信用風(fēng)險(xiǎn)模型與信用衍生產(chǎn)品分析課件

信用風(fēng)險(xiǎn)模型與信用衍生產(chǎn)品分析

王安興上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院Email：awang@電話：65903708信用風(fēng)險(xiǎn)模型與信用衍生產(chǎn)品分析王安興1參考教材DarrellDuffie,KennethJ.Singleton,CreditRisk:Pricing,Measurement,andManagement,PrincetonUniversityPress,2003.DavidLando,CreditRiskModeling:TheoryandApplications，PrincetonUniversityPress,2004.BerndSchmid,CreditRiskPricingModels:TheoryandPractice,SpringerVerlag2004(2ndEdition).TomaszR,Bielecki,andMarekRutkowski,CreditRisk:Moderling,ValuationandHedging,SpringerVerlag2002.SatyajitDas,CreditDerivatives:CDOsandStructuredCreditProducts,JohnWiley&Sons2005.相關(guān)文獻(xiàn)參考教材DarrellDuffie,KennethJ.2基本內(nèi)容信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型信用衍生產(chǎn)品的應(yīng)用基本內(nèi)容信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理3一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本概念影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素公司信用分析信用分析報(bào)告基本信用分析方法一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本概念4一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本概念信用：完全履行債務(wù)合約信用質(zhì)量：完全履行債務(wù)合約的意愿和能力信用風(fēng)險(xiǎn)：與未預(yù)期的信用質(zhì)量變化有關(guān)的價(jià)值變化風(fēng)險(xiǎn)(逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn))信用評(píng)級(jí)：信用風(fēng)險(xiǎn)的量化、模型影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析、公司特性、財(cái)務(wù)狀況一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本概念5一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析信用分析：對(duì)公司的整體評(píng)價(jià)所謂信用風(fēng)險(xiǎn)即借款人無力按照合同條款償還本金和(或)利息的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判這家公司違約的可能性以及違約后的期望損失率通過以下幾個(gè)方面綜合考慮來判定一家公司償還所欠本金和利息的可能性：人(管理層/人力資源)、物(產(chǎn)品/銷售量)、資金(財(cái)務(wù)狀況)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析6一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析公司信用的兩大支柱：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，在行業(yè)中的競爭地位以及管理水平等因素造成公司利潤和現(xiàn)金流波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自融資而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用相互聯(lián)系：例如，財(cái)務(wù)問題(如利潤的提高或下滑)，往往是由運(yùn)營管理方面的因素造成的(如行業(yè)內(nèi)競爭，或投資失敗)。甚至擁有同樣信譽(yù)度的企業(yè)由于經(jīng)營狀況不同，財(cái)務(wù)狀況(資本結(jié)構(gòu)、利潤、流動(dòng)性等)也會(huì)隨之不同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷也需要越謹(jǐn)慎一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析7一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析公司信用的兩大支柱：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信用分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(定性分析)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(定量分析)1．宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境&產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)1．財(cái)務(wù)決策2．產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)2．現(xiàn)金流預(yù)測3．行業(yè)中的競爭地位3．利潤4．管理水平4．資本結(jié)構(gòu)5．財(cái)務(wù)彈性一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析信用分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(定性分析)8一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析信用分析注意事項(xiàng)如果想通過財(cái)務(wù)報(bào)告掌握公司的真實(shí)狀況，那么無論在分析過程中還是在對(duì)結(jié)果進(jìn)行解釋時(shí)，都必須考慮質(zhì)方面的因素，如公司的管理量化信用風(fēng)險(xiǎn)方法存在的問題： (1)公司是存續(xù)的實(shí)體，其信譽(yù)是連續(xù)變化的

(2)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)涵會(huì)隨著行業(yè)不同而不同

(3)不同公司其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露的質(zhì)量存在巨大差異一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析9一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析報(bào)告報(bào)告形式 一、公司歷史/管理層 二、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢 三、產(chǎn)品 四、銷售/市場占有率 五、財(cái)務(wù)狀況 六、現(xiàn)金流預(yù)測 七、信用概況及投資意見

