浙江財(cái)經(jīng)武鑫金融市場(chǎng)學(xué)第二講金融合約資本工具

金融市場(chǎng)學(xué)第二講金融合約、資本工具資產(chǎn)（Assets）：所有能帶來(lái)收入流的東西－－歐文.費(fèi)雪IrvingFisher實(shí)物資產(chǎn)（RealAssets）：具有特定物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)tangibleandintangible金融資產(chǎn)（Financialassets）:對(duì)未來(lái)收入流的索取權(quán)金融資產(chǎn)的合約性質(zhì)金融產(chǎn)品、金融工具、證券費(fèi)雪（I.Fisher)“二十世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家”?！顿Y本與收入的性質(zhì)》（1907）“利息論”（1907）《利息理論》（1930）（上海人民中譯本）－把奧地利學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)思想拉回到真實(shí)世界里來(lái)公司財(cái)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債和權(quán)益

資產(chǎn)1

資產(chǎn)2負(fù)債

資產(chǎn)3··權(quán)益

·

資產(chǎn)n

總資產(chǎn)總負(fù)債和權(quán)益金融活動(dòng)實(shí)物經(jīng)濟(jì)NPV企業(yè)是什么？Marshall:organizationasafourthfactorofproduction;Clark:coordinatingfunctiontotheentrepreneur;Robertson:islandsinoceanlikebutterinbuttermilk.MauriceDobb,1925：要企業(yè)式的整合來(lái)避免勞動(dòng)分工帶來(lái)的混亂F.Knight,1922：不確定性使得靠索取剩余的企業(yè)家與獲取確定性工資報(bào)酬的工人結(jié)合為企業(yè)

R.Coase1937:為了節(jié)約交易費(fèi)用，“一系列合約被一個(gè)合約替代”Williamson:科層制組織的邏輯Alchian&Demsetz:團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)與管理/監(jiān)督的必要性巴澤爾：品質(zhì)考核與縱向一體化張五常：生產(chǎn)要素的合約選擇Ross：委托-代理模型

Hart：公司的所有權(quán)理論企業(yè)有合約的性質(zhì)；合約包含了金融功能

1、權(quán)益2、債權(quán)3、優(yōu)先股4、可轉(zhuǎn)債5、合伙制？6、有限合伙制？

企業(yè)形式主要有三種：獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司獨(dú)資：個(gè)人資產(chǎn)畢竟有限合伙：人的結(jié)合，高度信任兩者一般規(guī)模小且要承擔(dān)“無(wú)限責(zé)任”公司：規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)期限長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定一般承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)2.1權(quán)益、股權(quán)Equity公司四種主要形式無(wú)限責(zé)任、兩合、有限責(zé)任和股份有限

