個(gè)人養(yǎng)老金制度下的公募FOF發(fā)展專題報(bào)告

個(gè)人養(yǎng)老金制度下的公募FOF發(fā)展專題報(bào)告（報(bào)告出品方/作者：華泰證券，林曉明，張澤，劉依葦）海外個(gè)人養(yǎng)老金制度細(xì)則及發(fā)展歷史隨著全球人口平均壽命的上升和生育率的下降，各國(guó)老年人口占比正在迅速增長(zhǎng)。針對(duì)全球人口老齡化危機(jī)，世界銀行于1994年發(fā)表《為了避免老齡化危機(jī)》（《AvertingtheOldAgeCrisis》）報(bào)告，率先提出建立養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的參考框架。報(bào)告首先明確了養(yǎng)老保險(xiǎn)體系需具備的三種職能：再分配、儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)。并建議將再分配與儲(chǔ)蓄職能分置于不同系統(tǒng)中、將保險(xiǎn)職能擴(kuò)展到每個(gè)系統(tǒng)內(nèi)，使得不同職能的各個(gè)系統(tǒng)同時(shí)運(yùn)作，為老年人提供比依賴任何單一系統(tǒng)更強(qiáng)的收入保障?；谶@樣的職能需求，報(bào)告提出了著名的“三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系”：1)第一支柱“強(qiáng)制性公共管理支柱”：是政府主導(dǎo)、強(qiáng)制參與的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金制度，它實(shí)現(xiàn)了社會(huì)層面的再分配職能，但僅限于緩解老年貧困和應(yīng)對(duì)多種風(fēng)險(xiǎn)，是老年生活的“低?！保?)第二支柱“強(qiáng)制性私人管理支柱”：是企業(yè)部門主導(dǎo)、強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的養(yǎng)老金制度，它將完全積累制的個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老計(jì)劃與企業(yè)年金相結(jié)合，為所有收入群體提供收入平滑和儲(chǔ)蓄職能；3)第三支柱“自愿支柱”：是任意個(gè)人自愿儲(chǔ)蓄的養(yǎng)老金制度，政府通過相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)個(gè)人購(gòu)買養(yǎng)老保險(xiǎn)，為收入和保險(xiǎn)需求更高的個(gè)人提供更多保障。發(fā)達(dá)國(guó)家普遍建立起了養(yǎng)老三支柱體系，并針對(duì)性推出各類退休計(jì)劃OECD國(guó)家整體養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)54.06萬億美元，各國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展差異較大根據(jù)OCED的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年加拿大、美國(guó)、澳大利亞、英國(guó)等多個(gè)國(guó)家的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額已超其國(guó)家GDP一倍；成員國(guó)養(yǎng)老金總資產(chǎn)占GDP百分比在2010-2020年間從63.6%提升至99.9%、總規(guī)模從29.1萬億美元增長(zhǎng)至54.06萬億美元。作為個(gè)人自愿參加、市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)補(bǔ)充功能的第三支柱——個(gè)人養(yǎng)老金制度的發(fā)展也受到越來越多國(guó)家和個(gè)人的重視。從OECD成員國(guó)第三支柱占GDP百分比來看，第三支柱資金規(guī)模占比相對(duì)最大的三個(gè)國(guó)家是丹麥、以色列和美國(guó)，占比分別為55.3%、31.0%和26.6%，占比相對(duì)最小的是葡萄牙、意大利和拉脫維亞，占比分別為0.4%、1.5%和1.8%。相較第一、第二支柱而言，第三支柱占GDP百分比的均值為14%，平均資金規(guī)模相對(duì)較小，且各國(guó)分布差異較大。拉脫維亞、瑞典兩國(guó)基本實(shí)現(xiàn)第一支柱的全民覆蓋，愛爾蘭、比利時(shí)、德國(guó)與日本在第二支柱的覆蓋率超過50%。相比之下，第三支柱中除波蘭的開放式養(yǎng)老基金（OFE）覆蓋率達(dá)66.3%之外，其余各國(guó)覆蓋率均低于50%。