一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析報(bào)告10一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析報(bào)告報(bào)告內(nèi)容一至四屬于定性分析(經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析)五、六屬于定量分析(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析)分析要點(diǎn)定性和定量互為補(bǔ)充，定性分析重于定量分析經(jīng)營管理方面的因素遲早會(huì)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷也需要越謹(jǐn)慎對(duì)同一家公司做出不同的信用評(píng)價(jià)一般是由于定性分析(經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析)的不同而非定量分析(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析)的不同一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析報(bào)告11一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法財(cái)務(wù)比率綜合分析法多變量信用風(fēng)險(xiǎn)模型法一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法12一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法“6C”要素分析法道德品質(zhì)(Character)——個(gè)性還款能力(Capacity)資本實(shí)力(Capital)抵押品(Collateral)經(jīng)營環(huán)境條件(Condition)事業(yè)的連續(xù)性(continuity)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法13一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法“5W”要素分析法借款人(Who)借款用途(Why)還款期限(When)擔(dān)保物(What)如何還款(How)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法14一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法“5P”因素分析法個(gè)人因素(Personal)借款目的(Purpose)償還(Payment)保障(Protection)前景(Perspective)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法15一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法駱駝評(píng)估體系：CAMEL資本充足率(Capitaladequacy)分析資產(chǎn)質(zhì)量(AssetQuality)分析管理水平(Management)分析收益狀況(Earnings)分析流動(dòng)性(Liquidity)分析一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法16一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法要素分析法的要點(diǎn)將借款人品質(zhì)、還款能力、資本實(shí)力、擔(dān)保和經(jīng)營環(huán)境條件或者借款人、借款用途、還款期限、擔(dān)保物及如何還款等要素逐一進(jìn)行評(píng)分，認(rèn)識(shí)貸款人的整體狀況對(duì)于借款人的多個(gè)方面進(jìn)行綜合評(píng)估，確定借貸質(zhì)量和信用等級(jí)也是所有信用分析的基本原則和基礎(chǔ)。信用分析的各種方法，就是對(duì)這些方面做判斷對(duì)評(píng)估人的綜合業(yè)務(wù)能力、專業(yè)水平要求較高不夠客觀，不同的人對(duì)同一公司的評(píng)估可能不同一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法17一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法財(cái)務(wù)比率綜合分析法：杜邦財(cái)務(wù)分析體系和沃爾比重評(píng)分法(將各項(xiàng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)作為一個(gè)整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行剖析、解釋和評(píng)價(jià))杜邦：財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)全面評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系?；咎攸c(diǎn)是以凈資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)凈利潤率為核心，將償債能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力、盈利能力有機(jī)結(jié)合起來絕對(duì)定價(jià)、如果擁有的信息僅僅是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法18杜邦財(cái)務(wù)分析圖示杜邦財(cái)務(wù)分析圖示19一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法財(cái)務(wù)比率綜合分析法：杜邦財(cái)務(wù)分析體系和沃爾比重評(píng)分法(將各項(xiàng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)作為一個(gè)整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況進(jìn)行剖析、解釋和評(píng)價(jià))沃爾：選定的7項(xiàng)財(cái)務(wù)比率即：流動(dòng)比率、自有資產(chǎn)對(duì)固定資產(chǎn)比重、自有資產(chǎn)對(duì)負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、自有資本周轉(zhuǎn)率。以指標(biāo)的行業(yè)先進(jìn)水平作為標(biāo)準(zhǔn)值，比較、確定各項(xiàng)指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累積分?jǐn)?shù)，給出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)和信用等級(jí)相對(duì)定價(jià)、如果擁有的信息僅僅是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法20一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析的原理基本信用分析方法多變量信用風(fēng)險(xiǎn)模型法以特征財(cái)務(wù)比率為解釋變量，運(yùn)用模型估計(jì)或預(yù)測信用質(zhì)量將理論和經(jīng)驗(yàn)分析模型化——統(tǒng)計(jì)分析主要有線性概率模型、Logit、Probit模型和判別分析模型。多元判別分析法：研究對(duì)象所屬類別進(jìn)行判別的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。模型是采用一系列財(cái)務(wù)比率變量來預(yù)測公司破產(chǎn)或違約的概率。不同模型的區(qū)別在于概率分布的假設(shè)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析的原理基本信用分析方法21信用風(fēng)險(xiǎn)模型與信用衍生產(chǎn)品分析

