個人養(yǎng)老金行業(yè)專題：金融機(jī)構(gòu)如何掘金個人養(yǎng)老金融市場

個人養(yǎng)老金行業(yè)專題：金融機(jī)構(gòu)如何掘金個人養(yǎng)老金融市場養(yǎng)老保障體系：制度框架與國際經(jīng)驗養(yǎng)老金“三支柱”模式世界銀行提出養(yǎng)老金“三支柱”模式，推動世界養(yǎng)老金制度改革。1994年，世界銀行出版研究報告《防止老齡危機(jī)——保護(hù)老年人及促進(jìn)增長的政策》，在對戰(zhàn)后各國養(yǎng)老保險發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)驗進(jìn)行歸納總結(jié)的基礎(chǔ)上，提出養(yǎng)老金“三支柱”

模式。其中，第一支柱為政府管理的強(qiáng)制性的現(xiàn)收現(xiàn)付制公共養(yǎng)老金計劃，主要目標(biāo)是保障老年人的基本生活需要；第二支柱是由雇主發(fā)起的、私人部門管理的完全積累制職業(yè)養(yǎng)老金計劃，作用是減少對第一支柱的依賴；第三支柱則是自愿參與的、由政府給予稅收優(yōu)惠的個人儲蓄計劃。國際經(jīng)驗：美國的“三支柱”養(yǎng)老保障體系美國是世界上建立養(yǎng)老保險制度較早的國家之一。1935年，美國推出《社會保障法案》，明確建立養(yǎng)老、遺屬及殘障保險制度（OASDI），這成為美國養(yǎng)老保險體系第一支柱的法制基礎(chǔ)。1974年美國政府頒布實施了《雇員退休收入保障法》，為雇員的補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度提供政策支持，同時在此基礎(chǔ)上推出個人退休賬戶制度（IRA），即養(yǎng)老金第三支柱。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，美國形成了包括國家基本養(yǎng)老保險、雇主養(yǎng)老金計劃和個人儲蓄養(yǎng)老保險在內(nèi)的較為完善的三支柱養(yǎng)老保險體系。美國養(yǎng)老保險第一支柱包括養(yǎng)老及遺屬保險（OASI）和殘障保險（DI），主要根據(jù)受益人退休前工資水平、退休年齡以及通貨膨脹指數(shù)等指標(biāo)確定并支付養(yǎng)老金。第一支柱的資金來源于雇主與雇員共同繳納的社會保障稅。此外，政府雇員與企業(yè)雇員、自雇人員以及農(nóng)場工人等全部納入統(tǒng)一的社保體系內(nèi)，勞動者在轉(zhuǎn)換工作時養(yǎng)老保險可以順利銜接。在資金積累方式上，采取現(xiàn)收現(xiàn)付形式運作以平衡收支。美國養(yǎng)老保險第二支柱存在DB（待遇確定型）和DC（繳費確定型）兩種模式。DB計劃包括私營部門DB計劃以及公共部門DB計劃。私營部門DB計劃采用完全積累制，是企業(yè)雇主根據(jù)雇員的工作年限和退休前工資水平，按照預(yù)定的計算公式確定并支付個人養(yǎng)老金。公共部門DB計劃籌資模式同樣是采用完全積累制，但與私營部門DB計劃不同的是，公共部門DB計劃由政府和雇員共同出資。DC計劃中最典型的是私營部門的401（k）計劃。401（k）計劃是由雇主和雇員共同出資設(shè)立的企業(yè)養(yǎng)老保險計劃。員工可根據(jù)個人情況每月按收入的一定比例往賬戶中繳費，雇主一般也會按一定比例繳費，但存在繳費的最高限額，雇員可決定賬戶的投資組合并承擔(dān)市場風(fēng)險，退休時養(yǎng)老金水平則取決于賬戶基金積累額。美國養(yǎng)老保險第三支柱主要包括商業(yè)養(yǎng)老保險和個人退休賬戶（IRA），其中個人退休賬戶IRA由政府通過稅收優(yōu)惠發(fā)起，個人自愿建立。IRA賬戶資金可以根據(jù)個人偏好選擇不同投資產(chǎn)品，同時允許第二支柱帳戶資金轉(zhuǎn)入個人養(yǎng)老主賬戶。IRA主要有兩種類型：一種是1974年實行的傳統(tǒng)個人退休賬戶，另一種是1997年開始的羅斯（Roth）個人退休賬戶，兩者的區(qū)別在于傳統(tǒng)IRA是稅前優(yōu)惠，即個人退休賬戶中的繳費和投資收益在領(lǐng)取之前不需要征稅，而羅斯IRA是稅后優(yōu)惠，即對個人退休賬戶中每一筆繳費予以征稅，賬戶基金投資收益在退休賬戶開立5個納稅年度之后免稅，因此選擇哪一種類型的個人退休賬戶取決于個人在工作時和預(yù)期退休時的收入情況和稅率差別。我國已基本建成養(yǎng)老金三支柱體系我國的養(yǎng)老保障體系歷經(jīng)改革，已經(jīng)形成三支柱的養(yǎng)老金制度框架。第一支柱為由政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老保險，包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險。第二支柱由企業(yè)年金和職業(yè)年金等單位自主安排的保障計劃構(gòu)成。第三支柱則由個人自愿參與、政府提供稅收優(yōu)惠等政策支持的個人養(yǎng)老金及商業(yè)養(yǎng)老保險等養(yǎng)老金融產(chǎn)品構(gòu)成。三支柱相輔相成，第三支柱重要性更加凸顯。第一支柱的優(yōu)勢在于“廣覆蓋，保基本”，覆蓋范圍基本囊括城鄉(xiāng)全體居民，保障水平則以提供基本生活需求為主要目標(biāo)。第二支柱則通過稅收優(yōu)惠等措施調(diào)動企業(yè)或單位的積極性，從而為個人提供補(bǔ)充保障。但是第一支柱只能通過強(qiáng)制性的方式提供最基礎(chǔ)的生活保障，而第二支柱的發(fā)展受限于職工所處企業(yè)或單位的資金實力，在實際發(fā)展中，其覆蓋面的廣度和深度有限。相應(yīng)地，第三支柱的重要性更加凸顯。發(fā)展第三支柱有利于緩解基本養(yǎng)老保險的支付壓力，彌補(bǔ)第二支柱的不足，擴(kuò)大養(yǎng)老保險覆蓋面。同時，市場化的競爭可以豐富產(chǎn)品和服務(wù)，滿足民眾日益多樣化的養(yǎng)老需求。與美國相比，我國第二支柱和第三支柱仍有很大發(fā)展空間。長期以來，第一支柱仍是我國居民退休后的主要收入來源，第二支柱的企業(yè)年金覆蓋率偏低，第三支柱個人稅收遞延型養(yǎng)老保險在2018年才真正落地開始試點，然而試點效果并不理想。截至2021年底，我國基本養(yǎng)老保險的參保人數(shù)已突破10億人，基金累積也已經(jīng)達(dá)到了6.31萬億人民幣。第二支柱中的企業(yè)年金覆蓋人數(shù)截至2021年僅有2875萬人，基金結(jié)余2.64萬億人民幣左右。作為第三支柱的個人養(yǎng)老金制度才剛剛建立不久，占比幾乎為零。第一支柱：廣覆蓋，保基本我國現(xiàn)行的第一支柱基本養(yǎng)老保險目前已基本覆蓋城鄉(xiāng)居民、機(jī)關(guān)企事業(yè)單位和職工個人。