計(jì)算機(jī)行業(yè)策略：在景氣度和成長(zhǎng)能力中尋找確定性

計(jì)算機(jī)行業(yè)策略：在景氣度和成長(zhǎng)能力中尋找確定性獲取精品報(bào)告請(qǐng)登錄【\o"/"\t"/9508834377/_blank"未來(lái)智庫(kù)官網(wǎng)】。1

市場(chǎng)回顧1.1

板塊走勢(shì)較為疲軟2020

年初至

12

月

29

日，上證綜指上漲

10.78%，滬深

300

指數(shù)上漲

23.1%，創(chuàng)業(yè)板

指上漲

56.44%，中小板指上漲

39.63%，申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)上漲

5.36%，落后上證綜指

5.42

個(gè)百分點(diǎn)，落后滬深

300

指數(shù)

17.74

個(gè)百分點(diǎn)，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第

16

位。與

2019

年相比，申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)在

2020

年的波動(dòng)率有所增加。計(jì)算機(jī)板塊在

1-2

月、6-7

月走出較好行情，但

3

月、9

月、12

月均表現(xiàn)較差，全年漲幅落后主要指數(shù)。按

月度走勢(shì)來(lái)看，一季度仍是板塊全年漲幅的重要時(shí)期。板塊龍頭公司維持估值高位，但平均估值回歸歷史中后水平。板塊中位數(shù)

PE（TTM，

剔除負(fù)值）為

56.41

倍，處于歷史后

47.38%分位，整體法

PE（TTM，剔除負(fù)值）為

59.44

倍，處于歷史前

25.66%分位。中位數(shù)

PE相對(duì)滬深

300

的溢價(jià)倍數(shù)為

1.86

倍，低于歷史

中位數(shù)

2.37

倍；相對(duì)全

A的溢價(jià)倍數(shù)為

1.53

倍，高于中位數(shù)

1.30

倍。2020

年計(jì)算機(jī)行業(yè)股平均漲幅較低，超額收益主要來(lái)源于少數(shù)高增長(zhǎng)行業(yè)。剔除被

實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警告的公司，2020

年初至

12

月

29

日，本月

A股申萬(wàn)計(jì)算機(jī)行業(yè)

253

只股

票中

96

只上漲，157

只下跌，個(gè)股漲幅中位數(shù)為-8.38%。剔除今年新發(fā)行上市的股票后，

漲幅前十的股票分別為德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)、泛微網(wǎng)絡(luò)、金山辦公、廣聯(lián)達(dá)、寶信軟件、

用友網(wǎng)絡(luò)、深信服、鼎捷軟件和安恒信息。這十只股票中有

2

家屬于自動(dòng)駕駛賽道，4

家屬于國(guó)產(chǎn)軟件領(lǐng)域，2

家屬于工業(yè)軟件行業(yè)，2

家屬于網(wǎng)安行業(yè)，這

10

只中有

5

只還具有較強(qiáng)的云計(jì)算屬性。市場(chǎng)傾向于賽道高景氣度以及業(yè)績(jī)高確定性也高的領(lǐng)域。1.2

機(jī)構(gòu)資金配置趨于集中，外資持倉(cāng)穩(wěn)健2020

年，機(jī)構(gòu)對(duì)計(jì)算機(jī)板塊的持股市值繼續(xù)提升，但持倉(cāng)占流通

A股比例發(fā)生下降，

表明機(jī)構(gòu)持倉(cāng)正在向龍頭標(biāo)的集中，龍頭公司的市值在這種集中的過(guò)程中抬升。至

2020

年

9

月

30

日，申萬(wàn)計(jì)算機(jī)板塊機(jī)構(gòu)持股市值達(dá)

8681

億元，較上年同期增長(zhǎng)

43.76%；持

倉(cāng)股數(shù)占流通

A股比例為

30.25%，較上年同期降低

1.77

個(gè)百分點(diǎn)。公募基金對(duì)計(jì)算機(jī)板塊的配置比例有所上升。2020

年中報(bào)顯示，公募基金配置于計(jì)