兩合公司：介于前兩者之間,出資人分為無(wú)限責(zé)任股東和有限責(zé)任股東,承擔(dān)不同的風(fēng)險(xiǎn)并享受不同的權(quán)益。其中無(wú)限責(zé)任股東因其風(fēng)險(xiǎn)大,因而在公司中占主導(dǎo)地位。有限公司：股東以所持股份為限對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)形式。通常講的公司,指有限責(zé)任公司和股份有限公司。第2條本法所稱公司是指依照本法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司。第3條公司是企業(yè)法人，有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)，享有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)。公司以其全部財(cái)產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。有限責(zé)任公司的股東以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任；股份有限公司的股東以其認(rèn)購(gòu)的股份為限對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任?！豆痉ā?005年修訂版權(quán)益（Equity）股東憑借出出資或者購(gòu)購(gòu)買股份，，獲得企業(yè)業(yè)的經(jīng)營(yíng)決決策權(quán)、控控制權(quán)、剩剩余索取權(quán)權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)權(quán)。股份（Share）－表明股東東出資額的的多少，是是獲得利潤(rùn)潤(rùn)、也是實(shí)實(shí)施這些權(quán)權(quán)利的依據(jù)據(jù)。股票（Stock）股份有限公公司的股份份，經(jīng)過(guò)證券化形成，便于于股權(quán)轉(zhuǎn)手手。第27條股東東可以用貨貨幣出資，，也可以用用實(shí)物、知知識(shí)產(chǎn)權(quán)、、土地使用用權(quán)等可以以用貨幣估估價(jià)并可以以依法轉(zhuǎn)讓讓的非貨幣幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)價(jià)出資；但但是，法律律、行政法法規(guī)規(guī)定不不得作為出出資的財(cái)產(chǎn)產(chǎn)除外。第4條公公司股東依依法享有資資產(chǎn)收益、、參與重大大決策和選選擇管理者者等權(quán)利。。第38條股股東會(huì)行使使下列職權(quán)權(quán)：（一）決定定公司的經(jīng)經(jīng)營(yíng)方針和和投資計(jì)劃劃；（二）選舉舉和更換非非由職工代代表?yè)?dān)任的的董事、監(jiān)監(jiān)事，決定定有關(guān)董事事、監(jiān)事的的報(bào)酬事項(xiàng)項(xiàng)；（三）審議議批準(zhǔn)董事事會(huì)的報(bào)告告；（四）審議議批準(zhǔn)監(jiān)事事會(huì)或者監(jiān)監(jiān)事的報(bào)告告；（五）審議議批準(zhǔn)公司司的年度財(cái)財(cái)務(wù)預(yù)算方方案、決算算方案；（六）審議議批準(zhǔn)公司司的利潤(rùn)分分配方案和和彌補(bǔ)虧損損方案；（七）對(duì)公公司增加或或者減少注注冊(cè)資本作作出決議；；（八）對(duì)發(fā)發(fā)行公司債債券作出決決議；（九）對(duì)公公司合并、、分立、變變更公司形形式、解散散和清算等等事項(xiàng)作出出決議；（十）修改改公司章程程；（十一）公公司章程規(guī)規(guī)定的其他他職權(quán)。對(duì)對(duì)前款所列列事項(xiàng)股東東以書(shū)面形形式一致表表示同意的的，可以不不召開(kāi)股東東會(huì)會(huì)議，，直接作出出決定，并并由全體股股東在決定定文件上簽簽名、蓋章章。股權(quán)（普通通股）的特特征1期限的永久久性股東是最核核心的內(nèi)部部人（Insider）：期限的的永久性保保證了企業(yè)業(yè)的永續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)；各國(guó)法律嚴(yán)嚴(yán)格限制公公司減資，，股東一般般不允許要要求公司退退股，但股股票可以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓。2報(bào)酬的剩余余性股利在企業(yè)業(yè)報(bào)酬支付付序列中排排在最后，，也就是，，只有支付付了排在股股東之前的的其他利益益相關(guān)者的的收益后，，有剩余才才能支付股股利。所以以支付股利利取決于兩兩個(gè)條件：：企業(yè)是否有有剩余的利利潤(rùn)；股利政策問(wèn)題：為什什么股東的的報(bào)酬必須須是剩余的的？3破產(chǎn)清償上上的附屬性性所謂附屬性性就是可有有可無(wú)。股股本并不是是必然要償償還的。《破產(chǎn)法》規(guī)定的清償償順序：清清算費(fèi)用、、職工工資資、有抵押押債、無(wú)抵抵押債、優(yōu)優(yōu)先股，在在支付上述述費(fèi)用后有有剩余才是是普通股東東的。