念，鼓勵中長期投資，適應(yīng)買方投顧的服務(wù)方式。2.5

基金投顧：試點(diǎn)兩周年，體系初成，2022

年有望規(guī)模大突破2.5.1

試點(diǎn)兩周年，體系初成，成績突出

自從

2019年

10月開啟基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)以來，成績突出。目前一共有

60家機(jī)構(gòu)取得了試點(diǎn)資格。

19

和

20

年一共

18家獲批，除銀行外都已經(jīng)開展業(yè)務(wù)；21年有

42家機(jī)構(gòu)獲得資格試點(diǎn)的備案函，

其中

5

家公募已開展業(yè)務(wù)。從試點(diǎn)情況來看，截至

21

年

7

月中旬，試點(diǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)行平穩(wěn)，合計(jì)服務(wù)資產(chǎn)已逾

500

億元，服務(wù)投

資者約

250

萬戶。同時從客戶盈利來看，客戶賺錢效應(yīng)明顯（盈利占比

77%以上），客戶對機(jī)構(gòu)的信任度高（留存率

80%以上，復(fù)投率

60%以上），均遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的基金銷售模式。從具體的業(yè)務(wù)模式來說，既有自營模式（機(jī)構(gòu)自身做策略），也采取渠道模式（引入第三方策略），

還有機(jī)構(gòu)采取混合模式。從“投”和“顧”上，總結(jié)起來：投：1）標(biāo)準(zhǔn)組合包括穩(wěn)健、均衡、進(jìn)取和激進(jìn)四種，四種組合在過去的表現(xiàn)基本達(dá)到預(yù)期，在收益

的穩(wěn)定性上表現(xiàn)較好，回撤控制也較出色。2）創(chuàng)新形式的組合包括目標(biāo)盈、打新策略、策略定投等。顧：普遍認(rèn)同業(yè)務(wù)開展要“三分投，七分顧”，兩年的服務(wù)實(shí)踐有三個特點(diǎn)：全生命周期服務(wù)陪伴、

更豐富的傳播服務(wù)形態(tài)和逐漸完善的線下服務(wù)模式。2.5.2

展望

22年：監(jiān)管細(xì)化，業(yè)務(wù)磨合后，市場有望迎來爆發(fā)期隨著試點(diǎn)推進(jìn)，基金投顧的監(jiān)管體系和業(yè)務(wù)規(guī)范越來越成熟，在最近的半年中，制度相續(xù)出臺，2022

年各種體系有望完善，試點(diǎn)業(yè)務(wù)也有望轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。1）8月下旬，基金業(yè)協(xié)會下發(fā)公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)交換技術(shù)接口規(guī)范（試行），

對投顧業(yè)務(wù)系統(tǒng)框架、交易模式、規(guī)范要求等全維度進(jìn)行“統(tǒng)一規(guī)范”。2）11月

5日中基協(xié)發(fā)布公開募集證券投資基金投資顧問服務(wù)協(xié)議內(nèi)容與格式指引（征求意見稿）

和公開募集證券投資基金投資顧問服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)揭示書內(nèi)容與格式指引（征求意見稿），就投顧協(xié)議、

風(fēng)險(xiǎn)揭示書的內(nèi)容與格式征求意見。3）11月初，監(jiān)管下發(fā)關(guān)于規(guī)范基金投資建議活動的通知，明確基金組合屬于基金投顧業(yè)務(wù)，優(yōu)

化競爭格局，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。4）11月

18日，監(jiān)管層向多家基金投顧機(jī)構(gòu)下發(fā)公開募集證券投資基金投資顧問服務(wù)業(yè)績及客戶

資產(chǎn)展示指引(征求意見稿)。綜合來看，投顧業(yè)務(wù)目前依舊處于商業(yè)模式探索期，但已經(jīng)體現(xiàn)出非常良好的業(yè)務(wù)前景：1）從監(jiān)管角度，優(yōu)化市場的投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)去散戶化，提升投資者對資管機(jī)構(gòu)的信任，促進(jìn)行業(yè)

端正文化理念。2）從投顧機(jī)構(gòu)角度，基金投顧是真正的“買方投顧”業(yè)務(wù)模式，也是財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的新抓手，商業(yè)

模式上的新突破。3）從投資者角度，解決資產(chǎn)配置問題，提升客戶體驗(yàn)，尤其是有望解決“基金賺錢，基民不太賺錢”

的問題。4）從

2

年的試點(diǎn)情況看，投資者、投顧機(jī)構(gòu)、包括參與的渠道方基本實(shí)現(xiàn)了多方共贏。三、

2022

年公募基金投資策略3.1

平安證券研究所

2022

年市場投資策略3.1.1

權(quán)益市場

2022年策略：尋路碳中和，突圍高質(zhì)量市場環(huán)境變化，房地產(chǎn)困局是最大變量，政策加碼穩(wěn)增長+防風(fēng)險(xiǎn)

。基本面：1）經(jīng)濟(jì)由結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇回歸再平衡，重要支撐項(xiàng)在于消費(fèi)邊際改善+出口韌性；2）

房地產(chǎn)行業(yè)面臨下行壓力，本輪房地產(chǎn)見底復(fù)蘇將慢于

2014-2015

年，市場預(yù)期地產(chǎn)投資、

銷售、新開工將全面轉(zhuǎn)負(fù)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈如家電/建材/建裝等將受到?jīng)_擊，地方財(cái)政和實(shí)體信