算機(jī)板塊的資金占凈值的

1.39%，達(dá)全行業(yè)第

4

位，較

2019

年年報(bào)提高了

0.51

個(gè)百分點(diǎn)，高出行業(yè)均值

0.71

個(gè)百分點(diǎn)。……3

行業(yè)格局：科技創(chuàng)新與需求回暖指引景氣度方向計(jì)算機(jī)板塊的收益受多重因素綜合影響，板塊得以維持較高估值的核心原因在于對(duì)

未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的高預(yù)期，賽道確定性和將其變現(xiàn)的能力是業(yè)績(jī)確定性的主要判斷依據(jù)，

在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下已成為計(jì)算機(jī)板塊個(gè)股合理估值的主要參考指標(biāo)。其中，賽道確定性

主要受行業(yè)本身及行業(yè)景氣度影響，而變現(xiàn)能力主要由上市公司的盈利能力決定。3.1

計(jì)算機(jī)行業(yè)景氣延續(xù)，有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)起點(diǎn)2020

年疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成了重大影響，計(jì)算機(jī)行業(yè)中依賴政府、大型國(guó)企招投標(biāo)

的企業(yè)收入增長(zhǎng)明顯放緩，但隨著全行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)成功延續(xù)2019年景氣度。

2020

年

1-11

月，全國(guó)軟件業(yè)完成收入

73142

億元，同比增長(zhǎng)

12.5%；計(jì)算得軟件業(yè)

11

月完成收入

7600

億元，同比增長(zhǎng)

19.9%，超過(guò)

2019

年全年增速。行業(yè)整體增速的修復(fù)

表明計(jì)算機(jī)行業(yè)公司有望在四季度進(jìn)一步改善全年業(yè)績(jī)，同時(shí)也反映出下游行業(yè)需求并

未實(shí)質(zhì)性受損。以歷史數(shù)據(jù)看，我國(guó)的

IT支出水平落后于世界發(fā)達(dá)國(guó)家，IT支出主要集中在硬件和

IT基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，對(duì)軟件和

IT服務(wù)的使用程度偏低。2019

年我國(guó)

GDP在全球

GDP的

比重超

16%，但

IT支出僅占全球

IT支出的

10.8%，其中企業(yè)軟件和

IT服務(wù)支出占全球

比重分別為

3.1%和

4.2%，數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)和設(shè)備的支出占全球比重分別為

16.3%和

20.0%。

2020

年的疫情催化了數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，以數(shù)字技術(shù)賦能發(fā)展與治理得到了政府和產(chǎn)業(yè)的

高度認(rèn)可，這種變化有望推動(dòng)計(jì)算機(jī)行業(yè)格局由硬件向軟件和服務(wù)演變，從而形成行業(yè)

新一輪增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)。以細(xì)分行業(yè)來(lái)看，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)較為緊密的行業(yè)在上半年受挫的

情況下顯示出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，工業(yè)軟件行業(yè)、云服務(wù)行業(yè)、信息安全產(chǎn)品和服務(wù)行業(yè)

在

1-11

月同比增速分別達(dá)到

10.1%（工業(yè)軟件增長(zhǎng)

12.5%）、12.6%、12.8%，僅

11

月份

同比增速分別約為

11.19%（工業(yè)軟件

27.2%）、16.4%、47.5%，下游實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求正在逐

步釋放。3.2

長(zhǎng)期確定性與中短期確定性都應(yīng)得到重視以較長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間來(lái)看，ROE對(duì)計(jì)算機(jī)板塊上市公司的股價(jià)表現(xiàn)影響較大。歷史數(shù)

據(jù)顯示，計(jì)算機(jī)板塊公司的盈利能力與長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)性要超過(guò)大多數(shù)行業(yè)。我們

以

2016

年及以前上市（或借殼上市）的公司為樣本，取近

5

年

ROE（2016-2019

年

ROE及

2020Q3

ROE（TTM））的算術(shù)平均值與個(gè)股區(qū)間漲跌幅（2016.01.01

至

2020.12.22）

進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)ROE與股價(jià)漲跌幅的相關(guān)系數(shù)為0.40，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第7，