第三支柱作為唯一不通過政府或企業(yè)主導(dǎo)，強(qiáng)制參與的養(yǎng)老支柱，平均覆蓋率僅為21.1%，是三大支柱中平均覆蓋率最低的支柱；在已統(tǒng)計(jì)的共計(jì)22個(gè)OECD國(guó)家中，第三支柱有超過半數(shù)的國(guó)家覆蓋率均處在15%-25%區(qū)間內(nèi)。美國(guó)率先建立職業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶（IRA）份額逐年遞增美國(guó)運(yùn)通公司于1875年建立了第一個(gè)職業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃，標(biāo)志著美國(guó)第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金的誕生。但1929年至1933年間的經(jīng)濟(jì)大蕭條導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)紛紛倒閉，無力支付員工的職業(yè)養(yǎng)老金，于是1935年政府通過了《社會(huì)保障法案》，建立現(xiàn)收現(xiàn)付制的聯(lián)邦社?；穑∣ASDI），標(biāo)志著政府主導(dǎo)的強(qiáng)制性公共管理第一支柱初步成型。1970年代美國(guó)老齡化加劇，1973年美國(guó)65歲以上人口老齡化率首次突破10%，迫于美國(guó)人口老齡化帶來的財(cái)政壓力，1974年政府通過了《雇員退休收入保障法案》，建立第三支柱個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶IRA，三者共同構(gòu)成美國(guó)的養(yǎng)老三支柱體系。截止2021年底，美國(guó)養(yǎng)老金總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)39.3萬億美元，下圖是美國(guó)養(yǎng)老金三支柱歷年的資產(chǎn)份額占比，根據(jù)ICI數(shù)據(jù)顯示，第三支柱個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶（IRAs）的占比逐年提升，2021年已達(dá)34.7%；DB和DC計(jì)劃占比最大但份額在逐年減少，2021年占比降至58.8%；年金（Annuities）份額最小，2021年僅占6.5%?？傮w來看，美國(guó)的養(yǎng)老金體系三大支柱分別為OASDI和SSI、雇主養(yǎng)老金計(jì)劃以及個(gè)人退休賬戶（IRA），在美國(guó)，其按照計(jì)劃類型劃分的界定供款計(jì)劃資產(chǎn)有多種養(yǎng)老金計(jì)劃，401(k)、其他私營(yíng)部門DC計(jì)劃、403(b)、TSP3、457計(jì)劃；而對(duì)于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶（IRA）而言，也有多種個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品——傳統(tǒng)IRA，羅斯IRA以及雇主贊助型IRA（包括SEPandSAR-SEPIRA和SIMPLE（SavingsIncentiveMatchPlanforEmployees）IRA）等，下圖為美國(guó)養(yǎng)老金產(chǎn)品的具體分類框圖。日本NISA計(jì)劃可覆蓋0-19歲未成年人，德國(guó)里斯特計(jì)劃或有效緩解人口老齡化問題日本在第三支柱的建設(shè)上設(shè)立了兩大個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃。個(gè)人型繳費(fèi)確定養(yǎng)老保險(xiǎn)“iDeco計(jì)劃”，和個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶“NISA計(jì)劃”，其中“NISA計(jì)劃”針對(duì)不同年齡段、不同收入的人群進(jìn)行了進(jìn)一步補(bǔ)充：初級(jí)NISA主要覆蓋了0-19歲的未成年人，目的在于鼓勵(lì)日本下一代積極參加第三支柱養(yǎng)老金計(jì)劃；小額累積投資免稅系統(tǒng)NISA則具有免稅期長(zhǎng)、信托費(fèi)用較低、投資上限低的特點(diǎn)，為持少量資金的成年公民提供了投資養(yǎng)老保險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。