用擴(kuò)張也將受拖累；3）通脹風(fēng)險(xiǎn)趨于緩和，預(yù)計(jì)明年

PPI大幅回落、CPI緩慢回升。流動性：1）貨幣政策以我為主，穩(wěn)增長+防風(fēng)險(xiǎn)+通脹緩和的環(huán)境打開政策操作空間，上半

年是邊際寬松的窗口期，10Y國債利率中樞有望邊際下移；2）社融有望企穩(wěn)回升但信用擴(kuò)

張幅度有限，提示兩點(diǎn)關(guān)注，一是結(jié)構(gòu)上加大支持實(shí)體綠色轉(zhuǎn)型，包括碳中和產(chǎn)業(yè)以及傳

統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，二是推動資本市場成為科技創(chuàng)新的樞紐，直接融資有較大提升空間。

產(chǎn)業(yè)邏輯變化，共同富裕+碳中和，重塑中長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局總基調(diào)：圍繞

2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)“人均

GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平”，共同富裕與碳中和是

未來的長期主線。產(chǎn)業(yè)升級方向：1）科技創(chuàng)新，加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和技術(shù)創(chuàng)新，加碼發(fā)展高端制造與數(shù)字經(jīng)濟(jì)；

2）綠色轉(zhuǎn)型，新能源汽車、新能源、儲能、節(jié)能設(shè)備與材料等產(chǎn)業(yè)鏈迎全新增長點(diǎn)；3）

消費(fèi)升級，圍繞滿足個人美好生活需要，關(guān)注全生命周期的服務(wù)消費(fèi)需求增量（生育/美麗/

休閑/健康/養(yǎng)老等）和個性化差異化的新型消費(fèi)與品質(zhì)消費(fèi)升級需求。部分領(lǐng)域面臨挑戰(zhàn)：教育、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、部分高收入環(huán)節(jié)市場秩序規(guī)范將迎來

常態(tài)化監(jiān)管。權(quán)益配置建議：整體波動向上，中期把握創(chuàng)新+綠色+消費(fèi)三條主線。行業(yè)配置：1）科技創(chuàng)新，芯片、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、新材料、國防軍工、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等板塊

估值處于歷史中位偏低水平；2）綠色產(chǎn)業(yè)，新能源汽車、新能源、儲能、節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)

鏈投資機(jī)會的擴(kuò)散，短期存在估值過高的問題，風(fēng)電估值相對處于歷史均位；3）消費(fèi)邊際

改善，食品飲料和美容護(hù)理板塊高估值有望部分緩解，戶外活動板塊盈利預(yù)期轉(zhuǎn)正。3.1.2

債券市場

2022年策略：債牛未盡，節(jié)奏為上意外開啟的“債?！?。2021

年，10

年國債收益率下行約

30BP，是下行幅度最小的牛市之一，

節(jié)奏呈現(xiàn)“一曲四折”。牛市“意外”開啟，源于上半年貨幣政策、基本面，政府債券供給節(jié)奏

的預(yù)期差。從我們搭建的“利率五段論”模型看，202

年

1

月基本面、資金面指標(biāo)均給出債市

進(jìn)入“牛市上半場”的信號；2021

年

8月至今，信號指向債市處于“中繼調(diào)整”階段，向后看，

2022

年將步入“牛市下半場”，上半年機(jī)會更確定。經(jīng)濟(jì)處于衰退期，2022年增速前低后高。從產(chǎn)出缺口來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于本輪周期中的“衰

退期”，信貸脈沖指標(biāo)指向

22

年上半年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行。貨幣政策易松難緊，海外因素和通脹影響節(jié)奏。貨幣政策預(yù)計(jì)將于

2022年初進(jìn)入“逆周期”調(diào)

節(jié)模式，但在“高質(zhì)量”發(fā)展背景下，放松幅度依然克制：2022年貨幣政策將由“結(jié)構(gòu)型”過

渡至“數(shù)量型”，對“價格型”工具的使用仍相對謹(jǐn)慎。市場生態(tài)演變，配置、交易兩難。2022年

10年國債或下行至

2.7%，呈現(xiàn)震蕩偏牛的格局。長

期來看，本輪牛市走完低點(diǎn)有望挑戰(zhàn)

2.5%。收益率走勢呈現(xiàn)趨勢弱化，波動增加的新特征，貝

塔難尋，交易內(nèi)卷。策略上，建議投資者整體維持中性偏多的倉位，配置把握利率高點(diǎn)和政府

債供給節(jié)奏，關(guān)注地方債品種定價差。對于交易盤而言，建議圍繞資金面增加做多頻率，同時

關(guān)注量化交易型選手增加對交易節(jié)奏的影響。2022

年信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)平穩(wěn)釋放：到期債務(wù)壓力小+政策托底，信用風(fēng)險(xiǎn)會有序釋放，結(jié)構(gòu)

上地產(chǎn)本輪接近尾聲、城投很難出現(xiàn)債券違約但負(fù)面擾動持續(xù)、周期性與制造業(yè)有一定壓力。

三個策略：（1）擇時策略：債性進(jìn)攻整體優(yōu)于股性進(jìn)攻，關(guān)注騎乘價值；（2）行業(yè)輪動策略：

上半年高收益城投債可能略好，下半年政策擾動或再現(xiàn)