全行業(yè)中位數(shù)為

0.25。雖然統(tǒng)計(jì)學(xué)上

0.40

僅屬于中等程度相關(guān)，但仍可說(shuō)明個(gè)股

ROE對(duì)長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)具有較強(qiáng)的參考價(jià)值，計(jì)算機(jī)板塊個(gè)股的凈資產(chǎn)盈利能力應(yīng)該得到重視。如果以更近的視角觀察，外資準(zhǔn)入限制的加速放開(kāi)催化了市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)對(duì)業(yè)

績(jī)確定性的追求逐漸增強(qiáng)。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示全

A市場(chǎng)陸股通及

QFII/RQFII持股合計(jì)占流

通股本的比例達(dá)

3.66%，高出上年同期

0.72

個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為外資的涌入不僅促進(jìn)了

A股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，更引導(dǎo)了市場(chǎng)定價(jià)方式轉(zhuǎn)變。疫情和國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化推動(dòng)全

球市場(chǎng)利率走向歷史低位，美元零利率與無(wú)限量化寬松為外資提供了極低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，匯率的變化進(jìn)一步降低了外資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的資金成本。此外，債券違約事

件的頻頻發(fā)生導(dǎo)致了權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于相對(duì)低位，使低風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益

資產(chǎn)得到資金青睞。市場(chǎng)環(huán)境的不確定性持續(xù)增長(zhǎng)，促使具有高確定性業(yè)績(jī)預(yù)期的權(quán)益

類核心資產(chǎn)表現(xiàn)出更低的

Beta值。在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)報(bào)酬率顯著降低的背景下，即使

是常識(shí)上具有高彈性的計(jì)算機(jī)公司也得以用極低的必要報(bào)酬率進(jìn)行定價(jià)，尤其是廣聯(lián)達(dá)、

金山等外資重倉(cāng)個(gè)股或機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個(gè)股。美股科技巨頭也顯示出類似情況，業(yè)務(wù)未明顯受

疫情拖累的科技巨頭在全球經(jīng)濟(jì)承受重大下行壓力的同時(shí)創(chuàng)出歷史新高。業(yè)績(jī)的相對(duì)確

定性還表現(xiàn)在股價(jià)上，亞馬遜、英偉達(dá)等下游需求得到疫情催化的科技巨頭相對(duì)納斯達(dá)

克指數(shù)的

Beta值較

2019

年有明顯降低，微軟、谷歌的

Beta值雖然小幅上漲但整體維持低于

1.0

的水平，市場(chǎng)追求確定性的信號(hào)十分明確。如果全球市場(chǎng)利率和對(duì)應(yīng)的必要報(bào)酬

率繼續(xù)下行，中短期業(yè)績(jī)預(yù)期確定性強(qiáng)的公司有望得到更高的市場(chǎng)估值。3.3

投資策略：擁抱確定性，聚焦高景氣度龍頭全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在面臨百年未有之大變局，經(jīng)濟(jì)下行顯示出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的疲

軟，國(guó)際關(guān)系演變削弱了全球高新技術(shù)和貿(mào)易往來(lái)，疫情對(duì)全球人口、物資的流動(dòng)形成

巨大阻礙。大變局中老牌發(fā)達(dá)國(guó)家依靠大量刺激政策支撐，大多數(shù)新興國(guó)家在疫情和政

治環(huán)境的影響下增長(zhǎng)明顯放緩，OECD預(yù)測(cè)美國(guó)和印度的

2020

年

GDP增速分別為-3.7%

和-9.9%。我國(guó)在疫情沖擊下仍有望實(shí)現(xiàn)約

2%GDP增長(zhǎng)，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的主

要經(jīng)濟(jì)體，但國(guó)際關(guān)系變化帶來(lái)的逆全球化，尤其是高端技術(shù)受限和外貿(mào)摩擦，將對(duì)我

國(guó)的長(zhǎng)期發(fā)展剔除挑戰(zhàn)。建立經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)是我國(guó)應(yīng)對(duì)大變局的重要方針，主要目的在于更好地實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)