德國(guó)作為全球第一個(gè)建立養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的國(guó)家，早在人口步入老齡化前就已經(jīng)建立了強(qiáng)大的國(guó)家養(yǎng)老支柱，但為了應(yīng)對(duì)人口向老齡化轉(zhuǎn)變帶來的危機(jī)，德國(guó)政府也建立了三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。針對(duì)低收入人群和自營(yíng)職業(yè)者，德國(guó)引入了兩大個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃：里斯特養(yǎng)老金計(jì)劃，和呂庫(kù)普養(yǎng)老金計(jì)劃。前者建立于2002年，需要儲(chǔ)蓄者每月將一定比例的收入存入養(yǎng)老金計(jì)劃里（4%），退休后才能提取。但是每年國(guó)家會(huì)對(duì)有孩子的個(gè)人或家庭發(fā)放額外的政府補(bǔ)貼，包括基本津貼每年175歐，兒童津貼每年185歐（2008年后出生每年300歐）；后者則針對(duì)無法參與法定養(yǎng)老保險(xiǎn)的自營(yíng)職業(yè)者和自由職業(yè)者，提供大數(shù)額、高比例退稅的養(yǎng)老計(jì)劃。美國(guó)IRA發(fā)展多年，政策規(guī)定詳實(shí)，不同退休計(jì)劃間可免稅轉(zhuǎn)換海外發(fā)達(dá)國(guó)家個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)制度建設(shè)起步較早，多個(gè)國(guó)家已經(jīng)建立了較為完善的三支柱體系，但多支柱體系形成背景各有不同，在第三支柱稅優(yōu)個(gè)人養(yǎng)老金制度的建設(shè)上也有不同的側(cè)重點(diǎn)，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，老齡化率（65歲以上人口占總?cè)丝诒龋┻_(dá)7%和14%即標(biāo)志著該國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)和深度老齡化社會(huì)。除韓國(guó)初建時(shí)老齡化率為5.59%以外，其余各國(guó)建立稅優(yōu)個(gè)人養(yǎng)老金時(shí)均處在人口老齡化的大環(huán)境下。IRA政策文件規(guī)定了制度模式、參與對(duì)象、資金來源、稅收優(yōu)惠、可投產(chǎn)品等細(xì)則美國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)三支柱體系是目前世界上最龐大的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系之一，據(jù)OECD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2020年美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)占成員國(guó)總資產(chǎn)的65.6%，其第三支柱個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶IRA近年來得到了快速發(fā)展。對(duì)標(biāo)美國(guó)IRA政策文件，能為我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度政策發(fā)展提供對(duì)照和參考。美國(guó)養(yǎng)老第三支柱規(guī)模龐大，我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度正式落地OECD國(guó)家養(yǎng)老金規(guī)模增速達(dá)8.2%，美國(guó)養(yǎng)老金第三支柱規(guī)模龐大根據(jù)OCED的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2021年，荷蘭與冰島的養(yǎng)老金超過GDP的兩倍；土耳其、立陶宛、波蘭的養(yǎng)老金規(guī)模增速分別達(dá)到41.2%、31.5%以及26.2%；而OCED國(guó)家的養(yǎng)老金總額平均增速為8.2%，在2020-2021年期間增長(zhǎng)了37.71萬億美元。在美國(guó)，相比于其他細(xì)分雇主養(yǎng)老金計(jì)劃，IRA的發(fā)展情況最好。IRA共有三種產(chǎn)品，分別為傳統(tǒng)IRA，羅斯IRA和雇主贊助型IRA，從1997年至今，IRA市場(chǎng)規(guī)模不斷增大，截止2021年底達(dá)到接近14萬億的總體規(guī)模。其可能原因有以下兩點(diǎn)：1）IRA的存入上限雖然比雇主養(yǎng)老金計(jì)劃（如401（k）計(jì)劃）的投資限額少，但投資標(biāo)的相對(duì)靈活（例如401（k）計(jì)劃不能進(jìn)行單一股票資產(chǎn)的配置）。