融資決策培訓(xùn)教材課件

第六章企業(yè)籌資決策第六章企業(yè)籌資決策1財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策第一節(jié)資金成本第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)第六章企業(yè)籌資決策財(cái)務(wù)管理2財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策

第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念、性質(zhì)、作用1、概念：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。它包括籌資成本和使用成本兩個(gè)部分。資金成本一般用資金成本率表示：資金成本=資金使用成本籌資總額－籌資費(fèi)用×100%K=DP－F×100%K=DP(1－f)×100%財(cái)務(wù)管理3財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策2、資金成本的性質(zhì)1）從資金成本的價(jià)值屬性看，它屬于投資收益分配，屬于利潤的范疇。2）從資金成本的成本屬性看，它屬于要素成本，在會計(jì)上稱財(cái)務(wù)費(fèi)用。3）從資金成本的的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它屬于預(yù)測成本。3、資金成本的作用1）作為選擇籌資方式的依據(jù)；2）作為評價(jià)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)；3）作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。財(cái)務(wù)管理4財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策二、個(gè)別資金成本的計(jì)算（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算

1、長期借款成本的計(jì)算長期借款成本=長期借款的年利息（1－所得稅稅率）借款總額－借款籌資費(fèi)用×100%Kl=Il(1－T)L(1－fl)×100%=i×L(1－T)L(1－fl)×100%i(1－T)(1－fl)×100%=財(cái)務(wù)管理5財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策2、長期債券成本的計(jì)算長期債券成本=長期債券的年利息（1－所得稅稅率）債券發(fā)行價(jià)總額－債券籌資費(fèi)用×100%Kb=Ib(1－T)B0(1－fb)×100%=i×B(1－T)B0(1－fb)×100%財(cái)務(wù)管理6財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算1、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本=優(yōu)先股的年股利優(yōu)先股籌資額－優(yōu)先股籌資費(fèi)用×100%Kp=DP0(1－f)×100%財(cái)務(wù)管理7財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策2、普通股成本1）股利不變普通股成本=普通股的年股利普通股籌資額－普通股籌資費(fèi)用×100%Ks=DV0(1－f)×100%2）股利年增長率gKs=D1V0(1－f)×100%+g財(cái)務(wù)管理8財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策3）留用利潤成本Ke=D1V0×100%+g財(cái)務(wù)管理9（三）綜合資金成本的計(jì)算

1、綜合資金成本的概念

綜合資金成本是指企業(yè)全部資金的加權(quán)資金成本。

2、綜合資金成本的計(jì)算

KW=（三）綜合資金成本的計(jì)算

1、綜合資金成本的概念

10財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（四）邊際資金成本的計(jì)算1、邊際資金成本的概念：邊際資金成本是指每增加一個(gè)單位的資金所增加的成本。010002000300020%40%籌資額收益率財(cái)務(wù)管理11案例分析

ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)會計(jì)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：

（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%;

(2)公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4%；

（3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，上年按每股0.35元發(fā)放股利，預(yù)計(jì)每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；案例分析

ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)會計(jì)12（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：

銀行借款150萬元

長期債券650萬元

普通股400萬元

保留盈余420萬元

（5）公司所得稅40%；

（6）公司普通股的貝它值為1.1;

（7）當(dāng)前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：

銀行借款13要求：

（1）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。

（2）計(jì)算債券的稅后資本成本。

（3）分別使用股票股利估價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)內(nèi)部股權(quán)資本成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。

（4）如果僅靠內(nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計(jì)算其加權(quán)平均的資本成本。要求：

（1）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。

（2）計(jì)算債券的14財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（五）降低資金成本的途徑1、合理安排資金結(jié)構(gòu)；2、合理安排籌資時(shí)間和期限；3、提高企業(yè)信譽(yù)；4、提高籌資效率，降低籌資費(fèi)用。財(cái)務(wù)管理15財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述1、杠桿的概念2、杠桿的種類杠桿經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿（一）經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1）概念：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是單指因企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化和經(jīng)營策略的改變而引起的風(fēng)險(xiǎn)，在財(cái)務(wù)上一般把企業(yè)在無負(fù)債時(shí)的未來息稅前利潤（EBIT）的不確定性稱為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。它可以用企業(yè)未來息稅前利潤的概率分布來描述。財(cái)務(wù)管理16財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策2）影響因素主要因素——固定成本占總成本的比例