基本養(yǎng)老保險基金由基本養(yǎng)老費、財政補(bǔ)貼、全國社保基金、部分國有資產(chǎn)股息等組成，采取現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金積累制相結(jié)合的模式。其中基本養(yǎng)老費由用人單位和個人共同繳納，并由國家給予稅收優(yōu)惠扶持。來自人力資源和社會保障部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，基本養(yǎng)老保險目前覆蓋了國內(nèi)超10億人口，覆蓋率達(dá)90%以上，積累基金6.31萬億元。其中，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險參保4.81億人，積累基金5.19萬億元；城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險參保5.48億人，積累基金1.12萬億元。短期整體保持收支平衡，長期或出現(xiàn)較大資金缺口。截至2021年末，全國養(yǎng)老保險基金總收入為6.52萬億元，總支出為6.02萬億元，總體處在收支平衡狀態(tài)。但是基本養(yǎng)老金以現(xiàn)收現(xiàn)付制為主，其內(nèi)涵是以支定收，以近期內(nèi)橫向收支平衡為原則來籌集資金，即根據(jù)當(dāng)期的給付來收取當(dāng)期的保費，從而使保險基金的收支保持大體平衡。因此，現(xiàn)收現(xiàn)付制的重要前提是一個的人口結(jié)構(gòu)必須是穩(wěn)定的。但根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，2020年，我國60歲及以上人口2.64億，占總?cè)丝诘?8.7%，其中65歲及以上人口占比13.5%，已進(jìn)入老齡化社會。隨著“老齡化”

的加劇，現(xiàn)收現(xiàn)付制在長期更加難以為繼。在2020年，養(yǎng)老保險基金首次出現(xiàn)當(dāng)期結(jié)余為負(fù)的養(yǎng)老金缺口，缺口額達(dá)5427億元。盡管2021年基本養(yǎng)老金止住缺口，實現(xiàn)凈收入5022.8億元，但隨著勞動人口逆轉(zhuǎn)與快速老齡化趨勢疊加，基本養(yǎng)老金缺口可能重新出現(xiàn)并進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)中國社科院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金精算報告2019-2050》，基本養(yǎng)老金當(dāng)期結(jié)余可能于2028年出現(xiàn)赤字并不斷擴(kuò)大，而城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險累計結(jié)余將于2027年達(dá)到峰值并在2035年耗盡。第二支柱：發(fā)展速度趨緩我國現(xiàn)行的企業(yè)年金和職業(yè)年金由符合條件的企業(yè)、機(jī)關(guān)事業(yè)單位及個人，按照基本養(yǎng)老保險繳費基數(shù)的一定比例繳納。企業(yè)（職業(yè)）年金實行完全積累制，委托商業(yè)機(jī)構(gòu)對資金進(jìn)行投資管理，參保人可享受繳費及投資所得。第二支柱中，在國家財政的支持下，職業(yè)年金基本實現(xiàn)法定人群全覆蓋，但主要由企業(yè)出資、基于自愿原則建立的企業(yè)年金則相對發(fā)展緩慢。來自人力資源和社會保障部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，企業(yè)年金積累基金2.64萬億元，參加企業(yè)年金計劃的企業(yè)約11.8萬戶，同時參加企業(yè)年金計劃的員工人數(shù)僅為2875萬人，占目前城鎮(zhèn)就業(yè)人員的比例約為6%。此外，由于中小企業(yè)建立企業(yè)年金的動力不足，自2015年以來國內(nèi)企業(yè)年金發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，整體發(fā)展速度趨緩。第三支柱：稅延養(yǎng)老險不及預(yù)期，養(yǎng)老金融產(chǎn)品試點有序推進(jìn)目前我國發(fā)展養(yǎng)老金第三支柱主要聚焦于兩個方面：一是建立有稅收等政策支持的采用個人賬戶制的個人養(yǎng)老金制度，為參加基本養(yǎng)老保險的勞動者提供個人積累養(yǎng)老金的制度選擇；二是發(fā)展個人商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品。個人養(yǎng)老金制度是本文分析的重點，后文將做詳細(xì)介紹。在個人養(yǎng)老金制度推出之前，我國已進(jìn)行稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，但試點效果不及預(yù)期。此外，保險公司、銀行和公募基金等主體也在政策引導(dǎo)下積極推出個人商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，為個人養(yǎng)老金制度的建設(shè)打下前期基礎(chǔ)。稅延養(yǎng)老保險：稅優(yōu)力度不足，試點效果不佳稅延險試點起步較晚。2018年4月，財政部、國家稅務(wù)總局、人力資源和社會保障部、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，決定自2018年5月1日起，在上海市、福建省（含廈門市）和蘇州工業(yè)園區(qū)實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，試點期限暫定一年。稅延險試點采取EET模式。個人商業(yè)養(yǎng)老保險計可劃分為三個階段：繳費階段、積累階段、領(lǐng)取階段。其中，EET模式指的是對前兩個階段實行免征個人所得稅政策(Exempting)，而在領(lǐng)取階段實行課征個人所得稅政策(Taxing)。在繳費階段，試點地區(qū)的個人購買符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品支出，允許在一定限額內(nèi)稅前扣除，扣除限額不超過個人工資薪金、連續(xù)性勞務(wù)報酬或個體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營所得6%的比例，同時不高于1000元/月(12000元/年)標(biāo)準(zhǔn)。在積累階段，計入個人商業(yè)養(yǎng)老資金賬戶的投資收益，暫不征收個人所得稅。在領(lǐng)取階段，個人達(dá)到規(guī)定條件時領(lǐng)取的商業(yè)養(yǎng)老金，其中25%部分予以免稅，其余75%部分按照10%的比例稅率計算繳納個人所得稅。新個稅改革后，更顯稅優(yōu)力度不足。