內(nèi)生增長(zhǎng)。參考索洛模型，在人口紅利逐漸消退的現(xiàn)狀下，勞動(dòng)力要素難以成為主要增

長(zhǎng)動(dòng)能，而提高技術(shù)生產(chǎn)率是實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期生產(chǎn)力提升的必要途徑。2020

年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)

議強(qiáng)調(diào)，2021

年要強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，要增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力，要實(shí)施好核心

技術(shù)攻關(guān)工程，要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)并加大新型基礎(chǔ)設(shè)施投資力度。計(jì)算機(jī)行業(yè)作為信

息和內(nèi)容載體的基礎(chǔ)行業(yè)，是提高技術(shù)生產(chǎn)率的關(guān)鍵行業(yè)之一，相關(guān)領(lǐng)域景氣度提升的

確定性相對(duì)較高。我們認(rèn)為計(jì)算機(jī)行業(yè)將以保障和提高社會(huì)生產(chǎn)率為主題進(jìn)行補(bǔ)短板、揚(yáng)優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)階

段國(guó)內(nèi)軟件產(chǎn)品生態(tài)較為弱勢(shì)，尤其是操作系統(tǒng)、工業(yè)軟件等領(lǐng)域仍由微軟、西門子、

達(dá)索等國(guó)際龍頭主導(dǎo)，但同時(shí)以人工智能等技術(shù)為核心的下一代應(yīng)用正在緊追國(guó)際一流

水平。因此行業(yè)景氣度將有望集中向兩大方向延伸，一方面以補(bǔ)足國(guó)內(nèi)軟件生態(tài)建設(shè)為

核心，尤其是以工業(yè)軟件為代表的與技術(shù)生產(chǎn)率密切相關(guān)的生態(tài)要實(shí)現(xiàn)自主可控；另一

方面以發(fā)展新技術(shù)應(yīng)用為核心，尤其是自動(dòng)駕駛、金融科技等有望推動(dòng)生產(chǎn)率提高或改

善分配效率的領(lǐng)域。綜上所述，我們建議密切跟蹤在兼具賽道景氣度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍

頭公司，建議重點(diǎn)關(guān)注以下三條核心賽道：網(wǎng)安與信創(chuàng)、工業(yè)軟件、自動(dòng)駕駛。維持行

業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。4

網(wǎng)安與信創(chuàng)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展前提與保障，需求有望釋放4.1

網(wǎng)絡(luò)安全：政策指引與實(shí)戰(zhàn)演練有望推動(dòng)行業(yè)景氣度網(wǎng)絡(luò)安全是歷史最悠久的計(jì)算機(jī)領(lǐng)域之一，到今天已具備成體系的提供安全防護(hù)甚

至主動(dòng)安全保障的能力。過(guò)去網(wǎng)絡(luò)安全事件的危害主要表現(xiàn)為網(wǎng)民的小額財(cái)產(chǎn)損失，但

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)將融合云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)軟件等多個(gè)領(lǐng)域，成為社

會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)的主要經(jīng)絡(luò)之一，網(wǎng)絡(luò)安全事件或?qū)⑼{到社會(huì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，委內(nèi)瑞拉

國(guó)家電網(wǎng)多次因網(wǎng)絡(luò)攻擊造成全國(guó)停電，美國(guó)新奧爾良市也曾因勒索軟件造成全城斷網(wǎng)

斷電。因此，安全的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境是數(shù)字經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的必要保障，“云大物工”的普遍應(yīng)用

有望推動(dòng)網(wǎng)安行業(yè)的景氣度重新煥發(fā)。我國(guó)網(wǎng)安行業(yè)起步較晚，增速較快，現(xiàn)階段網(wǎng)安支出以硬件支出為主。根據(jù)

IDC的

的測(cè)算，2020

年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)總體支出將達(dá)到

78.9

億美元，較

2019

年增長(zhǎng)

11.0%，

增速領(lǐng)先全球，但規(guī)模僅占全球整體的

6.3%。其中，安全硬件在整體網(wǎng)絡(luò)安全支出中占

比達(dá)