052502001501005010152025收入、成本銷售量（千臺）甲公司銷售收入盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本052502001501005010152025收入、成本銷售量（千臺）乙公司銷售收入盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷售價(jià)格p=8元/臺固定成本a=60000元單位變動(dòng)成本b=4元/臺銷售價(jià)格p=8元/臺固定成本a=100000元單位變動(dòng)成本b=3元/臺財(cái)務(wù)管理17財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策甲公司收入方程：TR=8×Q成本方程：TC=60000+4×Q盈虧平衡點(diǎn)TR=TCQ*=600008－4=15000（臺）乙公司收入方程：TR=8×Q成本方程：TC=100000+3×Q盈虧平衡點(diǎn)TR=TCQ*=1000008－3=20000（臺）財(cái)務(wù)管理18財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策其他因素產(chǎn)品需求產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)品成本調(diào)整價(jià)格的能力2、經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率銷售量變動(dòng)率DOL=EBIT/EBITS/S財(cái)務(wù)管理19財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（二）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿是指債務(wù)對投資者收益的影響。2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率息稅前利潤變動(dòng)率DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT財(cái)務(wù)管理20財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策EPS=(EBIT－I)(1－T)－DPNDFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=EPS（1－T）(EBIT－I)(1－T)－DP×EBITEBIT=EBITEBIT－I－DP(1－T)若企業(yè)不發(fā)行優(yōu)先股即DP=0，則DFL=EBITEBIT－I財(cái)務(wù)管理21財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（三）綜合杠桿1、綜合杠桿的含義綜合杠桿是指由于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用所引起的銷售量的變動(dòng)對每股收益產(chǎn)生的影響。2、綜合杠桿系數(shù)

綜合杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率銷售量變動(dòng)率DCL=DOL×EBIT/EBITS/SDFLEPS/EPSEBIT/EBIT=×=EPS/EPSS/S財(cái)務(wù)管理22財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述1、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2、影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)內(nèi)部因素管理者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度企業(yè)獲利能力企業(yè)經(jīng)營規(guī)模企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成企業(yè)增長速度企業(yè)現(xiàn)金流量狀況企業(yè)外部因素金融結(jié)構(gòu)的態(tài)度信用評估結(jié)構(gòu)的意見稅收政策行業(yè)特點(diǎn)財(cái)務(wù)管理23財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策二、資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收入理論凈收入理論認(rèn)為：負(fù)債可以降低企業(yè)的資金成本，負(fù)債程度越高越，企業(yè)的價(jià)值越大。該理論的前提是：權(quán)益資本成本不受資本結(jié)構(gòu)的影響，因此，只要債務(wù)資金成本低于權(quán)益資金成本，則：負(fù)債程度越高越，企業(yè)的價(jià)值越大。資金成本0100%負(fù)債比例KSKwKb公司價(jià)值0100%負(fù)債比例V財(cái)務(wù)管理24財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（二）凈運(yùn)營收入理論凈運(yùn)營收入理論認(rèn)為：不論企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)如何變化，企業(yè)的加權(quán)資金成本是固定的，因而企業(yè)的價(jià)值也是不變的。這是因?yàn)殡S著債務(wù)比例的增加即使債務(wù)資金成本不變，也會使企業(yè)的權(quán)益資金成本加大。資金成本0負(fù)債比例KSKb公司價(jià)值0負(fù)債比例VKw財(cái)務(wù)管理25財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（三）傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論認(rèn)為：盡管債務(wù)資本的增加會提高權(quán)益資本的資金成本，但在債務(wù)比例較小時(shí)，債務(wù)比例增加所降低的資金成本大于因此而提高的權(quán)益資本成本，從而是企業(yè)的綜合資金成本降低。當(dāng)債務(wù)資金的比例超過一定程度，情況正好相反。資金成本0負(fù)債比例KSKb公司價(jià)值0負(fù)債比例VKw最佳資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)管理26財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（四）權(quán)衡理論（MM理論）企業(yè)價(jià)值0負(fù)債比例VuVlVlTBFAD2D1財(cái)務(wù)管理27財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策三、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)的加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)：綜合資金成本的高低；能否最大限度地增加企業(yè)投資者的財(cái)富；是否有適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。（一）比較資金成本法比較資金成本法是在幾個(gè)備選方案中計(jì)算并選擇綜合資金成本最低的一種方法。財(cái)務(wù)管理28財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（二）EBIT—EPS分析法EBIT—EPS分析法即息稅前利潤—每股收益分析法，是指根據(jù)各種不同資金結(jié)構(gòu)方案的預(yù)期息稅前利潤EBIT，計(jì)算各資金結(jié)構(gòu)方案下的每股收益EPS，以此作為判斷資金結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。EPS=[(EBIT-I)(1-T)-Dp]/N財(cái)務(wù)管理29財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（三）逐步測試法公司的市場總價(jià)值=股票的價(jià)值+債券的價(jià)值V=S+B其中：S=[(EBIT-I)(1-T)/KS