2018年8月31日，第十三屆全國人大常委會第五次會議表決通過了關(guān)于修改個人所得稅法的決定，從2018年10月1日起，"免征額"提高至每月5000元。（1）低收入者難以從中獲得優(yōu)惠。新個稅出臺后，沒有達(dá)到稅收門檻的人群增多，這類低收入人群很難從中享受到個稅遞延型養(yǎng)老保險政策所帶來的稅收福利。因此，個稅遞延型養(yǎng)老保險對低收入群體吸引力較小，這部分群體無法享受政策帶來的優(yōu)惠，缺乏主動去了解該保險產(chǎn)品的動力。（2）對中高收入者吸引力有限。新個稅改革后，納稅人可享受的專項附加扣除力度相對更大、范圍更廣。因此，目前1000元的個稅遞延保險稅收優(yōu)惠限額顯得吸引力不足，從而降低了高收入群體的參與積極性。（3）稅收優(yōu)惠流程冗雜。個稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險的保費優(yōu)惠限額按照當(dāng)月工資、連續(xù)性勞務(wù)報酬收入的6%和1000元孰低來確定。由此，每月都需要對參保人的“連續(xù)性勞務(wù)報酬收入”進(jìn)行確定，而多數(shù)工薪階層的每月勞務(wù)報酬可能是不固定的，由此就產(chǎn)生了較為復(fù)雜的確認(rèn)流程，如需要每月手動打印扣稅憑證等。同時，個稅抵扣采用的是單位代扣代繳方式，這給試點初期尚不夠了解個稅遞延流程的用人單位造成了不必要的工作負(fù)擔(dān)，增加了學(xué)習(xí)成本，使得很多企業(yè)的工薪階層投保動力不足。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險：試點區(qū)域逐步擴(kuò)至全國，取得初步成效2021年5月，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，宣布自2021年6月1日起，由中國人壽保險公司、中國人民財產(chǎn)保險公司和太平洋人壽保險公司等6家保險公司在浙江（含寧波）和重慶開展專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點，試點期限暫定一年。與稅延險相比，專屬養(yǎng)老保險有以下特色：（1）擴(kuò)大覆蓋范圍，保障對象下沉。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險鼓勵試點保險公司將保障對象下沉到新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和各種靈活就業(yè)人員，且允許企業(yè)為其投保提供繳費支持。（2）投保流程簡化，繳費時間靈活。專屬養(yǎng)老保險對投保流程進(jìn)行簡化，且繳費時間可以選擇年繳、月繳或者不定期繳費，參保人遇到特殊困難時還可以選擇緩交。（3）保障責(zé)任更加豐富。除了滿足養(yǎng)老需求外，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險還有身故保險金，同時部分還會針對失能狀態(tài)給付失能保險金，為被保險人提供失能保障。（4）收益模式更加多樣化。試點保險公司的專屬商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品采用“雙賬戶”管理模式，提供穩(wěn)健型和進(jìn)取型兩種不同的投資風(fēng)格組合，以滿足不同風(fēng)險偏好的客戶的需求。試點取得初步成效，展業(yè)區(qū)域擴(kuò)至全國。據(jù)銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2022年2月末，試點公司累計承保保單7.18萬件，累計保費4.72億元，其中新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員投保超過1.2萬人。自2022年3月1日起，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點區(qū)域擴(kuò)大到全國范圍，并在原有6家試點公司基礎(chǔ)上，允許養(yǎng)老保險公司參加試點。國民養(yǎng)老保險公司：專業(yè)性的養(yǎng)老保險金融機(jī)構(gòu)2021年9月，中國銀保監(jiān)會批準(zhǔn)中國保險行業(yè)協(xié)會關(guān)于設(shè)立國民養(yǎng)老保險股份有限公司（以下簡稱國民養(yǎng)老公司）的申請，由17家企業(yè)共同出資籌建國內(nèi)最大的專業(yè)性養(yǎng)老保險公司。股東背景多元，業(yè)務(wù)廣泛。國民養(yǎng)老險發(fā)起人共計17家公司，注冊資本金111.5億元，參與主體主要為銀行理財子公司，以及證券公司、保險公司和政府投資平臺。其中，泰康人壽持股比例為1.79%，是僅有的一家保險公司股東。股東背景多元化，有望將保險和資管的優(yōu)勢相結(jié)合。在經(jīng)營業(yè)務(wù)方面，國民養(yǎng)老保險公司的業(yè)務(wù)范圍包括養(yǎng)老保險、健康保險、意外傷害保險等多種險種。同時，國民養(yǎng)老保險既直接提供第三支柱養(yǎng)老產(chǎn)品，又能作為受托人管理養(yǎng)老金資產(chǎn)，還能提供商業(yè)養(yǎng)老計劃管理業(yè)務(wù)，具備較強(qiáng)的綜合性和專業(yè)性。養(yǎng)老理財：借助銀行渠道優(yōu)勢，發(fā)展態(tài)勢良好2021年9月，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，決定開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點。從2021年9月15日開始，工銀理財（武漢和成都）、建信理財（深圳）、招銀理財（深圳）和光大理財（青島）開展“四地四機(jī)構(gòu)”的養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點。2022年2月14日，中國銀保監(jiān)會將中外合資的理財公司貝萊德建信納入養(yǎng)老理財試點機(jī)構(gòu)。2022年3月1日起，養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點范圍由