53.5%，安全軟件和安全服務(wù)支出占比分別為

18.3%和

28.2%。如果從網(wǎng)安支出占

IT支出的比重來(lái)看，我國(guó)全年

IT總支出預(yù)計(jì)為

20683.5

億元（按

6.5

匯率折合約

3182.1

億

美元），計(jì)算得

2020

年網(wǎng)安支出占

IT總支出的比重約為

2.5%，而全球整體水平約為

3.5%，

仍有較大提升空間。由于我國(guó)快速發(fā)展的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，IDC同時(shí)還預(yù)測(cè)我國(guó)

2020-2024

年網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)支出將以

18.7%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)，到

2024

年時(shí)將達(dá)到

167.2

億美元的

行業(yè)規(guī)模，全球同期年復(fù)合增速為

8.1%，行業(yè)景氣度有望提升。2020

年網(wǎng)安行業(yè)有兩大變化，有望推動(dòng)行業(yè)景氣度提高。（1）近年來(lái)，我國(guó)持續(xù)給予網(wǎng)安行業(yè)政策指引，以《中華人民共和國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全法》、

《中華人民共和國(guó)密碼法》、《網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)基本要求》等相關(guān)法律及政策相繼發(fā)布

或進(jìn)入立法階段。2020

年，我國(guó)新發(fā)布的相關(guān)法規(guī)和政策的具有更加明確具體的目標(biāo)，4

月份

12

部委正式發(fā)布了《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，相比

2017

年的試行辦法，更加明確了網(wǎng)

絡(luò)安全審查的內(nèi)容；7

月份公布的《中華人民共和國(guó)數(shù)據(jù)安全法（草案）》則旨在確立數(shù)

據(jù)安全相關(guān)的管理、評(píng)估、責(zé)任等制度。網(wǎng)安法規(guī)政策的持續(xù)出臺(tái)對(duì)我國(guó)政府企事業(yè)單

位提出了建立網(wǎng)安體系的管理和考評(píng)要求，將直接推動(dòng)相關(guān)政企單位加大網(wǎng)安支出，行

業(yè)景氣度有望提升。（2）2020

年，HW行動(dòng)變得常態(tài)化，頻率和時(shí)長(zhǎng)較此前有所增加。預(yù)計(jì)這種常態(tài)化

會(huì)在

2021

及以后的

HW行動(dòng)中得到更多體現(xiàn)。HW行動(dòng)是國(guó)家應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題所做的

重要布局之一，自

2016

年公安部會(huì)同民航局、國(guó)家電網(wǎng)組織開(kāi)展

HW行動(dòng)以來(lái)，HW行

動(dòng)涉及的領(lǐng)域持續(xù)增加，所用技術(shù)手段也持續(xù)提升。HW行動(dòng)具有實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)的效果，因

此

HW行動(dòng)的進(jìn)步有望推動(dòng)相關(guān)政府企事業(yè)單位加大網(wǎng)安投入，網(wǎng)安行業(yè)景氣度有望受

益于此。4.2

信創(chuàng)：延遲需求有望釋放自

2018

年美國(guó)政府對(duì)中興通訊實(shí)施制裁以來(lái)，我國(guó)以華為為代表的多家企事業(yè)單位

先后受到美國(guó)的技術(shù)和貿(mào)易限制，引發(fā)了國(guó)內(nèi)對(duì)關(guān)鍵技術(shù)和重要工具自主化的浪潮。黨

政辦公領(lǐng)域于

2018

年率先啟動(dòng)信創(chuàng)進(jìn)程，并在

2019

年完成了二期試點(diǎn)的初步驗(yàn)收，2020

年在疫情的影響下進(jìn)程有所放緩。2020

年

8

月

27

日，《中直機(jī)關(guān)

2020-2022

年貨物類產(chǎn)

品協(xié)議供貨采購(gòu)目錄》順利發(fā)布，上百家供應(yīng)商入圍，表明主要信創(chuàng)廠商仍在積極備戰(zhàn)