KS=RS=Rf+β(Rm-Rf)

B=債券面值則：KW=Kb+BV(1-T)+KsSV財(cái)務(wù)管理30財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策財(cái)務(wù)管理31第六章企業(yè)籌資決策第六章企業(yè)籌資決策32財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策第一節(jié)資金成本第二節(jié)財(cái)務(wù)杠桿第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)第六章企業(yè)籌資決策財(cái)務(wù)管理33財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策

第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念、性質(zhì)、作用1、概念：資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。它包括籌資成本和使用成本兩個(gè)部分。資金成本一般用資金成本率表示：資金成本=資金使用成本籌資總額－籌資費(fèi)用×100%K=DP－F×100%K=DP(1－f)×100%財(cái)務(wù)管理34財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策2、資金成本的性質(zhì)1）從資金成本的價(jià)值屬性看，它屬于投資收益分配，屬于利潤的范疇。2）從資金成本的成本屬性看，它屬于要素成本，在會計(jì)上稱財(cái)務(wù)費(fèi)用。3）從資金成本的的計(jì)算與應(yīng)用價(jià)值看，它屬于預(yù)測成本。3、資金成本的作用1）作為選擇籌資方式的依據(jù)；2）作為評價(jià)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)；3）作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。財(cái)務(wù)管理35財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策二、個(gè)別資金成本的計(jì)算（一）債務(wù)資金成本的計(jì)算

1、長期借款成本的計(jì)算長期借款成本=長期借款的年利息（1－所得稅稅率）借款總額－借款籌資費(fèi)用×100%Kl=Il(1－T)L(1－fl)×100%=i×L(1－T)L(1－fl)×100%i(1－T)(1－fl)×100%=財(cái)務(wù)管理36財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策2、長期債券成本的計(jì)算長期債券成本=長期債券的年利息（1－所得稅稅率）債券發(fā)行價(jià)總額－債券籌資費(fèi)用×100%Kb=Ib(1－T)B0(1－fb)×100%=i×B(1－T)B0(1－fb)×100%財(cái)務(wù)管理37財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（二）權(quán)益資金成本的計(jì)算1、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本=優(yōu)先股的年股利優(yōu)先股籌資額－優(yōu)先股籌資費(fèi)用×100%Kp=DP0(1－f)×100%財(cái)務(wù)管理38財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策2、普通股成本1）股利不變普通股成本=普通股的年股利普通股籌資額－普通股籌資費(fèi)用×100%Ks=DV0(1－f)×100%2）股利年增長率gKs=D1V0(1－f)×100%+g財(cái)務(wù)管理39財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策3）留用利潤成本Ke=D1V0×100%+g財(cái)務(wù)管理40（三）綜合資金成本的計(jì)算

1、綜合資金成本的概念

綜合資金成本是指企業(yè)全部資金的加權(quán)資金成本。

2、綜合資金成本的計(jì)算

KW=（三）綜合資金成本的計(jì)算

1、綜合資金成本的概念

41財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（四）邊際資金成本的計(jì)算1、邊際資金成本的概念：邊際資金成本是指每增加一個(gè)單位的資金所增加的成本。010002000300020%40%籌資額收益率財(cái)務(wù)管理42案例分析

ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)會計(jì)計(jì)劃，公司財(cái)務(wù)主管請你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：

（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%;

(2)公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價(jià)發(fā)行新債券，發(fā)行成本為市價(jià)的4%；

（3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，上年按每股0.35元發(fā)放股利，預(yù)計(jì)每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；案例分析

ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)會計(jì)43（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：

銀行借款150萬元

長期債券650萬元

普通股400萬元

保留盈余420萬元

（5）公司所得稅40%；

（6）公司普通股的貝它值為1.1;

（7）當(dāng)前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。（4）公司當(dāng)前（本年）的資本結(jié)構(gòu)為：

銀行借款44要求：

（1）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。

（2）計(jì)算債券的稅后資本成本。

（3）分別使用股票股利估價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)內(nèi)部股權(quán)資本成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部股權(quán)成本。