“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展為“十地十機(jī)構(gòu)”。憑借銀行的渠道優(yōu)勢以及自身穩(wěn)健的收益，養(yǎng)老理財產(chǎn)品整體試點效果良好。截至2022年4月，已有工銀理財、建信理財、光大理財、招銀理財4家理財公司的16款養(yǎng)老理財產(chǎn)品順利發(fā)售，16.5萬投資者累計認(rèn)購420億元。養(yǎng)老目標(biāo)基金：平穩(wěn)起步，穩(wěn)健發(fā)展2018年，中國證監(jiān)會發(fā)布的《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，養(yǎng)老目標(biāo)基金開啟快速發(fā)展。目前，市場上養(yǎng)老目標(biāo)基金有目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險這兩種投資策略的產(chǎn)品。目標(biāo)風(fēng)險型基金是在基金合同中約定本基金的權(quán)益類資產(chǎn)及固收類資產(chǎn)比例，明確基金風(fēng)險水平，目前有穩(wěn)健、平衡和積極性這三種選擇，投資者可根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力選擇不同風(fēng)險水平的基金。而目標(biāo)日期策略基金是指根據(jù)投資者的目標(biāo)養(yǎng)老期限，按照生命周期理論，隨著目標(biāo)日期的接近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)比例，提高固定收益類資產(chǎn)比例的基金。目前市場上二者的數(shù)量基本持平，截至2022年5月23日，目標(biāo)風(fēng)險型產(chǎn)品有107支，目標(biāo)日期型產(chǎn)品有89支。養(yǎng)老目標(biāo)基金市場整體呈現(xiàn)平穩(wěn)起步、穩(wěn)健發(fā)展的基本態(tài)勢。截至2022年5月13日，我國成立養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到196只

（包括同類產(chǎn)品的A、C端），而養(yǎng)老目標(biāo)基金規(guī)模也已突破千億門檻，達(dá)到1062.61億元?！蛾P(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》指明制度建設(shè)方向，部分細(xì)節(jié)有待明確2022年4月21日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），為個人養(yǎng)老金制度建設(shè)提供指引。根據(jù)意見，個人養(yǎng)老金制度的建設(shè)要點可以概括為以下幾點：個人養(yǎng)老金定位為第一支柱的“補(bǔ)充”?！兑庖姟钒褏⑴c個人養(yǎng)老金的范圍限定為在中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，也即參與第三支柱個人養(yǎng)老金是對參與第一支柱基本養(yǎng)老保險的補(bǔ)充。此外，與第一支柱的“強(qiáng)制性”不同，個人養(yǎng)老金采用自愿參加的方式，同時自主承擔(dān)繳費責(zé)任以及自主決定待遇的領(lǐng)取方式等。明確實行個人賬戶制。第三支柱養(yǎng)老保險可采取兩種模式：一種是產(chǎn)品制，即稅收優(yōu)惠與特定金融產(chǎn)品掛鉤，個人購買該產(chǎn)品的額度享受稅收優(yōu)惠；另一種是賬戶制，即設(shè)立專門的個人養(yǎng)老金賬戶，進(jìn)入該賬戶的繳費可享受稅收優(yōu)惠。從國際經(jīng)驗看，賬戶制是第三支柱養(yǎng)老保險運行的主流模式?！兑庖姟访鞔_規(guī)定參加人要通過個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺，建立一個本人唯一的個人養(yǎng)老金賬戶，用于管理信息；同時，開設(shè)對應(yīng)的個人養(yǎng)老金資金賬戶，用以繳費、購買轉(zhuǎn)換養(yǎng)老金產(chǎn)品、領(lǐng)取收益等。個人養(yǎng)老金賬戶享受稅收優(yōu)惠政策?！兑庖姟分赋觥皣抑贫ǘ愂諆?yōu)惠政策，鼓勵符合條件的人員參加個人養(yǎng)老金制度并依規(guī)領(lǐng)取個人養(yǎng)老金?！彪m然沒有提出具體的稅收優(yōu)惠模式，但因為明確參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為1.2萬元，且參考已經(jīng)試點的稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險，預(yù)計個人養(yǎng)老金在繳費和積累環(huán)節(jié)可享受所得稅優(yōu)惠。賬戶資金投資范圍廣泛。個人養(yǎng)老金資金賬戶資金可根據(jù)參與人的偏好用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。同時，5月10日，銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范和促進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)發(fā)展的通知》明確，符合銀保監(jiān)會規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險等滿足不同投資者偏好的金融產(chǎn)品可納入個人養(yǎng)老金投資范圍，享受國家規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策。行業(yè)展望：優(yōu)勢與劣勢銀行優(yōu)勢在賬戶和渠道，公募和券商優(yōu)勢在投研，保險優(yōu)勢在保障和服務(wù)?！兑庖姟访鞔_規(guī)定個人養(yǎng)老金資金賬戶的資金可用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。個人養(yǎng)老金制度出臺后，券商、保險公司、銀行及公募基金等金融機(jī)構(gòu)也積極布局個人養(yǎng)老金市場。在新格局下，各金融機(jī)構(gòu)均存在相應(yīng)的優(yōu)勢和劣勢。商業(yè)銀行：依托養(yǎng)老資金賬戶形成先發(fā)優(yōu)勢優(yōu)勢：個人養(yǎng)老金賬戶入口商業(yè)銀行自身在養(yǎng)老金金融的優(yōu)勢主要集中在賬戶管理和托管業(yè)務(wù)。盡管受托業(yè)務(wù)和投管業(yè)務(wù)方面份額不高，但商業(yè)銀行集團(tuán)旗下設(shè)立了眾多資管機(jī)構(gòu)，包括理財公司、保險公司等，因此在開展養(yǎng)老金融方面具備一定的優(yōu)勢。商業(yè)銀行將成為居民個人養(yǎng)老金賬戶的入口，有望依托渠道優(yōu)勢成為養(yǎng)老金融產(chǎn)品的全體系銷售站點。《意見》明確規(guī)定參加人應(yīng)當(dāng)在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或者開立一個本人唯一的個人養(yǎng)老金資金賬戶。資金賬戶作為個人養(yǎng)老金的入口，也是稅收優(yōu)惠政策的載體，繳費、投資、領(lǐng)取養(yǎng)老金均需要通過個人賬戶進(jìn)行。