2）IRA相比于其他養(yǎng)老金計(jì)劃，有更為明顯的稅務(wù)優(yōu)勢(shì)（部分IRA產(chǎn)品能夠享有投資收益所得稅減免、延遲納稅的稅收優(yōu)惠政策）。IRA投資標(biāo)的豐富多樣，投資于共同基金的份額占比接近50%美國(guó)IRA投資占美國(guó)共同基金規(guī)模不斷提高，助力共同基金發(fā)展相比于401（k）計(jì)劃（一般只能投資于公募基金），IRA的投資標(biāo)的更為靈活。IRS法規(guī)文件以及590-A（2021）文件明確規(guī)定了IRA不能投資的資產(chǎn)為人壽保險(xiǎn)或收藏品（例如郵票或藝術(shù)品），如果將IRA中的資金投資于收藏品，那么該筆資金將會(huì)被認(rèn)為是在進(jìn)行投資的那一年進(jìn)行分配，導(dǎo)致需要為早期分配支付10%的額外稅額。此外，對(duì)于某些特定的資產(chǎn)（例如房地產(chǎn)），IRA受托人可以對(duì)投資施加額外的限制（例如對(duì)房地產(chǎn)不進(jìn)行投資）。而對(duì)于其他金融資產(chǎn)，如共同基金、存款、個(gè)股等，在投資資產(chǎn)不直接影響到受托人以及相關(guān)親屬的利益的條件下，IRA均可無限制投資。美國(guó)IRA自成立以來，其投資標(biāo)的主要集中在共同基金、銀行和儲(chǔ)蓄存款、壽險(xiǎn)公司投資以及其他資產(chǎn)。由下圖可以看到，隨著時(shí)間的推移，共同基金的投資份額比例不斷上升，在1999年接近50%，并在之后的20年保持在50%左右的比例，而在2015年之后在45%左右震蕩，其2022年Q2的最新數(shù)據(jù)為43%；其他資產(chǎn)的份額比例一直穩(wěn)步上升，在2021年接近50%，IRA中2022年Q2的投資比例為46%；銀行和儲(chǔ)蓄存款的投資份額比例在成立初期最大，但比例不斷下行，在2000年之后維持在10%以下的水平并且持續(xù)下行至2022年Q2的6%；而對(duì)于壽險(xiǎn)公司投資而言，其在成立初期也有一個(gè)較大的投資份額（24%），而在IRA發(fā)展十年后，其投資份額比例下降到了10%以下，并持續(xù)震蕩下行至如今的4%。美國(guó)1990年-2022年二季度養(yǎng)老金賬戶資金占共同基金市場(chǎng)份額百分比情況。這說明養(yǎng)老金賬戶在共同基金的總規(guī)模占據(jù)了半壁江山。而有了養(yǎng)老金賬戶的資金來源，共同基金中的長(zhǎng)期基金規(guī)模在1990年至2022年第二季度期間增長(zhǎng)最為明顯（將1990年的各基金市場(chǎng)規(guī)模視為單位一），而得到養(yǎng)老金支持最少的貨幣市場(chǎng)基金相對(duì)而言規(guī)模增長(zhǎng)較慢。目標(biāo)日期基金：按照權(quán)益下滑曲線進(jìn)行資產(chǎn)配置，受雇主養(yǎng)老金計(jì)劃資金的追捧TDF是指目標(biāo)日期型基金，屬于共同基金的一種FOF，基金公司會(huì)使用下滑曲線模型去進(jìn)行不同時(shí)期的資產(chǎn)配置——由進(jìn)取風(fēng)格到穩(wěn)健風(fēng)格最后在臨近到期時(shí)采用保守風(fēng)格，而不同的風(fēng)格代表著不同程度的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例。在2021年二季度，TDF的規(guī)模已達(dá)1.8萬億美元，而TDF的主要投資者為IRA投資者和雇主資助型DC計(jì)劃的雇員。我們選取了2021年Top3目標(biāo)基金供應(yīng)商——先鋒（Vanguard）、富達(dá)（Fidelity）以及普信（T.RowePrice）的部分TDF產(chǎn)品進(jìn)行分析。TDF產(chǎn)品有一個(gè)明確的到期日，適合在該到期日時(shí)間左右退休的雇員。其投資門檻與投資費(fèi)率略有差別，而先鋒的產(chǎn)品在費(fèi)率上具有極大優(yōu)勢(shì)，這源于其資產(chǎn)配置的方案：不同時(shí)期的VanguardTargetRetirement具有相同的投資標(biāo)的——VanguardTotalStockMarketIndexFundInstitutionalPlusShares、VanguardTotalInternationalStockIndexFundInvestorShares、VanguardTotalBondMarketIIIndexFund以及VanguardTotalInternationalBondIIIndexFund，這些基金都是先鋒的內(nèi)部基金，這使得其申購(gòu)費(fèi)率與管理成本大大降低，從而能夠以更低的費(fèi)率吸引廣大投資者。而根據(jù)產(chǎn)品到期日的不同，先鋒對(duì)各成分基金的配比將有所區(qū)別，隨著時(shí)間的推移，總體上遵循權(quán)益類資產(chǎn)由多到少的原則。