王安興上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院Email：awang@電話：65903708信用風(fēng)險(xiǎn)模型與信用衍生產(chǎn)品分析王安興22參考教材DarrellDuffie,KennethJ.Singleton,CreditRisk:Pricing,Measurement,andManagement,PrincetonUniversityPress,2003.DavidLando,CreditRiskModeling:TheoryandApplications，PrincetonUniversityPress,2004.BerndSchmid,CreditRiskPricingModels:TheoryandPractice,SpringerVerlag2004(2ndEdition).TomaszR,Bielecki,andMarekRutkowski,CreditRisk:Moderling,ValuationandHedging,SpringerVerlag2002.SatyajitDas,CreditDerivatives:CDOsandStructuredCreditProducts,JohnWiley&Sons2005.相關(guān)文獻(xiàn)參考教材DarrellDuffie,KennethJ.23基本內(nèi)容信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型信用衍生產(chǎn)品的應(yīng)用基本內(nèi)容信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理24一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本概念影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素公司信用分析信用分析報(bào)告基本信用分析方法一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本概念25一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本概念信用：完全履行債務(wù)合約信用質(zhì)量：完全履行債務(wù)合約的意愿和能力信用風(fēng)險(xiǎn)：與未預(yù)期的信用質(zhì)量變化有關(guān)的價(jià)值變化風(fēng)險(xiǎn)(逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn))信用評(píng)級(jí)：信用風(fēng)險(xiǎn)的量化、模型影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析、公司特性、財(cái)務(wù)狀況一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本概念26一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析信用分析：對(duì)公司的整體評(píng)價(jià)所謂信用風(fēng)險(xiǎn)即借款人無力按照合同條款償還本金和(或)利息的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判這家公司違約的可能性以及違約后的期望損失率通過以下幾個(gè)方面綜合考慮來判定一家公司償還所欠本金和利息的可能性：人(管理層/人力資源)、物(產(chǎn)品/銷售量)、資金(財(cái)務(wù)狀況)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析27一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析公司信用的兩大支柱：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，在行業(yè)中的競爭地位以及管理水平等因素造成公司利潤和現(xiàn)金流波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自融資而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用相互聯(lián)系：例如，財(cái)務(wù)問題(如利潤的提高或下滑)，往往是由運(yùn)營管理方面的因素造成的(如行業(yè)內(nèi)競爭，或投資失敗)。甚至擁有同樣信譽(yù)度的企業(yè)由于經(jīng)營狀況不同，財(cái)務(wù)狀況(資本結(jié)構(gòu)、利潤、流動(dòng)性等)也會(huì)隨之不同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷也需要越謹(jǐn)慎一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析28一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析公司信用的兩大支柱：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信用分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(定性分析)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(定量分析)1．宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境&產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)1．財(cái)務(wù)決策2．產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)2．現(xiàn)金流預(yù)測3．行業(yè)中的競爭地位3．利潤4．管理水平4．資本結(jié)構(gòu)5．財(cái)務(wù)彈性一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析信用分析經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(定性分析)29一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析信用分析注意事項(xiàng)如果想通過財(cái)務(wù)報(bào)告掌握公司的真實(shí)狀況，那么無論在分析過程中還是在對(duì)結(jié)果進(jìn)行解釋時(shí)，都必須考慮質(zhì)方面的因素，如公司的管理量化信用風(fēng)險(xiǎn)方法存在的問題： (1)公司是存續(xù)的實(shí)體，其信譽(yù)是連續(xù)變化的

(2)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)涵會(huì)隨著行業(yè)不同而不同

(3)不同公司其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露的質(zhì)量存在巨大差異一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理公司信用分析30一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析報(bào)告報(bào)告形式 一、公司歷史/管理層 二、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢 三、產(chǎn)品 四、銷售/市場占有率 五、財(cái)務(wù)狀況 六、現(xiàn)金流預(yù)測 七、信用概況及投資意見

一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析報(bào)告31一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析報(bào)告報(bào)告內(nèi)容一至四屬于定性分析(經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析)五、六屬于定量分析(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析)分析要點(diǎn)定性和定量互為補(bǔ)充，定性分析重于定量分析經(jīng)營管理方面的因素遲早會(huì)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷也需要越謹(jǐn)慎對(duì)同一家公司做出不同的信用評(píng)價(jià)一般是由于定性分析(經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析)的不同而非定量分析(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析)的不同一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理信用分析報(bào)告32一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法財(cái)務(wù)比率綜合分析法多變量信用風(fēng)險(xiǎn)模型法一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法33一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法“6C”要素分析法道德品質(zhì)(Character)——個(gè)性還款能力(Capacity)資本實(shí)力(Capital)抵押品(Collateral)經(jīng)營環(huán)境條件(Condition)事業(yè)的連續(xù)性(continuity)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法34一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法“5W”要素分析法借款人(Who)借款用途(Why)還款期限(When)擔(dān)保物(What)如何還款(How)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法35一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法“5P”因素分析法個(gè)人因素(Personal)借款目的(Purpose)償還(Payment)保障(Protection)前景(Perspective)一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法36一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法駱駝評(píng)估體系：CAMEL資本充足率(Capitaladequacy)分析資產(chǎn)質(zhì)量(AssetQuality)分析管理水平(Management)分析收益狀況(Earnings)分析流動(dòng)性(Liquidity)分析一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法37一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理基本信用分析方法要素分析法要素分析法的要點(diǎn)將借款人品質(zhì)、還款能力、資本實(shí)力、擔(dān)保和經(jīng)營環(huán)境條件或者借款人、借款用途、還款期限、擔(dān)保物及如何還款等要素逐一進(jìn)行評(píng)分，認(rèn)識(shí)貸款人的整體狀況對(duì)于借款人的多個(gè)方面進(jìn)行綜合評(píng)估，確定借貸質(zhì)量和信用等級(jí)也是所有信用分析的基本原則和基礎(chǔ)。信用分析的各種方法，就是對(duì)這些方面做判斷對(duì)評(píng)估人的綜合業(yè)務(wù)能力、專業(yè)水平要求較高不夠客觀，不同的人對(duì)同一公司的評(píng)估