因此商業(yè)銀行擁有獨特的賬戶優(yōu)勢，在開立賬戶時可直接實現(xiàn)客戶的獲取，銷售本銀行發(fā)行及代銷的養(yǎng)老金融產(chǎn)品。在做好賬戶管理的同時，商業(yè)銀行如果能開發(fā)更具備養(yǎng)老屬性的金融產(chǎn)品，將這一優(yōu)勢與自身的渠道優(yōu)勢及客戶優(yōu)勢相結(jié)合，有望大幅提升商業(yè)銀行在個人養(yǎng)老金市場的參與度，打通儲蓄存款與養(yǎng)老金融之間的轉(zhuǎn)化路徑。（1）渠道優(yōu)勢和客戶信任度高。商業(yè)銀行擁有龐大的線下渠道及各財富階層的客戶資源。與其他金融機(jī)構(gòu)相比，商業(yè)銀行的營業(yè)網(wǎng)點在覆蓋廣度和深度上擁有巨大優(yōu)勢。在廣度上，大型國有銀行和股份制銀行網(wǎng)點基本覆蓋全國；在深度上，除了大型銀行以外，城商行和農(nóng)商行扎根于縣鄉(xiāng)，服務(wù)深度下沉。此外，商業(yè)銀行客戶數(shù)量龐大，基本上覆蓋了各年齡段及各財富階層的客戶，特別是在個人養(yǎng)老的主要目標(biāo)群體擁有較高的信任度。依托廣覆蓋的銀行網(wǎng)點以及線下的服務(wù)和營銷，商業(yè)銀行成為中老年客戶最為熟悉和信任的金融機(jī)構(gòu)，這也為商業(yè)銀行參與個人養(yǎng)老金制度提供了客源優(yōu)勢。（2）投資風(fēng)格穩(wěn)健、安全性高，符合居民風(fēng)險偏好和利于個人養(yǎng)老金長期發(fā)展。在投資端，商業(yè)銀行是我國貨幣市場和債券市場的主要參與者。特別是在固收領(lǐng)域，商業(yè)銀行擁有傳統(tǒng)的投資優(yōu)勢。依托于遍布全國的各分支機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行對發(fā)債等融資客戶主體往往能夠有更全面的認(rèn)知，也因此在固收領(lǐng)域能夠從各個維度選擇合適的投資標(biāo)的。目前我國股票市場、衍生品市場等發(fā)達(dá)程度不高，并且個人養(yǎng)老金制度發(fā)展初期居民風(fēng)險偏好較低，銀行的投資風(fēng)格更容易贏得投資者信賴。穩(wěn)健的投資風(fēng)格，有利于居民養(yǎng)老資金在中長期獲得相對穩(wěn)健可持續(xù)的投資收益。在產(chǎn)品端，商業(yè)銀行依托前文分析的客源優(yōu)勢，更容易識別不同客戶的風(fēng)險偏好，從而為其提供差異化的養(yǎng)老金融產(chǎn)品。（3）商業(yè)銀行擁有較為完善的內(nèi)控體系以及較高的信息化水平。一方面，銀行擁有較為完善的內(nèi)控體系和風(fēng)險管理防線，依托較為健全的內(nèi)控制度及規(guī)范，可以提升個人養(yǎng)老資金賬戶的管理能力和規(guī)范化運作水平，確保個人養(yǎng)老資金的安全。此外，商業(yè)銀行的線上渠道發(fā)展迅速。經(jīng)過持續(xù)的金融科技投入以及推廣宣傳，各大銀行的手機(jī)APP及線上網(wǎng)點已發(fā)展較為成熟，相比其他金融機(jī)構(gòu)，銀行的線上渠道擁有廣泛的活躍客戶數(shù)量及較好的用戶體驗。因此，銀行可以針對老年客群的需求特點改造線上手機(jī)銀行、APP等服務(wù)渠道的應(yīng)用功能，克服中老年客戶“數(shù)字鴻溝”的服務(wù)難點，從而更好的發(fā)揮商業(yè)銀行在客群上的優(yōu)勢。劣勢與展望：拓展養(yǎng)老儲蓄，提升個性化服務(wù)和投研能力(1)目前商業(yè)銀行的產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化程度較高，個性化服務(wù)等方面仍有待加強(qiáng)。大部分商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍仍主要集中在傳統(tǒng)的存貸市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)新不足。商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品同樣同質(zhì)化嚴(yán)重，以固定收益類為主。截至2021年末，銀行機(jī)構(gòu)固定收益類理財產(chǎn)品存續(xù)余額為10.86萬億元，占銀行機(jī)構(gòu)全部理財產(chǎn)品存續(xù)余額的91.96%。盡管目前對于“符合規(guī)定的商業(yè)銀行”還沒有出臺具體的名單或相關(guān)規(guī)定，但商業(yè)銀行在提供個人養(yǎng)老金資金賬戶開戶及后續(xù)服務(wù)方面難以體現(xiàn)差異性。因此在發(fā)展初期，網(wǎng)點的便捷性以及過往服務(wù)形成的客戶粘性將會成為影響客戶選擇開戶行的主要因素。但是在長期，隨著個人養(yǎng)老金賬戶發(fā)展成熟，能否提供更多元化的、滿足客戶差異化養(yǎng)老需求的金融產(chǎn)品和服務(wù)才是商業(yè)銀行在個人養(yǎng)老金制度建設(shè)中形成競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。（2）商業(yè)銀行財富管理意識有待加強(qiáng)，以產(chǎn)品為導(dǎo)向的銷售模式易讓客戶產(chǎn)生保本的思維。我國商業(yè)銀行的財富管理業(yè)務(wù)長期以“賣方銷售模式”為主，盈利模式主要靠銷售傭金。這就導(dǎo)致了營銷隊伍以銷售產(chǎn)品為導(dǎo)向，且缺乏專業(yè)的投顧隊伍以及服務(wù)體系。此外，產(chǎn)品和服務(wù)的同質(zhì)化導(dǎo)致客戶在進(jìn)行產(chǎn)品選擇時往往以收益率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，而商業(yè)銀行的理財經(jīng)理為了銷售傭金提成，在營銷時主要通過高收益率來吸引客戶購買。這就導(dǎo)致客戶對于銀行產(chǎn)品產(chǎn)生“保本保收益”的固有印象。盡管“資管新規(guī)”出臺后銀行的保本理財規(guī)模已完全壓降至零，但客戶對于銀行的產(chǎn)品“保本保收益”的傳統(tǒng)印象及預(yù)期還有待通過進(jìn)一步的投資者教育消除。（3）拓展養(yǎng)老儲蓄業(yè)務(wù)，但與其他養(yǎng)老金融產(chǎn)品相比競爭力有限。目前，保險公司、公募基金、理財公司均推出相應(yīng)的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，且通過試點取得一定成效或反饋。商業(yè)銀行也可結(jié)合自身優(yōu)勢和特點，實現(xiàn)差異化市場定位，重點關(guān)注低風(fēng)險偏好客戶的養(yǎng)老需求。目前，養(yǎng)老儲蓄試點即將啟動。