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金：投資者需自主選擇產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平，受個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金的追捧目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金（TargetRiskFund，簡(jiǎn)稱TRF），又稱LifeStyleFund。相比于TDF產(chǎn)品，TRF需要雇員或投資者在投資時(shí)進(jìn)行主動(dòng)選擇：1）根據(jù)自己的投資偏好選擇風(fēng)險(xiǎn)水平。2）在最大收益模型（根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差、收益等相關(guān)數(shù)據(jù)，在滿足一定約束下對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行配置，以獲得最大收益）與基金公司給定的投資風(fēng)格與相應(yīng)的權(quán)益比例（例如TIAA將風(fēng)格分為五類，其中aggressive對(duì)應(yīng)80%的權(quán)益類資產(chǎn)配置）之中選擇資產(chǎn)配置。TRF的規(guī)模相比于TDF較小，在2021年第二季度的規(guī)模0.42萬億美元，不及同期TDF的25%，且在2006年以后，其他投資者的投資份額占比均大于50%。這說明美國(guó)的養(yǎng)老金計(jì)劃持有者更傾向于投資無需自己主動(dòng)選擇的TDF，從而讓自己在退休時(shí)間附近獲得相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而不是一直持有一定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。指數(shù)型共同基金：跟蹤市場(chǎng)指數(shù)，分散投資，費(fèi)用低廉可節(jié)稅指數(shù)型共同基金（IndexMutualFund）是跟蹤指數(shù)投資標(biāo)的（例如S&P500的組成股票）的基金，讓投資者能夠以少量資金投資有較大資金門檻的投資產(chǎn)品組合，自1996年來，美國(guó)的指數(shù)型共同基金發(fā)展良好，在2021年二季度最高點(diǎn)規(guī)模達(dá)到4.7萬億美元，而這與指數(shù)型基金的優(yōu)點(diǎn)緊密相關(guān)：1）買入便捷——大多數(shù)銀行只需要一次申請(qǐng)就可以開戶。2）大多數(shù)指數(shù)型基金都進(jìn)行了分散投資，擁有數(shù)百種證券，能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。3）很多銀行的費(fèi)用比率低，并且不收取額外的交易費(fèi)用。4）由于投資組合換手率較低，且費(fèi)率低廉，投資指數(shù)基金能夠節(jié)稅。美國(guó)的上述三類共同基金中在近五年期間有以下關(guān)系：1）投資于指數(shù)型共同基金的IRA金額>投資于TDF的IRA金額>投資于TRF的IRA金額；2）TRF中的IRA占比>TDF中的IRA占比>指數(shù)型共同基金中的IRA占比。3）TDF中的DC計(jì)劃占比>指數(shù)型共同基金中的DC計(jì)劃占比>TRF中的DC計(jì)劃占比。指數(shù)型共同基金的規(guī)模最大且投入其中的IRA資金量最大，說明養(yǎng)老金賬戶投資者與其他投資者非常偏好這類被動(dòng)管理產(chǎn)品，對(duì)于獲取市場(chǎng)平均收益有較大需求；相對(duì)穩(wěn)健的TDF更受到雇主養(yǎng)老金計(jì)劃資金的追捧；而相對(duì)具有可選空間的TRF更受到個(gè)人養(yǎng)老金賬戶資金的追捧。在我國(guó)的“三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系”中，“第一支柱”是由政府主導(dǎo)并負(fù)責(zé)管理的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，“第二支柱”是政府倡導(dǎo)由企業(yè)自主發(fā)展的職業(yè)年金和企業(yè)年金，“第三支柱”就是個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)金制度。2022年4月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，標(biāo)志著我國(guó)第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度實(shí)質(zhì)性落地。