招標(biāo)，信創(chuàng)領(lǐng)域的景氣度在復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推動(dòng)下已有所恢復(fù)。我們認(rèn)為信創(chuàng)領(lǐng)域

2021

年景氣度有望改善的理由主要有以下三點(diǎn)（1）中美摩擦再次激化的風(fēng)險(xiǎn)保證了信創(chuàng)的迫切性。海外疫情的發(fā)展加劇了逆全球

化，人口和物資的流動(dòng)大幅減緩，技術(shù)交流趨于遲緩，但中美之間的貿(mào)易爭(zhēng)端的頻率不

減反增。2020

以來(lái)美國(guó)持續(xù)追加制裁名單，將中芯國(guó)際等多個(gè)實(shí)體列入制裁名單，美國(guó)

下任總統(tǒng)拜登曾表示“美國(guó)對(duì)華將采取強(qiáng)硬措施，不讓中國(guó)主導(dǎo)未來(lái)的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展”。

中美摩擦是信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的起因，未來(lái)中美貿(mào)易摩擦再次激化的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)信創(chuàng)的需求仍較為迫切。（2）財(cái)政支出有望逐步改善。2020

年疫情對(duì)財(cái)政支出造成較大壓力，并導(dǎo)致招投標(biāo)

大規(guī)模延遲，我國(guó)已基本實(shí)現(xiàn)疫情可防可控和全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，從金山辦公、中孚信息等

部分上市公司的三季報(bào)顯示信創(chuàng)相關(guān)業(yè)務(wù)正在逐步恢復(fù)。其中，以黨政客戶為主的中孚

信息第三季度營(yíng)收增速約

58%，表明疫情對(duì)黨政客戶需求的負(fù)面影響有所減弱，賽道景

氣度有望逐步恢復(fù)。（3）行業(yè)信創(chuàng)進(jìn)程有望加快。與黨政機(jī)關(guān)相比，國(guó)有企業(yè)對(duì)財(cái)政支出的依賴較小，

短期內(nèi)推動(dòng)信創(chuàng)的能力更強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)信創(chuàng)招標(biāo)進(jìn)度的快速推進(jìn)。2020

年

9

月，中國(guó)聯(lián)

通公式《2020-2021

年中國(guó)聯(lián)通通用服務(wù)器集中采購(gòu)項(xiàng)目》，預(yù)計(jì)將從浪潮信息、紫光華

三、華為等多家供應(yīng)商集中采購(gòu)服務(wù)器，五個(gè)標(biāo)段不含稅預(yù)算合計(jì)超

80

億元。聯(lián)通本次

大規(guī)模集采的預(yù)算超過(guò)

2018

年集采的

3

倍，是行業(yè)信創(chuàng)啟動(dòng)的標(biāo)志性事件之一，預(yù)示電

信、能源等國(guó)有經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)的信創(chuàng)招投標(biāo)進(jìn)程有望提速，行業(yè)信創(chuàng)景氣度有望提升。5

工業(yè)軟件：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型工業(yè)軟件的本質(zhì)是工業(yè)流程的數(shù)字化，其價(jià)值在于打通工業(yè)流程中的設(shè)計(jì)、制造、

管理，從而使工業(yè)流程結(jié)構(gòu)化、可視化。工業(yè)軟件主要分為研發(fā)設(shè)計(jì)類、生產(chǎn)控制類、

信息管理類與嵌入式軟件。其中，研發(fā)設(shè)計(jì)類主流廠商為

ABB、GE、西門子、Autodesk、

達(dá)索系統(tǒng)等歐美廠商，這一領(lǐng)域是目前我國(guó)工業(yè)軟件的最大短板；生產(chǎn)控制類國(guó)產(chǎn)軟件

正在崛起，中控技術(shù)、國(guó)電南瑞、和利時(shí)、寶信軟件等企業(yè)依托自身資源，在細(xì)分領(lǐng)域

逐漸形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；信息管理類軟件除了老牌廠商

SAP和

Oracle外，國(guó)內(nèi)企業(yè)已逐漸

占據(jù)主導(dǎo)地位，如用友、金蝶等。嵌入式軟件則通過(guò)嵌入各類硬件中發(fā)揮作用。隨著全球分工格局改變，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型需求在過(guò)去五年間愈發(fā)迫切。人口紅利是過(guò)