2022年3月4日，銀保監(jiān)會、人民銀行發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新市民金融服務(wù)工作的通知》，明確“支持商業(yè)銀行研究養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品，探索開展養(yǎng)老儲蓄業(yè)務(wù)試點”。養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品可充分體現(xiàn)養(yǎng)老屬性，穩(wěn)定的收益以及較長的產(chǎn)品期限符合居民長期養(yǎng)老需求和生命周期特點，能夠滿足低風(fēng)險偏好居民的養(yǎng)老需求。從而有助于打通商業(yè)銀行儲蓄存款與養(yǎng)老金融之間的轉(zhuǎn)化路徑，提升銀行在投管業(yè)務(wù)的份額。養(yǎng)老儲蓄側(cè)重“保本保收益”，與其他產(chǎn)品相比競爭力有限。養(yǎng)老儲蓄側(cè)重“保本保收益”，儲蓄期限長，波動小但是收益率低，更適合風(fēng)險偏好較低的客戶。一是收益率缺乏吸引力。養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品期限長，試點產(chǎn)品期限分為5年、10年、15年和20年四檔。商業(yè)銀行資產(chǎn)投向以固收領(lǐng)域為主，權(quán)益類資產(chǎn)占比較低，而我國債券市場缺乏相匹配的長期資產(chǎn)，因此養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品恐難實現(xiàn)較高的收益率。二是靈活性相對較差。試點養(yǎng)老儲蓄產(chǎn)品主要包括“整存整取”“零存整取”

和“整存零取”三類，且在資產(chǎn)配置選擇上不如其他養(yǎng)老金融產(chǎn)品多樣，產(chǎn)品靈活性和個性化方面不足。理財公司：有望在個人養(yǎng)老金發(fā)展初期快速擴(kuò)展覆蓋面依托母行豐富的客戶資源以及較為穩(wěn)健的投資收益，養(yǎng)老理財有望在個人養(yǎng)老金建設(shè)初期取得較快發(fā)展。與一般理財產(chǎn)品不同，養(yǎng)老理財產(chǎn)品更加突出長期性、穩(wěn)健性和普惠性特征。養(yǎng)老理財產(chǎn)品的推出，有利于豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給，也是充分發(fā)揮資管行業(yè)集中長期資金、靈活配置資產(chǎn)、穿越周期波動功能，以及探索解決我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系發(fā)展相對滯后、有效供給不足等問題的嘗試。優(yōu)勢：覆蓋面廣，收益穩(wěn)?。?）理財公司母行有遍布全國的分支機(jī)構(gòu)和成熟的理財顧問隊伍，能夠拓寬養(yǎng)老理財產(chǎn)品的覆蓋面。母行的線下柜臺、手機(jī)客戶端、網(wǎng)上銀行以及理財子公司的線上網(wǎng)站等可充分拓展養(yǎng)老理財產(chǎn)品的銷售面。除了依托母行的銷售渠道外，《理財公司理財產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》規(guī)定其他理財公司和吸收公眾存款的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也可作為理財產(chǎn)品的代銷機(jī)構(gòu)。因此，理財公司可以通過代銷的模式拓展其他國有大行、股份行和互聯(lián)網(wǎng)銀行的渠道平臺，而城商行、農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等區(qū)域中小銀行在當(dāng)?shù)鼐邆漭^強(qiáng)的客戶群基礎(chǔ)，但由于在投研能力、資本、人才等資源上存在劣勢，不具備成立理財子公司的條件。截至2021年末，監(jiān)管部門共批準(zhǔn)29家理財公司籌建，其中24家獲批開業(yè)。因此理財公司可充分發(fā)揮中小銀行在當(dāng)?shù)氐目驮磧?yōu)勢，利用其營銷渠道代銷本公司的養(yǎng)老理財產(chǎn)品，進(jìn)一步下沉養(yǎng)老理財?shù)母采w面。（2）理財公司既有儲蓄養(yǎng)老的客戶基礎(chǔ)，又在大類資產(chǎn)配置以及中低風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)建方面有豐富經(jīng)驗。固收是理財公司的主要配置方向，也是其傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域。2021年，理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置以固收類為主，投向債券類、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)余額分別為21.33萬億元、2.62萬億元、1.02萬億元，分別占總投資資產(chǎn)的68.39%、8.40%、3.27%。以固收為主的投資策略較為穩(wěn)健，可以更好地平衡風(fēng)險與收益的關(guān)系。目前，工銀理財、建信理財、招銀理財和光大理財四家試點機(jī)構(gòu)登記的養(yǎng)老理財產(chǎn)品共計16支，主要實施封閉式凈值化管理，除光大理財頤享陽光將權(quán)益資產(chǎn)上限設(shè)置為40%外，其他產(chǎn)品的權(quán)益上限均為20%；業(yè)績比較基準(zhǔn)集中于5.8%—8%。在養(yǎng)老需求不斷提升的背景下，理財公司的養(yǎng)老理財產(chǎn)品有望憑借穩(wěn)健的投資風(fēng)格以及良好的收益成為個人養(yǎng)老金配置的重要方向。（3）中外合資理財機(jī)構(gòu)（貝萊德建信理財）的參與，有助于借鑒國際領(lǐng)先的養(yǎng)老理財發(fā)展模式及產(chǎn)品創(chuàng)新方式。2022年2月11日，銀保監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于貝萊德建信理財有限責(zé)任公司開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的通知》，明確貝萊德建信理財有限責(zé)任公司（以下簡稱“貝萊德建信”）參與養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點，試點城市為廣州和成都。2022年5月10日，貝萊德建信理財首款養(yǎng)老理財試點產(chǎn)品“貝安心2032”成立，與其他養(yǎng)老理財產(chǎn)品均為5年期相比，“貝安心2032”封閉期設(shè)定為10年。貝萊德集團(tuán)是全球規(guī)模最大的養(yǎng)老金專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，在養(yǎng)老金管理實踐上具備豐富的經(jīng)驗。截至2022年5月，貝萊德為全球約1.7億退休人員、20%的財富500強(qiáng)企業(yè)、十多個國家的政府養(yǎng)老保障產(chǎn)品提供服務(wù)，其管理的約10萬億美元資產(chǎn)中一半以上與養(yǎng)老相關(guān)。因此，通過中外合資理財機(jī)構(gòu)參與養(yǎng)老理財試點，有助于借鑒國際領(lǐng)先的養(yǎng)老理財發(fā)展模式。（可參閱我們于2021年7月28日發(fā)布的