4有限責(zé)任（（Limitedliability）公司的負(fù)債債本質(zhì)上是是股東的負(fù)負(fù)債，但是是股東僅以以出資額為為限支付債債權(quán)人。公公司的債務(wù)務(wù)與股東個(gè)個(gè)人財(cái)產(chǎn)不不具有連帶帶關(guān)系。區(qū)別：無(wú)限責(zé)任——企業(yè)無(wú)法清清償?shù)牟糠址忠霉蓶|東的個(gè)人財(cái)財(cái)產(chǎn)來(lái)清償償，且股東東之間也有有連帶關(guān)系系。對(duì)有限責(zé)任任的兩個(gè)解解釋：1、股東以出出資額為限限賠償公司司債務(wù)2、公司以全全部資產(chǎn)承承擔(dān)債務(wù)：：無(wú)限責(zé)任任，一直到到破產(chǎn)為止止即便是個(gè)人人的無(wú)限責(zé)責(zé)任也以基基本生活保保證為底線線。我國(guó)合合伙企業(yè)失失敗，無(wú)限限責(zé)任延續(xù)續(xù)5年有效。“有限責(zé)任”保護(hù)著股東，使其損失不會(huì)超過(guò)OL股東權(quán)益EA1LA2B企業(yè)市值A(chǔ)O股東權(quán)益與與企業(yè)市值值之間滿足足看漲期權(quán)關(guān)系。有限責(zé)任的的優(yōu)勢(shì)：合伙（無(wú)限限責(zé)任）的的條件：人人合、相互互平等，高高度信任有限責(zé)任＝＝有限權(quán)利利公司法人資資格＝股東東不能直接接干預(yù)有限責(zé)任降降低風(fēng)險(xiǎn)：：資本社會(huì)會(huì)化，投資資多元化，，降低融資資成本，便便于轉(zhuǎn)讓。。5可轉(zhuǎn)讓股票的可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓性，除除了標(biāo)準(zhǔn)化化的作用外外，更為關(guān)關(guān)鍵的是““有限責(zé)任任”產(chǎn)生了了責(zé)任的非非人格化。。若是無(wú)限責(zé)責(zé)任會(huì)是什什么結(jié)果？？有限責(zé)任→責(zé)任只與公公司有關(guān)系系→脫離個(gè)人關(guān)關(guān)系(非人格化)→股票不會(huì)因因?yàn)槌钟腥巳素?cái)富的不不同而價(jià)值值不同→責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化。第72條有限限責(zé)任公司司的股東之之間可以相相互轉(zhuǎn)讓其其全部或者者部分股權(quán)權(quán)。股東向股東東以外的人人轉(zhuǎn)讓股權(quán)權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)經(jīng)其他股東東過(guò)半數(shù)同同意。第139條股份有限公公司股東轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓其股份份，應(yīng)當(dāng)在在依法設(shè)立立的證券交易場(chǎng)場(chǎng)所進(jìn)行或者按按照國(guó)務(wù)院院規(guī)定的其其他方式進(jìn)進(jìn)行。小結(jié)：特征（1）（2）（3）是對(duì)股權(quán)權(quán)的要求特征（4）（5）是對(duì)股權(quán)權(quán)的保護(hù)2.2債權(quán)建立在一方方承諾支付付基礎(chǔ)上的的索取權(quán)。。特點(diǎn)：1、權(quán)利與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)2、期限3、權(quán)利主體體兩種基本形形式：AA(1+r)time0tAA(1+r)time0trrr零息債券零息債券zerocouponbond指只在到期期日支付面面值的債券券。在我國(guó)又又稱為貼貼現(xiàn)債債券票息債券券的票面面三要素素對(duì)于一般般的付息息債券，，票面包包含3個(gè)要素：：——面值facevalueorparvalue——票息couponrate——到期日maturityday比如：在在94年2月15日購(gòu)買買了一種種債券，，面值10000元，票息息率4.375%,到期日是是96年8月15日。市場(chǎng)場(chǎng)慣例，，每年的的利息分分兩次支支付，即即每6個(gè)月付218.75元。218.75218.75218.75218.7510218.7594.2.1594.8.1595.2.1595.8.1596.2.1596.8.15公司債券券（CorporateBonds）公司債券券與國(guó)債債主要的的區(qū)別：：違約（（信用））風(fēng)險(xiǎn)較較高。因因此，公公司債券券的收益益要高于于國(guó)債。。公司債券券的發(fā)行行需要進(jìn)進(jìn)行評(píng)級(jí)級(jí)（Ranking）公司債券券的主要要分類有有：（1）擔(dān)保債券券（Securedbonds）：是指以抵抵押財(cái)產(chǎn)產(chǎn)或第三三方信用用作為擔(dān)擔(dān)保而發(fā)發(fā)行的債債券抵押債券券mortgagebonds，以資產(chǎn)產(chǎn)為抵押押發(fā)行質(zhì)押債券券，以有有價(jià)證券券質(zhì)押發(fā)發(fā)行保證債券券（擔(dān)保保債券guaranteedbonds)以第三方方信用作作為擔(dān)保保而發(fā)行行（2）無(wú)擔(dān)保債債券（Debenture）：無(wú)明確確的抵押押品（3）可贖回回債券（（RedemptiveBonds）債券券的發(fā)行行者有根根據(jù)一定定的條件件（贖回回價(jià)格、、期限））贖回債債券的權(quán)權(quán)利。