2022年11月4日，人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布印發(fā)的《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》又進(jìn)一步明確了個(gè)人參與商業(yè)化、市場(chǎng)化個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的參加流程和管理辦法。我國(guó)政府在推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展堅(jiān)持政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、有序發(fā)展的原則下，注重發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，在多層次、多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中統(tǒng)籌布局個(gè)人養(yǎng)老金；充分發(fā)揮市場(chǎng)作用，營(yíng)造公開公平公正的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，調(diào)動(dòng)各方面積極性；嚴(yán)格監(jiān)督管理，切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金健康有序發(fā)展。我國(guó)自2018年起逐漸發(fā)布了第三支柱養(yǎng)老政策的一系列相關(guān)文件，表明了國(guó)家對(duì)于商業(yè)化養(yǎng)老金產(chǎn)品的支持態(tài)度。特別是2021年以來一系列推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的文件，為保險(xiǎn)公司、公募基金等商業(yè)化機(jī)構(gòu)參與個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)提供了一系列的支持與指導(dǎo)。在《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》發(fā)布的同日，證監(jiān)會(huì)也發(fā)布了《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》，落實(shí)了6月24日發(fā)布的該規(guī)定的征求意見稿，進(jìn)一步明確了公募基金參與個(gè)人養(yǎng)老金的制度安排。該規(guī)定對(duì)基金管理人，產(chǎn)品設(shè)計(jì)，產(chǎn)品管理和銷售管理等公募基金發(fā)行個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的全部環(huán)境均給出了指導(dǎo)和規(guī)定。例如：管理人應(yīng)建立5年以上的長(zhǎng)期評(píng)價(jià)考核制度；成為個(gè)人養(yǎng)老金的FOF的最低規(guī)模要求為最近4個(gè)季度末規(guī)模不低于5000萬元，或者上一季度末規(guī)模不低于2億元；銷售機(jī)構(gòu)最近4個(gè)季度末股票基金和混合基金保有規(guī)模不低于200億元等。這些規(guī)定對(duì)可以發(fā)起、投資、銷售公募個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的管理人，產(chǎn)品和銷售機(jī)構(gòu)都給出了明確界定。公募基金在權(quán)益投研上的積淀，有助于公募FOF在第三支柱產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、管理和風(fēng)險(xiǎn)控制上更具先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨著個(gè)人投資者對(duì)FOF的認(rèn)同，和在實(shí)施辦法下長(zhǎng)期資金的注入，公募FOF將會(huì)成為個(gè)人養(yǎng)老金制度下的重要金融產(chǎn)品。公募FOF發(fā)展：5年時(shí)間77家基金公司成立了356只產(chǎn)品公募FOF規(guī)模超2000億元，養(yǎng)老型FOF數(shù)目較多但規(guī)模小于非養(yǎng)老型公募FOF作為個(gè)人養(yǎng)老金制度中的重要金融產(chǎn)品之一，自2017年A股市場(chǎng)首批公募FOF獲批發(fā)行以來，截至2022年10月底，公募FOF數(shù)量為356只，管理總規(guī)模超過2000億元。