《財富管理行業(yè)系列專題：貝萊德成功之道的啟示》）。劣勢：投資風(fēng)格穩(wěn)健但較為單一，投研能力有待提升（1）投研實力相對較弱。與公募基金及券商相比，理財公司在投研能力方面相對薄弱。在與其他金融機(jī)構(gòu)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的競爭中，收益率是客戶最關(guān)心的因素。以固收類資產(chǎn)為主的養(yǎng)老理財產(chǎn)品在短期收益波動較小，但其長期收益也相對低于以投資權(quán)益類資產(chǎn)為主的其他養(yǎng)老產(chǎn)品。2022年3月16日，銀保監(jiān)會專題會議上提出，要加大權(quán)益類資管產(chǎn)品發(fā)行力度，支持理財公司提高權(quán)益類產(chǎn)品比重。加大權(quán)益投資不可避免地會帶來產(chǎn)品凈值的波動。對于在權(quán)益類資產(chǎn)投資領(lǐng)域缺乏經(jīng)驗的理財公司來說，必須面對長期收益和短期波動的平衡問題。因此，理財公司還需要不斷提高在權(quán)益領(lǐng)域的投資能力，建立完善的投研體系，引進(jìn)專業(yè)人才。同時做好投資者教育，幫助投資者樹立長期投資、價值投資的理念。（2）體制機(jī)制方面存在一些保守和僵化的問題，激勵機(jī)制較弱。理財業(yè)務(wù)早年發(fā)源于銀行的表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)，理財公司也相應(yīng)繼承了銀行相對保守的內(nèi)控體系。因此，其投研模式也自然受到原有銀行理財?shù)墓芾眢w系、風(fēng)控等模式影響。這導(dǎo)致理財公司的投研工作難以直接影響理財業(yè)務(wù)的投資決策，投研體系與投資業(yè)務(wù)各自獨立發(fā)展；而在績效考核上，投資業(yè)務(wù)與研究工作也存在脫鉤的問題，缺乏有效的激勵體制。這導(dǎo)致了理財公司的研究工作相對難以貼近市場，客觀研究對投資模式的支撐較為不足。證券公司：發(fā)力養(yǎng)老FOF賽道，但渠道能力相對不足《意見》規(guī)定了個人養(yǎng)老金資金賬戶可用于購買符合規(guī)定的金融產(chǎn)品的范圍，券商發(fā)行的公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品屬于該范疇。一方面，具有公募基金業(yè)務(wù)牌照的券商或資管子公司通過發(fā)行公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，為個人養(yǎng)老金提供更多投資選擇；另一方面，《意見》規(guī)定個人養(yǎng)老金資金賬戶可以由參加人在符合規(guī)定的商業(yè)銀行指定或開立，也可以通過其他符合規(guī)定的金融產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)指定，券商作為主要的金融產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)也可以參與。優(yōu)勢：投研能力領(lǐng)先，提供綜合財富管理服務(wù)（1）具有完善的投研體系和高素質(zhì)的投研團(tuán)隊，可以在產(chǎn)品設(shè)計上發(fā)揮優(yōu)勢，吸引風(fēng)險偏好較高的客戶。券商的核心優(yōu)勢與公募基金一樣，在于其專業(yè)的投研能力。在“資管新規(guī)”出臺后，各大券商紛紛抓住機(jī)遇，通過成立資管子公司或者成立公募基金公司的方式申請公募牌照。截止2022年2月底，取得公募基金管理資格的證券公司或證券公司資產(chǎn)管理子公司共12家，但其中只有東方證券的資管子公司發(fā)行了三支養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品。未來，隨著證券公司往公募賽道發(fā)力，更多參與公募養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，其在產(chǎn)品設(shè)計方面以及在權(quán)益投資、多資產(chǎn)投資、量化投資等方面的業(yè)務(wù)經(jīng)驗和優(yōu)勢將進(jìn)一步得到凸顯。（2）具備強(qiáng)大的投顧團(tuán)隊，作為金融產(chǎn)品代銷機(jī)構(gòu)，可以為個人養(yǎng)老金參與者提供更全面的財富管理服務(wù)。證券公司擁有龐大的投顧團(tuán)隊和完善的投顧體系，2021年我國證券業(yè)證券投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入達(dá)到54.57億元，而投資顧問人數(shù)也突破7萬人。盡管目前個人養(yǎng)老金投資限額較低，但個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)可作為重要的獲客渠道，吸引更多的高風(fēng)險偏好的客戶。目前，證券公司作為金融產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)，可將個人養(yǎng)老金納入投顧體系，依托強(qiáng)大的資產(chǎn)管理能力為客戶提供更全面的財富管理業(yè)務(wù)，從而提高客戶粘性，帶動整體投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)品、渠道、服務(wù)三者的有機(jī)結(jié)合。劣勢：渠道能力受限，用戶體驗有待改善（1）渠道銷售能力不足，客戶基礎(chǔ)不及銀行。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2020年末，全國范圍內(nèi)共計有10543家本土券商的證券營業(yè)部，但這一數(shù)目仍少于工商銀行