（4）可轉(zhuǎn)換換（Convertible）債券：：債券持持有者具具有可以以按照一一定的條條件，將將債券按按照一定定的比例例轉(zhuǎn)換為為股票的的選擇權(quán)權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債債券相當(dāng)當(dāng)于普通通債券＋＋期權(quán)。。注意：贖贖回權(quán)屬屬于發(fā)行行者，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換權(quán)屬于持持有人。。（5）金融債券券（Financialbonds）是銀行行及非銀銀行金融融機(jī)構(gòu)發(fā)發(fā)行的債債務(wù)憑證證?？赊D(zhuǎn)債在債務(wù)到到期前或或到期日日，債權(quán)權(quán)人可以以選擇是是否按照照事情約約定的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換比例例將債權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)換為為股權(quán)。。兼具股權(quán)權(quán)和債權(quán)權(quán)的雙重重屬性：：當(dāng)不清楚楚公司前前景時(shí)，，先持有有債權(quán)當(dāng)公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)前景景樂(lè)觀時(shí)時(shí)，轉(zhuǎn)換換為股權(quán)權(quán)對(duì)債權(quán)人人的保護(hù)護(hù)抵押，擔(dān)擔(dān)保，投投資限制制債權(quán)集中中破產(chǎn)保護(hù)護(hù)狀態(tài)依存存公司法人人制度中、長(zhǎng)期期國(guó)債中期國(guó)債債（T-Notes）：一年年以上10年以下長(zhǎng)期國(guó)債債（T-Bonds）：10年～30年。國(guó)債的收收益（資資本利得得和利息息）可以以免稅。。美國(guó)：兩兩者都是是以1000美元的面面值發(fā)行行，每半半年付息息一次，，屬于息息票（Coupon）債券。。我國(guó)國(guó)債債的主要要分類1、記帳式式：沒(méi)有有實(shí)物券券面，通通過(guò)證券券交易所所的電腦腦清算系系統(tǒng)進(jìn)行行承銷、、購(gòu)買、、交易及及兌付的的無(wú)紙化化國(guó)債。。2、無(wú)記名名式：以以實(shí)物券券的形式式發(fā)行，，可以流流通交易易，到期期可在全全國(guó)的金金融網(wǎng)點(diǎn)點(diǎn)通兌，，但不能能掛失。。3、憑證式式：以““國(guó)債收收款憑單單”的形形式發(fā)行行，可記記名掛失失，可提提前兌現(xiàn)現(xiàn)，但不不能轉(zhuǎn)讓讓，只能能在原發(fā)發(fā)售點(diǎn)兌兌付。在2011年我國(guó)發(fā)行的的15417億元國(guó)債中，，憑證式國(guó)債債占30％；記賬式國(guó)國(guó)債占70％。鑒于無(wú)記名式式國(guó)債的攜帶帶、保管不便便，安全性方方面也受到一一定限制，交交易、托管、、結(jié)算等手續(xù)續(xù)比較煩瑣，，目前我國(guó)已已不再發(fā)行此此種債券。儲(chǔ)蓄國(guó)債中國(guó)國(guó)債實(shí)例例財(cái)政部2001年記賬式國(guó)債債類型：固定利利息附息債券券發(fā)行總額：200億元人民幣期限：5年票面利率按競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)中中標(biāo)利率確定定該國(guó)債從2001年11月27日開(kāi)始發(fā)行，，12月3日結(jié)束。發(fā)行行結(jié)束后，在在全國(guó)銀行間間債券市場(chǎng)流流通。該國(guó)債債利息按年支支付，每年11月27日支付利息，，2006年11月27日償還本金并并支付最后一一次利息。財(cái)政部于4月19日發(fā)行150億182天期貼現(xiàn)國(guó)債債,本期國(guó)債發(fā)行行價(jià)格為99.283元,折合年收益率率為1.46％,本期國(guó)債2010年4月19日開(kāi)始發(fā)行并并計(jì)息,4月21日發(fā)行結(jié)束。。4月23日起,本期國(guó)債在各交易場(chǎng)所以現(xiàn)券買賣和回回購(gòu)的方式上市交交易。本期國(guó)國(guó)債低于票面面面值貼現(xiàn)發(fā)發(fā)行,2010年10月18日按面值償還還。本期國(guó)債債在2010年4月19日至4月21日的發(fā)行期內(nèi)內(nèi),采取場(chǎng)內(nèi)掛牌牌和場(chǎng)外簽訂訂分銷合同的的方式分銷。。其他固定收益益證券市政債券（Municipalbond）：由地方政政府發(fā)行，與與國(guó)債類似。。國(guó)際債券：外外國(guó)債券（由由債券銷售所所在國(guó)之外的的另一國(guó)的籌籌資者發(fā)行））和歐洲債券（以發(fā)行所在在國(guó)以外的另另一國(guó)貨幣計(jì)計(jì)價(jià)的債券））。－－揚(yáng)基債券券、武士債券券、龍債券垃圾債券（Junkbond）：較高的違違約風(fēng)險(xiǎn)，低