去我國(guó)制造業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，在我國(guó)人口增長(zhǎng)趨緩的今天，東南亞國(guó)家的勞動(dòng)力

成本優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，制造業(yè)低人力成本時(shí)代的結(jié)束倒逼企業(yè)挖掘新的核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一

方面，我國(guó)制造業(yè)過(guò)去主要集中于基礎(chǔ)原材料加工和中間產(chǎn)品代工等中低端環(huán)節(jié)，在高

附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)上與發(fā)達(dá)國(guó)家相比有較大差距，在人口紅利消退帶來(lái)的勞動(dòng)力成本上

升以及環(huán)保政策趨嚴(yán)的大背景下，制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)愈發(fā)緊迫。我國(guó)是目前全球唯一具備完整工業(yè)體系的國(guó)家，2019

年我國(guó)制造業(yè)增加值占全球比

重達(dá)

28.1%。2019

年全球工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模為

4107

億美元，同比增長(zhǎng)約

5.5%；我國(guó)工

業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模為

1720

億元（折合約

265

億美元），占全球比重約

6.0%，與我國(guó)制造業(yè)

增加值占全球比重相差甚遠(yuǎn)。我國(guó)政府推出一系列支持制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策，以《中國(guó)制造

2025》為代表的一

系列頂層規(guī)劃為工業(yè)軟件的快速發(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)。2020

年，我國(guó)提出要將工業(yè)互聯(lián)

網(wǎng)作為新基建重點(diǎn)發(fā)展，顯示出從發(fā)展工業(yè)軟件到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)并最終促成智能制造轉(zhuǎn)型

的決心。2020

年

12

月，工信部正式印發(fā)《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)識(shí)管理辦法》，并宣布

2021

年

6

月起實(shí)施，這一政策有望成為我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)建立的標(biāo)志性事件，工業(yè)軟件賽道的

有望迎來(lái)拐點(diǎn)。6

自動(dòng)駕駛：賽道進(jìn)一步明確，未來(lái)場(chǎng)景漸行漸近從自動(dòng)駕駛概念提出以來(lái)，如何實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛早已成為計(jì)算機(jī)、汽車、電子及其他

行業(yè)的熱門話題。我們認(rèn)為自動(dòng)駕駛的真正落地至少需要政策放開(kāi)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)確立、汽

車智能化、商業(yè)模式基本成型四個(gè)必要條件，這四個(gè)條件在

2020

年均實(shí)現(xiàn)一定進(jìn)展。（1）政策指引持續(xù)推出，助力技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)確立。自

2017

年國(guó)標(biāo)委和工信部聯(lián)合發(fā)布《國(guó)家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南》，汽車、

電子、交通、公安、通信等

5

個(gè)領(lǐng)域均發(fā)布了相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)指南，向我國(guó)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的

智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線發(fā)出指引。2020

年，以《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖

2.0》為代表

的數(shù)個(gè)智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策先后推出，不僅給出了延伸至

2035

年的發(fā)展目標(biāo)，也推動(dòng)了我

國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的確立。按照相關(guān)政策和指引，預(yù)計(jì)

L2、L3

級(jí)自動(dòng)駕駛在

2025

年新車銷量占比中達(dá)到

50%，到

2030

年占比到

70%；預(yù)計(jì)到

2025

年時(shí)，將在“高速公

路、專用車道、停車場(chǎng)、園區(qū)、港口、礦區(qū)”等特定場(chǎng)景和限定區(qū)域?qū)嵤?/p>

L4

級(jí)自動(dòng)駕駛

的商業(yè)化應(yīng)用，到

2030

年時(shí)新車銷量中有

20%屬于

L4

級(jí)自動(dòng)駕駛，并在高速公路廣泛

應(yīng)用，在城市道路也實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用；預(yù)計(jì)到

2035

年后，L5

級(jí)無(wú)人駕駛乘用車開(kāi)始應(yīng)

用；V2X方面，