2021年的營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量（15767家），由此可見證券公司在線下渠道方面與銀行存在較大的差距。盡管現(xiàn)階段證券公司紛紛發(fā)力線上渠道，利用APP及官方網(wǎng)站等渠道擴(kuò)大客戶規(guī)模，但券商的客戶基礎(chǔ)仍遠(yuǎn)不及銀行。在加上銀行擁有絕對的賬戶優(yōu)勢，未來在養(yǎng)老金融產(chǎn)品銷售方面，證券公司相比銀行存在渠道和客戶上的劣勢。因此完善的投顧體系以及提供個性化的綜合服務(wù)是券商取得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。（2）科技賦能不足，用戶體驗較差。盡管目前頭部券商紛紛發(fā)力金融科技，同時加強(qiáng)外部合作，打造線上投顧生態(tài)圈。但是券商投顧業(yè)務(wù)仍依托于傳統(tǒng)的線下服務(wù)，手機(jī)APP及線上體驗較差，月活躍用戶數(shù)遠(yuǎn)低于銀行，這在一定程度上制約了券商養(yǎng)老金融產(chǎn)品的銷售。公募基金：投研優(yōu)勢明顯，對外部渠道依賴度較大當(dāng)前，國內(nèi)公募基金行業(yè)的養(yǎng)老目標(biāo)基金是為服務(wù)養(yǎng)老而生的產(chǎn)品類型，針對不同風(fēng)險承受能力的投資者形成了較完備的產(chǎn)品線。養(yǎng)老目標(biāo)基金以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，可以合理控制投資組合波動風(fēng)險。優(yōu)勢：投研能力市場領(lǐng)先，業(yè)績出眾受客戶青睞（1）公募基金是資本市場最成熟的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者?？梢砸劳袕?qiáng)大的宏觀策略研究和資產(chǎn)研究優(yōu)勢，為養(yǎng)老資金組合的投資提供支持，助力養(yǎng)老金保值增值。公募基金擁有成熟的投研體系，且投資研究直接服務(wù)于具體的投資決策，從而更有利于提升投資研究工作的積極主動性，帶來更高的投資收益率。（2）積累了良好的業(yè)績記錄和廣泛的客戶基礎(chǔ)。近年來，公募基金行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，公募基金凈值從2011年的2.19萬億元增長至2021年的25.66萬億元。而從2018年開始發(fā)展的養(yǎng)老目標(biāo)基金也取得了良好的發(fā)展態(tài)勢。截止到2021年5月22日，養(yǎng)老目標(biāo)基金管理規(guī)模達(dá)到1062.61億元，是基金行業(yè)增速最快的基金類型之一。從完整運作一年以上的養(yǎng)老目標(biāo)基金來看，養(yǎng)老目標(biāo)基金業(yè)績表現(xiàn)良好。截至2022年5月22日，市場上成立一年以上的養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品共計127支，其中有108支產(chǎn)品保持正的年化收益率，年化收益率在5%-10%的產(chǎn)品共計48支，年化收益率在10%以上的產(chǎn)品共計19支。（3）具備豐富的底層基金，可為個人養(yǎng)老金資產(chǎn)配置提供基礎(chǔ)。類型多樣的底層基金是養(yǎng)老目標(biāo)基金投資管理的基礎(chǔ)。在選擇子基金時，豐富的底層基金使公募基金可以采用“內(nèi)部+外部”模式運作，一方面，基金公司對內(nèi)部產(chǎn)品更為了解，以內(nèi)部產(chǎn)品為主也可節(jié)省運作費用。另一方面，可以配置市場上其他公募基金的優(yōu)秀產(chǎn)品，從而將自身優(yōu)勢與市場優(yōu)勢結(jié)合起來，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的基金組合。劣勢：產(chǎn)品設(shè)計同質(zhì)化；銷售依賴外部渠道（1）產(chǎn)品設(shè)計同質(zhì)性較強(qiáng)。截至2022年5月22日，我國成立養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到196只，當(dāng)前只有目標(biāo)風(fēng)險型和目標(biāo)日期型兩種主要類型。各個類型的養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品在產(chǎn)品費率、封閉期和配置策略方面同質(zhì)化較為嚴(yán)重，目前的養(yǎng)老目標(biāo)基金多以債券基金作為底層資產(chǎn)，以尋求資產(chǎn)的穩(wěn)定增值，過于追求相對收益。保險公司：以產(chǎn)品為核心驅(qū)動，打造養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈目前，對于商業(yè)養(yǎng)老保險并沒有嚴(yán)格的定義區(qū)分。保單期限較長的儲蓄保單，或者退休之后才能領(lǐng)取的保單，都可以被定義為商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品。原則上，含有終身領(lǐng)取功能、承擔(dān)長壽風(fēng)險、采用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化條款的產(chǎn)品都可納入商業(yè)養(yǎng)老保險統(tǒng)計范疇，具體的產(chǎn)品形式包括傳統(tǒng)壽險、分紅險、萬能險和投連險。參考海外市場，對照國內(nèi)，我們預(yù)計商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品將會扮演重要的角色，但并不會是核心角色。因為商業(yè)養(yǎng)老保險的核心功能是保值，增值作用有限，因此不能充分分擔(dān)第一和第二支柱的養(yǎng)老支出。優(yōu)點：“產(chǎn)品+服務(wù)”，滿足客戶多元化的養(yǎng)老保障需求（1）保險產(chǎn)品不僅可以提供儲蓄功能，也可以提供保障功能，所以保險公司可以圍繞多元化的養(yǎng)老保障需求，提供差異化、綜合化的一攬子保險解決方案，構(gòu)建“大養(yǎng)老”生態(tài)圈。保險公司在發(fā)展人身險業(yè)務(wù)過程中積累了海量的客戶數(shù)據(jù)，包括客戶的健康狀況、家庭情況、財務(wù)數(shù)據(jù)等。通過對海量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，描繪客戶畫像，更有利于為客戶提供差異化的保險解決方案。保險公司可以以養(yǎng)老保險產(chǎn)品作為核心，驅(qū)動養(yǎng)老服務(wù)、養(yǎng)老社區(qū)，打通社區(qū)養(yǎng)老、護(hù)理和傳承的完整養(yǎng)老服務(wù)流程。醫(yī)療護(hù)理是老年人最主要的養(yǎng)老需求之一，保險公司可以充當(dāng)養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的連接者，為客戶對接相匹配的醫(yī)療機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)。客