隨著我們資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，市場(chǎng)效率的進(jìn)一步提升，養(yǎng)老金制度的進(jìn)一步完善，F(xiàn)OF作為一種可以有效配置和管理資產(chǎn)的投資方式開始進(jìn)入大眾視野，受到越來越多的關(guān)注。分類別來看，當(dāng)前我國(guó)公募FOF中以目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金為代表的養(yǎng)老目標(biāo)型FOF數(shù)量多于非養(yǎng)老型FOF。養(yǎng)老型FOF中，目標(biāo)日期基金有84只，其中以2040、2035為到期日的基金數(shù)目較多；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金有107只，其中穩(wěn)健型FOF數(shù)量居多。非養(yǎng)老型FOF共計(jì)165只，其中主要為偏債混合型和偏股混合型FOF。在基金規(guī)模的分布上，非養(yǎng)老型FOF高于養(yǎng)老型FOF，養(yǎng)老型FOF中目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF規(guī)模為767.98億元，遠(yuǎn)高于目標(biāo)日期FOF的178.08億元。非養(yǎng)老型FOF中，偏股混合型FOF和偏債混合型FOF的規(guī)模較高，分別為480.33億元和466.36億元。7家基金公司的公募FOF規(guī)模超百億，產(chǎn)品規(guī)模馬太效應(yīng)初顯從基金管理人角度來看，截至2022年10月31日共有77家基金公司布局有公募FOF產(chǎn)品，公募FOF規(guī)模超過百億的基金公司共有7家，規(guī)模超過10億的共有30家，其中交銀施羅德、興證全球、匯添富基金公司的FOF產(chǎn)品規(guī)模較大。其中交銀施羅德的1只養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模較大，5只非養(yǎng)老型FOF總規(guī)模也超過100億元；興證全球則是非養(yǎng)老型FOF產(chǎn)品規(guī)模較大，并且未布局目標(biāo)日期基金；匯添富、易方達(dá)、南方基金的FOF數(shù)量較多，不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的FOF產(chǎn)品均有布局。從公募FOF的規(guī)模分布來看，F(xiàn)OF產(chǎn)品規(guī)模的馬太效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，頭部基金占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，其中交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（006880.OF）這1只產(chǎn)品的規(guī)模超過150億元，遠(yuǎn)高于其他FOF產(chǎn)品。頭部10只產(chǎn)品的規(guī)模占比已達(dá)27.04%，頭部30只產(chǎn)品的規(guī)模占比高達(dá)51.23%。3億元以下的FOF產(chǎn)品數(shù)目有237只。公募FOF業(yè)績(jī)：整體風(fēng)險(xiǎn)收益介于股債之間今年以來公募FOF業(yè)績(jī)不佳，部分產(chǎn)品回撤較大觀察A股市場(chǎng)今年以來截至2022年10月31日的各類基金表現(xiàn)，我們以萬得各類基金指數(shù)作為代表?？梢钥吹?，債券型基金指數(shù)好于股票型、混合型和FOF基金指數(shù)，F(xiàn)OF和混合型FOF基金指數(shù)凈值位于債券型基金指數(shù)和混合型基金總指數(shù)之間，股票型基金總指數(shù)表現(xiàn)最差。具體來看各產(chǎn)品的收益和回撤情況，我們將所有公募FOF今年以來截至2022/10/31的回報(bào)和最大回撤數(shù)據(jù)進(jìn)行算術(shù)平均得到下表?？梢钥吹焦善毙虵OF、偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、偏債混合型FOF、債券型FOF的收益依次升高，最大回撤依次減小。比較而言，各類風(fēng)險(xiǎn)的FOF產(chǎn)品比同風(fēng)險(xiǎn)的普通公募基金的回撤更小。今年以來截至10月31日，在2022年之前成立的具有完整業(yè)績(jī)的公募FOF中僅有5只取得正收益，回報(bào)位于-15%到0%的數(shù)目較多，有27只FOF基金回報(bào)低于-20%。從回撤水平上來看，各FOF基金分布較為平均，有15只FOF最大回撤超過25%，42只FOF最大回撤控制在5%以內(nèi)。FOF