（4）如果僅靠內(nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計(jì)算其加權(quán)平均的資本成本。要求：

（1）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。

（2）計(jì)算債券的45財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（五）降低資金成本的途徑1、合理安排資金結(jié)構(gòu)；2、合理安排籌資時(shí)間和期限；3、提高企業(yè)信譽(yù)；4、提高籌資效率，降低籌資費(fèi)用。財(cái)務(wù)管理46財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策第二節(jié)杠桿原理一、杠桿原理概述1、杠桿的概念2、杠桿的種類杠桿經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿（一）經(jīng)營杠桿1、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)1）概念：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是單指因企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化和經(jīng)營策略的改變而引起的風(fēng)險(xiǎn)，在財(cái)務(wù)上一般把企業(yè)在無負(fù)債時(shí)的未來息稅前利潤（EBIT）的不確定性稱為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。它可以用企業(yè)未來息稅前利潤的概率分布來描述。財(cái)務(wù)管理47財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策2）影響因素主要因素——固定成本占總成本的比例

052502001501005010152025收入、成本銷售量（千臺）甲公司銷售收入盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本052502001501005010152025收入、成本銷售量（千臺）乙公司銷售收入盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷售價(jià)格p=8元/臺固定成本a=60000元單位變動(dòng)成本b=4元/臺銷售價(jià)格p=8元/臺固定成本a=100000元單位變動(dòng)成本b=3元/臺財(cái)務(wù)管理48財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策甲公司收入方程：TR=8×Q成本方程：TC=60000+4×Q盈虧平衡點(diǎn)TR=TCQ*=600008－4=15000（臺）乙公司收入方程：TR=8×Q成本方程：TC=100000+3×Q盈虧平衡點(diǎn)TR=TCQ*=1000008－3=20000（臺）財(cái)務(wù)管理49財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策其他因素產(chǎn)品需求產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)品成本調(diào)整價(jià)格的能力2、經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動(dòng)率銷售量變動(dòng)率DOL=EBIT/EBITS/S財(cái)務(wù)管理50財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（二）財(cái)務(wù)杠桿1、財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿是指債務(wù)對投資者收益的影響。2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動(dòng)率息稅前利潤變動(dòng)率DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT財(cái)務(wù)管理51財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策EPS=(EBIT－I)(1－T)－DPNDFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=EPS（1－T）(EBIT－I)(1－T)－DP×EBITEBIT=EBITEBIT－I－DP(1－T)若企業(yè)不發(fā)行優(yōu)先股即DP=0，則DFL=EBITEBIT－I財(cái)務(wù)管理52財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（三）綜合杠桿1、綜合杠桿的含義綜合杠桿是指由于經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用所引起的銷售量的變動(dòng)對每股收益產(chǎn)生的影響。2、綜合杠桿系數(shù)

綜合杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率銷售量變動(dòng)率DCL=DOL×EBIT/EBITS/SDFLEPS/EPSEBIT/EBIT=×=EPS/EPSS/S財(cái)務(wù)管理53財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述1、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。2、影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)內(nèi)部因素管理者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度企業(yè)獲利能力企業(yè)經(jīng)營規(guī)模企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成企業(yè)增長速度企業(yè)現(xiàn)金流量狀況企業(yè)外部因素金融結(jié)構(gòu)的態(tài)度信用評估結(jié)構(gòu)的意見稅收政策行業(yè)特點(diǎn)財(cái)務(wù)管理54財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策二、資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收入理論凈收入理論認(rèn)為：負(fù)債可以降低企業(yè)的資金成本，負(fù)債程度越高越，企業(yè)的價(jià)值越大。該理論的前提是：權(quán)益資本成本不受資本結(jié)構(gòu)的影響，因此，只要債務(wù)資金成本低于權(quán)益資金成本，則：負(fù)債程度越高越，企業(yè)的價(jià)值越大。資金成本0100%負(fù)債比例KSKwKb公司價(jià)值0100%負(fù)債比例V財(cái)務(wù)管理55財(cái)務(wù)管理第六章企業(yè)籌資決策（二）凈運(yùn)營收入理論凈運(yùn)營收入理論認(rèn)為：不論企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)如何變化，企業(yè)的加權(quán)資金成本是固定的，因而企業(yè)的價(jià)值也是不變的。這是因?yàn)殡S著債務(wù)比例的增加即使債務(wù)資金成本不變，也會使企業(yè)的權(quán)益資金成本加大。資金成本0負(fù)債比例KSKb公司價(jià)值0負(fù)債比例